基礎(chǔ)化工行業(yè)深度分析：行業(yè)景氣低位運(yùn)行多數(shù)子行業(yè)二季度環(huán)比出現(xiàn)改善

請閱讀最后一頁各項(xiàng)聲明基礎(chǔ)化工——基礎(chǔ)化工行業(yè)深度分析證券研究報(bào)告證券研究報(bào)告-行業(yè)深度分析同步大市(維持) 2%-6%-2%-6%-14%-17%-21%-14%-17%-21%2022.092023.012022.092023.012023.052023.09《基礎(chǔ)化工行業(yè)月報(bào)：化工品價(jià)格延續(xù)回暖，《基礎(chǔ)化工行業(yè)月報(bào)：化工品價(jià)格總體回暖，關(guān)注制冷劑、輪胎與滌綸長絲行業(yè)》2023-08-11《基礎(chǔ)化工行業(yè)月報(bào)：化工品價(jià)格回調(diào)趨勢放緩，關(guān)注制冷劑、輪胎與生物柴油行業(yè)》2023-07-15行業(yè)的收入利潤同比下滑，但營業(yè)收入與凈利潤環(huán)比均出現(xiàn)回升，2023上半年，基礎(chǔ)化工33個(gè)子行業(yè)營收利潤總體下滑，僅3個(gè)子行業(yè)凈利潤實(shí)現(xiàn)同比增長。輪胎、民爆用品、日用化學(xué)品、涂料油墨顏料和碳纖維等行業(yè)業(yè)績表現(xiàn)相對較好。2023年二季度，各子行業(yè)收入、利潤同比多數(shù)下滑。環(huán)比來看，多數(shù)子行業(yè)環(huán)比出現(xiàn)改善。毛利率、凈利率均呈下滑態(tài)勢。上半年子行下行，盈利能力實(shí)現(xiàn)同比提升。2023年二季度，基礎(chǔ)化工行業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)整體穩(wěn)健，現(xiàn)金流回落。2023年上半年，請閱讀最后一頁各項(xiàng)聲明 31.1.2023年上半年收入、利潤增速下滑，二季度環(huán)比略有增長 31.2.子行業(yè)景氣整體下行，二季度多數(shù)行業(yè)環(huán)比改善 3 62.1.上半年基礎(chǔ)化工盈利能力低位運(yùn)行 62.2.子行業(yè)盈利能力環(huán)比有所改善 7 93.1.資產(chǎn)負(fù)債率保持穩(wěn)定 93.2.上半年回款能力減弱，現(xiàn)金流同比下降 3.3.在建工程保持增長態(tài)勢 3.4.存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)小幅提升 6 6 6 6 9 3 3 4 5 7 8 請閱讀最后一頁各項(xiàng)聲明1.1.2023年上半年收入、利潤增速下滑，二季度環(huán)行業(yè)的收入、利潤出現(xiàn)較大幅度下滑，與一季報(bào)業(yè)績相比，業(yè)景氣仍處于低位。其中營業(yè)收入增速較一季度的-4.38%下滑4.較一季度的-47.74%下滑4.31個(gè)百分點(diǎn)，凈利潤增表1：中信基礎(chǔ)化工2023年上半年收入與利潤業(yè)的收入、利潤同比仍呈現(xiàn)下降態(tài)勢，營業(yè)收入表2：中信基礎(chǔ)化工2023年二季度收入與利潤-12.54%29.63%4.45%-55.75%18.78%-53.96%23.43%2.84%1.2.子行業(yè)景氣整體下行，二季度多數(shù)行業(yè)環(huán)比改善這些行業(yè)2023年上半年?duì)I業(yè)收入分別增長42.1和碳纖維行業(yè)凈利潤表現(xiàn)較好，分別同比增長188.請閱讀最后一頁各項(xiàng)聲明表3：基礎(chǔ)化工各子行業(yè)2023年上半年收入與利潤鉀肥復(fù)合肥農(nóng)藥磷肥及磷化工滌綸粘膠綿綸碳纖維純堿無機(jī)鹽其他化學(xué)原料鈦白粉民爆用品涂料油墨顏料印染化學(xué)品其他化學(xué)制品Ⅲ食品及飼料添加劑電子化學(xué)品鋰電化學(xué)品氟化工有機(jī)硅聚氨酯橡膠助劑改性塑料合成樹脂膜材料其他塑料制品輪胎橡膠制品請閱讀最后一頁各項(xiàng)聲明料、氟化工、滌綸、改性塑料等行業(yè)營收環(huán)比增幅較大，涂料油墨顏料、粘膠、民爆用品、其他化學(xué)原料、橡膠助劑、輪胎和氟化工等行業(yè)凈利潤環(huán)比提升幅度表4：基礎(chǔ)化工各子行業(yè)2023年二季度收入與利潤（億元）454.66343.75-24.40%-7.23%59.367.30-87.71%-59.99%鉀肥131.5278.39-40.40%13.04%80.5943.58-45.92%25.18%復(fù)合肥245.09192.39-21.51%17.816.75-62.11%-40.30%農(nóng)藥598.79450.20-24.81%-0.98%70.6722.23-68.54%-37.31%磷肥及磷化工397.68325.87-18.06%12.93%53