第一章 期貨交易概述

期貨與期權(quán)交易9/28/20231全書內(nèi)容第一章期貨交易概述

第二章期貨交易的組織結(jié)構(gòu)

第三章期貨市場(chǎng)的基本制度與交易流程

第四章期貨交易業(yè)務(wù)第五章期貨價(jià)格走勢(shì)分析第六章金融期貨第七章期權(quán)交易基礎(chǔ)知識(shí)

第八章期權(quán)交易策略

9/28/20232第一章期貨交易概述第一節(jié)期貨市場(chǎng)的產(chǎn)生與發(fā)展第二節(jié)期貨交易特征第三節(jié)期貨市場(chǎng)的功能與作用第四章期貨合約9/28/20233期貨合約（FuturesContracts）期貨合約是指協(xié)議雙方同意在約定的將來(lái)某個(gè)日期按約定的條件（包括價(jià)格、交割地點(diǎn)、交割方式等）買入或賣出一定標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量的某種標(biāo)的資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)議。9/28/20234期貨交易期貨交易，就是在期貨交易所內(nèi)買賣標(biāo)準(zhǔn)化合約的交易。這種交易是由轉(zhuǎn)移價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)者和愿意承受價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)以獲取風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)的投機(jī)者參加的，在交易所內(nèi)根據(jù)公開、公平、公正以及競(jìng)爭(zhēng)的原則進(jìn)行的。這種交易的目的不是獲得實(shí)物，而是規(guī)避因價(jià)格波動(dòng)而帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)或者進(jìn)行投資獲利，一般很少進(jìn)行實(shí)物交割，在絕大多數(shù)情況下以對(duì)沖平倉(cāng)的方式了結(jié)交易。9/28/20235期貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)，是在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中產(chǎn)生的，為期貨交易者提供標(biāo)準(zhǔn)合約交易的場(chǎng)所和領(lǐng)域。期貨市場(chǎng)活動(dòng)必須按照特定的規(guī)則和程序，在特定的場(chǎng)所內(nèi)集中進(jìn)行。9/28/20236期貨交易的對(duì)象期貨交易買賣的對(duì)象是期貨合約。在期貨合約的所有要件中，惟一可變的是價(jià)格，其余的要件如商品的品名、品質(zhì)、數(shù)量、交貨時(shí)間及交貨地點(diǎn)等都是既定的。9/28/20237CBOT小麥期貨合約9/28/20238第一節(jié)期貨市場(chǎng)的產(chǎn)生與發(fā)展一、期貨市場(chǎng)的起源期貨市場(chǎng)最早萌芽于歐洲，早在古希臘和古羅馬時(shí)期，就出現(xiàn)過中央交易場(chǎng)所、大宗易貨交易，以及帶有期貨貿(mào)易性質(zhì)的交易活動(dòng)。當(dāng)時(shí)的羅馬議會(huì)大廈廣場(chǎng)、雅典的大交易市場(chǎng)就曾是這樣的中心交易場(chǎng)所。9/28/202391215年，英國(guó)大憲章正式允許外國(guó)商人到英國(guó)參加季節(jié)性交易會(huì)。在貿(mào)易中出現(xiàn)了對(duì)在途貨物提前簽署文件，列明商品品種、數(shù)量、價(jià)格，預(yù)交保證金購(gòu)買，進(jìn)而買賣文件合同的現(xiàn)象。9/28/20231017世紀(jì)前后，荷蘭在期貨交易的基礎(chǔ)上發(fā)明了期權(quán)交易，在阿姆斯特丹交易中心形成了交易郁金香的期權(quán)市場(chǎng)。從歷史發(fā)展來(lái)看，貿(mào)易方式的長(zhǎng)期演進(jìn)，尤其是遠(yuǎn)期交易的集中化和組織化，為期貨市場(chǎng)的形成奠定了基礎(chǔ)。9/28/202311二、期貨市場(chǎng)的形成現(xiàn)代意義上的期貨交易產(chǎn)生于美國(guó)芝加哥，是在現(xiàn)貨交易、遠(yuǎn)期交易的基礎(chǔ)上演變而來(lái)的。9/28/20231219世紀(jì)中葉，芝加哥作為農(nóng)產(chǎn)品的集散地，已發(fā)展成為當(dāng)時(shí)全美最大的谷物集散中心。由于農(nóng)產(chǎn)品供需矛盾日益突出，傳統(tǒng)的交易方式使生產(chǎn)者遭受巨大損失，儲(chǔ)運(yùn)經(jīng)銷由此產(chǎn)生。當(dāng)?shù)亟?jīng)銷商在收獲季節(jié)收購(gòu)玉米，在春季運(yùn)到芝加哥銷售，穩(wěn)定了與當(dāng)?shù)剞r(nóng)場(chǎng)主的產(chǎn)銷關(guān)系，緩解了季節(jié)性的供求矛盾和價(jià)格的劇烈波動(dòng)。9/28/202313但本地經(jīng)銷商為此將面臨玉米過冬期間價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。