汽車輪胎行業(yè)分析

汽車輪胎行業(yè)分析1汽車輪胎：中國是潛力大市場(chǎng)，歐美進(jìn)口需求量大1.1汽車輪胎剛需屬性強(qiáng)，國內(nèi)需求潛力大疫情對(duì)全球汽車輪胎行業(yè)造成較大沖擊，行業(yè)最高銷量記錄維持在2018年，2020年到達(dá)近年低點(diǎn)后企穩(wěn)。銷量方面：根據(jù)Michelin數(shù)據(jù)，2013-2018年，全球汽車輪胎銷量持續(xù)增長，CAGR為3.5%，其中，2018年銷量18.2億條，同比增長0.6%。2019年銷量同比下降1.8%。受疫情影響，2020年，銷量達(dá)16.0億條，同比下降10.4%，為2014年以來最低點(diǎn)。2021年，多國陸續(xù)放開疫情封控政策，國外輪胎市場(chǎng)需求底部復(fù)蘇，全球汽車輪胎總銷量17.5億條，同比增長9.3%。2022年，全球汽車輪胎總銷量同比增長0.1%，整體趨于穩(wěn)定。據(jù)預(yù)計(jì)，2023年全球汽車輪胎總銷量將達(dá)到18.0億條，同比增長2.8%。從區(qū)域銷量來看，中國、美國、西歐和中歐地區(qū)乘用車和輕卡輪胎銷量占全球銷量的60%以上。2019-2022年，中國乘用車和輕卡輪胎銷量在2.4-2.5億條，占全球銷量的比例在15.6%-17.4%。其中，配套市場(chǎng)銷量1.1-1.2億條，占全球配套市場(chǎng)銷量的比例在27.8%-31.9%，替換市場(chǎng)銷量1.2-1.4億條，占全球替換市場(chǎng)銷量的比例在10.1%-12.5%。2019-2022年，美國乘用車和輕卡輪胎銷量在2.8-3.1億條，占全球銷量的比例在19.4%-20.4%。其中，配套市場(chǎng)銷量0.4-0.5億條，占全球配套市場(chǎng)銷量的比例在11.9%-12.4%，替換市場(chǎng)銷量2.4-2.6億條，占全球替換市場(chǎng)銷量的比例在21.7%-23.2%。2019-2022年，西歐和中歐地區(qū)乘用車和輕卡輪胎銷量在3.5-4.1億條，占全球銷量的比例在25.3%-25.9%。其中，配套市場(chǎng)銷量0.7-0.9億條，占全球配套市場(chǎng)銷量的比例在18.1%-21.9%，替換市場(chǎng)銷量2.8-3.2億條，占全球替換市場(chǎng)銷量的比例在27.3%-28.1%。2019-2022年，中國、美國、西歐和中歐地區(qū)乘用車和輕卡輪胎銷量合計(jì)占全球總銷量的比例在60.6%-63.5%。從配套輪胎數(shù)和替換周期看輪胎需求：據(jù)森麒麟招股說明書數(shù)據(jù)，配套數(shù)量方面，轎車輪胎的配套比例為1:5，載重車輪胎的配套比例在1:7到1：22之間；替換周期方面，每輛轎車每年需替換1.5條輪胎，每輛載重機(jī)械與工程機(jī)械每年需替換2-20條輪胎不等。配套市場(chǎng)依賴新車產(chǎn)量，全球需求超4億條。假設(shè)一輛車配備5條輪胎。根據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)分析，2022年，全球汽車產(chǎn)量為8502萬輛，對(duì)應(yīng)配套輪胎需求4.3億條。其中，中國汽車產(chǎn)量2702萬輛，對(duì)應(yīng)配套輪胎需求1.4億條，占全球總需求的31.8%；歐盟27國乘用車產(chǎn)量1203萬輛，對(duì)應(yīng)配套輪胎需求0.6億條，占全球總需求的14.1%；美國汽車產(chǎn)量1006萬輛，對(duì)應(yīng)配套輪胎需求0.5億條，占全球總需求的11.8%，三者合計(jì)占全球配套輪胎需求的57.8%（歐盟不包括商用車）。全球來看，除2020年受疫情影響輪胎配套需求跌破4億條外，近年來配套需求在4-5億條。替換市場(chǎng)依賴汽車保有量，中國是潛力大市場(chǎng)。替換需求與汽車保有量及輪胎使用周期密切相關(guān)。中國作為全球最大的汽車生產(chǎn)國和最大的新車消費(fèi)市場(chǎng)，汽車保有量的提升將帶動(dòng)國內(nèi)替換胎市場(chǎng)蓬勃發(fā)展。據(jù)頭條數(shù)據(jù)，我國2021年的汽車保有量達(dá)到3.0億輛，2022年已經(jīng)達(dá)到3.2億輛，過去5年年均復(fù)合增速高達(dá)8%。從人均保有量數(shù)據(jù)來看，2021年中國千人汽車擁有量約為215輛，而美國千人汽車擁有量約837輛，日本、德國、意大利、英國等均超過600輛/千人。相比歐美日等發(fā)達(dá)國家，中國汽車市場(chǎng)仍有較大的發(fā)展空間。整體看，中國輪胎替換市場(chǎng)潛力較大。替換市場(chǎng)需求整體呈現(xiàn)增長趨勢(shì)，全球需求超13億條。2017-2022年，僅2020年替換輪胎銷量低于13億條，主要系疫情影響，其余年份維持在13億條以上，并且整體市場(chǎng)逐漸擴(kuò)大。從輪胎得消費(fèi)結(jié)構(gòu)來看，替換需求占到總需求的比例也在增長，由2017年的72.2%增長至2022年的75.5%。替換需求占比的擴(kuò)大使得汽車輪胎的弱周期屬性越發(fā)顯現(xiàn)。分國別看輪胎替換市場(chǎng)，中國替換系數(shù)僅為全球水平的54%，有較大提升空間。以2022年全球、中國、美國以及歐洲的汽車保有量數(shù)據(jù)和對(duì)應(yīng)的替換輪胎實(shí)際消費(fèi)量數(shù)據(jù)計(jì)算出實(shí)際替換系數(shù)（歐洲主要指歐盟地區(qū)，相關(guān)數(shù)據(jù)分別來自ACEA和ETRMA）。從實(shí)際替換系數(shù)來看，全球?yàn)?.91條/輛/年，美國和歐洲均為0.96條/輛/年，略高于全球平均水平，中國為0.49條/輛/年，僅為全球平均水平的54%。從各國汽車保有量增速來看，中國汽車保有量增速最高，高于全球平均水平2.8pp。未來，隨著中國汽車保有量持續(xù)增長，輪胎替換系數(shù)上升，中國替換輪胎市場(chǎng)具備較大的增長空間。1.2歐美對(duì)外依存度高，經(jīng)濟(jì)下行對(duì)需求影響較弱美國汽車輪胎市場(chǎng)銷量：預(yù)計(jì)2023全年銷量+0.7%，同比2019年+0.5%。2023年2月28日，美國輪胎制造商協(xié)會(huì)（USTMA）預(yù)計(jì)，2023年美國汽車輪胎總出貨量為334.2百萬條，同比+0.7%，2022年為332.0百萬條，2019年為332.7百萬條。與2022年相比，乘用車、輕型卡車和卡車輪胎的配套出貨量預(yù)計(jì)將同比分別+2.3%、+1.3%和-0.6%，總計(jì)增加約100萬條。乘用車、輕型卡車和卡車替換輪胎的出貨量預(yù)計(jì)也將同比分別+1.0%、+1.6%和-5.5%，總計(jì)增加約120萬條。