日本泡沫經(jīng)濟(jì)后的20年政策與資產(chǎn)表現(xiàn)復(fù)盤

內(nèi)容目錄TOC\o"1-1"\h\z\u1、1991-1996年：增速目標(biāo)下調(diào)后明確的債牛 42、1997-2001年：外匯干預(yù)政策下債與匯輪番表現(xiàn) 83、2002-2007年：改革與全球化帶來日股牛市 124、2008-2012年：危機(jī)過后日元成為避險(xiǎn)資產(chǎn) 185、風(fēng)險(xiǎn)提示 21圖表目錄圖1：1991-1996年日本貼現(xiàn)率持續(xù)下行 6圖2：日本債市在1991-1996年期間出現(xiàn)長牛 7圖3：日元指數(shù)于1995年見頂 7圖4：日經(jīng)225在1991-1996的下跌態(tài)勢中曾3次觸底 8圖5：除98、99年外的年份里債券表現(xiàn)最佳 圖6：2000-2007年日本財(cái)政赤字率大幅下降 13圖7：2000-2007年日本銀行的不良貸款率顯著下降 14圖8：2002-2006年日本實(shí)際GDP同比有所上行 16圖9：2002-2006年日本就業(yè)的改善來自于臨時(shí)工的增加 16圖10：2002-2006年企業(yè)設(shè)備進(jìn)入出清階段 16圖日本股市在2003-2006年成為表現(xiàn)最佳資產(chǎn) 17圖12：日本銀行在2010年引入“綜合性量化寬松”后資產(chǎn)開始新一輪擴(kuò)張 20圖13：日元在2008-2012年成為表現(xiàn)最佳資產(chǎn) 21表1：日本失去的二十年可以分為四個(gè)階段 4表2：1991-1996年日本經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)不斷下調(diào) 5表3：1992-1996年日本財(cái)政政策梳理 5表4：1991-1992年日本股市普跌，而1993年后則存在結(jié)構(gòu)性行情 8表5：1997-2001年日本改革措施梳理 9表6：1997-2001年日本財(cái)政政策梳理 10表7：1997-2006年日本貨幣政策基調(diào)變化 10表8：1997-2001年日本股市結(jié)構(gòu)性行情特征顯著 表9：2002-2007年日本參與經(jīng)濟(jì)全球化戰(zhàn)略梳理 12表10：2001-2006年日本財(cái)政政策梳理 13表11：2002-2007年日本產(chǎn)業(yè)政策在高科技及能源環(huán)保領(lǐng)域發(fā)力 13表12：2001年日本實(shí)施量化寬松以來的金融政策變化 15表13：2002-2007年日本股市結(jié)構(gòu)性行情特征顯著 17表14：2008-2012年日本經(jīng)濟(jì)政策梳理 18表15：2008-2011年日本產(chǎn)業(yè)政策聚焦新興產(chǎn)業(yè) 19表16：2008-2012年日本股票市場再度進(jìn)入結(jié)構(gòu)性行情 21（）2016（99—996年25（97—201年19973）6（2002—2007年45（008202008表1：日本失去的二十年可以分為四個(gè)階段時(shí)期平均增長率（）國債依存度增減率（)CPI年度增速變化（）現(xiàn)率變（）困惑的6年(1991-1996)（海部、宮澤、細(xì)川、村山內(nèi)閣)1.616.53.3→0.15.5→0.5危機(jī)的5年（1997-2001）（橋本、小淵、森內(nèi)閣)0.58.41.8→(0.7)0.5→0.16（2002-2007)1.8-4.3(0.9)→00.1→0.75失去的5年（2008-2012)（麻生、鳩山、營直人、野田內(nèi)閣）-0.2171.4→00.75→0.3《失去的日本——平成經(jīng)濟(jì)政策評析》（龐德良）、 、1、1991-1996年：增速目標(biāo)下調(diào)后明確的債牛日本泡沫經(jīng)濟(jì)破滅后，政局更迭頻繁，長期經(jīng)濟(jì)計(jì)劃不斷被推翻，經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)持續(xù)下調(diào)。