2023年原奶行業(yè)分析報(bào)告

2023年原奶行業(yè)分析報(bào)告2023年5月目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、原奶需求正處于穩(wěn)定增長期 PAGEREFToc368500510\h31、居民收入倍增計(jì)劃為原奶需求提供增長空間 PAGEREFToc368500511\h3（1）起步發(fā)展期（1977年－1996年） PAGEREFToc368500512\h6（2）高速成長期（2023年－2023年） PAGEREFToc368500513\h7（3）穩(wěn)定增長期（2023年－至今） PAGEREFToc368500514\h72、乳品消費(fèi)量穩(wěn)定提升推動原奶需求未來五年累計(jì)增長47% PAGEREFToc368500515\h9（1）人均收入倍增計(jì)劃帶動農(nóng)村乳制品需求快速提升 PAGEREFToc368500516\h11（2）新型乳品飲料推廣驅(qū)動未來城鎮(zhèn)乳品需求穩(wěn)定增長 PAGEREFToc368500517\h11二、奶牛規(guī)模化養(yǎng)殖推動原奶產(chǎn)量增速加快 PAGEREFToc368500518\h141、政策鼓勵奶牛規(guī)?；B(yǎng)殖，提升奶牛單產(chǎn)水平 PAGEREFToc368500519\h14（1）養(yǎng)殖收益低于務(wù)工收益，散養(yǎng)奶農(nóng)逐步退出 PAGEREFToc368500520\h15（2）政策推動奶牛規(guī)?；B(yǎng)殖，促使奶牛單產(chǎn)持續(xù)提升 PAGEREFToc368500521\h16三、進(jìn)口奶粉與養(yǎng)殖成本上漲為國內(nèi)原奶打開提價(jià)空間 PAGEREFToc368500522\h201、新西蘭干旱導(dǎo)致奶粉價(jià)格大幅上漲，為國內(nèi)原奶短期提價(jià)提供空間 PAGEREFToc368500523\h202、養(yǎng)殖成本上升推動國內(nèi)原奶價(jià)格中長期持續(xù)上漲 PAGEREFToc368500524\h25四、原奶價(jià)格未來五年可能升至4.01元/千克 PAGEREFToc368500525\h281、供需缺口依靠進(jìn)口乳制品彌補(bǔ)，預(yù)計(jì)2023年國內(nèi)原奶價(jià)格可能上漲5.3% PAGEREFToc368500526\h282、養(yǎng)殖成本上漲推動原奶價(jià)格2023－2023年復(fù)合增速1.9% PAGEREFToc368500527\h29一、原奶需求正處于穩(wěn)定增長期1、居民收入倍增計(jì)劃為原奶需求提供增長空間原奶，又稱生鮮乳，是乳制品的主要原料，處于整個(gè)乳業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的上游，決定了乳制品的產(chǎn)品品質(zhì)及生產(chǎn)成本。按用途分類，原奶可用于制作液態(tài)奶及干乳制品。其中液態(tài)奶包括UHT奶、巴氏奶、酸奶等，干乳制品包括奶粉、干酪、乳清粉等。2023年我國原奶產(chǎn)量為3868萬噸，同比增長1.1%，其中牛奶產(chǎn)量為3744萬噸，同比增長2.4%。從資源分布上看，我國原奶生產(chǎn)存在北多南少的特點(diǎn)，前五大主產(chǎn)區(qū)內(nèi)蒙古、黑龍江、河北、河南、山東占到了全國原奶總產(chǎn)量的67%。根據(jù)世界糧農(nóng)組織（FAO）統(tǒng)計(jì)，2023年全球原奶生產(chǎn)大國主要為印度、美國、中國、巴基斯坦、巴西、俄羅斯等。受益于過去10年我國乳制品需求的快速提升，我國已從2023年的全球第九上升到2023年的全球第三大原奶生產(chǎn)國，2023－2023年原奶產(chǎn)量復(fù)合增速達(dá)到13.0%，遠(yuǎn)高于全球復(fù)合增速2.1%。同期，全國主產(chǎn)區(qū)原奶平均收購價(jià)格也伴隨乳制品需求提升而穩(wěn)步上漲，從2023年的1.67元/千克上漲到了2023年的3.29元/千克，CAGR7.0%。從供需角度看，由于原奶存在易變質(zhì)、不宜長途運(yùn)輸?shù)奶攸c(diǎn)，導(dǎo)致其需要在產(chǎn)地附近進(jìn)行加工，隨后轉(zhuǎn)運(yùn)。因此，原奶需求量可近似等于當(dāng)年原奶產(chǎn)量加上進(jìn)口乳制品折合原奶量。對于國內(nèi)原奶供給，其直接由奶牛存欄及單產(chǎn)決定，其中當(dāng)年養(yǎng)殖收益影響下一年度奶牛存欄，規(guī)?；B(yǎng)殖程度決定奶牛單產(chǎn)水平，而供需缺口則直接依靠進(jìn)口乳制品彌補(bǔ)。綜上，原奶供需格局、養(yǎng)殖成本以及進(jìn)口乳制品價(jià)格是決定原奶價(jià)格的主要因素?；仡櫸覈坍a(chǎn)業(yè)發(fā)展歷史，原奶需求一直處于上升階段，原奶產(chǎn)量從1977年的97萬噸上升到了2023年的3868萬噸，復(fù)合增速11.1%，我們根據(jù)產(chǎn)量增速變化進(jìn)行劃分，將原奶產(chǎn)業(yè)發(fā)展大致歸納為3個(gè)階段：1977－1996年的起步發(fā)展期、2023－2023年的高速成長期以及2023年至今的穩(wěn)定增長期，其中人均收入增長一直是推動原奶需求擴(kuò)張的主要因素。（1）起步發(fā)展期（1977年－1996年）改革開放前，我國奶牛養(yǎng)殖業(yè)實(shí)行公私合營，行業(yè)增長緩慢，到1978年全國奶牛存欄僅48萬頭，其中國營占77.2%，集體飼養(yǎng)占16.7%，個(gè)體占6.1%。改革開放后，政府開始鼓勵私人飼養(yǎng)奶牛，奶業(yè)實(shí)行“國營、集體、個(gè)體一起上”方針，行業(yè)進(jìn)入起步發(fā)展階段。在1977－1996年的二十年間，我國人均國民總收入復(fù)合增速12.5%，對應(yīng)原奶產(chǎn)量CAGR11.2%，奶牛存欄CAGR12.8%，人均原奶占有量約為6.01千克/人，但由于個(gè)體養(yǎng)殖比例提高，母牛單產(chǎn)在此期間下滑了28%。