美國汽車輪胎需求約3.3億條，進(jìn)口需求在1.8-2.2億條。據(jù)USTMA數(shù)據(jù)，美國近年來汽車輪胎總需求約3.3億條。2017-2022年，美國PCR輪胎進(jìn)口量在1.4-1.6億條，TBR進(jìn)口量在0.4-0.6億條。近年來美國對(duì)輪胎的進(jìn)口需求穩(wěn)中有漲，2022年P(guān)CR和TBR進(jìn)口量分別創(chuàng)新高。2023Q1，PCR進(jìn)口量3616萬條，同比-10.5%，TBR進(jìn)口量1149萬條，同比-14.2%。從歷史銷量數(shù)據(jù)來看，美國輪胎市場(chǎng)相對(duì)穩(wěn)定，2023Q1進(jìn)口量下降的主要原因是2022年四季度美國經(jīng)銷商庫存較高，2023年一季度經(jīng)銷商去庫存。隨著經(jīng)銷商庫存回落至正常水平，進(jìn)口量將逐步回升。2022年，美國PCR進(jìn)口國TOP6分別為泰國（3041萬條）、墨西哥（2147萬條）、印度尼西亞（1651萬條）、韓國（1487萬條）、加拿大（1083萬條）、越南（1046萬條）。美國TBR進(jìn)口國TOP6分別為泰國（1693萬條）、越南（813萬條）、加拿大（609萬條）、日本（492萬條）、韓國（328萬條）、中國（328萬條）。美國PCR進(jìn)口需求整體呈現(xiàn)增長趨勢(shì)，經(jīng)濟(jì)衰退的持續(xù)性影響弱。PCR方面：2000-2022年，美國輪胎進(jìn)口數(shù)量由7428萬條增長至16347萬條，CAGR3.7%。期間，美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)三次衰退，分別是2001年、2007-2009年、2020年。2001年美國互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂，經(jīng)濟(jì)衰退持續(xù)八個(gè)月，同期，輪胎進(jìn)口數(shù)量并沒有出現(xiàn)明顯下滑，反而連續(xù)7年逐年增長。2007-2009年美國次貸危機(jī)與大衰退，2009年輪胎進(jìn)口數(shù)量同比下降15.0%，在2010年進(jìn)口數(shù)量迅速反彈，創(chuàng)下歷史新高。2020年美國經(jīng)濟(jì)衰退是自大蕭條以來最嚴(yán)重的一次，輪胎進(jìn)口數(shù)量同比下降8.1%，在2021年迅速反彈，再次創(chuàng)下歷史新高。2022年，美國汽車輪胎進(jìn)口量16347萬條，同比增長4.6%。TBR方面：進(jìn)口數(shù)量僅在2007-2009年次貸危機(jī)與大衰退時(shí)期出現(xiàn)大幅下滑，2020年同比下降1.6%，2021-2022年大幅增長。整體看，美國PCR進(jìn)口需求量較大且呈現(xiàn)增長趨勢(shì)，經(jīng)濟(jì)衰退對(duì)輪胎的進(jìn)口需求影響很小，并在次年很快恢復(fù)。歐洲汽車輪胎替換需求約3.4億條。據(jù)歐洲輪胎和橡膠制造商協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2017-2022年，ETRMA成員國汽車輪胎替換市場(chǎng)銷量（2020年除外）穩(wěn)定在2.3億條以上，其中2020年受疫情影響實(shí)現(xiàn)銷量2.0億條，創(chuàng)近年新低。按照2019-2020年ETRMA成員國替換輪胎銷量占?xì)W洲總銷量的比例約67%推算，歐洲汽車輪胎替換市場(chǎng)需求在3.4億條以上。2023Q1，ETRMA公布其成員替換輪胎的銷售數(shù)據(jù)，同比大幅下降。其中，PCR替換輪胎銷量54.7百萬條，同比-12%，TBR替換輪胎銷量3.0百萬條，同比-18%。與美國市場(chǎng)相似，受到一季度經(jīng)銷商去庫存，以及俄烏沖突、能源價(jià)格的負(fù)面影響。中國是歐盟PCR進(jìn)口第一大國。據(jù)ETRMA數(shù)據(jù)，2015-2020年，歐盟PCR來自中國的進(jìn)口量在0.6-0.8億條之間，占總進(jìn)口量的比例在46%以上。2產(chǎn)業(yè)鏈邊際持續(xù)向好，看好利潤修復(fù)空間2022年，國內(nèi)輪胎行業(yè)市場(chǎng)嚴(yán)重萎縮、工廠庫存持續(xù)上升、開工率延續(xù)走低，雖橡膠價(jià)格在2022年下半年有所回落，但炭黑、助劑、簾子布、鋼絲簾線等原材料以及能源價(jià)格幾乎處于一路上漲狀態(tài)，推動(dòng)輪胎生產(chǎn)成本大漲，嚴(yán)重侵蝕胎企利潤。進(jìn)入到2023年，國內(nèi)輪胎市場(chǎng)需求逐步復(fù)蘇，特別是3-4月份，復(fù)蘇節(jié)奏明顯。輪胎原材料價(jià)格也逐步走低，成本壓力較大緩解。在需求復(fù)蘇和成本回落的情況下，胎企經(jīng)營情況有望逐步好轉(zhuǎn)。2.12023M1-M4配套市場(chǎng)銷量增長，替換市場(chǎng)區(qū)域分化明顯2023年1-4月，全球輪胎銷量呈現(xiàn)明顯的區(qū)域差異和消費(fèi)結(jié)構(gòu)差異：歐美配套市場(chǎng)銷量增長、替換市場(chǎng)銷量下降，中國乘用車和輕卡輪胎配套市場(chǎng)和替換市場(chǎng)銷量雙雙增長。乘用車和輕型卡車輪胎市場(chǎng)：2023年1-4月，全球配套市場(chǎng)銷量同比+9%，替換市場(chǎng)銷量同比-4%。其中，歐美配套銷量同比增長，配套市場(chǎng)修復(fù)較好，替換銷量同比下降。主要原因是2023年前四個(gè)月歐洲和北美市場(chǎng)在供應(yīng)鏈改善的背景下降庫存，而2022年同期受到庫存補(bǔ)充的推動(dòng)，導(dǎo)致同期銷量基數(shù)較高。中國市場(chǎng)配套和替換銷量分別增長6%和12%，特別是替換市場(chǎng)增長較為明顯。配套銷量增長的主要原因是2023年前四個(gè)月新車產(chǎn)量835.5萬輛，同比增長8.6%，新車產(chǎn)量為輪胎配套需求提供強(qiáng)勁支撐。替換銷量大幅增長主要原因是2022年同期中國仍然受疫情反復(fù)的影響，人們出行受限輪胎需求下降，進(jìn)入到2023年輪胎需求回暖。卡客車輪胎市場(chǎng)：2023年1-4月，全球配套市場(chǎng)銷量同比+5%，替換市場(chǎng)銷量同比-5%。其中，歐洲、北美和中美地區(qū)配套市場(chǎng)銷量較為樂觀。相反，南美地區(qū)銷量下降是由于2023年1月1日引入了新的防污染標(biāo)準(zhǔn)。