2021年秋季金屬新材料行業(yè)投資策略：能源結(jié)構(gòu)調(diào)整金屬材料新周期-20210810-浙商證券-76正式版

能源結(jié)構(gòu)調(diào)整金屬材料新周期——2021年秋季金屬新材料行業(yè)投資策略行業(yè)評級：看好年月日姓名馬金龍姓名劉崗姓名馬野姓名鞏學鵬郵箱majinlong@stocke.c郵箱liugang@stocke.co郵箱maye@.郵箱gongxuepeng@cn電話電/p>

證書編號S1230520120003證書編號S1230521040001每日免費獲取報告1、每日微信群內(nèi)分享7+最新重磅報告；2、每日分享當日華爾街日報、金融時報；3、每周分享經(jīng)濟學人4、行研報告均為公開版，權(quán)利歸原作者

所有，起點財經(jīng)僅分發(fā)做內(nèi)部學習。掃一掃二維碼關(guān)注公號回復：研究報告加入“起點財經(jīng)”微信群。。摘要、碳達峰、碳中和是下半年確定性投資主題?美國、日本和歐盟提出2050年達到碳中和，中國力爭于2030年前達到二氧化碳排放峰值，并努力爭取2060年前實現(xiàn)碳中和。當前發(fā)達國家的人均碳排放量已達高點或開始下降，中國人均碳排放量仍在增長，中國碳減排壓力較大；?從國務(wù)院到各部委、從中央到地方，都在制定和完善碳達峰發(fā)展規(guī)劃，預計今年下半年，碳達峰仍然是確定性投資主題；95%?碳達峰、碳中和政策制定主要從以下幾方面著手：增加碳吸收（生物碳匯、人工碳捕捉）、減少碳排放（能源生產(chǎn)端、能源消耗端）、碳交易、綠色金融等。其中與金屬新材料領(lǐng)域相關(guān)的是能源生產(chǎn)端和能源消耗端。、能源消耗端：鋼鐵壓產(chǎn)勢在必行，長期打開估值空間；電解鋁度電增加值最低，碳中和限制最明顯的品種?220%，對減碳目標有至關(guān)重要的作用。供給側(cè)改革已經(jīng)從壓減產(chǎn)能轉(zhuǎn)為壓減產(chǎn)量，壓減產(chǎn)添加標題量中長期效果優(yōu)于去產(chǎn)能，將長期打開行業(yè)估值空間。壓減產(chǎn)量也將明顯壓制上游鐵礦石價格，為鋼鐵行業(yè)帶來更高的利潤

?24.2%，且由于耗能大、度電增加值是冶煉行業(yè)最低，因此電解鋁是受減碳政策和電力短缺

影響最為明顯的行業(yè)。無論是云南干旱限電，還是內(nèi)蒙古能耗雙控未達標，電解鋁都是最先受到影響的。在相關(guān)政策限制下，

電解鋁的產(chǎn)能天花板明確，而各地電力制約也將長期干擾產(chǎn)量。供給長期無增長+需求長期增長+生產(chǎn)短期干擾，電解鋁的盈

利能力將維持高位。未來鋁行業(yè)供給增量主要來自再生鋁和海外新建電解鋁項目，但這需要更高價格中樞以支持更大的投資

、能源消耗端：汽車電動化和工業(yè)節(jié)能化，助推鋰、稀土和電工鋼歷史性機遇?2020年年中起，中、歐、美先后加入了支持新能源汽車發(fā)展的大潮中，鋰作為新能源汽車行業(yè)發(fā)展的上游核心原材料，預2025156萬噸。供給端來看，海外硬巖鋰礦增量有限，海外鹽湖2022年開始提速但增長或不及預期，國內(nèi)鋰資源將得到更多的重視和開發(fā)但產(chǎn)能天花板明顯，預計到2025年全球鋰資源供應(yīng)為萬噸。鋰資源供不應(yīng)求的2摘要、能源消耗端：汽車電動化和工業(yè)節(jié)能化，助推鋰、稀土和電工鋼歷史性機遇?稀土行業(yè)經(jīng)過多年整治，黑稀土逐步退出，特別是稀土行業(yè)首部立法出臺，進一步建立起行業(yè)規(guī)范發(fā)展的長效機制，產(chǎn)業(yè)秩

序回歸正常；從全球資源供給格局上看，目前美國、緬甸等主要海外礦山均呈見頂下滑趨勢，短期海外無供給彈性。隨著新

能源產(chǎn)業(yè)高速發(fā)展，以氧化鐠釹為代表的稀土產(chǎn)品需求有望出現(xiàn)高速增長。稀土行業(yè)長期投資價值顯現(xiàn)。?電工鋼是電機和變壓器的核心材料，由于技術(shù)門檻極高，被全球工業(yè)強國長期壟斷。核心技術(shù)特別是高端產(chǎn)品生產(chǎn)技術(shù)掌握

在寶武和首鋼，海外也只有新日鐵和浦項掌握高端產(chǎn)品核心技術(shù)，供給剛性極強。近兩年我國新能源產(chǎn)業(yè)爆發(fā)式發(fā)展，碳達

峰碳中和逐步實施，工業(yè)節(jié)能需求潛力巨大?？呻姽や撓掠涡枨笥瓉須v史性機遇，而且恰逢我國在高端產(chǎn)品技術(shù)上也取得巨

、能源生產(chǎn)端：光伏晶硅熱場碳/碳復合材料，多重增長交匯點?2021年全球光伏新增裝機量達到160GW2025300GWP→型硅片的行業(yè)趨勢，將會加速碳基復材對等靜壓石墨的替代，碳/碳復合材料的滲透率已經(jīng)在過去的

3左右，預計隨著下游結(jié)構(gòu)性變化，滲透率將進一步提升至量硅片產(chǎn)能增長，置換需求在需求增量中的占比將迅速提升，預計在20212025。2020-2025/1,5077,387。風險提示123301碳達峰、碳中和：下半年確定性投資主題目錄CONTENTS0203能源消耗端：原材料行業(yè)鋼鐵：壓產(chǎn)勢在必行，長期打開估值空間電解鋁：度電增加值最低，碳中和限制最明顯的品種能源消耗端：制造業(yè)與消費汽車電動化：鋰資源歷史性機遇工業(yè)節(jié)能化：稀土和電工鋼高成長04能源生產(chǎn)端：風電、光伏風電：碳纖維進口替代，降價提升滲透率光伏：碳碳復合材料，多重增長交匯點/401Partone碳達峰、碳中和：下半年確定性投資主題5碳達峰、碳中和：下半年確定性投資主題?2050?20209月，第七十五屆聯(lián)合國大會一般性辯論上，習近平總書記代表中國做出承諾——力爭于2030年前達到二氧化碳排放峰

2060年前實現(xiàn)碳中和，中國人均碳排放仍未見拐點35.00%30.00%95%世界各國碳排放占比歷年變化（1965-2020年）世界各國碳排放占比（2020年）13.86%25.00%1.61%33.08%7.97%20.00%3.21%15.00%10.00%0.99%5.00%7.19%0.00%196519701975198019851990199520002005201020152020美國加拿大歐盟日本1.16%30.93%美國加拿大歐盟日本中國澳大利亞中國澳大利亞印度英國印度英國其他資料來源：Wind，浙商證券研究所資料來源：Wind，浙商證券研究所6碳達峰、碳中和：下半年確定性投資主題噸/人25.00各國人均碳排放量（1965-2020年）噸美元3.002.50各國單位碳排放量（1990-2020年）20.00

2.0015.00

1.5010.001.000.505.000.000.00196519701975198019851990199520002005201020152020日本加拿大中國美國歐盟澳大利亞印度英國歐盟加拿大中國日本美國澳大利亞印度英國資料來源：Wind，浙商證券研究所資料來源：Wind，浙商證券研究所16.00各國人均碳排放圖（2020年）各國單位碳排放量（2020年）1.0014.0012.000.8010.00

0.608.000.406.004.00

0.202.000.000.007資料來源：Wind，浙商證券研究所資料來源：Wind，浙商證券研究所碳達峰、碳中和：下半年確定性投資主題來自人大和政府高層的決策：自上而下的頂層設(shè)計時間來源政策文件政策內(nèi)容

央行把綠色金融確定為今年和“十四五”時期的一項重點工作，包括完善綠色金融2021.3.20中國發(fā)展高層論壇中國人民銀行行長易綱講話內(nèi)容標準體系、強化信息報告和披露、在政策框架中全面納入氣候變化因素、鼓勵金融機構(gòu)積極應(yīng)對氣候挑戰(zhàn)、深化國際合作等?！吨腥A人民共和國國民經(jīng)濟和社會能源資源配置更加合理、利用效率大幅提高，單位國內(nèi)生產(chǎn)總值能源消耗和二氧化2021.3.12全國兩會發(fā)展第十四個五年規(guī)劃和2035年遠碳排放分別降低13.5%、18%，主要污染物排放總量持續(xù)減少。設(shè)立碳減排支持工具

景目標綱要》提升生態(tài)系統(tǒng)碳匯能力。2021.2.22國務(wù)院到2025年，綠色產(chǎn)業(yè)比重顯著提升，基礎(chǔ)設(shè)施綠色化水平不斷提高，綠色低碳循環(huán)發(fā)展的生產(chǎn)、流通、消費體系初步形成。到2035年，綠色發(fā)展內(nèi)生動力顯著增強，能源資源利用效率達到國際先進水平，美麗中國建設(shè)目標基本實現(xiàn)?！蛾P(guān)于加快建立健全綠色低碳循環(huán)發(fā)展經(jīng)濟體系的指導意見》堅持清潔低碳導向，推動能源綠色生產(chǎn)和消費，優(yōu)化能源生產(chǎn)布局和消費結(jié)構(gòu)，加2020.12.21國務(wù)院新聞辦公室《新時代的中國能源發(fā)展》白皮書快提高清潔能源和非化石能源消費比重，大幅降低二氧化碳排放強度和污染物排放

