5項(xiàng)目投資管理1

第五章項(xiàng)目投資管理第一節(jié)項(xiàng)目投資管理概述第二節(jié)現(xiàn)金流量第三節(jié)項(xiàng)目投資決策的基本方法第四節(jié)項(xiàng)目投資決策實(shí)務(wù)學(xué)習(xí)目的與要求：

1、掌握項(xiàng)目現(xiàn)金流量的確定

2、掌握項(xiàng)目決策方法和決策標(biāo)準(zhǔn)

3、掌握項(xiàng)目投資決策評價指標(biāo)的運(yùn)用引入案例：長江輪渡公司擁有渡輪多艘，其中一艘已相當(dāng)陳舊，故財(cái)務(wù)經(jīng)理向總經(jīng)理提出淘汰舊船，購置新船的建議。新船的買價為40000元，可望運(yùn)行10年，該船每年的運(yùn)行成本為12000元。估計(jì)5年后需大修一次，其成本為2500元，10年結(jié)束時，估計(jì)該船的殘值為5000元。業(yè)務(wù)經(jīng)理不同意財(cái)務(wù)經(jīng)理的意見，憑他多年的工作經(jīng)驗(yàn)，認(rèn)為該船雖屬陳舊，但通過全面翻新，尚能繼續(xù)發(fā)揮其運(yùn)行效益。所以他向總經(jīng)理提出了翻修舊船的方案。據(jù)該方案預(yù)算，立即翻修的成本為20000元，估計(jì)5年后還需大修一次，其成本為8000元。如這些修理計(jì)劃得到實(shí)施，該船可望運(yùn)行的期限也將是10年。10年內(nèi)該船每年的運(yùn)行成本為16000元。10年后，其殘值也將是5000元。根據(jù)當(dāng)前的市場情況，該舊船的現(xiàn)時折讓價格為7000元，年利率為18％。這兩個方案報(bào)給總經(jīng)理，假如你是總經(jīng)理，應(yīng)該選擇哪一個方案?為什么?第一節(jié)項(xiàng)目投資概述一、項(xiàng)目投資的含義二、項(xiàng)目投資的分類三、項(xiàng)目投資決策的程序一、項(xiàng)目投資的特點(diǎn)及分類（一）項(xiàng)目投資的概念

項(xiàng)目投資是企業(yè)投資的重要內(nèi)容。項(xiàng)目投資是對企業(yè)內(nèi)部各種生產(chǎn)經(jīng)營資產(chǎn)的長期投資行為，其目的是為保證企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營過程的連續(xù)和生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模的擴(kuò)大。（二）項(xiàng)目投資的特點(diǎn)1．回收時間長。特別是作為決定企業(yè)發(fā)展方向的戰(zhàn)略性投資，直接決定了企業(yè)未來的生產(chǎn)經(jīng)營方向。2．投資數(shù)額大。項(xiàng)目投資所形成的資產(chǎn)往往在企業(yè)總資產(chǎn)中占有相當(dāng)大的比重，對企業(yè)未來現(xiàn)金流量和財(cái)務(wù)狀況具有決定性的影響。3．變現(xiàn)能力差。項(xiàng)目投資所形成的資產(chǎn)一般都不會在短期內(nèi)變現(xiàn)。4．發(fā)生頻率低。項(xiàng)目投資的決策不會經(jīng)常發(fā)生，屬于企業(yè)的非程序性決策，往往沒有相類似的決策可供參照比較。5.風(fēng)險較大。投資時間長、投資金額達(dá)、不確定因素多。二、項(xiàng)目投資的分類１.按投資對象不同進(jìn)行劃分固定資產(chǎn)投資----投資于企業(yè)固定資產(chǎn)，特別是生產(chǎn)經(jīng)營用固定資產(chǎn)的投資。無形資產(chǎn)投資----投資于企業(yè)長期使用沒有實(shí)物形態(tài)的資產(chǎn)上的投資。長期資產(chǎn)投資---投資于遞延資產(chǎn)上的投資。

2.按投資與企業(yè)未來經(jīng)營活動的關(guān)系

維持性投資----企業(yè)為維持企業(yè)正常經(jīng)營，保持現(xiàn)有生產(chǎn)能力而投入的財(cái)力。擴(kuò)大生產(chǎn)能力投資---企業(yè)為擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，增加生產(chǎn)能力或改變企業(yè)經(jīng)營方向，對企業(yè)今后的經(jīng)營與發(fā)展有重大影響的各種投資。

３.按其對企業(yè)的影響戰(zhàn)術(shù)性投資----不牽涉整個企業(yè)前途的投資。戰(zhàn)略性投資----對企業(yè)全局有重大影響的投資。４.按投資之間的相互關(guān)系

如果采納或放棄某一項(xiàng)目并不顯著地影響另一項(xiàng)目，則可說在兩個項(xiàng)目是在經(jīng)濟(jì)上是不相關(guān)的，二者互為非相關(guān)性投資。如果采納或放棄某個投資項(xiàng)目可以顯著地影響另外一個投資項(xiàng)目，則可以說這兩個項(xiàng)目在經(jīng)濟(jì)上是相關(guān)的。相關(guān)性投資----經(jīng)濟(jì)上是相關(guān)的。獨(dú)立性投資----項(xiàng)目之間不互相影響?；コ庑酝顿Y----只能選其一。三、項(xiàng)目投資的程序（一）項(xiàng)目投資的程序確定目標(biāo)—提出備選方案—搜集信息—評價（技術(shù)財(cái)務(wù)經(jīng)濟(jì)）——決策（二）項(xiàng)目投資的資金投入方式一次投入分次投入

四、項(xiàng)目投資的相關(guān)概念㈠項(xiàng)目計(jì)算期（n）含義項(xiàng)目計(jì)算期是指投資項(xiàng)目從投資建設(shè)開始到最終清理結(jié)束的整個過程的全部時間，即該項(xiàng)目的有效持續(xù)期間。構(gòu)成完整的項(xiàng)目計(jì)算期包括建設(shè)期、投資經(jīng)營期。

