硅鋼產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)袌?chǎng)分析

硅鋼產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)袌?chǎng)分析硅鋼：“雙碳”新賽道，迎接新機(jī)遇“雙碳”驅(qū)動(dòng)，新能源與高能效賦予硅鋼材料新機(jī)遇近年來(lái)，由溫室氣體排放引發(fā)的氣候變化問題逐漸成為全球關(guān)注的議題。據(jù)IPCC，大氣中溫室氣體的濃度直接影響全球平均氣溫，隨著溫室氣體排放總量的增加，預(yù)計(jì)到2100年，全球氣溫將上升1.5℃。全球變暖可能會(huì)引發(fā)自然災(zāi)害增多、糧食減產(chǎn)、缺水、生態(tài)環(huán)境破壞等嚴(yán)重問題。為減少溫室氣體排放，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，2020年9月，我國(guó)提出力爭(zhēng)在2030年前二氧化碳排放達(dá)到峰值，努力爭(zhēng)取2060年前實(shí)現(xiàn)碳中和的目標(biāo)；2021年3月，在中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)第九次會(huì)議上，我國(guó)提出構(gòu)建以新能源為主體的新型電力系統(tǒng)；2021年10月，國(guó)務(wù)院《2030年前碳達(dá)峰行動(dòng)方案》進(jìn)一步提出，到2025年，非化石能源消費(fèi)比重達(dá)到20%左右，到2030年，非化石能源比重達(dá)到25%左右。實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)，“開源”、“節(jié)流”需雙管齊下。開源，即增加以光電、風(fēng)電為代表的新能源在電力結(jié)構(gòu)中的占比。據(jù)WRI統(tǒng)計(jì)，我國(guó)發(fā)電與供熱行業(yè)產(chǎn)生的排放約占碳排放總量的41.6%，主要來(lái)自于火電的碳排放。據(jù)《全生命周期發(fā)電選擇》，在一座電站的全生命周期內(nèi)，沒有配備碳捕集技術(shù)的燃煤發(fā)電，其CO2排放強(qiáng)度達(dá)到1023g/kW·h；30%燃燒效率的天然氣發(fā)電廠排放強(qiáng)度為723g/kW·h；50%燃燒效率為434g/kW·h。對(duì)比光伏電站全生命周期內(nèi)碳排放強(qiáng)度僅30g/kW·h，風(fēng)力電站的碳排放強(qiáng)度僅10g/kW·h。節(jié)流，即減少電力輸配過(guò)程中損耗的電能以及用電側(cè)能量的損失可以有效減少能量需求，提升綠色低碳發(fā)展水平。我國(guó)工業(yè)領(lǐng)域能源消費(fèi)約占全社會(huì)能源消費(fèi)的65%，是節(jié)能的主戰(zhàn)場(chǎng)之一，加快推進(jìn)工業(yè)節(jié)能提效，對(duì)降低能源成本，提高綠色發(fā)展水平具有重要意義；在電力輸配領(lǐng)域，2020年我國(guó)電力企業(yè)線損電量為3651億kWh，占全國(guó)發(fā)電量比重的4.69%，提高變壓器能效，減少輸電線損，能大幅度實(shí)現(xiàn)節(jié)能減排。由此，在“碳達(dá)峰、碳中和”的發(fā)展下，以風(fēng)光電為代表的新能源發(fā)電以及高效節(jié)能的用電設(shè)備具有廣闊應(yīng)用空間，硅鋼作為新能源向電能轉(zhuǎn)換以及影響用電設(shè)備能效不可或缺的材料，將充分受益于新能源發(fā)電占比的提升以及用電設(shè)備能效升級(jí)。升級(jí)拐點(diǎn)初現(xiàn)，高牌號(hào)硅鋼材料或迎來(lái)結(jié)構(gòu)性景氣硅鋼是一種含硅量0.5%~4.5%的碳硅鐵合金材料，具有導(dǎo)磁率高、矯頑力低、電阻系數(shù)大等優(yōu)異特性。根據(jù)硅鋼中晶粒排列方式和晶體取向聚集程度，可以分為無(wú)取向硅鋼和取向硅鋼。取向硅鋼的晶粒在軋制方向朝向一致，在此方向上具有優(yōu)異的磁感應(yīng)強(qiáng)度，適用于靜止器領(lǐng)域，如各種類型的變壓器。無(wú)取向硅鋼內(nèi)部的晶粒朝向各不相同，盡管在軋制方向上的磁感強(qiáng)度弱于取向硅鋼，但在各個(gè)方向上都具有良好的磁感強(qiáng)度，適用于轉(zhuǎn)動(dòng)器領(lǐng)域，如工業(yè)電機(jī)、新能源汽車驅(qū)動(dòng)電機(jī)、各類家電的電機(jī)等。根據(jù)磁感強(qiáng)度的大小，取向硅鋼可進(jìn)一步劃分為高磁感取向硅鋼（Hi-B）和一般取向硅鋼（CGO）。磁感強(qiáng)度小于1.88T的取向硅鋼稱為一般取向硅鋼（CGO），大于或等于1.88T的取向硅鋼稱為高磁感取向硅鋼（Hi-B）。一般高磁感取向硅鋼的鐵損性能更低，用作變壓器鐵芯時(shí)，能夠減少能量變換過(guò)程中的損失。對(duì)于無(wú)取向硅鋼，則直接按照硅鋼材料的鐵損性能進(jìn)行分類。一般將鐵損P1.5/50小于或等于4.00W/kg（對(duì)應(yīng)牌號(hào)400及以下）的無(wú)取向硅鋼稱為高牌號(hào)無(wú)取向硅鋼，其余為中低牌號(hào)無(wú)取向硅鋼。高牌號(hào)無(wú)取向硅鋼能夠提升用電設(shè)備的能量利用效率。技術(shù)壁壘對(duì)比，取向硅鋼>無(wú)取向硅鋼。取向硅鋼工藝流程長(zhǎng)，關(guān)鍵控制點(diǎn)多，需精準(zhǔn)控制元素含量，在后端軋制上需要極高的尺寸精度，相比無(wú)取向硅鋼技術(shù)壁壘更高。未經(jīng)任何處理時(shí)，硅鋼內(nèi)部晶粒的分布雜亂無(wú)章，取向硅鋼需從煉鐵步驟開始加入抑制劑（如MnS、AlN），精準(zhǔn)控制元素組分，將鐵水中氧化物、夾雜物含量控制在較低水平；軋制過(guò)程中還需經(jīng)過(guò)多次高溫退火處理，盡量減小晶粒朝向和軋制方向的夾角。