財(cái)務(wù)管理學(xué)第二章

第二章財(cái)務(wù)管理的價(jià)值觀念

財(cái)務(wù)管理學(xué)第二章貨幣時(shí)間價(jià)值

一、貨幣時(shí)間價(jià)值概念

二、

一次性收付款項(xiàng)的終值與現(xiàn)值的計(jì)算

三、

年金（含義分類計(jì)算）

四、

幾個(gè)特殊問題（折現(xiàn)率和利率的推算）財(cái)務(wù)管理學(xué)第二章貨幣時(shí)間價(jià)值

例：A企業(yè)購買一臺(tái)設(shè)備，采用付現(xiàn)方式，其價(jià)款40萬元。如延期5年后付款，則價(jià)款52萬元，假設(shè)5年期存款利率為10%。試問現(xiàn)付和5年后付款，哪個(gè)更有利？

財(cái)務(wù)管理學(xué)第二章貨幣時(shí)間價(jià)值5年期存款：40*10%*5+40＝60萬元顯然延期付款有利。財(cái)務(wù)管理學(xué)第二章財(cái)務(wù)管理的價(jià)值觀念一、資金的時(shí)間價(jià)值的概念（一）資金的時(shí)間價(jià)值的含義資金經(jīng)歷一定時(shí)間的投資和再投資所增加的價(jià)值，即資金在周轉(zhuǎn)中由于時(shí)間因素而形成的差額價(jià)值，或稱為貨幣的時(shí)間價(jià)值。特點(diǎn)：1.貨幣在使用過程中隨時(shí)間的推移而發(fā)生的增值2.貨幣時(shí)間價(jià)值質(zhì)的規(guī)定性，貨幣所有者讓渡貨幣使用權(quán)而參與剩余價(jià)值分配的一種形式。3.貨幣時(shí)間價(jià)值量的規(guī)定性，沒有風(fēng)險(xiǎn)與通貨膨脹條件下的平均資金利潤率4.財(cái)務(wù)管理中考慮時(shí)間價(jià)值便于決策。財(cái)務(wù)管理學(xué)第二章資金的時(shí)間價(jià)值由上述定義，可知：1.資金使用的時(shí)間長短不同，具有的價(jià)值也不同2.資金的周轉(zhuǎn)速度不同具有不同的價(jià)值3.資金的投入和回收的時(shí)間不同具有不同的價(jià)值。財(cái)務(wù)管理學(xué)第二章貨幣的時(shí)間價(jià)值有兩種表現(xiàn)形式：相對(duì)數(shù)形式和絕對(duì)數(shù)形式。相對(duì)數(shù)形式，即時(shí)間價(jià)值率，是指扣除風(fēng)險(xiǎn)收益和通貨膨脹貼水后的平均資金利潤率或平均收益率。絕對(duì)數(shù)形式即時(shí)間價(jià)值額，是指資金與時(shí)間價(jià)值率的乘積。在實(shí)務(wù)中兩者不進(jìn)行嚴(yán)格區(qū)分。思考：1.時(shí)間價(jià)值率與一般利息率的概念如銀行存款率，股息率是一樣的嗎？財(cái)務(wù)管理學(xué)第二章2.甲100200300400500+------+------+-------+-------+-------+012345-1000500400300200100

