股權(quán)現(xiàn)金流量折現(xiàn)法估值分析

股權(quán)現(xiàn)金流量折現(xiàn)法估值分析表1表1貴州茅臺(tái)收入和利潤(rùn)增長(zhǎng)率（單位：百萬(wàn)人民幣）年份20032004200520062007200820092010201120122013銷(xiāo)售收入2,401.023,009.793x930.524,896.197,237.438,241.699,670.0011,633.318,402.3626,455.3430,921.80銷(xiāo)售收入增長(zhǎng)率30.85%25.35%30.59%24.57%47.82%13.88%17.33%20.30%58.19%43.76%16.88%凈利潤(rùn)586.75820.551,118.541,504.122,830.833,799.484,312.455,051.198,763.1513.308.0815.136.64凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率55.97%39.85%36.32%34.47%88.21%34.22%13.50%17.13%73.49%51^6%13.74%■銷(xiāo)售收入■凈利潤(rùn)過(guò)去11年中公司銷(xiāo)售收入的年復(fù)合增長(zhǎng)率為26.15%,凈利潤(rùn)年復(fù)合增長(zhǎng)率為■銷(xiāo)售收入■凈利潤(rùn)表2貴州茅臺(tái)自由現(xiàn)金流（單位：百萬(wàn)人民幣）年份20032004200520062007200820092010201120122013經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金941.71975.781,693.72,105.21,743.35,247.54,223.96,201.510,148.5611,921.3112,655.024資本支岀-334.88-355.19-540.84-778.07-789.46-992.56-1,339.5-1,763.4-2,120.42-4,199.48-5,300.12自由現(xiàn)金流606.83620.591,152.91,327.1953.844,254.92,884.424,438.098,028.147,721.837354.904公司過(guò)去11年自由現(xiàn)金流的年復(fù)合增長(zhǎng)率為25.46%

第一步：預(yù)測(cè)下一個(gè)10年茅臺(tái)的自由現(xiàn)金流因?yàn)楣具^(guò)去口年自由現(xiàn)金流的年復(fù)合增長(zhǎng)率為25.46%,雖然2013年的自由現(xiàn)金流低于2012年的自由現(xiàn)金流。但觀(guān)察茅臺(tái)近幾年的資本支出，11.12、13年的資本支出分別為21億、42億和53億，增長(zhǎng)速度明顯人于收入和利潤(rùn)的增長(zhǎng)速度，主要是用于企業(yè)的規(guī)模擴(kuò)張、產(chǎn)量提升。對(duì)于投資于供不應(yīng)求的主業(yè)產(chǎn)品的企業(yè)，應(yīng)該充分相信它的前景。茅臺(tái)發(fā)展還有一定得上升空間，所以假設(shè)未來(lái)10年茅臺(tái)保持20%的自由現(xiàn)金增長(zhǎng)率。單位：億元年份2015201620172018201920202021202220232024自由現(xiàn)金流88.995597.89505107.6846118.453130.2983143.3281157.661173.4271190.7209.77第二步：把這些自由現(xiàn)金流折現(xiàn)成現(xiàn)值折現(xiàn)因子=(1+R)"RJ2.8327%年份2015201620172018201920202021202220232024折現(xiàn)因子11.1283271.2731221.4364981.6208391.8288372.0635262.3283322.627122.96425折現(xiàn)自由現(xiàn)金流88.995586.7612484.5831182.4595880.38941783711976.403774.4855672.5890170.76664折現(xiàn)自由現(xiàn)金流之和為795.8049億元。第三步：計(jì)算永續(xù)年金價(jià)值并折現(xiàn)因?yàn)槲磥?lái)10年中國(guó)GDP能保持7%的增長(zhǎng)率，所以假設(shè)茅臺(tái)公司永續(xù)年金增長(zhǎng)率為3%。永續(xù)年金價(jià)值二第10年FCF*(1+g)/(R-g)=209.77*(1+0.03)/(0.128327-0.03)二2197.3933(億元)折現(xiàn)二PV/1.1283"9=2197.3933/2.96425=741.298(億元)第四步，公司估值公司價(jià)值二795.8049+741.298二1537.1(億元)自由現(xiàn)金增長(zhǎng)率10%11%12.00%13.00%14.00%15.00%16.00