901981992年192196，（1995-2000年3.75%3%。表2：1991-1996年日本經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)不斷下調(diào)經(jīng)濟(jì)計(jì)劃名稱制訂內(nèi)閣經(jīng)濟(jì)計(jì)劃期GDP增長率目標(biāo)與世界共生存的日本-經(jīng)濟(jì)運(yùn)營五年計(jì)劃竹下1988-19923.75生活大國五年計(jì)劃-與地球社會共存宮澤1992-19963.5結(jié)構(gòu)改革經(jīng)濟(jì)社會計(jì)劃-建設(shè)有活力的經(jīng)濟(jì)與安定的生活村山1995-20003.0（白成琦、日本政府在這一時(shí)期實(shí)施了擴(kuò)張性的財(cái)政政策，制定減稅政策并加大公共事業(yè)投資，但錯(cuò)失不良債權(quán)問題的最佳解決時(shí)期，產(chǎn)業(yè)政策處于停滯狀態(tài)。為刺激1992199590（1994年（1995年）表3：1992-1996年日本財(cái)政政策梳理年度財(cái)政政策（投入資金）內(nèi)閣公共事業(yè)費(fèi)3月：緊急經(jīng)濟(jì)對策19928月：綜合經(jīng)濟(jì)對策宮澤8.6萬億日元（10.7萬億日元）4月：綜合經(jīng)濟(jì)對策1993（13.2萬億日元）9月：緊急經(jīng)濟(jì)對策細(xì)川10.6萬億日元1萬億日元（6萬億日元）19942月：綜合經(jīng)濟(jì)對策（15.3萬億日元）羽田、村山7.2萬億日元4月：緊急經(jīng)濟(jì)對策1995（4.6萬億日元）9月：當(dāng)前經(jīng)濟(jì)對策村山3.9萬億日元12.8萬億日元（14.2萬億日元）19966月：上調(diào)消費(fèi)稅橋本-（張啟迪、貨幣政策方面，為了擺脫泡沫經(jīng)濟(jì)崩潰造成的不景氣，增強(qiáng)商業(yè)銀行處理不良債權(quán)的能力，日本9次下調(diào)貼現(xiàn)率，但“流動(dòng)性陷阱”現(xiàn)象明顯。1991年第391991619960.5日本M21992-0.6%大暢圖1：1991-1996年日本貼現(xiàn)率持續(xù)下行、為何這一階段日本政府應(yīng)對政策的實(shí)際效果不佳？參考《日本激蕩三十年：平1989-2019（801992（590根據(jù)資產(chǎn)價(jià)格表現(xiàn)排序，這一時(shí)期債>匯>股。債市方面，日本債權(quán)類資產(chǎn)受益101991-1996678BP370BP1991-1993199012%199319931991-19963.6%22592、939522522%92、9593。分行業(yè)來看，1991-19921993-1996圖2：日本債市在1991-1996年期間出現(xiàn)長牛、圖3：日元指數(shù)于1995年見頂、圖4：日經(jīng)225在1991-1996的下跌態(tài)勢中曾3次觸底、表4：1991-1992年日本股市普跌，而1993年后則存在結(jié)構(gòu)性行情年份油氣指數(shù)基本材料工業(yè)消費(fèi)品健康護(hù)理消費(fèi)服務(wù)電信公用金融科技日經(jīng)2251990-45-38-32-30-29-37-30-37-38-26-3919915-11-11-14-4-10-29-2-2-18-41992-19-18-21-10-10-21-23-20-20-18-2619939113124144421132531994-471312-906-17-413131995-60-1-402-2-131111996-5-93267-26-5-130-3Bloomberg、2、1997-2001年：外匯干預(yù)政策下債與匯輪番表現(xiàn)1975(1997-2001年表5：1997-2001年日本改革措施梳理改革措施時(shí)間內(nèi)閣目