中國大豆壓榨行業(yè)簡介及壓榨加工環(huán)節(jié)的期權(quán)策略

中國大豆壓榨行業(yè)簡介及壓榨加工環(huán)節(jié)的期權(quán)策略中國采購采購方式：升貼水+CBOT點價CNF、FOB等貿(mào)易術(shù)語washout產(chǎn)地、市場年度及大豆品質(zhì)（巴西〉美灣〉阿根廷〉美西）采購考慮的因素：品質(zhì)、運輸、裝載、盤面利潤等。裝船USDA周度出口檢驗數(shù)據(jù)（及時性）USDA周度出口銷售數(shù)據(jù)（各名詞）WeeklyexportsAccum.exportsCMYots.salesCMYgrosssalesCMYnetsalesCMYtotalcomm.NMYots.salesNMYnetsales運輸時長及路線我們的跟蹤關(guān)系：Accum.exports=Weeklyexports之和；NMYots.sales=NMYnetsales之和；CMYtotalcomm.=上年的NMYots.sales+CMYnetsales之和；CMYots.sales=上周的CMYots.sales+CMYnetsales-Weeklyexports美西：20天美灣：40天巴西：42天阿根廷：45天烏拉圭：50天運輸時長及路線到港減載

如新沙12.3－12.5米，達13米時需減載報關(guān)－質(zhì)檢－入港（2176VS2148）卸船時間及免租期（7、8天，不包括周末、雨天；20天免租）滯期費及速遣費（1.3萬美元/天，分鐘計；50%的滯期費）裝卸方式（門機和夾機，門機分3、9、15噸的斗；5－6個）大豆壓榨產(chǎn)能與進口中國大豆分區(qū)域壓榨產(chǎn)能過去10年中國大豆進口壓榨利潤幾種套期保值模式：

（1）利用芝加哥期貨交易所（下稱CBOT）大豆合約套保。對外轉(zhuǎn)出多單與外商完成作價的同時在CBOT賣出數(shù)量相等的大豆期貨空頭合約進行保護。根據(jù)工廠銷售油粕產(chǎn)品的進度和市場判斷，把握總體套保比例，對CBOT套?？諉芜M行平倉。（2）配合在美盤作價和套保的頭寸，使用CBOT大豆期權(quán)合約對期貨頭寸進行保護。（3）利用大連商品交易所（下稱DCE）豆粕和豆油期貨合約套保。具體而言，當存在正向套保利潤機會時，在買入CBOT大豆期貨多頭合約的同時在DCE賣出對應(yīng)數(shù)量的豆油和豆粕空頭期貨鎖定加工利潤，然后轉(zhuǎn)出多單與外商完成作價，當工廠銷售油粕產(chǎn)品時，了結(jié)DCE的期貨套?？諉?；當進口現(xiàn)貨和DCE盤面壓榨利潤為負值，存在反向壓榨利潤套保機會時，在與外商完成作價的同時賣出數(shù)量相同的CBOT大豆期貨空頭合約。待國內(nèi)現(xiàn)貨銷售時，CBOT大豆空頭合約繼續(xù)持有，對應(yīng)在大連買入豆粕和豆油期貨，待壓榨利潤回歸，了結(jié)內(nèi)外盤套保頭寸。（4）DCE大豆期貨合約套保。當存在正向套保利潤機會時，買入CBOT大豆期貨多頭合約，同時在DCE賣出對應(yīng)數(shù)量的大豆空頭期貨進行套保，然后轉(zhuǎn)出多單與外商完成作價，當工廠銷售油粕產(chǎn)品時，了結(jié)DCE的期貨套?？諉巍２少彮h(huán)節(jié)豆粕期權(quán)的應(yīng)用以及策略研究大豆壓榨企業(yè)的采購環(huán)節(jié)鎖定的是壓榨利潤，從盤面頭寸來說屬于做空壓榨利潤。對于做空壓榨利潤而言，壓榨利潤變好是其頭寸面臨的風險，在壓榨利潤變好的情況下盤面會出現(xiàn)虧損。