202102 新能源汽車：從智能視角看電動

新能源汽車行業(yè)跟蹤新能源汽車：從智能視角看電動中信證券研究部新能源汽車行業(yè)首席分析師宋韶靈聯(lián)系人：董雨翀年2月2日1CONTENTS進(jìn)入產(chǎn)品驅(qū)動階段新能源汽車：電動更成熟，為智能發(fā)展奠定基礎(chǔ)三、新能源汽車：智能化引擎啟動，電動化全球配套67%62%69%63%65%%95%67%62%69%63%65%%95%91%%38%31%37%35% 3%5%9%2012201320142015201620172018201900%%%%%%%%%新能源汽車：過去十年發(fā)展的三個階段第第1階段：補貼驅(qū)動，客車滲透率提升第2階段：補貼驅(qū)動，A00拉動明顯 7112737233201420152016201720182019AAA00斯拉Model323804輛32097輛國國內(nèi)新能源汽車銷量及預(yù)測0中國電動車銷量滲透率(%)2012201320142015201620172018201920202021E2022E2025E50.7補貼驅(qū)動2012201320142015201620172018201920202021E2022E2025E50.7%%測2新能源汽車行業(yè)演變模型新能源汽車行業(yè)演變模型期望88個示范城市88個示范城市2016年，全國范201720162018滲透率超10%2018滲透率超10%20302019滲透率超201920252009-2010年，由公車貼2014貼20146個示范城市20202021原20212010間2010快速起步期快速起步期過熱膨脹期行業(yè)出清期穩(wěn)定成長期30%2013201420152016201720182019發(fā)展史iPhone3GiPhone3GiPhone3GsiPhone4iPhone4SiPhone5iPhone5SiPhone6iPhone6SiPhone7iPhone8/XiPhoneXsiPhone11iPhoneSEiPhone第一代旗艦GalaxyS10GalaxyS20Mate30Mate40小米9小米10R17RenoReno2第一代旗艦GalaxyS10GalaxyS20Mate30Mate40小米9小米10R17RenoReno2Reno3第一代智能機(jī)i7500GalaxyS2GalaxyS8Mate20小米8R11SR15X20X21GalaxyS第一代旗艦Mate第一代旗艦MateMate2Mate7MateSMate8Mate9Mate10Pulse第一代智能機(jī)小米1第一代智能機(jī)X903第一代智能機(jī)V第一代智能機(jī)小米1第一代智能機(jī)X903第一代智能機(jī)V1小米5X7小米1S小米2小米2S小米3小米4小米6紅色框表示第一代智能機(jī)第一代旗艦X6R9SX9R11第一代旗艦X1第一代旗艦機(jī)X3X5X5ProX23X3X5X5Pro200720082009201020112012201320142015201620172018201920204資料來源：各品牌官網(wǎng)，中信證券研究部530.728.130.728.125.622013-2018全球手機(jī)用戶換機(jī)周期(月)OKIAOKIAHTC0%-20132014201520162017201820072008200920102011201220132013201420152016201720186目前新能源汽車(非電動智能車)的滲透率僅5%，只是一個開始；由于ASP票告是一個2萬億美金的市場，4倍于智能手機(jī)0% % 101052396 2396 20922.3%201520162017201820196%5%4%3%2%1%0%002453161624.9%%%20102011201220132014201520162017201820196%4%3%2%1%0%2.1%97資料來源：Marklines，中信證券研究部資料來源：Marklines，中信證券研究部7CONTENTS一、新能源汽車：進(jìn)入產(chǎn)品驅(qū)動階段新能源汽車：電動更成熟，為智能發(fā)展奠定基礎(chǔ)三、新能源汽車：智能化引擎啟動，電動化全球配套0000000“電動”方面，隨著供應(yīng)鏈成熟，各家差距在縮小斯拉VS比亞迪等其它新能源車?yán)m(xù)航里程0320000lX889“電動”方面，隨著供應(yīng)鏈成熟，各家差距在9“電動”方面，隨著供應(yīng)鏈成熟，各家差距在縮小(km，NEDC)6057—565/8.980-100-5.1—-5771MODEL3-66801LX575-5771-5800900-610-5.6000.8-1-520752-706-6.7-0.52鋰電池：電動車成本占比最高的部分1消費電池：品質(zhì)重于降本，持續(xù)享受溢價1動力電池：成本比重高，是車企做到與燃油車“平價”)9%的首要降本對象：唐EV物料成本結(jié)構(gòu)(合計約20萬元)外飾6%隨車充電樁內(nèi)飾7%車身7%車身7%39%底盤9%?