(7)-第七節(jié) 三階段紅利估值模型（一）

第七節(jié)三階段紅利估值模型（一）gagn高增長階段永續(xù)增長階段低紅利支付率Y高紅利支付率二階段紅利貼現(xiàn)模型的不足三階段紅利貼現(xiàn)模型n1n2TgTYaYn缺少過度階段三階段紅利貼現(xiàn)模型

三階段增長模型假設(shè)公司前后經(jīng)歷三個階段：保持高增長的初始階段；增長率下降的過度階段；永續(xù)低增長的穩(wěn)定增長階段．三階段模型公司股票的價值是高增長階段、過渡階段的預(yù)期紅利的現(xiàn)值和最后穩(wěn)定增長階段開始時的最終價格的現(xiàn)值的總和．gagn高增長階段過渡階段增長率永續(xù)增長階段低紅利支付率高紅利支付率三階段紅利貼現(xiàn)模型的預(yù)期增長率三階段紅利貼現(xiàn)模型n1n2nTg?gπ三階段紅利貼現(xiàn)模型模型為:模型參數(shù)：V:股票的現(xiàn)值n1：公司經(jīng)歷的超常增長階段n2：公司經(jīng)歷的超常增長階段和過渡階段的年數(shù)之和EPS0:估價前一年的公司每股凈收益EPSt：第t年的每股凈收益，EPSt＝EPS0（1＋ga）tDPSt：第t年預(yù)期的每股紅利，DPSt＝EPStπar：超常增長階段公司的股權(quán)資本要求收益率rn：穩(wěn)定增長階段公司的股權(quán)資本要求收益率rt：過度階段的股權(quán)資本要求收益率三階段紅利貼現(xiàn)模型模型參數(shù)：gi：過度階段的增長率持續(xù)時間為n2－n1ga：超常增長階段的增長率，持續(xù)時間為n1gn：穩(wěn)定增長階段的增長率，持續(xù)時間為nπi：過度階段的紅利支付率（i＝n1＋1，n1＋2，…n2）πa：超常增長階段的紅利支付率πn

：穩(wěn)定增長階段的紅利支付率紅利支付率通常在超常增長階段很低，在過渡階段逐步提高，而在穩(wěn)定增長階段則保持在較高的水平，因而一般有:πa﹤πn三階段紅利貼現(xiàn)模型三階段紅利貼現(xiàn)模型估算

需要數(shù)量較多的輸入量：特定年份的紅利支付率、增長率和β值．在超常增長階段，公司的增長率一般有兩種方法：一種是基于公司當(dāng)前的實(shí)際增長率，采用對最近三年的增長率進(jìn)行算術(shù)平均的方法；一種是采用專業(yè)分析人員的預(yù)測值。公司的紅利支付率一般是基于公司當(dāng)前的紅利支付率，采用三年算術(shù)平均值．三階段紅利貼現(xiàn)模型估算?值一般采用根據(jù)歷史數(shù)據(jù)計算得到的實(shí)際值在穩(wěn)定增長階段，公司的增長率，紅利支付率、?值一般根據(jù)專業(yè)分析人員的預(yù)測值，或不同專業(yè)分析人員預(yù)測值的平均值．一般增長率應(yīng)小于相應(yīng)年份GDP增長率的預(yù)測值，紅利支付率上升到50％左右，?值下降到1左右．在過渡階段，公司的增長率、紅利支付率、?值由超常增長階段的數(shù)值均勻變化到穩(wěn)定增長階段的數(shù)值．n1、n2通常采用專業(yè)人員的預(yù)測，但大多數(shù)確定為5年和10年．三階段紅利貼現(xiàn)模型模型的適用范圍適用于任何一家增長率隨時間改變的同時，其他指標(biāo)尤其是紅利支付率政策和風(fēng)險也將發(fā)生改變的公司．該模型最適合的公司是：當(dāng)前正以超常的速度增長，并預(yù)期在一段初始階段內(nèi)將保持這一增長率，而后公司擁有的競爭優(yōu)勢的消失導(dǎo)致增長率逐漸降低，直至穩(wěn)定增長階段的水平．這些公司當(dāng)前收益以很高的速度增長