2023年房地產行業(yè)現(xiàn)狀及調控政策分析報告

2023年房地產行業(yè)現(xiàn)狀及調控政策分析報告目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、就房價調控而言，需求壓制已是強弩之末 PAGEREFToc352321665\h31、目前市場客戶結構中，非自住需求購房占比低 PAGEREFToc352321666\h32、限購政策再加碼作用有限 PAGEREFToc352321667\h43、限貸政策邊際調控效力快速衰減 PAGEREFToc352321668\h54、增加存量房市場交易成本無益于樓市供需結構改善 PAGEREFToc352321669\h5二、促進供給才是解決供需不平衡的核心要義 PAGEREFToc352321670\h61、單純打擊需求往往意味著抑制供給 PAGEREFToc352321671\h62、新增建設用地供應不足 PAGEREFToc352321672\h73、疏導被囤積的存量房流向市場是解決房價問題的核心途徑 PAGEREFToc352321673\h84、開征房產稅是推動存量房入市的重要舉措 PAGEREFToc352321674\h8三、調控政策影響分析：房價軟著陸，房企換庫存 PAGEREFToc352321675\h91、未來房產稅征收將是漸進式，房價有望軟著陸 PAGEREFToc352321676\h102、房企經營業(yè)績將基本保持穩(wěn)定 PAGEREFToc352321677\h10四、行業(yè)展望：短期受壓，長期向好 PAGEREFToc352321678\h13一、就房價調控而言，需求壓制已是強弩之末壓制需求的核心要義是打擊投資炒房。當國內一二線主流城市自住型購房人群占比已超過80%后，需求抑制政策加碼的效果能有多大？1、目前市場客戶結構中，非自住需求購房占比低限購、限貸政策從2023年開始實施后，全國大中型城市，特別是限購城市投機性購房比例已大幅降低。以萬科近五年成交客戶結構為例，2023年其首次置業(yè)和首次改善客戶占比高達87%，其他投資類客戶僅占12%，炒房者占比遠低于2023年時的19%。萬科作為深入一二三線城市的住宅龍頭企業(yè)，我們認為其客戶結構具有廣泛的代表性。在限購城市中，非自住購房者的占比則更低。我們以上海為例，以投資理財為目的購房者占比少于10%，無房、結婚用房和改善居住三種自住型需求則是市場的主流。2、限購政策再加碼作用有限在細則出臺前，46個限購城市中，已有包括北上廣深共12個城市實現(xiàn)了全境限購。這意味著新細則中關于限購的條款并不會再次影響到相關城市的購房需求。剩余的34個城市則會由于限購覆蓋到郊區(qū)而受到沖擊。從全國范圍內來看，扣除已經全面限購的一線城市和未限購城市外，實際現(xiàn)階段限購政策所影響城市的成交額為全國成交金額的40%。再考慮到這些城市炒房客戶占比不足20%，新國五條細則所帶來的限購加碼對全國樓市成交額的影響不足8%。3、限貸政策邊際調控效力快速衰減考慮到全國已經是一套首付三成，二套首付6成、1.1倍利率，三套停貸，因此在現(xiàn)有政策上繼續(xù)收緊的空間已經非常小。如果繼續(xù)提高一套房首付比例，則完全是打擊剛需；提高二套房首付和利率，則打擊改善性需求，皆不符合樓市調控政策的初衷。更為重要的是，新國五條細則明確表態(tài)，二套房信貸收緊與否由各地區(qū)自行決策，只在房價過快上漲區(qū)域推行。可見中央也意識到，繼續(xù)加碼二套房貸調控屬于無奈之舉，調控不能以犧牲改善型需求為代價，加強對房價過快上漲城市的調控即可，全國鋪開并無必要，可見限貸政策加碼對樓市的邊際調控效力已大不如前。