在較高的技術(shù)壁壘下，僅少數(shù)玩家具備取向硅鋼的生產(chǎn)能力，供給格局相對(duì)優(yōu)異。新能源和能效升級(jí)的興起，為高牌號(hào)硅鋼材料帶來(lái)結(jié)構(gòu)性景氣。自2021年下半年以來(lái)，在取向硅鋼和無(wú)取向硅鋼市場(chǎng)，高端產(chǎn)品與中低端產(chǎn)品的價(jià)差持續(xù)擴(kuò)大，由此演化出四個(gè)細(xì)分賽道：高磁感取向硅鋼（Hi-B）、一般取向硅鋼（CGO）、高牌號(hào)無(wú)取向硅鋼、中低牌號(hào)無(wú)取向硅鋼。價(jià)格的變化實(shí)質(zhì)上是供需的邊際變化，高牌號(hào)硅鋼材料價(jià)格提升的驅(qū)動(dòng)因素是什么？高端材料的景氣能否延續(xù)？通過(guò)分析細(xì)分賽道的需求彈性和供給格局，我們將能夠?qū)@兩個(gè)問題做出解答。需求彈性：高磁感取向硅鋼>高牌號(hào)無(wú)取向硅鋼>普通取向硅鋼>中低牌號(hào)無(wú)取向硅鋼新能源和能效升級(jí)的發(fā)展，為硅鋼材料打開成長(zhǎng)空間。取向硅鋼的下游需求中，絕大部分以變壓器為主，直接受益于新能源景氣和能效升級(jí)需求，整體而言需求彈性相較無(wú)取向硅鋼更佳；而在新能源汽車、工業(yè)電機(jī)能效升級(jí)驅(qū)動(dòng)下，高牌號(hào)無(wú)取向硅鋼細(xì)分賽道的需求彈性更為靚麗。將需求彈性按從大到小排列：高磁感取向硅鋼（18%）>高牌號(hào)無(wú)取向硅鋼（16%）>普通取向硅鋼（6%）>中低牌號(hào)無(wú)取向硅鋼（5%）。取向硅鋼：傳統(tǒng)與新興能源共驅(qū)，能效升級(jí)促高磁感材料景氣需求：火電重啟+風(fēng)光電高增，測(cè)算2022-2025年CAGR達(dá)15%火電重啟疊加新能源的高速發(fā)展，為取向硅鋼帶來(lái)靚麗的需求彈性。取向硅鋼下游需求結(jié)構(gòu)中，變壓器占絕大部分比例，因此直接受益于各類能源裝機(jī)量的提升。而在火電建設(shè)重啟疊加新能源高速發(fā)展下，未來(lái)取向硅鋼市場(chǎng)有望保持持續(xù)的高速增長(zhǎng)。測(cè)算到2025年，國(guó)內(nèi)取向硅鋼需求量有望達(dá)到291.5萬(wàn)噸，2022-2025年CAGR為15%。測(cè)算基于以下分析和假設(shè)：1)根據(jù)國(guó)際能源網(wǎng)，今明兩年有一大批火電項(xiàng)目獲批，預(yù)計(jì)2022-2023年每年核準(zhǔn)80GW，2024年目標(biāo)投產(chǎn)80GW，考慮到項(xiàng)目有重疊，預(yù)計(jì)三年核準(zhǔn)總量200GW；考慮到項(xiàng)目從核準(zhǔn)到建設(shè)的周期約在一年左右，假設(shè)2023-2025年每年新裝機(jī)量分別為60GW/80GW/60GW。2)根據(jù)長(zhǎng)江公用組對(duì)在建、擬建水電、核電機(jī)組的測(cè)算，預(yù)計(jì)2023-2025年新增水電裝機(jī)量分別為8.86/6.97/7.47GW，新增核電裝機(jī)量分別為0.60/3.59/4.86GW。3)根據(jù)長(zhǎng)江公用組預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年新增風(fēng)電裝機(jī)量分別為60/65/70GW，新增太陽(yáng)能裝機(jī)量分別為100/120/140GW。4)根據(jù)《“雙碳”戰(zhàn)略下取向硅鋼的價(jià)值與市場(chǎng)機(jī)遇》（徐勁松），在當(dāng)前技術(shù)水平下，發(fā)電側(cè)，火電/水電/核電/風(fēng)電/太陽(yáng)能新增裝機(jī)對(duì)應(yīng)取向硅鋼需求分別為15.22GW/萬(wàn)噸，15.12GW/萬(wàn)噸，13.75GW/萬(wàn)噸，12.19GW/萬(wàn)噸，12.08GW/萬(wàn)噸。5)從發(fā)電機(jī)組到用電終端，需經(jīng)歷發(fā)電、傳輸、配電等流程，每一流程中均有變壓器需求，根據(jù)《“雙碳”戰(zhàn)略下取向硅鋼的價(jià)值與市場(chǎng)機(jī)遇》（徐勁松），按我國(guó)五級(jí)電壓全網(wǎng)口徑測(cè)算，“十三五”期間，全網(wǎng)口徑變壓器對(duì)硅鋼的需求量約為發(fā)電側(cè)的12.8倍，假設(shè)“十四五”保持不變。6)變壓器的設(shè)計(jì)壽命一般為30年，未來(lái)存量變壓器的替換需求有望支撐取向硅鋼長(zhǎng)期需求空間。根據(jù)《“雙碳”戰(zhàn)略下取向硅鋼的價(jià)值與市場(chǎng)機(jī)遇》（徐勁松），保守估算“十四五”期間存量變壓器的替代需求為8.4萬(wàn)噸/年。節(jié)奏：政策驅(qū)動(dòng)+長(zhǎng)期運(yùn)營(yíng)成本優(yōu)勢(shì)，高磁感取向硅鋼有望滲透率逐步提升我國(guó)在網(wǎng)運(yùn)行的變壓器約1700萬(wàn)臺(tái)，總?cè)萘考s110億千伏安。變壓器損耗約占輸配電電力損耗的40%，具有較大節(jié)能潛力。政策驅(qū)動(dòng)下，新增高效節(jié)能變壓器有望快速提升。2020年5月，電力變壓器能效新標(biāo)準(zhǔn)——《電力變壓器能效限定值及能效等級(jí)》（GB20052-2020）正式發(fā)布，并于2021年6月正式實(shí)施?；谛聵?biāo)準(zhǔn)，2021年1月，國(guó)家工信部、市場(chǎng)監(jiān)督總局、國(guó)家能源局聯(lián)合印發(fā)《變壓器能效提升計(jì)劃（2021年-2023）年》的通知，計(jì)劃明確要求：到2023年，高效節(jié)能變壓器（符合新修訂《電力變壓器能效限定值及能效等級(jí)》中1級(jí)、2級(jí)能效標(biāo)準(zhǔn)的電力變壓器）在網(wǎng)運(yùn)行比例提高10%；當(dāng)年新增高效節(jié)能變壓器占比達(dá)到75％以上；2022年7月，六部委發(fā)布《工業(yè)能效提升行動(dòng)計(jì)劃》，進(jìn)一步提出2025年，新增高效節(jié)能變壓器占比達(dá)到80%以上的目標(biāo)。