資料來源：石頭科技招股說明書，小米商城注：(1)為3.6V×2.6Ah的18650電池進(jìn)行四串兩并，共8節(jié)(2)唐EV上述成本不含人工、銷等22014年至今磷酸鐵鋰與三元電池價格(元/Wh)磷酸鐵鋰電池三元電池Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4.8年20年1月中國調(diào)價前后價格體系對比特斯拉：價格持續(xù)下降資料來源：特斯拉官網(wǎng)，汽車之家，中信證券研究部.8年20年1月中國調(diào)價前后價格體系對比特斯拉：價格持續(xù)下降資料來源：特斯拉官網(wǎng)，汽車之家，中信證券研究部008 25.025.0Model3ModelYModel3ModelY0.8.8.0.8.8.01月2月3月4月5月6月7月中國市場標(biāo)中國市場標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航升級版Model3月度補貼后價格萬元/輛0進(jìn)口0國產(chǎn)(Autopilot+35.533.6335.533.632.827.232.827.2國產(chǎn)(Autopilot)30.427.230.427.225.0國產(chǎn)(無Autopilot)08月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2019年2020年2021年標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航版Model標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航版Model3中美成本對比(美國當(dāng)前產(chǎn)量狀態(tài))特斯拉：中國產(chǎn)的盈利能力更強對比特斯拉在中國、美國造車的成本差距，主要是固定資產(chǎn)折舊(這塊按照建造成本下降60%)、零部件成本(零部件國產(chǎn)化的降價，預(yù)計-15%)。在這樣的假設(shè)情況下，我們預(yù)計國內(nèi)Model3標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航版的生產(chǎn)成本從美國的23.1萬元下降19%至18.8萬元。使用時代的LFPCTP電池，成本再下降0.8萬元至18.0萬元。成本%成本%成本%元)標(biāo)價補貼-17%-18%總毛利(毛利)7毛利率18%32%27%77%82%-10%83%54-3%1-8%單車帶電量(kWh)555759采購電芯價格(元/Wh)0.650.620.600.170.1520.10電池包成本(元/Wh)0.820.770.707-15%5%3%-50%3%12%5%-65%5%10%11%12%特斯拉：中國產(chǎn)的盈利能力更強特斯拉：中國產(chǎn)的盈利能力更強1對比特斯拉在中國、美國造車的成本差距，主要是固定資產(chǎn)折舊(這塊按照建造成本下降60%)、零部件成本(零部件國產(chǎn)化的降價，預(yù)計-15%)。在這樣的假設(shè)情況下，我們預(yù)計國內(nèi)Model3標(biāo)準(zhǔn)續(xù)航版的生產(chǎn)成本從美國的23.1萬元下降19%至18.8萬元。使用時代的LFPCTP電池，成本再下降0.8萬元至18.0萬元。測算不測算不同官方指導(dǎo)價情境下的國產(chǎn)Model3毛利率水平35%32%30%27%輛21222324252627282930ModelY經(jīng)實現(xiàn)平價ModelY經(jīng)實現(xiàn)平價價ModelBBA級別燃油車價格對比605040020054.4554.448.041.337.035.031.530.035.835.236.030.035.835.234.032.232.834.032.228.023.020.0特斯拉ModelY比亞迪唐蔚來ES6理想ONE廣汽AIONLX大眾ID.4奔馳GLC寶馬X3燃油車奧迪Q5L電動車?