中信證券投資價(jià)值分析報(bào)告畢業(yè)論文

PAGE3畢業(yè)設(shè)計(jì)畢業(yè)設(shè)計(jì)題中信證券投資價(jià)值分析畢業(yè)設(shè)計(jì)類型□ 產(chǎn)品設(shè)計(jì)□工藝設(shè)計(jì)□方案設(shè)計(jì)姓名班級(jí)所屬系部(院)會(huì)計(jì)系專業(yè)投資理財(cái)校內(nèi)指導(dǎo)教師職稱講師企業(yè)指導(dǎo)老師完成時(shí)間2015年52015年5月13日畢業(yè)實(shí)踐報(bào)告題目：中信證券投資價(jià)值分析學(xué)生姓名學(xué)號(hào)系部會(huì)計(jì)系專業(yè)投資理財(cái)班級(jí)1231導(dǎo)師姓名職稱企業(yè)導(dǎo)師姓名職稱完成時(shí)間2015.5

目錄摘要 4一、證券行業(yè)的現(xiàn)狀和發(fā)展趨勢(shì) 5二、相關(guān)概念界定 5三、中信證券公司治理結(jié)構(gòu)分析 6四、公司主營(yíng)業(yè)務(wù)分析 7（一）經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù) 7（二）證券承銷業(yè)務(wù) 7（三）證券投資業(yè)務(wù) 7（四）資產(chǎn)管理業(yè)務(wù) 7五、公司財(cái)務(wù)分析 9（一）、盈利能力分析 9（二）、償債能力分析 9（三）、發(fā)展能力分析 10六、中信證券價(jià)值評(píng)估 10七、應(yīng)注意風(fēng)險(xiǎn)： 12結(jié)論 14參考文獻(xiàn) 15致謝 16

摘要我國(guó)證券業(yè)自成立以來(lái)取得了長(zhǎng)足的發(fā)展，產(chǎn)生了一大批資產(chǎn)雄厚的企業(yè)。但隨著2007年美國(guó)次貸危機(jī)的爆發(fā)，造成全球股市的大幅下挫，使得我國(guó)的證券公司進(jìn)入了一個(gè)業(yè)績(jī)低谷。不少企業(yè)面臨困境，紛紛尋求轉(zhuǎn)型和創(chuàng)新。但證券公司作為證券市場(chǎng)運(yùn)行的中樞，鏈接投資者、發(fā)行市場(chǎng)和流通市場(chǎng)的橋梁，一直都是推動(dòng)證券市場(chǎng)的重要力量，我們有理由相信在經(jīng)歷過(guò)大浪淘沙之后，未來(lái)保留下來(lái)的企業(yè)將是極具投資價(jià)值的。我們通過(guò)DDM固定紅利增長(zhǎng)模型以及市盈率模型對(duì)中信證券的股票價(jià)值進(jìn)行計(jì)算，得出了作為證券龍頭行業(yè)的中信證券的投資價(jià)值。關(guān)鍵字：投資價(jià)值,股市周期,金融創(chuàng)新一、證券行業(yè)的現(xiàn)狀和發(fā)展趨勢(shì)1987年，我國(guó)第一家證券公司深圳特區(qū)證券公司成立，標(biāo)志著我國(guó)證券公司開始興起。在我國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展初期，證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)大多是銀行或者信托投資公司下設(shè)的證券業(yè)務(wù)部，資產(chǎn)規(guī)模相對(duì)較小。隨著我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展和《證券法》的頒布實(shí)施，一批實(shí)力雄厚的大型綜合類證券公司開始崛起，證券公司數(shù)量迅速增加，資產(chǎn)規(guī)模急劇擴(kuò)張，證券公司得到了較為迅速的發(fā)展。自2001年下半年到2005年下半年，我國(guó)證券市場(chǎng)經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá)四年的熊市，股價(jià)指數(shù)不斷下滑，市場(chǎng)成交量大幅萎縮，多數(shù)證券公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)大幅惡化。經(jīng)過(guò)證券公司的自身綜合治理，一批高風(fēng)險(xiǎn)的證券公司被關(guān)閉或重組，證券公司質(zhì)量有了較大的提高。