歐洲、北美和中美地區(qū)替換市場(chǎng)銷量同比下降，銷量的下降是有一部分原因是2022年同期的高基數(shù)，替換市場(chǎng)銷量在2022年第二季度創(chuàng)下了歷史新高。此外，經(jīng)銷商和車隊(duì)在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)放緩的背景下繼續(xù)調(diào)整庫存也是銷量下降的主要原因之一。在南美洲，替換市場(chǎng)需求仍然很高。2023年M1-M4，中國汽車輪胎產(chǎn)量和出口數(shù)量同比增長，行業(yè)復(fù)蘇節(jié)奏明顯。2023年5月，國內(nèi)半鋼胎平均開工率為68.2%，同比+20.0pp；全鋼胎平均開工率為59.2%，同比+14.7pp，行業(yè)復(fù)蘇節(jié)奏明顯。截至2023年6月8日，本周半鋼胎開工率為70.8%，環(huán)比上周+0.3pp，較2022年同期+7.5pp；全鋼胎開工率為63.6%，環(huán)比上周+0.2pp,較2022年同期+10.5pp。2023年M1-M4，國內(nèi)橡膠輪胎外胎產(chǎn)量累計(jì)3.1億條，同比增長12.5%，其中4月份產(chǎn)量0.9億條，同比增長31.8%；出口累計(jì)1.9億條，同比增長3.2%，其中4月份出口0.5億條，同比增長9.8%。中國乘用車和輕型卡車輪胎銷量：2023M1-M4，配套市場(chǎng)銷量同比+6%，替換市場(chǎng)銷量同比+12%。相比配套市場(chǎng)，替換市場(chǎng)銷量增長較為明顯，特別是2月份以來替換輪胎銷量大幅增長。2022年，在中國疫情防控的大背景下，汽車輪胎更換需求明顯下降，替換輪胎銷量同比-13.3%，配套市場(chǎng)得益于新車產(chǎn)量維持穩(wěn)定增長。2019-2022年，中國乘用車和輕卡輪胎銷量在2.4-2.5億條，其中，替換市場(chǎng)銷量1.2-1.4億條。2019和2022年替換市場(chǎng)分別實(shí)現(xiàn)銷量1.4億條和1.2億條。替換市場(chǎng)在社會(huì)正常運(yùn)行的情況下具備需求剛性，因此進(jìn)入到2023年預(yù)計(jì)中國替換輪胎市場(chǎng)銷量有望達(dá)到2019年水平，甚至在替換需求延緩釋放和汽車保有量增長的情況下突破前高。2.2成本端持續(xù)下行，盈利水平有望持續(xù)修復(fù)輪胎產(chǎn)業(yè)鏈：輪胎產(chǎn)業(yè)的上游主要原材料為橡膠、鋼絲等增強(qiáng)材料、炭黑等填充材料和橡膠助劑；中游為輪胎制造，包括半鋼胎、全鋼胎、斜交胎、工程胎以及特種輪胎；下游應(yīng)用于各種交運(yùn)工具。從產(chǎn)業(yè)鏈的上下游來看，輪胎景氣度與汽車工業(yè)高度相關(guān)，需求主要依賴于新車產(chǎn)量和汽車保有量。天然橡膠和合成橡膠約占輪胎生產(chǎn)成本的一半。據(jù)米其林2022年報(bào)披露的原材料成本數(shù)據(jù)，輪胎生產(chǎn)的主要原材料（成本占比）為天然橡膠（23%）、合成橡膠（24%）、鋼絲（11%）、簾布線（6%）、炭黑等填料（21%）、抗氧化劑等橡膠助劑（15%）。其中，天然橡膠、合成橡膠合計(jì)占原材料成本的47%，其價(jià)格波動(dòng)直接影響輪胎制造企業(yè)的盈利水平，對(duì)輪胎產(chǎn)業(yè)有著重要的影響。輪胎原材料價(jià)格持續(xù)回落。2021年，輪胎原材料價(jià)格暴漲，其中天然橡膠/丁苯橡膠/順丁橡膠/炭黑N330/螺紋鋼均價(jià)分別為13426/13337/13205/8209/5045元/噸，同比分別+17.4%/+37.2%/+44.0%/+50.2%/+36.0%。2022年，橡膠原材料均價(jià)同比下降，但是較2021年仍然處于高位，其中天然橡膠/丁苯橡膠/順丁橡膠均價(jià)分別為12578/11906/12998元/噸，同比分別-6.3%/-10.7%/-1.6%；炭黑N330/螺紋鋼均價(jià)分別為9839/4405元/噸，同比分別+22.7%/-12.7%。2023年初至6月11日，天然橡膠/丁苯橡膠/順丁橡膠/炭黑N330/螺紋鋼平均價(jià)格較2022年均價(jià)分別-5.5%/-4.3%/-15.6%/-7.0%/-8.3%。輪胎原材料價(jià)格指數(shù)下降，胎企成本壓力有望緩解。我們假設(shè)：輪胎原材料成本中天然橡膠、丁苯橡膠、順丁橡膠、炭黑、螺紋鋼的占比分別為23%、12%、12%、15%、11%；其他原材料占比27%，價(jià)格設(shè)定0元（忽略其他原材料價(jià)格的影響）。以2019年1月1日的原材料價(jià)格為基準(zhǔn)點(diǎn)，得到輪胎原材料價(jià)格指數(shù)。輪胎原材料價(jià)格指數(shù)總體上與天然橡膠和合成橡膠波動(dòng)趨勢(shì)一致。2020年初，受原油價(jià)格大幅下行影響，輪胎原材料價(jià)格急劇下降，4月份之后，隨著原油價(jià)格回升，輪胎原材料價(jià)格也逐漸上行。2021-2022年6月，輪胎原材料價(jià)格指數(shù)基本處于110以上，之后開始下降。2022年，輪胎原材料價(jià)格指數(shù)平均值為118.0，較2021年的平均值121.5下降3.5pp。截至2023年6月11日，輪胎原材料價(jià)格指數(shù)為104.4，較2022年平均值下降13.5pp，較年初下降6.7pp。海運(yùn)費(fèi)高位回落，輪胎出口成本壓力緩解。輪胎進(jìn)出口的超長距離運(yùn)輸主要依靠海運(yùn)。2020年下半年開始，海運(yùn)需求的增速遠(yuǎn)大于集裝箱船運(yùn)力增速，造成短期供需錯(cuò)配，集裝箱運(yùn)價(jià)不斷攀升。直至2022年初，海運(yùn)費(fèi)價(jià)格逐漸下降，目前基本回歸至正常水平。從全球集裝箱船的運(yùn)力變化趨勢(shì)來看，全球海運(yùn)能力自2020年以來有明顯提升，有望推動(dòng)海運(yùn)費(fèi)進(jìn)一步下降。國內(nèi)胎企銷售毛利率和凈利率有望持續(xù)改善。2021年，全球海運(yùn)集裝箱緊張導(dǎo)致國外市場(chǎng)需求旺盛卻運(yùn)輸受阻，原材料價(jià)格大幅上漲等不利因素疊加，中國輪胎行業(yè)的整體經(jīng)營形勢(shì)極為嚴(yán)峻，企業(yè)盈利水平下降。2022年，復(fù)雜嚴(yán)峻的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和市場(chǎng)環(huán)境未發(fā)生較大好轉(zhuǎn)，企業(yè)盈利水平處于2019年以來的底部。進(jìn)入2023年，輪胎原材料價(jià)格走勢(shì)下行，海運(yùn)費(fèi)回歸正常水平，輪胎需求回暖，企業(yè)盈利水平回升，國內(nèi)胎企走出低谷時(shí)期。