乙+-------+------+------+-------+-------+012345-1000

選擇甲項(xiàng)目還是乙項(xiàng)目？財(cái)務(wù)管理學(xué)第二章時(shí)間價(jià)值的計(jì)算與運(yùn)用一.復(fù)利終值和現(xiàn)值的計(jì)算1.復(fù)利終值:指若干期以后包括本金和利息在內(nèi)的未來價(jià)值俗稱”利滾利”或”本利和”.FV=PV(1+i)n=PV*FVIFi,n例:將1000元錢存入銀行,年利息率為7%,按復(fù)利計(jì)算,5年后終值為:FV5=PV*(1+i)5=1000*FVIF7%,5=1403元單利：1000+1000*7%*5=1350元財(cái)務(wù)管理學(xué)第二章時(shí)間價(jià)值的計(jì)算與運(yùn)用2.復(fù)利現(xiàn)值:指未來一定時(shí)間的特定資金按復(fù)利計(jì)算的現(xiàn)在價(jià)值.由終值求現(xiàn)值叫貼現(xiàn).在貼現(xiàn)時(shí)所使用的利率叫貼現(xiàn)率.例:若計(jì)劃在3年以后得到2000元,年利率為8%,復(fù)利計(jì)息,則現(xiàn)在應(yīng)存金額為:PV=FV3*1/(1+i)3=2000*PVIF8%,3=1588元財(cái)務(wù)管理學(xué)第二章年金的計(jì)算二.年金終值和現(xiàn)值的計(jì)算年金是指一定時(shí)期內(nèi)每期相等金額的收付款系列.如折舊,利息等（關(guān)鍵:時(shí)間等距，金額相等）年金按付款方式不同可分為后付年金(普通年金),先付年金(即付年金),遞延年金和永續(xù)年金1.后付年金:每期期末有等額的收付款項(xiàng)的年金后付年金終值:一定時(shí)期內(nèi)每期期末等額收付款項(xiàng)的復(fù)利終值之和.FVA=A*FVIFAi,n財(cái)務(wù)管理學(xué)第二章例：某人在5年中每年年底存入銀行1000元，年存款利率為8%，則第5年年末年金終值為：FVA5＝A*FVIFA8%，5＝1000*5.867=5867年償債基金的計(jì)算（已知年金終值，求年金）償債基金：是為了在約定的未來某一時(shí)點(diǎn)清償某筆債務(wù)或積累某筆資金而必須分次等額形成的存款準(zhǔn)備金。償債基金實(shí)際上是年金終值的逆運(yùn)算。例：假設(shè)某企業(yè)有一筆4年后到期的借款，到期值為1000萬元，若存款的復(fù)利率為10%，則為該項(xiàng)借款應(yīng)建立的償債基金是多少？FVA4=A*FVIFA10%，4

A=1000/4.641=215.47萬財(cái)務(wù)管理學(xué)第二章后付年金現(xiàn)值:一定時(shí)期內(nèi)每期期末等額的收付款項(xiàng)的現(xiàn)值之和.PVA=A*PVIFAi,n例1：某人準(zhǔn)備在今后5年中每年年末從銀行取1000元，如果利率為10%，現(xiàn)在存入銀行多少錢？PVA5＝A*PVIFA10%，5＝1000*3.791＝3791元年資本回收額的計(jì)算：

是指在給定的年限內(nèi)等額回收初始投入資本或清償所欠債務(wù)的價(jià)值指標(biāo)。是普通年金現(xiàn)值的逆運(yùn)算。例2：假定一筆1000元的借款要求在以后3年的每年年末等額償還，若年利率為10%，則每年的還款額應(yīng)為多少？PVA=A*PVIFA10%，3A=1000/2.487=402.1元財(cái)務(wù)管理學(xué)第二章先付年金的計(jì)算2.先付年金:指一定時(shí)期內(nèi)各期期初等額的系列收付款（它與后付年金的區(qū)別僅僅是付款時(shí)間的不一致）先付年金終值:一定時(shí)期內(nèi)每期期初相等的收付款項(xiàng)的系列0123n-1n+-----+-----+-----+----+----+----+-----+(n期先付年金終值)

AAAAA0123n-1n+-----+-----+-----+-----+---------+-----+(n期后付年金終值)AAAAA

先付年金終值：V=A*FVIFAi,n*(1+i)或

V=A*(FVIFAi,n+1-1)

財(cái)務(wù)管理學(xué)第二章先付年金的計(jì)算先付年金終值：V=A*FVIFAi,n*(1+i)或

V=A*(FVIFAi,n+1-1)

例1：某人每年年初存入銀行1000元，銀行年存款利率為8%，則第10年年末的本利和應(yīng)為多少XFVA10=1000*FVIFA8%,10*(1+8%)=15646元或XFVA10=1000*(FVIFA8%，11-1)=15646元財(cái)務(wù)管理學(xué)第二章先付年金的計(jì)算先付年金現(xiàn)值:一定時(shí)期內(nèi)每期期初相等的收付款項(xiàng)的復(fù)利現(xiàn)值之和V=A*PVIFAi,n*(1+i)或