標(biāo)金融大改革1996-1998橋本恢復(fù)日本經(jīng)濟(jì)，擴(kuò)大政府支出來刺激經(jīng)濟(jì)，對政治、經(jīng)濟(jì)管理體制進(jìn)行自由化改革中央省廳改革1998-2000小淵讓日本行政部門能夠統(tǒng)合部門間各自為政的財(cái)經(jīng)貨幣政策來面對全球金融自由化的挑戰(zhàn)銀行改革2000-2001森喜朗透過體質(zhì)良好的銀行兼并弱勢銀行，引進(jìn)外國銀行，讓日本避免金融危機(jī)的再次發(fā)生（任景波、日本政府短暫實(shí)行過一段時(shí)間的緊縮性財(cái)政政策，但在經(jīng)濟(jì)下行壓力下很快轉(zhuǎn)3%5%、19971998199819981999年、2000181901998619993761998,IT“IT立國”e-JapanIT表6：1997-2001年日本財(cái)政政策梳理年度財(cái)政政策（投入資金）內(nèi)閣公共事業(yè)費(fèi)199711月:推行《財(cái)政改革法》橋本-19984月：綜合經(jīng)濟(jì)對策（16萬億日元）11月：緊急經(jīng)濟(jì)對策（24萬億日元）橋本、小淵8.1萬億日元199911月：經(jīng)濟(jì)新生對策（18萬億日元）小淵6.8萬億日元200010月：新發(fā)展經(jīng)濟(jì)對策（11萬億日元）森喜朗4.7萬億日元（張啟迪、901995-1999年，日本政府堅(jiān)持實(shí)行0.5%19992月-20008200080.25%0.5%20013表7：1997-2006年日本貨幣政策基調(diào)變化時(shí)間貨幣政策1995-1999低利率政策1999.02-2000.08零利率政策2000.08-2001.02零利率政策解除2001.03-2006.03從零利率到量化寬松《2090（田婧、經(jīng)濟(jì)增速初下臺階時(shí)，或許會被理解為短期經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)，而當(dāng)增速已經(jīng)低迷102001根據(jù)資產(chǎn)價(jià)格表現(xiàn)排序，除98、99匯股，98901998“19992251999995圖5：除98、99年外的年份里債券表現(xiàn)最佳Bloomberg、表8：1997-2001年日本股市結(jié)構(gòu)性行情特征顯著年份油氣指數(shù)基本材料工業(yè)消費(fèi)品健康護(hù)理消費(fèi)服務(wù)電信公用金融科技日經(jīng)2251997-42-42-182-5-1610-12-28-3-211998-910-2-1215-4-1212-24-9-91999-7241391034192-173420637200074-3-147-17-431-19-38-272001-3-19-24-16-14-10-468-33-39-24Bloomberg、3、2002-2007年：改革與全球化帶來日股牛市212001-200651500制、推進(jìn)FTA戰(zhàn)略、推動(dòng)“貿(mào)易投資立國”等，使日本經(jīng)濟(jì)國際化進(jìn)程躍入了一個(gè)新的發(fā)展階段。表9：2002-2007年日本參與經(jīng)濟(jì)全球化戰(zhàn)略梳理戰(zhàn)略名稱制訂部門推出時(shí)間目標(biāo)《日本的FTA戰(zhàn)略》日本外務(wù)省2002年10月確定了日本選擇談判對象的標(biāo)準(zhǔn)，設(shè)立了專門負(fù)責(zé)FTA相關(guān)事務(wù)的組織機(jī)構(gòu)《關(guān)于今后推進(jìn)EPA的基本方針》內(nèi)閣2004年12月將締結(jié)內(nèi)容廣泛的“經(jīng)濟(jì)伙伴關(guān)系EP）《經(jīng)濟(jì)全球化戰(zhàn)略》內(nèi)閣2006年5月明確提出未來五年日本的“EPA行動(dòng)計(jì)劃”和“東亞EPA構(gòu)想”（葉琳、20102006年財(cái)政支出與2002年；