水平。建設(shè)中長期交易、現(xiàn)貨交易等電能量交易和輔助服務(wù)交易相結(jié)合的電力市場。2020.11.17金磚國家領(lǐng)導人第十二次會議習近平總書記在會議上的講話堅持綠色低碳，促進人與自然和諧共生；落實好應(yīng)對氣候變化《巴黎協(xié)定》，恪守共同但有區(qū)別的責任原則，為發(fā)展中國家特別是小島嶼國家提供更多幫助。到2025年，純電動乘用車新車平均電耗降至12.0kwh/百公里，新能源汽車新車銷售2020.11.2國務(wù)院辦公廳《新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2021-2035）》量達到汽車新車銷售總量的20%。到2035年，純電動汽車成為新銷售車輛的主流，公共領(lǐng)域用車全面電動化，氫燃料供給穩(wěn)步推進，有效促進節(jié)能減排水平和社會運行效率的提升。資料來源：政府文件，浙商證券研究所8碳達峰、碳中和：下半年確定性投資主題各個中央部委共同行動，具體落實碳達峰、碳中和相關(guān)政策部門時間會議政策文件主要內(nèi)容生態(tài)環(huán)境部、商務(wù)部、央行等八部門2021.5《關(guān)于加強自由貿(mào)易試驗區(qū)生態(tài)環(huán)境保護推動高質(zhì)量發(fā)展的指導意見》支持自貿(mào)試驗區(qū)低碳發(fā)展，鼓勵自貿(mào)試驗區(qū)新建設(shè)項目實施煤炭減量替代；優(yōu)先使用非化石能源和天然氣滿足需求；推動能源階梯利用，新型儲能產(chǎn)業(yè)化、規(guī)?；痉?，探索構(gòu)建低碳、零碳的建筑用能系統(tǒng)。國家能源局2021.03國家能源局電力司負責人專訪建設(shè)新一代電力系統(tǒng)，提高電網(wǎng)和各類電源的綜合利用效率，推動實現(xiàn)電力系統(tǒng)源網(wǎng)荷儲的融合互動，適應(yīng)大規(guī)模高比例新能源開發(fā)利用需求。生態(tài)環(huán)境部2021.02月例行新聞發(fā)布會制定十四五空氣質(zhì)量全面改善行動計劃等一系列專項規(guī)劃；嚴控增量，落實產(chǎn)能置換要求；加強存量治理；堅持增氣減煤同步、推動電代煤。工信部2021.02中國水泥協(xié)會開展調(diào)研座談制定工業(yè)低碳行動方案，研究水泥行業(yè)碳排放現(xiàn)狀，明確碳達峰路線圖，分階段提出碳達峰任務(wù)目標及相應(yīng)技術(shù)，積極探索碳中和實現(xiàn)路徑。中國人民銀行2021.02《銀行業(yè)存款類金融機構(gòu)綠色金融業(yè)績評價方案》綜合評價金融機構(gòu)的綠色貸款、綠色債券業(yè)務(wù)等的開展情況，適度擴大使用場景。探索實施更多的貨幣政策工具，支持符合條件的金融機構(gòu)更加精準以及更低成本的方式，向低碳綠色項目提供支持。生態(tài)環(huán)境部2021.01《關(guān)于統(tǒng)籌和加強應(yīng)對氣候變化與環(huán)境保護相關(guān)工作的指導意見》鼓勵能源、工業(yè)、交通、建筑等重點領(lǐng)域制定達峰專項方案。推動鋼鐵、建材、有色、化工、石化、電力、煤炭等重點行業(yè)提出明確的達峰目標并制定達峰行動方案。著力提高能源供給水平，加快風電光伏發(fā)展，穩(wěn)步推進水電核電建設(shè)，國家能源局2020.12全國能源工作會議大力提升新能源消納和儲存能力，深入推進煤炭清潔高效開發(fā)利用，進一步優(yōu)化完善電網(wǎng)建設(shè)。工信部2020.12全國工業(yè)和信息化工作會議資料來源：政府文件，浙商證券研究所實施工業(yè)低碳行動和綠色制造工程，堅決壓縮粗鋼產(chǎn)量，確保粗鋼產(chǎn)量同比下滑。9碳達峰、碳中和：下半年確定性投資主題地區(qū)時間政策文件政策內(nèi)容北京市2021.1“十四五”規(guī)劃2021.1《2021政府工作報告》到2035年，生態(tài)環(huán)境根本好轉(zhuǎn)，優(yōu)質(zhì)生態(tài)產(chǎn)品供給更加充足，綠色生產(chǎn)生活方式成為社會廣泛自覺，碳排放率先達峰后持續(xù)下降，天藍、水清、森林環(huán)繞的生態(tài)城市基本建成。主要污染物排放總量持續(xù)削減，平原地區(qū)森林覆蓋率達到32%。突出碳排放強度和總量“雙控”，推進能源結(jié)構(gòu)調(diào)整和重點領(lǐng)域節(jié)能。全市污水處理率達到95.8%。加強土地資源環(huán)境管理，新增造林綠化15萬畝。到2025年煤炭消費總量控制在4300萬噸左右，煤炭消費總量占一次能源消費比重下降到30%左右，天然氣占一次能

2021.1“十四五”規(guī)劃源消費比重提高到17%左右。分行業(yè)、分領(lǐng)域?qū)嵤┕夥鼘ｍ椆こ蹋?025年本地可再生能源占全社會用電量比重提高

上海市到8%。2021.1《2021政府工作報告》推進工業(yè)揮發(fā)性有機物綜合治理，全面實施重型柴油車國6a排放標準。開工建設(shè)竹園-白龍港污水連通工程，建設(shè)新能源車動力電池回收利用體系，啟動實施第三輪金山地區(qū)環(huán)境綜合整治。2020.12“十四五”規(guī)劃推進石化、鋼鐵、建材、印染等重點行業(yè)清潔生產(chǎn)，著力發(fā)展化工循環(huán)經(jīng)濟體系，全面推行垃圾分類和資源化利用。優(yōu)化能源結(jié)構(gòu)，有序發(fā)展海上風電，加強鹽城黃海濕地等保護修復，開展國土綠化行動，推進生態(tài)走廊建設(shè)。江蘇省推進重點行業(yè)超低排放改造，加強大氣污染區(qū)域聯(lián)防聯(lián)控，著力整治揚塵污染，努力實現(xiàn)加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、能源結(jié)2021.1《2021政府工作報告》構(gòu)、運輸結(jié)構(gòu)和農(nóng)業(yè)投入結(jié)構(gòu)調(diào)整，扎實推進清潔生產(chǎn)，嚴格控制新上高耗能、高排放項目，促進綠色低碳循環(huán)發(fā)展。開展“清新空氣示范區(qū)”建設(shè)，實現(xiàn)細顆粒物和臭氧“雙控雙減”，全面消除重污染天氣，基本消除中度污染天2020.12“十四五”規(guī)劃氣。實施排污權(quán)、用能權(quán)、用水權(quán)、碳排放權(quán)市場化交易。打造長三角清潔能源生產(chǎn)基地，打造國家級油氣儲備浙江省基地。2021.1《2021政府工作報告》大力發(fā)展新能源，優(yōu)化電力、天然氣價格市場化機制；落實能源“雙控”制度，非化石能源占一次能源比重提高到20.8%；加快淘汰落后和過剩產(chǎn)能，騰出用能空間180萬噸標煤。加快推進碳排放權(quán)交易試點。2021.4“十四五”規(guī)劃推動綠色低碳技術(shù)創(chuàng)新和清潔生產(chǎn)，推進能源革命，積極發(fā)展風電、核電、氫能等清潔能源，建設(shè)清潔低碳、安全高效、智能創(chuàng)新的現(xiàn)代化能源體系。構(gòu)建碳排放和大氣污染物協(xié)同防控體系，推動空氣質(zhì)量持續(xù)改善。廣東省大力發(fā)展天然氣、風能、太陽能、核能等清潔能源，提升天然氣在一次能源中占比。制定更嚴格的環(huán)保、能耗標2021.1《2021政府工作報告》準，全面推進有色、建材、陶瓷、紡織印染、造紙等傳統(tǒng)制造業(yè)綠色化低碳化改造。培育壯大節(jié)能環(huán)保產(chǎn)業(yè)，推廣應(yīng)用節(jié)能低碳環(huán)保產(chǎn)品，全面推行綠色建筑。10資料來源：政府文件，浙商證券研究所碳達峰、碳中和：下半年確定性投資主題風電新材料、稀土永磁生態(tài)碳匯綠色金融生產(chǎn)端光伏水電增加吸收碳達峰、碳中和減少排放碳捕捉技術(shù)碳交易消費端工業(yè)限產(chǎn)節(jié)能降耗新能源汽車差別電價資料來源：相關(guān)政策文件，浙商證券研究所整理02Partone能源消耗端：原材料行業(yè)鋼鐵：壓產(chǎn)勢在必行，長期打開估值空間電解鋁：度電增加值最低，碳中和限制最明顯的品種12鋼鐵：壓產(chǎn)勢在必行，長期打開估值空間?占比高達20%，鋼鐵必然是碳達峰先行行業(yè)：從二氧化碳排放量的角度看，我國鋼鐵行業(yè)二氧化碳排放量可能在20%左右區(qū)

間，占比很大。鋼鐵行業(yè)能耗水平在“十三五”期間取得一定進步，噸鋼能耗由年的602千克下降至551千克，但整體水

?排放量隨粗鋼產(chǎn)量逐年上漲：2018年，我國粗鋼產(chǎn)量達928.3百萬噸，鋼鐵行業(yè)CO排放量達1884.4

2.03噸。與2000年相比，粗鋼產(chǎn)量增長622.4%，而鋼鐵行業(yè)CO?排放量僅增長382.7%2，說明我國鋼鐵行業(yè)節(jié)能減排工作取得了積極進展，CO排放控制水平得到很大提升。但是，我國鋼

