煤炭開采行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量進(jìn)一步夯實(shí)多方利好共振下看好未來板塊投資機(jī)會(huì)

下降19.4%。行業(yè)盈利指標(biāo)同比回落。從銷售毛利率來看，3527.7%3.79家公司毛利率同比有所提升；從銷售凈利率來看，352023年上3.210家公司凈利率ROE2023年上半年平均值4.05ROE經(jīng)營性現(xiàn)金流同比下降，債務(wù)負(fù)擔(dān)持續(xù)減輕。35年上半年經(jīng)營性現(xiàn)金流合計(jì)為1417億元，同比減少451億元，下降24.1%48506.2%。資產(chǎn)負(fù)債率平均52.0%0.6率繼續(xù)下降，企業(yè)整體資產(chǎn)質(zhì)量得到進(jìn)一步夯實(shí)。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)同比增長。應(yīng)收賬款方面：202335上市公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)平均為221存貨周轉(zhuǎn)方面，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)27天，同比增長3天，同比增幅12.3%。動(dòng)力煤方面，本周坑口發(fā)運(yùn)到港口成本繼續(xù)倒掛，港口庫存持續(xù)回落，982078.8116.1萬噸，941387.34.6? 動(dòng)力煤股建議關(guān)注（占比高，業(yè)績(jī)穩(wěn)健高分紅；陜西煤業(yè)（資源稟賦優(yōu)異，業(yè)績(jī)穩(wěn)健高分紅（（長（；晉控煤業(yè)（賬上凈貨幣資金多，業(yè)績(jī)有提升改善空間；廣匯能源（煤炭天然氣雙輪驅(qū)動(dòng)，產(chǎn)能擴(kuò)張邏輯順暢；新集能源（煤電一體化程度持續(xù)深化，盈利穩(wěn)定投資價(jià)值高。冶金煤建議關(guān)注：潞安環(huán)能（市場(chǎng)煤占比高，業(yè)績(jī)彈性大；山西焦煤（煉焦煤行業(yè)龍頭，山西國企改革標(biāo)的；淮北礦業(yè)（低估值區(qū)域性焦煤龍頭，煤焦化等仍有增長空間；（煤炭電解鋁建（無煙煤建議關(guān)注：華陽股份（布局鈉離子電池，新老能源共振；蘭花科創(chuàng)（資源稟賦優(yōu)異，優(yōu)質(zhì)無煙煤標(biāo)的。?3）可再生能源持續(xù)替代風(fēng)險(xiǎn)；4）煤炭進(jìn)口影響風(fēng)險(xiǎn)；5）重點(diǎn)關(guān)注公司業(yè)績(jī)可能不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；6）煤炭?jī)r(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。重點(diǎn)關(guān)注公司及盈利預(yù)測(cè)資料來源：資訊，內(nèi)容目錄TOC\o"1-2"\h\z\u1、2023年Q2公募基金重倉股持倉分析：基金持倉環(huán)比下降，占投資總市值為0.39% 62、2023年上半年綜述：行業(yè)盈利回歸合理水平，資產(chǎn)質(zhì)量進(jìn)一步提升 8、進(jìn)口量大幅上漲，煤價(jià)高位回落 8、2023年上半年煤企業(yè)績(jī)回歸合理水平 9、多數(shù)煤企以量補(bǔ)價(jià)，煤炭產(chǎn)銷量同比上漲 13、盈利能力下降與煤價(jià)下調(diào)相關(guān) 14、費(fèi)用控制成效顯現(xiàn) 15、行業(yè)盈利同比回落 17、經(jīng)營性現(xiàn)金流同比下降，債務(wù)負(fù)擔(dān)持續(xù)減輕 18、應(yīng)收賬款及存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比增長 203、投資策略：基本面與政策面形成共振，看好板塊投資機(jī)會(huì) 214、風(fēng)險(xiǎn)提示 22圖表目錄圖1：煤炭板塊基金持股市值占基金股票市值比例情況 6圖2：煤炭板塊個(gè)股持股基金數(shù)情況 6圖3：煤炭板塊基金持股總量情況 7圖4：煤炭板塊基金季報(bào)持倉變動(dòng)情況 7圖5：煤炭板塊基金持股占流通股比例情況 7圖6：煤炭板塊基金持股總市值情況 7圖7：秦皇島港動(dòng)力煤價(jià)格走勢(shì) 8圖8：秦港動(dòng)力煤均價(jià) 8圖9：京唐港主焦煤價(jià)格走勢(shì) 9圖10：京唐港主焦煤均價(jià) 9圖11：35家煤炭上市公司營業(yè)收入和盈利同比情況（單位：百萬元） 10圖12：35家煤炭上市公司歸母凈利環(huán)比情況（單位：百萬元） 圖13：35家煤炭上市公司營業(yè)收入總計(jì) 12圖14：35家煤炭上市公司凈利潤總計(jì) 12圖15：35家煤炭上市公司歸母凈利潤總計(jì) 12圖16：35家煤炭上市公司扣非歸母凈利潤總計(jì) 12圖17：34家煤炭上市公司（剔除神華后）營業(yè)收入總計(jì) 12圖18：34家煤炭上市公司（剔除神華后）凈利潤總計(jì) 12圖19：34家煤炭上市公司（剔除神華后）歸母凈利潤總計(jì) 13圖20：34家煤炭上市公司（剔除神華后）扣非歸母凈利潤總計(jì) 13圖21：25家煤炭上市公司煤炭產(chǎn)銷情況（單位：萬噸） 14圖22：21家煤炭上市公司銷售價(jià)格、成本、毛利情況（單位：元噸、%） 15圖23：35家煤炭上市公司期間費(fèi)用率情況（單位：%） 16圖24：35家煤炭上市公司毛利率、凈利率、ROE情況（單位：%） 17圖25：35家煤炭上市公司負(fù)債和現(xiàn)金流情況（單位：百萬元、%） 19圖26：35家煤炭上市公司應(yīng)收賬款和存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)情況（單位：天） 201、2023年Q2公募基金重倉股持倉分析：基金持倉環(huán)比下降，占投資總市值為0.39%自2022年以來，公募基金重倉股持有煤炭行業(yè)股票市值占比呈現(xiàn)先增加后回落態(tài)勢(shì)，2023年二季度占比0.39%，環(huán)比持續(xù)小幅下降，但仍高于2021年平均水平（%。2年第一季度持股市值占基金股票投資市值比為%（環(huán)比0.4pct2年第二季度為（環(huán)比-pct2年第三季度為.94%（環(huán)比pct22年第四季度為（環(huán)比-4pct3年第一季度為%（環(huán)比基本持平，3年第二季度為%（環(huán)比-pct。個(gè)股持有基金數(shù)方面，持有中國神華、陜西煤業(yè)、山煤國際、兗礦能源、中國神華（HK）5只，其次是陜西煤業(yè)、山煤國際、兗礦能源、中國神華（H，分別有、1、4543只基金持有。圖1：煤炭板塊基金持股市值占基金股票市值比例情況 圖2：煤炭板塊個(gè)股持股基金數(shù)情況1.0%0.9%0.8%0.7%0.6%0.5%0.4%0.3%0.2%0.1%0.0%