建設(shè)期（記作S,S≥0）：是投資項(xiàng)目的建設(shè)時間，建設(shè)期的第一年年初稱為建設(shè)起點(diǎn)，定義為第0年。建設(shè)期的最后一年末稱為投產(chǎn)日。經(jīng)營期(p)：投資項(xiàng)目正常營運(yùn)的時間，通常就是項(xiàng)目的折舊期；通常將項(xiàng)目計(jì)算期（運(yùn)營期）的最后一年的年末定義為第n年。關(guān)系：例1：某企業(yè)擬購建一項(xiàng)固定資產(chǎn)，預(yù)計(jì)使用壽命為8年。（1）若在建設(shè)起點(diǎn)投資并投產(chǎn)，則該項(xiàng)目的計(jì)算期為（）（2）若在建設(shè)期為2年，則該項(xiàng)目的計(jì)算期為（）810㈡項(xiàng)目投資額1.原始總投資反映項(xiàng)目所需現(xiàn)實(shí)資金的價值指標(biāo)。包括建設(shè)投資和流動資產(chǎn)投資兩項(xiàng)內(nèi)容。

2.投資總額反映項(xiàng)目投資總體規(guī)模的價值指標(biāo)，它等于原始總投資與建設(shè)期資本化利息之和。

指在建設(shè)期內(nèi)按一定生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模和建設(shè)內(nèi)容進(jìn)行的投資，包括固定資產(chǎn)投資、無形資產(chǎn)投資、其他資產(chǎn)投資。

指項(xiàng)目投產(chǎn)前后分次或一次投放于流動資產(chǎn)項(xiàng)目的投資增加額，又稱墊支流動資金或營運(yùn)資金投資。例2：某企業(yè)擬新建一條生產(chǎn)線，需要在建設(shè)起點(diǎn)一次投入固定資產(chǎn)投資100萬元，在建設(shè)期末投入無形資產(chǎn)投資30萬元。建設(shè)期1年，建設(shè)期資本化利息為10萬元，全部計(jì)入固定資產(chǎn)原值。流動資金投資合計(jì)為30萬元。則：（1）該項(xiàng)目的固定資產(chǎn)原值為元（2）建設(shè)投資元（3）原始投資元（4）項(xiàng)目總投資元。110130160170第二節(jié)項(xiàng)目現(xiàn)金流量一、項(xiàng)目現(xiàn)金流量的概念二、項(xiàng)目現(xiàn)金流量的內(nèi)容三、項(xiàng)目現(xiàn)金流量的計(jì)算現(xiàn)金流量一、現(xiàn)金流量及運(yùn)用原因1．現(xiàn)金流量含義：投資項(xiàng)目在整個投資期內(nèi)引起的（可能和應(yīng)該）企業(yè)貨幣資金（現(xiàn)金）的流動（流入與流出）數(shù)額。2．項(xiàng)目投資決策使用現(xiàn)金流量原因有利于科學(xué)地考慮時間價值因素可以使項(xiàng)目投資決策更符合客觀實(shí)際考慮了投資的逐步回收問題二、現(xiàn)金流量的構(gòu)成內(nèi)容現(xiàn)金流量現(xiàn)金流入量現(xiàn)金流出量凈現(xiàn)金流量（現(xiàn)金流動的方向）1．現(xiàn)金流出量的內(nèi)容項(xiàng)目投資的現(xiàn)金流出量是指該項(xiàng)目投資引起企業(yè)的現(xiàn)金支出的增加量、主要包括：建設(shè)投資：建設(shè)期內(nèi)固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、開辦費(fèi)用投資；墊支流資：項(xiàng)目投產(chǎn)前后投放于工程項(xiàng)目的營運(yùn)資金；經(jīng)營成本：經(jīng)營期內(nèi)保證正常的生產(chǎn)經(jīng)營的付現(xiàn)成本（支付現(xiàn)金的營業(yè)成本），與融資方案無關(guān)，不包含計(jì)入財(cái)務(wù)費(fèi)用的支付利息經(jīng)營成本=當(dāng)年成本費(fèi)用總額-折舊-攤銷-財(cái)務(wù)費(fèi)用主要包括該年外購原材料、燃料和動力費(fèi)+該年工資及福利費(fèi)+該年修理費(fèi)+該年其他費(fèi)用上繳稅款：項(xiàng)目投產(chǎn)后的單列稅款（營業(yè)稅、所得稅）

2．現(xiàn)金流入量的內(nèi)容項(xiàng)目投資的現(xiàn)金流入量是指該項(xiàng)目投資引起企業(yè)的現(xiàn)金收入的增加量、主要包括：

營業(yè)收入：項(xiàng)目投產(chǎn)后（經(jīng)營期）實(shí)現(xiàn)的營業(yè)收入

回收固定資產(chǎn)：處置固定資產(chǎn)凈收益（殘值、變價、轉(zhuǎn)讓等收入）

回收流動資金：項(xiàng)目終止收回原墊付的營運(yùn)資金。3．現(xiàn)金凈流量（NCF）的計(jì)算項(xiàng)目投資的凈現(xiàn)金流量是指項(xiàng)目固定周期內(nèi)現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量的差額某年現(xiàn)金凈流量=某年現(xiàn)金流入量－該年現(xiàn)金流出量

