國(guó)有企業(yè)的融資貸款優(yōu)勢(shì)分析

國(guó)有企業(yè)的融資貸款優(yōu)勢(shì)分析由于中國(guó)政績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系的不完善，一些地方政府傾向于保護(hù)繳納高稅收的企業(yè)和國(guó)有成分比例較高的企業(yè)，因?yàn)檫@樣的企業(yè)能讓這些地方政府獲利更多。(白重恩等，2004)受政策影響的銀行優(yōu)惠貸款也確實(shí)對(duì)國(guó)企的利潤(rùn)具有一定的促進(jìn)影響。郝清民2006年的研究指出，在缺少企業(yè)和銀行雙重破產(chǎn)機(jī)制的情況下，企業(yè)有高信貸的沖動(dòng),在國(guó)家信用擔(dān)保的情況下，國(guó)有商業(yè)銀行也可以不斷借貸。因此在這樣的刺激下，能在一定程度上解決國(guó)有企業(yè)的資本運(yùn)轉(zhuǎn)的問(wèn)題，保證國(guó)有企業(yè)能夠良好的經(jīng)營(yíng)并保持較高的收益。因此，以上的研究說(shuō)明地方政府存在對(duì)于國(guó)有企業(yè)進(jìn)行過(guò)度補(bǔ)貼而不考慮效率的動(dòng)機(jī)。但這無(wú)疑極大的破壞了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的公平性，而且這樣的一種過(guò)度單傾向性的補(bǔ)貼偏好會(huì)使得國(guó)有企業(yè)產(chǎn)生過(guò)度借貸的行為，加劇了在市場(chǎng)上資金的相對(duì)短缺，從而最終對(duì)于民營(yíng)企業(yè)的融資及經(jīng)營(yíng)發(fā)展產(chǎn)生極大不利的影響。國(guó)外學(xué)者Brandt&Li(2003)從銀行的角度指出：對(duì)于國(guó)有上市公司，銀行有可能愿意提供更多的長(zhǎng)期債務(wù)融資，原因在于在國(guó)有上市公司和國(guó)有銀行共同的國(guó)有產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下，國(guó)有銀行更可能出于政治目的而非盈利目的來(lái)為國(guó)有上市公司提供債務(wù)融資。但現(xiàn)有的研究都是基于宏觀數(shù)據(jù)，從政策宏觀層面來(lái)分析現(xiàn)有的國(guó)有企業(yè)的貸款情況，并從定性的角度分析了在國(guó)企和民企之間競(jìng)爭(zhēng)條件上的利弊,缺少基于公司微觀數(shù)據(jù)的研究結(jié)論，沒(méi)有具體說(shuō)明這樣的單傾向性的政策對(duì)于兩者之間到底產(chǎn)生了多大的差別。本文著重從上市公司的微觀數(shù)據(jù)，解釋由于政策性貸款條件的差異，所導(dǎo)致的國(guó)有企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)在利潤(rùn)上的差距。國(guó)有企業(yè)與民營(yíng)企業(yè)的貸款情況對(duì)比本文以2004年-2011年所有上市公司中有明確報(bào)告貸款利率的數(shù)據(jù)為樣本，以股權(quán)控制鏈為標(biāo)準(zhǔn)計(jì)算出的上市公司的實(shí)際控制人性質(zhì)作為分類(lèi)，分別統(tǒng)計(jì)了政府控股企業(yè),和個(gè)人控股企業(yè)的貸款利率,并比較檢驗(yàn)了國(guó)有企業(yè)和非國(guó)有企業(yè)的貸款利率的平均值，結(jié)果見(jiàn)表lo結(jié)果發(fā)現(xiàn)，民營(yíng)企業(yè)的貸款利率顯著高于國(guó)有上市公司，二者平均值相差0.81%。為了更好的比較出利率的差異對(duì)于兩者利潤(rùn)的影響,我們?cè)趪?guó)有企業(yè)與民營(yíng)企業(yè)的平均貸款利率差異為0.81%為基礎(chǔ)上,假設(shè)國(guó)有企業(yè)的平均貸款利率與民營(yíng)企業(yè)持平，然后計(jì)算國(guó)有企業(yè)調(diào)整后的凈利潤(rùn)和凈利潤(rùn)的變化幅度。