當(dāng)前，輪胎原材料價(jià)格回落，且國內(nèi)輪胎需求由于疫情解除有望復(fù)蘇，企業(yè)盈利水平有望逐步修復(fù)。輪胎盈利水平變動(dòng)反向滯后我們擬合的輪胎原材料價(jià)格指數(shù)變動(dòng)約1個(gè)季度，2023Q3胎企盈利水平有望實(shí)現(xiàn)更好的修復(fù)。我們通過比較輪胎季度毛利率（數(shù)據(jù)來自長江證券輪胎指數(shù)）與輪胎原材料季度平均價(jià)格指數(shù)（數(shù)據(jù)來自西南證券擬合）走勢(shì)發(fā)現(xiàn)，輪胎毛利率極值反向滯后輪胎原材料季度平均價(jià)格極值1個(gè)季度。毛利率滯后原材料價(jià)格一個(gè)季度變動(dòng)的主要原因是輪胎生產(chǎn)企業(yè)為了保證正常的生產(chǎn)往往會(huì)提前采購大量原材料，形成原材料庫存，庫存周期根據(jù)實(shí)際情況存在一定差別，按照我們的擬合結(jié)果倒推，庫存周期可能在2-3個(gè)月。因此原材料價(jià)格下降時(shí)，胎企實(shí)際生產(chǎn)所用原材料仍然可能是前期積壓的高價(jià)庫存。只有當(dāng)期購入低價(jià)原材料時(shí)，才會(huì)降低之后生產(chǎn)的原材料成本。通過數(shù)據(jù)分析，2022Q4，輪胎原材料平均價(jià)格指數(shù)為113.0，環(huán)比2022Q3下降1.9%，2023Q1胎企毛利率和凈利率略有提升。2023Q1，輪胎原材料平均價(jià)格指數(shù)為112.0，環(huán)比2022Q4下降0.9%，預(yù)計(jì)2023Q2胎企毛利率和凈利率將持續(xù)修復(fù)。2023年4月1日至6月11日，輪胎原材料平均價(jià)格指數(shù)為104.9，環(huán)比2023Q1下降6.4%，預(yù)計(jì)2023Q3胎企毛利率和凈利率將實(shí)現(xiàn)更大幅度的修復(fù)。3行業(yè)產(chǎn)能整合優(yōu)化，國內(nèi)胎企進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展期3.1對(duì)比國際巨頭發(fā)展歷史，國內(nèi)胎企進(jìn)入第二階段美國固特異輪胎橡膠公司始建于1898年，總部位于美國俄亥俄州阿克隆市，至今已有百余年發(fā)展歷史。公司主要在28個(gè)國家90多個(gè)工廠中生產(chǎn)輪胎、工程橡膠產(chǎn)品和化學(xué)產(chǎn)品。我們梳理了具有固特異的全球擴(kuò)張史，認(rèn)為主要有三個(gè)發(fā)展階段：第一個(gè)階段是1927-1977年，進(jìn)行全球產(chǎn)能擴(kuò)張，產(chǎn)能布局主要分布在澳大利亞、英國、阿根廷、印尼、巴西、墨西哥、秘魯、古巴、哥倫比亞、法國、加拿大、泰國、摩洛哥、中國臺(tái)灣等。第二個(gè)階段是1978-2000年，進(jìn)行全球產(chǎn)能的整合優(yōu)化，主要策略包括收購、現(xiàn)代化產(chǎn)能建設(shè)、高性能輪胎產(chǎn)能擴(kuò)建等。第三個(gè)階段是2001-至今，逐步關(guān)停落后產(chǎn)能，進(jìn)行現(xiàn)代化產(chǎn)能建設(shè)，向亞洲特別是中國市場(chǎng)傾銷。從固特異歷史股價(jià)走勢(shì)來看，1980-2000年，固特異股價(jià)出現(xiàn)兩次主升浪，第一個(gè)主升浪出現(xiàn)在1986-1987年，這一階段主要受公司業(yè)績驅(qū)動(dòng)，1987年公司實(shí)現(xiàn)GAAP凈利潤7.71億美元，同比增長521%。第二個(gè)主升浪出現(xiàn)在1990-1998年，這一階段也有業(yè)績的影響，但在業(yè)績大幅波動(dòng)的情況下股價(jià)依舊震蕩上行，我們認(rèn)為驅(qū)動(dòng)股價(jià)震蕩上行的另一個(gè)主要因素是同期公司正在進(jìn)行產(chǎn)能擴(kuò)建和現(xiàn)代化產(chǎn)能建設(shè)，并且大舉收購全球輪胎資產(chǎn)，資本市場(chǎng)看好固特異未來的發(fā)展。到1999年，固特異成為全球最大的輪胎公司。進(jìn)入第三發(fā)展階段，固特異業(yè)績已進(jìn)入成長瓶頸期，合理PE約15倍。營收端：2005-2023Q1公司營收增長緩慢，并且在2011年-2020年，公司總營收整體呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，2021-2023Q1公司營收實(shí)現(xiàn)正增長。利潤端：2005-2022年公司利潤波動(dòng)較大，其中，2014年凈利潤大幅增長得益于提升品牌價(jià)值以及在成本控制方面的努力，2020年大幅虧損主要系疫情影響下需求下滑。估值方面：2006-2022年，PE中位數(shù)為15.8倍，平均PE14.9倍。國內(nèi)頭部胎企進(jìn)行全球產(chǎn)能擴(kuò)張，產(chǎn)品和品牌競(jìng)爭力提升，進(jìn)入第二發(fā)展階段，賺錢效益逐漸凸顯。2013-2020年，國內(nèi)胎企銷售毛利率和銷售凈利率均呈現(xiàn)上漲趨勢(shì)，中位數(shù)分別為26.2%/7.8%，平均數(shù)分別為25.6%/8.9%。而同期國際胎企巨頭則出現(xiàn)相反走勢(shì)，銷售毛利率和銷售凈利率中位數(shù)分別為32.0%/6.0%，平均數(shù)分別為30.8%/5.2%。我們認(rèn)為國內(nèi)胎企盈利水平提升的主要原因是國內(nèi)胎企的產(chǎn)品和品牌競(jìng)爭力逐漸提升，國際化產(chǎn)能布局不斷加強(qiáng)。2021-2023Q1，胎企銷售毛利率和銷售凈利率均出現(xiàn)下滑，主要系這兩年輪胎原材料成本上行、海運(yùn)費(fèi)上漲導(dǎo)致銷售成本上漲、疫情導(dǎo)致的局部地區(qū)需求下降、地緣政治沖突等不利因素影響。國內(nèi)胎企銷售毛利率和銷售凈利率中位數(shù)分別為18.9%/6.9%，平均數(shù)分別為19.1%/8.2%。國際胎企巨頭銷售毛利率和銷售凈利率中位數(shù)分別為27.9%/7.6%，平均數(shù)分別為28.5%/6.0%。整體看，國內(nèi)胎企毛利率低于國際巨頭5-9pp，凈利率高于國際巨頭2-4pp。3.2汽車輪胎產(chǎn)能整合優(yōu)化加速，頭部胎企進(jìn)入產(chǎn)能擴(kuò)張期我國輪胎制造企業(yè)眾多，產(chǎn)能過剩，國外知名輪胎企業(yè)在中高端市場(chǎng)品牌優(yōu)勢(shì)明顯，輪胎產(chǎn)品國際貿(mào)易和技術(shù)壁壘不斷升級(jí)，輪胎行業(yè)面臨日趨激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭。在這一行業(yè)背景下，國內(nèi)胎企通過科技創(chuàng)新、智能制造、全球化布局等策略，精進(jìn)產(chǎn)品質(zhì)量、性能，優(yōu)化產(chǎn)能，主動(dòng)把握市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)。政策導(dǎo)向加速行業(yè)集中度提升。近年來，在積極應(yīng)對(duì)氣候變化、保護(hù)生態(tài)、治理污染、節(jié)能降碳的背景下，設(shè)備老舊的輪胎工廠將面臨因環(huán)保問題或者碳排放超標(biāo)后無法正常生產(chǎn)的境況，2020年國內(nèi)納入統(tǒng)計(jì)部門監(jiān)測(cè)的輪胎工廠從過去的500多家已下降到390家。根據(jù)橡膠工業(yè)協(xié)會(huì)輪胎分會(huì)的統(tǒng)計(jì)，會(huì)員單位110家輪胎企業(yè)2022年產(chǎn)量占全國輪胎產(chǎn)量的83%左右，前10家占全國輪胎產(chǎn)量近一半。“雙碳政策”引導(dǎo)輪胎行業(yè)整合加速。我國力爭2030年前實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰、2060年前實(shí)現(xiàn)碳中和。“碳達(dá)峰”、“碳中和”政策推出后，節(jié)能減排與綠色低碳成為輪胎行業(yè)發(fā)展重點(diǎn)，也加速了落后輪胎企業(yè)的淘汰。2021年4月，山東省新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換綜合試驗(yàn)區(qū)建設(shè)領(lǐng)導(dǎo)小組印發(fā)《全省落實(shí)“三個(gè)堅(jiān)決”行動(dòng)方案（2021-2022年）》。方案提到，輪胎行業(yè)到2022年，年產(chǎn)能120萬條以下的全鋼子午胎（工程輪胎、航空輪胎、寬斷面無內(nèi)胎除外）、500萬條以下的半鋼子午胎（缺氣保用輪胎、賽車胎高端產(chǎn)品、超低斷面輪胎除外）企業(yè)全部整合退出，退出產(chǎn)能可以進(jìn)行減量置換，逾期未完成的直接關(guān)停退出。根據(jù)中國橡膠工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2022年，山東省已關(guān)停11家輪胎生產(chǎn)企業(yè)，退出落后低效產(chǎn)能1980萬條。落后產(chǎn)能的出清，將進(jìn)一步釋放市場(chǎng)空間，規(guī)范市場(chǎng)運(yùn)營，更有利于民族品牌國際市場(chǎng)地位和品牌形象的建立，對(duì)頭部企業(yè)形成長期利好。在“雙碳戰(zhàn)略”背景下，隨著社會(huì)環(huán)保意識(shí)不斷提高，環(huán)保型汽車日益普及，推廣綠色輪胎、實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)成為中國輪胎產(chǎn)業(yè)的主要發(fā)展方向，輪胎產(chǎn)業(yè)將逐漸向綠色環(huán)保、可持續(xù)發(fā)展轉(zhuǎn)型。產(chǎn)能整合的同時(shí)，智能制造正成為輪胎行業(yè)的長期發(fā)展趨勢(shì)。輪胎消費(fèi)趨勢(shì)正向著高品質(zhì)、高性能、環(huán)保輪胎發(fā)展，為保證生產(chǎn)效率和產(chǎn)品質(zhì)量的穩(wěn)定性，先進(jìn)的輪胎企業(yè)正在將信息化技術(shù)同傳統(tǒng)制造領(lǐng)域結(jié)合，制造裝備自動(dòng)化、信息化、智能化，制造技術(shù)綠色化已成為發(fā)展方向。目前國內(nèi)有十多家企業(yè)獲得國家工信部智能制造試點(diǎn)示范項(xiàng)目。智能工廠提升生產(chǎn)效率、制造精度，實(shí)現(xiàn)輪胎產(chǎn)能優(yōu)化。輪胎企業(yè)積極建設(shè)智能工廠，提高輪胎生產(chǎn)效率和制造精度。引入智能制造技術(shù)賦能輪胎生產(chǎn)過程，如通過自動(dòng)化生產(chǎn)設(shè)備及工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)自動(dòng)化，借助傳感技術(shù)和大數(shù)據(jù)分析技術(shù)實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)信息化，提高了工廠的產(chǎn)能利用率，以及輪胎生產(chǎn)的合格率和產(chǎn)品一致性。同時(shí)，智能工廠通過減少生產(chǎn)人員，直接降低人工成本。從中長期來看，智能工廠將進(jìn)一步提升胎企的運(yùn)營優(yōu)勢(shì)與產(chǎn)品競(jìng)爭力，加快行業(yè)尾部企業(yè)出清。國內(nèi)胎企加強(qiáng)智能化建設(shè)，智能化水平持續(xù)提升。森麒麟是行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的智能制造企業(yè)，將機(jī)器人技術(shù)、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)（IOT）技術(shù)、大數(shù)據(jù)分析技術(shù)、云計(jì)算技術(shù)、人工智能技術(shù)和制造業(yè)深度融合，積極探索輪胎制造業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)路徑，智能制造能力在輪胎行業(yè)具備示范效應(yīng)及領(lǐng)先水平，是唯一一家四次獲得國家級(jí)智能制造殊榮的中國輪胎企業(yè)。玲瓏輪胎正加快“四新工廠”（清潔、文明、綠色、精益）、“四化工廠”（自動(dòng)化、無人化、數(shù)字化、智能化）建設(shè)，打造精益管理模式和智能制造工廠，形成先進(jìn)、穩(wěn)定、可靠、經(jīng)濟(jì)、具備行業(yè)前瞻性和示范性的智能化的工廠。賽輪輪胎自成立至今一直致力于智能制造、兩化融合等領(lǐng)域的業(yè)務(wù)推進(jìn)與發(fā)展，聯(lián)合相關(guān)合作伙伴共同打造了“橡鏈云”工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，是橡膠輪胎行業(yè)首個(gè)投入使用的工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)。