同時(shí)，根據(jù)世界銀行標(biāo)準(zhǔn)，直到1996年我國國民人均總收入依舊處于低收入國家水平，因此，在這段時(shí)期內(nèi)，受制于養(yǎng)殖瓶頸及居民購買力仍相對薄弱，我國原奶需求未能充分放量。（2）高速成長期（2023年－2023年）2023－2023年是我國奶業(yè)發(fā)展的黃金十年，期間我國奶牛飼養(yǎng)逐步向規(guī)?；⒓s化、標(biāo)準(zhǔn)化轉(zhuǎn)變，母牛單產(chǎn)累計(jì)回升98%到4.14噸/年，原奶產(chǎn)量從681萬噸增加至3633萬噸，CAGR18.2%，奶牛存欄從443萬頭上升到1219萬頭，CAGR10.7%。這段時(shí)期我國原奶需求快速提升的主要原因包括：1、消費(fèi)能力提升：人均國民總收入繼續(xù)保持12%的復(fù)合增速，使得我國于2023年正式從低收入國家邁入中等偏下收入國家，推升居民消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級；2、引進(jìn)UHT奶：國內(nèi)奶源分布與原奶消費(fèi)一直存在著地域上的不平衡，傳統(tǒng)的巴氏奶保質(zhì)期短，無法完全滿足我國消費(fèi)市場的需求。1996年利樂公司向國內(nèi)引進(jìn)UHT奶，解決了牛奶長距離運(yùn)輸和長時(shí)間存儲的問題，并逐步占據(jù)70%左右全國液態(tài)奶市場，可見UHT奶滿足了國內(nèi)大量新增原奶需求。（3）穩(wěn)定增長期（2023年－至今）2023年三聚氰胺事件導(dǎo)致消費(fèi)者對國內(nèi)乳品信心受挫，原奶價(jià)格暴跌，生產(chǎn)增速開始放緩。2023－2023年原奶產(chǎn)量從3781萬噸增長到3868萬噸，CAGR僅0.6%，全國奶牛存欄從1233萬頭增長到1440萬頭，CAGR為4.0%，低于牛群10%的自然增長率。同時(shí)，2023年起我國干乳制品凈進(jìn)口量出現(xiàn)了大幅上升，2023、2023年同比分別增長117%、27%，若按干乳制品與原奶消耗1比8計(jì)算，2023－2023年我國原奶需求實(shí)際保持著4.2%的復(fù)合增速，可見國內(nèi)原奶需求還在穩(wěn)定增長，只是部分奶源轉(zhuǎn)移到了國外。這段時(shí)期需求增長的主要原因包括：1、收入繼續(xù)上漲推動消費(fèi)能力提升，人均國民總收入保持10.7%的復(fù)合增速；2、新型乳品飲料上市拓寬原奶需求，乳品飲料銷量在2023－2023年幾乎翻倍，保持著17%的復(fù)合增速?？偨Y(jié)1977年至今原奶產(chǎn)業(yè)的發(fā)展歷史，我們可以將影響原奶需求的因素歸納為：1）人均收入水平持續(xù)增長；2）新型產(chǎn)品上市釋放新需求；3）食品安全問題。隨著國家對食品安全問題的重視程度不斷提高，未來難以再出現(xiàn)類似三聚氰胺的重大乳品食品安全事件，同時(shí)，十八大報(bào)告首次明確提出居民收入倍增計(jì)劃，預(yù)計(jì)到2023年將實(shí)現(xiàn)國內(nèi)生產(chǎn)總值和城鄉(xiāng)居民人均收入比2023年翻一番。因此，我們認(rèn)為人均收入水平持續(xù)提高將繼續(xù)刺激我國原奶需求上升，而新型乳品的不斷推出將催化原奶需求快速增長。2、乳品消費(fèi)量穩(wěn)定提升推動原奶需求未來五年累計(jì)增長47%當(dāng)前，我國雖已成為全球第三大原奶生產(chǎn)國，但人均原奶占有量與世界平均水平相比仍有較大差距，人均乳品消費(fèi)量更是遠(yuǎn)未飽和。2023年，我國原奶人均占有量約28.4千克/年，僅為全球平均水平的1/4。即使與飲食習(xí)慣相近的日本、韓國進(jìn)行對比，人均原奶占有量仍分別有106%、33%的增長空間，主要原因在于我國人均乳品消費(fèi)量偏低。從消費(fèi)端看，根據(jù)中國奶業(yè)年鑒統(tǒng)計(jì)，受2023年三聚氰胺事件沖擊，我國城鎮(zhèn)及農(nóng)村人均乳制品消費(fèi)量出現(xiàn)大幅下降，近年來隨著消費(fèi)者信心恢復(fù)及乳品飲料的推廣，人均乳品消費(fèi)量開始回升，我們估計(jì)2023年我國城鎮(zhèn)人均乳品消費(fèi)量約25千克，同比回升9.5%，但相比日韓仍有35%的增長空間，農(nóng)村人均消費(fèi)量為12.3千克，同比回升13%，僅相當(dāng)于每人7天喝一包牛奶，相比日韓更是有170%的增長空間，因此，我們認(rèn)為未來隨著人均收入水平持續(xù)提高，我國乳品消費(fèi)量提升空間巨大。未來看，參照城鎮(zhèn)乳品消費(fèi)增長歷史，農(nóng)村人均乳品消費(fèi)量有望受居民收入倍增計(jì)劃推動在2023年達(dá)到21千克，年均增長8.5%。同時(shí)，受新型乳品飲料推廣驅(qū)動，城鎮(zhèn)乳品消費(fèi)也將重回穩(wěn)定增長，參照日本乳品消費(fèi)增長歷史，預(yù)計(jì)我國城鎮(zhèn)人均乳品消費(fèi)量將在2023年達(dá)到34千克，年均增長4.6%。因此，我們測算2023年我國原奶需求相比2023年將有47%的提升空間，年均增長6.6%，對應(yīng)2023、2023年原奶需求量分別為5020、5353萬噸，主要基于：（1）人均收入倍增計(jì)劃帶動農(nóng)村乳制品需求快速提升從城鎮(zhèn)乳品消費(fèi)歷史看，由于三聚氰胺事件影響，依靠可支配收入增長拉動的城鎮(zhèn)乳品消費(fèi)階段高點(diǎn)發(fā)生在2023年，最高達(dá)到26.2千克/人對應(yīng)年可支配收入14000元左右。考慮到我國農(nóng)村居民純收入基數(shù)較低，我們預(yù)計(jì)2023-2023年農(nóng)村人均純收入將保持10%以上的復(fù)合增速，并在2023年達(dá)到城鎮(zhèn)2023年的收入水平。