2002302007734降至290%見圖表10：2001-2006年日本財(cái)政政策梳理年度財(cái)政政策（投入資金）內(nèi)閣2001610（3“911）小泉純一郎20026（00小泉純一郎2003建立中期財(cái)政目標(biāo)，要求在2010年實(shí)現(xiàn)財(cái)政平衡小泉純一郎2006206》小泉純一郎、安倍晉三（陳俊、表11：2002-2007年日本產(chǎn)業(yè)政策在高科技及能源環(huán)保領(lǐng)域發(fā)力時(shí)間主要戰(zhàn)略規(guī)劃及政策涉及產(chǎn)業(yè)和領(lǐng)域2004新產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新戰(zhàn)略2004“U-Japan”戰(zhàn)略IT2006IT新改革戰(zhàn)略IT2006新國家能源戰(zhàn)略能源2006新一代寬帶戰(zhàn)略2010IT2006新經(jīng)濟(jì)增長戰(zhàn)略200721世紀(jì)環(huán)境立國戰(zhàn)略環(huán)保產(chǎn)業(yè)、環(huán)境與能源技術(shù)（張波、圖6：2000-2007年日本財(cái)政赤字率大幅下降、金融政策方面，日本銀行在這一階段開始實(shí)行量化寬松的貨幣政策，加速處理2001319（5并CPI0%5200430-3520029月200342006200620018.4%20051.8%。圖7：2000-2007年日本銀行的不良貸款率顯著下降、表12：2001年日本實(shí)施量化寬松以來的金融政策變化日期日本政策的變更內(nèi)容2001年2月28日決定實(shí)施量化寬松政策(政策目標(biāo)變更為活期存款余額5萬億日元?；謴?fù)零利率政策，直到消者價(jià)數(shù)過02001年5月18日證券務(wù)從0.01變?yōu)?.001，7月23實(shí)施購中債，6月5開始2001年8月14日活期存款余額目標(biāo)為6萬億日元，長期國債購入為每月6000億日元2001年9月18日活期款額標(biāo)超6萬億元下貸基利率(0.25→0.1)2001年12月19日活期存款余額目標(biāo)為10萬億—15萬億日元，長期國債購入為每月8000億日元2002年1月16日將ABCP、ABS定為證券業(yè)務(wù)購入對象2002年2月28日長期國債購入增額至每月1萬億日元，變更流動(dòng)性利息最高限度2002年9月18日2002年10月30日活期存款余額目標(biāo)為15萬億-20萬億日元。長期國債購入為每月1.2萬億日元2003年3月5日17-22(4122003年4月30日活期存款余額目標(biāo)為22萬億-27萬億日元2003年5月20日活期存款余額目標(biāo)為27萬億-30萬億日元2003年10月10日活期存款余額目標(biāo)為27萬億-32萬億日元。明確繼續(xù)量化寬松政策。2004年1月20日活期存款余額目標(biāo)為30萬億-35萬億日元2005年5月20日允許活期存款余額目標(biāo)下限降到30萬億日元以下2006年3月9日政策目標(biāo)從活期存款余額目標(biāo)變?yōu)闊o擔(dān)保隔夜拆借利率。作為物價(jià)穩(wěn)定的目標(biāo)，明確CPI上升率前年比為0-21989-2019（小峰隆夫、這一段時(shí)間日本的經(jīng)濟(jì)情況在三項(xiàng)過剩問題的解決下出現(xiàn)了顯著的改善，具體體現(xiàn)在實(shí)際GDP的上行。然而這一段時(shí)期被《日本激蕩三十年：平成經(jīng)濟(jì)1989-2019（小峰隆夫）總結(jié)為缺乏復(fù)蘇的實(shí)感的景氣上行，主要在于通縮背GDP泡沫破滅后的這10年間通過抑制新投資和報(bào)廢老化設(shè)備等方式出清；債務(wù)過剩主要受益于不良債權(quán)在這一時(shí)期的解決。