4、增加存量房市場交易成本無益于樓市供需結構改善新國五條中的住房交易所得稅征收規(guī)定大幅增加了二手房交易成本，短期內會產生明顯的擠出效應，部分購房需求將轉移到稅負較少的新房市場，有助于緩解一線城市核心區(qū)域二手房價快速上漲的壓力。長期來看，在供需結構不發(fā)生更本性變化的前提下，僅通過稅收調節(jié)價格是非常困難的。土地增值稅并不能抑制地價飛速上漲就是一個很好的例子。特別是在現(xiàn)階段剛需已成為市場主要購買人群前提下，未來自住房轉手交易成本的提高，并不是購房者所關心的核心要點，市場購房意愿并不會因為交易個稅的收取而大幅縮減。二、促進供給才是解決供需不平衡的核心要義供給不平衡來源于兩個方面。一是住宅建設用地供應不足導致增量供應不足；二是存量供應流轉不足。前一個原因源于建設用地的地方壟斷和土地財政造，涉及政治生態(tài)和權力架構，非單一行業(yè)政策所能改變；后一個問題則是由于房產持有收益高，逐利資本控盤市場所導致，可通過政策改善來解決。目前城市常住居民人均居住面積30平米，戶籍居民人均居住面積近60平米，可見問題不在總量而在結構，促進居住資源的再分配才是調控的關鍵所在。1、單純打擊需求往往意味著抑制供給壓制需求的政策往往也抑制了供給。在市場缺乏有效金融投資工具的情況下，持有房產是人們較好的投資選擇。限購、限貸等抑制投資政策意味著，炒房者一旦將手中的住房出售后，就無法再買回來。這導致炒房者出售房源是會更為謹慎，市場供應大幅下降，并引發(fā)新房供應較少的一二線城市房價不跌反升。從下圖中我們可以看到，北京和天津至2023年4月新政推出后，二手房交易量大幅下滑，但交易價格卻漲多跌少，說明購房需求被壓制的同時，賣房意愿同樣大幅下降，市場在一個更低的成交量和更高的成交價格上達成新的平衡。2、新增建設用地供應不足建設用地的地方政府壟斷和土地財政現(xiàn)象造成土地市場供給嚴重不足。從2023年以來，全國房地產市場供應量面積均大幅低于供地計劃。2023年全國住房供地計劃為18.47萬公頃，實際完成12.54萬公頃，落實率為67.9%。2023年計劃供應21.8萬公頃，實際完成13.59萬公頃，落實率僅為62.3%，且在商品住房用地方面，無一個城市完成供地計劃。到了2023年，國土部編制的住宅用地供應計劃總量為17.26萬公頃，其中商品住房用地超過12.24萬公頃。不過，由于2023年上半年土地市場行情不佳，國土部主動將該計劃下調至15.93萬公頃。即便如此，2023年該計劃也未能完成。一份國土部的內部資料顯示，2023年全國供應房地產用地16.03萬公頃，同比減少4.2%。住房用地供應11.08萬公頃，同比減少11.5%。由于土地出讓制度和土地財政現(xiàn)象并不是一朝一夕，不是單純房地產政策能夠解決的，因此對于通過大幅增加土地供應來解決高房價問題不能報以太高期望。3、疏導被囤積的存量房流向市場是解決房價問題的核心途徑就目前城市住宅面積而言，截止2023年末，居民共擁有住宅面積（包括期房）高達201億平米，這意味著如果按照城市常住人口而言，人均面積30平米；如果按照城市戶籍人口，則城人均住宅面積高達60平米左右。這說明目前城市中住房房源緊張的是由于大量房產被“房叔房嫂”所囤積。在大中型城市城市核心區(qū)新盤越來越少的情況下，促進被囤積的存量房入市，才是降房價的主要途徑。4、開征房產稅是推動存量房入市的重要舉措核心城市存量房被大量囤積，主要原因還是持有房產的收益高。從一線城市二手房租金回報率來看，房價最高的北京和上海在2%左右，深圳河廣州則在2.5%以上。雖然明面上來看，持有房產租金回報率較低，但如果考慮到這些城市飛速上漲的租金和通脹率，則情況將大為不同。