2006年以來(lái)，隨著證券市場(chǎng)的好轉(zhuǎn)，絕大多數(shù)證券公司扭轉(zhuǎn)了虧損局面，進(jìn)入了一個(gè)新的快速發(fā)展時(shí)期。但在這發(fā)展的背后卻暴露出一個(gè)極大的問題，有資料就顯示2011年，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)占整個(gè)證券行業(yè)的比重為53%，自營(yíng)和投行業(yè)務(wù)分別為15%和12%。從上市證券公司業(yè)務(wù)構(gòu)成來(lái)看，證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)占總收入比重一直維持在較高水平。而經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)占比較高的后果是各家證券公司業(yè)務(wù)模式單一，由此陷入同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)的困境，價(jià)格戰(zhàn)成為各家證券公司首選的競(jìng)爭(zhēng)手段，最終結(jié)果是行業(yè)傭金率一再下降，惡性競(jìng)爭(zhēng)在所難免。導(dǎo)致的就是證券業(yè)發(fā)展明顯落后于其它金融行業(yè)。而始于2007年的美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)了全球的金融風(fēng)暴，造成全球股市大幅下挫，我國(guó)金融行業(yè)雖然市場(chǎng)開放度不高，但亦未能獨(dú)善其身。更是隨著證券市場(chǎng)的市場(chǎng)化和國(guó)家化程度不斷提升證券公司面臨的挑戰(zhàn)更加激烈，一方面要面對(duì)資本市場(chǎng)與證券業(yè)務(wù)的巨大發(fā)展下，更加激烈的證券行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)；另一方面還要面臨來(lái)自國(guó)際金融巨頭的沖擊。在這樣的情況下，許多證券公司開始尋求創(chuàng)新與變革，行業(yè)逐漸開始出現(xiàn)分化，部分優(yōu)質(zhì)證券公司開始通過(guò)不斷的金融創(chuàng)新開始確立行業(yè)領(lǐng)先地位。而證券公司作為證券市場(chǎng)運(yùn)行的中樞，鏈接投資者、發(fā)行市場(chǎng)和流通市場(chǎng)的橋梁，一直都是推動(dòng)證券市場(chǎng)的重要力量，我們有理由相信在經(jīng)歷過(guò)大浪淘沙之后，未來(lái)保留下來(lái)的企業(yè)將是極具投資價(jià)值的。而中信證券作為行業(yè)的龍頭企業(yè)其投資價(jià)值值得我們好好研究。二、相關(guān)概念界定(一)、公司價(jià)值公司價(jià)值在上世紀(jì)六十年代己由美國(guó)管理者提出,但發(fā)展到至今國(guó)際上仍沒有對(duì)公司價(jià)值的概念作出明確、統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)。從不同角度對(duì)公司價(jià)值進(jìn)行解釋其結(jié)果也會(huì)有所不同,一般對(duì)公司價(jià)值的研究主要是從以下三個(gè)方面:公司的賬面價(jià)值是以過(guò)去財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)對(duì)新的會(huì)計(jì)期計(jì)量。雖然依據(jù)以往的數(shù)據(jù)比較客觀,但是因?yàn)闆]有完全考慮到外在的因素如貨幣貶值和通貨膨脹等對(duì)公司賬面價(jià)值造成的影響,以及其他資源如企業(yè)文化、業(yè)務(wù)創(chuàng)新能力、經(jīng)營(yíng)管理能力等無(wú)法在公司的財(cái)務(wù)報(bào)表中列出,這些都會(huì)導(dǎo)致公司的賬面價(jià)值與其真實(shí)價(jià)值有一定差距。公司的市場(chǎng)價(jià)值是以公司的內(nèi)在價(jià)值為基礎(chǔ)根據(jù)市場(chǎng)的供求情況表現(xiàn)出來(lái)的價(jià)值,便于公司在進(jìn)行兼并收購(gòu)或者參股交易時(shí)使用的價(jià)值。