V=A*PVIFAi,n-1+A

V=A*(PVIFAi,n-1+1)0123n-1n+-----+-----+-----+----+----+----+-----+(n期先付年金現(xiàn)值)

AAAAA0123n-1n+-----+-----+-----+-----+---------+-----+(n期后付年金現(xiàn)值)AAAAA財(cái)務(wù)管理學(xué)第二章例2：6年分期付款購物，每年初付200元，利率10%，計(jì)算該分期付款相當(dāng)于一次現(xiàn)金支付的購物款價(jià)是多少？PVA=200*（PVIFA10%,5+1）=958.2元PVV=A*PVIFAi,n*(1+i)或

V=A*PVIFAi,n-1+AV=A*(PVIFAi,n-1+1)財(cái)務(wù)管理學(xué)第二章

例3：某企業(yè)租用一設(shè)備，在10年中每年年初要支付租金5000元，年利率為8%，這些租金的現(xiàn)值為：XPVA10=5000*PVIFA8%,10*(1+8%)=5000*6.71*1.08=36234或XPVA10=5000*(PVIFA8%,9+1)=5000*(6.247+1)=36235元三.延期年金（注意收付款的時(shí)間）延期年金是指在最初若干期沒有收付款項(xiàng)的情況下,后面若干期等額的系列收付款項(xiàng).財(cái)務(wù)管理學(xué)第二章延期年金現(xiàn)值的計(jì)算

0121mm+1m+2m++n+---+---+---+---+---+---+---+---+

兩種計(jì)算方法：V=A*PVIFAi,n*PVIFi,mV=A*(PVIFAi,m+n-PVIFAi,m)

兩種計(jì)算方法：⑴V=A*PVIFAi,n*PVIFi,m

⑵V=A*(PVIFAi,m+n-PVIFAi,m)

財(cái)務(wù)管理學(xué)第二章延期年金的計(jì)算例：某人計(jì)劃在年初存入一筆資金，以便能在第6年年末取出1000元，至第十年取完。在銀行存款利率10%的情況下，此人應(yīng)在最初一次存入銀行多少錢？V=A*（PVIFA10%，10-PVIFA10%,5）=1000*（6.145-3.791）=2354元V=A*PVIFA10%,5*PVIF10%,5=1000*3.791*0.621=2354元財(cái)務(wù)管理學(xué)第二章永續(xù)年金的計(jì)算四.永續(xù)年金(特點(diǎn)：沒有終值的年金,是普通年金的特殊形式）永續(xù)年金是指無限期支付的年金V=A*1/i財(cái)務(wù)管理學(xué)第二章幾個(gè)特殊問題五.時(shí)間價(jià)值計(jì)算中的幾個(gè)特殊問題1.不等額現(xiàn)金流量現(xiàn)值的計(jì)算例：有一組現(xiàn)金流量分別為第一年年末為200，第二年年末為300，第三年年末為150.貼現(xiàn)率為5%，

這組現(xiàn)金流量的現(xiàn)值之和是多少？

PV=200*PVIF5%,1+300*PVIF5%,2+150*PVIF5%,3=

財(cái)務(wù)管理學(xué)第二章年金和不等額現(xiàn)金流量混合情況下的現(xiàn)值某公司投資了一個(gè)新項(xiàng)目,新項(xiàng)目投產(chǎn)后每年獲得的現(xiàn)金注入量如表,貼現(xiàn)率為9%,求這一系列現(xiàn)金注入量的現(xiàn)值.