資料來源：特斯拉官網(wǎng)，汽車之家，中信證券研究部注：燃油車采用“經(jīng)銷商參考價”，電動車采用“補貼后指導(dǎo)價”電動電動化降低造車門檻，供應(yīng)鏈成熟利好新進(jìn)入者資料來源：Ofweek，汽車之家，圖行天下，中信證券研究部發(fā)動機(jī)變電動更成熟，“智能化”開啟裝備競賽，消費者喜歡的產(chǎn)品越來越多特斯拉是“輕感知，重算法”的路線，自成體系；其他企業(yè)未來依靠類Android的“打群架”，供應(yīng)鏈的成熟opilototXpilot.5Xpilot3.0Model3漢leyeEyeQleyeEyeQleyeEyeQaDriveAGXXaiver頭:豪威科技OV10635(早期使用的是OV10630)CMOSARSB雷達(dá)傳感器CONTENTS一、新能源汽車：進(jìn)入產(chǎn)品驅(qū)動階段二、新能源汽車：電動更成熟，為智能發(fā)展奠定基礎(chǔ)三、新能源汽車：智能化引擎啟動，電動化全球配套19特斯拉：新車型持續(xù)投放，引領(lǐng)全球電動智能1新車型：2020年底ModelY開始在中國交付，預(yù)計2021年Cybertruck在美小批交付特特斯拉車型投放示意圖進(jìn)步elYModelModel3lYmmB近C級)mmB近C級)hkmmm5.6S5.3S4.6S5.1S券研究部特特斯拉：僅僅是開始，繼續(xù)高增長1特斯拉國產(chǎn)化超預(yù)期，2020年上海工廠產(chǎn)能接近35萬輛。我們預(yù)計上海工廠Model3/Y車型的產(chǎn)量2021-2023年分別為50/50/60萬輛。1我們預(yù)計特斯拉全球產(chǎn)量：2021/2022/2023年分別100萬輛/135萬輛/183萬輛，到2025年，會接近300萬輛產(chǎn)量及預(yù)測0ModelY(歐洲產(chǎn))Model3(歐洲產(chǎn))ModelY(中國產(chǎn))Model3(中國產(chǎn))Cybertruck(美國產(chǎn))ModelY(美國產(chǎn))Model3(美國產(chǎn))ModelS/X725858520152016201720182019202021E22E23E預(yù)測好好產(chǎn)品時代：新車型加速投放12020年下半年大量新車型上市：1)外資及合資；2)造車新勢力；3)自主品牌車型向上；4)自主品牌經(jīng)濟(jì)車型；優(yōu)良供給刺激需求提升：我們預(yù)計2021年行業(yè)銷量有望增長55%以上22020年供給端新車型代表中國新能源汽車：中長期成長趨勢明確中國新能源汽車相關(guān)政策的目標(biāo)新能源汽車政策目標(biāo)政策文件2025年產(chǎn)銷量700萬輛三部委《汽車產(chǎn)業(yè)中長期發(fā)展規(guī)劃》(2017)《汽車產(chǎn)業(yè)中長期發(fā)展規(guī)劃》八項重點工程實施方案(2018)，直接明確了700萬輛目標(biāo)滲透率20%三部委《汽車產(chǎn)業(yè)中長期發(fā)展規(guī)劃》(2017)中國汽車工程學(xué)會年會(2016)《節(jié)能與新能源汽車技術(shù)路線圖》新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃(2021-2035年)(2020)2030年產(chǎn)銷量超1000萬輛滲透率40%中國汽車工程學(xué)會年會(2016)：《節(jié)能與新能源汽車技術(shù)路線圖》新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃(2021-2035年)(2020)，中信證券研究部歐洲市場：碳排放考核和補貼刺激延續(xù)，全新平臺投放接力1我們預(yù)計歐洲市場2021、2022年電動車銷量分別為190、235萬輛，同比52%/+24%，景氣延續(xù)歐歐洲新能源乘用車銷量及預(yù)測0YoY軸) 20162017201820192020E2021E2022E%3773779652017201820192020E2021E2022E2023E2024E2025E2026E2027E鋰電池：從GWh進(jìn)入到TWh1消費電池成熟1動力電池增長期1儲能電池還在成長初期全全球鋰電池需求規(guī)模全球動力電池全球動力電池全球儲能電池318中國鋰電供應(yīng)鏈?zhǔn)侨螂妱踊膬?yōu)質(zhì)制造資產(chǎn)26資料來源：各公司官網(wǎng)，中信證券研究部國內(nèi)電池企業(yè)配套海外車企情況國內(nèi)電池企業(yè)配套海外車企情況年2月年8月年7月10月年9月年7月年5月年7月年5月年4月年9月年5月年4月年7月年5月10月年7月年3月年8月10月年4月年3月年末電動化供應(yīng)鏈：電池企業(yè)加速配套海外車企1國內(nèi)動力電池企業(yè)正積極在全球市場尋求增長機(jī)會并參與競爭投資機(jī)會：寧德時代供應(yīng)鏈1配套特斯拉國產(chǎn)Model3，加速拓展海外市場。