在通常情況下，壓榨利潤變好企業(yè)可以進行循環(huán)操作，在更高的壓榨利潤水平下繼續(xù)進行套期保值。但是可能出現(xiàn)的情況是企業(yè)對壓榨利潤持看漲態(tài)度，但是出于自身生產(chǎn)安排必須要在當前偏低的壓榨利潤水平下進行套期保值，在這種情況下豆粕期權(quán)對于優(yōu)化盤面套保持倉就可能起到重要作用。以下介紹在不同的市場環(huán)境和市場預(yù)期下，結(jié)合企業(yè)可能存在的套期保值風險，如何通過豆粕期權(quán)來優(yōu)化保值策略?；趪鴥?nèi)油粕需求強勁帶來的壓榨利潤明顯改善基于國際市場下跌帶來的壓榨利潤明顯改善明顯看空壓榨利潤的情況下在明顯看空壓榨利潤的情況下，不管是由于國際市場漲幅大于國內(nèi)還是國內(nèi)市場跌幅大于國際市場的行情背景下，壓榨利潤的鎖定都是朝預(yù)期方向發(fā)展，這種情況下期貨盤面的利潤鎖定成為最為高效的保值模式，期權(quán)在這種情況下所能起到的優(yōu)化作用較小。大豆壓榨企業(yè)加工和銷售環(huán)節(jié)大豆壓榨企業(yè)銷售環(huán)節(jié)的頭寸保值對于最終企業(yè)實現(xiàn)的壓榨利潤情況也起到?jīng)Q定性的作用，其中尤為重要的是面臨的基差風險,如何規(guī)避此風險成為影響最終實現(xiàn)壓榨利潤的重要變量。基差的定義和影響因素基差的定義基差的影響因素國內(nèi)豆粕現(xiàn)貨銷售方式以及不同銷售方式下的期權(quán)策略一口價基差銷售延期結(jié)價基差的定義基差是用某種商品的現(xiàn)貨價格減去該商品期貨價格得到的數(shù)值，前提是要滿足同一品質(zhì)的商品，另外對于現(xiàn)貨價格是特定在某一交割地點的商品的價格。公式如下：B＝PC-PF其中PC為某種商品的現(xiàn)貨價格，PF為同種商品的期貨價格，B為基差?；畹亩x下圖A和B分別代表現(xiàn)貨價格、期貨價格，兩者的總體趨勢是一致的，隨著交割日的臨近，二者的價差會逐步的縮小，在交割日之時，現(xiàn)貨價格和期貨價格會得到回歸。而A和B之間的差值即我們平時所說的基差?；畹挠绊懸蛩仄焚|(zhì)：由于期貨合同中規(guī)定買賣的是基準品級的貨物，而現(xiàn)貨實際交易的品質(zhì)與交易所規(guī)定的期貨合同的品級往往不一致，因此，基差中就包含了這種品質(zhì)差價。對于豆粕來講，其期貨合約對應(yīng)的品質(zhì)是43%粕，同時水分要小于等于13%、粗纖維和粗灰分都小于7%、脲酶活性小于等于0.3等，這是符合交割的唯一品質(zhì)，現(xiàn)貨如果不能滿足這個品質(zhì)，無法完成交割。基差的影響因素地點：期貨交易所的期貨合同規(guī)定的貨物交割地點是交易所指定的標準交貨地點，而實際現(xiàn)貨交易的交貨地點往往并不與交易所指定的交貨地點一致，因此，兩個交貨地點之間的運費差價就造成了一定的基差。豆粕以華東地區(qū)的交割庫為基準庫，其他地區(qū)的交割庫為非基準庫，其中江蘇的連云港、山東和天津地區(qū)的交割庫貼水30元/噸，河北地區(qū)的交割庫貼水50元/噸?；畹挠绊懸蛩貢r間：期貨交割的月份距離當前時間點仍然存在著一定的時間差價。時間影響基差主要表現(xiàn)在倉儲費用上，具體費用包括庫存費、保險費和利息。在現(xiàn)貨市場的不同地點，基差的大小往往固定在一定的幅度內(nèi)。期現(xiàn)相對強弱：正向市場和反向市場