從下圖可以看到，近年來CPI每年至少有3%左右的增長。房產作為重要的有形資產，其抵御通脹的保值功能不容忽視，對投資者的吸引力是遠高于其他投資渠道的。加之近四年來每年高速上漲的租金收益，即使房價不再繼續(xù)上漲，持有房產也是一筆很劃算的投資。要迫使炒房者賣出房源，唯有開征房產稅，讓持有成本高于持有收益，被資本占用的存量房才會重新回流市場。三、調控政策影響分析：房價軟著陸，房企換庫存讓霸占居住資源的資本無利可圖，是房產稅的核心價值。在壓需措施求已成強弩之末后，房產稅的推出成為必然。需要強調的是，房產稅開征收方式不同，對應的市場影響有天壤之別。從全國房價漲跌的地區(qū)差異和世界范圍內房產稅的征收案例來看，中央繼續(xù)“城市試點+低稅率”的上海和重慶模式可能性最大，房價將逐步實現(xiàn)軟著陸。1、未來房產稅征收將是漸進式，房價有望軟著陸全國房價增速并不平衡，暫無全國推行必要。從下圖可以看到，房價過快上漲主要還是集中于一線城市，二線城市房價漲幅并不突出，三線城市則還處于漲跌互現(xiàn)的階段。因此即使此次新政未能取得中央預期效果，房產稅也無全國開征的必要。預計繼續(xù)試點城市仍會延續(xù)上海和重慶的低稅率模式。從全球經驗來看，房產稅征收力度均較為溫和，普遍在1-3%之間。亞洲國家稅率則更低，基本都在1%以內，全球很難找到實行梯度高稅率的國家。鑒于此，我們認為中央仍將在稅率設置上以穩(wěn)為主，延續(xù)上海和重慶的低稅率，以觀測市場反應，如果效果不佳，再繼續(xù)上調稅率。2、房企經營業(yè)績將基本保持穩(wěn)定我們將房企收益分成兩個部分，一部分房企資本利得，另一部分是房企的經營收益。房企資本收益主要來源于地價上漲所帶來的土地儲備資本增值，這部分價值是通過產品銷售價格高于取得土地儲備時預期價格而實現(xiàn)；房企的經營收益則主要是來源于開發(fā)周轉，通過房企拿地時所預期的利潤率實現(xiàn)而體現(xiàn)。房價漲跌幅的超預期是影響房企收益的最重要因素。當房價出現(xiàn)超市場預期暴漲時，企業(yè)資本收益將大幅增加，從而帶來盈利能力的快速提升，這在地產行業(yè)過去的黃金十年中屢屢發(fā)生；而當房價出現(xiàn)超預期下跌時，房企很可能資本收益為負，在報表中體現(xiàn)為存貨減值準備，企業(yè)的盈利將被大幅侵蝕，這種案例在08年時大量存在。因此，房價是否能夠軟著陸，對房企而言就變得十分重要。軟著陸包含了兩層含義，一是房價不會短期內劇烈下降；二是房價的漲跌是基本能夠被市場所預期。在房價軟著陸的前提下，房企有充足的時間消化過往的高地價庫存，以更低的價格購入新的土地儲備，從而實現(xiàn)庫存的轉換，確保企業(yè)獲得預期的經營收益。近年來以萬科和保利為代表的高周轉企業(yè)已逐步擺脫了依靠資本收益維持利潤增長，高周轉推動經營收益的提高將成為市場的主流。以萬科為例，其近三年來的樓面地價和銷售單價基本保持穩(wěn)定，且隨著過去低價地的逐步出清，資本收益對企業(yè)利潤率的貢獻日趨微博，其銷售毛利率呈現(xiàn)出緩步下滑態(tài)勢。但萬科毛利率的下滑并未導致其凈資產收益率下降，從下圖可以看到，萬科2023年銷售毛利率僅36.56%，處于近三年來最低，但其ROE卻達到19.66%，居歷史高位。這說明企業(yè)通過加速周轉，能夠彌補資本收益減少對利潤帶來的影響。就市場整體走勢而言，經過2023年地產寒冬后，房企拿地更為理性，特別是2023年地產調控大幅加碼后，住宅開發(fā)用地價格并未劇烈波動，主流大中型開發(fā)企業(yè)實際已經歷過一輪庫存轉換期。這也意味著隨著調控的不斷深入，即使房價有所下跌，房企也有能力通過換庫存和高周轉來彌補利潤的下降。