現(xiàn)金流量的構(gòu)成內(nèi)容現(xiàn)金流量初始現(xiàn)金流量營業(yè)現(xiàn)金流量終結(jié)現(xiàn)金流量（現(xiàn)金流動時間）1．初始現(xiàn)金流量為使項(xiàng)目建成并投入使用而發(fā)生的有關(guān)現(xiàn)金流量，主要包括以下幾項(xiàng)：固定資產(chǎn)投資流動資產(chǎn)投資機(jī)會成本其他投資費(fèi)用原有固定資產(chǎn)變價收入2．營業(yè)現(xiàn)金流量投資項(xiàng)目完成投入生產(chǎn)后，在整個經(jīng)營壽命期間的生產(chǎn)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流入和流出的數(shù)量營業(yè)收入付現(xiàn)成本所得稅3.終結(jié)現(xiàn)金流量項(xiàng)目終結(jié)（報(bào)廢或轉(zhuǎn)讓）時發(fā)生的各種現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)的殘值收入投資時墊支的營運(yùn)資金的回收三、現(xiàn)金流量的計(jì)算（一）現(xiàn)金流量計(jì)算說明1．基本假設(shè)財(cái)務(wù)可行性分析假設(shè)；建設(shè)期全部投資假設(shè)；時點(diǎn)指標(biāo)假設(shè)經(jīng)營期與折舊年限一致假設(shè)產(chǎn)銷平衡假設(shè)確定因素假設(shè)投資項(xiàng)目類型假設(shè)全投資投資假設(shè)完整工業(yè)投資項(xiàng)目：是指以新增工業(yè)生產(chǎn)能力為主的投資項(xiàng)目，其投資內(nèi)容不僅包括固定資產(chǎn)投資，而且還包括流動資金投資的建設(shè)項(xiàng)目只對財(cái)務(wù)可行性進(jìn)行分析，其他分析不考慮初始投資支出、墊支流動資金支出都發(fā)生在年初；經(jīng)營期內(nèi)的現(xiàn)金流入、流出都發(fā)生在年末；項(xiàng)目最后報(bào)廢發(fā)生在年末與現(xiàn)金流量有關(guān)的因素如價格、成本水平、所得稅等都是確定的。假設(shè)項(xiàng)目投資只包括：單純固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目、完整工業(yè)投資項(xiàng)目、固定資產(chǎn)更新改造項(xiàng)目借入資金視為自有資金進(jìn)行現(xiàn)金流量計(jì)算建設(shè)期投入全部資金2．計(jì)算方法1）公式法Ⅰ建設(shè)期

現(xiàn)金凈流量NCF=-該年投資額（固定資產(chǎn)投資+流動資產(chǎn)投資）Ⅱ經(jīng)營期

現(xiàn)金凈流量NCF=該年新增營業(yè)收入–付現(xiàn)成本-所得稅

=凈利潤+折舊(固定資產(chǎn))+攤銷(無形資產(chǎn))Ⅲ終結(jié)期

現(xiàn)金凈流量NCF=固定資產(chǎn)殘值回收額+預(yù)計(jì)墊付的營運(yùn)資金-（殘值收入-預(yù)計(jì)殘值）×所得稅稅率練習(xí)1.已知某完整工業(yè)投資項(xiàng)目的固定資產(chǎn)投資為2000萬元，無形資產(chǎn)為200萬元，開辦費(fèi)投資為100萬元。預(yù)計(jì)投產(chǎn)后第二年的總成本費(fèi)用為1000萬元，同年的折舊額為200萬元、無形資產(chǎn)攤銷額為40萬元，計(jì)入財(cái)務(wù)費(fèi)用的利息支出為60萬元，則投產(chǎn)后第二年用于計(jì)算凈現(xiàn)金流量的經(jīng)營成本為(

)萬元。

A.1300

B.760

C.700

D.300例2：某公司在項(xiàng)目結(jié)束時設(shè)備預(yù)定殘值11200元。假設(shè)所得稅率25%，要求計(jì)算以下兩種情況的終結(jié)現(xiàn)金流量：（1）該設(shè)備可按20000元賣出；

（2）該設(shè)備可按10000元價格賣出。解：（1）處置固定資產(chǎn)凈收益=20000-11200=8800（元）需支付的所得稅=8800×25%=2200（元）則終結(jié)現(xiàn)金流量=20000-2200=17800（元）（2）處置固定資產(chǎn)凈損失=11200-10000=1200（萬元）可抵減的所得稅=1200×25%=300（元）則終結(jié)現(xiàn)金流量=10000+300=10300（元）2）列表法列表法是將現(xiàn)金流量的構(gòu)成內(nèi)容按年份分別填入表格中，首先計(jì)算各年的營業(yè)現(xiàn)金流量，再計(jì)算各年份的凈現(xiàn)金流量。常用項(xiàng)目經(jīng)營期現(xiàn)金流量的計(jì)算年?duì)I業(yè)凈現(xiàn)金流量（NCF）=

營業(yè)收入﹣付現(xiàn)成本﹣所得稅假定非付現(xiàn)成本只有折舊，則：付現(xiàn)成本=營業(yè)成本-折舊年?duì)I業(yè)凈現(xiàn)金流量（NCF）

=營業(yè)收入﹣（營業(yè)成本-折舊）﹣所得稅

=（營業(yè)收入-營業(yè)成本）×（1-所得稅率）+折舊

=利潤總額×（1-所得稅率）+折舊

=稅后凈利潤+折舊繼續(xù)推導(dǎo)：年?duì)I業(yè)凈現(xiàn)金流量（NCF）=凈利潤+折舊=(營業(yè)收入-營業(yè)成本)×(1-所得稅率)+折舊=(營業(yè)收入﹣付現(xiàn)成本-折舊)×(1-所得稅率)+折舊=營業(yè)收入×(1-所得稅率)-付現(xiàn)成本×(1-所得稅率)-折舊×(1-所得稅率)+折舊=營業(yè)收入×(1-所得稅率)