.5013.14-75.44%-44.05%滌綸89.8999.5610.75%14.80%-20.60%-31.84%74.4173.592.16%8.07-31.51%5.17%粘膠95.1585.30-10.36%1.75%4.042.91-27.84%383.12%綿綸59.6850.58-15.24%8.82%2.650.01-99.60%-92.20%碳纖維13.0712.89-18.24%4.363.50-19.78%-17.15%純堿183.53-35.62%-14.82%41.73-72.76%-47.38%501.72423.88-15.51%10.14%57.56-0.28-100.49%-102.54%無機(jī)鹽51.0844.71-12.47%10.165.64-44.48%12.42%其他化學(xué)原料260.95225.94-13.42%9.41%28.2414.39-49.05%150.93%鈦白粉109.2597.45-10.80%-10.67%16.038.42-47.47%30.60%131.19135.183.04%4.98%8.7213.1851.21%13.79%民爆用品108.64152.9540.78%47.76%16.0138.88%166.54%涂料油墨顏料83.8888.565.59%44.90%4.475.4922.66%927.08%印染化學(xué)品97.2082.19-15.44%4.25%13.745.08-63.01%25.52%其他化學(xué)制品Ⅲ469.77424.66-9.60%7.64%49.3821.38-56.70%食品及飼料添加劑212.05225.406.30%-0.08%35.5917.12-51.90%-15.86%電子化學(xué)品87.6977.2713.36%13.6310.33-24.23%76.03%鋰電化學(xué)品773.54689.35-10.88%-4.52%105.1040.45-61.52%6.97%氟化工129.58-12.44%19.98%20.827.72-62.91%101.70%有機(jī)硅98.44-16.68%2.94%22.329.17-58.90%-23.62%聚氨酯508.79489.68-3.76%8.90%51.9146.96-9.54%10.96%橡膠助劑67.3458.64-12.92%4.54-61.82%129.39%改性塑料200.41231.2415.38%13.93%8.846.39-27.72%-7.32%合成樹脂131.04-14.13%1.78%27.2415.83-41.89%3.37%膜材料103.19-12.67%3.86%3.76-71.36%19.45%其他塑料制品122.66-6.33%7.05%12.3010.00-18.71%91.01%輪胎183.37211.2215.19%13.78%7.7518.37137.02%108.49%橡膠制品339.56242.40-28.61%4.28%4.98-57.64%-22.21%請閱讀最后一頁各項(xiàng)聲明2.盈利能力處于低位，二季度部分子行業(yè)環(huán)比提升圖1：基礎(chǔ)化工行業(yè)毛利率與凈利率30%25%20%15%10%5%0%2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023H整體毛利率（%）整體凈利率（%）圖2：基礎(chǔ)化工行業(yè)期間費(fèi)用率16%14%12%10%8%6%4%2%0%2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023H銷售費(fèi)用率（%）管理費(fèi)用率（%）財(cái)務(wù)費(fèi)用率（%）期間費(fèi)用率（%）圖3：基礎(chǔ)化工行業(yè)單季度毛利率與凈利率30%25%20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%整體毛利率（%）整體凈利率（%）圖4：基礎(chǔ)化工行業(yè)單季度期間費(fèi)用率16%14%12%10%8%6%4%2%0%銷售費(fèi)用率（%）管理費(fèi)用率（%）財(cái)務(wù)費(fèi)用率（%）期間費(fèi)用率（%）請閱讀最后一頁各項(xiàng)聲明2.2.子行業(yè)盈利能力環(huán)比有所改善成本下行、需求復(fù)蘇等因素影響，毛利率同比提升，分別提升9.31、6.00和2.39個(gè)百分點(diǎn)。個(gè)子行業(yè)凈利率同比下滑。其中輪胎、日用化學(xué)品、涂料油墨顏料、滌綸和聚氨酯等行業(yè)凈利9.79和9.56個(gè)百分點(diǎn)。