項(xiàng)目現(xiàn)金流量表PV=1000*PVIFA9%,4+2000*PVIFA9%,5-9+3000*PVIF9%,10=10016元其中:PVIFA9%,5-9=PVIFA9%,9-PVIFA9%,4=2.755年份現(xiàn)金流量年份現(xiàn)金流量110006200021000720003100082000410009200052000103000財(cái)務(wù)管理學(xué)第二章利率的換算（1）名義利率與實(shí)際利率名義利率：指一年內(nèi)多次復(fù)利時(shí)給出的年利率，它等于每期利率與年內(nèi)復(fù)利次數(shù)的乘積。名義利率=每期利率*年內(nèi)復(fù)利次數(shù)實(shí)際利率：一年內(nèi)多次復(fù)利時(shí)，每年末終值比年初的增長率。利用此公式可以實(shí)現(xiàn)名義利率和實(shí)際利率的換算。財(cái)務(wù)管理學(xué)第二章利率的換算例：一項(xiàng)500萬的借款，借款期限5年，年利率8%，若每半年復(fù)利一次，年實(shí)際利率會(huì)高出名義利率多少？

8.16%-8%=0.16%實(shí)際利率高出名義利率0.16%例：企業(yè)發(fā)行債券，在名義利率相同的情況下，對(duì)其比較有利的復(fù)利計(jì)息期：A、一年B、半年C、一個(gè)月D、半個(gè)月

答案：A（因?yàn)橐荒陜?nèi)復(fù)利次數(shù)越少，企業(yè)支付的利息越少，對(duì)企業(yè)越有利）財(cái)務(wù)管理學(xué)第二章

例：某人準(zhǔn)備在第5年末獲得1000元收入，年利息率為10%，計(jì)算：（1）每年計(jì)息一次，問現(xiàn)在存入多少錢？（2）每半年計(jì)息一次，現(xiàn)在應(yīng)存入多少錢？（1）PV=1000*PVIF10%，5=621元（2）PV=1000*PVIF5%，10=614元財(cái)務(wù)管理學(xué)第二章4.貼現(xiàn)率的計(jì)算(已知計(jì)息期數(shù)，終值，現(xiàn)值，求貼現(xiàn)率）

第一步：求出換算系數(shù)

第二步：根據(jù)換算系數(shù)和有關(guān)系數(shù)表求貼現(xiàn)率注意：插值法的使用財(cái)務(wù)管理學(xué)第二章例1：假定銀行提供一種存單，條件是現(xiàn)在存入銀行7938.32元，三年后銀行支付10000元，問銀行提供的利率是多少？PV=7938.32N=3FV=10000求IFV=PV*FVIFi,3FVIFi,3=1.260i=8%例2.某公司于第一年年初借款20000元，每年年末還本付息4000元，連續(xù)9年還清，問借款利率是多少？PV=20000A=4000財(cái)務(wù)管理學(xué)第二章PV=A*PVIFAi,9PVIFAi,9=20000/4000=513%5.132X514%4.946X/1=0.132/0.186X=0.709=0.71借款利率為：13%+0.71%=13.71%財(cái)務(wù)管理學(xué)第二章思考題：1.某公司欲投資一個(gè)項(xiàng)目，需要投資100000元，項(xiàng)目期6年，估計(jì)投資后從第二年起開始盈利，可連續(xù)5年每年年末獲得利潤24000元，若資本成本為12%，該項(xiàng)目是否合算？2.有人在今后5年中每年年末借給你2500元，要求你在隨后的10年中每年年末歸還2500元于他，若年利率15%，問你是否接受這筆借款？財(cái)務(wù)管理學(xué)第二章

1.PVA=24000*PVIFA12%,5*PVIF12%，1=24000*3.605*0.893=77262小于100000，所以不該投資2.2500*PVIFA15%,5=83802500*PVIFA15%,10*PVIF15%,5=62366236小于8380元，接受借款。財(cái)務(wù)管理學(xué)第二章風(fēng)險(xiǎn)與收益一、風(fēng)險(xiǎn)的概念：風(fēng)險(xiǎn)是指某一預(yù)計(jì)行動(dòng)實(shí)施后果的不確定性。如果一項(xiàng)行動(dòng)可能產(chǎn)生多種結(jié)果，那么這件事有風(fēng)險(xiǎn)，如果它只有一種結(jié)果，那么這件事沒有風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)的大小是客觀的，而投資者是否去冒風(fēng)險(xiǎn)或多大的風(fēng)險(xiǎn)是可以選擇的，也就是主觀的。風(fēng)險(xiǎn)的大小隨著時(shí)間延續(xù)而變化，因此表現(xiàn)為一定時(shí)期內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)。二、風(fēng)險(xiǎn)與不確定性的區(qū)別：在實(shí)務(wù)中對(duì)風(fēng)險(xiǎn)與不確定性不作嚴(yán)格的區(qū)別，對(duì)于實(shí)務(wù)中的不確定性事件都視為風(fēng)險(xiǎn)對(duì)待。財(cái)務(wù)管理學(xué)第二章單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益二、風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量