090牌號(hào)取向硅鋼或?yàn)楦咝Ч?jié)能變壓器最低要求，105牌號(hào)取向硅鋼或?yàn)樾履苄?biāo)準(zhǔn)下變壓器最低要求。在新能效標(biāo)準(zhǔn)下，滿足1級(jí)、2級(jí)、3級(jí)能效變壓器所需硅鋼材料牌號(hào)的最低要求分別為080、090、105，較原標(biāo)準(zhǔn)的090、120、140大幅提升，意味著105以下牌號(hào)的取向硅鋼市場(chǎng)空間將被較大程度的擠壓。而在2023年新增高效節(jié)能變壓器（1級(jí)、2級(jí)能效）占比達(dá)到75%以上的要求下，085、090牌號(hào)的取向硅鋼或成為市場(chǎng)主流，080及以上牌號(hào)的取向硅鋼需求空間或逐步打開?？偠灾?，政策驅(qū)動(dòng)變壓器能效升級(jí)下，為高牌號(hào)取向硅鋼帶來(lái)剛性需求。高能效變壓器初次投資成本較高，但在節(jié)能優(yōu)勢(shì)下，在3到5年之內(nèi)即可收回多付出的成本。根據(jù)《淺析新能效電力變壓器的推廣對(duì)實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰、碳中和的意義》（都興雙等）測(cè)算，基于高牌號(hào)取向硅鋼價(jià)格相對(duì)更高，高能效變壓器的采購(gòu)成本相對(duì)增加10%~20%。但在節(jié)能優(yōu)勢(shì)帶來(lái)的能源成本節(jié)省下，在3到5年內(nèi)即可收回多出的投資成本?？紤]變壓器30年的使用壽命，長(zhǎng)期運(yùn)營(yíng)成本遠(yuǎn)低于低能效變壓器。政策驅(qū)動(dòng)疊加長(zhǎng)期運(yùn)營(yíng)成本優(yōu)勢(shì)，高磁感取向硅鋼滲透率有望快速提升。預(yù)計(jì)2025年，高磁感取向硅鋼滲透率提升至75%，對(duì)應(yīng)高磁感取向硅鋼需求增速2022-2025的CAGR為18%，普通取向硅鋼2022-2025的CAGR為6%。競(jìng)爭(zhēng)：取向硅鋼VS非晶帶材，變壓器鐵芯材料有力競(jìng)爭(zhēng)者非晶合金屬于亞穩(wěn)態(tài)材料，又稱“液態(tài)金屬”或“金屬玻璃”，采用急速冷卻技術(shù)將合金熔液以每秒百萬(wàn)度的速度快速冷卻，得到厚度約0.03mm的非晶合金薄帶，其物理狀態(tài)表現(xiàn)為金屬原子呈長(zhǎng)程無(wú)序的非晶體排列。相比于取向硅鋼，非晶帶材在變壓器負(fù)載率較低時(shí)擁有優(yōu)異的鐵損性能，從而成為變壓器鐵芯材料領(lǐng)域有力的競(jìng)爭(zhēng)者。整體來(lái)看，取向硅鋼材料在飽和磁感強(qiáng)度上表現(xiàn)更優(yōu)，而非晶帶材在鐵損指標(biāo)上表現(xiàn)更勝一籌。自2012年國(guó)網(wǎng)首次對(duì)非晶變壓器招標(biāo)以來(lái)，以非晶帶材為鐵芯的非晶變壓器和以取向硅鋼為鐵芯的硅鋼變壓器展開激烈的競(jìng)爭(zhēng)，復(fù)盤非晶變壓器在國(guó)網(wǎng)招標(biāo)占比的變化，大致可以分為三個(gè)階段：1)新興成長(zhǎng)期（2012-2015年）：2012年非晶帶材橫空出世，并迅速攫取市場(chǎng)份額。非晶變壓器因在低負(fù)荷水平下?lián)碛袃?yōu)異的損耗性能被廣泛接受，據(jù)國(guó)家電網(wǎng)的一項(xiàng)通知顯示，要求2015年運(yùn)檢中新采購(gòu)變壓器中非晶變壓器占比要達(dá)到60%以上。由此在政策驅(qū)動(dòng)下，非晶帶材在國(guó)網(wǎng)招標(biāo)的占有率從2012年的23%迅速升至2015年的49%。2)沉潛積淀期（2016-2020年）：2016年開始，國(guó)網(wǎng)抽檢次數(shù)變得更加頻繁，非晶帶材質(zhì)量穩(wěn)定性缺陷逐步顯現(xiàn)。非晶噪聲大、脆性大、鐵芯碎片造成絕緣損壞、表面平整度差、突發(fā)短路及抗短路能力弱等問題嚴(yán)重限制了非晶變壓器的競(jìng)爭(zhēng)力。在下游客戶對(duì)變壓器質(zhì)量穩(wěn)定性的關(guān)注提升下，取向硅鋼的市場(chǎng)份額迅速回升，非晶變壓器在國(guó)網(wǎng)招標(biāo)占有率逐步降至15%。3)再度啟航期（2021年）：經(jīng)研發(fā)改進(jìn)，非晶帶材質(zhì)量穩(wěn)定性有所提升，2021年非晶變壓器國(guó)網(wǎng)招標(biāo)占有率小幅升至19%。在新能源和能效升級(jí)主線下，當(dāng)前取向硅鋼和非晶帶材都向著更穩(wěn)定質(zhì)量、更低鐵損的方向發(fā)展，成為未來(lái)變壓器鐵芯材料主要競(jìng)爭(zhēng)者。非晶帶材在空載及低負(fù)載水平時(shí)損耗較低，取向硅鋼在高負(fù)載水平時(shí)更具優(yōu)勢(shì)。非晶帶材在空載下具有單位鐵損較低、易磁化、電阻率高等優(yōu)點(diǎn)；然而，非晶帶材的飽和磁感應(yīng)強(qiáng)度為1.6T，而取向硅鋼的飽和磁感應(yīng)強(qiáng)度最高可達(dá)2T；隨著變壓器的載荷上升，取向硅鋼的節(jié)能優(yōu)勢(shì)更為明顯。此外，在高負(fù)荷應(yīng)用場(chǎng)景下，有三大因素掣肘非晶帶材的應(yīng)用：1)非晶帶材的抗短路能力較取向硅鋼更弱，具有安全隱患。由于非晶帶材的抗突變短路能力更弱，當(dāng)變壓器處于高負(fù)荷水平運(yùn)行時(shí)，若電壓不穩(wěn)定，負(fù)荷進(jìn)一步提升時(shí)，非晶變壓器更容易燒毀，造成安全隱患。