-付現(xiàn)成本×(1-所得稅率)+折舊×所得稅率=(營業(yè)收入-付現(xiàn)成本)×(1-所得稅率)+折舊×所得稅率現(xiàn)金流量的計(jì)算例4：某公司準(zhǔn)備投入設(shè)備一臺以擴(kuò)充生產(chǎn)能力，現(xiàn)在有甲乙兩個方案可供選擇。甲方案需投資10000元，使用壽命5年，采用直線法計(jì)提折舊，5年后設(shè)備無殘值。5年中每年的銷售收入為6000元，每年的付現(xiàn)成本為2000元。乙方案需投資12000元，另外在第1年墊支運(yùn)營資金3000元，采用直線法計(jì)提折舊，使用壽命也是5年，5年后有殘值收入2000元。5年中每年的銷售收入為8000元，第一年付現(xiàn)成本為3000元，以后隨著設(shè)備的陳舊，逐年將增加修理費(fèi)400元。假設(shè)所得稅稅率為25%，試計(jì)算兩個方案的現(xiàn)金流量。1）計(jì)算兩個方案每年的折舊額：甲方案：10000/5=2000（元）乙方案：（12000-2000）/5=2000（元）2）計(jì)算兩個方案的營業(yè)現(xiàn)金流量：投資項(xiàng)目的營業(yè)現(xiàn)金流量表單位：元t12345甲方案：銷售收入（1）付現(xiàn)成本（2）折舊（3）稅前凈利潤（4）=（1）-（2）-（3）所得稅（5）=（4）×25%稅后凈利（6）=（4）-（5）營業(yè)現(xiàn)金流量（7）=（1）-（2）-（5）=（3）+（6）600020002000200050015003500600020002000200050015003500600020002000200050015003500600020002000200050015003500600020002000200050015003500乙方案：銷售收入（1）付現(xiàn)成本（2）折舊（3）稅前凈利潤（4）=（1）-（2）-（3）所得稅（5）=（4）×25%稅后凈利（6）=（4）-（5）營業(yè)現(xiàn)金流量（7）=（1）-（2）-（5）=（3）+（6）800030002000300075022504250800034002000260065019503950800038002000220055016503650800042002000180045013503350800046002000140035010502050投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量計(jì)算表（單位：元）t012345甲方案：固定資產(chǎn)投資營業(yè)現(xiàn)金流量-1000035003500350035003500現(xiàn)金流量合計(jì)-1000035003500350035003500乙方案：固定資產(chǎn)投資運(yùn)營資金墊支營業(yè)現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)殘值營運(yùn)資金回收-12000-30004250395036503350205020003000現(xiàn)金流量合計(jì)-1500042503950365033507050現(xiàn)金流量計(jì)算時應(yīng)注意的幾個方面

項(xiàng)目現(xiàn)金流量是一種增量現(xiàn)金流量。也就是說，在評估投資項(xiàng)目時，我們僅僅關(guān)心直接與項(xiàng)目有關(guān)的現(xiàn)金流量，它表示公司由于接受或拒絕該項(xiàng)目而發(fā)生的總現(xiàn)金流量的變化。

相關(guān)成本：是指與特定決策有關(guān)的、在分析評價時必須加以考慮的成本。例如差額成本，未來成本、重置成本、機(jī)會成本等都屬于相關(guān)成本。與此相反，與特定決策無關(guān)的、在分析評價時不加必加以考慮的的成本是非相關(guān)成本。例如，沉沒成本、賬面成本等往往屬于非相關(guān)成本。（1）區(qū)分相關(guān)成本與非相關(guān)成本

如果將非相關(guān)成本納入投資方案的總成本，則一個有利的方案可能因此變得不利，一個較好的方案可能變?yōu)檩^差的方案，從而造成決策失誤。

[例5]：通用牛奶公司正在計(jì)算建設(shè)一條巧克力牛奶生產(chǎn)線的凈現(xiàn)值。作為計(jì)算工作的一部分，公司已經(jīng)向一家咨詢公司支付了100000美元作為實(shí)施市場測試分析的報(bào)酬。這項(xiàng)支出是去年發(fā)生的。它與通用牛奶公司管理層正面臨的投資項(xiàng)目決策是否有關(guān)呢？（2）特別重視機(jī)會成本

機(jī)會成本，是指由于某個項(xiàng)目使用某項(xiàng)資產(chǎn)而失去了其他方式使用該資產(chǎn)所喪失的潛在收入。

機(jī)會成本不是我們通常意義的“成本”，它不是一種支出或費(fèi)用，而是失去的收益。而這種收益不是實(shí)際發(fā)生的而是潛在的。機(jī)會成本總是針對具體方案的，離開被放棄的方案就無從計(jì)量確定。[例6]：西北銀行已擁有一片土地，適合作新的分行的地址，在評估未來的分行建設(shè)項(xiàng)目時，該土地成本會由于不需要追加資金支出而不加考慮嗎？結(jié)論：增量現(xiàn)金流量必須要考慮機(jī)會成本的因素，只有“所得大于所失”的投資決策才可行。

（3）關(guān)聯(lián)效應(yīng)所謂關(guān)聯(lián)效應(yīng)，是指投資某項(xiàng)目對公司其他原有部門的影響。

【例】某公司擬新建一車間用于生產(chǎn)受市場歡迎的新產(chǎn)品，據(jù)預(yù)測產(chǎn)品投產(chǎn)后每年可創(chuàng)造150萬元的收入；但公司原生產(chǎn)的老產(chǎn)品會因此受到影響，使其年收入由原來的500萬元降低到400萬元。則與新建車間相關(guān)的現(xiàn)金流量為（）萬元。1.某企業(yè)投資130000元購買機(jī)器一臺，可用5年。期滿有殘值10000元.該設(shè)備投入使用后每年可增加營業(yè)收入80000元，同時付現(xiàn)成本將增加36000元。假定按直線法計(jì)提折舊，所得稅率為25%，計(jì)算該項(xiàng)目各年的現(xiàn)金凈流入量。練習(xí)：2.已知企業(yè)擬建一項(xiàng)固定資產(chǎn)，需在建設(shè)起點(diǎn)一次性投入資金1000萬元，按直線法折舊，使用壽命10年，期末有100萬元凈殘值。建設(shè)期為1年，發(fā)生建設(shè)期資本化利息100萬元，進(jìn)行生產(chǎn)需墊支流動資金50萬元，預(yù)計(jì)投產(chǎn)后每年可獲得息稅前利潤100萬元。企業(yè)所得稅率為25%。分析該項(xiàng)目各年的現(xiàn)金凈流量。3.某企業(yè)擬更新已用了2年的舊設(shè)備。舊設(shè)備原值42000元，賬面價值26000元，尚可使用3年，期滿有殘值2000元，目前變現(xiàn)價值為10000元。舊設(shè)備每年收入70000元，付現(xiàn)成本55000元。新設(shè)備買價60000元，可用3年，使用新設(shè)備后每年可增加收入10000元，并降低付現(xiàn)成本15000元，期滿無殘值。所得稅率25%。要求：1.分別計(jì)算兩個方案的現(xiàn)金凈流入量。