總體來看，表5：基礎(chǔ)各子行業(yè)化工2023上半年盈利能力鉀肥復(fù)合肥農(nóng)藥磷肥及磷化工滌綸粘膠綿綸碳纖維純堿無機(jī)鹽其他化學(xué)原料鈦白粉民爆用品涂料油墨顏料印染化學(xué)品其他化學(xué)制品Ⅲ食品及飼料添加劑電子化學(xué)品鋰電化學(xué)品請閱讀最后一頁各項(xiàng)聲明氟化工有機(jī)硅聚氨酯橡膠助劑改性塑料合成樹脂膜材料其他塑料制品輪胎橡膠制品表6：基礎(chǔ)化工各子行業(yè)2023年二季度盈利能力率比比比鉀肥復(fù)合肥農(nóng)藥磷肥及磷化工滌綸粘膠綿綸碳纖維純堿無機(jī)鹽其他化學(xué)原料鈦白粉民爆用品涂料油墨顏料印染化學(xué)品請閱讀最后一頁各項(xiàng)聲明其他化學(xué)制品Ⅲ食品及飼料添加劑電子化學(xué)品鋰電化學(xué)品氟化工有機(jī)硅聚氨酯橡膠助劑改性塑料合成樹脂膜材料其他塑料制品輪胎橡膠制品3.基礎(chǔ)化工行業(yè)財(cái)務(wù)指標(biāo)分析側(cè)改革以來，隨著行業(yè)盈利的好轉(zhuǎn)以及杠桿率的下降，基礎(chǔ)化工行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率總體處于下降圖5：基礎(chǔ)化工行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率40%20%2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023H基礎(chǔ)化工行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率（%）請閱讀最后一頁各項(xiàng)聲明CS綿綸CS聚氨酯CS改性塑料CS磷肥及磷化工CS涂料油墨顏料CS輪胎CS鈦白粉CS橡膠制品CS其他化學(xué)原料CS復(fù)合肥CS有機(jī)硅CS民爆用品CS粘膠CS氮肥CS橡膠助劑CS農(nóng)藥CS鋰電化學(xué)品CS滌綸CS氯堿CSCS綿綸CS聚氨酯CS改性塑料CS磷肥及磷化工CS涂料油墨顏料CS輪胎CS鈦白粉CS橡膠制品CS其他化學(xué)原料CS復(fù)合肥CS有機(jī)硅CS民爆用品CS粘膠CS氮肥CS橡膠助劑CS農(nóng)藥CS鋰電化學(xué)品CS滌綸CS氯堿CS印染化學(xué)品CS合成樹脂CS氟化工CS無機(jī)鹽CS膜材料CS氨綸CS其他化學(xué)制品ⅢCS碳纖維CS其他塑料制品CS純堿CS食品及飼料添加劑CS電子化學(xué)品CS鉀肥純堿及其他塑料制品行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率較低，分別為20.20%、29.52圖6：2023H基礎(chǔ)化工各行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率70%60%50%40%30%20%0%鋰電化學(xué)品、滌綸和碳纖維行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率下降幅度較大，分別降低9.66表7：2023H基礎(chǔ)化工各行業(yè)總資產(chǎn)及資產(chǎn)負(fù)債率2,039.0249.78%0.06%鉀肥683.6620.20%-9.66%復(fù)合肥793.8051.78%-4.39%農(nóng)藥2,841.3048.71%磷肥及磷化工1,416.0356.63%-4.44%滌綸356.3046.37%-6.09%427.8837.74%4.37%粘膠523.9750.52%-2.52%綿綸344.9563.73%0.17%碳纖維176.2737.05%-5.41%純堿835.1034.34%1.06%2,902.0444.82%0.97%無機(jī)鹽291.5239.87%-2.35%其他化學(xué)原料1,531.1351.90%請閱讀最后一頁各項(xiàng)聲明2015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22015Q12015Q22015Q32015Q42016Q12016Q22016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q230002500200015001000500鈦白粉859.5552.52%-0.01%586.3637.07%-3.07%民爆用品817.2351.12%3.72%涂料油墨顏料515.2855.19%印染化學(xué)品1,057.8942.28%其他化學(xué)制品Ⅲ2,815.9837.47%2.23%食品及飼料添加劑1,362.0834.01%電子化學(xué)品690.7329.52%-0.22%鋰電化學(xué)品3,990.9747.06%-6.66%氟化工616.3742.22%5.57%有機(jī)硅773.3951.21%20.86%聚氨酯2,166.8162.66%0.65%橡膠助劑255.4548.90%-0.26%改性塑料1,043.7560.47%2.10%合成樹脂884.4642.26%8.26%膜材料878.0038.41%-0.53%其他塑料制品570.5436.48%-2.43%輪胎1,301.8953