概率及概率分布

預(yù)期收益率

標(biāo)準(zhǔn)差

標(biāo)準(zhǔn)離差率（即變異系數(shù)）財(cái)務(wù)管理學(xué)第二章單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益

.單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)是指未來收益的不確定性.用數(shù)學(xué)語言講,未來收益圍繞期望報(bào)酬率,分布范圍越廣表明收益風(fēng)險(xiǎn)越大,如果未來收益完全確定,是一固定的數(shù)值即沒有風(fēng)險(xiǎn).因而一般人們用概率分布,預(yù)期收益率，標(biāo)準(zhǔn)差，標(biāo)準(zhǔn)離差率（變異系數(shù)）來度量這種風(fēng)險(xiǎn).(一)風(fēng)險(xiǎn)的確定1.確定概率分布和預(yù)期收益率：將各種可能的結(jié)果與其所對(duì)應(yīng)的概率相乘，并將乘積相加得到各種結(jié)果的加權(quán)平均數(shù)。r表示第i種可能結(jié)果,p表示第i種結(jié)果的概率預(yù)期收益率＝財(cái)務(wù)管理學(xué)第二章2.計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)差：利用標(biāo)準(zhǔn)差來度量分布密度的指標(biāo)。（預(yù)期未來收益的概率分布越集中投資風(fēng)險(xiǎn)越?。?biāo)準(zhǔn)差σ=如果收益的概率服從正態(tài)公布，以實(shí)際收益落在以預(yù)期收益為中心財(cái)務(wù)管理學(xué)第二章單項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)與收益3.計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差率（變異系數(shù)）：標(biāo)準(zhǔn)差作為一個(gè)絕對(duì)數(shù)，只適用于期望值相同項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)比較，對(duì)于期望值不同的決策方案，只能運(yùn)用變異系數(shù)來進(jìn)行比較和評(píng)判。標(biāo)準(zhǔn)離差率（變異系數(shù)）是一個(gè)相對(duì)指標(biāo)，它以相對(duì)數(shù)來反映決策項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)程度。在預(yù)期收益率不同的情況下，變異系數(shù)越大，風(fēng)險(xiǎn)越大，變異系數(shù)越小，風(fēng)險(xiǎn)越小。變異系數(shù)=CV=標(biāo)準(zhǔn)差/預(yù)期收益率=標(biāo)準(zhǔn)差和變異系數(shù)越大的項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)也就越大.注意：預(yù)期收益率不相等的項(xiàng)目，應(yīng)該用標(biāo)準(zhǔn)離差率（變異系數(shù)）大小來比較。財(cái)務(wù)管理學(xué)第二章風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避與必要收益對(duì)于證券價(jià)格與收益率，風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避意味著什么呢？在其他條件不變時(shí)，證券風(fēng)險(xiǎn)越高，其價(jià)格越低，從而必要收益率越高。

例：A、B股票的價(jià)格為每股40元，且預(yù)期收益率均為20%，A股票的標(biāo)準(zhǔn)差為70%，B股票的標(biāo)準(zhǔn)差為15%，你該如何選擇？選擇后兩股票的價(jià)格又會(huì)產(chǎn)生什么樣的變化，收益率又會(huì)怎樣變化？財(cái)務(wù)管理學(xué)第二章風(fēng)險(xiǎn)與收益(二)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率