假設(shè)未來十年農(nóng)村乳品消費(fèi)增長模式與城鎮(zhèn)乳品消費(fèi)歷史相同，鑒于農(nóng)村消費(fèi)習(xí)慣相比城鎮(zhèn)節(jié)儉，保守估計(jì)階段高點(diǎn)人均消費(fèi)量約為城鎮(zhèn)的80%左右，據(jù)此，計(jì)算得出2023年農(nóng)村人均乳品消費(fèi)量將達(dá)到21kg左右的水平，年均增長7.9%。（2）新型乳品飲料推廣驅(qū)動未來城鎮(zhèn)乳品需求穩(wěn)定增長2023年受三聚氰胺事件沖擊，城鎮(zhèn)人均乳品消費(fèi)量從26.2千克大幅下滑至22.7千克，并于2023－2023年在22千克附近停滯不前，主要原因在于：1、參考日本乳品消費(fèi)歷史，在人均年總收入達(dá)到2023美元后，依靠人均收入增長拉動原奶需求的階段將基本結(jié)束，人均原奶消費(fèi)量開始下降，而我國城鎮(zhèn)人均年可支配收入在2023年超過了2023美元，三聚氰胺事件只是催化了這一時(shí)期的結(jié)束；2、隨著城鎮(zhèn)居民收入和生活水平的進(jìn)一步提升，城鎮(zhèn)居民消費(fèi)傾向?qū)⒅鸩綇钠胀ㄅＤ滔M(fèi)轉(zhuǎn)移到高端乳品或乳品飲料。因此，未來年城鎮(zhèn)乳品消費(fèi)的驅(qū)動因素將是新型/高端乳品飲料上市推廣。根據(jù)歐睿咨詢統(tǒng)計(jì)，2023－2023年我國風(fēng)味牛奶飲料銷量復(fù)合增長18.3%，帶動2023年城鎮(zhèn)人均乳品消費(fèi)量回升至25千克，同比增長9.5%。未來看，城鎮(zhèn)乳品飲料化趨勢已經(jīng)明確，根據(jù)歐睿咨詢預(yù)測，2023－2023年新型乳品飲料將繼續(xù)保持10%以上的復(fù)合增速，高于同期牛奶、奶粉及大豆飲料的預(yù)測數(shù)。參考日本新型乳品飲料推廣階段，在1975年日本人均年收入超過4500美金后，新型乳品飲料驅(qū)動日本人均原奶消費(fèi)量五年增長了25%，年均增長4.6%，2023年我國城鎮(zhèn)人均年可支配收入3962美金，與日本1975年情況類似，據(jù)此，我們測算到2023年城鎮(zhèn)人均乳品消費(fèi)量將達(dá)到34千克，年均增長4.6%。二、奶牛規(guī)?；B(yǎng)殖推動原奶產(chǎn)量增速加快1、政策鼓勵奶牛規(guī)?；B(yǎng)殖，提升奶牛單產(chǎn)水平長期以來我國奶牛養(yǎng)殖以散養(yǎng)為主，規(guī)模化程度較低導(dǎo)致我國原奶品質(zhì)較差，根據(jù)中國奶業(yè)年鑒統(tǒng)計(jì)，2023年我國奶牛存欄1233萬頭，100頭以上規(guī)?；B(yǎng)殖比重僅19.5%，2023年后由于三聚氰胺事件，國家開始出臺扶持政策支持奶牛規(guī)?；B(yǎng)殖，促進(jìn)原奶品質(zhì)提升。根據(jù)業(yè)內(nèi)判斷，2023年我國奶牛100頭以上規(guī)模化養(yǎng)殖比重已達(dá)到35%，同期，奶牛單產(chǎn)從2023年的4575千克/年上升到了2023年的5400千克/年，復(fù)合增速5.7%，但與發(fā)達(dá)國家9-10噸/頭的單產(chǎn)水平仍有很大差距。從國際經(jīng)驗(yàn)看，我國奶牛單產(chǎn)低于發(fā)達(dá)國家的主要原因在于奶牛育種以及合理的飼料配方，而傳統(tǒng)的散養(yǎng)模式受制于設(shè)備及技術(shù)原因難以達(dá)到上述要求，因此，未來規(guī)?；B(yǎng)殖是我國提升奶牛單產(chǎn)的必由之路。未來看，《全國現(xiàn)代農(nóng)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2023－2023年》提到2023年我國奶牛養(yǎng)殖規(guī)模化比例將達(dá)到38%以上，而2023年我國奶牛規(guī)模化養(yǎng)殖比例已經(jīng)達(dá)到了35%，我們判斷到2023年我國奶牛規(guī)模養(yǎng)殖比例將達(dá)到45%以上，年均增長1.7%，奶牛單產(chǎn)有望達(dá)到6700千克/年左右，年均增長3%。主要原因在于：（1）養(yǎng)殖收益低于務(wù)工收益，散養(yǎng)奶農(nóng)逐步退出根據(jù)《全國農(nóng)產(chǎn)品成本收益匯編》數(shù)據(jù)，飼料費(fèi)用在奶牛養(yǎng)殖成本中約占70%，2023年奶牛飼料的主要成分玉米、豆粕以及苜蓿草價(jià)格分別上漲了9%、7%、9%，奶牛飼料價(jià)格約上漲了9%左右，同期，主產(chǎn)區(qū)原奶平均價(jià)格漲幅僅為2.8%，我們預(yù)計(jì)2023年散養(yǎng)奶牛頭均盈利在4560元左右，同比下降10.3%。按散養(yǎng)農(nóng)戶每人平均年飼養(yǎng)奶牛5頭計(jì)算，2023年月均收入為1903元，低于農(nóng)民工月均收入2290元，同時(shí)，2023年牛肉價(jià)格上漲21%，導(dǎo)致淘汰牛價(jià)格隨之上漲，進(jìn)一步促使散養(yǎng)奶農(nóng)退出奶牛養(yǎng)殖業(yè)。（2）政策推動奶牛規(guī)?；B(yǎng)殖，促使奶牛單產(chǎn)持續(xù)提升2023年11月，《奶業(yè)整頓和振興規(guī)劃綱要》發(fā)布，要求推進(jìn)奶牛養(yǎng)殖規(guī)模化及標(biāo)準(zhǔn)化，2023年國家繼續(xù)保持對奶牛養(yǎng)殖扶持力度，落實(shí)中央投資5億，扶持521家規(guī)模奶牛場（小區(qū)）標(biāo)準(zhǔn)化改擴(kuò)建。據(jù)《中國畜牧雜志》不完全統(tǒng)計(jì)，三聚氰胺事件后已建及在建的規(guī)模養(yǎng)殖場已有500多家。對比美國發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，1980－2023年是美國奶牛養(yǎng)殖業(yè)規(guī)?；壤焖偬嵘碾A段，牧場平均奶牛數(shù)目從1980年的33頭左右上升到了2023年87頭左右，100頭以上規(guī)模化養(yǎng)殖比例從33%上升到67%，年均提高1.7%，同期奶牛單產(chǎn)從5395千克/年上升到8254千克/年，年均增長2.1%。因此，在未來散養(yǎng)奶農(nóng)收益難有改善且預(yù)計(jì)中央財(cái)政對規(guī)?