持股市值占基金股票市值比例持股市值占基金股票市值比例0.94%0.69%0.62%0.49%0.50%0.51%0.39%0.33%0.28%0.25%20Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2

200持股基金數(shù)（只）180持股基金數(shù)（只）160140120100中國神華兗礦能源中煤能源中國旭陽集團(tuán)資料來源：wind、注：數(shù)據(jù)截至2023年半年報(bào)

資料來源：wind、注：數(shù)據(jù)截至2023年半年報(bào)持股總量方面5家公525,126.818,816.08萬股；中國神華的基金持股總量為15,083.413,843.03萬股；中國旭陽集團(tuán)的基金持股總量為12,763.7萬股。季度持倉變動(dòng)方面，基金加倉最多的公司為盤江股份、華陽股份、電投能源、云煤9,724.853,483.103,260.881,472.151,157.71HK、8,654.78HK7,216.805,274.624,830.12萬股。圖3：煤炭板塊基金持股總量情況 圖4：煤炭板塊基金季報(bào)持倉變動(dòng)情況30000

持股總量(萬股)

15000

季報(bào)持倉變動(dòng)(萬股)2500020000

1000015000

5000100000中煤能源安源煤業(yè)中國神華兗礦能源中國旭陽集團(tuán)中國旭陽集團(tuán)兗礦能源中國神華中煤能源-10000資料來源：wind、注：數(shù)據(jù)截至2023年半年報(bào)

資料來源：wind、注：數(shù)據(jù)截至2023年半年報(bào)持股占流通股比例方面，山煤國際、盤江股份、兗礦能源（HK、潞安環(huán)能、中國旭陽集團(tuán)基金持股占流通股比最多，位列前五名。其中，山煤國際的基金持股占流%%、兗礦能源（HK）4.25%2.97%2.89%。持股總市值方面（HK）5463,814.56萬元。其余公司基金持股總市值分別為陜西煤業(yè)457,056.41萬元、山煤國際272,268.74190,123.21萬元。圖5：煤炭板塊基金持股占流通股比例情況 圖6：煤炭板塊基金持股總市值情況持股占流通股比(%) 持股總市值萬元)10 5000009 4500008 4000007 3500006 3000005 2500004 2000003 1500002 1000001 50000中國神華中煤能源兗礦能源中國神華中國旭陽集團(tuán)中煤能源資料來源：wind、注：數(shù)據(jù)截至2023年半年報(bào)