為了規(guī)避這種風(fēng)險(xiǎn)，本地經(jīng)銷商在購(gòu)進(jìn)玉米后就前往芝加哥，與那里的玉米經(jīng)銷商和玉米加工商簽訂來(lái)年春季交貨的遠(yuǎn)期合同。9/28/2023141848年3月13日，芝加哥的82位商人發(fā)起組建了芝加哥期貨交易所(CBOT)。芝加哥期貨交易所發(fā)展初期主要是改進(jìn)運(yùn)輸和儲(chǔ)存條件，同時(shí)為會(huì)員提供價(jià)格信息等服務(wù)，促成買賣雙方達(dá)成交易。從供給方來(lái)講，提前賣掉產(chǎn)品可鎖住生產(chǎn)成本，不受價(jià)格季節(jié)性波動(dòng)的影響。對(duì)需求方來(lái)講，能夠保證穩(wěn)定的貨源，能夠鎖住經(jīng)營(yíng)成本，也能在一定程度上規(guī)避價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。9/28/202315后來(lái)出現(xiàn)了投機(jī)商，按照“賤買貴賣”的商業(yè)活動(dòng)原則買賣玉米遠(yuǎn)期合約，賺取一買一賣之間的利差。9/28/2023161851年，CBOT引入遠(yuǎn)期合同，農(nóng)場(chǎng)主、加工商或貿(mào)易商利用遠(yuǎn)期合約穩(wěn)定農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格、降低風(fēng)險(xiǎn)。9/28/2023171863年，芝加哥期貨交易所通過一項(xiàng)法規(guī)，承認(rèn)遠(yuǎn)期合約，并規(guī)定任何會(huì)員若不履行他們訂立的遠(yuǎn)期合約，將吊銷其會(huì)員資格。9/28/2023181865年，CBOT推出了標(biāo)準(zhǔn)化合約，同時(shí)實(shí)行了保證金制度，向簽約雙方收取一定數(shù)額的保證金，作為履約保證。9/28/2023191874年5月，芝加哥商業(yè)交易所（CME）成立，在1969年成為世界上最大的肉類和畜類期貨交易中心。2007年，CBOT和CME合并成為芝加哥商業(yè)集團(tuán)，是全球最大的期貨交易場(chǎng)所。9/28/2023201876年12月，倫敦金屬交易所產(chǎn)生（LME）成立，目前是世界上最大的有色金屬期貨交易中心。9/28/2023211882年，交易所允許以對(duì)沖方式免除履約責(zé)任，這種措施吸引了投機(jī)者的加入，使得期貨市場(chǎng)流動(dòng)性明細(xì)加強(qiáng)。9/28/2023221883年，成立了結(jié)算協(xié)會(huì)，向交易所會(huì)員提供對(duì)沖工具（規(guī)范尚不嚴(yán)密）。1891年，明尼阿波尼斯谷物交易所出現(xiàn)了第一個(gè)完整的結(jié)算系統(tǒng)——結(jié)算所，并建立了嚴(yán)格的結(jié)算制度。1925年，CBOT成立結(jié)算公司（BOTCC），所有交易都要進(jìn)入結(jié)算公司結(jié)算，是現(xiàn)代意義的結(jié)算機(jī)構(gòu)雛形。9/28/202323標(biāo)準(zhǔn)化合約、保證金制度、對(duì)沖機(jī)制和統(tǒng)一結(jié)算的實(shí)施，具有歷史意義的制度創(chuàng)新，標(biāo)志著現(xiàn)代期貨市場(chǎng)的確立。9/28/202324從歷史發(fā)展來(lái)看，貿(mào)易方式的長(zhǎng)期演進(jìn)，尤其是遠(yuǎn)期交易的集中化和組織化，為期貨市場(chǎng)的形成奠定了基礎(chǔ)。9/28/202325三、期貨市場(chǎng)的發(fā)展過程國(guó)際期貨市場(chǎng)的發(fā)展，大致經(jīng)歷了由商品期貨到金融期貨，再由金融期貨到期貨期權(quán)的發(fā)展過程。同時(shí)交易品種不斷增加、交易規(guī)模不斷擴(kuò)大。9/28/202326商品期貨商品期貨是指標(biāo)的物為實(shí)物商品的期貨合約。商品期貨歷史悠久，種類繁多，主要包括農(nóng)產(chǎn)品期貨、金屬期貨和能源期貨等。商品期貨是期貨交易的起源種類。隨著期貨市場(chǎng)的發(fā)展，商品期貨交易不斷擴(kuò)展．成為現(xiàn)代期貨市場(chǎng)體系中最重要的組成部分之一，其規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、發(fā)現(xiàn)價(jià)格的功能對(duì)于現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的運(yùn)作發(fā)揮著越來(lái)越重要的作用。9/28/202327農(nóng)產(chǎn)品期貨農(nóng)產(chǎn)品期貨是產(chǎn)生最早的期貨品種，也是目前全球商品期貨市場(chǎng)的重要組成部分。芝加哥期貨交易所是全球最大的農(nóng)產(chǎn)品期貨交易所，交易玉米、大豆、小麥、豆粕、豆油等多種農(nóng)產(chǎn)品期貨合約。19世紀(jì)后期到20世紀(jì)初，隨著農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)的發(fā)展，棉花、咖啡、可可等經(jīng)濟(jì)作物，黃油、雞蛋以及后來(lái)的生豬、活牛、豬肚、羊毛等畜離產(chǎn)品，木材、天然橡膠等林產(chǎn)品期貨也陸續(xù)上市。9/28/202328世界主要農(nóng)產(chǎn)品類商品期貨上市簡(jiǎn)表