；r(nóng)場及良種補(bǔ)貼力度仍將進(jìn)一步擴(kuò)大的情況下，我們判斷到2023年我國100頭以上規(guī)模養(yǎng)殖比例將達(dá)到45%，年均增長1.7%。同時(shí)，對比美國在規(guī)?；B(yǎng)殖比例從33%提升到45%的階段，同期奶牛單產(chǎn)從5395千克/年上升到了6705千克/年，考慮到當(dāng)前我國大型規(guī)?；翀?，如現(xiàn)代牧業(yè)、上海光明牧場，單產(chǎn)已達(dá)到8噸/年以上水平，我們預(yù)計(jì)2023年全國奶牛平均單產(chǎn)也有望達(dá)到6700千克/年，CAGR3%。牛群年齡結(jié)構(gòu)合理化提高成乳牛存欄，未來五年原奶產(chǎn)量有望累計(jì)增長64%三聚氰胺事件導(dǎo)致消費(fèi)者信任危機(jī)，原奶需求減少引發(fā)2023－2023年原奶行業(yè)供給過剩，促使大量散養(yǎng)奶農(nóng)殺牛退出奶牛養(yǎng)殖行業(yè)，成乳牛數(shù)量從858萬頭下降到712萬頭，同比下降17%，成乳牛占總存欄比例從70%下滑至56%，同比下降14%。由于奶牛從牛犢到進(jìn)入泌乳期需要2年左右時(shí)間，短期大量殺牛導(dǎo)致的供給下降在未來較長一段時(shí)間內(nèi)難以恢復(fù)，2023－2023年全國奶牛存欄從1233萬頭增長到1440萬頭，CAGR為4.0%，但同期原奶產(chǎn)量僅從3781萬噸增長到3868萬噸，CAGR僅0.6%，主要原因就在于成乳牛比例的下降。從奶牛養(yǎng)殖業(yè)角度看，合理的規(guī)模化牛群結(jié)構(gòu)中成乳牛、青孕牛、青年牛+小牛占比為60%、20%、20%，對應(yīng)母牛自然增長率10%。由于當(dāng)前我國大量規(guī)模化牧場都是在三聚氰胺事件后建立的，導(dǎo)致牛群結(jié)構(gòu)遠(yuǎn)未達(dá)到合理水平。以現(xiàn)代牧業(yè)為例，2023年現(xiàn)代牧業(yè)牛群結(jié)構(gòu)中，成乳牛占比僅46%。我們按母牛繁殖率90%，犢牛公母比例50%，犢牛成活率95%，成乳牛淘汰率25%計(jì)算，預(yù)計(jì)以現(xiàn)代牧業(yè)為代表的我國規(guī)?；膛ｐB(yǎng)殖場將在2023－2023年達(dá)到合理牛群結(jié)構(gòu)，隨后開始保持10%的奶牛自然增長率。對于散養(yǎng)奶農(nóng)，單產(chǎn)提升以及原奶價(jià)格上漲將持續(xù)推動奶牛養(yǎng)殖收益回升，散養(yǎng)奶農(nóng)退出速度未來將減緩，預(yù)計(jì)會低于10%的自然增長率，散養(yǎng)奶牛存欄數(shù)在2023年后開始上升。據(jù)此，我們判斷2023年我國奶牛存欄將達(dá)到1900萬頭左右，復(fù)合增速4.9%。綜上，我們測算2023年我國原奶產(chǎn)量相比2023年將提升64%，年均增長8.6%，原奶產(chǎn)量增速在2023年后隨牛群結(jié)構(gòu)合理化而出現(xiàn)大幅上升，2023、2023、2023年原奶產(chǎn)量分別為4156、4554、4920萬噸，對應(yīng)增速6.5%、9.2%、9.5%，原奶供需缺口將在2023年達(dá)到頂峰后回落，缺口將由進(jìn)口乳制品來彌補(bǔ)。三、進(jìn)口奶粉與養(yǎng)殖成本上漲為國內(nèi)原奶打開提價(jià)空間1、新西蘭干旱導(dǎo)致奶粉價(jià)格大幅上漲，為國內(nèi)原奶短期提價(jià)提供空間由于運(yùn)輸條件限制，全球乳制品出口液態(tài)奶占比較小，主要以干乳制品，特別是奶粉貿(mào)易為主。2023年全球主要奶粉出口國及地區(qū)包括新西蘭、歐盟、美國、澳大利亞及阿根廷，占到了全球出口量的90%以上，其中新西蘭奶粉更是占到了全球出口量的43.7%，直接影響全球奶粉價(jià)格走勢。根據(jù)中國海關(guān)統(tǒng)計(jì)，2023年我國進(jìn)口奶粉57.9萬噸，其中新西蘭奶粉占80%，2023年恒天然乳品拍賣均價(jià)為3210美元/噸，考慮關(guān)稅和運(yùn)費(fèi)等因素，配額內(nèi)、外到岸價(jià)分別為21361、22378元/噸，遠(yuǎn)低于國內(nèi)31000元/噸的奶粉生產(chǎn)成本，壓制了國內(nèi)原奶價(jià)格上漲空間，2023年國內(nèi)原奶均價(jià)同比僅增長2.7%，為三聚氰胺事件以來新低。新西蘭奶粉價(jià)格低廉主要原因在于1）新西蘭奶農(nóng)享受政府高額補(bǔ)貼2）新西蘭土地資源充裕，有利于大規(guī)模養(yǎng)殖3）2023年來新西蘭奶粉產(chǎn)量大幅上升，五年累計(jì)增長85%，供應(yīng)充足導(dǎo)致價(jià)格維持低位。未來看，受近期干旱影響，新西蘭奶粉價(jià)格維持低位的局面將難以延續(xù)。2023年1月以來，新西蘭北島遭受70年來最嚴(yán)重的干旱，影響牧草生長，導(dǎo)致奶牛場大幅減產(chǎn)，且新西蘭政府預(yù)計(jì)短期內(nèi)干旱無法緩解，使得2023年3月19日恒天然乳品拍賣價(jià)達(dá)到4,683美元/噸，同比上漲38%，年初至今已上漲40%，本輪拍賣成交奶粉1.63萬噸，同比下降43%。按3月19日恒天然乳品拍賣價(jià)4,683美元/噸計(jì)算，對應(yīng)進(jìn)口奶粉配額內(nèi)、外到岸價(jià)為30627、32085元/噸，已經(jīng)接近國內(nèi)生產(chǎn)成本32360元/噸。根據(jù)USDA3月預(yù)測，2023年新西蘭奶粉產(chǎn)量1270萬噸，對應(yīng)需求+出口1297萬噸，供需結(jié)構(gòu)由過去幾年的供大于求，轉(zhuǎn)為供小于求，并且預(yù)計(jì)未來隨著干旱影響擴(kuò)大，新西蘭奶粉產(chǎn)量存在進(jìn)一步下調(diào)可能。