但是只有在完全市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和信息靈敏的情況下,公司的市場(chǎng)價(jià)值才能真實(shí)準(zhǔn)確地反映出其內(nèi)在價(jià)值,而在實(shí)際中市場(chǎng)復(fù)雜多變,有時(shí)出現(xiàn)信息不對(duì)稱,所以公司的市場(chǎng)價(jià)值可能會(huì)偏離公司的內(nèi)在價(jià)值。公司的內(nèi)在價(jià)值是公司的盈利能力、償債能力、管理能力、發(fā)展前景等各方面能力長(zhǎng)期積累的綜合反映,既衡量了公司長(zhǎng)期創(chuàng)造財(cái)富的能力,又體現(xiàn)了公司利用現(xiàn)有資源配置的效率。從投資的角度來(lái)說(shuō),公司的內(nèi)在價(jià)值能夠反映公司未來(lái)的整體綜合能力,尤其是盈利能力和市場(chǎng)發(fā)展?jié)摿?同時(shí)也能體現(xiàn)公司內(nèi)部經(jīng)營(yíng)是否有效運(yùn)作。(二)、投資價(jià)值一般來(lái)說(shuō),投資價(jià)值是投資者對(duì)明確投資的對(duì)象進(jìn)行綜合評(píng)估而得知其所具有的價(jià)值。對(duì)投資者而言,公司的投資價(jià)值是投資決策考慮的重要依據(jù),它能夠?yàn)橥顿Y者帶來(lái)未來(lái)的收益與回報(bào)。投資價(jià)值與公司價(jià)值存在著相互聯(lián)系的關(guān)系。一般短期投資者多數(shù)是從公司市場(chǎng)價(jià)值的角度評(píng)估公司的投資價(jià)值,因?yàn)楣镜氖袌?chǎng)價(jià)值更能準(zhǔn)確反映短時(shí)間內(nèi)市場(chǎng)行為和公司的動(dòng)態(tài)變化幅度。但是對(duì)于長(zhǎng)期投資者而言,評(píng)估公司的投資價(jià)值只關(guān)注其市場(chǎng)價(jià)值較為片面,有失準(zhǔn)確性,不利于投資者作出長(zhǎng)期投資決策獲得長(zhǎng)遠(yuǎn)收益。公司內(nèi)在價(jià)值是各項(xiàng)能力長(zhǎng)期發(fā)展形成的綜合反映,所以本文評(píng)估公司的投資價(jià)值從公司的內(nèi)在價(jià)值角度,這可以使投資者理性地追求公司真實(shí)的投資價(jià)值,以科學(xué)地作出決策,而非短期的投機(jī)行為。三、中信證券公司治理結(jié)構(gòu)分析公司由股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)組成。股東大會(huì)作為公司的治理結(jié)構(gòu)為最高權(quán)力機(jī)構(gòu)和最高決策機(jī)構(gòu)，由全體股東組成。公司內(nèi)設(shè)機(jī)構(gòu)由董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)組成，分別履行公司戰(zhàn)略決策職能、紀(jì)律監(jiān)督職能和經(jīng)營(yíng)管理職能，在遵照職權(quán)相互制衡前提下，客觀、公正、專業(yè)的開展公司治理，對(duì)股東會(huì)負(fù)責(zé)，以維護(hù)和爭(zhēng)取公司實(shí)現(xiàn)最佳的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。公司于2013年2月25日經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)《關(guān)于核準(zhǔn)中信證券股份有限公司變更持有5%以上股權(quán)的股東的批復(fù)》核準(zhǔn)，中信集團(tuán)、中信股份辦理完畢股權(quán)過(guò)戶手續(xù)，公司第一大股東已變更為中信股份，持股比例20.30%。這樣避免了股權(quán)過(guò)分分散導(dǎo)致股東失去控制權(quán)的問題。更好的保障了股東的利益。公司董事會(huì)執(zhí)行董事王東明、殷可、程博明以及非執(zhí)行董事方軍、居偉名等都有較高的經(jīng)濟(jì)相關(guān)學(xué)歷，同時(shí)都有非常豐富的金融從業(yè)經(jīng)驗(yàn)。更好的保證了董事會(huì)、公司的合理正常的運(yùn)行。