正向市場是比較常見的表現(xiàn)形式，即由于期貨相比現(xiàn)貨有額外的時間成本，基差表現(xiàn)為負的情況。各月份合約的價格差距以持有成本為基礎(chǔ)。理論上，負的基差有一上限，若基差絕對值超過持有成本，將引發(fā)套利行為，從而糾正其不合理的價差。在我們上面的示意圖中，正向市場意味著A代表期貨價格、B代表現(xiàn)貨價格，通常情況下，期貨合約的價格要高于現(xiàn)貨價格，有時間成本和品質(zhì)成本等綜合性的因素。期現(xiàn)相對強弱：正向市場和反向市場

反向市場這種情況主要發(fā)生在現(xiàn)貨比較緊張的情況下，比如2013年的豆粕現(xiàn)貨市場，由于去年美國及南美減產(chǎn)影響，導(dǎo)致全國庫存緊張，國內(nèi)的豆類市場對外依存度又較高，使得的國內(nèi)外期限結(jié)構(gòu)均維持近強遠弱的格局，這也使得期現(xiàn)基差一直維持在-300元左右的貼水。在反向市場的情況下，示意圖中的A代表著現(xiàn)貨價格、B代表的期貨價格，現(xiàn)貨強于期貨，但隨著交割日的臨近，這種價差也會最終得到回歸。豆粕基差走勢基差風險影響持有成本因素的變化：在理論上，期貨價格等于現(xiàn)貨價格加上持有成本，該持有成本主要包括儲存成本、保險成本、資金成本和損毀等等。如果持有成本發(fā)生變化，基差也會發(fā)生變化?；铒L險基差交易的風險資產(chǎn)與期貨合約標的資產(chǎn)的不匹配：在現(xiàn)實的基差交易中，豆粕的品質(zhì)按粗蛋白含量來分有三種，分別是43%粕、46%粕和48%粕。而期貨合約的標的資產(chǎn)只有43%粕。假如某油廠在25號以一口價賣掉1萬噸的43%粕，可以當天在大連盤面上平掉1000手的豆粕空單，但如果是賣掉1萬噸的46%粕的話，則需要在盤面上做等蛋白的數(shù)量折算，折算后的數(shù)量是相當于10698.7噸的43%粕，則對應(yīng)盤面上的頭寸應(yīng)該平掉1070手空單?；铒L險期貨價格與現(xiàn)貨價格的隨機擾動：對于不同合約來講，隨著交割日的臨近，其與現(xiàn)貨價格總有回歸的一天，即基差的絕對值是趨零的，否則會有套利機會的出來。但由于市場的非理性擾動因素存在，在資金面較大的情況下，其可能會在一兩天的短期內(nèi)左右市場的漲跌，從而造成基差在具體的回歸過程中，有忽大忽小的波動的可能性。兩者從概率上來講，同步或者同向是大概率事件，但不排除也有反向的時候油廠銷售模式：一口價一口價是賣家愿意直接成交而不需要進行競價的價格，一般沒有討價還價的余地。它的初衷是想通過公開價格達到快速成交的目的。當然，如果競爭激烈，賣家會給買家留一些討價還價的余地，即每天的報價及成交價格存在一定的出入。油廠本身采取的銷售策略多是“一口價”。一口價銷售流程1、經(jīng)銷商或飼料廠于雙方約定時間預(yù)先支付一定的定金作為合同履約保證金，經(jīng)銷商或飼料廠提貨裝車前付貨款，款到放貨。當市場價格下跌且跌幅累計超一定比例時，油廠通知經(jīng)銷商或飼料廠追加一定的保證金，逾期油廠有權(quán)沒收履約保證金，并保留追索經(jīng)銷商或飼料廠違約的權(quán)利。在合同約定期限內(nèi)經(jīng)銷商或飼料廠不能提完全部貨物，油廠有權(quán)取消合同或向經(jīng)銷商或飼料廠收取相應(yīng)的倉儲費和滯納金。2、合同履約保證金隨末筆貨款結(jié)算。一口價銷售模式的利弊簡析油廠（賣方）利弊利：對于油廠來講，可以在合同簽訂的同時及時銷售壓榨利潤，避免因價格波動導(dǎo)致的基差波動，從而帶來利潤的不確定。銷售和提貨基本是同步進行，在合同簽訂后的一定工作日內(nèi)，買家有義務(wù)將相關(guān)產(chǎn)品提走，降低了由脹庫等帶來的意外風險。