從歷史上看，新西蘭原奶價(jià)格曾因干旱出現(xiàn)過2次大漲，時(shí)間點(diǎn)分別在2023年以及2023年中旬，最高漲幅分別達(dá)到93%、74%，持續(xù)時(shí)間均在1年以上，鑒于本次新西蘭正遭遇70年來最嚴(yán)重干旱，因此我們保守估計(jì)，本輪新西蘭奶粉仍有15%左右提價(jià)空間，按奶粉與原奶1比8折算，考慮關(guān)稅、運(yùn)費(fèi)等因素，折合等值進(jìn)口原奶價(jià)格3.9元/千克，高于當(dāng)前全國原奶平均價(jià)3.42元/千克，為國內(nèi)原奶價(jià)格短期上漲打開空間。2、養(yǎng)殖成本上升推動國內(nèi)原奶價(jià)格中長期持續(xù)上漲根據(jù)《全國農(nóng)產(chǎn)品成本收益匯編》，奶牛養(yǎng)殖成本主要由飼料、人工及其他費(fèi)用三部分構(gòu)成，分別占69%、14%、17%。受居民收入倍增計(jì)劃影響，未來我國人工、土地以及物價(jià)成本仍將呈持續(xù)上升走勢，預(yù)計(jì)人工成本將隨居民收入倍增計(jì)劃而年均上升7%，其他成本將跟隨通貨膨脹率保持在3%左右的水平。對于飼料成本，泌乳牛的飼料配方由精飼料與粗飼料兩部分組成，二者比例為6比4。精飼料一般由玉米、粕類、大豆等組成，粗飼料一般由青貯、苜蓿草、羊草等組成，根據(jù)各地區(qū)自身情況不同，飼料比例會有較大調(diào)整。我們以北方為例，一頭泌乳牛的飼料主要由玉米、青貯、粕類、苜蓿等構(gòu)成，由于青貯飼料大部分由玉米制作，因此其價(jià)格與玉米關(guān)聯(lián)度高，粕類由于相互替代性強(qiáng)，因此，我們可以選取豆粕作為其代表。綜上，泌乳牛的飼料成本可近似看作由玉米、豆粕、苜蓿三者組成。2023年我國玉米、豆粕及苜蓿草價(jià)格分別上漲了9%、7%、9%，同期，奶牛飼料價(jià)格約上漲了9%左右。未來看，根據(jù)USDA數(shù)據(jù)，2023年我國玉米供需格局從供大于求轉(zhuǎn)為供小于求，預(yù)計(jì)玉米價(jià)格仍有上漲空間；而豆粕則維持供大于求，同時(shí)今年南美大豆豐產(chǎn)，可能打壓全球豆粕價(jià)格，預(yù)計(jì)國內(nèi)豆粕價(jià)格將下跌；對于苜蓿草，我國苜蓿草進(jìn)口比例超過40%，主要進(jìn)口地來自美國，價(jià)格受美國苜蓿草價(jià)格影響大，2023年受美國干旱影響，苜蓿草價(jià)格呈高位水平，月平均到岸價(jià)格達(dá)到393美元/噸，同比增長近9%，2023年1月到岸價(jià)開始回落，根據(jù)美國干草市場專家分析，2023年需求下滑將導(dǎo)致苜蓿草價(jià)格下行。綜上，考慮到玉米在奶牛飼料中占比相當(dāng)于苜蓿草以及粕類的總和，預(yù)計(jì)2023年飼料價(jià)格將與2023年基本持平，2023年奶牛頭均養(yǎng)殖成本上漲1.5%。從中長期來看，受種植成本上升驅(qū)動，2023－2023年玉米、豆粕、苜蓿草將呈現(xiàn)持續(xù)上漲走勢，參照2023－2023年增速，2023－2023年奶牛飼料成本將年均增長5%，頭均奶牛養(yǎng)殖成本將上漲4.9%，預(yù)計(jì)2023年我國奶牛飼料成本相比2023年將上漲27%，年均增長4.1%，對應(yīng)我國奶牛頭均養(yǎng)殖成本上漲31%，年均增長4.6%，奶牛養(yǎng)殖成本將成為國內(nèi)原奶價(jià)格中長期持續(xù)上漲的主要推動力。四、原奶價(jià)格未來五年可能升至4.01元/千克1、供需缺口依靠進(jìn)口乳制品彌補(bǔ)，預(yù)計(jì)2023年國內(nèi)原奶價(jià)格可能上漲5.3%基于上述供需分析，2023年全國原奶需求5020萬噸，對應(yīng)產(chǎn)量4118萬噸，按原奶與干乳制品1比8計(jì)算，需要進(jìn)口干乳制品113萬噸來彌補(bǔ)供需缺口，同比2023年凈進(jìn)口量上漲9.0%，國內(nèi)原奶供應(yīng)偏緊狀態(tài)加劇，加之新西蘭恒天然拍賣價(jià)仍可能受干旱影響而繼續(xù)上漲，我們判斷2023上半年受供應(yīng)偏緊以及新西蘭奶粉漲價(jià)預(yù)期推動，我國原奶價(jià)格將平穩(wěn)上漲至3.5元/千克，相比年初上漲3%，上半年價(jià)格區(qū)間為3.35－3.5元/千克，對應(yīng)去年上半年均價(jià)同比上漲4.7%。對于下半年價(jià)格，從季節(jié)性角度看，受北方傳統(tǒng)產(chǎn)奶旺季影響，年中是原奶價(jià)格波動的相對低點(diǎn)，四季度隨著北方產(chǎn)奶淡季，原奶價(jià)格將開始上漲。考慮到國內(nèi)奶粉進(jìn)口商一般會提早3－5個(gè)月簽下奶粉訂單，因此新西蘭奶粉價(jià)格上漲、海內(nèi)外價(jià)差縮小對奶粉廠商成本的影響需要在下半年才會體現(xiàn)，屆時(shí)國內(nèi)乳制品可能會出現(xiàn)提價(jià)。我們按上半年恒天然乳品拍賣價(jià)再上漲15%達(dá)到5385美元/噸計(jì)算，對應(yīng)進(jìn)口奶粉到岸價(jià)約3.6萬元/千克，相比國內(nèi)奶粉成本3.3萬元/千克高出10%左右。因此，下半年乳制品提價(jià)幅度可能在10%以上，屆時(shí)主產(chǎn)區(qū)原奶平均價(jià)格將受益乳制品提價(jià)在四季度左右開始上漲，我們判斷2023年下半年原奶價(jià)格將先抑后揚(yáng)達(dá)到3.65元/千克，相比年中上漲4.3%，下半年價(jià)格區(qū)間為3.45－3.65元/千克，對應(yīng)去年下半年均價(jià)同比上漲7.4%，全年價(jià)格區(qū)間3.35－3.65元/千克，對應(yīng)銷量，加權(quán)平均銷售價(jià)為3.46元/千克，均價(jià)同比上漲5.3%。2、養(yǎng)殖成本上漲推動原奶價(jià)格2023－2023年復(fù)合增速1.9%原奶價(jià)格中長期走勢主要由供需結(jié)構(gòu)與養(yǎng)殖成本兩者共同決定。從供需角度看，未來五年受益于居民收入倍增計(jì)劃，我國原奶需求將保持6.6%的復(fù)合增速，而原奶產(chǎn)量受牛群結(jié)構(gòu)合理化影響，將在2023年后出現(xiàn)大幅上升，導(dǎo)致我國原奶供需缺口在2023年達(dá)到頂峰后，于2023年開始回落。從歷史看，在供需缺口呈下行走勢時(shí)，原奶價(jià)格走勢將由養(yǎng)殖成本決定。如前文分析，2023－2023年我國奶牛頭均養(yǎng)殖成本將年均上漲4.9%，假定頭均生產(chǎn)收益率不變，考慮到未來五年我國奶牛單產(chǎn)將年均上升3%，我們預(yù)計(jì)我國原奶價(jià)格中長期將保持約5.9%的復(fù)合增速，于2023年達(dá)到4.01元/千克。