在公司董事會(huì)中其中董事長(zhǎng)王東明和總經(jīng)理程博明分別持有公司股票264.98萬(wàn)股和173.32萬(wàn)股，保持了管理層對(duì)于公司發(fā)展的積極性。也緩解了公司內(nèi)部管理人與各股東的利益沖突。同時(shí)公司監(jiān)事會(huì)由三名非職工監(jiān)事和兩名職工監(jiān)事組成，一定程度上能夠保證員工的利益。四、公司主營(yíng)業(yè)務(wù)分析中信證券的經(jīng)營(yíng)范圍有：證券經(jīng)紀(jì)（限山東、河南、浙江、福建、江西以外的區(qū)域），證券投資咨詢；與證券交易、證券投資活動(dòng)有關(guān)的財(cái)務(wù)顧問；證券承銷與保薦；證券自營(yíng)；證券資產(chǎn)管理；融資融券；證券投資基金代銷；為期貨公司提供中介業(yè)務(wù)；公司可以設(shè)立子公司從事金融產(chǎn)品等投資業(yè)務(wù)。目前，中信證券收入主要來(lái)源業(yè)務(wù)分別是經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、證券投資業(yè)務(wù)、證券承銷業(yè)務(wù)及資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)四大業(yè)務(wù)。就根據(jù)公司2012年財(cái)報(bào)我們可以看到：（一）、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金率相對(duì)穩(wěn)定（保持在0.07%左右），傭金率持續(xù)企穩(wěn)，市場(chǎng)份額穩(wěn)居首位并保持增長(zhǎng)。公司12年實(shí)現(xiàn)證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)凈收入為29.27億元，同比下降18%；其中4季度單季為6.86億元，環(huán)比微增0.72%。公司全年的股票基金凈傭金率為0.079%；（二）、證券承銷業(yè)務(wù)逆市增長(zhǎng)，行業(yè)領(lǐng)先。公司12年實(shí)現(xiàn)承銷業(yè)務(wù)收入17.90億元，同比增長(zhǎng)20.51%，在行業(yè)承銷收入全面下滑的背景下公司仍能保持股權(quán)和債券承銷的雙增長(zhǎng)，非常不易。公司全年權(quán)益類承銷完成15項(xiàng)IPO，9家再融資，市場(chǎng)份額由去年同期的5.68%增長(zhǎng)到9%，居行業(yè)第一；企業(yè)債、公司債、金融債、中票、短融、資產(chǎn)證券化主承項(xiàng)目137單，承銷金額2154億元，居行業(yè)第一。公司后期項(xiàng)目?jī)?chǔ)備豐富，具備持續(xù)領(lǐng)先的基礎(chǔ)。（三）、證券投資業(yè)務(wù)由于股市的轉(zhuǎn)好在4季度顯著改善。公司4季度單季實(shí)現(xiàn)自營(yíng)收入15.28億元，環(huán)比大幅增長(zhǎng)259%。期末自營(yíng)規(guī)模680億元，較3季度末明顯增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)在債券和權(quán)益投資均有主動(dòng)加倉(cāng)，但其相對(duì)于之前依然顯現(xiàn)明顯的下降。（四）資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入因并表因素下降92%，但資管規(guī)模大幅增長(zhǎng)。資管規(guī)模迅速膨脹，位行業(yè)前列。公司12年資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)收入為1.98億元，同比下滑9%。期末受托資產(chǎn)管理規(guī)模2508億元，迅速躋身行業(yè)前列，其中集合理財(cái)、定向資管和專項(xiàng)資管業(yè)務(wù)規(guī)模分別為249億元、2224億元和35億元。中信證券定向業(yè)務(wù)不算發(fā)展最早的，但后期迅速膨脹的規(guī)模反映公司敏捷的創(chuàng)新速度和豐富的業(yè)務(wù)資源。此外，并購(gòu)基金、直投業(yè)務(wù)也走在行業(yè)前列。國(guó)際業(yè)務(wù)領(lǐng)跑業(yè)內(nèi)。公司2012年成功開展多項(xiàng)國(guó)際業(yè)務(wù)，同比均實(shí)現(xiàn)突破。