圖8：2002-2006年日本實(shí)際GDP同比有所上行、圖9：2002-2006年日本就業(yè)的改善來自于臨時(shí)工的增加、圖10：2002-2006年企業(yè)設(shè)備進(jìn)入出清階段、根據(jù)資產(chǎn)價(jià)格表現(xiàn)排序，綜合而言是股>匯>債的格局，2003-2006年股市表現(xiàn)最佳，2002和2007年日元表現(xiàn)更佳。債市方面，日本債權(quán)類資產(chǎn)在貨幣政策902005200620072252002年2007年圖11：日本股市在2003-2006年成為表現(xiàn)最佳資產(chǎn)Bloomberg、表13：2002-2007年日本股市結(jié)構(gòu)性行情特征顯著年份油氣指數(shù)基本材料工業(yè)消費(fèi)品健康護(hù)理消費(fèi)服務(wù)電信公用金融科技日經(jīng)2252002-4-12-172-13-23-11-12-23-40-1920032344281551410124039242004131089147-1272310820057456533427397216441402006-7821719-15725-94720074-7-3-4-13-11-7-13-24-19-11Bloomberg、4、2008-2012年：危機(jī)過后日元成為避險(xiǎn)資產(chǎn)2008200995表14：2008-2012年日本經(jīng)濟(jì)政策梳理對策出臺日期事業(yè)規(guī)模實(shí)現(xiàn)安心的緊急綜合對策2008.08國家經(jīng)費(fèi)1.8萬億日元。2020年度財(cái)政投入追加0.2萬億日元，事業(yè)費(fèi)11.5萬億日元生活對策2008.1國家經(jīng)費(fèi)5.0萬億日元，事業(yè)費(fèi)26.9萬億日元生活防衛(wèi)緊急對策2008.12財(cái)政措施4萬億日元，事業(yè)費(fèi)37萬億日元經(jīng)濟(jì)危機(jī)對策2009.04國家經(jīng)費(fèi)為15.4萬億日元，事業(yè)費(fèi)56.8萬億日元緊急雇用對策2009.1目前創(chuàng)造工作崗位惠及人口為截至2021年末10萬人面向未來的安心和增長的緊急經(jīng)濟(jì)對策2009.12國家經(jīng)費(fèi)為7.2萬億日元，事業(yè)費(fèi)24.4萬億日元第二步2010.1國家經(jīng)費(fèi)為5.1萬億元左右，事業(yè)費(fèi)21.1萬億日元日元升值的綜合應(yīng)對政策-構(gòu)筑強(qiáng)抗風(fēng)險(xiǎn)能力的社會2011.1國家經(jīng)費(fèi)為2.0萬億日元，事業(yè)費(fèi)23.6萬億日元加速日本再生項(xiàng)目2012.11國家經(jīng)費(fèi)為1.3萬億日元，事業(yè)費(fèi)2.0萬億日元1989-2019（小峰隆夫、；注：事業(yè)費(fèi)可以理解為總規(guī)模日本政府為應(yīng)對美國次貸危機(jī)以及財(cái)政赤字在這一階段再度走擴(kuò)，同時(shí)產(chǎn)業(yè)層面主要支持了低碳產(chǎn)業(yè)等七大高新．726．94310337技術(shù)雇傭-21時(shí)間主要戰(zhàn)略規(guī)劃及政策涉及產(chǎn)業(yè)和領(lǐng)域2008循環(huán)型社會形成推進(jìn)基本計(jì)劃循環(huán)經(jīng)濟(jì)2008環(huán)境能源技術(shù)創(chuàng)新計(jì)劃環(huán)境與能源技術(shù)2008時(shí)間主要戰(zhàn)略規(guī)劃及政策涉及產(chǎn)業(yè)和領(lǐng)域2008循環(huán)型社會形成推進(jìn)基本計(jì)劃循環(huán)經(jīng)濟(jì)2008環(huán)境能源技術(shù)創(chuàng)新計(jì)劃環(huán)境與能源技術(shù)2008構(gòu)筑低碳社會行動(dòng)計(jì)劃太陽能、核能、新一代汽車、節(jié)能型機(jī)器、節(jié)能照明、低碳2008太陽能發(fā)電普及行動(dòng)計(jì)劃太陽能2009數(shù)字日本創(chuàng)新計(jì)劃IT20