2023年環(huán)保行業(yè)分析報(bào)告2023年5月目錄一、總體凈利增速達(dá)30%，水處理板塊表現(xiàn)最突出 PAGEREFToc356759998\h31、2022年總體凈利潤增長達(dá)30%，2023年一季度相對平穩(wěn) PAGEREFToc356759999\h32、水處理板塊表現(xiàn)最突出，節(jié)能板塊增長依然落后 PAGEREFToc356760000\h4二、水和固廢龍頭企業(yè)增勢良好，大氣治理等待政策推動 PAGEREFToc356760001\h101、水和固廢龍頭保持持續(xù)增長，一季度情況相對平穩(wěn) PAGEREFToc356760002\h102、水及固廢處理企業(yè)業(yè)績較好，大氣和監(jiān)測企業(yè)等待政策推動 PAGEREFToc356760003\h123、主要環(huán)保公司年報(bào)及一季報(bào)情況匯總 PAGEREFToc356760004\h15三、盈利能力變化情況 PAGEREFToc356760005\h191、2023年毛利率穩(wěn)中略降，凈利率各季度波動較大 PAGEREFToc356760006\h192、2023年費(fèi)用控制較好，2023年一季度費(fèi)用率提升較多 PAGEREFToc356760007\h203、碧水源資產(chǎn)收益率繼續(xù)提升，期待后續(xù)資金使用帶來效益 PAGEREFToc356760008\h22四、關(guān)注資產(chǎn)負(fù)債表中應(yīng)收、預(yù)收、存貨等各項(xiàng)變化 PAGEREFToc356760009\h23五、投資建議——關(guān)注政策及訂單催化劑 PAGEREFToc356760010\h25一、總體凈利增速達(dá)30%，水處理板塊表現(xiàn)最突出1、2022年總體凈利潤增長達(dá)30%，2023年一季度相對平穩(wěn)2022年，環(huán)保公司整體實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入219億元，同比增長26%，營業(yè)成本157億元，同比增長27%；實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤合計(jì)30億元，同比增長30%。2023年一季度單季，環(huán)保公司整體實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入36億元，同比下降0.54%，環(huán)比減少57%；主營業(yè)務(wù)成本25億元，同比下降4.3%，環(huán)比減少59%；歸屬凈利潤合計(jì)4億元，同比增長10%，環(huán)比減少71%。環(huán)保公司2023年總體凈利潤增長速度達(dá)到30%，總體增長情況好于其他行業(yè)，也符合市場預(yù)期。而2023年一季度，環(huán)保公司總體增速表現(xiàn)相對比較平穩(wěn)，總營業(yè)收入和去年基本持平，成本和費(fèi)用的下降促進(jìn)了凈利潤的增長。從歷史來看，一季度歷來是環(huán)保工程公司收入確認(rèn)的低點(diǎn)，因此，平穩(wěn)的表現(xiàn)也屬于預(yù)期之中。對于板塊后續(xù)的增長，我們認(rèn)為，2023年各項(xiàng)政策將逐步落實(shí)，治污力度加大，對與環(huán)保企業(yè)2023年的盈利增長仍是可以充滿信心的。2、水處理板塊表現(xiàn)最突出，節(jié)能板塊增長依然落后根據(jù)各公司主營業(yè)務(wù)的類型，我們將目前主要的環(huán)保上市公司分為環(huán)境監(jiān)測、節(jié)能、大氣污染治理、水污染治理、及固廢污染治理五大板塊，對各個(gè)板塊盈利增長情況進(jìn)行。為了更好地說明各板塊增長情況，我們在板塊分析中對以下幾處進(jìn)行了調(diào)整：（1）由于九龍電力2023年電力資產(chǎn)仍在收入和利潤統(tǒng)計(jì)中，因此大氣污染治理板塊中我們此次仍暫時(shí)將其剔除，2023年二季度開始將其并入分析；（2）盛運(yùn)股份目前收購中科通用的重組進(jìn)程尚在推進(jìn)，目前盈利中并不是環(huán)保資產(chǎn)盈利狀況的體現(xiàn)，因此等待重組完成后，我們再將其納入固廢板塊中統(tǒng)一討論。2023年，大氣污染治理板塊在所有環(huán)保公司中收入占比仍然最大，主要是由于目前上市公司中，大氣污染治理的企業(yè)最多，其中還包括了成立時(shí)間較長、發(fā)展比較成熟的龍凈環(huán)保。但從凈利潤占比來看，水污染治理、固廢處理板塊均開始超越大氣治理板塊，水和固廢處理領(lǐng)域相關(guān)企業(yè)盈利能力還是較強(qiáng)的。而從2023年一季度各板塊收入和利潤的占比情況來看，水處理板塊收入和利潤的季節(jié)性波動相對明顯，一季度是全年業(yè)績低點(diǎn)。而固廢、和大氣治理板塊的季節(jié)性波動相對較小。從收入和凈利潤增速來看，固廢處理板塊和水處理板塊仍然是凈利潤增長相對最高的，而其中水處理板塊表現(xiàn)尤為突出，2023年、2023年一季度凈利潤增速都大幅領(lǐng)先于其他板塊。水處理一直是環(huán)保行業(yè)中最重要的一部分，2023年，經(jīng)濟(jì)形勢相對低迷，但對以市政投入為主的污水處理工程建設(shè)影響較小，水處理板塊中的碧水源、津膜科技收入和利潤增長形勢都較好。而其中的工業(yè)水處理企業(yè)萬邦達(dá)、中電環(huán)保等，由于之前基數(shù)較低，也在2023-2023年有了良好的業(yè)績增速。在所有板塊中，節(jié)能板塊增長依然落后，受宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣影響較大。