?排放總量的占比仍然在上升，2018年占比達到18.72%1,200,00025%1,000,000

20%800,00015%600,00010%400,000200,0000二氧化碳排放量:中國單位：萬噸產(chǎn)量:粗鋼:累計值占比（下限）占比（上限）資料來源：Wind，浙商證券研究所資料來源：Wind，浙商證券研究所13鋼鐵：壓產(chǎn)勢在必行，長期打開估值空間壓減產(chǎn)量中長期效果優(yōu)于去產(chǎn)能，打開行業(yè)估值空間2016年供給側(cè)改革拉開大幕，開啟了去產(chǎn)能的過程。目標要求，3年完成去產(chǎn)能過剩鋼鐵產(chǎn)能1.5億噸。于此同時，

打擊“地條鋼”也開始，兩年時間完成打擊取締地條鋼產(chǎn)能1.4億噸。但是截至到2020年年末，全國鋼鐵行業(yè)在產(chǎn)能

下降的同時，企業(yè)盈利明顯好轉(zhuǎn)帶動企業(yè)生產(chǎn)技術(shù)快速更新迭代，粗鋼產(chǎn)量在經(jīng)歷一段短期的下降之后，產(chǎn)量開始

20000140,00018000120,00016000100,00080,00060,00040,0008642014000120001000080006000400020,000-2.30-220000-40年年年年年年年2016年2017年2018年2019年2020年2021產(chǎn)量:粗鋼:累計值產(chǎn)量:鋼材:累計值鋼鐵行業(yè)：上市企業(yè)：銷售收入：累計值（億元）鋼鐵行業(yè)：上市企業(yè)：利潤總額：累計值（億元）產(chǎn)量:粗鋼:累計同比產(chǎn)量:鋼材:累計同比14資料來源：Wind，浙商證券研究所資料來源：Wind，浙商證券研究所鋼鐵：壓產(chǎn)勢在必行，長期打開估值空間我們認為，2020年海外鐵礦石價格大幅上漲，除了受到疫情因素影響外，我國鋼鐵行業(yè)自身集中度較低導致行業(yè)無法整體形成合力，且行業(yè)大量提產(chǎn)導致了我國行業(yè)對于海外礦山缺乏議價能力。18,000.0016,000.0014,000.0012,000.0010,000.008,000.006,000.00資料來源：Wind，浙商證券研究所庫存:鐵礦石:港口合計（萬噸）鐵礦石價格的上漲不僅僅影響到了鋼鐵企業(yè)的利潤，對于我國整體制造業(yè)的影響都十分巨大?？紤]鋼材作為制造業(yè)重要的基礎(chǔ)

原材料，鐵礦石價格抬升導致鋼材產(chǎn)品價格上漲，進而傳導至下游制造業(yè)，最終上漲的價格部分由國內(nèi)消費再傳導至海外。

鋼鐵行業(yè)的目前集中度仍然處于低位，短期行業(yè)內(nèi)形成合力難度較大。因此，我們認為直接以結(jié)果為導向去壓減粗鋼產(chǎn)量將會

15鋼鐵：壓產(chǎn)勢在必行，長期打開估值空間我們認為，相較于產(chǎn)能的概念，直接明確要求產(chǎn)量下降，將對市場供給端壓縮形成更加明確的預期一方面可以使企業(yè)更加合理排產(chǎn)，重心逐步轉(zhuǎn)移到結(jié)構(gòu)升級等方面。企業(yè)重心將會由“增產(chǎn)量”逐步轉(zhuǎn)移至“重

另一方面，未來“十四五”期間，置換產(chǎn)能仍會有部分投產(chǎn)，或?qū)┙o端形成悲觀預期，而明確了壓減產(chǎn)量將

2014-2021年月全國單月粗鋼產(chǎn)量變化情況（單位：萬噸）12,000.0015.0010,000.0010.008,000.005.006,000.000.004,000.00(5.00)2,000.00(10.00)0.00(15.00)16資料來源：Wind，浙商證券研究所產(chǎn)量:月（萬噸）當月產(chǎn)量同比（%）鋼鐵：壓產(chǎn)勢在必行，長期打開估值空間100%95%90%85%80%75%產(chǎn)能利用率方面，也可以察覺在2015年行業(yè)效益來到歷史谷底，市場惡化導致的開工不足外，2016年開始，產(chǎn)能利用率快速回升。至2019年，產(chǎn)能利用率高達93.96%。2020年已公布的全國粗鋼產(chǎn)量為10.5億噸，添加標題產(chǎn)能數(shù)據(jù)尚未公布。但是我們預計，新增產(chǎn)能在去年將十分有限，因此2020年的全100%。70%65%60%年年年年年年年年年資料來源：Wind，浙商證券研究所17鋼鐵：壓產(chǎn)勢在必行，長期打開估值空間35.00%30.00%

86425.00%20.00%15.00%10.00%5.00%上一輪產(chǎn)能嚴重過剩，對去化量級要求高，所以只有壓減1.5億噸正軌產(chǎn)能和打掉1.4億噸地條鋼后，基本面才徹底扭轉(zhuǎn)。此輪已經(jīng)處于供需雙旺狀態(tài)，0.00%2-5.00%0-10.00%鋼材：表觀消費量：中國（年）同比增速資料來源：Wind，浙商證券研究所18鋼鐵：壓產(chǎn)勢在必行，長期打開估值空間2017-2018上一輪整體黑色產(chǎn)業(yè)鏈由于中國產(chǎn)能過剩，上游原材料也處于價格低位，去產(chǎn)能后原料價格隨著鋼價整體底

部反彈，價差由于漲幅不一致拉開造成。此輪是在全球量化寬松和我國經(jīng)濟復蘇刺激下，原料價格和鋼材價

格已經(jīng)在高位，雙去之后可能出現(xiàn)原料價格跌，鋼材價格漲或堅挺的產(chǎn)業(yè)格局，價差可能更大。250200150100500CISA：鋼材：綜合價格指數(shù)（周）CISA：CIOPI指數(shù)：綜合價格指數(shù)（周均值）資料來源：Wind，浙商證券研究所19電解鋁：度電增加值最低，碳中和限制最明顯的品種?電解鋁的溫室氣體排放量大，中國電解鋁的溫室氣體排放量占全國總排放量的?電解鋁行業(yè)是碳達峰、碳中和的重要行業(yè)，根據(jù)相關(guān)會議、政策內(nèi)容，正在采取和未來可能采取的措施包括：①能源消耗總量和強度雙控制度（在實施）②建立工業(yè)節(jié)能標準體系，發(fā)布國家節(jié)能標準，其中包括近200項強制性標準，加強節(jié)能執(zhí)法（正在推進）③建立節(jié)能企業(yè)所得稅、增值稅優(yōu)惠制度（正在推進）④施行差別電價、峰谷電價、階梯電價（在實施）⑤碳排放權(quán)市場化定價（正在推進）⑥建立能效“領(lǐng)跑者”制度，提升能效水平（正在推進）⑦新舊產(chǎn)能置換，采用先進節(jié)能技術(shù)設(shè)備置換能耗高的產(chǎn)能（在實施）世界電解鋁CO2排放量占比中國電解鋁CO2排放量占比全球電解鋁排放CO2產(chǎn)量(億噸)中國電解鋁排放CO2產(chǎn)量(億噸)5.00%8.004.50%7.004.00%3.50%6.005.004.003.00%2.50%2.00%3.001.50%1.00%2.001.000.000.50%0.00%資料來源：Wind，浙商證券研究所資料來源：Wind，浙商證券研究所23電解鋁：度電增加值最低，碳中和限制最明顯的品種?20182億噸，包括原鋁、再生鋁、鋁加工以及回收內(nèi)部廢料，其中原鋁的CO2釋放量占95%?201910.52億噸，原鋁產(chǎn)量約6400萬噸，平均每噸原鋁排放二氧化碳16.5噸?在原鋁生產(chǎn)中，電解環(huán)節(jié)是產(chǎn)生二氧化碳最多的環(huán)節(jié)，平均每噸原鋁在電解過程中需排放12.8噸二氧化碳，占原鋁排放量的78%全球原鋁生產(chǎn)全球鋁行業(yè)原鋁行業(yè)二氧化碳排放量增速