資料來源：wind、注：數(shù)據(jù)截至2023年半年報(bào)2、2023產(chǎn)質(zhì)量進(jìn)一步提升、進(jìn)口量大幅上漲，煤價(jià)高位回落生產(chǎn)持續(xù)恢復(fù)，據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，工業(yè)增加值增速實(shí)現(xiàn).8%（去年同期恢復(fù)至+1.3%，水泥產(chǎn)量增速從-15.0%提升至+1.3%。此外，今年夏季部分地區(qū)高溫也額外提升生活用能需求，推升能源消費(fèi)量，據(jù)能源5.1%受來水影響水電大幅下滑，水電發(fā)電同比下降22.9%，而火電發(fā)電量相應(yīng)提升，火電產(chǎn)量累計(jì)增速從上年度同期的-3.9%提升至+7.5%，電煤需求同步提升。原煤生產(chǎn)穩(wěn)定，煤炭進(jìn)口量大幅上漲。據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2023年上半年，全23.04.4%2.293%1.06億噸，其中印度尼西亞煤占比5.6（同比7.ct，俄羅斯占比3.1（同比+1.pct13.%（同比+63pct7.5（去年無實(shí)際進(jìn)口量2.1（同比1.8pct23（Q00，山西產(chǎn)1036元Q2926元（山西產(chǎn)2245元/27.0%，Q21960元39.1%。 2021元/噸20222023圖 2021元/噸2022202330002500200015001000500010101180101011802040221031003270413043005170603062007070724081008270913093010171103112012071224

1600元/噸1448元/噸144811731259128311451026926577120010008006004002000資料來源：wind、注：數(shù)據(jù)截至2023年9月1日

資料來源：wind、注：數(shù)據(jù)截至2023年6月30日?qǐng)D9：京唐港主焦煤價(jià)格走勢(shì) 圖10：京唐港主焦煤均價(jià)450040003500300025002000150010005000

元/噸2021 2022 2023元/噸

3500元/噸3216元/噸321629312498260125932530196014992500200015001000500010101180101011802040221031003270413043005170603062007070724081008270913093010171103112012071224 資料來源：wind、注：數(shù)據(jù)截至2023年9月4日