9/28/202329農(nóng)產(chǎn)品類商品期貨交易類別品種簡(jiǎn)表

9/28/202330金屬期貨最早的金屬期貨交易誕生于英國(guó)。1876年成立的倫敦金屬交易所(LME)，開金屬期貨交易之先河。有色金屬期貨是在二十世紀(jì)六七十年代由多家交易所陸續(xù)推出的。有色金屬是指除黑色金屬(鐵、鉻、錳)以外的所有金屬，其中金、銀、鉑、鈀因其價(jià)值高又稱為貴金屬。有色金屬質(zhì)量、等級(jí)和規(guī)格容易劃分，交易量大，價(jià)格易波動(dòng)，耐儲(chǔ)藏，很適宜作為期貨交易品種。9/28/202331金屬期貨目前，世界上的有色金屬期貨交易主要集中在倫敦金屬交易所、紐約商業(yè)交易所(NYMEX)和東京工業(yè)品交易所(TOCOM)。倫敦金屬交易所的期貨價(jià)格是國(guó)際有色金屬市場(chǎng)的晴雨表。目前主要經(jīng)營(yíng)品種有銅、錫、鉛、鋅、鋁、鎳、錫等。9/28/202332能源期貨20世紀(jì)70年代初發(fā)生的石油危機(jī)，給世界石油市場(chǎng)帶來(lái)巨大沖擊，石油等能源產(chǎn)品價(jià)格劇烈波動(dòng)，直接導(dǎo)致了石油等能源期貨的產(chǎn)生。能源期貨始于1978年，產(chǎn)生較晚但發(fā)展很快。能源期貨包括原油、取暖油、燃料油、汽油、天然氣、丙烷、乙醇和電力等多個(gè)品種，其中原油期貨合約最為活躍。目前原油期貨是全球最大的商品期貨品種，美國(guó)紐約商業(yè)交易所、英國(guó)倫敦國(guó)際石油交易所(IPE)是最主要的原油期貨交易所。9/28/202333金融期貨隨著第二次世界大戰(zhàn)后布雷頓森林體系的解體，20世紀(jì)70年代初國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)發(fā)生急劇變化，固定匯率制被浮動(dòng)匯率制所取代，利率管制等金融管制政策逐漸取消，匯率、利率頻繁劇烈波動(dòng)，促使人們重新審視期貨市場(chǎng)。在這種背景下，金融期貨應(yīng)運(yùn)而生，率先出現(xiàn)的是外匯期貨。9/28/202334金融期貨1972年5月，芝加哥商業(yè)交易所(CME)設(shè)立了國(guó)際貨幣市場(chǎng)分部(IMM)，首次推出包括英鎊、加拿大元、西德馬克、法國(guó)法郎、日元和瑞士法郎等在內(nèi)的外匯期貨合約。1975年10月，芝加哥期貨交易所上市國(guó)民抵押協(xié)會(huì)債券期貨合約，從而成為世界上第一個(gè)推出利率期貨合約的交易所。1977年8月，美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債期貨合約在芝加哥期貨交易所上市，是迄今為止國(guó)際期貨市場(chǎng)上交易量最大的金融期貨合約。9/28/202335金融期貨1982年2月，美國(guó)堪薩斯期貨交易所(KCBT)開發(fā)了價(jià)值線綜合指數(shù)期貨合約，使股票價(jià)格指數(shù)也成為期貨交易的對(duì)象。至此，金融期貨三大類別的外匯期貨、利率期貨和股票價(jià)格指數(shù)期貨均上市交易，并形成一定規(guī)模。進(jìn)入90年代后，在歐洲和亞洲的期貨市場(chǎng)，金融期貨交易占了市場(chǎng)的大部分份額。在國(guó)際期貨市場(chǎng)上，金融期貨也成為交易的主要產(chǎn)品。9/28/202336金融期貨金融期貨的出現(xiàn)，使期貨市場(chǎng)發(fā)生了翻天覆地的變化，徹底改變了期貨市場(chǎng)的發(fā)展格局。世界上的大部分期貨交易所都是在20世紀(jì)最后20年誕生的，主要從事金融期貨與期權(quán)的交易。目前，在國(guó)際期貨市場(chǎng)上，金融期貨已經(jīng)占據(jù)了主導(dǎo)地位，并且對(duì)整個(gè)世界經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響。9/28/202337期貨期權(quán)70年代推出金融期貨后不久，國(guó)際期貨市場(chǎng)又發(fā)生了新的變化。1982年10月1日，美國(guó)長(zhǎng)期國(guó)債期貨期權(quán)合約在芝加哥期貨交易所上市，為其他商品期貨和金融期貨交易開辟了一片新天地，引發(fā)了期貨交易的又一場(chǎng)革命。這是80年代出現(xiàn)的最重要的金融創(chuàng)新之一。9/28/202338期權(quán)交易與期貨交易都具有規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，提供套期保值的功能。但期貨交易主要是為現(xiàn)貨商提供套期保值的渠道，而期權(quán)交易不僅對(duì)現(xiàn)貨商具有規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的作用，而且對(duì)期貨商的期貨交易也具有一定程度的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的作用。相當(dāng)于給高風(fēng)險(xiǎn)的期貨交易買上一份保險(xiǎn)。因此，期權(quán)交易獨(dú)具的或與期貨交易結(jié)合運(yùn)用的種種靈活交易策略吸引了大批投資者。目前，國(guó)際期貨市場(chǎng)上的大部分期貨交易品種都引進(jìn)了期權(quán)交易方式。9/28/202339在國(guó)際期貨市場(chǎng)發(fā)展過程中，各個(gè)品種、各個(gè)市場(chǎng)間是相互促進(jìn)共同發(fā)展的?？梢哉f(shuō)，國(guó)際期貨市場(chǎng)的基本態(tài)勢(shì)是商品期貨保持穩(wěn)定，金融期貨后來(lái)居上，期貨期權(quán)方興末艾。期權(quán)交易最初源于股票交易，后來(lái)移植到期貨交易中，發(fā)展更為迅猛?，F(xiàn)在，不僅在期貨交易所和股票交易所開展期權(quán)交易，而且在美國(guó)芝加哥和荷蘭阿姆斯特丹、英國(guó)倫敦等地還有專門的期權(quán)交易所。9/28/202340其他期貨品種隨著期貨市場(chǎng)的不斷發(fā)展，期貨品種也不斷創(chuàng)新，一些與傳統(tǒng)的商品期貨和金融期貨有所不同的新的期貨品種也應(yīng)運(yùn)而生。主要包括：經(jīng)濟(jì)指數(shù)期貨、天氣期貨、保險(xiǎn)期貨等。9/28/202341經(jīng)濟(jì)指數(shù)期貨在經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國(guó)家，由于經(jīng)濟(jì)已發(fā)展到一定的程度，各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展指標(biāo)體系健全，且其對(duì)經(jīng)濟(jì)生活影響越來(lái)越大。