電力非二氧化碳溫室氣體直接二氧化碳排放輔料熱能運輸120020%

1816100015%141280010%106005%864000%4200-5%200-10%鋁土礦氧化鋁陽極電解鑄錠原鋁生產(chǎn)合計資料來源：IAI，浙商證券研究所資料來源：IAI，浙商證券研究所24電解鋁：度電增加值最低，碳中和限制最明顯的品種?從2013年起，國務(wù)院發(fā)布了《關(guān)于化解產(chǎn)能嚴重過剩矛盾的指導意見》，明確要求電解鋁行業(yè)新建項目實施等量或減量置換?起初并未得到市場重視，大量違規(guī)項目仍在如火如荼地建設(shè)?2015年發(fā)改委和工信部要求各地清理整頓違法違規(guī)電解鋁項目?2017年4月，《清理整頓電解鋁行業(yè)違法違規(guī)項目專項行動工作方案》中要求按照企業(yè)自查、地方核查、專項抽查、督促整改四步，在明確的時間節(jié)點前完成，供給側(cè)改革正式開始，相關(guān)政策迅速落地?2018年工信部再次明確了產(chǎn)能置換的方式、置換指標等等，嚴控電解鋁行業(yè)產(chǎn)能?經(jīng)過一系列文件的發(fā)布和落實，電解鋁產(chǎn)能被嚴格限制在萬噸以內(nèi)添加標題時間發(fā)布單位標題主要內(nèi)容2013.102015.062017.042018.01國務(wù)院《關(guān)于化解產(chǎn)能嚴重過剩矛盾的指導意見》發(fā)改委、工信部《關(guān)于印發(fā)對鋼鐵、電解鋁、船舶行業(yè)違規(guī)項目處理意見的通知》發(fā)改委、工信部、國土資源部、環(huán)保部《清理整頓電解鋁行業(yè)違法違規(guī)項目專項行動工作方案》工信部《關(guān)于電解鋁企業(yè)通過兼并重組等方式實施產(chǎn)能置換有關(guān)事項的通知》資料來源：發(fā)改委，工信部，浙商證券研究所明確要求電解鋁行業(yè)項目建設(shè)須制定產(chǎn)能置換方案，實施等量或減量置換明確要求清理整頓電解鋁行業(yè)2013年5月以后的違法違規(guī)項目主要清理整頓對象是在產(chǎn)和在建的違法違規(guī)項目，分為企業(yè)自查、地方核查、專項抽查、督促整改四步，嚴格落實2015年6月的整改要求明確了產(chǎn)能置換的方式、可用于置換指標的范圍以及截至時間表。對于違法違規(guī)的項目，可以通過購買合規(guī)產(chǎn)能指標的方式讓產(chǎn)能合法化，對于無法購買產(chǎn)能指標的產(chǎn)能均屬于違規(guī)建設(shè)產(chǎn)能中國電解鋁產(chǎn)能利用率右軸)中國電解鋁總產(chǎn)能左軸,萬噸)5,0004,5004,0003,5003,0002,5002,000資料來源：阿拉丁，浙商證券研究所959391898785838179777525電解鋁：度電增加值最低，碳中和限制最明顯的品種?由于內(nèi)蒙古在2019年的能耗雙控考核中未完成任務(wù)，內(nèi)蒙采取多項措施嚴控能耗，包括：①取消所有高耗能企業(yè)電價優(yōu)待，對自備電廠征收政策性交叉補貼，針對電解鋁行業(yè)執(zhí)行階梯電價、差別電價；②未通過審批但已投產(chǎn)項目全部停產(chǎn)；③部分在產(chǎn)企業(yè)通過降低電流強度和停槽方式減產(chǎn)；④新增電解鋁產(chǎn)能全部延期；⑤2021年起不再審批電解鋁項目?在能耗雙控政策嚴格執(zhí)行下，未來仍有可能在其他地區(qū)出現(xiàn)由于能耗雙控考核不達標的限產(chǎn)情況，而電解鋁作為度電增加值最低的行業(yè)，添加標題將毫無疑問將最先受到限制內(nèi)蒙古電解鋁產(chǎn)量當月同比20172018201920202021353025201510502月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月-526資料來源：阿拉丁，浙商證券研究所資料來源：政府公告，浙商證券研究所電解鋁：度電增加值最低，碳中和限制最明顯的品種?云南由于水電豐富，是近年來全國電解鋁產(chǎn)能的主要增長地區(qū)：云南電解鋁在產(chǎn)產(chǎn)能

從2019年初的萬噸增長至年4月的388萬噸，兩年多時間增長了143%?電力短缺影響云南、廣西等地電解鋁生產(chǎn)：今年5月至今，云南天氣干旱疊加全國工

業(yè)生產(chǎn)積極，導致云南出現(xiàn)嚴重電力短缺，電解鋁產(chǎn)能至今尚未完全恢復。6月云南

在產(chǎn)產(chǎn)能為324萬噸，相較于4月份萬噸的高點，下降了?在電力短缺和能源消耗超標時，電解鋁是所有冶煉行業(yè)中最先受到影響的品種：能耗

雙控的重要指標之一是萬元GDP能耗，而電解鋁是度電增加值最低的冶煉品種（在云

南限電階段性恢復中，按照行業(yè)度電增加值由高到低的順序恢復用電，依次是：單晶

硅、鋼鐵、有色金屬冶煉、水泥、化肥、黃磷、電石、鐵合金、工業(yè)硅、電解鋁）在產(chǎn)產(chǎn)能:電解鋁:云南資料來源：Group，浙商證券研究所450400時間限電事件3503002502001505月云南省從5月10日開始，對各地州用電企業(yè)開始應(yīng)急錯峰限電。錯峰限電量為10%，為期兩周，通過降低電解槽電流的形式來完成6月南方電網(wǎng)通知5月23號前會壓低云南電解鋁廠用電負荷30%以上，預計持續(xù)至6月中旬1005007月6月供電逐步恢復后，7月26日接到云南電網(wǎng)降負荷的要求，部分鋁廠降負荷標準進一步擴大至30%待建產(chǎn)能云南今年在建待投產(chǎn)產(chǎn)能約130萬噸，省內(nèi)電力供應(yīng)緊張，也會遲滯其產(chǎn)能投放進度27資料來源：阿拉丁，浙商證券研究所資料來源：云南能源局，浙商證券研究所再生鋁：廣闊天地，大有可為?再生鋁的溫室氣體排放量遠低于原鋁：回收每噸新廢料排放的CO20.5噸，回收每噸舊廢料排放的CO2為噸，遠低于原鋁生產(chǎn)過程的噸1210排放CO2/噸?2020年，全球原鋁產(chǎn)量占比約，再生鋁產(chǎn)量占比約1/3根據(jù)數(shù)據(jù)，2020球生產(chǎn)原鋁6529萬噸，再生鋁萬噸，分別占總產(chǎn)量的67%和86?2020-2025年電解鋁幾乎無增長：由于西方國家和中國的碳達峰和碳中和政策目標，以及發(fā)展中國家的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移承接能力有限，根據(jù)IAI預測，年原鋁產(chǎn)量6529萬噸，到年全球原鋁產(chǎn)量為萬噸，十年中原鋁生產(chǎn)沒有增長42?再生鋁將成為整個鋁行業(yè)的主要增長點：預計到年，再生鋁的占比將提升至51%，幾乎與原鋁產(chǎn)量持平0新廢料舊廢料原鋁添加標題資料來源：IAI，浙商證券研究所原鋁產(chǎn)量(萬噸)再生鋁產(chǎn)量萬噸)原鋁產(chǎn)量同比(%)再生鋁產(chǎn)量同比(%)80%原鋁占比(%)再生鋁占比2000020.0%70%1800016000140001200015.0%10.0%60%50%40%100005.0%30%80006000400020000.0%-5.0%20%10%0%0-10.0%資料來源：IAI，浙商證券研究所28資料來源：IAI，浙商證券研究所電解鋁出海：篳路藍縷，以啟山林?電解鋁出海勢在必行：國內(nèi)電解鋁新建產(chǎn)能受限，且度電增加值較低、不符合

能耗雙控要求，在電解鋁高盈利的刺激下，未來電解鋁產(chǎn)能擴張的一個方向一

定是海外?印尼或成電解鋁出海第一站：印尼氧化鋁和煤炭資源豐富但礦產(chǎn)品禁止直接出

口，鼓勵外資投資中游冶煉，且中國企業(yè)在印尼已有布局，預計印尼將成為電

解鋁出海第一站?電解鋁出海需要行業(yè)處于持續(xù)的高盈利狀態(tài)：在國內(nèi)新建電解鋁項目的投資強度在6000-8000噸，但是在發(fā)展中國家（例如印尼）新建電解鋁項目，需要配套發(fā)電設(shè)施、港口、道路等等，投資巨大，預計投資強度將達到2萬元/需要持續(xù)性的高盈利，才能使海外電解鋁項目具有投資價值，供給側(cè)改革有望營造合適的政策環(huán)境資料來源：南山鋁業(yè)官網(wǎng)，浙商證券研究所印尼鋁土礦產(chǎn)量萬噸)智利國家銅業(yè)委員會印尼統(tǒng)計局WMBS607550754075307520751075752920062007200820092010201120122013201420152016201720182019資料來源：USGS，浙商證券研究所資料來源：Wind，浙商證券研究所電解鋁下游：高端汽車鋁板是需求增長最快的細分領(lǐng)域?汽車用鋁量穩(wěn)步提升：根據(jù)預測，2020年汽車單車用鋁量約，到年將提升至?汽車節(jié)能化、輕量化要求車身應(yīng)用更多鋁材：《中國制造》指出輕量化是汽車技術(shù)突破的重點，根據(jù)工信部規(guī)定，汽車的二氧化碳

排放標準將從2015年的155g/km下降到年的，降幅達27.74%，國家對于國內(nèi)乘用車企業(yè)燃料消耗標準也將從年的

5.9L/100km下降到2020年的，降幅達23.73%。在汽車輕量化以及新能源汽車產(chǎn)量增加的背景下，鋁合金在我國汽車行業(yè)的

運用還有很大增長潛力?新能源汽車的長續(xù)航要求更輕的車身和更高的鋁材使用量：提高新能源汽車的續(xù)航需要從兩個方面著手，分別是電池能量密度和車身重量，鋁材的密度小于鋼材，越來越多的新能源汽車開始使用全鋁車身，鋁材在新能源汽車中的滲透率明顯高于在傳統(tǒng)燃油車?新能源汽車正在高速發(fā)展期：在全球碳中和政策背景下及汽車電動化、智能化大趨勢下，新能源汽車市場進入快速增長通道，預計添加標題2021-2023年我國及全球新能源汽車銷量將分別達到萬輛及萬輛。30資料來源：順博合金招股說明書，浙商證券研究所資料來源：高工鋰電，鑫欏鋰電，BNEF，浙商證券研究所03能源消耗端：制造業(yè)與消費汽車電動化：鋰資源歷史性機遇工業(yè)節(jié)能化：稀土和電工Partone鋼高成長31汽車電動化：鋰資源歷史性機遇2020年，我國新能源汽車產(chǎn)量137萬輛，全球新能源汽車產(chǎn)量320萬輛。根據(jù)中汽協(xié)預測，到2025年我

國新能源汽車產(chǎn)量將達到800萬輛，全球總產(chǎn)量將達到1800萬輛。表：新能源汽車產(chǎn)量預測新能源汽車產(chǎn)量（萬輛）2020A2021E2022E2023E2024E2025E中國137270500600700800全球320500140016001800資料來源：中電聯(lián)，浙商證券研究所添加標題%%80%900120%60%40%800700600100%80%20%50040060%5-20%-40%30020010040%20%0-60%0202020212022202320242025圖：2020年月-2021年月中國新能源汽車產(chǎn)量變化圖：中國新能源汽車產(chǎn)量預測32資料來源：wind，浙商證券研究所資料來源：wind，浙商證券研究所汽車電動化：鋰資源歷史性機遇2021年上半年同比大增，市場景氣度持續(xù)：根據(jù)公布的數(shù)據(jù)，20216月動力電池累計產(chǎn)量達74.7GWh，