資料來源：wind、注：數(shù)據(jù)截至2023年6月30日、2023年上半年煤企業(yè)績(jī)回歸合理水平35年上半年合計(jì)實(shí)現(xiàn)營76467.0%135026.1%；109526.9%96328.6%76329.9%，2023行業(yè)盈利能力回落明顯。2023108922.3%7億元，同比下降2022年上半年陜煤投資獲得可觀收益導(dǎo)致023年上半年合計(jì)實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤792.8。同比同比細(xì)分板塊上市公司扣非后歸母凈利潤歸母凈利潤同比同比細(xì)分板塊上市公司扣非后歸母凈利潤歸母凈利潤營業(yè)收入同比甘肅能化電投能源鄭州煤電兗礦能源安源煤業(yè)大有能源山煤國際動(dòng)力煤恒源煤電晉控煤業(yè)中國神華昊華能源陜西煤業(yè)中煤能源新集能源2,955 5,755 -7.0%13,623 13,209 -3.0%2,246 2,192 -2.4%100,285 84,401 -15.8%4,929 3,260 -33.9%4,216 3,533 -16.2%21,155 20,676 -2.3%4,449 4,238 -4.8%8,866 7,453 -15.9%165,579 169,442 2.3%4,214 4,148 -1.6%83,690 90,662 8.1%118,039 109,357 -7.4%5,613 6,260 11.5%646 1,280 2,332 2,583 146 46 18,037 10,210 52 823 221 3,541 3,058 880 1,118 2,332 1,386 41,144 33,279 924 708 24,598 11,579 13,377 11,835 1,132 1,308 620 1,283 2,286 2,526 146 33 17,839 10,049 50 820 219 3,609 3,113 883 1,110 2,359 1,342 40,510 32,970 930 660 15,022 13,632 13,314 11,751 1,127 1,287 冀中能源 19,987 14,752 -26.2%山西焦煤 27,713 27,560 -15.7%永泰能源 16,586 13,982 -15.7%盤江股份 6,249 5,297 -15.2%上海能源 6,773 5,867 -13.4%煉焦煤淮北礦業(yè) 38,424 37,300 -2.9%開灤股份 13,232 11,942 -9.7%平煤股份 19,403 15,969 -17.7%遼寧能源 3,255 3,003 -7.7%潞安環(huán)能 28,286 21,883 -22.6%神火股份 21,646 19,109 -11.7%2,571 3,367 31.0%5,694 4,517 -29.4%770 1,013 31.4%1,244 619 -50.2%1,545 1,180 -23.7%3,562 3,588 1.1%1,347 784 -41.8%3,365 2,234 -33.6%248 255 3.0%5,849 5,296 -9.5%4,536 2,739 -39.6%2,606 1,874 -28.1%5,673 4,547 -19.9%789 1,005 27.3%1,451 557 -61.6%1,542 1,175 -23.8%3,784 3,439 -8.8%1,232 772 -37.3%3,415 2,121 -37.9%246 244 -0.6%5,833 5,269 -9.7%4,541 2,742 -39.6%蘭花科創(chuàng) 7,658 6,469 -15.5%無煙煤華陽股份 18,334 15,413 -18.8%1,986 1,362 -31.4%3,323 3,012 -9.4%2,267 1,337 -41.0%3,305 2,992 -9.5%美錦能源 13,355 9,739 -27.1%安泰集團(tuán) 7,068 5,231 -26.0%云維股份 684 365 -46.7%山西焦化 6,561 4,456 -32.1%焦炭云煤能源 3,982 3,688 -7.4%寶泰隆 1,970 1,673 -15.0%陜西黑貓 12,571 9,115 -27.5%金能科技 8,825 7,215 -18.2%1,359 373 113 15 2 2,089 916 102 56 436 174 1,501 352 85 15 2 2,084 915 99 51 436 69 合計(jì) 822,420 764,613 剔除神華 656,841 595,171 149,947109,544 -26.9%108,803 76,265 -29.9%140,173108,877 -22.3%99,663 75,907 -23.8%資料來源：wind、注：同比數(shù)據(jù)經(jīng)過重述調(diào)整2023Q2單季業(yè)績(jī)環(huán)比下滑，主要由于煤價(jià)下滑導(dǎo)致。2022年三季度以來，35家煤602億元、410645億元，2023Q2受4502023Q130.2%。如果剔除中國神華后，34家煤炭上市公司，2022年三季度以來各單季422億元、306459億元，2023Q2304億元，環(huán)2023Q133.8%。圖12：35家煤炭上市公司歸母凈利環(huán)比情況（單位：百萬元）細(xì)分板塊上市公司歸母凈利潤2022Q32022Q42023Q12023Q2Q2環(huán)比甘肅能化642,459958322-66.4%電投能源9297261,617966-40.3%鄭州煤電-901265-18-128.1%兗礦能源9,0913,6465,6524,558-19.4%安源煤業(yè)4711057-4-107.8%大有能源548185315-94-129.9%山煤國際動(dòng)力煤恒源煤電1,8537271,5879061,6866081,372510-18.7%-16.2%晉控煤業(yè)1,050-339711675-5.1%中國神華17,98710,49518,61214,667-21.2%昊華能源605-185430278-35.2%陜西煤業(yè)3,7096,8166,9114,668-32.5%中煤能源5,951-1,0887,1554,680-34.6%新集能源70922359471420.2%冀中能源1,4144732,703664-75.4%山西焦煤2,6032,4252,4702,047-17.1%永泰能源77136841959441.8%盤江股份414536350269-23.3%上海能源煉焦煤淮北礦業(yè)5771,655-3821,7922,1113441,477-58.8%-30.1%開灤股份47431408376-7.7%平煤股份1,3639971,1461,088-5.1%遼寧能源-33-20287-32-111.1%潞安環(huán)能3,4194,9003,3801,915-43.3%神火股份1,3191,7161,5461,193-22.8%蘭花科創(chuàng)無煙煤華陽股份7721,6364652,0671,7275891,285-23.9%-25.6%美錦能源352498402-29-107.3%安泰集團(tuán)-177-233-123-149-21.3%云維股份4311-46.9%山西焦化焦炭云煤能源-79.9%-13.0%寶泰隆9413026-15.4%陜西黑貓-1963856-120-314.5%金能科技86-11-13978156.0%合計(jì)60,22241,04864,50445,041-30.2%剔除神華42,23530,55345,89230,374-33.8%資料來源：wind、圖13：35家煤炭上市公司營業(yè)收入總計(jì) 圖14：35家煤炭上市公司凈利潤總計(jì)35家上市煤企合計(jì)營業(yè)收入百萬元

35家上市煤企合計(jì)凈利潤18000001600000140000012000001000000800000600000

16329421504395

396155

426266412854

398233

3500007747176602784702500002000001500001000004000002000000

397668

366380

50000021A22A 22Q122Q222Q322Q423Q123Q2

21A22A 22Q122Q222Q322Q423Q123Q2資料來源：wind、 資料來源：wind、圖15：35家煤炭上市公司歸母凈利潤總計(jì) 圖16：35家煤炭上市公司扣非歸母凈利潤總計(jì)30000025000020000015000010000050000

百萬元

35家上市煤企合計(jì)歸母凈利潤

30000025000020000015000010000050000

百萬元

35家上市煤企合計(jì)扣非歸母凈利潤24663016675824663016675884465618956108464504391874504121A22A 22Q122Q222Q322Q423Q123Q2

02424457688763546621952424457688763546621953877345969資料來源：wind、 資料來源：wind、圖17：34家煤炭上市公司（剔除神華后）營業(yè)收入總計(jì)

圖18：34家煤炭上市公司（剔除神華后）凈利潤總計(jì)1400000120000010000008000006000004000002000000

34家上市煤企（剔除神華）合計(jì)營業(yè)收入1168755116875530362428398021A22A 22Q122Q222Q322Q423Q123Q2