.24%-0.75%橡膠制品1,263.9851.94%-6.90%圖7：基礎(chǔ)化工年度經(jīng)營現(xiàn)金流凈額（億元）02010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023H基礎(chǔ)化工行業(yè)經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額（億元）圖8：基礎(chǔ)化工單季度經(jīng)營現(xiàn)金流凈額（億元）120010008006004002000(200)單季度經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額（億元）業(yè)現(xiàn)金流凈額同比增長，鋰電化學(xué)品、滌綸、膜材料和涂料油墨顏請閱讀最后一頁各項(xiàng)聲明鋰電化學(xué)品、輪胎、膜材料、印染化學(xué)品和食品及飼料添加劑行業(yè)現(xiàn)金流增加幅度較大。環(huán)比表8：基礎(chǔ)化工各子行業(yè)經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額（億元）161.2619.44-141.8193.9110.03-83.88鉀肥125.7393.64-32.0968.8573.044.19復(fù)合肥52.58-5.01-57.5930.9410.94-20.00農(nóng)藥89.8149.36-40.4587.8675.86磷肥及磷化工77.0436.21-40.8247.3933.97滌綸-6.294.3510.630.559.068.5115.2413.2913.16粘膠16.146.095.795.39-0.40綿綸9.64-6.237.30-3.46碳纖維13.09-0.289.74-0.72純堿61.7528.39-33.3635.6414.83-20.81102.3922.30-80.1090.0041.06-48.94無機(jī)鹽15.3614.62-0.749.6410.090.46其他化學(xué)原料130.0429.96-100.0992.9336.72-56.20鈦白粉27.6020.449.1729.3126.58-2.7313.9317.503.57民爆用品3.2313.4310.2012.9720.837.86涂料油墨顏料-2.152.254.397.3410.002.66印染化學(xué)品15.2936.4721.1810.4121.74其他化學(xué)制品Ⅲ24.997.2125.2619.58-5.68食品及飼料添加劑61.9765.273.3047.6657.6610.00電子化學(xué)品18.8218.62-0.2016.3813.98-2.40鋰電化學(xué)品69.8681.2616.74121.17104.43氟化工29.7123.19-6.5318.3820.602.22有機(jī)硅7.28-20.254.89-3.41聚氨酯145.17-27.69107.5475.30-32.24橡膠助劑4.523.390.849.688.84改性塑料26.8229.222.4029.3522.93-6.41合成樹脂43.5244.7138.8324.95膜材料-9.275.96-5.4016.83其他塑料制品16.480.6425.987.04輪胎13.5238.1124.588.4428.2019.77橡膠制品5.565.7119.7912.08-7.71請閱讀最后一頁各項(xiàng)聲明5000450040003500300025002000150010005003.3.在建工程保持增長態(tài)勢500045004000350030002500200015001000500圖9：基礎(chǔ)化工在建工程規(guī)模（億元）02010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023H基礎(chǔ)化工行業(yè)在建工程（億元）圖10：基礎(chǔ)化工在建工程占總資產(chǎn)比重16%14%12%10%8%6%4%2%0%2010A2011A2012A2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023H 基礎(chǔ)化工行業(yè)在建工程占總資產(chǎn)比重（%）肥、純堿、鋰電化學(xué)品、有機(jī)硅、氯堿等行業(yè)在建工程同比增幅較大。