2.計(jì)算更新方案的差量凈流入量。4.某企業(yè)甲機(jī)器原值150000元，可用5年，期滿無殘值，直線法折舊，所得稅為25%。假定3年后，該企業(yè)花費(fèi)200000元以乙機(jī)器更換甲機(jī)器，甲機(jī)器的變現(xiàn)價值為18000元。分別就考慮所得稅和不考慮所得稅計(jì)算第0年的現(xiàn)金凈流入量及更換設(shè)備的差量現(xiàn)金凈流量。解：若不考慮所得稅因素，那么ΔNCF0=–200000-（-18000）

=-182000（元）若考慮所得稅因素，那么ΔNCF0=-18000+[(150000–150000/53)–18000]25%–200000=18000+10500–200000=-171500(元)第三節(jié)項(xiàng)目投資決策的基本方法

企業(yè)在收集了有關(guān)長期投資資料后就可以運(yùn)用評價投資方案的指標(biāo)來分析、評價各種方案，以便作出取舍，根據(jù)分析、評價指標(biāo)的類別，投資決策分析方法一般分為非貼現(xiàn)方法和貼現(xiàn)方法。

非貼現(xiàn)方法，是指沒有考慮時間價值因素的方法，主要包括投資回收期法、會計(jì)收益(平均報(bào)酬率)法等。

貼現(xiàn)方法，是指考慮了時間價值因素的方法，主要包括凈現(xiàn)值法、凈現(xiàn)值率法、現(xiàn)值指數(shù)法和內(nèi)含報(bào)酬率法等。（一）長期投資決策的貼現(xiàn)方法長期投資的貼現(xiàn)方法，是指考慮了時間價值因素的方法，主要包括凈現(xiàn)值法、現(xiàn)值指數(shù)法和內(nèi)含報(bào)酬率法等。

1．凈現(xiàn)值法①含義理解：一項(xiàng)投資未來報(bào)酬總現(xiàn)值超過原始投資現(xiàn)值的數(shù)額（投資未來現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值之和）②計(jì)算公式：凈現(xiàn)值=現(xiàn)金流入量現(xiàn)值-現(xiàn)金流出量現(xiàn)值

=∑t年現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值

=

③操作步驟計(jì)算年現(xiàn)金凈流量將年現(xiàn)金凈流量所算成現(xiàn)值匯總凈現(xiàn)值判斷分析④決策運(yùn)用：正值可行，大者為優(yōu)。對互斥選擇投資決策時，凈現(xiàn)值越大的方案相對越優(yōu)；對選擇與否投資決策時，NPV≥0，則項(xiàng)目應(yīng)予接受；若NPV<0，則項(xiàng)目應(yīng)予拒絕。例8，假設(shè)公司的資金成本率為15%，分析例7兩個方案的凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數(shù)和內(nèi)含報(bào)酬率。

投資項(xiàng)目的營業(yè)現(xiàn)金流量表單位：元t12345甲方案：銷售收入（1）付現(xiàn)成本（2）折舊（3）稅前凈利潤（4）=（1）-（2）-（3）所得稅（5）=（4）×25%稅后凈利（6）=（4）-（5）營業(yè)現(xiàn)金流量（7）=（1）-（2）-（5）=（3）+（6）600020002000200050015003500600020002000200050015003500600020002000200050015003500600020002000200050015003500600020002000200050015003500乙方案：銷售收入（1）付現(xiàn)成本（2）折舊（3）稅前凈利潤（4）=（1）-（2）-（3）所得稅（5）=（4）×25%稅后凈利（6）=（4）-（5）營業(yè)現(xiàn)金流量（7）=（1）-（2）-（5）=（3）+（6）800030002000300075022504250800034002000260065019503950800038002000220055016503650800042002000180045013503350800046002000140035010502050投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量計(jì)算表（單位：元）t012345甲方案：固定資產(chǎn)投資營業(yè)現(xiàn)金流量-1000035003500350035003500現(xiàn)金流量合計(jì)-1000035003500350035003500乙方案：固定資產(chǎn)投資運(yùn)營資金墊支營業(yè)現(xiàn)金流量固定資產(chǎn)殘值營運(yùn)資金回收-12000-30004250395036503350205020003000現(xiàn)金流量合計(jì)-1500042503950365033507050貼現(xiàn)率的確定（1）以投資項(xiàng)目的資本成本作為折現(xiàn)率；（2）以企業(yè)要求的最低資金利潤率來確定折現(xiàn)率；（3）以投資的機(jī)會成本作為折現(xiàn)率；（4）不同階段采用不同的折現(xiàn)率，例如在計(jì)算項(xiàng)目建設(shè)期凈現(xiàn)金流量現(xiàn)值時，以貸款的實(shí)際利率作為折現(xiàn)率，而在計(jì)算項(xiàng)目經(jīng)營期凈現(xiàn)金流量時，以全社會平均收益率作為折現(xiàn)率；（5）以行業(yè)平均收益率作為折現(xiàn)率。凈現(xiàn)值法的優(yōu)缺點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)：1）考慮了貨幣的時間價值，能夠反映投資方案的凈收益額2）考慮了風(fēng)險因素，因?yàn)槠滟N現(xiàn)率是由企業(yè)根據(jù)一定風(fēng)險確定的期望報(bào)酬率或資金成本率制定的。3）考慮了項(xiàng)目期內(nèi)所有的現(xiàn)金流。缺點(diǎn)：

（1）凈現(xiàn)值法雖然說明了未來的盈虧數(shù)，但卻不能揭示各個投資方案本身可能達(dá)到的實(shí)際報(bào)酬率。這樣，容易出現(xiàn)決策趨向于投資大、收益大的方案，從而忽視收益小，但效益更高的項(xiàng)目。（2）當(dāng)各項(xiàng)目投資額不等時,不能作出優(yōu)劣判斷。（3）企業(yè)的貼現(xiàn)率和現(xiàn)金流的確定易受主觀限制。（4）不能動態(tài)反映投資項(xiàng)目的實(shí)際收益率水平

2、獲利指數(shù)法（ProfitabilityIndex,簡稱PI）

獲利指數(shù),又稱現(xiàn)值指數(shù)，是指未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值與現(xiàn)金流出現(xiàn)值的比率。計(jì)算公式為：