250000200000150000100000500000

34家上市煤企（剔除神華）合計(jì)凈利潤79951799515502521A22A 22Q122Q222Q322Q423Q123Q2資料來源：wind、 資料來源：wind、圖19：34家煤炭上市公司（剔除神華后）歸母凈利潤總計(jì)

圖20：34家煤炭上市公司（剔除神華后）扣非歸母凈利潤總計(jì)200000180000160000140000120000100000800006000040000200000

34家上市煤企（剔除神華）合計(jì)歸母凈利潤百萬元1166746227842938430974589221A22A 22Q122Q222Q322Q423Q123Q2

200000180000160000140000120000100000800006000040000200000

34家上市煤企（剔除神華）合計(jì)扣非歸母凈利潤17210817210844622549944564943666268433152821A22A 22Q122Q222Q322Q423Q123Q2資料來源：wind、 資料來源：wind、、多數(shù)煤企以量補(bǔ)價(jià)，煤炭產(chǎn)銷量同比上漲2023年上半年標(biāo)的上市公司煤炭產(chǎn)銷量同比上漲2023萬噸/400萬噸年、山煤國際（河1150萬噸25炭上市公司產(chǎn)量實(shí)現(xiàn).965%605.6。20234.33.86.7%。圖21：25家煤炭上市公司煤炭產(chǎn)銷情況（單位：萬噸）細(xì)分板塊上市公司產(chǎn)量銷量2022H12023H1同比2022H12023H1同比甘肅能化436959119.7%356806126.8%電投能源224323364.2%223323143.7%鄭州煤電30233510.9%3223281.9%兗礦能源50644923-2.8%46844392-6.2%安源煤業(yè)467358.8%467257.1%大有能源592529-10.6%600503-16.2%山煤國際2020269533.4%2375269513.5%動(dòng)力煤恒源煤電498448-10.0%3643794.2%晉控煤業(yè)17161701-0.9%143314481.1%中國神0%21010217903.7%昊華能源67885125.5%67284926.3%陜西煤業(yè)7616840710.4%7501828010.4%中煤能源5923671213.3%5865648510.6%新集能源86598313.7%807101425.7%永泰能源51960516.6%51760917.8%盤江股份7378008.5%56764012.9%上海能源4184231.3%3013061.5%淮北礦業(yè)12441133-8.9%1048982-6.3%煉焦煤開灤股份4464582.6%117111-5.3%平煤股份150115372.4%---遼寧能源26530916.7%2672887.8%潞安環(huán)能294329540.4%261327133.8%神火股份31538020.6%31439024.3%蘭花科創(chuàng)6036457.1%5605661.2%無煙煤華陽股份233423761.8%23732157-9.1%合計(jì)55083586426.5%56944601195.6%剔除神華39323425728.3%35934383296.7%資料來源：各公司年報(bào)、、盈利能力下降與煤價(jià)下調(diào)相關(guān)20231家煤炭上市公司煤炭的平均銷售價(jià)格為656元1；364元/3%292元19%；毛利45%4.7個(gè)百分點(diǎn)，降價(jià)是煤企單位盈利能力下降的主要原因。圖22：21家煤炭上市公司銷售價(jià)格、成本、毛利情況（單位：元/噸、%）噸煤價(jià)格 噸煤成本 噸煤毛利 毛利率細(xì)分板塊上市公司同比 同比 同比 同比-pct甘肅能化 551 電投能源 187 199 鄭州煤電 637 599 兗礦能源 943 安源煤業(yè) 941 大有能源 662 589 動(dòng)力煤恒源煤電 中國神華 649 621 昊華能源 586 448 陜西煤業(yè) 641 595 中煤能源 752 624 新集能源 577 540 476 272 93 84 387 395 372 353 768 312 347 664 545 413 423 216 195 277 298 309 285 333 330 873 279 94 115 250 204 718 591 269 351 242 468 506 236 198 370 253 364 297 443 339 244 210 65% 51% -14.150% 58% 7.539% 34% -5.366% 63% -3.226% 45.053% 41% -11.941% 48% 6.836% 32% -4.563% 56% -6.757% 50% -6.959% 54% -4.642% 39% -3.4永泰能源 959 盤江股份 985 744 上海能源 煉焦煤 淮北礦業(yè) 開灤股份 遼寧能源 857 718 神火股份 499 421 505 506 588 600 686 670 530 456 765 569 838 538 479 238 681 497 599 327 262 820 