并完成里昂證券19.9%股權(quán)的收購(gòu)計(jì)劃，與東方匯理銀行、CASAB.V.簽署里昂證券剩余全部股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議。創(chuàng)新與戰(zhàn)略。公司作為國(guó)內(nèi)券商龍頭，在保持傳統(tǒng)各業(yè)務(wù)市場(chǎng)領(lǐng)先的基礎(chǔ)上，將交易和投資業(yè)務(wù)版圖逐漸擴(kuò)大，形成資本中介和投資型業(yè)務(wù)戰(zhàn)略重點(diǎn)，并逐漸體現(xiàn)業(yè)績(jī)：1）兩融利息收入4.61億，占營(yíng)業(yè)收入的4%，期末兩融余額88.37億元，市場(chǎng)份額10%，位行業(yè)首位，約定式購(gòu)回待回購(gòu)交易規(guī)模居市場(chǎng)前列；2）年內(nèi)金石投資新增投資項(xiàng)目22單，并成立直投基金和并購(gòu)基金，13年將積極推動(dòng)基金的募資工作；3）股票收益互換獲首家試點(diǎn)券商資格，業(yè)務(wù)規(guī)模增長(zhǎng)迅速；4）大力開展基金做市和市值管理業(yè)務(wù)，參與的基金做市產(chǎn)品超過(guò)10支等。

下圖表1為中信證券2012年主營(yíng)業(yè)務(wù)構(gòu)成：主營(yíng)業(yè)績(jī)構(gòu)成（表1）業(yè)務(wù)名稱營(yíng)業(yè)收入（萬(wàn)元）收入比例利潤(rùn)比例經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)367745.9331.45%21.39%證券投資業(yè)務(wù)345633.6529.56%34.26%證券承銷業(yè)務(wù)266424.7222.78%20.67%資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)32791.132.8%1.16%其它156792.7613.41%22.52%由此可以看到中信證券在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)方面依舊處于行業(yè)龍頭地位，而且公司經(jīng)營(yíng)并不是過(guò)分依賴某一類業(yè)務(wù)，而是各項(xiàng)業(yè)務(wù)均衡發(fā)展，抵抗風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)。同時(shí)管理費(fèi)用得到有效控制。2012年母公司業(yè)務(wù)及管理費(fèi)用僅為35.77億元，同比減少11.96%。公司管理費(fèi)用得到有效控制，最主要原因還在于人力成本的降低。當(dāng)然在這里不可忽視的是公司2012年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入116.94億元，凈利潤(rùn)42.37億元，同比分別下滑53.29%和66.31%，每股收益為0.38。業(yè)績(jī)同比大幅下滑，雖然下滑的主要?dú)w因于去年基數(shù)中含華夏的并表收入和出售華夏的一次性收益?？鄢@個(gè)影響公司業(yè)績(jī)較去年雖然為正增長(zhǎng)，但增長(zhǎng)速度明顯放緩，說(shuō)明公司業(yè)績(jī)波動(dòng)仍然大，過(guò)于依賴股市好壞，未來(lái)的盈利依然具有不確定性。不過(guò)考慮到中國(guó)股市低谷已經(jīng)過(guò)去，同時(shí)行業(yè)處于政策創(chuàng)新的紅利通道中，公司作為行業(yè)龍頭且創(chuàng)新業(yè)務(wù)資格最全、開展最久、資本金實(shí)力雄厚，若公司能在未來(lái)進(jìn)一步開展創(chuàng)新業(yè)務(wù)并使之貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。那么公司在利潤(rùn)增速方面會(huì)有長(zhǎng)足的增漲。