RR=V*b

b:風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)(三)投資總報(bào)酬

K=RF+RR

RF:無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率就是加上通貨膨脹貼水后的貨幣時(shí)間價(jià)值(通常以政府公債的利率作為無風(fēng)險(xiǎn)的報(bào)酬率）財(cái)務(wù)管理學(xué)第二章證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益(一)證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益證券組合的收益：證券組合的預(yù)期收益，是指組合中單項(xiàng)證券預(yù)期收益的加權(quán)平均值，權(quán)重為整個(gè)組合中投入證券的資金占總投資額的比重。財(cái)務(wù)管理學(xué)第二章二、風(fēng)險(xiǎn)的種類1.從風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的原因，影響程度和投資者的能動(dòng)性劃分（1）非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)：也被稱為可以分散的風(fēng)險(xiǎn)，它是由某些隨機(jī)事件導(dǎo)致的，如公司在市場競爭中失敗，新產(chǎn)品開發(fā)失敗，工人罷工等它只會(huì)對(duì)一個(gè)或一些公司產(chǎn)生影響。它們對(duì)投資組合的影響可以通過多樣化的投資來分散掉財(cái)務(wù)管理學(xué)第二章2)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)：也被稱為不可以分散的風(fēng)險(xiǎn)，是指影響所有公司的因素引起的風(fēng)險(xiǎn)。如戰(zhàn)爭，通貨膨脹，高利率等，這類風(fēng)險(xiǎn)是由共同原因引起的，其影響和涉及所有的投資對(duì)象，無法通過多樣化的投資來分散掉。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)共同構(gòu)成投資組合的總風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)管理學(xué)第二章證券組合的風(fēng)險(xiǎn)證券組合的風(fēng)險(xiǎn)：

當(dāng)兩種股票完全負(fù)相關(guān)p=-1.0時(shí),所有的風(fēng)險(xiǎn)都可以分散掉財(cái)務(wù)管理學(xué)第二章證券組合的風(fēng)險(xiǎn)當(dāng)兩種股票完全正相關(guān)p=+1.0時(shí),分散持股沒有好處。在實(shí)務(wù)中多數(shù)股票都呈正相關(guān)關(guān)系，但并非完全正相關(guān)。多數(shù)股票的相關(guān)系數(shù)在+0.5—0.7之間。財(cái)務(wù)管理學(xué)第二章證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益市場風(fēng)險(xiǎn)程度通常用β系數(shù)表示.與市場水平同步波動(dòng)的股票可以視為平均風(fēng)險(xiǎn)股票，此類股票的β系數(shù)為1.0，由β系數(shù)為1的股票所組成的投資組合將隨整體市場指數(shù)上下波動(dòng)，其風(fēng)險(xiǎn)程度也與這些市場指數(shù)相同。若β=0.5，則股票的波動(dòng)性僅為市場波動(dòng)水平的一半若β=2，則股票的波動(dòng)性為平均股票的2倍。

財(cái)務(wù)管理學(xué)第二章以上所指的是單個(gè)證券的風(fēng)險(xiǎn)度，對(duì)于證券組合的β系數(shù)，應(yīng)該是單個(gè)證券β系數(shù)的加權(quán)平均，其權(quán)數(shù)為各個(gè)股票在證券組合中所占的比重。計(jì)算如下：

證券組合的β系數(shù)為βP=∑wiβi

βP

：表示證券組合的β系數(shù)

wi:表示證券組合中第i種股票所占的比重

βi:表示第i種股票的β系數(shù)財(cái)務(wù)管理學(xué)第二章證券組合的風(fēng)險(xiǎn)與收益(二)證券組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬投資者進(jìn)行證券組合投資與進(jìn)行單項(xiàng)投資一樣，都要求對(duì)承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行補(bǔ)償，但證券組合的風(fēng)險(xiǎn)收益是投資者因承擔(dān)不可分散的風(fēng)險(xiǎn)而要求的，超過時(shí)間價(jià)值的那部分額外收益。RP=βP(Rm-RF)βP：證券組合的β系數(shù)Rm:市場收益率

RF:無風(fēng)險(xiǎn)收益率財(cái)務(wù)管理學(xué)第二章例：某公司持有由A，B，C三種股票構(gòu)成的證券組合，它們的B系數(shù)分別為2.0，1.0和0.5，它們?cè)谧C券組合中所占的比重分別為60%，30%和10%，股票市場的平均收益率為14%，無風(fēng)險(xiǎn)收益率為10%，試確定這種證券組合的風(fēng)險(xiǎn)收益率？1.確定證券組合的B系數(shù)：BP=60%*2.0+30%*1.0+10%*0.5=1.552.計(jì)算該證券組合的風(fēng)險(xiǎn)收益率：RP=1.55*（14%-10%）=6.02%財(cái)務(wù)管理學(xué)第二章資本資產(chǎn)定價(jià)模型