判別標(biāo)準(zhǔn)獨(dú)立投資項(xiàng)目采納的決策獲利指數(shù)大于或等于1，該方案可行；獲利指數(shù)小于1，該方案不可行。幾個方案比較時獲利指數(shù)均大于1，那么獲利指數(shù)越大，投資方案越好。獲利指數(shù)法的優(yōu)缺點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)：

獲利能力指數(shù)法考慮了貨幣的時間價值，能真實(shí)反映投資項(xiàng)目的盈虧程度,克服了不同投資額方案間的凈現(xiàn)值缺乏可比性的問題。

缺點(diǎn)：現(xiàn)值指數(shù)只代表獲得收益的能力而不代表實(shí)際可能獲得的財(cái)富，它忽略了互斥項(xiàng)目之間投資規(guī)模上的差異，在多個互斥項(xiàng)目的選擇中，可能會得到錯誤的答案。3、內(nèi)含報(bào)酬率法（InternalRateofReturn,簡稱IRR）

內(nèi)含報(bào)酬率，是指能夠使未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于未來現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的貼現(xiàn)率。

使下式成立的

i為內(nèi)含報(bào)酬率判斷標(biāo)準(zhǔn)：與預(yù)期報(bào)酬率或資本成本率比較采納與否的判斷中：若內(nèi)含報(bào)酬率≧與預(yù)期報(bào)酬率或資本成本率，則接受項(xiàng)目；否則，拒絕該項(xiàng)目。在最優(yōu)判斷中：內(nèi)含報(bào)酬率越高，項(xiàng)目越優(yōu)。內(nèi)含報(bào)酬率法的優(yōu)缺點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)：（1）考慮了貨幣的時間價值；（2）從相對指標(biāo)上反映了投資項(xiàng)目的收益率缺點(diǎn)：

（1）內(nèi)含報(bào)酬率高的項(xiàng)目風(fēng)險也高，如果選取了內(nèi)含報(bào)酬率高的項(xiàng)目意味著企業(yè)選擇了高風(fēng)險項(xiàng)目。

（2）如果一個投資方案的現(xiàn)金流量是交錯型的，則一個投資方案可能有幾個內(nèi)含報(bào)酬率，這對于實(shí)際工作很難選擇。現(xiàn)實(shí)意義不大。評價方法小結(jié)：折現(xiàn)評價指標(biāo)主要有：凈現(xiàn)值NPV,獲利指數(shù)PI和內(nèi)部收益率IRR指標(biāo)。對同一評價項(xiàng)目來說，它們之間存在以下數(shù)量關(guān)系，即：當(dāng)NPV>0時，PI>1，IRR>ic,NPVR>0

當(dāng)NPV=0時，PI=l，IRR=ic,NPVR=0

當(dāng)NPV<0時，PI<1，IRR<ic,NPVR<0ic—資金成本率(貼現(xiàn)率）方法選擇：對多個互斥項(xiàng)目的評價，以凈現(xiàn)值法為主。對獨(dú)立項(xiàng)目評價，可以用多種方法。（二）長期投資決策的非貼現(xiàn)方法1、靜態(tài)投資回收期(paybackperiod)法(PP)

回收期，是指收回投資項(xiàng)目全部投資所需要的時間。是以投資項(xiàng)目經(jīng)營后的現(xiàn)金凈流量抵償原始投資所需要的時間，也即累計(jì)現(xiàn)金凈流量等于零的時間。企業(yè)一般選擇能在短期內(nèi)收回全部投資的方案，認(rèn)為回收期越短，方案越好?；厥掌谝话阋阅隇閱挝弧Ｊ且环N使用廣泛、簡便易行的輔助評價指標(biāo)。

使下式成立的n，就是投資回收期：其中：

—第t年的現(xiàn)金流入量

—第t年的現(xiàn)金流出量（投資額）靜態(tài)投資回收期的計(jì)算如果投產(chǎn)后每年現(xiàn)金凈流量相等投資回收期=

原始投資額/每年相等的NCF如果投產(chǎn)后每年的營業(yè)現(xiàn)金凈流量不相等根據(jù)累計(jì)現(xiàn)金流量為零的這一點(diǎn)計(jì)算。

【例題1】東方公司有5種投資方案，有關(guān)數(shù)據(jù)如下表

項(xiàng)目現(xiàn)金流量回收期投資額第1年凈流量第2年凈流量第3年凈流量（年）A-1000010000001B-100008000400001.5C-100005000500050002D-10000010000100002E-1000050005000100002投資回收期分析表金額單位：元

分析：企業(yè)一般會確定一個回收期標(biāo)準(zhǔn)，如果某方案的回收期與標(biāo)準(zhǔn)比較短，該方案就可行，否則不可行。如果幾個方案都達(dá)到回收期標(biāo)準(zhǔn)，并且只能選擇一個方案時，應(yīng)該選擇回收期最短的方案。

東方公司如果預(yù)期回收期為2年，則所有方案都符合標(biāo)準(zhǔn)，但A方案的回收期最短，也就是最佳方案；如果東方公司預(yù)定的回收期標(biāo)準(zhǔn)為1年，則只有A方案符合標(biāo)準(zhǔn)。這種方法的優(yōu)缺點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)：（1）計(jì)算簡便，易于理解（2）能顯示出各方案的相對風(fēng)險（3）能衡量出各投入資本的回收速度即變現(xiàn)能力，對資金短缺的企業(yè)很實(shí)用。缺點(diǎn)：（1）忽略了現(xiàn)金流發(fā)生的時間，沒有考慮貨幣的時間價值（2）忽略了回收期后的現(xiàn)金流量，注重短期行為，忽視投資的長期收益

2、會計(jì)收益率法

會計(jì)收益率法，是指投資項(xiàng)目壽命周期內(nèi)平均凈利潤與項(xiàng)目原始總投資額的比率。公式為：會計(jì)收益率=

例5-6：某企業(yè)準(zhǔn)備購入設(shè)備一臺，預(yù)計(jì)投資額為140000元，可用4年，各年的凈利潤分別為20000元、30000元、40000元、50000元。假設(shè)預(yù)期會計(jì)收益率標(biāo)準(zhǔn)為20%。計(jì)算預(yù)期會計(jì)收益率，并據(jù)此判斷該項(xiàng)目的可行性。解：會計(jì)收益率