五、公司財(cái)務(wù)分析（一）、盈利能力分析2010—2012年盈利指標(biāo)（表二）指標(biāo)2012年度2011年度2010年度每股收益0.381.231.14每股凈資產(chǎn)7.857.867.08凈資產(chǎn)收益率（%）4.9014.5216.06從上表看到公司2012年度的每股收入大幅下降，造成其大幅下降，而其實(shí)公司在2011年已經(jīng)出現(xiàn)了一定的下滑，但由于其在2011年出售華夏基金股權(quán)，使得投資收益增加才使得2012年其營(yíng)業(yè)收入保持增長(zhǎng)。但仔細(xì)閱讀中信證券的財(cái)務(wù)報(bào)表可以發(fā)現(xiàn)，公司收入主要減少原因是手續(xù)費(fèi)傭金凈收入以及投資收益的下降，而在諸如證券承銷業(yè)務(wù)等均較前一年實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。所以公司營(yíng)業(yè)收入的下降很大原因是因?yàn)?011—2012年股市不好造成的，就上市的證券公司公布的年報(bào)來(lái)看，中信證券的每股收益、營(yíng)業(yè)收入依然位居行業(yè)第一。而隨著股市周期的變化，股市即將開始新的一輪上漲，公司的傭金收入以及投資收益將明顯增加。同時(shí)再加上公司其它業(yè)務(wù)的穩(wěn)步發(fā)展，我們可以預(yù)見未來(lái)幾年公司收益將明顯改善和加強(qiáng)。（二）、償債能力分析中信證券償債能力指標(biāo)（表3）指標(biāo)2012年度2011年度2010年度2009年度權(quán)益比率（%）51.3158.3945.9831.23資產(chǎn)負(fù)債率（%）48.6941.4654.0268.77證券公司市值前十名2012年的償債能力指標(biāo)（中信證券除外）（表4）指標(biāo)權(quán)益比率（%）資產(chǎn)負(fù)債率（%）海通證券46.4453.56華泰證券43.1256.88光大證券37.9962.01興業(yè)證券38.3661.64國(guó)海證券24.0675.94廣發(fā)證券36.7363.26招商證券34.1165.88方正證券52.9447.05宏源證券43.3853.61從上面的數(shù)據(jù)可以看到中信證券自身自2009至2012年開始資產(chǎn)負(fù)債已經(jīng)開始明顯的改善，而且從其資產(chǎn)負(fù)債表中可以看到，中信證券所持有的貨幣資金占到總資產(chǎn)的30.96%，貨幣資金為52,172,195,283元，而總負(fù)債為81,823,257,968元。貨幣資金與負(fù)債的比例為0.6376，可以看出公司很難出現(xiàn)在資金流動(dòng)性方面不足的問題，償債能力有保障。而同時(shí)通過(guò)與行業(yè)其它公司進(jìn)行對(duì)比，可以發(fā)現(xiàn)中信證券的資產(chǎn)負(fù)債水平優(yōu)于行業(yè)水平。所以不論是縱向比較還是橫向比較都可以看到中信證券債務(wù)目前擁有較好的資產(chǎn)負(fù)債，償債風(fēng)險(xiǎn)不大。（三）、發(fā)展能力分析發(fā)展能力指標(biāo)（表5）指標(biāo)2012年2011年2010年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率（%）-53.28-9.9326.3凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率（%）-65.833.8520.29總資產(chǎn)增長(zhǎng)率（%）13.64-3.19-25.93中信證券2012年?duì)I業(yè)收入和凈利潤(rùn)均有大幅下滑，而且如前面所說(shuō)的，如果不是2011年公司出售了部分華夏基金的股份的話，實(shí)際上2011年?duì)I業(yè)收入和凈利潤(rùn)就會(huì)出現(xiàn)較大幅度的下滑。究其原因與2011、2012年這兩年中國(guó)經(jīng)濟(jì)的不景氣，股市低迷分不開的。導(dǎo)致了公司的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和自營(yíng)業(yè)務(wù)受到巨大影響。但在證券承銷等業(yè)務(wù)方面不僅并為減少，反而穩(wěn)中有升，市場(chǎng)份額保持了增漲。通過(guò)這種改變之后公司整體風(fēng)險(xiǎn)防范和抵御熊市的能力增強(qiáng)，在2013年股市回暖的情況下有望比其它同行業(yè)公司提前走出低谷。