三角輪胎、中策橡膠等胎企緊跟時(shí)代步伐，擁抱智能新技術(shù)，以數(shù)字化賦能企業(yè)“研、產(chǎn)、供、銷”全產(chǎn)業(yè)鏈。國內(nèi)胎企全球化產(chǎn)能布局加速推進(jìn)。逆全球化趨勢(shì)下，輪胎頻遭貿(mào)易壁壘，阻礙中國輪胎產(chǎn)品的出口。國內(nèi)胎企加強(qiáng)全球戰(zhàn)略規(guī)劃，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)布局，在提升國際競(jìng)爭力的同時(shí)，很好地應(yīng)對(duì)逆全球化和貿(mào)易保護(hù)主義影響。從建設(shè)的項(xiàng)目分布來看，國外擴(kuò)產(chǎn)主要集中在越南、泰國、西班牙。起初，東南亞地區(qū)天然橡膠資源豐富能夠降低原料成本，同時(shí)也可以規(guī)避歐美貿(mào)易壁壘的影響。但是2020年以來，美國雙反政策開始波及到東南亞地區(qū)，國內(nèi)輪胎企業(yè)的新項(xiàng)目選址也逐步轉(zhuǎn)向歐洲的塞爾維亞、西班牙等地。汽車輪胎加速產(chǎn)能整合優(yōu)化的同時(shí)，產(chǎn)能逐步向頭部胎企集中。我們統(tǒng)計(jì)了國內(nèi)11家頭部輪胎企業(yè)的產(chǎn)能以及在建產(chǎn)能，2022年，半鋼胎和全鋼胎產(chǎn)能共計(jì)36996萬條/年，在建產(chǎn)能共計(jì)10026萬條/年，建成后產(chǎn)能將提升21%，在建產(chǎn)能預(yù)計(jì)建成時(shí)間多數(shù)集中在2023-2025年。3.3高性價(jià)比產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)，助力國產(chǎn)輪胎市場(chǎng)份額提升胎企加強(qiáng)研發(fā)推進(jìn)產(chǎn)品性能升級(jí)，進(jìn)而帶動(dòng)品牌影響力與競(jìng)爭力提升。中國輪胎企業(yè)過去普遍以中低端市場(chǎng)為主要市場(chǎng)，低端產(chǎn)品的產(chǎn)能過大。隨著輪胎產(chǎn)品消費(fèi)趨勢(shì)逐漸向高品質(zhì)、高性能、綠色環(huán)保轉(zhuǎn)移及國家對(duì)碳排放的目標(biāo)要求，國內(nèi)頭部輪胎企業(yè)越來越重視產(chǎn)品的性能與研發(fā)，并不斷投資擴(kuò)產(chǎn)中高端產(chǎn)品產(chǎn)能。以新材料、新結(jié)構(gòu)、新技術(shù)及新工藝的研發(fā)為重心，不斷提升輪胎產(chǎn)品在輕量化、高端化、綠色化、智能化的發(fā)展高度。未來，優(yōu)質(zhì)企業(yè)有望憑借性能好、性價(jià)比高的產(chǎn)品在市場(chǎng)不斷滲透。品牌化、國際化發(fā)展趨勢(shì)背景下，國內(nèi)胎企加強(qiáng)國外品牌建設(shè)。面對(duì)高度激烈的競(jìng)爭，品牌化、國際化是輪胎企業(yè)發(fā)展的必然趨勢(shì)，通過提供優(yōu)質(zhì)的輪胎產(chǎn)品和服務(wù)，在配套市場(chǎng)、零售市場(chǎng)形成品牌傳導(dǎo)作用，在渠道和品牌方面發(fā)力搶占中高端市場(chǎng)，通過國際化的布局，輪胎企業(yè)在全球多點(diǎn)布局和本地化供應(yīng)已成為大勢(shì)所趨。輪胎行業(yè)集中度較高，中國胎企市場(chǎng)占有率逐年提升。2022年8月29日，美國《輪胎商業(yè)》正式發(fā)布2022年度全球輪胎75強(qiáng)排行榜。全球輪胎排名變化不大，行業(yè)前10依次為米其林、普利司通、固特異、大陸輪胎、住友橡膠、倍耐力、韓泰、中策、優(yōu)科豪馬和正新橡膠。全球CR3、CR5和CR10銷售額占比從2017年的37.7%/48.7%/63.2%分別下滑到2021年的35.7%/46.6%/60.6%。相反，2017-2021年，中國胎企全球75強(qiáng)銷售額從250.6億美元提升至344.6億美元，CAGR為8.3%；市場(chǎng)份額占比從15.2%增長到19.3%。中國作為汽車生產(chǎn)和消費(fèi)大國，為本土輪胎企業(yè)提供廣闊的發(fā)展空間。3.4新能源汽車輪胎和航空輪胎，有望成為胎企業(yè)績新的增長點(diǎn)全球汽車總銷量增長緩慢，新能源汽車滲透率持續(xù)提升。根據(jù)MarkLines數(shù)據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2022年全球汽車總銷量約7947萬輛，其中新能源汽車（不計(jì)HV）銷量約1035萬輛，占全球汽車總銷量的13.0%。根據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)分析，2022年，中國汽車總銷量約2686萬輛，其中新能源汽車銷量約689萬輛，占汽車總銷量的25.6%。2022年，中國汽車總銷量占全球汽車銷量的33.8%，其中新能源汽車銷量占全球新能源汽車銷量的66.5%，中國在新能源汽車領(lǐng)域具備絕對(duì)的領(lǐng)導(dǎo)地位。隨著國家與地方政策的大力扶持，特別是在《新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃（2021-2035）》的大力推動(dòng)下，在未來較長一段時(shí)間內(nèi)，中國新能源汽車行業(yè)有望繼續(xù)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健發(fā)展。新能源汽車的強(qiáng)勁發(fā)展勢(shì)頭為輪胎行業(yè)提供了良好的市場(chǎng)機(jī)遇。與此同時(shí)，全球部分國家也為新能源汽車行業(yè)提供補(bǔ)貼、減稅政策等促進(jìn)新能源汽車滲透率的提升。2023年，中汽協(xié)預(yù)計(jì)中國新能源汽車行業(yè)將繼續(xù)保持快速增長，銷量有望超過900萬輛。新能源汽車的崛起給汽車輪胎行業(yè)帶來了換道超車的機(jī)會(huì)。傳統(tǒng)燃油車輪胎形成的品牌認(rèn)知度將會(huì)在新能源汽車輪胎上減弱，利于國產(chǎn)輪胎品牌的快速占領(lǐng)市場(chǎng)份額。由于新能源汽車和傳統(tǒng)汽車比，在續(xù)航能力、整車重量、動(dòng)力輸出和噪音表現(xiàn)方面有較大差異，這使得新能源汽車輪胎對(duì)安全、抓地力、低噪音、耐磨性、節(jié)能降耗、綠色環(huán)保等方面的性能要求更高。