弊：隨行就市，在市場漲跌不定的情況下，油廠本身很難運用這種銷售模式來掌握主動性。這種銷售策略相對變幻不定的現(xiàn)貨市場反而顯得不靈活。由于“一口價”公布了該產(chǎn)品價格，從而讓同行輕而易舉地知道原本為商業(yè)機密的價格行情，容易引發(fā)惡性價格競爭。一口價銷售模式的利弊簡析飼料企業(yè)等（買方）利弊利：對于小型飼料企業(yè)來講，其資金量較小，沒有額外資金做相應(yīng)的套保操作，“一口價”模式有利于穩(wěn)定采購成本，適合小本經(jīng)營?！耙豢趦r”策略使得報價變得相對透明，下游會在很短的時間內(nèi)通曉各家的當日價格，對比之下能更好地決定采購。

弊：對于大型飼料廠或經(jīng)銷商來講，“一口價”的價格波動性較大，他們將面對著更多的是較大的單邊波動風險。相對其它的采購方式，“一口價”可能會造成下游消費者潛在的提貨壓力。一口價銷售模式下上下游企業(yè)豆粕期權(quán)保值策略壓榨企業(yè)在一口價銷售模式下的期權(quán)保值策略基差為正情況下的期權(quán)保值策略基差為正的情況下，也就是現(xiàn)貨價格高于期貨價格，此時壓榨企業(yè)手中持有的頭寸是盤面的豆粕空頭以及手中的豆粕現(xiàn)貨多頭或者尚未壓榨的大豆現(xiàn)貨。應(yīng)用條件：強勢市場中，預(yù)期由豆粕期貨上漲修復(fù)基差期權(quán)優(yōu)化策略：盤面豆粕空頭基礎(chǔ)上構(gòu)建賣出高執(zhí)行價格看跌期權(quán)、買入低執(zhí)行價格看跌期權(quán)策略一口價銷售模式下上下游企業(yè)豆粕期權(quán)保值策略損益：當前豆粕現(xiàn)貨價格為3700元/噸，豆粕期貨價格為3400元/噸，基差達到300元/噸，企業(yè)想要鎖定300元/噸的基差水平，且預(yù)期基差的修復(fù)可能通過豆粕期貨的上漲來最終完成。在價格情形1下企業(yè)賣出執(zhí)行價格為3700元/噸的看跌期權(quán)1，價格為330元；在價格情形2下再買入3400元/噸的看跌期權(quán)2，價格為50元。價格情形1——上漲：若期貨價格上漲，且未超過3700元/噸，此時權(quán)利金收益可以彌補基差，即較優(yōu)化前將多獲得權(quán)利金收益且基本與期貨盤面虧損對沖；若期貨價格超過3700元/噸，則盤面組合與豆粕空單效果相同，但也部分減少了期貨盤面損失。價格情形2——下跌：若期貨價格意外下跌，且跌過3400元/噸，那么看跌期權(quán)1被執(zhí)行且與豆粕空單對沖；此時看跌期權(quán)2可以起到套保作用。此種組合較優(yōu)化前，將多獲得280元收益。一口價銷售模式下上下游企業(yè)豆粕期權(quán)保值策略策略總結(jié)：壓榨企業(yè)在簽訂現(xiàn)貨銷售訂單前均可持有期權(quán)組合頭寸來優(yōu)化套保效果，在簽訂現(xiàn)貨銷售訂單鎖定現(xiàn)貨基差后平倉豆粕空單以及期權(quán)組合完成套期保值。但如果企業(yè)預(yù)期基差的修復(fù)主要通過現(xiàn)貨的下跌，則豆粕期權(quán)的套保優(yōu)化作用有限。