217.5%52.5GWh，同比增長200.3%2021從產(chǎn)量和裝機量上看，磷酸鐵鋰占比份額較去年全年水平有所上升，其市場份額較

2019202020196月磷酸鐵鋰裝機占比26.3%20206月占比35.5%，而20216月磷酸鐵鋰占比達2021年全年磷酸鐵鋰裝機份額將達40%-42%，呈現(xiàn)持續(xù)回暖態(tài)勢中國2021年上半年動力電池裝機量大增33汽車電動化：鋰資源歷史性機遇德國新能源車補貼政策?1:1，但

2020年7121，相對

50%?2021年330002500法國新能源車補貼政策?2020年5806000700034汽車電動化：鋰資源歷史性機遇歐洲新能源車銷量保持高增長2020年新能源車銷量126.2萬輛，增速136%20211-454.3萬輛，增速，

3-4月銷量恢復高增長，4月單月銷量達到13.8萬輛，5月歐洲九國新能源車

152014-2021歐洲新能源汽車銷量及增速2017-2021歐洲新能源汽車月度銷量及增速35汽車電動化：鋰資源歷史性機遇1.5%左右，拜登總統(tǒng)上任后啟動新能源新政，提出鼓勵新能源汽車的系列政策：計劃1000100億美元作為零排放中型和重型車輛稅收抵免，150億美元用做50萬充電設(shè)施建設(shè)，于2030年前全部建

4502015-2021美國新能源車銷量及增速2019-2021美國新能源汽車月度銷量及增速36汽車電動化：鋰資源歷史性機遇拜登政府上臺之后，擬出臺一系列強有力的新能源汽車補貼政策刺激美國電動車發(fā)展。2021年美國新能源車市場有望復制

202021-25年銷量有望維持高增長美國新能源汽車政策梳理37汽車電動化：鋰資源歷史性機遇年，中國、歐洲和美國三大汽車消費市場中，新能源車滲透率將快速提升，帶動全球新2030年，全球新能源汽車銷量將達到2,600萬臺，滲透率達到28%，從

2020203027.8%預計2030年新能源汽車滲透率將達到38汽車電動化：鋰資源歷史性機遇鋰終端需求結(jié)構(gòu)發(fā)生改變?2010/玻璃，2020被用于鋰電池?動力電池是鋰最主要的增長動力201290%，，儲能和其他用途鋰電池占比202022%，動力8%39汽車電動化：鋰資源歷史性機遇鋰需求大幅增長2021-2023250/334.6/432.5萬輛及582.2/809.6/1076.9萬輛。對應(yīng)全球動力

284/416/582GWh；考慮備貨及質(zhì)保需求，對應(yīng)動力鋰電池產(chǎn)量達到364/520/710GWh2021-2023年全

58.1/89.6/133.3GWh；消費領(lǐng)域電池產(chǎn)量預計達到107/121/133GWh2021-2023年鋰行業(yè)總需求量為54.83萬噸、74.19萬噸、97.56萬噸，三年年化復

43%全球鋰電池總需求量全球鋰總需求量40汽車電動化：鋰資源歷史性機遇2025年鋰資源的供需矛盾將更加凸顯：2021年-2025年全球鋰資源供應(yīng)增速分別為20.6%29.1%

19.2%，供應(yīng)增速前高后低，到2025年鋰資源的供需矛盾將更加凸顯，預計缺口將達到37萬噸，鋰資

全球鋰資源供給量（LCE噸）2020-2025全球鋰供需情況（萬噸）41鹽湖股份：鹽湖提鋰龍頭再出發(fā)短期借款基本償還完畢2021沒有到期的流動性負債2021148.8954.73%51.87零公司資產(chǎn)負債率明顯下降各項流動性指標大幅好轉(zhuǎn)2021482021838月102鹽湖股份：鹽湖提鋰龍頭再出發(fā)1+2+3+4”產(chǎn)能擴張策略。其中“1”為藍科鋰業(yè)已建1萬噸工業(yè)級碳酸鋰項目，“2”為藍科鋰業(yè)新增2萬

為藍科鋰業(yè)未來與比亞迪合作的3萬噸電池級碳酸鋰項目。同時公司計劃后期新增4萬噸多元化鋰產(chǎn)品，包

是鹽湖股份與青?？七_的合資子公司，鹽湖股份控股，二者分別占比51.42%和48.58%，主要從事碳酸鋰的生產(chǎn)與

2010年藍科鋰業(yè)引入俄羅斯吸附劑技術(shù)，實現(xiàn)了鹵水提鋰技術(shù)的突破。根據(jù)公司公告，目前藍科鋰業(yè)2萬噸電池級碳酸

1萬噸工業(yè)級碳酸鋰項目生產(chǎn)狀況良好，根據(jù)公司2020年年報，2萬噸新增電池級碳酸鋰項目已經(jīng)完

2021年釋放一半產(chǎn)能公司2020年碳酸鋰基本滿產(chǎn)43工業(yè)節(jié)能化：稀土行業(yè)新周期開啟?稀土行業(yè)歷經(jīng)多年整治，黑稀土逐步退出，龍頭企業(yè)市場份額進一步增加，掌握核心話語權(quán)。隨著工信部稀土辦將

稀土打黑常態(tài)化，以及之后推出的一系列的秩序整頓措施，稀土行業(yè)炒作氛圍漸行漸遠。2021年1月稀土行業(yè)《稀

土管理條例征求意見稿》出臺，進一步建立起行業(yè)規(guī)范發(fā)展的長效機制，產(chǎn)業(yè)秩序回歸正常，龍頭企業(yè)將獲得更大

?同時，自年國務(wù)院首次提出建立稀土戰(zhàn)略儲備體系，2016年以來，國家收儲政策呈現(xiàn)出“少量多次”的特點，我們預計未來對稀土資源的收儲仍將進行，在新形勢下建立并不斷完善中國戰(zhàn)略資源儲備體系表：我國年以來歷次收儲計劃明細列示收儲時間總量（噸）氧化鏑氧化銪氧化鋱氧化鐠釹氧化釹氧化鐠鑭鈰氧化釔2012年12月18000400200150400010005001100025002014年月10000120040005005002016年第一批月10002016年第二批月1600250544612502016年第三批月26002017年第一批月2000440809513002017年第二批月30004501782202017年第三批月300052020025033044資料來源：工信部，浙商證券研究所工業(yè)節(jié)能化：稀土行業(yè)新周期開啟?為了限制稀土產(chǎn)業(yè)盲目發(fā)展，規(guī)范市場行為，自2006年開始我國稀土行業(yè)開始實行配額制，由我國工業(yè)和

信息化部和自然資源部分兩個批次對六大稀土集團分派上下半年的稀土礦產(chǎn)品和冶煉分離產(chǎn)品的生產(chǎn)配額。

六大稀土集團正在接受行業(yè)和政策的整合，實際合規(guī)產(chǎn)能增長有限?工信部和國土資源部以稀土下游需求為考量，下發(fā)配額，2006年首批稀土開采配額為8.65萬噸，年達