六、中信證券價(jià)值評(píng)估（一）DDM固定增長(zhǎng)紅利貼現(xiàn)模型為V=D1/(k-g)利用資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算光大證券預(yù)期回報(bào)率k資本資產(chǎn)定價(jià)模型公式為：K=Ri=RF+β(RM—RF)其中：Ri為單個(gè)股票或者股票自合的預(yù)期回報(bào)率；RF是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率，一般指政府債券利率。β是用以度量一項(xiàng)資產(chǎn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的指針，用來(lái)衡量一種證券或一個(gè)投資組合相對(duì)總體市場(chǎng)的波動(dòng)。RM是市場(chǎng)期望回報(bào)率。1、RF的確定國(guó)債收益表（表6）簡(jiǎn)稱凈價(jià)收益率07國(guó)債13100.00+4.52%07國(guó)債06100.00+4.27%國(guó)債1014100.00+4.03%06國(guó)債（9）100.00+3.70%05國(guó)債（4）104.52+3.64%05國(guó)債（12）100.37+3.59%國(guó)債917104.99+3.55%取平均值得到平均年到收益率3.9%為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率。2、Beta值得確定證券公司Beta值（表7）證券公司中信證券海通證券長(zhǎng)江證券國(guó)金證券Beta值1.25181.00591.22701.26303、RM的確定上證A股市由上海證券交易所編制，其樣本股為上市A股，以1990年12月19日，以1990年12月19日為基日，以該日所有A股市價(jià)總值為基期，基期指數(shù)定為100點(diǎn)。截止2012年12月28日，上證A股指數(shù)為2233.25點(diǎn)，其復(fù)合增長(zhǎng)率為15.16%。4、計(jì)算中信證券預(yù)期回報(bào)率為：K=3.9%+1.2518*（15.16%-3.9%）=17.99%5、中信證券業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)率g的計(jì)算中信證券歷年凈資產(chǎn)收益率（表8）年份凈資產(chǎn)收益率（%）20124.90201114.52201016.06200914.58200813.23200724.01200619.2620057.09通過(guò)對(duì)中信證券歷史財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析，可以看到公司盈利波動(dòng)很大，很大程度上市因?yàn)橹袊?guó)股市具有很大的波動(dòng)性。如果求平均增長(zhǎng)率的話則存在很大的波動(dòng)使得數(shù)據(jù)不精確，而公司在2012年則是處于業(yè)績(jī)的最低點(diǎn)，如果以此2012年的凈資產(chǎn)收益率為基礎(chǔ)計(jì)算公司復(fù)合增長(zhǎng)率并不能很好反映公司的增長(zhǎng)。所以單單以2012年的凈資產(chǎn)收益率來(lái)估算中信證券股票價(jià)值實(shí)為武斷。而中信證券2013年第一季度季報(bào)顯示公司第一季度每股收益增長(zhǎng)為13%，考慮到五年可以很好的作為一個(gè)商業(yè)周期的樣本，通過(guò)計(jì)算2010—2014年五年平均的凈資產(chǎn)收益率，計(jì)算得其增長(zhǎng)率為16.61%。計(jì)算其股票價(jià)值為：V=D1/(k-g)=0.3*（1+16.61%）/（17.99%-16.61%）=18.12（二）市盈率模型（P/E）A股上市證券公司19家，從同花順整理出平均市盈率為39.96，而中信2012年的每股收益為0.38元，V=0.38*39.96=15.18元。通過(guò)市盈率法我們也可以看到目前12.42的股價(jià)依然略低于股票內(nèi)在價(jià)值。七、應(yīng)注意風(fēng)險(xiǎn)（一）、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)證券公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，包括市場(chǎng)周期性變化造成的盈利風(fēng)險(xiǎn)；經(jīng)紀(jì)、自營(yíng)、資產(chǎn)管理、投行等證券業(yè)務(wù)存在的風(fēng)險(xiǎn)；業(yè)務(wù)與產(chǎn)品創(chuàng)新可能存在的風(fēng)險(xiǎn)。