一口價銷售模式下上下游企業(yè)豆粕期權(quán)保值策略一口價銷售模式下上下游企業(yè)豆粕期權(quán)保值策略收益資產(chǎn)價格K豆粕期貨合約空頭豆粕看跌期權(quán)空頭套保綜合損益豆粕看跌期權(quán)多頭一口價銷售模式下上下游企業(yè)豆粕期權(quán)保值策略基差為負情況下的期權(quán)保值策略在基差為負的情況下（這種情況較少），也就是現(xiàn)貨價格低于盤面期貨價格，如果企業(yè)預(yù)期基差回歸主要通過期貨的下跌來完成，那么盤面的豆粕套保空單能夠起到最好的效果；如果企業(yè)預(yù)期基差回歸主要通過現(xiàn)貨的上漲來完成，那么企業(yè)可以在銷售的過程中控制銷售節(jié)奏，適量延緩銷售進度來完成。飼料企業(yè)在一口價銷售模式下的期權(quán)保值策略應(yīng)用條件：弱勢下跌的市場行情下，迫于生產(chǎn)需要還要不斷采購原料來滿足生產(chǎn)期權(quán)優(yōu)化策略：買入豆粕看跌期權(quán)來鎖定原料成本飼料企業(yè)在一口價銷售模式下的期權(quán)保值策略損益：在看空市場的情況下，迫于企業(yè)正常經(jīng)營生產(chǎn)買入3600元/噸豆粕現(xiàn)貨。為保護現(xiàn)貨敞口頭寸，買入執(zhí)行價格為3600元/噸的豆粕看跌期權(quán)。價格情形1——上漲：在現(xiàn)貨價格意外上漲至3800元/噸的情況下，期權(quán)作廢，現(xiàn)貨豆粕成本依然維持3600元/噸，僅損失期權(quán)費。價格情形2——下跌：在現(xiàn)貨價格下跌至3400元/噸的情況下，豆粕期權(quán)鎖定200元/噸收益，將現(xiàn)貨豆粕成本降低至3400元/噸。飼料企業(yè)在一口價銷售模式下的期權(quán)保值策略策略總結(jié)：在一口價的銷售模式下，飼料企業(yè)面臨的基本都是單邊的敞口多頭風險。在看好市場行情的情況下，飼料企業(yè)可以按時采購豆粕或者提前采購來降低成本，也可以在豆粕期貨盤面提前采購來鎖定原料成本。對于飼料企業(yè)最為不利的情況是弱勢下跌的市場行情下，迫于生產(chǎn)需要還要不斷采購原料來滿足生產(chǎn)，這種情況下飼料企業(yè)可以直接買入豆粕看跌期權(quán)來鎖定原料成本。飼料企業(yè)在一口價銷售模式下的期權(quán)保值策略飼料企業(yè)在一口價銷售模式下的期權(quán)保值策略油廠銷售模式：基差銷售基差銷售是指買方對應(yīng)合同約定的大連豆粕期貨合約進行作價，與成交基差共同形成現(xiàn)貨結(jié)算價格，并依此付款提貨，最后按均價開票。銷售模式主要針對貨物的遠期銷售，對于基差銷售的定價，壓榨廠由于進口大豆原料船期問題不保證連續(xù)報價。油廠銷售模式：基差銷售基差銷售價格構(gòu)成：基差+大連豆粕期貨具體合約基差銷售模式屬于定金銷售，定金核算：定金金額=（成交基差+大連豆粕期貨具體合約當日收盤價格）*豆粕成交數(shù)量*定金比例基差銷售流程1、經(jīng)銷商或飼料廠于雙方約定時間內(nèi)交付合同履約保證金，完成作價之前履約保證金不能使用，作價后履約保證金隨末筆貨款結(jié)算。如經(jīng)銷商或飼料廠未按照合同約定時間支付履約保證金，視經(jīng)銷商或飼料廠違約，油廠有權(quán)解除合同并按照合同規(guī)定追究經(jīng)銷商或飼料廠違約責任。2、油廠收到經(jīng)銷商或飼料廠支付的足額履約保證金后方允許經(jīng)銷商或飼料廠作價。經(jīng)銷商或飼料廠作價應(yīng)在連盤交易時間內(nèi)，作價指令以電話、短信或者傳真方式通知為準，經(jīng)銷商或飼料廠作價后不允許洗單。3、在作價當日，大連商品交易所開市期間，油廠接受經(jīng)銷商或飼料廠指令作價，油廠確認指令價格成交后通知經(jīng)銷商或飼料廠并簽訂結(jié)價協(xié)議；如經(jīng)油廠確認原作價指令未完成，經(jīng)銷商或飼料廠有權(quán)更改或撤銷原交易指令。