從絕對規(guī)模上看，聚氨表9：2023H基礎(chǔ)化工各行業(yè)在建工程423.67236.8978.85%鉀肥33.4510.08231.66%復(fù)合肥70.5044.5958.11%農(nóng)藥241.11196.2322.87%磷肥及磷化工100.0115.61%滌綸15.5514.775.24%30.7629.593.96%粘膠30.7616.3588.09%綿綸57.5045.8125.51%碳纖維30.5217.9370.19%純堿100.2734.05194.53%366.18193.9788.78%無機(jī)鹽18.0420.04-10.01%其他化學(xué)原料259.10209.1923.86%鈦白粉102.4373.5939.19%18.1717.911.44%民爆用品32.2829.579.16%涂料油墨顏料42.4143.36-2.19%請閱讀最后一頁各項(xiàng)聲明450040003500300045004000350030002500200015001000500印染化學(xué)品40.8958.56-30.18%其他化學(xué)制品Ⅲ296.61185.7259.71%食品及飼料添加劑109.5486.4126.77%電子化學(xué)品60.1952.0515.64%鋰電化學(xué)品435.95172.66152.49%氟化工105.0660.8172.77%有機(jī)硅293.72147.13%聚氨酯448.93361.2824.26%橡膠助劑13.9118.34-24.14%改性塑料97.05129.54-25.08%合成樹脂177.08136.0430.16%膜材料93.7066.5540.79%其他塑料制品32.7127.5718.66%輪胎130.4998.3532.67%橡膠制品172.70167.722.97%3.4.存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)小幅提升圖11：基礎(chǔ)化工行業(yè)存貨規(guī)模02010H2011H2012H2013H2014H2015H2016H2017H2018H2019H2020H2021H2022H2023H基礎(chǔ)化工行業(yè)存貨（億元）圖12：基礎(chǔ)化工存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)908070605040302002010H2011H2012H2013H2014H2015H2016H2017H2018H2019H2020H2021H2022H2023H 基礎(chǔ)化工行業(yè)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)（天）表10：2023H基礎(chǔ)化工各行業(yè)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)38.1635.377.89%鉀肥109.9958.8386.95%復(fù)合肥66.5661.049.05%請閱讀最后一頁各項(xiàng)聲明農(nóng)藥92.0728.67%磷肥及磷化工50.7653.09-4.37%滌綸52.9046.1514.62%56.5576.05-25.63%粘膠47.0151.36-8.46%綿綸47.4837.3527.13%碳纖維83.7073.3114.16%純堿49.3031.6855.60%32.2424.9129.43%無機(jī)鹽85.4785.210.30%其他化學(xué)原料45.6046.10鈦白粉102.0893.639.02%92.3987.865.16%民爆用品33.3758.81-43.25%涂料油墨顏料73.3569.006.31%印染化學(xué)品478.04439.188.85%其他化學(xué)制品Ⅲ82.5472.3214.13%食品及飼料添加劑71.2464.5110.43%電子化學(xué)品139.8322.06%鋰電化學(xué)品78.5266.9317.32%氟化工53.5851.843.36%有機(jī)硅123.3445.18172.98%聚氨酯46.3749.45-6.23%橡膠助劑51.4146.04改性塑料65.5062.884.16%合成樹脂49.0745.308.34%膜材料96.5287.3410.51%其他塑料制品71.4264.6710.43%輪胎88.1896.51-8.64%橡膠制品55.0552.864.14%4.行業(yè)投資建議請閱讀最后一頁各項(xiàng)聲明圖13：基礎(chǔ)化工行業(yè)估值圖14：中信一級行業(yè)估值對比的收縮，未來三代制冷劑供給有望收緊。在下游空調(diào)、冰箱近年來我國汽車產(chǎn)業(yè)競爭力不斷提升，汽車出口實(shí)現(xiàn)快速增長。疊加全球汽車行業(yè)的源浪潮，我國汽車產(chǎn)業(yè)有望憑借配套優(yōu)勢逐步崛起，從而拉動(dòng)配套的國產(chǎn)請閱讀最后一頁各項(xiàng)聲明強(qiáng)于大市：未來6個(gè)月內(nèi)行業(yè)指數(shù)相對滬深300漲幅10％以上；同步大市：未來6個(gè)月內(nèi)行業(yè)指數(shù)相對滬深300漲幅-10％至10％之間；弱于大市：未來6個(gè)月內(nèi)行業(yè)指數(shù)相對滬深300跌幅10％以上。公司投資評級買入：未來6個(gè)月內(nèi)公司相對滬深300漲幅15％以上；增持：未來6個(gè)月內(nèi)公司相對滬深30