2)非晶帶材具有明顯脆性，加工性能更差。當(dāng)電流不穩(wěn)定時(shí)，非晶帶材容易形成碎屑，而變壓器油一旦被非晶碎屑污染將無(wú)法再使用；相比之下，硅鋼變壓器可以直接更換硅鋼片，不會(huì)對(duì)變壓器油形成污染。3)非晶帶材的磁致伸縮系數(shù)遠(yuǎn)高于硅鋼，使得非晶變壓器在工作時(shí)會(huì)產(chǎn)生更大的噪音。由于非晶變壓器噪音更大，難以應(yīng)用于城鎮(zhèn)電網(wǎng)等居民聚居區(qū)。因此，基于取向硅鋼和非晶帶材的特點(diǎn)，我們認(rèn)為未來(lái)非晶帶材或更加適用于鄉(xiāng)鎮(zhèn)配電變壓器等低負(fù)荷的場(chǎng)景，或是軌道交通、數(shù)據(jù)中心等間歇性用電的應(yīng)用場(chǎng)景；在特高壓輸配電直流/交流大型工程、市電網(wǎng)或工業(yè)區(qū)等高負(fù)荷用電場(chǎng)景，非晶帶材短期內(nèi)或難以對(duì)取向硅鋼形成大幅度的替代。無(wú)取向硅鋼：新能源汽車與工業(yè)電機(jī)為高牌號(hào)材料提供最大增量無(wú)取向硅鋼主要應(yīng)用于新能源汽車、中小電機(jī)、家電、電動(dòng)自行車、大型發(fā)電機(jī)及智能制造等領(lǐng)域，新能源汽車產(chǎn)銷量高速增長(zhǎng)及工業(yè)電機(jī)能效升級(jí)驅(qū)動(dòng)，為高牌號(hào)無(wú)取向硅鋼帶來(lái)最大增量：（1）首先，新能源汽車領(lǐng)域，高牌號(hào)無(wú)取向硅鋼作為永磁同步電機(jī)定、轉(zhuǎn)子鐵芯的核心材料，或充分受益于新能源汽車產(chǎn)銷量的爆發(fā)式增長(zhǎng)帶來(lái)的需求彈性；（2）其次，中小電機(jī)是當(dāng)前無(wú)取向硅鋼下游應(yīng)用中占比最大的領(lǐng)域，而高牌號(hào)的滲透率尚不足10%，在工業(yè)能效升級(jí)政策驅(qū)動(dòng)下，高牌號(hào)滲透率有望大幅提升；（3）再者，火電重啟+新能源高景氣下，大型發(fā)電機(jī)用高牌號(hào)無(wú)取向硅鋼需求有望穩(wěn)步提升；（4）最后，家電領(lǐng)域用無(wú)取向硅鋼同樣受能效升級(jí)驅(qū)動(dòng)，但由于賽道眾多，細(xì)分領(lǐng)域需求彈性或更為靚麗。按照2022-2025年下游對(duì)高牌號(hào)無(wú)取向硅鋼需求復(fù)合增速排序：新能源汽車（26%）>中小電機(jī)（22%）>大型發(fā)電機(jī)（15%）>家電（7%）；新能源汽車用高牌號(hào)無(wú)取向硅鋼增速或最為靚麗。新能源汽車：產(chǎn)銷量爆發(fā)式增長(zhǎng)，需求增速最為靚麗驅(qū)動(dòng)電機(jī)作為新能源汽車的關(guān)鍵部件，是實(shí)現(xiàn)整車電能向機(jī)械能轉(zhuǎn)換的關(guān)鍵。無(wú)取向硅鋼作為驅(qū)動(dòng)電機(jī)定轉(zhuǎn)子鐵芯的核心材料，對(duì)電機(jī)性能有著重要影響。由此，新能源汽車是無(wú)取向硅鋼下游需求中，對(duì)材料性能要求最高的領(lǐng)域。當(dāng)前應(yīng)用于新能源汽車驅(qū)動(dòng)電機(jī)的硅鋼材料全部為高牌號(hào)無(wú)取向硅鋼。而在驅(qū)動(dòng)電機(jī)性能提升下，新能源汽車用無(wú)取向硅鋼正向著高磁感、低鐵損，高強(qiáng)度方向發(fā)展：1)高磁感：汽車在啟動(dòng)和爬坡時(shí)，驅(qū)動(dòng)電機(jī)轉(zhuǎn)速較慢，要求硅鋼具有較高的磁感應(yīng)強(qiáng)度，使電機(jī)具有較高轉(zhuǎn)矩密度，以此提供足夠的拉力；2)低鐵損：汽車高速運(yùn)行時(shí)，驅(qū)動(dòng)電機(jī)轉(zhuǎn)速較快，磁場(chǎng)頻率增高，能量損失以鐵損為主，為減少能量損耗，需要硅鋼材料具有較低的鐵損；3)高強(qiáng)度：電機(jī)高速運(yùn)轉(zhuǎn)時(shí)巨大的離心力和狹小的定轉(zhuǎn)子間隙對(duì)硅鋼機(jī)械性能提出較高要求，新能源汽車用高牌號(hào)無(wú)取向硅鋼需要有較高的屈服強(qiáng)度和抗拉強(qiáng)度。新能源汽車產(chǎn)銷量爆發(fā)式增長(zhǎng)下，車用高牌號(hào)無(wú)取向硅鋼市場(chǎng)空間廣闊。測(cè)算2025年新能源汽車用高牌號(hào)無(wú)取向硅鋼市場(chǎng)空間或達(dá)94.3萬(wàn)噸，2022-2025年CAGR達(dá)到26%。測(cè)算基于以下分析和假設(shè)：1)根據(jù)《新能源車驅(qū)動(dòng)電機(jī)用電工鋼用量解析計(jì)算及預(yù)測(cè)方法》（馬德稷），測(cè)算得純電動(dòng)乘用車單車所需硅鋼量為60kg，插電混動(dòng)乘用車單車所需硅鋼量為57kg，純電動(dòng)商用車單車所需硅鋼量為220kg，假設(shè)單車硅鋼使用量維持不變；2)預(yù)計(jì)2022-2025年，純電動(dòng)乘用車、插電混動(dòng)乘用車和純電動(dòng)商用車產(chǎn)銷量同時(shí)以31%/23%/24%的速度增長(zhǎng)，到2025年，預(yù)計(jì)純電動(dòng)乘用車產(chǎn)量達(dá)1025萬(wàn)臺(tái)，插電混動(dòng)乘用車產(chǎn)量達(dá)317萬(wàn)臺(tái)，純電動(dòng)商用車產(chǎn)量達(dá)67萬(wàn)臺(tái)。中小電機(jī)、家電：能效升級(jí)為主線，高牌號(hào)滲透率應(yīng)聲而起電機(jī)能效標(biāo)準(zhǔn)升級(jí)引領(lǐng)高牌號(hào)無(wú)取向硅鋼滲透率高增。2020年5月，新版國(guó)標(biāo)GB18613-2020《電動(dòng)機(jī)能效限定值及能效等級(jí)》發(fā)布，并于2021年6月正式實(shí)施。