特別是在資本市場(chǎng)上，這些經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的變化影響著投資者的投資活動(dòng)，成為其重要參考指標(biāo)。9/28/202342經(jīng)濟(jì)指數(shù)期貨在股指期貨運(yùn)作成功的基礎(chǔ)上，出現(xiàn)了一批以經(jīng)濟(jì)發(fā)展指標(biāo)為上市合約的期貨新品種，被稱之為指數(shù)期貨的新浪潮。如商品指數(shù)期貨，1986年，紐約期貨交易所開發(fā)出CRB合約，新合約使用戶無(wú)須購(gòu)買一種或多種商品即可更加全面地把握商品市場(chǎng)。CRB合約在隨后的交易中曾經(jīng)是一個(gè)非常成功的合約，帶來(lái)了一個(gè)交易的全盛時(shí)期。后來(lái)內(nèi)于各成分的權(quán)數(shù)固定不變并且各成分商品的權(quán)數(shù)相等，沒有考慮到各成分商品的價(jià)格和市場(chǎng)價(jià)值的變化，久而久之它失去了與現(xiàn)貨市場(chǎng)的相關(guān)性。9/28/202343經(jīng)濟(jì)指數(shù)期貨芝加哥商業(yè)交易所推出了商品指數(shù)(GSCI)，芝加哥期貨交易所推出了道·瓊斯AIG商品指數(shù)(DJ-AIG)，紐約期貨交易所推出了S＆P商品指數(shù)(SPCI)。芝加哥期貨交易所是推出經(jīng)濟(jì)指數(shù)期貨最多的期貨交易所,其上市交易的合約有農(nóng)業(yè)指數(shù)期貨、農(nóng)作物產(chǎn)量期貨、全球商品指數(shù)期貨、建筑用面板指數(shù)期貸、通脹指數(shù)、船運(yùn)價(jià)格等。9/28/202344天氣期貨天氣衍生品市場(chǎng)于1997年首次出現(xiàn)在北美。1997年科赫能源和安然公司以美國(guó)威斯康星州東南部港口城市密爾沃基1997—1998年冬季氣溫為參考，基于主要?dú)鉁刂笖?shù)安排了一個(gè)交易。到了1998年后期，歐洲和亞太地區(qū)也陸續(xù)出現(xiàn)了天氣衍生品市場(chǎng)。9/28/202345天氣期貨天氣衍生品市場(chǎng)交易的標(biāo)的物是天氣指數(shù)合約，合約里包括了交易雙方關(guān)于天氣風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移所達(dá)成的協(xié)定，比如天氣標(biāo)的指數(shù)、指數(shù)參考地點(diǎn)、合約保護(hù)期(開始和結(jié)束日期)、交易日、指數(shù)的執(zhí)行水平、賠付率、最高賠付額、權(quán)利金、交易的貨幣幣種等。參與天氣衍生品交易的部門主要有能源部門、農(nóng)業(yè)、零售業(yè)、建筑業(yè)、運(yùn)輸業(yè)等。其中能源部門是市場(chǎng)上的主要參與者，那時(shí)的市場(chǎng)一直是場(chǎng)外交易市場(chǎng)，交易雙方通過店頭經(jīng)紀(jì)人達(dá)成交易。9/28/202346天氣期貨1999年，芝加哥商業(yè)交易所正式將天氣衍生品引入場(chǎng)內(nèi)進(jìn)行交易，推出了四個(gè)美國(guó)城市的HDD(取暖指數(shù))和CDD(制冷指數(shù))期貨期權(quán)合約，交易雙方通過交易經(jīng)紀(jì)人進(jìn)行交易。但是，由于這些合約沒有贏得投資者的興趣，2000年5月，芝加哥商業(yè)交易所終止了此合約的交易。9/28/202347天氣期貨倫敦國(guó)際金融期貨交易所(LIFFE)也于2001年推出了基于歐洲三個(gè)城市(倫敦、巴黎和柏林)的每日氣溫匯編指數(shù)的期貨合約。但是，同樣因?yàn)楹霞s未能引起市場(chǎng)足夠的關(guān)注，倫敦國(guó)際金融期貨交易所于2003年10月終止了此合約的交易。與以上兩個(gè)交易所命運(yùn)類似，芬蘭的赫爾辛基股票交易所2002年掛牌交易的基于芬蘭城市的月平均氣溫指數(shù)合約也以失敗告終。9/28/202348天氣期貨由于2001年底安然公司的倒閉，天氣衍生品的市場(chǎng)參與者對(duì)OTC交易商的信用產(chǎn)生懷疑，那些需要對(duì)天氣風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管理的企業(yè)需要尋找新的交易途徑。芝加哥商業(yè)交易所洞察到這一市場(chǎng)需求，并且憑借自己完善的清算中心，于2001年重新推出了基于美國(guó)15個(gè)城市的氣溫指數(shù)的期貨合約。9/28/202349天氣期貨其中，冬季的月溫度指數(shù)合約交易從每年10月到第二年5月，夏季的月溫度指數(shù)合約交易從每年5月到10月。冬季的季度溫度指數(shù)合約交易從每年11月到第二年的3月，夏季的季度溫度指數(shù)合約交易從每年的5月到9月。冬季和夏季的標(biāo)的溫度指數(shù)分別為HDD和CDD，單位為華氏溫度，最小溫值變化為1，實(shí)際的溫度數(shù)據(jù)以測(cè)得的數(shù)據(jù)為準(zhǔn)，賠付率為每單位20美元，交割貨幣為美元。9/28/202350天氣期貨隨后又相繼推出了基于歐洲5個(gè)城市(倫敦、巴黎、阿姆斯特丹、柏林和斯德哥爾摩)的月溫度指數(shù)和季度溫度指數(shù)的期貨合約和基于亞洲兩個(gè)城市(東京和大阪)的環(huán)亞太地區(qū)氣溫指數(shù)的月度和季度期貨合約。同時(shí)，芝加哥商業(yè)交易所還推出了基于以上三種天氣期貨合約的歐式天氣期貨期權(quán)合約。天氣期貨涉及的標(biāo)的物還有其他基于氣溫的指數(shù)、風(fēng)力、降雪量、降雨量、濕度等。9/28/202351保險(xiǎn)期貨1973年，美國(guó)學(xué)者在發(fā)表的《構(gòu)建再保險(xiǎn)期貨市場(chǎng)的可行性研究》中，提出了通過構(gòu)建“再保險(xiǎn)期貨”市場(chǎng)將再保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移至資本市場(chǎng)的設(shè)想。9/28/202352保險(xiǎn)期貨1992年12月11日，芝加哥期貨交易所推出巨災(zāi)保險(xiǎn)期貨，標(biāo)志著新一代保險(xiǎn)衍生品的誕生。芝加哥期貨交易所根據(jù)保險(xiǎn)公司的每季發(fā)生的巨災(zāi)損失除以當(dāng)季預(yù)估滿期保險(xiǎn)費(fèi)，得出當(dāng)季巨災(zāi)損失率，該損失率為巨災(zāi)保險(xiǎn)期貨交易指數(shù)。9/28/202353保險(xiǎn)期貨保險(xiǎn)期貨的價(jià)值F，可依據(jù)此指數(shù)計(jì)算得出：