到全年9.4萬噸，2020年的稀土開采配額14萬噸，根據(jù)下游需求考慮是否調(diào)整增加。從年到2020年

，整體行業(yè)合規(guī)有效供給增速不大。表：2021年度第一批稀土開采、冶煉分離總量控制指標序號六大稀土集團相比2020年第一批礦產(chǎn)品（折稀土氧化物，噸）冶煉分離產(chǎn)品指標增量離子型稀土（折稀土氧化物，（中重為主，噸）噸）礦產(chǎn)品增量冶煉分離產(chǎn)量增量巖礦型稀土（輕）1600002010年至今稀土配額開采控制總量中國稀有稀土股份有限公87301500143271555司1其中：中國鋼研科技集團有限公礦稀土集團有限公司12063395800003中國北方稀土（集團）高科技股份有限公司4413038270875577784廈門鎢業(yè)股份有限公司20642378中國南方稀土集團有限公司19650510016267577543115其中：四川江銅稀土參控股企業(yè)1965011712577535526廣東省稀土產(chǎn)業(yè)集團有限公司1620636327040000020112012201320142015201620172018201920202021H1開采控制總量：稀土氧化物：中重稀土：噸合計725101194081000總計8400081000開采控制總量：稀土氧化物：輕稀土：噸資料來源：工信部，Wind，浙商證券研究所資料來源：Wind，浙商證券研究所工業(yè)節(jié)能化：稀土行業(yè)新周期開啟表：稀土行業(yè)近年來相關(guān)政策文件時間發(fā)布者政策名稱政策內(nèi)容2021.01工信部《稀土管理條例（征求意見稿）》提出國家對稀土開采、稀土冶煉分離實行總量指標管理，實行稀土資源地和稀土產(chǎn)品戰(zhàn)略儲備，并首次明確對違反規(guī)定企業(yè)的處罰條例2020.04自然資源部《關(guān)于推進礦產(chǎn)資源管理改革若干事項的意見（試行）》實行同一礦種探礦權(quán)采礦權(quán)登記同級管理。自然資源部負責石油、烴類天然氣、頁巖氣、天然氣水合物、放射性礦產(chǎn)、鎢、稀土、錫、銻、鉬、鈷、鋰、鉀鹽、晶質(zhì)石墨種重要戰(zhàn)略性礦產(chǎn)的礦業(yè)權(quán)出讓、登記2020.01自然資源部《自然資源部關(guān)于推進礦產(chǎn)嚴格控制出讓稀土放射性礦產(chǎn)開采項目資源管理改革若干事項的意見》2019.10國家發(fā)改委、商務(wù)部《市場準入負面清單(2019年版》、稀土礦山開發(fā)、稀土冶煉分離項目、稀土深加工項目由省級政府核準;、給出淘汰類和限制類的明確指標和準入門檻2019.06工信部《稀土產(chǎn)品的包裝、標志、運輸和貯存》工信部發(fā)布《稀土產(chǎn)品的包裝、標志、運輸和貯存》強制性國家標準，要求在稀土產(chǎn)品資料來源；產(chǎn)品運輸，包裝，標志和貯存標準中，增加原料溯源性的標志2019.01工信部等十二部門《關(guān)于持續(xù)加強稀土行業(yè)秩序整頓的通知》解讀對倒賣犯法稀土、稀土礦產(chǎn)品等違規(guī)企業(yè)嚴肅處理。強調(diào)對存在收購加工和倒賣非法稀土礦產(chǎn)品，超計劃生產(chǎn)，進口手續(xù)一證多用等違法違規(guī)行為的企業(yè)，依法嚴肅處理2018.09江西省多部門《關(guān)于組織開展打擊稀土違法違規(guī)行為的函》江西省各部門聯(lián)合發(fā)布根據(jù)相關(guān)要求江西省至年9月至年1月開展打擊稀土違法違規(guī)行為專項活動2016.11工信部等八部門《關(guān)于商請組織開展打擊稀土違法違規(guī)行為專項行動的函》嚴厲打擊稀土非法開采，嚴肅查處冶煉分離環(huán)節(jié)違法違規(guī)行為，整治變相加工非法礦產(chǎn)品，嚴格規(guī)范稀土產(chǎn)品交易，追查低價出口稀土產(chǎn)品來源，并建立行業(yè)“黑名單”制度2016.10工信部《稀土行業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2016-2020年）》提出一條指導思想、五項基本原則、五個發(fā)展目標、六個基本任務(wù)，多種產(chǎn)量措施助推稀土產(chǎn)品“十三五”期間更上一層樓2016.01國務(wù)院辦公廳《國務(wù)院辦公廳關(guān)于加快推進要求工信部開展稀土產(chǎn)品追溯體系建設(shè)，實現(xiàn)從稀土開采，冶煉分離（含資重要產(chǎn)品追溯體系建設(shè)的意見》源綜合利用）到流通，出口全過程的產(chǎn)品追溯管理46資料來源：國務(wù)院辦公廳，工信部，國家國家標準化管理委員會，浙商證券研究所工業(yè)節(jié)能化：稀土行業(yè)新周期開啟從我國稀土供給側(cè)來看，在國內(nèi)黑稀土退出及全球需求增長情況下，未來需求只能由國產(chǎn)礦填補。按照2020年的基本情況計算，我國稀土配額占總供給的比重已達到60%以上。國內(nèi)上游稀土企業(yè)能夠擴大市場份額，還可提高自產(chǎn)礦比例或采購低成本國產(chǎn)礦，實現(xiàn)規(guī)模增長和成本下降雙此外，我國稀土冶煉分離產(chǎn)品的產(chǎn)量占全球88%以上，產(chǎn)品主要出口方向為日本、美國和荷蘭。而且海外稀土冶煉分離產(chǎn)能有限，且資本開支和運營成本均高于國內(nèi)，我國2000001500001000005000002016-2019年稀土冶煉分離產(chǎn)品產(chǎn)量統(tǒng)計（單位：噸）186941726418556哈薩克斯坦11900印度馬來西亞中國15545011987212512010500020162017201820192020年我國稀土冶煉分離產(chǎn)品出口結(jié)構(gòu)

資料來源：Wind，浙商證券研究所260.00%2019年稀土冶煉分離產(chǎn)品產(chǎn)量占比1.13%0.09%1.540.00%10.60%

1中國馬來西亞20.00%0.5印度哈薩克斯坦00.00%88.18%日本美國荷蘭韓國印度數(shù)量（萬噸）金額（億美元）數(shù)量占比金額占比資料來源：中國五礦化工進出口商會，浙商證券研究所資料來源：Wind，浙商證券研究所47工業(yè)節(jié)能化：稀土行業(yè)新周期開啟2019年全球稀土消費結(jié)構(gòu)永磁材料約占1/4，我國消費結(jié)構(gòu)中永磁模塊已占四成

新興產(chǎn)業(yè)帶來的巨大潛力不容忽視：全球高性能釹鐵硼需求主要集中在汽車領(lǐng)域，新能源汽車短期內(nèi)已經(jīng)占比12%；國內(nèi)節(jié)

16%份額；風電領(lǐng)域是目前釹鐵硼消費量最大的下游領(lǐng)域，未來將期待10%以上的增速2019我國稀土消費結(jié)構(gòu)2019我國釹鐵硼下游消費結(jié)構(gòu)8%9%12%7%5%1.70%0.50%2.30%6.10%14000節(jié)能空調(diào)稀土永磁材料120005%其他儲氫材料10000節(jié)能風電催化材料28.30%800042%拋光材料16.00%新能源汽車6000發(fā)光材料VCM20.60%4000石油化工24.50%EPS2000玻璃陶瓷節(jié)能電梯7%5%0冶金/消費電子5233604081587207119338607906938971202120222023新能源車風電變頻空調(diào)800150.00%350050.00%1000060.00%3000250030.00%8000600100.00%40.00%600010.00%200040050.00%20.00%15004000-10.00%200020102011201220132014201520162017201820192020我國新能源汽車銷量預測（單位：萬輛）增速資料來源：Wind，高工鋰電，國家能源局，自然資源部，浙商證券研究所20172018201920202021E2022E2023E0.00%-50.00%10005000中國風電新增裝機容量（萬千瓦）同比-30.00%-50.00%2000020132014201520162017201820192020變頻空調(diào)產(chǎn)量（萬臺）變頻空調(diào)銷量（萬臺）產(chǎn)量同比銷量同比0.00%-20.00%北方稀土：受益于資源及配額，產(chǎn)能與結(jié)構(gòu)雙向發(fā)力北方稀土前身是包鋼8861稀土實驗廠,始建于1961年。公司是中國乃至全球最大的輕稀土產(chǎn)品供應(yīng)商，是我國稀土

行業(yè)六大稀土集團之一。公司主要生產(chǎn)經(jīng)營稀土原料產(chǎn)品、稀土功能材料產(chǎn)品及部分稀土終端應(yīng)用產(chǎn)品。

2020年，公司實現(xiàn)合并營業(yè)收入212.46億元，同比增長17.43%，創(chuàng)歷史新高；其中，稀土原料產(chǎn)品實現(xiàn)營收54.2

億元，同比減少0.08%，毛利率為27.5%，同比增加3.77個百分點，稀土功能材料實現(xiàn)收入39.9億元，同比增長

4.34依托白云鄂博稀土礦，擁有高儲量高品位稀土礦和獨家開采權(quán)；同時，北方稀土礦產(chǎn)品和冶煉分離產(chǎn)品分配量占國家

配額超50%，未來仍將是配額增量指標的核心受益企業(yè)。在國家稀土生產(chǎn)總量控制計劃的指導下，公司委托其子公司

對稀土精礦進行加工，同時發(fā)揮下屬國貿(mào)公司作用開展以稀土貿(mào)易為主、非稀土貿(mào)易為輔的多元貿(mào)易業(yè)務(wù)。當前中國稀土資源分布情況稀土原料/功能材料收入、占比、及毛利率北方稀土分享所獲配額及其在全國占比6080.00%8000060.00%8%3%3%3%包頭白云鄂博504060.00%6000055.00%4000050.00%3040.00%山東徽山20四川涼山南方七省區(qū)20.00%10其他國家0.00%02016201720182019202020000045.00%40.00%稀土原料收入（億元）稀土功能材料收入（億元）83%稀土原料營收占比稀土功能材料營收占比礦產(chǎn)品總量配額（噸）冶煉分離產(chǎn)品總量配額（噸）資料來源：Wind，公司公告，自然資源部，浙商證券研究所稀土原料毛利率稀土功能材料毛利率礦產(chǎn)品配額全國占比冶煉分離產(chǎn)品配額全國占比49北方稀土：受益于資源及配額，產(chǎn)能與結(jié)構(gòu)雙向發(fā)力北方稀土堅持技術(shù)創(chuàng)新夯實業(yè)內(nèi)龍頭地位的戰(zhàn)略：采用高溫硫酸焙燒分解工藝分解稀土精礦，“稀土礦物漿化分解工

藝”等多項專利已獲得授權(quán)，當前萬噸級輕稀土碳酸鹽沉淀工藝已經(jīng)達到國際領(lǐng)先水平

公司下屬的幾大冶煉分離公司的產(chǎn)能仍有提升空間，冶煉分離年產(chǎn)量再創(chuàng)歷史新高，20209月的產(chǎn)量首次突破萬噸。

公司下屬的金屬企業(yè)技術(shù)積極發(fā)力，大力發(fā)展科研技術(shù)，積極推動稀土金屬電解自動化應(yīng)用，2020年金屬釹鐠產(chǎn)量同

7.89%稀土氧化物產(chǎn)銷量稀土氧化物收入、成本、毛利率表：主要冶煉分離公司產(chǎn)能250002040%

21531公司當前產(chǎn)能（年）甘肅稀土新材料股份有限公司內(nèi)蒙古包鋼和發(fā)稀土有限公司21000噸冶煉分離產(chǎn)品（折氧化物）、2500噸稀土金屬9600噸冶煉分離產(chǎn)品（折氧化物）200001500010000500017127137721308912015105851510535%30%25%0020%

2018201920202017201820192020包頭市飛達稀土有限責任公司分離稀土2000噸包頭市紅天宇稀土磁材有限公司25000噸混合碳酸稀土產(chǎn)量（噸）銷量（噸）收入（億元）成本（億元）毛利率信豐縣包鋼新利稀土有限責任公司處理3500噸南方等離子礦稀土稀土金屬產(chǎn)銷量稀土金屬收入、成本、毛利率200005030%包頭市金蒙稀土有限責任公司處理稀土精礦10000噸，萃取分離稀土10000噸，氧化焙燒稀土150004028%3026%氧化物4500噸100002024%