大氣治理板塊2023年、及2023年一季度凈利潤增速依然偏慢，需要等待后續(xù)的政策落實(shí)推動業(yè)績提升。而環(huán)境監(jiān)測板塊發(fā)展則逐步平穩(wěn)。大氣污染治理：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入71.3億元，同比增長24%；營業(yè)成本53億元，同比增長28%；歸屬凈利潤7.4億元，同比增長12%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入12.6億元，同比增長24%；營業(yè)成本8.9億元，同比增長23%；歸屬凈利潤0.94億元，同比增長5.5%。固廢處理：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入39.9億元，同比增長18%；營業(yè)成本24.7億元，同比增長15%；歸屬凈利潤7.6億元，同比增長38%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.5億元，同比增長9%；營業(yè)成本5.5億元，同比增長16%；歸屬凈利潤1.5億元，同比增長3.5%。水污染治理：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入30億元，同比增長64%；營業(yè)成本19億元，同比增長75%；歸屬凈利潤7.8億元，同比增長53%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.4億元，同比增長40%；營業(yè)成本3.3億元，同比增長54%；歸屬凈利潤0.46億元，同比增長28%。其中，工業(yè)水處理板塊2023年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9.5億元，同比增長60%；營業(yè)成本7億元，同比增長70%；歸屬凈利潤1.6億元，同比增長28%。2023年一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.7億元，同比增長65%；營業(yè)成本1.3億元，同比增長67%；歸屬凈利潤0.24億元，同比增長30%。節(jié)能：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入15.9億元，同比增長36%；營業(yè)成本10.6億元，同比增長45%；歸屬凈利潤2.4億元，同比減少4.6%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.6億元，同比下降3%；營業(yè)成本1.7億元，同比下降2%；歸屬凈利潤0.39億元，同比下降1.8%。環(huán)境監(jiān)測：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入14.2億元，同比增長15%；營業(yè)成本6.9億元，同比增長18%；歸屬凈利潤3.2億元，同比增長9%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.5億元，同比增長17%；營業(yè)成本1.2億元，同比增長21%；歸屬凈利潤0.24億元，同比增長10%。二、水和固廢龍頭企業(yè)增勢良好，大氣治理等待政策推動1、水和固廢龍頭保持持續(xù)增長，一季度情況相對平穩(wěn)從各家環(huán)保公司2023年度業(yè)績情況來看，水、固廢領(lǐng)域的兩家龍頭公司桑德環(huán)境、碧水源增長勢頭依然良好。在我國環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展的現(xiàn)階段，龍頭公司具備品牌、規(guī)模優(yōu)勢，發(fā)展思路清晰、市場拓展順暢，經(jīng)營狀況也相對穩(wěn)定，可保持持續(xù)增長的勢頭。此外，天壕節(jié)能、永清環(huán)保2023年業(yè)績增速也較為亮眼。而從2023年一季報(bào)情況來看，環(huán)保公司利潤增速大多不高，一季度歷來是工程公司收入和業(yè)績確認(rèn)的低點(diǎn)，其中桑德環(huán)境業(yè)績季節(jié)性波動相對較小，凱美特氣和國電清新則由于去年同期基數(shù)較低，2023年一季度利潤增速達(dá)到較高水平。此外，目前收入增速高于成本增速的公司仍然較少，大部分公司由于新業(yè)務(wù)拓展、異地?cái)U(kuò)張、或原材料上漲等因素影響，都面臨成本上漲的壓力。從長期趨勢來看，各環(huán)保公司還將抓住產(chǎn)業(yè)發(fā)展的機(jī)會大力拓展新市場，而且隨著環(huán)保市場參與主體的增加、競爭加劇，毛利率還存在下降的可能性。2023年收入增速高于成本增速的公司：雪迪龍、桑德環(huán)境、九龍電力、東江環(huán)保。2023年一季度收入增速高于成本增速的公司：九龍電力、龍?jiān)醇夹g(shù)、國電清新。2023年及2023年一季度收入增速均顯著低于成本增速的公司：先河環(huán)保、凱美特氣、燃控科技。2023年收入和凈利增速均較高的公司：天壕節(jié)能、永清環(huán)保、桑德環(huán)境、碧水源。2023年收入和凈利增速較低的公司：易世達(dá)、三維絲。2023年一季度收入和凈利增速均較高的公司：桑德環(huán)境、凱美特氣、國電清新。2023年一季度凈利潤增速較低的公司：先河環(huán)保、易世達(dá)、永清環(huán)保、三維絲。2、水及固廢處理企業(yè)業(yè)績較好，大氣和監(jiān)測企業(yè)等待政策推動從2023年年報(bào)情況來看，水處理、固廢處理企業(yè)業(yè)績基本都符合或略超預(yù)期。監(jiān)測、節(jié)能、大氣治理板塊企業(yè)業(yè)績大多低于預(yù)期。我們認(rèn)為，2023年，整體宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境較為低迷，與工業(yè)企業(yè)相關(guān)的投入、污染治理都可能受到一定影響。而水處理、固廢處理作為環(huán)保板塊中占比最大的兩個(gè)細(xì)分領(lǐng)域，多以市政投入為主，污染治理監(jiān)管也相對更加到位，因此受到經(jīng)濟(jì)周期的影響波動小。