其中，L為每季已發(fā)生的損失；P為每季的滿期保險(xiǎn)費(fèi)。巨災(zāi)保險(xiǎn)期貨在上市后交易量一度迅速增加，但由于產(chǎn)品設(shè)計(jì)缺陷和市場(chǎng)不成熟等原因，1994年交易量出現(xiàn)陡降，1995年停止了交易。9/28/202354其它期貨品種國(guó)際期貨市場(chǎng)品種的創(chuàng)新不斷。一些交易所已著手上市污染指數(shù)、自然災(zāi)害等沒有基礎(chǔ)現(xiàn)貨市場(chǎng)的衍生產(chǎn)品。2004年9月，芝加哥天氣期貨交易所(CCFE)成立，啟動(dòng)空氣污染物配額的期貨交易。而更多的光熱和電力期貨產(chǎn)品也在開發(fā)中，相信更多的期貨新品種將不斷出現(xiàn)。9/28/202355世界主要商品期貨交易所及交易品種9/28/202356四、國(guó)際期貨市場(chǎng)的發(fā)展趨勢(shì)1、期貨交易日益集中——國(guó)際中心：芝加哥、紐約、倫敦、東京，區(qū)域中心：新家坡、香港、德國(guó)、法國(guó)、巴西2、聯(lián)網(wǎng)合并發(fā)展迅猛3、金融期貨的發(fā)展勢(shì)頭勢(shì)不可擋4、交易方式不斷創(chuàng)新5、服務(wù)質(zhì)量不斷提高6、改制上市成為新潮9/28/202357五、中國(guó)期貨市場(chǎng)的發(fā)展歷程中國(guó)期貨市場(chǎng)建立的背景價(jià)格改革最早從農(nóng)產(chǎn)品開始，實(shí)行雙軌制，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格出現(xiàn)大起大落，政府農(nóng)產(chǎn)品補(bǔ)貼加重。如何借助市場(chǎng)機(jī)制，既可以提供指導(dǎo)未來(lái)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的有效價(jià)格信號(hào)，又可以防范價(jià)格變動(dòng)帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。9/28/202358我國(guó)期貨市場(chǎng)的發(fā)展主要經(jīng)歷了三個(gè)階段理論準(zhǔn)備與試辦階段（1987-1993）治理與整頓階段（1993-2000）規(guī)范發(fā)展階段（2000后）9/28/202359理論準(zhǔn)備與試辦階段