500015000噸混合碳酸稀土，6750噸五原縣潤澤稀土有限責任公司包頭華美稀土高科有限公司折氧化物18000噸冶煉分離產(chǎn)品（折氧化物）包頭市京瑞新材料有限公司80噸熒光級氧化銪資料來源：Wind，公司年報，公司官網(wǎng)，浙商證券研究所資料來源：Wind，公司年報，公司官網(wǎng)，浙商證券研究所0201820192020產(chǎn)量（噸）銷量（噸）10022%20%2017201820192020收入（億元）成本（億元）毛利率50盛和資源：稀土鋯鈦主業(yè)發(fā)力，多元布局穩(wěn)定擴張盛和資源地處我國三大稀土生產(chǎn)基地之一的四川省，公司主要從事稀土礦開采，冶煉分離、深加工以及稀有稀土金屬冶

煉，鋯鈦選礦及加工等業(yè)務(wù)，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于新能源、節(jié)能環(huán)保、航空航天、軍工、電子信息等領(lǐng)域。上市后，公司加

速布局產(chǎn)業(yè)鏈，并與中鋁公司深度合作，加快稀土整合，已經(jīng)發(fā)展成為稀土行業(yè)全產(chǎn)業(yè)鏈龍頭企業(yè)

公司目前擁有稀土和鋯鈦兩大主業(yè)，稀土業(yè)務(wù)已經(jīng)形成了較為完整的產(chǎn)業(yè)鏈，鋯鈦業(yè)務(wù)目前主要集中在選礦端。2020年

稀土業(yè)務(wù)營業(yè)收入占比82.09%，鋯鈦業(yè)務(wù)占公司營業(yè)收入17.91%。從毛利構(gòu)成來看，2020年稀土業(yè)務(wù)毛利占比

79.86%公司稀土供應(yīng)格局多元，不僅在國內(nèi)多處擁有開采權(quán)和經(jīng)營權(quán)，還積極推動業(yè)務(wù)“走出去”：控股子公司樂山盛和認購

格陵蘭12.51%股權(quán)，并已遞交科瓦內(nèi)灣項目的采礦申請；成功競選芒廷帕斯稀土礦；在MPMO的股權(quán)投資也轉(zhuǎn)換成了流

2017-2020年各主要產(chǎn)品收入占總營業(yè)收入比重統(tǒng)計

2020年各主要產(chǎn)品毛利率占比統(tǒng)計100%13%80%稀土氧化物29%稀土鹽類60%稀有稀土金屬40%28%鋯英砂鈦精礦20%4%金紅石稀土精礦0%其他2017201820192020稀土氧化物稀土鹽類稀有稀土金屬稀土精礦4%1%2%19%51鋯英砂鈦精礦金紅石其他資料來源：Wind，公司年報，浙商證券研究所資料來源：Wind，公司年報，浙商證券研究所盛和資源：稀土鋯鈦主業(yè)發(fā)力，多元布局穩(wěn)定擴張公司近年間冶煉分離能力重磅加碼，經(jīng)過精準布局和技術(shù)加持，公司的產(chǎn)品產(chǎn)量基本穩(wěn)定，并且具備積極的產(chǎn)量擴張始終堅持輕重稀土并重，并借助收購晨光稀土保證原料供應(yīng)的保質(zhì)保量，有助于稀土氧化物產(chǎn)能的進一步擴張

下游業(yè)務(wù)重整的步伐也不斷加快：2015年，公司出資2133萬元對豐華實業(yè)增資，直接持有豐華實業(yè)33.51%的股權(quán)，

成為其最大股東。豐華實業(yè)主營業(yè)務(wù)是稀土硅鐵的生產(chǎn)、銷售，產(chǎn)品國內(nèi)市場占有率達到60%，國際市場占有率達

到30%，是稀土合金領(lǐng)域領(lǐng)先企業(yè)。公司將產(chǎn)業(yè)鏈延伸至冶金應(yīng)用領(lǐng)域，與主營業(yè)務(wù)形成優(yōu)勢互補，分享產(chǎn)業(yè)收益。

2020年12月，樂山盛和將其持有的四川潤和催化新材料股份有限公司1680萬股股份通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式轉(zhuǎn)讓，此

后樂山盛和持有四川潤和的股份比例減少至31.12%，成為第二大股東，對其不再具有控制權(quán)，以支持四川潤和獨立表：公司2021/2022年產(chǎn)能擴張預期類型產(chǎn)品2021（噸）2022（噸）公司海外業(yè)務(wù)近三年間收入及毛利率40000100.00%35907.98稀土氧化物（關(guān)鍵元素）鐠釹類63008000氧化鏑20022035000氧化鋱304080.00%鐠釹類95001000030000鏑2002002500060.00%鋱60702000040.00%15000主要產(chǎn)品類別主要品種54.63%53.71%76.05%稀土金屬（關(guān)鍵元素）表：晨光稀土主要產(chǎn)品100005000017.67%4296.984829.712017201820192020472.8820.00%0.00%稀土氧化物稀土金屬氧化鑭、氧化鈰、氧化鐠、氧化釹、氧化鐠釹、氧化釤、氧化銪、氧化釓、氧化鋱、氧化鏑、氧化鈥、氧化鉺、氧化銩、氧化鐿、氧化镥、氧化釔、氧化釔銪、高純稀土共沉物金屬鑭、金屬鈰、鑭鈰金屬、金屬鐠、金屬釹、鐠釹金屬、金屬釤、金屬釓、金屬鋱、金屬鏑、金屬鈥、金屬釔稀土合金釹鐵合金、鐠釹鐵合金、鐠釹鏑合金、鏑鐵合金、鈥鐵合金、釓鐵合金收入（萬元）毛利率資料來源：Wind，公司年報，浙商證券研究所資料來源：Wind，公司官網(wǎng)，浙商證券研究所52工業(yè)節(jié)能化：高端電工鋼迎東風?2016年工業(yè)和信息化部印發(fā)了《鋼鐵工業(yè)調(diào)整升級規(guī)劃（20162020年）的通知》。在第四部分“重點任務(wù)”中，明確指出“高效率、低損耗及特殊用途硅鋼”為關(guān)鍵品種重大工程?2017年國家發(fā)展和改革委員會印發(fā)了《增強制造業(yè)核心競爭力三年行動計劃(2018-2020年)》。文件中，明確規(guī)定變壓器使用?2019年國家發(fā)展和改革委員會頒布了第29號令《產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導目錄（2019年本）》。文件中，國家鼓勵類第8部分鋼鐵，

4節(jié)中明確規(guī)定“低鐵損高磁感取向電工鋼”為國家鼓勵類重點產(chǎn)品添加標題?2020年國務(wù)院辦公廳關(guān)于印發(fā)新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2021—2035年）的通知。文件提出，到2025年純電動乘用車新車12.0/百公里，新能源汽車新車銷售量達到汽車新車銷售總量的20%左右?2020年，在家電、電機、新能源汽車和變壓器等領(lǐng)域，國家各部委下發(fā)能效升級的相關(guān)政策或規(guī)劃，進一步促進高端高牌號?由于電動機及電器產(chǎn)品的能效高低很大程度上取決于電工鋼電磁性能的優(yōu)劣。加之我國在“碳達峰”“碳中和”大背景下，

對于節(jié)能減排的要求日益提高，國家對變壓器、電機、家用電器的能效升級提出了嚴格的要求，因此未來下游制造業(yè)對于能

效標準的提升也將增加高牌號無取向硅鋼的需求量，而低端產(chǎn)品市場將逐步被蠶食53工業(yè)節(jié)能化：高端電工鋼迎東風?高牌號無取向電工鋼是新能源汽車驅(qū)動電機的重要原材料：新能源汽車的高速發(fā)展將為高牌號無取向電工鋼提供十分快速的