四、行業(yè)展望：短期受壓，長期向好——調控政策窗口期還未到關閉時，地產股仍將面臨適度調整。前期我們提出兩會前后會是地產調控政策窗口期，地產股面臨調整的風險。從此次細則來看，后續(xù)將進入地方細則出臺期，各地在限購政策、二套房信貸、稅收等方面的規(guī)定同樣會影響投資者信心，地產股仍將面臨政策抑制的風險?！衲陿鞘谢久娌粫蠓鶒夯?，地產板塊投資機會仍存。雖然資本市場對樓市調控政策仍然敏感，但不可否認的是，調控新政對商品房成交量價的影響正在經歷著邊際效益快速遞減的過程。就行業(yè)基本面而言，我們更關注流動性對樓市的影響，畢竟此輪樓市景氣度回升主要原因不是政策放松，而是資金面的推動。鑒于今年市場流動性不會遽然收緊，城鎮(zhèn)化建設加速的大背景下，樓市基本面出現(xiàn)大幅惡化的概率低，主流房企市場占有率和銷售業(yè)績將持續(xù)提升，地產板塊估值有望在政策靴子落地后修復。建議繼續(xù)關注保利地產、招商地產、萬科A。同時，推薦擁有資源優(yōu)勢和業(yè)績爆發(fā)性強的深長城和香江控股。

2023年環(huán)保行業(yè)分析報告2023年5月目錄一、總體凈利增速達30%，水處理板塊表現(xiàn)最突出 PAGEREFToc356759998\h31、2022年總體凈利潤增長達30%，2023年一季度相對平穩(wěn) PAGEREFToc356759999\h32、水處理板塊表現(xiàn)最突出，節(jié)能板塊增長依然落后 PAGEREFToc356760000\h4二、水和固廢龍頭企業(yè)增勢良好，大氣治理等待政策推動 PAGEREFToc356760001\h101、水和固廢龍頭保持持續(xù)增長，一季度情況相對平穩(wěn) PAGEREFToc356760002\h102、水及固廢處理企業(yè)業(yè)績較好，大氣和監(jiān)測企業(yè)等待政策推動 PAGEREFToc356760003\h123、主要環(huán)保公司年報及一季報情況匯總 PAGEREFToc356760004\h15三、盈利能力變化情況 PAGEREFToc356760005\h191、2023年毛利率穩(wěn)中略降，凈利率各季度波動較大 PAGEREFToc356760006\h192、2023年費用控制較好，2023年一季度費用率提升較多 PAGEREFToc356760007\h203、碧水源資產收益率繼續(xù)提升，期待后續(xù)資金使用帶來效益 PAGEREFToc356760008\h22四、關注資產負債表中應收、預收、存貨等各項變化 PAGEREFToc356760009\h23五、投資建議——關注政策及訂單催化劑 PAGEREFToc356760010\h25一、總體凈利增速達30%，水處理板塊表現(xiàn)最突出1、2022年總體凈利潤增長達30%，2023年一季度相對平穩(wěn)2022年，環(huán)保公司整體實現(xiàn)營業(yè)收入219億元，同比增長26%，營業(yè)成本157億元，同比增長27%；實現(xiàn)歸屬凈利潤合計30億元，同比增長30%。2023年一季度單季，環(huán)保公司整體實現(xiàn)營業(yè)收入36億元，同比下降0.54%，環(huán)比減少57%；主營業(yè)務成本25億元，同比下降4.3%，環(huán)比減少59%；歸屬凈利潤合計4億元，同比增長10%，環(huán)比減少71%。環(huán)保公司2023年總體凈利潤增長速度達到30%，總體增長情況好于其他行業(yè)，也符合市場預期。