基差銷售流程4、經(jīng)銷商或飼料廠須于提貨期限結(jié)束前完成所有貨物的作價。逾期未作價部分，油廠有權(quán)強行作價，由此產(chǎn)生的損失、風險和責任由經(jīng)銷商或飼料廠承擔。5、已作價但未付全款或已提貨未作價部分貨物單價變化幅度超過一定比例，油廠通知經(jīng)銷商或飼料廠追加履約保證金，經(jīng)銷商或飼料廠應(yīng)在收到通知后的一定時間內(nèi)將保證金匯入油廠指定的賬戶，如經(jīng)銷商或飼料廠未按照合同約定時間支付或追加履約保證金，將視為經(jīng)銷商或飼料廠違約，油廠將保留追索經(jīng)銷商或飼料廠違約賠償?shù)臋?quán)利。6、在提貨期限內(nèi)，如經(jīng)銷商或飼料廠要求對未作價部分提貨，需按與油廠確認價格付貨款（單價參考暫定價與油廠當日報價，以其中價高者為準）提貨。在合同約定期限內(nèi)經(jīng)銷商或飼料廠不能提完全部貨物，油廠有權(quán)取消合同或向乙方收取相應(yīng)的倉儲費和滯納金。

追加履約保證金：在買方作價于DCE成交后至買方向賣方全額支付貨款前的DCE任一交易日中，如期貨合約收盤價格相對買方已作價部分但未付全款部分的加權(quán)平均單價每下跌額定金額或以上，買方應(yīng)在接到賣方通知后的一定工作日內(nèi)向賣方追加履約保證金。追加履約保證金的計算方法為：【（買方作價已在DCE成交的加權(quán)平均價格–當日合同所對應(yīng)期貨的DCE收盤價格）×買方已作價但未付全款噸數(shù)】?；钿N售流程1、經(jīng)銷商或飼料廠于雙方約定時間內(nèi)交付合同履約保證金，完成作價之前履約保證金不能使用，作價后履約保證金隨末筆貨款結(jié)算。如經(jīng)銷商或飼料廠未按照合同約定時間支付履約保證金，視經(jīng)銷商或飼料廠違約，油廠有權(quán)解除合同并按照合同規(guī)定追究經(jīng)銷商或飼料廠違約責任。2、油廠收到經(jīng)銷商或飼料廠支付的足額履約保證金后方允許經(jīng)銷商或飼料廠作價。經(jīng)銷商或飼料廠作價應(yīng)在連盤交易時間內(nèi)，作價指令以電話、短信或者傳真方式通知為準，經(jīng)銷商或飼料廠作價后不允許洗單。3、在作價當日，大連商品交易所開市期間，油廠接受經(jīng)銷商或飼料廠指令作價，油廠確認指令價格成交后通知經(jīng)銷商或飼料廠并簽訂結(jié)價協(xié)議；如經(jīng)油廠確認原作價指令未完成，經(jīng)銷商或飼料廠有權(quán)更改或撤銷原交易指令。4、經(jīng)銷商或飼料廠須于提貨期限結(jié)束前完成所有貨物的作價。逾期未作價部分，油廠有權(quán)強行作價，由此產(chǎn)生的損失、風險和責任由經(jīng)銷商或飼料廠承擔。5、已作價但未付全款或已提貨未作價部分貨物單價變化幅度超過一定比例，油廠通知經(jīng)銷商或飼料廠追加履約保證金，經(jīng)銷商或飼料廠應(yīng)在收到通知后的一定時間內(nèi)將保證金匯入油廠指定的賬戶，如經(jīng)銷商或飼料廠未按照合同約定時間支付或追加履約保證金，將視為經(jīng)銷商或飼料廠違約，油廠將保留追索經(jīng)銷商或飼料廠違約賠償?shù)臋?quán)利。6、在提貨期限內(nèi)，如經(jīng)銷商或飼料廠要求對未作價部分提貨，需按與油廠確認價格付貨款（單價參考暫定價與油廠當日報價，