對(duì)比來(lái)看，新標(biāo)準(zhǔn)1級(jí)、2級(jí)、3級(jí)效率分別對(duì)應(yīng)國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)（IEC60034-30-1）的IE5、IE4、IE3水平，淘汰舊標(biāo)準(zhǔn)中YX3、YE2系列電機(jī)產(chǎn)品（對(duì)應(yīng)國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)為IE2），使得電機(jī)能效平均效率有所提升。節(jié)奏上，監(jiān)管當(dāng)局提出電機(jī)能效升級(jí)的具體目標(biāo)，使得高牌號(hào)電機(jī)用無(wú)取向硅鋼對(duì)低牌號(hào)的替代路徑較為清晰。2022年7月，六部門發(fā)布《工業(yè)能效提升行動(dòng)計(jì)劃》，提出2023年，高效節(jié)能電機(jī)年產(chǎn)量達(dá)到1.7億千瓦，在役高效節(jié)能電機(jī)占比達(dá)到20%以上；2025年，新增高效節(jié)能電機(jī)占比達(dá)到70%以上。而當(dāng)前高效節(jié)能電機(jī)滲透率尚不足10%，高牌號(hào)無(wú)取向硅鋼對(duì)低牌號(hào)的替代空間巨大。測(cè)算基于以下分析和假設(shè)：1)根據(jù)上海有色網(wǎng)，2000到2020年，我國(guó)中小電機(jī)行業(yè)產(chǎn)量穩(wěn)步增長(zhǎng)，復(fù)合增長(zhǎng)率為9.34%；2020年我國(guó)中小電機(jī)產(chǎn)量為2.28億kW，保守預(yù)計(jì)2020-2025年，中小電機(jī)產(chǎn)量保持5%的復(fù)合增速，2025年產(chǎn)量達(dá)到2.91億kW；2)根據(jù)《國(guó)內(nèi)無(wú)取向硅鋼未來(lái)十五年需求預(yù)測(cè)與發(fā)展建議》（岳重祥等），中小電機(jī)新增1億千瓦的容量對(duì)應(yīng)無(wú)取向硅鋼需求175萬(wàn)噸；預(yù)計(jì)2025年我國(guó)中小電機(jī)市場(chǎng)對(duì)無(wú)取向硅鋼的需求量為510.5萬(wàn)噸；3)根據(jù)《工業(yè)能效提升行動(dòng)計(jì)劃》的目標(biāo)，結(jié)合《國(guó)內(nèi)無(wú)取向硅鋼未來(lái)十五年需求預(yù)測(cè)與發(fā)展建議》（岳重祥等）的測(cè)算，保守估計(jì)2025年工業(yè)電機(jī)用高牌號(hào)取向硅鋼的滲透率達(dá)到25%。家電方面，隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和城市化率的提升，人均擁有耗能家電產(chǎn)品數(shù)量大幅增加。據(jù)估算1，2020年，我國(guó)空調(diào)、電冰箱、洗衣機(jī)、彩色電視、電熱水器的年能耗總計(jì)約10476.9億kWh，家電行業(yè)節(jié)能潛力巨大。而不同細(xì)分領(lǐng)域的家電產(chǎn)品，高能效產(chǎn)品的滲透率差異巨大，其中空調(diào)的1級(jí)能效產(chǎn)品占有率僅3%（2019年），提升空間巨大。2019年，多部門印發(fā)《綠色高效制冷行動(dòng)方案》，在2022、2030年兩個(gè)節(jié)點(diǎn)，針對(duì)制冷家電設(shè)定包括綠色高效制冷產(chǎn)品市場(chǎng)占有率、節(jié)電量等多個(gè)目標(biāo)，旨在大幅提升高能效制冷產(chǎn)品占比。而制冷產(chǎn)品能效提升僅是近年家電能效提升趨勢(shì)下的一個(gè)縮影，當(dāng)前家電行業(yè)普遍采用中低牌號(hào)的無(wú)取向硅鋼，高牌號(hào)產(chǎn)品的滲透率僅18%，在能效升級(jí)主線下，高牌號(hào)無(wú)取向硅鋼滲透率的提升是必然趨勢(shì)?；诩译娂?xì)分賽道眾多，部分賽道高能效產(chǎn)品已經(jīng)占較大比例，需求彈性或不及政策驅(qū)動(dòng)下，能效全面提升的中小電機(jī)行業(yè)。據(jù)測(cè)算，預(yù)計(jì)到2025年，我國(guó)家電行業(yè)對(duì)高牌號(hào)的無(wú)取向硅鋼需求量有望達(dá)到126.1萬(wàn)噸，2022-2025年的CAGR為7%。測(cè)算基于以下分析和假設(shè)：1）根據(jù)《國(guó)內(nèi)無(wú)取向硅鋼未來(lái)十五年需求預(yù)測(cè)與發(fā)展建議》（岳重祥等），2020年我國(guó)家電行業(yè)對(duì)無(wú)取向硅鋼需求量約為500萬(wàn)噸。預(yù)計(jì)我國(guó)家電行業(yè)對(duì)無(wú)取向硅鋼的需求量以3%的速度增長(zhǎng)。2）2020年，家電用高牌號(hào)無(wú)取向硅鋼的滲透率為18%，假設(shè)高牌號(hào)材料滲透率每年提升0.75%，至2025年高牌號(hào)無(wú)取向硅鋼滲透率升至21.8%。大型發(fā)電機(jī)：電力裝機(jī)總量增長(zhǎng)，促進(jìn)高牌號(hào)需求穩(wěn)步提升全社會(huì)用電量持續(xù)的增長(zhǎng)需求下，電力裝機(jī)總量有望穩(wěn)步提升。和新能源汽車類似，大型發(fā)電機(jī)領(lǐng)域?qū)o(wú)取向硅鋼材料的鐵損性能具有較高要求，使用的全部為高牌號(hào)、厚規(guī)格（0.5mm）的無(wú)取向硅鋼。電力裝機(jī)容量穩(wěn)步增長(zhǎng)，帶動(dòng)大型發(fā)電機(jī)用高牌號(hào)無(wú)取向硅鋼需求穩(wěn)步提升。根據(jù)國(guó)際能源網(wǎng)和長(zhǎng)江公用組對(duì)各類能源新增裝機(jī)容量的測(cè)算，預(yù)計(jì)到2025年，大型發(fā)電機(jī)所需高牌號(hào)無(wú)取向硅鋼達(dá)44.6萬(wàn)噸，2021-2025年的CAGR為15%。