相比之下，節(jié)能板塊受經(jīng)濟(jì)不景氣的影響最大。而大氣治理和監(jiān)測企業(yè)則受政府換屆、治污政策推動的影響較大。2023年，隨著政策的落實(shí)和推動，大氣治理和監(jiān)測企業(yè)的業(yè)績應(yīng)有望得到改善。從2023年一季報(bào)的情況來看，一季度歷來是環(huán)保工程類公司收入確認(rèn)低點(diǎn)，因此對其業(yè)績預(yù)期普遍也較低，2023年一季度的收入結(jié)算也沒有太多亮點(diǎn)。部分企業(yè)由于去年同期基數(shù)較低，2023年增速表現(xiàn)相對較好。部分企業(yè)的利潤增長來自于募集資金帶來財(cái)務(wù)費(fèi)用的減少、或管理銷售費(fèi)用的控制。還有部分企業(yè)去年留下的在手訂單結(jié)算保障了一季度的增長。環(huán)保公司全年業(yè)績的兌現(xiàn)情況還需等待后面的季度表現(xiàn)再判斷。2023年年報(bào)業(yè)績略超預(yù)期的公司：桑德環(huán)境（固廢業(yè)務(wù)進(jìn)展良好，配股順利完成）、天壕節(jié)能（2023年新投產(chǎn)項(xiàng)目多，2023年貢獻(xiàn)全年收益，還有資產(chǎn)處置收益）。2023年年報(bào)業(yè)績符合預(yù)期的公司：碧水源（北京地區(qū)項(xiàng)目結(jié)算多，各地小碧水源持續(xù)拓展）、九龍電力（煤價(jià)下跌、脫硫脫硝等環(huán)保業(yè)務(wù)發(fā)展快）、中電環(huán)保（延期的核電、火電項(xiàng)目恢復(fù)建設(shè)）、雪迪龍（脫硝煙分監(jiān)測系統(tǒng)增長）、津膜科技（水處理市場環(huán)境相對較好）、萬邦達(dá)（神華寧煤烯烴二期、及中煤榆林兩大項(xiàng)目結(jié)算）、維爾利（2023年新簽訂單較多，主要在2023年結(jié)算）、東江環(huán)保（資源化產(chǎn)品收入受經(jīng)濟(jì)周期影響下跌較多，但環(huán)境工程增加，費(fèi)用控制）。2023年年報(bào)業(yè)績低于預(yù)期的公司：國電清新（大唐資產(chǎn)注入滯后、托克托運(yùn)營電量減少）、龍?jiān)醇夹g(shù)（低氮燃燒結(jié)算進(jìn)度慢、余熱項(xiàng)目少）、龍凈環(huán)保（增速較以前快，但低于業(yè)績快報(bào)發(fā)布后的市場預(yù)期）、聚光科技（環(huán)境監(jiān)測市場需求滯后）、凱美特氣（項(xiàng)目延期、工程機(jī)械制造業(yè)開工率不足）、天立環(huán)保（毛利率大幅下滑）、易世達(dá)（合同能源管理業(yè)務(wù)拓展慢）、三維絲（收入下滑、費(fèi)用大幅增加）、永清環(huán)保（重金屬治理項(xiàng)目增加帶動利潤增長，但低于年初100%增長的預(yù)期）、先河環(huán)保（利潤率下滑較大）。2023年一季報(bào)業(yè)績符合預(yù)期的公司：碧水源（一季度平穩(wěn)）、桑德環(huán)境（固廢業(yè)務(wù)進(jìn)展良好、財(cái)務(wù)和管理費(fèi)用下降）、國電清新（大唐部分脫硫特許經(jīng)營資產(chǎn)并入）、聚光科技（費(fèi)用控制加強(qiáng)）、雪迪龍（2023年留下在手訂單增多，財(cái)務(wù)費(fèi)用下降）、天壕節(jié)能（電量穩(wěn)定、財(cái)務(wù)費(fèi)用下降）、九龍電力（電力資產(chǎn)剝離、環(huán)保業(yè)務(wù)增長）、萬邦達(dá)（烯烴二期及中煤榆林兩大項(xiàng)目繼續(xù)結(jié)算）、中電環(huán)保（規(guī)模擴(kuò)大、但費(fèi)用上升也較快）、凱美特氣（2023年基數(shù)低）、津膜科技（一季度平穩(wěn)）。2023年一季報(bào)業(yè)績低于預(yù)期的公司：龍?jiān)醇夹g(shù)（一季度是結(jié)算低點(diǎn)）、龍凈環(huán)保（一季度是工程結(jié)算低點(diǎn)，但訂單增速良好）、東江環(huán)保（資源化產(chǎn)品收入受經(jīng)濟(jì)周期影響下跌較多）、永清環(huán)保（重金屬業(yè)務(wù)同比去年減少）、天立環(huán)保（一季度新疆等地工程無法施工，利潤率下滑也較大）、維爾利（2023年受政府換屆影響，新簽訂單少，影響2023年結(jié)算）、先河環(huán)保（競爭加劇，利潤率下滑）、易世達(dá)（受上游水泥行業(yè)景氣下滑影響大，合同能源管理業(yè)務(wù)拓展慢）。3、主要環(huán)保公司年報(bào)及一季報(bào)情況匯總?cè)⒂芰ψ兓闆r1、2023年毛利率穩(wěn)中略降，凈利率各季度波動較大2023年及2023年一季度，從環(huán)保公司總體來看，毛利率基本穩(wěn)定，2023年全年略有下降，而2023年一季度提升較多，我們分析主要是由于一季度九龍電力和國電清新兩家公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化促進(jìn)了整體的毛利率上升，其他公司毛利率基本是穩(wěn)定的、或略有下降。而凈利率在各季度間的波動相對較大，在環(huán)保產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展的過程中，環(huán)保企業(yè)市場拓展和產(chǎn)業(yè)鏈延伸的積極性很高、人員擴(kuò)張也相對迅速、資金支出較多，因此管理費(fèi)用、銷售費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用等都會存在一定波動。毛利率上升較多的公司：九龍電力、國電清新。毛利率下降較多的公司：碧水源、天立環(huán)保、龍?jiān)醇夹g(shù)、富春環(huán)保、易世達(dá)、燃控科技、先河環(huán)保、中電環(huán)保。凈利率上升較多的公司：九龍電力、國電清新、東江環(huán)保。凈利率下降較多的公司：碧水源、龍?jiān)醇夹g(shù)、先河環(huán)保、中電環(huán)保、聚光科