（1987-1993）1990年國(guó)內(nèi)第一家期貨交易所——鄭州商品交易所成立1991年6月深圳有色金屬交易所成立1992年5月上海金屬交易所開業(yè)。1992年國(guó)內(nèi)第一家期貨經(jīng)紀(jì)公司——廣東萬(wàn)通期貨經(jīng)紀(jì)公司成立1992年底，中國(guó)國(guó)際期貨經(jīng)紀(jì)公司開業(yè)。9/28/202360治理與整頓階段（1993-2000）1993年國(guó)內(nèi)期貨行業(yè)第一次整頓，交易所縮減至15家。1998年國(guó)內(nèi)期貨行業(yè)第二次整頓，交易所縮減至3家。清理期貨經(jīng)紀(jì)公司。處理違規(guī)事件。9/28/2023611994～1998年我國(guó)期貨交易所及上市活躍的期貨合約

9/28/202362治理與整頓階段（1993-2000）監(jiān)管架構(gòu)確立1999年6月2日，國(guó)務(wù)院頒布《期貨交易管理暫行條例》，與之配套的《期貨交易所管理辦法》、《期貨經(jīng)紀(jì)公司管理辦法》、《期貨經(jīng)紀(jì)公司高級(jí)管理人員任職資格管理辦法》和《期貨從業(yè)人員資格管理辦法》也相繼發(fā)布實(shí)行（2002年修訂）1999年12月25日，通過的《中華人民共和國(guó)刑法修正案》，將期貨領(lǐng)域的犯罪納入刑法中。9/28/202363規(guī)范發(fā)展階段（2000-今）2000年12月29日，中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)（中國(guó)期貨行業(yè)的自律組織）宣告成立，同時(shí)標(biāo)志著我國(guó)期貨市場(chǎng)的三級(jí)監(jiān)管體系（證監(jiān)會(huì)-期貨協(xié)會(huì)-保證金監(jiān)管中心）的形成。9/28/2023642005年我國(guó)三家期貨交易所上市品種

①綠豆由于保證金太高，實(shí)際上沒有交易9/28/202365規(guī)范發(fā)展階段（2000-今）2006年5月18日成立中國(guó)期貨保證金監(jiān)控中心。其基本職能，及時(shí)發(fā)現(xiàn)并報(bào)告期貨保證金被挪用的風(fēng)險(xiǎn)狀況，配合期貨監(jiān)管部門處置保證金風(fēng)險(xiǎn)事件。9/28/202366規(guī)范發(fā)展階段（2000-今）2006年9月8日中國(guó)金融期貨交易所成立，國(guó)內(nèi)期貨行業(yè)迎來(lái)新的發(fā)展階段。對(duì)于深化資本市場(chǎng)改革，完善資本市場(chǎng)體系，豐富資本市場(chǎng)產(chǎn)品，發(fā)展資本市場(chǎng)功能，為投資者開辟更多的投資渠道。9/28/2023672007年，公布《期貨交易管理?xiàng)l例》。9/28/202368第二節(jié)期貨交易的基本特征一、期貨交易特點(diǎn)合約標(biāo)準(zhǔn)化、交易集中化、雙向交易和對(duì)沖機(jī)制、杠桿機(jī)制、每日無(wú)負(fù)債結(jié)算制度。