=[(20000+30000+40000+50000)/4]÷

140000=25%﹥20%可行這種方法的優(yōu)缺點(diǎn)：

優(yōu)點(diǎn)會計(jì)收益率指標(biāo)簡單易懂，便于掌握。缺點(diǎn)沒有考慮貨幣的時間價值，

年平均報(bào)酬率指標(biāo)只能作為輔助指標(biāo)。

第四節(jié)項(xiàng)目投資決策實(shí)務(wù)

單一獨(dú)立投資項(xiàng)目的決策

在只有一個項(xiàng)目可供選擇的條件下，主要根據(jù)凈現(xiàn)值、內(nèi)含報(bào)酬率來判斷項(xiàng)目的可行性。如果凈現(xiàn)值大于零，內(nèi)含報(bào)酬率大于設(shè)定的貼現(xiàn)率，則項(xiàng)目是可行的；反之，應(yīng)拒絕這一投資項(xiàng)目。

例1：某企業(yè)購入機(jī)器一臺，價值24000元，可用5年。每年銷售收入為48000元，付現(xiàn)成本為38000元。期末殘值為0，按直線法折舊。所得稅率為25%。假定貼現(xiàn)率為10%，計(jì)算該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數(shù)、內(nèi)含報(bào)酬率，并判斷該項(xiàng)目是否可行。解：年折舊=24000/5=4800NCF0=0-24000=-24000NCF1~5=（48000–38000）*（1-25%）+480025%=7500+1200=

8700

NPV=8700(P/A,10%,5)–24000=87003.791–24000=8982

現(xiàn)值指數(shù)=8700

3.791/24000=137.42%靜態(tài)投資回收期(凈現(xiàn)值為零)=24000/8700=2.76查表可得

(P/A,23%,5)=2.8035,(P/A,24%,5)=2.7454

內(nèi)含報(bào)酬率=23%+(2.76–2.8035)/(2.7454–2.8035)(24%-23%)=23.07%由于凈現(xiàn)值大于零，內(nèi)含報(bào)酬率大于設(shè)定的貼現(xiàn)率10%，因此項(xiàng)目是可行的，并且風(fēng)險也不大。練習(xí)1.某項(xiàng)目投資70000元，一年后建成，建設(shè)期資本化利息7000元。按直線法折舊，期末無殘值。第二年起每年有銷售收入100000元，每年的料、工、費(fèi)付現(xiàn)成本為65000元，項(xiàng)目建成后可用5年，貼現(xiàn)率為10%，所得稅率為25%。計(jì)算該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數(shù)、內(nèi)含報(bào)酬率。2.假定練習(xí)1中的投資不是一次性發(fā)生的，第一年初發(fā)生40000元，第二年初發(fā)生30000元，其余資料不變，計(jì)算該項(xiàng)目的凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數(shù)、內(nèi)含報(bào)酬率。多個互斥投資項(xiàng)目的決策項(xiàng)目計(jì)算期相等1.投資額相等

在對使用年限相同并且投資額相等的互斥方案進(jìn)行評價時，可計(jì)算凈現(xiàn)值或內(nèi)含報(bào)酬率，哪個方案的凈現(xiàn)值或內(nèi)含報(bào)酬率高，哪個方案中選。

例

：某企業(yè)面臨著兩個投資方案，投資額均為45000元，都能使用5年。A方案每年現(xiàn)金凈流入量為15000元,B方案每年的現(xiàn)金凈流入量分別為12000元、14000元、16000元、18000元與20000元。由于資金有限,只能兩者取一，如果貼現(xiàn)率為12%。請作出選擇。

解：NPVA=15000(P/A,12%,5)–45000=150003.605–45000=9075(元)NPVB=12000(P/F,12%,1)+14000(P/F,12%,2)+16000(P/F,12%,3)+18000(P/F,12%,4)+20000(P/F,12%,5)–45000=120000.893+140000.797+160000.712+180000.636+200000.567–45000=11054(元)由于B方案的凈現(xiàn)值大于A方案的凈現(xiàn)值，因此應(yīng)投資B方案。2.投資額不等當(dāng)多個互斥方案的投資額不相等時，通常采用差量投資凈現(xiàn)值或差量投資內(nèi)含報(bào)酬率來評判方案的好壞。例

：某企業(yè)決定投資一項(xiàng)目，可供選擇的有A、B兩個方案。A方案的投資為70000元，每年的現(xiàn)金凈流入量分別為21000元、25000元、35000元和30000元；B方案的投資為50000元，每年的現(xiàn)金凈流入量分別為20000元、20000元、20000元和18000元。如果貼現(xiàn)率為10%，請作出選擇。解：ΔNCF0=-70000–(–50000)=–20000(元)

ΔNCF1

=21000–20000=1000(元)

ΔNCF2

=25000–20000=5000(元)

ΔNCF3

=35000–20000=15000(元)

ΔNCF4

=30000–18000=12000(元)

ΔNPV=1000(P/F,10%,1)+5000(P/F,10%,2)+15000(P/F,10%,3)+12000(P/F,10%,4)–20000=10000.909+50000.826+150000.751+120000.683–20000=4500(元)采用A方案比采用B方案現(xiàn)金凈流量多4500元，所以應(yīng)該采用A方案。項(xiàng)目計(jì)算期不等

在項(xiàng)目計(jì)算期不等的情況下，通常采用年回收額法，即某一方案的年回收額等于該方案的凈現(xiàn)值除以n年的年金現(xiàn)值系數(shù)，其實(shí)質(zhì)是將凈現(xiàn)值總額分?jǐn)偟矫恳荒?，然后各方案均以年為單位進(jìn)行比較，哪個方案年回收額大即年均凈現(xiàn)值大，則可認(rèn)為哪個方案好。例