投資機(jī)會：LG投資機(jī)會：LG化學(xué)供應(yīng)鏈1歐洲電動化加速，LG化學(xué)配套電池確定性高，供應(yīng)鏈直接受益?；瘜W(xué)中國工廠供應(yīng)鏈情化學(xué)中國工廠供應(yīng)鏈情況天津巴莫(NCM811)翔豐華(天然石墨)鋰電材料龍頭企業(yè)全球供應(yīng)1國產(chǎn)四大材料龍頭企業(yè)已經(jīng)成功進(jìn)入海外電池巨頭供應(yīng)鏈。1正極、負(fù)極、電解液、隔膜等中國企業(yè)進(jìn)入LG化學(xué)、三星SDI、松下供應(yīng)鏈國內(nèi)部分國內(nèi)部分A股上市公司配套LG化學(xué)、三星SDI、松下情況力、儲能3種鋰電池管理：全球替代開啟資料來源：公司官網(wǎng)，汽車之家，中信證券研究部電子膨脹閥+3個截止閥+1個八通水閥1個水冷式冷凝器+3個制冷劑溫度壓力傳感器+2個水溫傳感器+線束111元)：銀輪股份，替代了馬勒未來有可能替代漢昂000元PTC)：奧特佳全球獨供，替代了法雷奧有申請了專利的八通水閥上游資源：鋰將走出長期底部開啟復(fù)上游資源：鋰將走出長期底部開啟復(fù)蘇1當(dāng)前鋰行業(yè)拐點位置明確，預(yù)計鋰價將走出長期底部區(qū)間，開啟復(fù)蘇電電池級碳酸鋰價格歷史走勢及展望(單位：萬元/噸)CONTENTS一、新能源汽車：進(jìn)入產(chǎn)品驅(qū)動階段二、新能源汽車：電動更成熟，為智能發(fā)展奠定基礎(chǔ)三、新能源汽車：智能化引擎啟動，電動化全球配套總結(jié)：核心觀點21年將延續(xù)，特斯拉引領(lǐng)全球市場1)電池環(huán)節(jié)：寧德時代、比亞迪(A+H)、億緯鋰能、欣旺達(dá)、鵬輝能源；鋰電供應(yīng)鏈的恩捷股份、德方等備及鋰資源：贛鋒鋰業(yè)、杭可科技、先導(dǎo)智能智控(熱管理)、銀輪股份(熱管理)、拓普集團(tuán)風(fēng)險因素：新能源汽車銷量不達(dá)預(yù)期，終端價格競爭加劇，成本降幅不達(dá)預(yù)期，新能源汽車政策波動，技術(shù)進(jìn)步不及預(yù)期，原材料價格波動，疫情對產(chǎn)業(yè)鏈景氣影響時間較長，新能源汽車產(chǎn)品質(zhì)量及安全的問題等。感謝您的信任與支持！THANKYOU首席分析師)證券研究報告2021年2月2日分析師聲明iii告所表述的具體建議或觀點相聯(lián)系。評級說明的評級標(biāo)準(zhǔn)報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業(yè)評級(另有說明的除外)。評級標(biāo)準(zhǔn)為報告發(fā)布日后6到12個月內(nèi)的相對市場表現(xiàn)，也即：以報告發(fā)布日后的6到12個月內(nèi)的公司股價(或行業(yè)指數(shù))相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)的漲跌幅作為基準(zhǔn)。其中：A股市場以滬深300指數(shù)為基準(zhǔn)，新三板市場以三板成指(針對協(xié)議轉(zhuǎn)讓標(biāo)的)或三板做市指數(shù)(針對做市轉(zhuǎn)讓標(biāo)的)為基準(zhǔn)；香港市場以摩根士丹利中國指數(shù)為基準(zhǔn)；美國市場以納斯達(dá)克綜合指數(shù)或標(biāo)普500指數(shù)為基準(zhǔn)；韓國市場以科斯達(dá)克指數(shù)證券市場代表性指數(shù)漲幅20%以上相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)漲幅介于5%~20%之間相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)漲幅介于-10%~5%之間證券市場代表性指數(shù)跌幅10%以上證券市場代表性指數(shù)漲幅10%以上相對同期相關(guān)證券市場代表性指數(shù)漲幅介于-10%~10%之間證券市場代表性指數(shù)跌幅10%以上其他聲明研究報告由中信證券股份有限公司或其附屬機(jī)構(gòu)制作。