9/28/202369二、期貨交易與現(xiàn)貨交易1、期貨交易與現(xiàn)貨交易的聯(lián)系現(xiàn)貨交易是買賣雙方出于對(duì)商品需求或銷售的目的，主要采用實(shí)時(shí)進(jìn)行商品交收的一種交易方式。現(xiàn)貨交易不受交易對(duì)象、交易時(shí)間、交易空間等方面的限制。9/28/202370期貨交易，就是在期貨交易所內(nèi)買賣標(biāo)準(zhǔn)化合約的交易。對(duì)交易對(duì)象、交易時(shí)間、交易空間等都有較為嚴(yán)格的限定。9/28/202371期貨交易與現(xiàn)貨交易的聯(lián)系期貨交易在現(xiàn)貨交易上發(fā)展起來(lái)，以現(xiàn)貨交易為基礎(chǔ)。沒有期貨交易，現(xiàn)貨交易的價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法避免，沒有現(xiàn)貨交易，期貨交易沒有根基，兩者相互補(bǔ)充，共同發(fā)展。9/28/202372期貨交易與現(xiàn)貨交易的區(qū)別交割時(shí)間不同期貨交易從成交到貨物收付之間存在時(shí)間差，發(fā)生了商流與物流的分離。商流：商品作為使用價(jià)值的載體發(fā)生的空間運(yùn)動(dòng)。物流：所有權(quán)從讓渡者向受讓者的轉(zhuǎn)移。9/28/202373期貨交易與現(xiàn)貨交易的區(qū)別交易對(duì)象不同期貨交易的是特定商品，即標(biāo)準(zhǔn)化和約；現(xiàn)貨交易的是實(shí)物商品。9/28/202374期貨交易與現(xiàn)貨交易的區(qū)別交易目的不同現(xiàn)貨交易——獲得或讓渡商品的所有權(quán)。期貨交易——一般不是為了獲得商品，套保者為了轉(zhuǎn)移現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，投機(jī)者為了從價(jià)格波動(dòng)中獲得風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)。9/28/202375期貨交易與現(xiàn)貨交易的區(qū)別交易場(chǎng)所與方式不同現(xiàn)貨不確定場(chǎng)所和方式多樣。期貨是在高度組織化的交易所內(nèi)公開競(jìng)價(jià)方式。9/28/202376期貨交易與現(xiàn)貨交易的區(qū)別結(jié)算方式現(xiàn)貨交易一次性或分期付款。期貨只須少量保證金，實(shí)行每日無(wú)負(fù)債結(jié)算制度。9/28/202377三、期貨交易與遠(yuǎn)期交易1、期貨交易與遠(yuǎn)期交易的聯(lián)系遠(yuǎn)期交易是指買賣雙方簽訂遠(yuǎn)期合約，規(guī)定在未來(lái)某一時(shí)間進(jìn)行商品交收的一種交易方式。遠(yuǎn)期交易屬于現(xiàn)貨交易，是現(xiàn)貨交易在時(shí)間上的延伸。期貨交易與遠(yuǎn)期交易的相似之處，在于兩者均為買賣雙方約定與未來(lái)某一特定時(shí)間以約定價(jià)格買賣一定數(shù)量的商品。9/28/2023782、期貨交易與遠(yuǎn)期交易的區(qū)別交易對(duì)象不同、交易目的不同、功能作用不同、履約方式不同、信用風(fēng)險(xiǎn)不同、保證金制度不同。9/28/202379現(xiàn)貨交易、遠(yuǎn)期交易和期貨交易的區(qū)別

9/28/202380四、期貨交易與證券交易期貨交易與證券交易的聯(lián)系

證券交易：證券市場(chǎng)上流通的股票、債券，分別是股份公司所有權(quán)的標(biāo)準(zhǔn)化合同和債券發(fā)行者的債權(quán)債務(wù)標(biāo)準(zhǔn)化合同。人們買賣的股票、債券和期貨合約，都是一種憑證。9/28/202381期貨交易：期貨市場(chǎng)是買賣期貨合約的市場(chǎng)，而期貨合約在本質(zhì)上是未來(lái)商品的代表符號(hào)，因而期貨市場(chǎng)與商品市場(chǎng)有著內(nèi)在的聯(lián)系。但就物質(zhì)商品的買賣轉(zhuǎn)化成合約的買賣這一點(diǎn)而言，期貨合約在外部形態(tài)上表現(xiàn)為相關(guān)商品的有價(jià)證券，這一點(diǎn)與證券市場(chǎng)確有相似之處。