總結(jié)：新能源和能效升級(jí)主線下，看好高牌號(hào)硅鋼材料升級(jí)機(jī)遇綜合來(lái)看，新能源和能效升級(jí)主線下，更加節(jié)能高效的高牌號(hào)無(wú)取向硅鋼或?qū)⑦~向高速成長(zhǎng)期。2025年，預(yù)計(jì)我國(guó)高牌號(hào)無(wú)取向硅鋼需求將達(dá)到438.5萬(wàn)噸，2022-2025年的CAGR為14%；中低牌號(hào)無(wú)取向硅鋼需求將達(dá)到836.5萬(wàn)噸，2022-2025年CAGR為2%；無(wú)取向硅鋼需求總量將達(dá)到1274.9萬(wàn)噸，2022-2025年CAGR為5%。預(yù)計(jì)高牌號(hào)無(wú)取向硅鋼占比從2020年的21%提升至2025年的34%。競(jìng)爭(zhēng)壁壘：高磁感取向硅鋼>高牌號(hào)無(wú)取向硅鋼>普通取向硅鋼>中低牌號(hào)無(wú)取向硅鋼新能源與能效升級(jí)共驅(qū)硅鋼材料景氣，不過(guò)，中長(zhǎng)期的競(jìng)爭(zhēng)壁壘和格局是夯實(shí)盈利持續(xù)性的關(guān)鍵所在。按照競(jìng)爭(zhēng)壁壘排序：高磁感取向硅鋼>高牌號(hào)無(wú)取向硅鋼>普通取向硅鋼>低牌號(hào)無(wú)取向硅鋼。（1）首先，高磁感取向硅鋼的生產(chǎn)流程最為復(fù)雜，控制節(jié)點(diǎn)最多；前端冶煉要求將各元素含量控制在極窄的范圍，后端軋制則需滿足極高的尺寸精度要求。從開始研發(fā)到產(chǎn)出成品，往往需要十年以上的時(shí)間及高額的資本投入。國(guó)內(nèi)掌握全流程生產(chǎn)技術(shù)的企業(yè)屈指可數(shù)，僅少量玩家分享景氣上行紅利。從高磁感取向硅鋼的CR2高達(dá)97%，即可印證。（2）其次，高牌號(hào)無(wú)取向硅鋼兼顧磁感、薄度和力學(xué)性能。尤其新能源汽車領(lǐng)域，賽道新玩家要想實(shí)現(xiàn)供貨，從新建產(chǎn)線到通過(guò)認(rèn)證至少需要6-10年時(shí)間。當(dāng)前國(guó)內(nèi)僅寶鋼和首鋼完成全車系認(rèn)證，市場(chǎng)上主要的供應(yīng)商僅寶鋼、首鋼和太鋼，嚴(yán)苛認(rèn)證壁壘掣肘新增產(chǎn)能，短期內(nèi)行業(yè)供需有望保持緊平衡。（3）再者，普通取向硅鋼在時(shí)間、技術(shù)、資本投入等方面相對(duì)高磁感取向硅鋼略遜一籌。由此，部分規(guī)模較大，研發(fā)能力較強(qiáng)，管理水平優(yōu)異的民營(yíng)企業(yè)通過(guò)和頭部鋼企聯(lián)合研發(fā)，產(chǎn)業(yè)分工協(xié)作來(lái)“破壁”。但取向硅鋼CR2達(dá)65%，頭尾部企業(yè)開工率差異明顯，亦印證強(qiáng)者恒強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)格局。（4）最終，中低牌號(hào)的無(wú)取向硅鋼技術(shù)壁壘較低，且產(chǎn)能擴(kuò)張相對(duì)較易。相對(duì)而言，在四個(gè)賽道中競(jìng)爭(zhēng)格局最為弱勢(shì)，預(yù)計(jì)具有成本優(yōu)勢(shì)的企業(yè)有望脫穎而出。取向硅鋼：全流程壁壘高鑄，少數(shù)玩家分享景氣紅利取向硅鋼兼具時(shí)間、技術(shù)、資金高壁壘，對(duì)前端冶煉，后端軋制及全流程的精細(xì)化管理均提出嚴(yán)苛的要求，多達(dá)600項(xiàng)的工藝關(guān)鍵控制點(diǎn)必須要全部達(dá)標(biāo)，才能成為鋼鐵中的“藝術(shù)品”。壁壘：長(zhǎng)研發(fā)、高投入，構(gòu)筑穩(wěn)固護(hù)城河前端冶煉上看，取向硅鋼中硅元素含量更高，元素控制的難度更大，且需將各元素含量控制在極窄的范圍內(nèi)。冶煉過(guò)程中，對(duì)鋼水純凈度控制具有極高的要求，如對(duì)每鋼包200噸鋼水，酸熔鋁（Als）的控制精度必須在±10ppm的范圍以內(nèi)，凸顯技術(shù)難度。后端軋制上看，取向硅鋼需有極高的尺寸精度滿足其疊片加工、運(yùn)行效率和震動(dòng)噪聲的要求。對(duì)比一張A4紙的厚度控制標(biāo)準(zhǔn)是104μm，而對(duì)一卷寬度為1.2m的取向硅鋼，需將厚度差控制在5μm以內(nèi)，不到一張A4紙厚度標(biāo)準(zhǔn)控制的5%。除前端冶煉和后端軋制的精準(zhǔn)控制外，取向硅鋼的生產(chǎn)還需較強(qiáng)的精細(xì)化管理能力。由于全流程生產(chǎn)過(guò)程中的每一個(gè)環(huán)節(jié)都將影響最終成品的質(zhì)量是否達(dá)標(biāo)，對(duì)前道工序和后道工序的安排、協(xié)調(diào)和檢驗(yàn)都對(duì)生產(chǎn)企業(yè)的管理能力提出較高要求。根據(jù)望變電氣公告，取向硅鋼的技術(shù)難度分別體現(xiàn)在前端、后端和全流程管理，其中前端原料卷冶煉技術(shù)難度占比約40%，后端酸洗、冷軋、脫碳退火等工序難度占比約40%，全流程管理的技術(shù)難度占比約20%。相比于一般取向硅鋼，高磁感取向硅鋼（Hi-B）對(duì)生產(chǎn)技術(shù)的要求更為嚴(yán)格。傳統(tǒng)工藝一般采用“高溫法”對(duì)鑄坯加熱，而要生產(chǎn)出高性能的高磁感取向硅鋼，需采用“低溫法”加熱工藝。長(zhǎng)期以來(lái)，僅寶鋼和首鋼掌握了低溫加熱一次冷軋法生產(chǎn)高磁感取向硅鋼的技術(shù)，而望變電氣和華菱鋼鐵通過(guò)聯(lián)合研發(fā)，成為繼寶鋼、首鋼之后，具備低溫加熱一次冷軋法生產(chǎn)高磁感取向硅鋼能力的企業(yè)。高端材料的研發(fā)，往往需要長(zhǎng)周期來(lái)實(shí)現(xiàn)，對(duì)高端取向硅鋼材料而言，龍頭領(lǐng)先的身位達(dá)到十年以上。