需求增量。2020年，我國新能源汽車驅(qū)動電機使用電工鋼約為15萬噸。在國家強有力的政策支持下，“十四五”期間，隨

著新能源汽車的快速增長，預計“十四五”末，新能源汽車用高端無取向硅鋼需求量將達到100萬噸左右，五年年復合增速

?無取向電工鋼作為電機定轉(zhuǎn)子鐵芯的核心材料，其磁性能及力學性能影響驅(qū)動電機服役效果：隨著新能源汽車生產(chǎn)企業(yè)對于

車輛動力性能及穩(wěn)定性要求逐步提升，對于電機核心材料的無取向硅鋼的規(guī)格要求非常高。另一方面，車企對于原材料認證

周期一般在4-5年，進入市場壁壘較高。目前新能源汽車用無取向硅鋼（一般為高牌號無取向硅鋼中的最高規(guī)格或是高效級

別無取向硅鋼）主要供應(yīng)商僅有寶鋼（全車系認證完成）、首鋼（全車系認證完成）、太鋼添加標題圖：無取向硅鋼再新能源汽車驅(qū)動電機中的應(yīng)用54資料來源：搜狐汽車，浙商證券研究所工業(yè)節(jié)能化：高端電工鋼迎東風表：行業(yè)相關(guān)政策文件文件名稱發(fā)布日期關(guān)鍵信息《鋼鐵工業(yè)調(diào)整升級規(guī)劃（2016—2020(工信部規(guī)〔2016〕358號)2016年10月28日“高效率、低損耗及特殊用途硅鋼”為關(guān)鍵品種重大工程。文件要求“每年有3-4個關(guān)鍵品種，持續(xù)增加有效供給”?！对鰪娭圃鞓I(yè)核心競爭力三年行動計劃(2018-2020年)》(發(fā)改辦產(chǎn)業(yè)[2018]1602號)2017年月5日“低噪言變壓器用取向硅鋼：厚度≦0.30mm，P17/500.90W/kg，磁感應(yīng)強度B8001.90T，疊裝系數(shù)0.96%”。為國家鼓勵發(fā)展的“重點領(lǐng)域關(guān)鍵技術(shù)產(chǎn)業(yè)化”產(chǎn)品?！懂a(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導目錄（2019年本）》2019年月5日國家鼓勵類第8部分鋼鐵，第4節(jié)中明確規(guī)定低鐵損高磁感取向電工鋼為國家鼓勵類重點產(chǎn)品。新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2021—2035年）的通知(國辦發(fā)〔2020〕39號)2020年月2日到2025年純電動乘用車新車平均電耗降至12.0千瓦時百公里，新能源汽車新車銷售量達到汽車新車銷售總量的20%左右?！斗块g空氣調(diào)節(jié)器能效限定值及能效等級》2019年12月31日將定頻房間空調(diào)能效國家標準GB12021.3-2010《房間空氣調(diào)節(jié)器能效限定值及能效等級》和變頻房間空調(diào)能效國家標準GB21455-2013《轉(zhuǎn)速可控型房間空氣調(diào)節(jié)器能效限定值及能效等級》進行了合并修訂，統(tǒng)一采用SEER（單冷性空調(diào)器）或APF(熱泵型空調(diào)器)考核空調(diào)器的能效水平。2020版《電動機能效限定值及能效等級》2020年5月29日刪除：房間空調(diào)器風扇電動機能效指標要求，小功率電動機目標限定值、節(jié)能評價值的技術(shù)要求等等；增加：8極三相異步電動機能效等級，空調(diào)器風扇用電容運轉(zhuǎn)電動機、空調(diào)器風扇用無刷直流電動機能效指標要求等等。2020版《電力變壓器能效限定值及能效等級》2020年5月29日新增：330KV、550kV電力變壓器能效等級及指標要求，容量和油浸式配電變壓器能效等級及指標要求，非晶合金配電變壓器3級指標要求；提升：10KV空載損耗或負載損耗指標要求，35kv、66kv、、220kv電力變壓器產(chǎn)品的空載損耗或負載損耗指標要求。55資料來源：國務(wù)院辦公廳，工信部，國家國家標準化管理委員會，浙商證券研究所工業(yè)節(jié)能化：高端電工鋼迎東風202015萬噸中，10060KG高端無取向硅鋼，純電動乘用車使用量約6萬噸。

插電式混合動力乘用車銷量約24.7萬輛，每輛車平均使用100KG高端無取向電工鋼，插電式混合動力乘用車使

2.47250KG高端無取向硅鋼，純電動商用車使用量約為2.89插電式混合動力商用車銷量0.4萬輛，每輛車平均使用300KG高端無取向電工鋼，插電式混合動力商用車使用量

0.13我國對外出口新能源汽車電機帶動的間接出口及新能源用無取向硅鋼的直接出口約3.52萬噸。出口部分未來有望添加標題表：2020年新能源汽車使用高端無取向硅鋼用量新能源汽車高牌號無取向電工鋼使用量（萬噸）純電動乘用車高牌號無取向電工鋼使用量插電式混合動力乘用車高牌號無取向電工鋼使用量純電動商務(wù)車高牌號無取向電工鋼使用量插電式混合動力商務(wù)車高牌號無取向電工鋼使用量其他出口）總計6.002.472.890.133.5215.00資料來源：中國金屬學會，浙商證券研究所56工業(yè)節(jié)能化：高端電工鋼迎東風2020年數(shù)據(jù)計算，一輛乘用車平均用高端無取向電工鋼68KG，一輛商用車平均用高端無取向電工鋼250KG均一輛新能源汽車用高端無取向電工鋼84KG，在未來海外新能源汽車用電工鋼供給基本不變的假定下，對新能源

汽車用電工鋼需求進行測算，疊加未來出口增加，預計2025年我國新能源汽車用無取向硅鋼為80-100萬噸左右。表：國內(nèi)新能源汽車用電工鋼需求預測趨勢年份預測需求量2021E20～30萬噸2022E50～60萬噸2023E60～70萬噸2024E70～80萬噸2025E80～100萬噸資料來源：中國金屬學會，浙商證券研究所57工業(yè)節(jié)能化：高端電工鋼迎東風電工鋼海外供給增量極少：新能源用無取向硅鋼主要海外企業(yè)為浦項鋼鐵（韓國）、新日鐵住進（日本）、日本

JFE（日本）。除了中國外，其他國家電工鋼產(chǎn)能已經(jīng)飽和甚至出現(xiàn)下降的情況。未來隨著全球新能源汽車產(chǎn)量快

速上升，中國是唯一具備能力提供供給彈性的國家。因此，我國新能源汽車用無取向硅鋼未來將長期受益于全球市

圖：2011-2020年日本電工鋼產(chǎn)量情況（千噸）21001900添加標題1700150013001100900700500年年年年年年年年年年資料來源：wind，浙商證券研究所58工業(yè)節(jié)能化：高端電工鋼迎東風2020年我國無取向電工鋼表觀需求量約968萬噸，與2019年同比增長了3.54%，隨著“十四五”規(guī)劃的實施，預測未來

-1200萬噸，增幅1025%左右。具體表現(xiàn)在以下幾個方面：

（1）我國大電機行業(yè)：大電機主要用于發(fā)電行業(yè)，在我國“碳達峰”“碳中和”大背景下，電源發(fā)展動力由傳統(tǒng)煤電向

清潔能源轉(zhuǎn)變。根據(jù)中電聯(lián)電力行業(yè)“十四五”發(fā)展規(guī)劃研究，預期至2025年，全國發(fā)電裝機容量28.5億千瓦，常規(guī)水

電裝機3.7億千瓦，風電裝機4億千瓦，太陽能發(fā)電裝機5億千瓦，生物質(zhì)發(fā)電裝機6500萬千瓦，核電裝機0.7億千瓦，氣

1.512.3億千瓦以內(nèi)。表：總裝機容量添加標題圖：全國發(fā)電裝機容量（億千瓦）總裝機容量（億千瓦）201620172018201920202025E水電3.33.43.53.583.73.7火電10.612.413.7風電1.471.61.82.12.84太陽能0.761.31.722.55核電0.480.360.450.480.50.7全國發(fā)電裝機16.517.81920.12228.550%）201620172018201920202025E20%15%10%35%30%25%資料來源：中電聯(lián)，浙商證券研究所資料來源：中電聯(lián)，浙商證券研究所59工業(yè)節(jié)能化：高端電工鋼迎東風2020年水電、火電、風電、核電等大電機行業(yè)用無取向硅鋼用量約20～25萬噸，主要牌號50W600、50W470、

50W350、50W270、50W250等，目前是東電、上電、哈電及各省市發(fā)電設(shè)備廠，寶鋼、武鋼、首鋼、太鋼等鋼

30%，太陽能發(fā)電、風電等發(fā)展前景看好。圖：大電機行業(yè)無取向硅鋼年增量預測（萬噸）%50202020212022202320242025資料來源：中國金屬學會，浙商證券研究所60工業(yè)節(jié)能化：高端電工鋼迎東風(2)中小電機行業(yè)：2020年市場用量400～450萬噸，主要牌號50W800、50W600、50W470、50W350、50W300

等，其中30%-40%為高牌號，主要是節(jié)能高效電機使用。2020版《電動機能效限定值及能效等級》于2020年5月

29日發(fā)布，增加8極三相異步電動機能效等級，空調(diào)器風扇用電容運轉(zhuǎn)電動機、空調(diào)器風扇用無刷直流電動機能效

指標要求等。隨著電機能效升級和IE3高效電機的推進，未來五年電機行業(yè)會發(fā)生重大技術(shù)變革，高牌號硅鋼使用

占比有望增加至60%左右。因此，在中小電機領(lǐng)域中，無取向硅鋼的使用在未來面臨兩個方面的變革機遇，一方面

是中小電機總量上的穩(wěn)定增長支撐無取向硅鋼需求；更重要的是對于能效標準更高的要求，將會大大增加高牌號無

根據(jù)中國金屬學會電工鋼分會預測，“十四五”期間工業(yè)領(lǐng)域中小電機用硅鋼需求增長預計將達到30%～40%至600添加標題圖：交流電動機年產(chǎn)量（萬千瓦）%）330003200031000300002900028000270002600025000240002300012%10%-2%-4%-6%-8%年年年年年61資料來源：wind，浙商證券研究所工業(yè)節(jié)能化：高端電工鋼迎東風(3)家電行業(yè)：2020年家電市場無取向硅鋼用量約為300～350萬噸，主要牌號50W1300、50W1000、50W800、

50W600、50W470、50W350、35W270、35W230、35W210等，該行業(yè)是剛性需求，隨著家電下鄉(xiāng)和脫貧的全面實

現(xiàn)及農(nóng)民生活水平的不斷提高，鄉(xiāng)村巨大的家電需求將拉動電工鋼需求增長另外，《房間空氣調(diào)節(jié)器能效限定值及能效等級》自2019年12月31日發(fā)布，要求在兩年過渡期內(nèi)逐步實現(xiàn)全部房間空

氣調(diào)節(jié)器使用變頻壓縮機。家電電器變頻壓縮機全球產(chǎn)量在2.5-3億臺，中國產(chǎn)能產(chǎn)量占90%以上。目前變頻空調(diào)占全

部空調(diào)產(chǎn)量生產(chǎn)近70%，在政策驅(qū)動下，明年將全部生產(chǎn)變頻壓縮機，而變頻壓縮機用無取向硅鋼均需使用高牌號產(chǎn)

品，因此未來高牌號無取向硅鋼的需求會進一步擴大，預計“十四五”期間需求增長20%30%。添加標題圖：變頻空調(diào)月產(chǎn)量占家用空調(diào)月產(chǎn)量比值變化圖圖：變頻空調(diào)年產(chǎn)量與家用空調(diào)年產(chǎn)量變化圖90%80%70%25000年年60%2000050%40%1500030%1000020%10%50000資料來源：產(chǎn)業(yè)在線，浙商證券研究所資料來源：產(chǎn)業(yè)在線，浙商證券研究所6204Partone能源生產(chǎn)端：風電、光伏風電：碳纖維進口替代，降價提升滲透率光伏：碳/碳復合材料，多重增長邏輯交匯點65光伏平價時代漸近，終端需求有望井噴式增長光伏行業(yè)之前由政策和技術(shù)驅(qū)動，未來光伏行業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵在于度電成本，平價時代有望來臨?我們預計2021-2022年光伏發(fā)電平均成本將接近甚至低于火電，“平價時代”來臨后，光伏有望