中信證券股份有限公司及其全球的附屬機(jī)構(gòu)、分支機(jī)構(gòu)及聯(lián)營機(jī)構(gòu)(僅就本研究報告免責(zé)條款而言，不含CLSAgroupofcompanies)，統(tǒng)稱為“中信證券”。法律主體聲明本研究報告在中華人民共和國(香港、澳門、臺灣除外)由中信證券股份有限公司(受中國證券監(jiān)督管理委員會監(jiān)管，經(jīng)營證券業(yè)務(wù)許可證編號：Z20374000)分發(fā)。本研究報告由下列機(jī)構(gòu)代表中信證券在相應(yīng)地區(qū)分發(fā)：在中國香港由CLSALimited分發(fā)；在中國臺灣由CLSecuritiesTaiwanCo.,Ltd.分發(fā)；在澳大利亞由CLSAAustraliaPtyLtd. (金融服務(wù)牌照編號：350159)分發(fā)；在美國由CLSAgroupofcompanies(CLSAAmericas,LLC(下稱“CLSAAmericas”)除外)分發(fā)；在新加坡由CLSASingaporePteLtd.(公司注冊編號：198703750W)分發(fā)；在歐盟與英國由CLSAEuropeBV或CLSA(UK)分發(fā)；在印度由CLSAIndiaPrivateLimited分發(fā)(地址：孟買(400021)IndonesiaCLSASecuritiesJapanCo.,Ltd.分發(fā)；在韓國由CLSASecuritiesKoreaLtd.分發(fā)；在馬來西亞由CLSASecuritiesMalaysiaSdnBhd分發(fā)；在菲律賓由CLSAPhilippinesInc.(菲律賓證券交易所及證券投資者保護(hù)基金會員)分發(fā)；在泰國由CLSASecurities(Thailand)Limited分發(fā)。針對不同司法管轄區(qū)的聲明美國：本研究報告由中信證券制作。本研究報告在美國由CLSAgroupofcompanies(CLSAAmericas除外)僅向符合美國《1934年證券交易法》下15a-6規(guī)則定義且CLSAAmericas提供服務(wù)的“主要美國機(jī)構(gòu)投資者”分發(fā)。對身在美國的任何人士發(fā)送本研究報告將不被視為對本報告中所評論的證券進(jìn)行交易的建議或?qū)Ρ緢蟾嬷兴d任何觀點的背何從中信證券與CLSAgroupofcompanies獲得本研究報告的接收者如果希望在美國交易本報告中提及的任何證券應(yīng)當(dāng)聯(lián)系CLSAAmericas。CLSASingaporePteLtd法》s.4A(1)定義下的“機(jī)構(gòu)投資者、認(rèn)可投資者及專業(yè)投資者”分發(fā)。根據(jù)新加坡《財務(wù)顧問法》下《財務(wù)顧問(修正)規(guī)例(2005)》中關(guān)于機(jī)構(gòu)投資者、認(rèn)可投資者、專業(yè)投資者及海外投資者的第33、34及SingaporePteLtdMCIP所載任何觀點的背書。性的法律要件而撰寫，亦不受任何禁止在投資研究報告發(fā)布前進(jìn)行交易的限制。本研究報告在歐盟與英國由CLSA(UK)或CLSAEuropeBV發(fā)布。CLSA(UK)由(英國)金融行為管理局授權(quán)并接受其管理，CLSAEuropeBV由荷蘭金融市場管理局授權(quán)并接受其管理，本研究報告針對由相應(yīng)本地監(jiān)管規(guī)定所界定的在投資方面具有專業(yè)經(jīng)驗的人士，且涉及到的任何投資活動僅針對此類人士。若您不具備投資的專業(yè)經(jīng)驗，請勿依賴本研究報告。對于由英國分析員編纂的研究資料，其由CLSA(UK)與CLSAEuropeBV制作并發(fā)布。就英國的金融行業(yè)準(zhǔn)則與歐洲其他轄區(qū)的《金融工具市場指令I(lǐng)I》，本研作并意圖作為實質(zhì)性研究資料。澳大利亞：CLSAAustraliaPtyLtd(“CAPL”)(商業(yè)編號53139992331/金融服務(wù)牌照編號:350159)受澳大利亞證券與投資委員會監(jiān)管，且為澳大利亞證券交易所及CHI-X的市場參與主體。本研究報告在澳大利亞由CAPL僅向“批發(fā)客