早在2003年，寶鋼開始自主研發(fā)取向硅鋼，到2004年合格的Hi-B鋼板出樣，再到2008年實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化，寶鋼高磁感取向硅鋼“從無(wú)到有”歷經(jīng)5年時(shí)間。2011年，寶鋼開始從事耐熱刻痕取向硅鋼的研發(fā)；2020年12月，自主集成的新型耐熱刻痕機(jī)組順利投產(chǎn)，產(chǎn)品滿足高能效卷鐵芯配電變壓器的要求；2021年3月，耐熱刻痕產(chǎn)品B23HS075實(shí)現(xiàn)全球首發(fā)。從高磁感取向硅鋼到更高級(jí)別的耐熱刻痕取向硅鋼，寶鋼歷經(jīng)10年時(shí)間。長(zhǎng)達(dá)數(shù)十年的領(lǐng)先身位，使得賽道新玩家即使通過(guò)聯(lián)合研發(fā)的方式，技術(shù)上也很難超越現(xiàn)有龍頭，構(gòu)筑高端高磁感取向硅鋼賽道穩(wěn)固的護(hù)城河。取向硅鋼賽道另一主要壁壘是資金壁壘。噸投資視角，高端高磁感取向硅鋼噸投入或達(dá)2萬(wàn)元/噸；即使產(chǎn)業(yè)鏈分工，前端和后端的噸投入也分別為4000元/噸和1萬(wàn)元/噸，對(duì)比普通冷軋卷的投入僅1000元/噸。資金壁壘高鑄，掣肘行業(yè)內(nèi)大規(guī)模產(chǎn)能的投放。格局：高端賽道雙強(qiáng)爭(zhēng)霸，中端賽道優(yōu)質(zhì)民企破壁技術(shù)和資金壁壘高鑄，催生高磁感取向硅鋼賽道雙強(qiáng)爭(zhēng)霸格局。寶鋼股份和首鋼股份高磁感取向硅鋼合計(jì)市占率達(dá)96%，共享行業(yè)景氣紅利。而對(duì)取向硅鋼整體而言，寶鋼+首鋼仍占據(jù)65%的市場(chǎng)份額，具備較強(qiáng)議價(jià)權(quán)。頭部企業(yè)和尾部企業(yè)產(chǎn)能利用率相差70%以上，印證強(qiáng)者恒強(qiáng)格局。中端市場(chǎng)上，部分優(yōu)秀的民營(yíng)企業(yè)通過(guò)和頭部鋼企協(xié)同研發(fā)的方式成功破壁。例如望變電氣和華菱鋼鐵，包頭威豐和太鋼不銹均有研發(fā)上的合作。這種合作不僅包括研發(fā)上的協(xié)同，還將全流程生產(chǎn)工序進(jìn)行分工，往往鋼企專注于前端冶煉環(huán)節(jié)，民營(yíng)企業(yè)承擔(dān)后端軋制任務(wù)。通過(guò)錨定中端市場(chǎng)，與寶鋼、首鋼形成差異化競(jìng)爭(zhēng)，亦占據(jù)一定市場(chǎng)份額。在取向硅鋼的前端冶煉環(huán)節(jié)，除寶鋼、首鋼是全流程生產(chǎn)企業(yè)外，其余大部分鋼企提供取向硅鋼的基料（原料卷），太鋼、漣鋼、燕鋼、新鋼、包鋼和馬鋼是主要的原料卷供應(yīng)商（2019年）。此外，漣鋼和新鋼是主要無(wú)取向硅鋼原料卷供應(yīng)商。而在取向硅鋼的后端軋制環(huán)節(jié)，盡管不少的民企布局一般取向硅鋼（CGO）產(chǎn)能，但是大部分企業(yè)產(chǎn)能利用率水平僅30%~50%，和頭部企業(yè)差距明顯。優(yōu)質(zhì)民營(yíng)企業(yè)通過(guò)與鋼企聯(lián)合研發(fā)的方式，在中端市場(chǎng)占據(jù)一定份額的同時(shí)，努力向高端取向硅鋼材料突破。展望：2023-2025年，高磁感取向硅鋼供給有望延續(xù)偏緊短期內(nèi)，高磁感取向硅鋼產(chǎn)能的擴(kuò)張以全流程鋼企為主。根據(jù)寶鋼股份擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，預(yù)計(jì)到2024年，將具備116萬(wàn)高磁感取向硅鋼產(chǎn)能，較2021年新增產(chǎn)能26萬(wàn)噸；首鋼股份預(yù)計(jì)到2025年具備30萬(wàn)噸高磁感取向硅鋼產(chǎn)能，較2021年新增產(chǎn)能11萬(wàn)噸；太鋼不銹預(yù)計(jì)到2025年形成16萬(wàn)噸高磁感取向硅鋼產(chǎn)能；安陽(yáng)鋼鐵預(yù)計(jì)到2025年形成6萬(wàn)噸高磁感取向硅鋼產(chǎn)能，全流程鋼企合計(jì)新增產(chǎn)能約60萬(wàn)噸左右。通過(guò)與鋼企聯(lián)合研發(fā)，分工協(xié)作，民營(yíng)企業(yè)在高磁感取向硅鋼產(chǎn)能亦有擴(kuò)張，望變電氣預(yù)計(jì)到2025年新增8萬(wàn)噸高磁感取向硅鋼產(chǎn)能，包頭威豐投資建設(shè)10萬(wàn)噸高磁感取向硅鋼項(xiàng)目，預(yù)計(jì)2025年前達(dá)產(chǎn)。預(yù)計(jì)2023年到2025年，高磁感取向硅鋼緊供給格局或?qū)⒀永m(xù)。從過(guò)往項(xiàng)目來(lái)看，取向硅鋼從開始建設(shè)到完全達(dá)產(chǎn)，往往需要3年左右的時(shí)間。新建產(chǎn)能難以滿足需求擴(kuò)張的速度，使得2023到2025年，行業(yè)緊供給格局有望延續(xù)。無(wú)取向硅鋼：高牌號(hào)景氣有望延續(xù)，中低牌號(hào)成本制勝在無(wú)取向硅鋼領(lǐng)域，細(xì)分賽道需求彈性和競(jìng)爭(zhēng)壁壘的差異催生景氣分化。在兼具高增速、高壁壘的新能源汽車領(lǐng)域，龍頭企業(yè)憑借技術(shù)、資金、認(rèn)證等壁壘，有望實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期盈利。而在中低牌號(hào)無(wú)取向硅鋼領(lǐng)域，基于新增產(chǎn)能的限制較弱，產(chǎn)能爆發(fā)式增長(zhǎng)或快速削弱企業(yè)盈利能力，成本管控優(yōu)異的企業(yè)或“?！闭邽橥?。新能源汽車用無(wú)取向硅鋼：認(rèn)證壁壘高鑄，掣肘產(chǎn)能擴(kuò)張無(wú)取向硅鋼眾多下游應(yīng)用中，新能源汽車是對(duì)材料磁感強(qiáng)度、鐵損性能和材料性能具有最高的要求的領(lǐng)域。