我們以樣本公司2007-2011年的借貸總額和凈利潤(rùn)為研究對(duì)象，根據(jù)公式1分別計(jì)算每個(gè)樣本公司的利潤(rùn)變化幅度情況，然后對(duì)所有樣本公司的利潤(rùn)變化幅度數(shù)據(jù)進(jìn)行分析（表2）,發(fā)現(xiàn)就是這0.814%的利息率差異就使得國(guó)有企業(yè)平均利潤(rùn)高出了15.1472%。從而，證明了國(guó)有企業(yè)高利潤(rùn)額與政府的信貸補(bǔ)貼優(yōu)惠政策密切相關(guān)。公式L調(diào)整后利潤(rùn)的變化幅度表2按照民營(yíng)企業(yè)的貸款利率調(diào)整后的國(guó)有企業(yè)凈利潤(rùn)變化幅度分析表3國(guó)有企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)貸款金額和貸款時(shí)間對(duì)比在統(tǒng)計(jì)了上市公司貸款的金額和時(shí)間后（表3）,我們發(fā)現(xiàn)國(guó)有企業(yè)能夠獲得的借貸金額數(shù)量較大，平均達(dá)到了民營(yíng)企業(yè)的2.41倍。國(guó)有企業(yè)所獲得的最大貸款金額為21.8億元,而民營(yíng)企業(yè)所獲得的最大貸款金額僅為1.2億元,二者相差18.2倍。從貸款的時(shí)間來(lái)看，國(guó)有企業(yè)平均借款時(shí)長(zhǎng)多于民營(yíng)企業(yè)。并且國(guó)有企業(yè)最長(zhǎng)可借貸33.02年，而民營(yíng)企業(yè)則最多只能借貸13年，二者相差2.54倍。表4按照民營(yíng)企業(yè)的貸款利率調(diào)整后國(guó)有企業(yè)反而虧損的數(shù)量統(tǒng)計(jì)（金額：百萬(wàn)）表4則進(jìn)一步說(shuō)明了國(guó)企和民企0.81%的利息率差異對(duì)于一些過(guò)度依賴(lài)于借貸的國(guó)有企業(yè)將有致命的影響。如果沒(méi)有政府的政策性優(yōu)惠貸款，這些國(guó)有企業(yè)的經(jīng)營(yíng)發(fā)展將會(huì)受到極大的影響甚至還會(huì)出現(xiàn)嚴(yán)重的虧損。因此，上述研究發(fā)現(xiàn)再一次證明了國(guó)有企業(yè)的高盈利與其在市場(chǎng)上融資的極大優(yōu)勢(shì)是正相關(guān)的。與擁有著得天獨(dú)厚的政策優(yōu)勢(shì)的國(guó)有企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，民營(yíng)企業(yè)便只能在夾縫中求得生存。表5貸款類(lèi)型所占百分比分析（觀測(cè)值：1100）從表5可以清晰的看出，擔(dān)保貸款對(duì)于國(guó)有企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)都是最主要的貸款形式。其次是信用貸款，最后是其他授信項(xiàng)。擔(dān)保貸款和信用貸款能夠順利進(jìn)行的前提是公司擁有極好的信用和還款預(yù)期。從這個(gè)角度看，國(guó)有企業(yè)由于擁有國(guó)家作強(qiáng)力支撐，因此商業(yè)銀行或者是第三擔(dān)保方都會(huì)認(rèn)為國(guó)有企業(yè)相較于民營(yíng)企業(yè)來(lái)講對(duì)債務(wù)的償還具有較高的保證度。自然國(guó)有企業(yè)便能容易獲得其所需的貸款。除政策的支持外，國(guó)有企業(yè)擁有復(fù)雜的股東控制鏈，一個(gè)國(guó)有企業(yè)往往擁有眾多的子公司或是關(guān)聯(lián)合作企業(yè)，這些關(guān)聯(lián)企業(yè)常常存在著相互擔(dān)保的行為，所以國(guó)有控股企業(yè)想要獲得擔(dān)保貸款也更加容易。