市場預(yù)期收益是無風(fēng)險(xiǎn)的收益率加上因市場組合的內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)所需要的補(bǔ)償。Ki=RF+βP(Rm-RF)

資本資產(chǎn)定價(jià)模型充分體現(xiàn)了投資者的必要收益率與風(fēng)險(xiǎn)的函數(shù)關(guān)系，從這個(gè)函數(shù)關(guān)系中可以看出，投資者的必要收益率的高低取決于三個(gè)因素：財(cái)務(wù)管理學(xué)第二章資本資產(chǎn)定價(jià)模型1.無風(fēng)險(xiǎn)的收益率：一般以政府公債的利息率作為無風(fēng)險(xiǎn)的報(bào)酬率2.市場的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償率（RM-RF）：反映超過無風(fēng)險(xiǎn)的報(bào)酬率以外，對(duì)投資者承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償率，也反映了投資者回避風(fēng)險(xiǎn)的程度。3.β系數(shù)反映投資者承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的大小，β系數(shù)越大說明承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)越大，投資的回報(bào)率也越高。但β系數(shù)會(huì)隨著很多因素的變動(dòng)而變化。財(cái)務(wù)管理學(xué)第二章證券估價(jià)

一.債券的估價(jià)

債券是由公司、金融機(jī)構(gòu)或政府發(fā)行的，表明發(fā)行人對(duì)其承擔(dān)還本付息義務(wù)的一種債務(wù)性證券。1.債券的主要特征：

財(cái)務(wù)管理學(xué)第二章債券的估價(jià)2.債券的估價(jià)方法：

債券的估價(jià)是債券未來預(yù)期創(chuàng)造的現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。也是債券在市場發(fā)行時(shí)債權(quán)人認(rèn)可的價(jià)格。

公司發(fā)行債券在獲得資金使用權(quán)的同時(shí)，還必須承擔(dān)未來還本付息的義務(wù)，即按約定期限和票面利率，定期支付利息并到期支付面值。這些利息和面值的支付是公司未來的現(xiàn)金流出，必須按債券的必要收益率折現(xiàn)，就可以計(jì)算出債券的內(nèi)在價(jià)值或市場價(jià)格。財(cái)務(wù)管理學(xué)第二章債券的估價(jià)

債券的內(nèi)在價(jià)值或發(fā)行價(jià)

債券的內(nèi)在收益與必要收益率成反比關(guān)系，必要收益越高，債券的內(nèi)在價(jià)值越低，反之，必要收益率越低，債券的內(nèi)在價(jià)值越高。財(cái)務(wù)管理學(xué)第二章債券價(jià)值的計(jì)算公式表示為：

rd:債券的市場利率或現(xiàn)金流量的折現(xiàn)率n:債券的到期期限財(cái)務(wù)管理學(xué)第二章債券的估價(jià)債券的發(fā)行方式主要有等價(jià)發(fā)行、溢價(jià)發(fā)行和折價(jià)發(fā)行。造成債券發(fā)行方式的差異主要是由于債券的面值和票面利率、期限都是事先約定好的，那么債券的內(nèi)在價(jià)值唯一取決于債券的必要收益率或市場利率的水平。財(cái)務(wù)管理學(xué)第二章例：A債券面值為1000元，票面利率為8%，期限5年，某企業(yè)要對(duì)A債券進(jìn)行投資，目前市場利率為8%，問A債券價(jià)格為多少時(shí)方可投資？P=1000*8%*PVIFA8%,5+1000*PVIF8%,5=1000元