而2023年一季度，環(huán)保公司總體增速表現(xiàn)相對比較平穩(wěn)，總營業(yè)收入和去年基本持平，成本和費用的下降促進了凈利潤的增長。從歷史來看，一季度歷來是環(huán)保工程公司收入確認的低點，因此，平穩(wěn)的表現(xiàn)也屬于預期之中。對于板塊后續(xù)的增長，我們認為，2023年各項政策將逐步落實，治污力度加大，對與環(huán)保企業(yè)2023年的盈利增長仍是可以充滿信心的。2、水處理板塊表現(xiàn)最突出，節(jié)能板塊增長依然落后根據各公司主營業(yè)務的類型，我們將目前主要的環(huán)保上市公司分為環(huán)境監(jiān)測、節(jié)能、大氣污染治理、水污染治理、及固廢污染治理五大板塊，對各個板塊盈利增長情況進行。為了更好地說明各板塊增長情況，我們在板塊分析中對以下幾處進行了調整：（1）由于九龍電力2023年電力資產仍在收入和利潤統(tǒng)計中，因此大氣污染治理板塊中我們此次仍暫時將其剔除，2023年二季度開始將其并入分析；（2）盛運股份目前收購中科通用的重組進程尚在推進，目前盈利中并不是環(huán)保資產盈利狀況的體現(xiàn)，因此等待重組完成后，我們再將其納入固廢板塊中統(tǒng)一討論。2023年，大氣污染治理板塊在所有環(huán)保公司中收入占比仍然最大，主要是由于目前上市公司中，大氣污染治理的企業(yè)最多，其中還包括了成立時間較長、發(fā)展比較成熟的龍凈環(huán)保。但從凈利潤占比來看，水污染治理、固廢處理板塊均開始超越大氣治理板塊，水和固廢處理領域相關企業(yè)盈利能力還是較強的。而從2023年一季度各板塊收入和利潤的占比情況來看，水處理板塊收入和利潤的季節(jié)性波動相對明顯，一季度是全年業(yè)績低點。而固廢、和大氣治理板塊的季節(jié)性波動相對較小。從收入和凈利潤增速來看，固廢處理板塊和水處理板塊仍然是凈利潤增長相對最高的，而其中水處理板塊表現(xiàn)尤為突出，2023年、2023年一季度凈利潤增速都大幅領先于其他板塊。水處理一直是環(huán)保行業(yè)中最重要的一部分，2023年，經濟形勢相對低迷，但對以市政投入為主的污水處理工程建設影響較小，水處理板塊中的碧水源、津膜科技收入和利潤增長形勢都較好。而其中的工業(yè)水處理企業(yè)萬邦達、中電環(huán)保等，由于之前基數較低，也在2023-2023年有了良好的業(yè)績增速。在所有板塊中，節(jié)能板塊增長依然落后，受宏觀經濟不景氣影響較大。大氣治理板塊2023年、及2023年一季度凈利潤增速依然偏慢，需要等待后續(xù)的政策落實推動業(yè)績提升。而環(huán)境監(jiān)測板塊發(fā)展則逐步平穩(wěn)。大氣污染治理：2023年，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入71.3億元，同比增長24%；營業(yè)成本53億元，同比增長28%；歸屬凈利潤7.4億元，同比增長12%。2023年一季度，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入12.6億元，同比增長24%；營業(yè)成本8.9億元，同比增長23%；歸屬凈利潤0.94億元，同比增長5.5%。固廢處理：2023年，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入39.9億元，同比增長18%；營業(yè)成本24.7億元，同比增長15%；歸屬凈利潤7.6億元，同比增長38%。2023年一季度，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入8.5億元，同比增長9%；營業(yè)成本5.5億元，同比增長16%；歸屬凈利潤1.5億元，同比增長3.5%。