1：某公司擬更新一臺舊設(shè)備，以提高效率降低營運(yùn)成本。舊設(shè)備原值85000元，凈值為55000元，按直線法計(jì)提折舊，年折舊額為10000元，已用3年，尚可使用5年，5年后殘值為5000元。舊設(shè)備的變現(xiàn)價值為35000元。使用舊設(shè)備每年收入80000，營運(yùn)成本60000元。新設(shè)備購置價格為126000元，可用6年，報(bào)廢時殘值6000元，按直線法折舊，年折舊20000元。使用新設(shè)備每年可增加收入12000元，同時降低營運(yùn)成本17000元。假定貼現(xiàn)率為10%，所得稅率為25%。請作出設(shè)備是否要更新的決策。解：繼續(xù)使用舊設(shè)備的稅后現(xiàn)金流量為：NCF0=-[35000-(35000–55000)25%]=-40000（元）NCF1~4=[80000–(60000+10000)](1–25%)+10000=17500(元)

NCF5

=17500+5000=22500(元)采用新設(shè)備的稅后現(xiàn)金流量為:NCF0

=-126000(元)NCF1=[(80000+12000)–(60000–17000+20000)](1–25%)+20000

=41750（元）NCF2~5=[(80000+12000)–(60000–17000+20000)](1–25%)+20000=41750（元）NCF6=41750+6000=47750(元)NPV舊

=17500(P/A,10%,4)+22500(P/F,10%,5)-40000=175003.17+225000.621–40000=29447.5(元)NPV新

=41750(P/A,10%,6)+6000(P/F,10%,6)+

-126000

=417504.355+60000.564–126000=59205.25(元)繼續(xù)使用舊設(shè)備的年回收額=29447.5

/(P/A,10%,5)=

29447.5

/3.791=7767.74(元)采用新設(shè)備的年回收額=59205.25

/(P/A,10%,6)=59205.25

/4.355=13594.77(元)由上計(jì)算可知，采用新設(shè)備的年回收額高于繼續(xù)使用舊設(shè)備的年回收額，因此應(yīng)該更新。例2.某企業(yè)流水線上有一舊設(shè)備，工程技術(shù)人員提出更新要求，有關(guān)數(shù)據(jù)如表所示。如果貼現(xiàn)率為10%，所得稅率為25%，設(shè)備按直線法折舊，與稅法要求相同。請問是否要更新。

指標(biāo)

舊設(shè)備

新設(shè)備原值預(yù)計(jì)使用年限已經(jīng)使用年限最終殘值變現(xiàn)價值年付現(xiàn)成本

28000元

1052000元

10000元

12000元

33000元

1003000元

33000元

8000元舊設(shè)備年折舊額=（28000-2000）/10=2600新設(shè)備年折舊額=（33000-3000）/10=3000舊設(shè)備賬面價值=28000-2600*5=15000舊設(shè)備初始投資成本=10000-（10000-15000）*25%=11250新設(shè)備初始投資成本=33000舊設(shè)備的年經(jīng)營成本=12000*（1-0.25）-2600*0.25=8350新設(shè)備的年經(jīng)營成本=8000*（1-0.25）-3000*0.25=5250舊設(shè)備處置時的現(xiàn)金成本=-2000新設(shè)備處置時的現(xiàn)金成本=-3000舊設(shè)備總成本現(xiàn)值=11250+8350*（P/A,10%,5）-2000*（P/F,10%,5）=41661.38

舊設(shè)備總成本現(xiàn)值=33000+5250*（P/A,10%,10）-3000*（P/F,10%,10）=64102.65舊設(shè)備的年均成本=41661.38

/（P/A,10%,5）=10990.12新設(shè)備的年均成本=64102.65/（P/A,10%,10）=10432.36因?yàn)榕f設(shè)備的年運(yùn)行成本比新設(shè)備大，所以選擇更新設(shè)備。資本限量決策當(dāng)企業(yè)投資金額確定的條件下，決策原則是使企業(yè)獲得最大利益，將有限的資金投放于一組能夠使凈現(xiàn)值最大的投資項(xiàng)目。主要結(jié)合現(xiàn)值指數(shù)和凈現(xiàn)值法進(jìn)行分析。求出加權(quán)平均現(xiàn)值指數(shù)（或凈現(xiàn)值）最大的組合就是最優(yōu)的組合投資項(xiàng)目的初始投資、獲利指數(shù)和凈現(xiàn)值項(xiàng)目初始投資（萬元）獲利指數(shù)凈現(xiàn)值（萬元）A3001.5150B2001.240C2001.6120D1001.330E1001.5555例：匯源公司有ABCDE五個投資項(xiàng)目，有關(guān)資料如下表所示。要求：1）當(dāng)總投資額不受限制時，做出方案投資組合決策；

2）當(dāng)總投資額分別為200萬元、500萬元和800萬元時，分別做出方案投資組合決策。按各方案獲利指數(shù)的大小排序，并計(jì)算原始投資額和累計(jì)凈現(xiàn)值數(shù)據(jù)。結(jié)果如下：順序項(xiàng)目原始投資額（萬元）累計(jì)原始投資額（萬元）凈現(xiàn)值（萬元）累計(jì)凈現(xiàn)值（萬元）1C2002001201202E100300551753A3006001503254D100700303555B200900403951）當(dāng)投資額不受限制時，按照凈現(xiàn)值大小排序安排項(xiàng)目投資2）當(dāng)投資總額為200萬元時，只能投資C項(xiàng)目，獲利120萬元3）當(dāng)投資總額為500萬元時，投資組合為C+A4)當(dāng)投資總額為800萬元時，投資組合為C+A+E+B

項(xiàng)目投資開發(fā)時機(jī)選擇項(xiàng)目投資開發(fā)時機(jī)選擇能為企業(yè)帶來最大利潤的時機(jī)。比較不同時機(jī)帶來的凈現(xiàn)值的大小。例：大法公司擁有一個稀有礦產(chǎn)，該礦產(chǎn)品價格在不斷上升，預(yù)測六年后價格將一次性上升30%，公司研究是現(xiàn)在開發(fā)還是6年后開發(fā)。無論現(xiàn)在投資還是六年后投資，初始投資相同，建設(shè)期均為1年，從第二年開始投產(chǎn)，投產(chǎn)五年后把礦藏開采完。有關(guān)資料如下表：投資與回收收入與成本固定資產(chǎn)投資額80（萬元）運(yùn)營資金墊支10萬元固定資產(chǎn)殘值0萬元資本成本率10%年產(chǎn)銷量2000噸先投資開發(fā)每噸售價0.1萬元6年后開發(fā)每噸售