根據(jù)計(jì)算結(jié)果，當(dāng)要求的收益率或市場利率等于票面利率時(shí)，債券未來的現(xiàn)金流量貼現(xiàn)現(xiàn)值（債券的內(nèi)在價(jià)值或債券的發(fā)行價(jià)格）即為面值。若市場利率為12%：P=1000*8%*PVIFA12%,5+1000*PVIF12%,5=855元當(dāng)要求的必要收益率高于票面利率，債券未來的現(xiàn)金流量的貼現(xiàn)現(xiàn)值小于票面利率，小于的部分成為折價(jià)。此時(shí)的債券成為折價(jià)債券。財(cái)務(wù)管理學(xué)第二章債券的估價(jià)

市場利率為6%P=1000*8%*PVIFA6%,5+1000*PVIF6%,5=1084元

當(dāng)要求的收益率小于票面利率時(shí)，債券未來的現(xiàn)金流量的貼現(xiàn)現(xiàn)值大于面值，大于的部分為溢價(jià)。此時(shí)的債券為溢價(jià)債券。例2：某公司計(jì)劃發(fā)行一種兩年期帶息債券，面值為100元，票面利率為6%，每半年付息一次，到期一次償還本金，債券的市場利率為7%，求該債券的價(jià)格。

P＝100*3%*PVIFA3.5%,4+100*PVIF3.5%,4=98.16元財(cái)務(wù)管理學(xué)第二章3.零息債券的估價(jià)模型P=F*PVIFk,n例:面值為100元,期限為5年的零息債券,到期按面值償還,當(dāng)時(shí)市場利率為8%,其價(jià)格為多少時(shí),投資者才會(huì)購買?P=100*PVIF8%,5=100*0.681=68.1元即債券的價(jià)格只有低于68.1元時(shí),投資者才會(huì)購買.債券的估價(jià)財(cái)務(wù)管理學(xué)第二章債券的估價(jià)債券投資的優(yōu)缺點(diǎn)：優(yōu)點(diǎn)：1.本金安全性高2.收入比較穩(wěn)定缺點(diǎn)：1.購買力風(fēng)險(xiǎn)較大2.沒有經(jīng)營管理權(quán)

3.需要承受利率風(fēng)險(xiǎn)財(cái)務(wù)管理學(xué)第二章股票的估價(jià)

一、股票的構(gòu)成要素二、股票的估價(jià)模型

P0=

股票的價(jià)值是由股票未來股利的現(xiàn)值決定的。

財(cái)務(wù)管理學(xué)第二章股票的估價(jià)股利增長率類型：1.固定股利增長率：（優(yōu)先股的估值也可參照下式）（1）零增長率類型（股利穩(wěn)定不變）

即股利維持在某一固定股利水平上，假設(shè)各期股利所得均維持在第一期期末水平，則該公司股票的價(jià)值就是以該股利為年金的永續(xù)年金現(xiàn)值，表示為：P0=D/r例：某只股票采取固定股利政策，每年每股發(fā)放現(xiàn)金股利2元，必要收益率為10%，該股票的價(jià)格為：P0=2/10%=20元

財(cái)務(wù)管理學(xué)第二章股票的估價(jià)（2）固定股利增長率類型：

固定股利增長率是假設(shè)各期股利以單一固定增長率（g)增長，公司上一年的股利為D0，則第一年年末的股利D1=D0（1+g),按此類推得以上公式。這類股票的價(jià)值與股票第一年年末股利成正比，股利越多，股票的價(jià)值越大。與股票的必要收益率和增長率之差成反比，該差額越大，股票價(jià)值越小，該差額越小，股票價(jià)值越大。

若一只股票的現(xiàn)金股利在基期D0的基礎(chǔ)上以增長速度g不斷增長，則財(cái)務(wù)管理學(xué)第二章股票的估價(jià)例1.A公司發(fā)行的股票，每年股利上年為3元，預(yù)計(jì)以后每年以3%的增長率增長，B公司經(jīng)分析，認(rèn)為必須得到12%的報(bào)酬率才能對(duì)A公司的股票進(jìn)行投資，問A股票的價(jià)格為多少才適合購買？V=D0(1+g)/k-g=3(1+3%)/12%-3%=34.33該股票的價(jià)格低于34.33元時(shí)才能進(jìn)行投資財(cái)務(wù)管理學(xué)第二章股票的估價(jià)股票投資的優(yōu)缺點(diǎn)：1.能獲得較高的報(bào)酬