水污染治理：2023年，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入30億元，同比增長64%；營業(yè)成本19億元，同比增長75%；歸屬凈利潤7.8億元，同比增長53%。2023年一季度，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入4.4億元，同比增長40%；營業(yè)成本3.3億元，同比增長54%；歸屬凈利潤0.46億元，同比增長28%。其中，工業(yè)水處理板塊2023年實現(xiàn)營業(yè)收入9.5億元，同比增長60%；營業(yè)成本7億元，同比增長70%；歸屬凈利潤1.6億元，同比增長28%。2023年一季度實現(xiàn)營業(yè)收入1.7億元，同比增長65%；營業(yè)成本1.3億元，同比增長67%；歸屬凈利潤0.24億元，同比增長30%。節(jié)能：2023年，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入15.9億元，同比增長36%；營業(yè)成本10.6億元，同比增長45%；歸屬凈利潤2.4億元，同比減少4.6%。2023年一季度，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入2.6億元，同比下降3%；營業(yè)成本1.7億元，同比下降2%；歸屬凈利潤0.39億元，同比下降1.8%。環(huán)境監(jiān)測：2023年，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入14.2億元，同比增長15%；營業(yè)成本6.9億元，同比增長18%；歸屬凈利潤3.2億元，同比增長9%。2023年一季度，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入2.5億元，同比增長17%；營業(yè)成本1.2億元，同比增長21%；歸屬凈利潤0.24億元，同比增長10%。二、水和固廢龍頭企業(yè)增勢良好，大氣治理等待政策推動1、水和固廢龍頭保持持續(xù)增長，一季度情況相對平穩(wěn)從各家環(huán)保公司2023年度業(yè)績情況來看，水、固廢領域的兩家龍頭公司桑德環(huán)境、碧水源增長勢頭依然良好。在我國環(huán)保產業(yè)發(fā)展的現(xiàn)階段，龍頭公司具備品牌、規(guī)模優(yōu)勢，發(fā)展思路清晰、市場拓展順暢，經營狀況也相對穩(wěn)定，可保持持續(xù)增長的勢頭。此外，天壕節(jié)能、永清環(huán)保2023年業(yè)績增速也較為亮眼。而從2023年一季報情況來看，環(huán)保公司利潤增速大多不高，一季度歷來是工程公司收入和業(yè)績確認的低點，其中桑德環(huán)境業(yè)績季節(jié)性波動相對較小，凱美特氣和國電清新則由于去年同期基數較低，2023年一季度利潤增速達到較高水平。此外，目前收入增速高于成本增速的公司仍然較少，大部分公司由于新業(yè)務拓展、異地擴張、或原材料上漲等因素影響，都面臨成本上漲的壓力。從長期趨勢來看，各環(huán)保公司還將抓住產業(yè)發(fā)展的機會大力拓展新市場，而且隨著環(huán)保市場參與主體的增加、競爭加劇，毛利率還存在下降的可能性。2023年收入增速高于成本增速的公司：雪迪龍、桑德環(huán)境、九龍電力、東江環(huán)保。2023年一季度收入增速高于成本增速的公司：九龍電力、龍源技術、國電清新。