566 63% 56% -6.649% 32% -16.763% 53% -10.042% 47% 5.155% 53% -2.638% 37% -1.652% 50% -1.9蘭花科創(chuàng) 789 無煙煤華陽股份 726 627 293 305 424 323 744 484 302 304 72% 61% -10.542% 48% 6.9平均 735 656 剔除神華 797 681 373 364 345 323 362 292 452 358 49% 45% -4.757% 53% -4.1資料來源：wind、、費(fèi)用控制成效顯現(xiàn)20231（算數(shù)平均值方法223358.3%0.90.7%0.15.7%0.7個(gè)1.9%0.02個(gè)百分點(diǎn)；從絕對(duì)值來看，2023年上354083.8%，其中，銷售費(fèi)用540.7%2751.3%79億元，19.4%。究其原因，今年上半年，煤價(jià)下跌拖累了煤企的經(jīng)營效益，即表現(xiàn)為期間費(fèi)率的普遍上漲，但值得注意的是，煤企在費(fèi)用控制方面也不斷貢獻(xiàn)成效，上半年多項(xiàng)費(fèi)用主要由于近年來煤價(jià)處于相對(duì)較高水平，煤企盈利較好，部分煤企選擇償還債務(wù)。2022H12023H1同比-pct2022H12023H1同比-pct2022H12023H1同比-pct2022H12023H1同比-pct2022H12023H1同比-pct2022H12023H1同比-pct細(xì)分板塊 上市公司財(cái)務(wù)費(fèi)用率管理費(fèi)用率銷售費(fèi)用率期間費(fèi)用率甘肅能化電投能源鄭州煤電兗礦能源安源煤業(yè)大有能源山煤國際動(dòng)力煤恒源煤電晉控煤業(yè)中國神華昊華能源陜西煤業(yè)中煤能源新集能源8.5 11.2 2.73.3 3.2 -0.116.5 18.4 2.07.5 8.3 0.84.9 6.6 1.717.6 21.8 4.25.9 5.9 -0.115.9 14.9 -1.04.5 6.9 2.43.2 3.2 0.09.7 12.5 2.84.4 4.3 0.04.0 4.2 0.212.2 9.1 -3.10.9 0.9 0.00.2 0.2 0.11.5 1.6 0.12.5 2.9 0.50.4 0.6 0.21.3 1.7 0.41.4 1.3 -0.10.8 0.8 -0.10.7 0.7 0.00.2 0.1 -0.11.7 1.9 0.20.5 0.5 0.00.3 0.4 0.10.5 0.4 -0.17.2 8.4 1.11.8 2.3 0.410.7 12.1 1.33.2 3.9 0.71.6 2.8 1.211.3 15.5 4.23.3 4.1 0.714.8 13.6 -1.11.9 4.8 2.93.2 3.1 -0.14.4 6.5 2.14.3 4.2 -0.11.9 2.3 0.46.1 4.3 -1.90.4 1.9 1.51.3 0.7 -0.64.2 4.7 0.51.9 1.5 -0.42.9 3.2 0.34.9 4.6 -0.41.2 0.5 -0.70.3 0.5 0.21.9 1.4 -0.5-0.2 -0.1 0.13.5 4.0 0.5-0.4 -0.3 0.01.7 1.4 -0.35.6 4.5 -1.1冀中能源 7.6 11.8 4.2山西焦煤 7.1 9.2 2.1永泰能源 11.5 13.8 2.2盤江股份 15.6 13.9 -1.6上海能源 6.4 5.9 -0.6煉焦煤淮北礦業(yè) 9.6 9.4 -0.2開灤股份 5.6 5.7 0.1平煤股份 6.3 8.9 2.6遼寧能源 9.9 9.5 -0.5潞安環(huán)能 8.4 9.0 0.6神火股份 4.3 5.6 1.30.4 0.5 0.10.3 0.5 0.10.3 0.3 0.00.2 0.2 0.10.2 0.2 0.00.3 0.3 0.01.1 0.9 -0.20.6 0.7 0.10.6 0.7 0.00.2 0.2 0.00.7 0.9 0.25.9 9.3 3.45.6 7.3 1.84.0 4.7 0.814.0 12.6 -1.55.5 5.0 -0.48.5 8.1 -0.43.6 4.3 0.72.9 3.7 0.86.1 6.2 0.16.2 8.6 2.42.0 3.9 1.91.3 2.0 0.71.2 1.4 0.27.3 8.8 1.51.4 1.1 -0.20.7 0.6 -0.10.9 1.0 0.10.9 0.5 -0.42.8 4.4 1.63.2 2.6 -0.61.9 0.1 -1.81.7 0.8 -0.9蘭花科創(chuàng) 13.7 11.4 -2.4無煙煤華陽股份 5.3 6.6 1.21.0 0.8 -0.30.4 0.4 0.010.5 9.4 -1.23.4 4.9 1.52.1 1.3 -0.91.5 1.2 -0.2美錦能源 5.0 7.5 2.5安泰集團(tuán) 2.6 2.8 0.2云維股份 1.7 3.3 1.6山西焦化 4.9 6.9 2.0焦炭云煤能源 4.7 3.7 -1.1寶泰隆 7.0 10.0 3.0陜西黑貓 2.2 3.6 1.4金能科技 4.3 3.1 -1.20.7 0.9 0.20.0 0.0 0.00.6 1.4 0.80.5 0.6 0.10.1 0.1 0.00.2 