未來，在全球零碳排放的趨勢(shì)下，綠色產(chǎn)品將是主要發(fā)展方向。隨著新能源汽車保有量以及滲透率的提高也將對(duì)新能源汽車輪胎替換市場(chǎng)形成拉動(dòng)作用。航空輪胎由于高壁壘被國際巨頭壟斷。作為飛機(jī)的A類安全零部件，航空輪胎對(duì)安全性、可靠性的要求極高。因此航空輪胎的設(shè)計(jì)研發(fā)、生產(chǎn)制造、質(zhì)量控制、適航認(rèn)證等具有較高門檻。據(jù)昊華科技2022年年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，全球航空輪胎需求量每年約900萬條，米其林、普利司通、固特異占據(jù)全球約87%的市場(chǎng)。在我國，民用、通用航空業(yè)每年消耗的航空輪胎僅小部分由國內(nèi)企業(yè)提供，國產(chǎn)化率平均不到10%。我們預(yù)計(jì)2023年中國民用航空輪胎需求總量為31.5萬條，市場(chǎng)規(guī)模【22.0；23.9】億元。據(jù)中國商飛官網(wǎng)，一般飛機(jī)每起降200次左右就更換一次輪胎。我們假設(shè)2023年全年飛機(jī)起降次數(shù)恢復(fù)至2019年的90%，之后每年增長8%；假設(shè)平均每架飛機(jī)每次更換6條輪胎。據(jù)《全球航空輪胎市場(chǎng)需求分析》航空輪胎更換新胎與翻新胎的為1:4-2:3，假設(shè)新胎和翻新胎價(jià)格分別約1萬元/條和0.6萬元/條。預(yù)計(jì)2023年，中國民用航空輪胎需求總量為31.5萬條，新胎和翻新胎分別為【7.9；12.6】萬條和【18.9；23.6】萬條，市場(chǎng)規(guī)模約【22.0；23.9】億元，到2026年達(dá)到【27.8；30.1】億元。國內(nèi)企業(yè)聚焦技術(shù)攻關(guān)，民用航空輪胎國產(chǎn)化進(jìn)程提速。在民用航空方面，昊華科技全資子公司中國化工集團(tuán)曙光橡膠工業(yè)研究設(shè)計(jì)院和森麒麟率先實(shí)現(xiàn)裝機(jī)配套，三角輪胎正處于適航認(rèn)證申請(qǐng)以及相關(guān)資質(zhì)認(rèn)證，玲瓏輪胎也正積極布局航空輪胎研發(fā)。未來，國產(chǎn)大飛機(jī)批量生產(chǎn)有望推動(dòng)中國航空輪胎實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)替代。據(jù)車轅車轍網(wǎng)，霍尼韋爾博云航空系統(tǒng)獲得C919輪胎和剎車系統(tǒng)供應(yīng)商資格，選擇米其林的AirX飛機(jī)輪胎。相比C919大飛機(jī)，中國商飛ARJ21-700率先實(shí)現(xiàn)國產(chǎn)替代，配套的是曙光橡膠工業(yè)研究設(shè)計(jì)院生產(chǎn)的“三環(huán)”牌航空輪胎。目前，森麒麟也已對(duì)ARJ21-700正式供貨。據(jù)經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)報(bào)道，C919國產(chǎn)化率約為60%。航空輪胎是飛機(jī)重要的A類安全零部件，根據(jù)自主安全可控原則，未來大飛機(jī)輪胎國產(chǎn)替代有望穩(wěn)步推進(jìn)，國內(nèi)具備生產(chǎn)能力的優(yōu)質(zhì)胎企有望受益。據(jù)《2022上海科技進(jìn)步報(bào)告》，截至2022年底，C919累計(jì)獲得32家客戶1035架訂單。目前，訂單數(shù)量已接近1200單，為我國航空輪胎需求提供強(qiáng)勁支撐。4重點(diǎn)公司分析4.1森麒麟：主打歐美替換市場(chǎng)，新項(xiàng)目助力業(yè)績?cè)鲩L公司成立于2007年12月，2020年9月在深交所上市，主營業(yè)務(wù)為高性能子午線輪胎（半鋼子午線輪胎、全鋼子午線輪胎）及航空輪胎的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售。公司產(chǎn)品根據(jù)應(yīng)用類型分為乘用車輪胎、輕卡輪胎、重卡輪胎及特種輪胎。據(jù)美國《輪胎商業(yè)》2022年度全球輪胎行業(yè)75強(qiáng)（以銷售額為標(biāo)準(zhǔn)），公司排名第39位。其中，中國企業(yè)（包括中國臺(tái)灣）占34席，公司中國大陸排名第12位。公司業(yè)績相對(duì)穩(wěn)?。?017-2022年，公司營收CAGR11.7%，歸母凈利潤C(jī)AGR16.1%。2021-2022年，輪胎行業(yè)受原材料價(jià)格上漲，海運(yùn)受阻，復(fù)雜嚴(yán)峻的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和市場(chǎng)環(huán)境，胎企經(jīng)營壓力較大，公司凈利潤相比2020年出現(xiàn)下滑。進(jìn)入2023年，上述問題得到有效緩解。2023Q1，公司實(shí)現(xiàn)營收16.6億元，同比+14.5%，環(huán)比+7.5%；歸母凈利潤2.5億元，同比+7.3%，環(huán)比+80.2%。從2023一季度業(yè)績環(huán)比來看，公司凈利潤增幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于營收增幅，進(jìn)入2023年公司盈利能力改善明顯。公司主營產(chǎn)品分為乘用車輪胎、輕卡輪胎、重卡輪胎及特種輪胎。根據(jù)公司2022年年報(bào)，17寸及以上的大尺寸高性能乘用車、輕卡輪胎產(chǎn)品銷售金額占比近年來持續(xù)保持在60%以上，為全球兩家以大尺寸高性能產(chǎn)品為主的企業(yè)之一。公司主要業(yè)務(wù)在國外市場(chǎng)：公司目前已經(jīng)形成以境外替換市場(chǎng)為核心的銷售區(qū)域，主要面向汽車輪胎更替需求，行業(yè)內(nèi)主要通過各級(jí)經(jīng)銷商銷售或連鎖零售商銷往C端消費(fèi)者。2017-2022年，公司國外業(yè)務(wù)營收占比維持在87%以上。2022年，公司國外業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入55.3億元，占總營收的87.9%，同比提升0.6pp。踐行“833Plus”戰(zhàn)略規(guī)劃，積極推進(jìn)西班牙和摩洛哥項(xiàng)目，是公司未來業(yè)績?cè)鲩L的主要?jiǎng)恿Α?021年，公司提出“833Plus”戰(zhàn)略，計(jì)劃用10年左右時(shí)間在全球布局8座數(shù)字化智能制造基地（中國3座，泰國2座，歐洲、非洲、北美各1座），同時(shí)實(shí)現(xiàn)運(yùn)行3座研發(fā)中心（中國、歐洲、北美）和3座用戶體驗(yàn)中心，plus是指擇機(jī)并購一家國際知名輪胎企業(yè)。