2023年及2023年一季度收入增速均顯著低于成本增速的公司：先河環(huán)保、凱美特氣、燃控科技。2023年收入和凈利增速均較高的公司：天壕節(jié)能、永清環(huán)保、桑德環(huán)境、碧水源。2023年收入和凈利增速較低的公司：易世達、三維絲。2023年一季度收入和凈利增速均較高的公司：桑德環(huán)境、凱美特氣、國電清新。2023年一季度凈利潤增速較低的公司：先河環(huán)保、易世達、永清環(huán)保、三維絲。2、水及固廢處理企業(yè)業(yè)績較好，大氣和監(jiān)測企業(yè)等待政策推動從2023年年報情況來看，水處理、固廢處理企業(yè)業(yè)績基本都符合或略超預期。監(jiān)測、節(jié)能、大氣治理板塊企業(yè)業(yè)績大多低于預期。我們認為，2023年，整體宏觀經濟環(huán)境較為低迷，與工業(yè)企業(yè)相關的投入、污染治理都可能受到一定影響。而水處理、固廢處理作為環(huán)保板塊中占比最大的兩個細分領域，多以市政投入為主，污染治理監(jiān)管也相對更加到位，因此受到經濟周期的影響波動小。相比之下，節(jié)能板塊受經濟不景氣的影響最大。而大氣治理和監(jiān)測企業(yè)則受政府換屆、治污政策推動的影響較大。2023年，隨著政策的落實和推動，大氣治理和監(jiān)測企業(yè)的業(yè)績應有望得到改善。從2023年一季報的情況來看，一季度歷來是環(huán)保工程類公司收入確認低點，因此對其業(yè)績預期普遍也較低，2023年一季度的收入結算也沒有太多亮點。部分企業(yè)由于去年同期基數較低，2023年增速表現(xiàn)相對較好。部分企業(yè)的利潤增長來自于募集資金帶來財務費用的減少、或管理銷售費用的控制。還有部分企業(yè)去年留下的在手訂單結算保障了一季度的增長。環(huán)保公司全年業(yè)績的兌現(xiàn)情況還需等待后面的季度表現(xiàn)再判斷。2023年年報業(yè)績略超預期的公司：桑德環(huán)境（固廢業(yè)務進展良好，配股順利完成）、天壕節(jié)能（2023年新投產項目多，2023年貢獻全年收益，還有資產處置收益）。2023年年報業(yè)績符合預期的公司：碧水源（北京地區(qū)項目結算多，各地小碧水源持續(xù)拓展）、九龍電力（煤價下跌、脫硫脫硝等環(huán)保業(yè)務發(fā)展快）、中電環(huán)保（延期的核電、火電項目恢復建設）、雪迪龍（脫硝煙分監(jiān)測系統(tǒng)增長）、津膜科技（水處理市場環(huán)境相對較好）、萬邦達（神華寧煤烯烴二期、及中煤榆林兩大項目結算）、維爾利（2023年新簽訂單較多，主要在2023年結算）、東江環(huán)保（資源化產品收入受經濟周期影響下跌較多，但環(huán)境工程增加，費用控制）。2023年年報業(yè)績低于預期的公司：國電清新（大唐資產注入滯后、托克托運營電量減少）、龍源技術（低氮燃燒結算進度慢、余熱項目少）、龍凈環(huán)保（增速較以前快，但低于業(yè)績快報發(fā)布后的市場預期）、聚光科技（環(huán)境監(jiān)測市場需求滯后）、凱美特氣（項目延期、工程機械制造業(yè)開工率不足）、天立環(huán)保（毛利率大幅下滑）、易世達（合同能源管理業(yè)務拓展慢）、三維絲（收入下滑、費用大幅增加）、永清環(huán)保（重金屬治理項目增加帶動利潤增長，但低于年初100%增長的預期）、先河環(huán)保（利潤率下滑較大）。