（二）政策法律風(fēng)險(xiǎn)證券公司屬于國(guó)家特許經(jīng)營(yíng)行業(yè)，我國(guó)頒布了《證券法》、《證券公司管理辦法》等法律、法規(guī)和政策進(jìn)行規(guī)范。證券公司開展證券經(jīng)紀(jì)、保健與承銷、證券投資、資產(chǎn)管理、咨詢以及創(chuàng)新業(yè)務(wù)等業(yè)務(wù)時(shí)要受到證監(jiān)會(huì)等監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管。同時(shí)，國(guó)家關(guān)于證券業(yè)的有關(guān)法律、法規(guī)和監(jiān)管政策可能會(huì)隨著證券市場(chǎng)的發(fā)展而調(diào)整。如本公司在經(jīng)營(yíng)中有違反有關(guān)的法律、法規(guī)和監(jiān)管政策，可能會(huì)受到證監(jiān)會(huì)等監(jiān)管機(jī)構(gòu)的罰款、暫?；蛉∠麡I(yè)務(wù)資格等方面的行政處罰，也可能因業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)違法、違規(guī)等引起民事訴訟并導(dǎo)致承擔(dān)民事賠償責(zé)任。（三）合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)證券業(yè)屬于高風(fēng)險(xiǎn)行業(yè)，證券公司本質(zhì)上市經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)。盡管公司已在各項(xiàng)業(yè)務(wù)的日常運(yùn)作中建立了風(fēng)險(xiǎn)控制制度和程序，并正對(duì)證券行業(yè)特性以及公司自身特點(diǎn)建立了衡量和評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)、優(yōu)化風(fēng)險(xiǎn)組合、風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警和風(fēng)險(xiǎn)防范及化解的系統(tǒng)和措施，以使公司合法、合規(guī)經(jīng)營(yíng)，但公司風(fēng)險(xiǎn)管理和內(nèi)部控制制度可能存在不完善的因素，可能因內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)及外界環(huán)境的變化、風(fēng)險(xiǎn)管理當(dāng)事者對(duì)某項(xiàng)事務(wù)認(rèn)識(shí)不充分或?qū)ΜF(xiàn)有制度執(zhí)行不嚴(yán)格等原因?qū)е嘛L(fēng)險(xiǎn)，也可能因業(yè)務(wù)操作差錯(cuò)帶來(lái)經(jīng)濟(jì)損失、法律糾紛和違規(guī)風(fēng)險(xiǎn)，從而被監(jiān)管機(jī)構(gòu)處以上述的行政處罰或者監(jiān)管措施，從而對(duì)公司正常的業(yè)務(wù)造成影響或損失。（四）行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)自2005年實(shí)施股權(quán)分置改革以來(lái)，我國(guó)證券市場(chǎng)開始進(jìn)入一個(gè)嶄新的發(fā)展階段，國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)得到了迅速發(fā)展，同時(shí)證券行業(yè)內(nèi)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)也日益加劇。一方面部分證券公司利用自身優(yōu)勢(shì)通過(guò)收購(gòu)兼并、增資擴(kuò)股等方式迅速擴(kuò)大了經(jīng)營(yíng)規(guī)模和資本規(guī)模、提升了核心競(jìng)爭(zhēng)能力；另一方面，商業(yè)銀行保險(xiǎn)公司以及其它非銀行金