0.3 0.10.3 0.5 0.20.1 0.1 0.03.3 4.8 1.51.7 1.3 -0.41.0 2.0 1.12.7 4.0 1.33.5 2.6 -0.94.3 6.4 2.20.8 1.4 0.63.2 2.1 -1.01.0 1.7 0.70.8 1.5 0.60.1 -0.1 -0.21.7 2.3 0.51.0 0.9 -0.12.6 3.3 0.81.1 1.7 0.61.0 0.9 -0.2平均 7.5 8.3 0.9剔除神華 7.6 8.5 0.90.6 0.7 0.10.6 0.7 0.15.0 5.7 0.75.0 5.8 0.81.9 1.9 0.021.9 2.0 0.02資料來源：wind、、行業(yè)盈利同比回落從銷售毛利率來看，35202327.7%，同比下降3.79從銷售凈利率來看家煤炭20233.210家公司凈從RE來看35家煤炭上市公司023年上半年平均值為7.0，同4.05ROE同比有所提升。毛利率 凈利率 細(xì)分板塊上市公司同比-pct毛利率 凈利率 細(xì)分板塊上市公司同比-pct同比-pct同比-pct甘肅能化電投能源鄭州煤電兗礦能源安源煤業(yè)大有能源山煤國際動(dòng)力煤恒源煤電晉控煤業(yè)中國神華昊華能源陜西煤業(yè)中煤能源新集能源35.1 40.3 5.235.8 34.5 -1.336.2 32.7 -3.539.3 31.2 -8.10.6 9.2 8.651.2 32.2 -19.045.7 43.7 -2.042.0 48.7 6.756.0 47.3 -8.740.7 35.9 -4.958.4 51.3 -7.241.9 37.0 -4.926.3 24.5 -1.845.2 40.0 -5.221.8 22.3 0.522.6 21.1 -1.512.4 6.8 -5.622.2 15.1 -7.0-4.7 1.7 6.522.8 9.0 -13.825.1 23.4 -1.819.8 26.4 6.636.4 26.9 -9.628.9 22.8 -6.032.2 25.6 -6.639.9 21.5 -18.315.6 14.3 -1.322.2 22.3 0.17.1 9.3 2.310.5 9.7 -0.88.6 2.8 -5.824.8 12.4 -12.4-41.5 8.6 50.210.7 2.7 -8.027.1 19.5 -7.68.4 8.0 -0.318.1 9.3 -8.811.0 8.6 -2.49.1 6.5 -2.727.0 10.9 -16.111.0 8.6 -2.411.1 10.7 -0.4冀中能源 31.1 34.7 3.6山西焦煤 41.7 41.2 -0.5永泰能源 26.0 28.0 2.0盤江股份 44.8 30.3 -14.5上海能源 45.7 37.5 -8.2煉焦煤淮北礦業(yè) 22.9 21.1 -1.8開灤股份 20.6 14.8 -5.7平煤股份 35.2 30.6 -4.6遼寧能源 26.0 26.8 0.9潞安環(huán)能 48.1 53.3 5.2神火股份 35.7 27.1 -8.614.8 25.2 10.422.6 19.9 -2.63.9 7.4 3.520.5 12.5 -8.022.8 20.8 -2.010.0 9.3 -0.710.3 4.8 -5.518.9 15.0 -3.97.6 8.5 0.924.3 27.3 3.024.4 15.9 -8.513.8 14.7 0.922.2 14.3 -8.01.8 2.3 0.518.6 5.2 -13.413.7 9.4 -4.312.1 10.1 -2.09.3 5.5 -3.818.2 9.5 -8.74.7 4.7 -0.115.6 10.3 -5.339.9 16.4 -23.6蘭花科創(chuàng) 57.8 43.2 -14.5無煙煤華陽股份 40.4 43.0 2.627.6 22.0 -5.620.5 22.0 1.414.5 8.9 -5.516.1 11.1 -5.0美錦能源 23.3 15.0 -8.3安泰集團(tuán) 4.2 -2.2 -6.3云維股份 4.7 4.1 -0.6山西焦化 2.5 -11.3 -13.9焦炭云煤能源 3.5 2.9 -0.6寶泰隆 14.2 16.2 2.1陜西黑貓 8.2 3.0 -5.3金能科技 6.2 0.1 -6.110.9 3.2 -7.61.6 -5.2 -6.82.2 0.6 -1.631.8 20.5 -11.3-1.5 -0.8 0.64.6 3.2 -1.54.0 -1.3 -5.32.0 -0.8 -2.810.3 2.5 -7.83.9 -11.4 -15.44.5 0.6 -3.915.9 6.2 -9.7-1.8 -1.1 0.71.4 0.7 -0.75.0 -0.7 -5.72.0 -0.7 -2.7平均 31.3 27.7 剔除神華 31.1 27.4 17.2 14.0 -3.216.8 13.7 -3.111.0 7.0 -4.011.0 7.0 -4.0資料來源：wind、、經(jīng)營性現(xiàn)金流同比下降，債務(wù)負(fù)擔(dān)持續(xù)減輕經(jīng)營性現(xiàn)金流及負(fù)債方面：352023141745124.1%2023年半年報(bào)，35家煤炭上市48506.2%0.62023年上半年經(jīng)營性現(xiàn)9543312023家43414.5%,52.6%，0.6所減少，但多數(shù)公司注重負(fù)債管理，資產(chǎn)負(fù)債率繼續(xù)下降，企業(yè)整體資產(chǎn)質(zhì)量得到進(jìn)一步夯實(shí)。