2023年一季報業(yè)績符合預期的公司：碧水源（一季度平穩(wěn)）、桑德環(huán)境（固廢業(yè)務進展良好、財務和管理費用下降）、國電清新（大唐部分脫硫特許經營資產并入）、聚光科技（費用控制加強）、雪迪龍（2023年留下在手訂單增多，財務費用下降）、天壕節(jié)能（電量穩(wěn)定、財務費用下降）、九龍電力（電力資產剝離、環(huán)保業(yè)務增長）、萬邦達（烯烴二期及中煤榆林兩大項目繼續(xù)結算）、中電環(huán)保（規(guī)模擴大、但費用上升也較快）、凱美特氣（2023年基數低）、津膜科技（一季度平穩(wěn)）。2023年一季報業(yè)績低于預期的公司：龍源技術（一季度是結算低點）、龍凈環(huán)保（一季度是工程結算低點，但訂單增速良好）、東江環(huán)保（資源化產品收入受經濟周期影響下跌較多）、永清環(huán)保（重金屬業(yè)務同比去年減少）、天立環(huán)保（一季度新疆等地工程無法施工，利潤率下滑也較大）、維爾利（2023年受政府換屆影響，新簽訂單少，影響2023年結算）、先河環(huán)保（競爭加劇，利潤率下滑）、易世達（受上游水泥行業(yè)景氣下滑影響大，合同能源管理業(yè)務拓展慢）。3、主要環(huán)保公司年報及一季報情況匯總三、盈利能力變化情況1、2023年毛利率穩(wěn)中略降，凈利率各季度波動較大2023年及2023年一季度，從環(huán)保公司總體來看，毛利率基本穩(wěn)定，2023年全年略有下降，而2023年一季度提升較多，我們分析主要是由于一季度九龍電力和國電清新兩家公司的業(yè)務結構變化促進了整體的毛利率上升，其他公司毛利率基本是穩(wěn)定的、或略有下降。而凈利率在各季度間的波動相對較大，在環(huán)保產業(yè)快速發(fā)展的過程中，環(huán)保企業(yè)市場拓展和產業(yè)鏈延伸的積極性很高、人員擴張也相對迅速、資金支出較多，因此管理費用、銷售費用、財務費用等都會存在一定波動。毛利率上升較多的公司：九龍電力、國電清新。毛利率下降較多的公司：碧水源、天立環(huán)保、龍源技術、富春環(huán)保、易世達、燃控科技、先河環(huán)保、中電環(huán)保。凈利率上升較多的公司：九龍電力、國電清新、東江環(huán)保。凈利率下降較多的公司：碧水源、龍源技術、先河環(huán)保、中電環(huán)保、聚光科技。2、2023年費用控制較好，2023年一季度費用率提升較多從銷售費用、管理費用、財務費用三項期間費用來看，隨著募集資金的使用，部分公司的財務費用率已開始上升；銷售費用率相對較為穩(wěn)定，僅有少部分公司由于加大市場開拓促使銷售費用率上升；而在企業(yè)不斷人員擴張、發(fā)展壯大的過程中，較多公司管理費用都呈現(xiàn)上升趨勢；但也有部分公司由于股權激勵攤銷成本逐年減少，管理費用也開始呈現(xiàn)下降趨勢。期間費用率總體上升較多的公司：龍凈環(huán)保、三維絲、龍源技術、先河環(huán)保、聚光科技。期間費用率總體下降較多的公司：無。銷售費用率上升較多的公司：龍源技術、先河環(huán)保、國電清新、雪迪龍、聚光科技。管理費用率下降的公司：桑德環(huán)境。管理費用率上升較多的公司：三維絲、龍源技術、燃控科技、先河環(huán)保、聚光科技。財務費用率：三維絲、碧水源、先河環(huán)保、天立環(huán)保、富春環(huán)保財務費用率上升。桑德環(huán)境2023年財務費用率上升，但2023年一季度配股資金到位后開始下降。3、碧水源資產收益率繼續(xù)提升，期待后續(xù)資金使用帶來效益從ROA、ROE情況來看，大部分環(huán)保公司目前募集資金的使用尚未充分發(fā)揮效益，資產收益率還處于相對較低的水平。其中部分資金使