目前中國(guó)具備供應(yīng)能力的企業(yè)僅3家，完成全車系認(rèn)證的企業(yè)只有寶鋼和首鋼。海外只有浦項(xiàng)制鐵（韓國(guó)）、日本制鐵（日本）、JFE鋼鐵株式會(huì)社（日本）具有新能源汽車無(wú)取向硅鋼的生產(chǎn)能力。在高認(rèn)證壁壘下，汽車用高牌號(hào)無(wú)取向硅鋼供給有望保持剛性。根據(jù)首鋼股份公告，要滿足新能源汽車頭部企業(yè)對(duì)高牌號(hào)無(wú)取向產(chǎn)品的要求，從新建產(chǎn)線到產(chǎn)品通過(guò)認(rèn)證至少需要6-10年的時(shí)間。根據(jù)《新能源汽車對(duì)無(wú)取向硅鋼的技術(shù)挑戰(zhàn)》（樊立峰等），目前國(guó)內(nèi)除寶鋼、首鋼、太鋼外，鞍鋼、馬鋼、新鋼等企業(yè)已具備新能源汽車高牌號(hào)無(wú)取向硅鋼生產(chǎn)能力，正在積極布局產(chǎn)品認(rèn)證工作?；谄嚍門oC端產(chǎn)品，對(duì)安全性能的高要求使得產(chǎn)品認(rèn)證難度大，流程長(zhǎng)，加之能夠?qū)崿F(xiàn)批量供應(yīng)的企業(yè)較少，短期內(nèi)行業(yè)供給有望保持剛性。中低牌號(hào)無(wú)取向硅鋼：產(chǎn)能掣肘較小，低成本“?！闭邽橥跸噍^于高牌號(hào)無(wú)取向硅鋼，中低牌號(hào)無(wú)取向硅鋼因壁壘較低，難以支撐持續(xù)性的景氣紅利。無(wú)取向硅鋼技術(shù)壁壘較弱、資金壁壘較低，且投產(chǎn)時(shí)間較快。需求增長(zhǎng)后，行業(yè)產(chǎn)能的大規(guī)模擴(kuò)張往往快速削弱景氣紅利。過(guò)往來(lái)看，每當(dāng)無(wú)取向硅鋼價(jià)格上漲后，行業(yè)產(chǎn)能均有較大幅度的擴(kuò)張，例如2014、2017和2021年國(guó)內(nèi)無(wú)取向硅鋼的產(chǎn)能同比分別增長(zhǎng)19%、10%和14%，使得中低牌號(hào)無(wú)取向硅鋼價(jià)格往往在沖高1年之內(nèi)，便快速回落。總結(jié)：高端賽道延續(xù)高景氣，材料升級(jí)迎接新機(jī)遇從供給集中度、研發(fā)周期、資金壁壘、潛在競(jìng)爭(zhēng)者幾個(gè)角度考慮，對(duì)硅鋼材料四個(gè)賽道的競(jìng)爭(zhēng)壁壘從大到小進(jìn)行排序，高磁感取向硅鋼>高牌號(hào)無(wú)取向硅鋼>一般取向硅鋼>中低牌號(hào)無(wú)取向硅鋼?？偨Y(jié)來(lái)看，從需求彈性和競(jìng)爭(zhēng)壁壘兩個(gè)維度，我們認(rèn)為硅鋼材料的高端化升級(jí)趨勢(shì)或值得重視。新能源與能效升級(jí)的雙重驅(qū)動(dòng)，使高端硅鋼材料的需求空間逐步打開，而在技術(shù)、時(shí)間、資金等壁壘支撐下，有望夯實(shí)長(zhǎng)期盈利基礎(chǔ)。投資：全流程鋼企邁向收獲期，優(yōu)質(zhì)民企蓄勢(shì)待發(fā)寶鋼股份、首鋼股份：立足高端，細(xì)水長(zhǎng)流作為當(dāng)前國(guó)內(nèi)唯二的高磁感取向硅鋼（Hi-B）全流程生產(chǎn)企業(yè)，以及高牌號(hào)無(wú)取向硅鋼產(chǎn)量規(guī)模最大的企業(yè)，寶鋼股份和首鋼股份立足高端硅鋼材料，龍頭優(yōu)勢(shì)顯著。有望隨著市場(chǎng)空間和產(chǎn)能規(guī)模的穩(wěn)步提升，共享景氣紅利。寶鋼股份：立足尖端硅鋼材料，穩(wěn)步擴(kuò)張拓寬盈利空間寶鋼股份具有全球最完備的取向硅鋼產(chǎn)品系列。寶鋼的取向硅鋼產(chǎn)品覆蓋激光刻痕、低噪聲、耐熱刻痕、涂層和普通取向硅鋼6大系，70多種產(chǎn)品，包括全球首發(fā)產(chǎn)品12項(xiàng)。產(chǎn)品滿足電力行業(yè)全部等級(jí)和容量，小到10kV以下的配電變壓器，大到1100kV的特高壓輸電變壓器都可滿足。在高端產(chǎn)品的延拓上，寶鋼股份立足國(guó)內(nèi)頂尖，全球一流。截至2021年Q2，寶鋼股份已實(shí)現(xiàn)全球8項(xiàng)高等級(jí)取向硅鋼產(chǎn)品的首發(fā)，覆蓋市面上0.18mm-0.35mm的全規(guī)格系列。在常規(guī)激光刻痕產(chǎn)品上，寶鋼股份實(shí)現(xiàn)了厚度為0.18mm，最高牌號(hào)為055產(chǎn)品的首發(fā)，充分印證公司高端產(chǎn)品生產(chǎn)能力。公司在多個(gè)尖端領(lǐng)域占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)：1)特高壓輸電領(lǐng)域牢牢占據(jù)全球第一的位置，在國(guó)內(nèi)特高壓交流、直流重大工程占有率高達(dá)95.6%和98.4%，實(shí)現(xiàn)最高±1100KV工程供料。巴西美麗山特高壓直流二期工程占比78.6%，成為“一帶一路”的重要實(shí)踐；2)高能效變壓器領(lǐng)域，寶鋼股份世界一流，國(guó)內(nèi)第一，國(guó)內(nèi)節(jié)能型變壓器占比66%，極低鐵損取向硅鋼制造的1級(jí)能效配電變壓器已經(jīng)超過(guò)歐洲最高標(biāo)準(zhǔn)；3)高牌號(hào)無(wú)取向硅鋼產(chǎn)品上，公司在新能源汽車驅(qū)動(dòng)電機(jī)領(lǐng)域、大型水電發(fā)電機(jī)組領(lǐng)域、空調(diào)壓縮機(jī)電機(jī)領(lǐng)域均保持國(guó)內(nèi)第一。其中新能源汽車國(guó)內(nèi)的市占率達(dá)到60%，全球市占率25%，通過(guò)豐田、寶馬、大眾、本田、蔚來(lái)等國(guó)內(nèi)外車企和驅(qū)動(dòng)電機(jī)廠家的認(rèn)證。在重點(diǎn)大