個(gè)案分析：以四川省上市公司為例為了能夠從微觀的個(gè)案中證明在分析大樣本數(shù)據(jù)中的結(jié)論，我們以CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)中有明確公布貸款利率的所有四川上市公司為例，來(lái)進(jìn)一步的觀察貸款政策的變化對(duì)于國(guó)有企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)盈利能力的影響。其中民營(yíng)企業(yè)有成商集團(tuán)(600828)有一筆兩億元期限為1年，利率為7.47%的貸款和大通燃?xì)?000593)一筆的三千萬(wàn)期限為1.5年，利率為9.828%的貸款。國(guó)有企業(yè)有四川九州(000801)兩筆三千萬(wàn)利率分別為6.56%和6.405%的一年期貸款；明星電力(600101)利率為5.4%貸款期為3年的兩千萬(wàn)以及樂(lè)山電力(600644)額度為一千一百萬(wàn)和九百萬(wàn)兩筆利率為5.49%的三年期貸款，和額度均為兩千萬(wàn)利率為5.31%的一年期貸款。擁有完整貸款數(shù)據(jù)還有兩個(gè)特例,分別為高新發(fā)展和中鐵二局。前者的六百萬(wàn)貸款擁有極低的利率僅為0.675%,是因?yàn)?010年3月為其子公司四川雅安溫泉旅游開(kāi)發(fā)股份有限公司提供擔(dān)保，時(shí)期為10個(gè)月的擔(dān)保期。高新發(fā)展的第二筆低貸款是由于2010年7月向其子公司成都高新錦泓小額貸款有限責(zé)任公司借款700萬(wàn)元，期限20天，月利率16%。。因高新投資集團(tuán)有限公司全資子公司成都高新科技信用擔(dān)保有限公司持有高新錦泓25%的股份。。而中鐵二局產(chǎn)生的八千五百萬(wàn)的兩年期貸款利率高達(dá)11%,則是產(chǎn)生于為其子公司衡平信托有限公司(中鐵二局所占股份為其第二大股東)開(kāi)發(fā)項(xiàng)目所產(chǎn)生的8.5億。筆者分析特殊的利率貸款的原因主要是由于母子公司之前關(guān)聯(lián)交易和擔(dān)保交易，也證實(shí)了之前的假設(shè)。為排除特殊情況的影響，以下計(jì)算不考慮四川省上市公司的特例情況。從而我們計(jì)算出四川民營(yíng)企業(yè)貸款的平均利率為7.011%,四川國(guó)有企業(yè)貸款的平均利率為5.71%。由此，我們算得出民營(yíng)企業(yè)與國(guó)有企業(yè)的平均利息率差額約等于1.3%?；谒拇ㄉ鲜泄緡?guó)有與非國(guó)有企業(yè)的平均利息率差額，我們將國(guó)有企業(yè)按照少繳納的利息占利潤(rùn)的百分比進(jìn)行整理，結(jié)果統(tǒng)計(jì)如下：表6國(guó)有企業(yè)調(diào)整貸款利率后影響百分比統(tǒng)計(jì)綜上分析，如果國(guó)有企業(yè)的貸款利率和民營(yíng)企業(yè)相同，國(guó)有企業(yè)的利潤(rùn)會(huì)平均損失12.989%。研究表明：四川國(guó)有企業(yè)的貸款優(yōu)勢(shì)使得它們比民營(yíng)企業(yè)能夠獲得更多的利潤(rùn)，地方政府對(duì)于國(guó)有企業(yè)的支持為國(guó)有企業(yè)提供了得天獨(dú)厚的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。因此，從反面解釋了缺少優(yōu)惠貸款政策的民營(yíng)企業(yè)要多支付額外的融資成本，從而加大了其生存發(fā)展的難度。通過(guò)統(tǒng)計(jì)CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)中上市公司的貸款信息、，國(guó)有企業(yè)的平均貸款利息為6.2%,民營(yíng)企業(yè)的平均貸款利息為7.09%,二者相差0.81%o如果國(guó)有企業(yè)也和民營(yíng)企業(yè)支付相同的貸款利息率，其利潤(rùn)將會(huì)平均下降15.15%。從貸款的金額規(guī)模和貸款的