公司結(jié)合全球輪胎行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，在客戶訂單需求日益增長、產(chǎn)品處于供不應(yīng)求的背景下，踐行“833Plus”戰(zhàn)略。公司在西班牙建設(shè)年產(chǎn)1200萬條高性能轎車、輕卡子午線輪胎，在摩洛哥擬建年產(chǎn)600萬條高性能轎車、輕卡子午線輪胎項(xiàng)目。依托在泰國成功運(yùn)營國外產(chǎn)能項(xiàng)目的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步打造全球行業(yè)領(lǐng)先的智能制造模式，擴(kuò)充現(xiàn)有產(chǎn)能，滿足市場(chǎng)需求、增強(qiáng)競(jìng)爭實(shí)力。根據(jù)下述關(guān)鍵假設(shè)：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入分別為85.2/98.6/115.4億元，分別同比增長35.5%/15.7%/17.1%；歸母凈利潤分別為13.7/16.5/20.2億元，分別同比增長70.5%/20.7%/22.3%；EPS分別為2.1/2.5/3.1元。1）青島工廠（不包括航空胎）：假設(shè)2023-2025年銷量分別為1330/1358/1372萬條。預(yù)計(jì)2023年輪胎需求復(fù)蘇，產(chǎn)品單價(jià)下降可能性較小，所以維持2022年的價(jià)格。預(yù)計(jì)2023年原材料價(jià)格回落，單胎生產(chǎn)成本較2022年下降2%。2024-2025年，單胎價(jià)格和成本同2023年。2）泰國工廠：假設(shè)一期產(chǎn)品2023-2025年銷量分別為980/970/960萬條；2023年海外輪胎漲價(jià)帶動(dòng)公司價(jià)格上漲1%；成本端，由于原材料價(jià)格回落，單胎生產(chǎn)成本較2022年下降2%；2024-2025年，單胎價(jià)格和成本同2023年。二期半鋼產(chǎn)品2023-2025年銷量分別為350/480/540萬條；單胎價(jià)格和成本分別為380/280元；二期全鋼產(chǎn)品2023-2025年銷量分別為80/160/180萬條；單胎價(jià)格和成本分別為890/720元。3）西班牙和摩洛哥工廠：假設(shè)2025年銷量420萬條，單胎價(jià)格和成本分別為284/210元。4）航空胎：假設(shè)2023-2025年，公司航空輪胎銷量分別為0.6/2.4/4.0萬條，新胎和翻新胎價(jià)格分別為6000/4000元/條。4.2玲瓏輪胎：配套零售雙管齊下，新能源汽車輪胎領(lǐng)先公司是一家集輪胎研發(fā)、制造與銷售為一體的技術(shù)型輪胎生產(chǎn)企業(yè)，主要產(chǎn)品分為乘用及輕卡子午線輪胎、卡客車子午線輪胎和非公路輪胎，銷往全球173個(gè)國家。公司為全球60多家主機(jī)廠的200多個(gè)生產(chǎn)基地提供配套服務(wù)，進(jìn)入全球10大車企其中7家的配套體系。截至2022年末，公司配套輪胎累計(jì)超2億條，其中新能源輪胎配套整體市占率超過22%。公司業(yè)績狀況：營收端：2017-2021年，公司營收從139.2億元增至185.5億元，CAGR7.5%，2022年受行業(yè)需求下降影響，公司營收出現(xiàn)下滑。利潤端：2017-2020年，公司凈利潤從10.5億元增至22.2億元，CAGR28.4%，2021-2022年受上游原材料價(jià)格、海運(yùn)費(fèi)等成本上漲影響，公司利潤下挫。2023Q1，公司實(shí)現(xiàn)營收43.9億元，同比+0.8%，環(huán)比+3.7%；歸母凈利潤2.1億元，同比+332.7%，環(huán)比+185.3%。從2023一季度營收和凈利潤同環(huán)比來看，凈利潤增幅遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于營收增幅，進(jìn)入2023年公司盈利能力改善明顯。配套、零售并駕齊驅(qū)。配套方面：全球前10大汽車廠進(jìn)入7家的配套體系，22年度全球配套量超過2200萬條，配套總量累計(jì)超過2億條，連續(xù)多年位居中國輪胎配套第一名。2020-2022年，中國新能源汽車市場(chǎng)輪胎配套份額位居中國輪胎第一名，已成功中國頭部新能源汽車上汽通用五菱、比亞迪第一大輪胎供應(yīng)商。零售方面：公司產(chǎn)品銷往世界173個(gè)國家，市場(chǎng)業(yè)務(wù)遍及歐洲、中東、美洲、亞太、非洲等全球各大區(qū)域，并且在全球各大洲銷售網(wǎng)絡(luò)分布較均衡，實(shí)現(xiàn)全覆蓋的銷售網(wǎng)絡(luò)體系。公司國內(nèi)市場(chǎng)營收占比約50%：2017-2022年，公司國外業(yè)務(wù)營收占比接近50%。2022年，公司國外業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入81.8億元，占總營收的48.1%，同比提升2.6pp。2019年以來，國內(nèi)汽車輪胎行業(yè)競(jìng)爭加劇，國內(nèi)業(yè)務(wù)毛利率下降明顯，國外業(yè)務(wù)毛利率較國內(nèi)高出8.9pp以上。實(shí)行“7+5”戰(zhàn)略布局（國內(nèi)7個(gè)工廠，國外5個(gè)工廠），全面賦能配套與零售服務(wù)體系。目前，公司在中國擁有招遠(yuǎn)、德州、柳州、荊門、長春5個(gè)生產(chǎn)基地，陜西和安徽工廠正進(jìn)行前期規(guī)劃，國內(nèi)的七大生產(chǎn)基地將形成對(duì)華北、華南、華中、西南、西北、東北和華東地區(qū)的全面覆蓋。在國外泰國、塞爾維亞（在建）建設(shè)了2個(gè)生產(chǎn)基地，并在全球范圍內(nèi)繼續(xù)考察建廠。通過7+5戰(zhàn)略布局，形成與主機(jī)廠配套最佳服務(wù)半徑,全面賦能零售服務(wù)體系，大幅提升交付效率。2023年，德州、荊門、長春、塞爾維亞生產(chǎn)基地產(chǎn)能將全部完成建設(shè)，將新增半鋼胎3200萬條，全鋼胎420萬條，均將穩(wěn)居國內(nèi)第一。根據(jù)下述關(guān)鍵假設(shè)：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入分別為239.2億元（+40.6%)、290.6億元（+21.5%)和332