9/28/202382期貨市場(chǎng)與股票市場(chǎng)的區(qū)別

9/28/202383第三節(jié)期貨市場(chǎng)的功能與作用一、期貨市場(chǎng)的功能兩大基本功能：規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)和價(jià)格發(fā)現(xiàn)。9/28/202384規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)者通過在期貨市場(chǎng)進(jìn)行套期保值業(yè)務(wù)來(lái)規(guī)避價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。套期保值就是通過買進(jìn)或賣出與現(xiàn)貨數(shù)量相等但方向相反的期貨合約，以期在未來(lái)某一時(shí)間通過賣出或買進(jìn)期貨合約來(lái)補(bǔ)償因現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)而帶來(lái)的實(shí)際價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。9/28/202385規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)套期保值之所以能規(guī)避價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，其基本原理就在于影響某一商品的期貨價(jià)格和現(xiàn)貨價(jià)格的經(jīng)濟(jì)因素是相同的。此外，市場(chǎng)走勢(shì)的趨合性也使得套期保值的功能得以實(shí)現(xiàn)，即當(dāng)期貨合約臨近交割時(shí)，現(xiàn)貨價(jià)格和期貨價(jià)格趨于一致，二者的基差接近于零，這是因?yàn)槠谪浐霞s臨近交割時(shí)，若與現(xiàn)貨的價(jià)格不一致，將會(huì)產(chǎn)生套利交易，促使兩者的趨合。9/28/202386例子假定A公司是一個(gè)大豆經(jīng)銷商。它于3月1日購(gòu)進(jìn)3,000噸大豆，打算5個(gè)月后銷售出去。為了防止大豆價(jià)格下降引起損失，它可以在買入3,000噸大豆現(xiàn)貨的同時(shí)，賣出3,000噸9月份到期的大豆期貨（在實(shí)際交易時(shí)，是賣出若干張既定數(shù)量的期貨合約）。假定3月1日，大豆現(xiàn)貨的價(jià)格為每噸4,000元，9月份大豆期貨價(jià)格為每噸4,500元。5個(gè)月后也就是8月1日，大豆的現(xiàn)貨價(jià)格下降為每噸3,800元，A公司原先賣出的9月份大豆期貨的價(jià)格也下降為每噸4,100元，則A公司就可以在賣出3,000噸大豆現(xiàn)貨的同時(shí)，買入3,000噸9月份大豆期貨，結(jié)清其在大豆期貨市場(chǎng)上的頭寸，并獲得差價(jià)收入，以彌補(bǔ)現(xiàn)貨市場(chǎng)的虧損。9/28/202387A公司損益情況9/28/202388例子結(jié)果，A公司還有每噸200元的凈盈利。反之，如果不做套期保值，它就有每噸200元的凈損失。當(dāng)然這只是價(jià)格變化眾多可能情況中的一種。但總體而言，通過套期保值可以使投資者在面臨價(jià)格不利變動(dòng)時(shí)減少損失，在面臨價(jià)格有利變動(dòng)時(shí)也減少盈利，得到一個(gè)較為中性的結(jié)果。9/28/202389投機(jī)者在規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)中的作用不過，在有些條件下，期貨交易也具有增大或減少整個(gè)社會(huì)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)總量的作用。具體而言，套期保值者之間的期貨交易可以使兩者的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)相互抵消，投機(jī)者之間的期貨交易則是給社會(huì)平添期貨價(jià)格的風(fēng)險(xiǎn)，而套期保值者與投機(jī)者之間的期貨交易才是價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移。由此可見，適量的投機(jī)可以充當(dāng)套期保值者的媒介，加快價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移速度，而過度的投機(jī)則會(huì)給社會(huì)增加許多不必要的風(fēng)險(xiǎn)。9/28/202390價(jià)格發(fā)現(xiàn)期貨價(jià)格是通過在專門的期貨交易所集中進(jìn)行期貨交易而形成的價(jià)格。期貨價(jià)格是所有參與期貨交易的人，對(duì)未來(lái)某一特定時(shí)間的現(xiàn)貨價(jià)格的期望或預(yù)期。價(jià)格發(fā)現(xiàn)是指在市場(chǎng)條件下，買賣雙方通過交易活動(dòng)，使某一時(shí)間和地點(diǎn)上某一特定質(zhì)量和數(shù)量的產(chǎn)品的交易價(jià)格接近其均衡價(jià)格的過程。9/28/202391價(jià)格發(fā)現(xiàn)不論期貨合約的多頭還是空頭，都會(huì)依其個(gè)人所持立場(chǎng)或所掌握的市場(chǎng)資訊，并對(duì)過去的價(jià)格表現(xiàn)加以研究后，做出買賣委托。而交易所通過電腦撮合公開競(jìng)價(jià)出來(lái)的價(jià)格即為此瞬間市場(chǎng)對(duì)未來(lái)某一特定時(shí)間現(xiàn)貨價(jià)格的平均看法。這就是期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。9/28/202392價(jià)格發(fā)現(xiàn)的作用市場(chǎng)參與者可以利用期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能進(jìn)行相關(guān)決策，以提高自己適應(yīng)市場(chǎng)的能力，政府宏觀調(diào)控或決策部門也可以憑此價(jià)格信號(hào)作為依據(jù)，改變因現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格信號(hào)失真所造成的宏觀調(diào)控決策或手段的滯后性，從而有利于政府加強(qiáng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的宏觀調(diào)控。9/28/202393期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)的特點(diǎn)第一，預(yù)期性。期貨價(jià)格具有對(duì)未來(lái)供求關(guān)系及其變化趨勢(shì)進(jìn)行預(yù)期的功能，即期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格相比有很強(qiáng)的預(yù)期性。期貨交易者熟悉商品行情，有豐富的經(jīng)營(yíng)知識(shí)和廣泛的信息渠道以及分析、預(yù)測(cè)方法，結(jié)合自己的市場(chǎng)成本、預(yù)期利潤(rùn)對(duì)商品供求和價(jià)格走勢(shì)進(jìn)行分析和判斷，報(bào)出自己的理想價(jià)格，與眾多的對(duì)手競(jìng)爭(zhēng)，這樣形成的期貨價(jià)格實(shí)際上反映了大多數(shù)人的預(yù)測(cè)，因而能夠反映供求變動(dòng)趨勢(shì)。9/28/202394期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)的特點(diǎn)第二，連續(xù)性。期貨價(jià)格具有連續(xù)性，即期貨價(jià)格是連續(xù)不斷地反映供求關(guān)系及其變化趨勢(shì)的一種價(jià)格。期貨價(jià)格之所以具有連續(xù)性，是由于期貨交易是一種買賣期貨合約的交易，而不是一種以實(shí)物交割為目的的交易。期貨市場(chǎng)具有高度的流動(dòng)性，期貨合約在期貨市場(chǎng)上頻繁地買賣，這樣就能夠連續(xù)不斷地產(chǎn)生期貨價(jià)格。9/28/202395期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)的特點(diǎn)第三，期貨價(jià)格具有公開性。所謂期貨價(jià)格的公開性，是指按照期貨交易所價(jià)格報(bào)告制度的規(guī)定，所有在期貨交易所內(nèi)達(dá)成的交易和價(jià)格都必須向全體會(huì)員公布，這就使得期貨價(jià)格不僅能為所有的會(huì)員所使用，而且能夠?yàn)榉菚?huì)員的期貨交易者和全體社會(huì)公眾所使用。9/28/202396期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)的特點(diǎn)第四，權(quán)威性。正是由于期貨價(jià)格具有很高的真實(shí)性和預(yù)測(cè)性，能夠比較準(zhǔn)確地反映和預(yù)測(cè)真實(shí)的供求狀況及其變動(dòng)趨勢(shì)，而且期貨價(jià)格又具有連續(xù)性和公開性的特點(diǎn)，所以在期貨市場(chǎng)上形成的價(jià)格就成為一種權(quán)威性的報(bào)價(jià)，成為