圖25：35家煤炭上市公司負(fù)債和現(xiàn)金流情況（單位：百萬元、%）細(xì)分板塊 上市公司經(jīng)營性現(xiàn)金流 有息負(fù)債 資產(chǎn)負(fù)債率同比 同比 同比-pct甘肅能化 14 670 電投能源 鄭州煤電 487 219 兗礦能源 安源煤業(yè) 28 142 大有能源 824 山煤國際 動(dòng)力煤恒源煤電 958 晉控煤業(yè) 中國神華 昊華能源 陜西煤業(yè) 中煤能源 新集能源 39.5 48.4 8.935.1 31.5 -3.681.0 79.5 -1.562.9 61.8 -1.195.8 94.1 -1.763.9 64.3 0.460.8 53.0 -7.844.6 42.4 -2.351.8 45.4 -6.531.6 31.8 0.251.8 52.4 0.636.9 39.7 2.852.2 49.9 -2.462.9 59.5 -3.4冀中能源 山西焦煤 永泰能源 盤江股份 796 上海能源 158 煉焦煤淮北礦業(yè) 開灤股份 363 平煤股份 遼寧能源 937 223 潞安環(huán)能 神火股份 52.7 51.6 -1.055.3 52.1 -3.255.2 52.9 -2.353.5 60.8 7.338.0 35.3 -2.753.7 54.1 0.448.4 45.9 -2.569.4 64.6 -4.762.3 61.4 -0.958.0 45.7 -12.264.9 64.7 -0.2蘭花科創(chuàng) 無煙煤華陽股份 53.0 50.5 -2.559.4 54.7 -4.7美錦能源 安泰集團(tuán) 174 云維股份 山西焦化 131 焦炭云煤能源 325 寶泰隆 65 353 陜西黑貓 843 金能科技 18 18 19 53.5 54.7 1.250.5 55.3 4.824.2 12.9 -11.337.1 39.6 2.556.3 67.9 11.637.2 38.9 1.746.1 52.0 5.941.4 50.0 8.6合計(jì)/平均 剔除神華 52.6 52.0 -0.653.2 52.6 -0.6資料來源：wind、、應(yīng)收賬款及存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)同比增長應(yīng)收賬款方面：20233522天，19.4%；存貨周轉(zhuǎn)方面273天，同比增幅12.3%。圖26：35家煤炭上市公司應(yīng)收賬款和存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)情況（單位：天）細(xì)分板塊上市公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)2022H12023H1同比2022H12023H1同比甘肅能化3121-30.8%365039.5%電投能源3526-25.1%39429.1%鄭州煤電11184-24.8%2420-16.9%兗礦能源13147.7%2625-4.2%安源煤業(yè)223349.9%4411.3%大有能源333919.3%152140.9%山煤國際81024.1%2114-33.6%動(dòng)力煤恒源煤電4647.9%33343.3%晉控煤業(yè)21223.1%2017-13.1%中國神華111423.5%22232.8%昊華能源122-80.9%138-39.9%陜西煤業(yè)106-42.3%1313-1.4%中煤能源131519.9%212620.1%新集能源163199.8%2318-19.8%冀中能源1741135.7%162345.3%山西焦煤1021108.4%4029-28.4%永泰能源344018.1%131833.3%盤江股份12138.3%141822.7%上海能源101333.6%182648.9%煉焦煤淮北礦業(yè)99-5.4%162131.6%開灤股份2016-19.8%2219-13.4%平煤股份273324.0%109-11.5%遼寧能源3833-12.5%1713-24.6%潞安環(huán)能25261.0%142257.8%神火股份5633.7%3634-3.6%蘭花科創(chuàng)234.2%4028-31.3%無煙煤華陽股份2323-0.4%131628.7%美錦能源192640.1%252812.7%安泰集團(tuán)11-5.6%1311-13.3%云維股份557231.4%720171.5%山西焦化1231.7%16178.0%焦炭云煤能源445218.6%3230-7.7%寶泰隆6726.5%12919551.8%陜西黑貓42-45.6%263947.1%金能科技172442.6%28292.3%平均21229.4%242712.3%剔除神華21239.2%252812.5%資料來源：wind、3綜合來看，2023年上半年煤價(jià)回落背景下，上市公司業(yè)績(jī)均出現(xiàn)較為明顯的下滑。但值得注意的是，行業(yè)內(nèi)多數(shù)公司選擇以量補(bǔ)價(jià)穩(wěn)定盈利，同時(shí)部分公司也存在核增產(chǎn)能釋放的現(xiàn)象，量增邏輯在部分