汽車行業(yè)市場(chǎng)分析

汽車行業(yè)市場(chǎng)分析整體節(jié)奏：疫情過(guò)去，銷量向上驅(qū)動(dòng)板塊行情復(fù)盤：汽車板塊超額收益與銷量緊密相關(guān)汽車板塊收益與景氣度顯著相關(guān)，當(dāng)銷量增速上行期，汽車板塊具有明顯超額收益，而在銷量增速下行期，汽車板塊超額收益具有不確定性。業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)始終為板塊獲得超額收益的核心因素，優(yōu)質(zhì)公司在下行期依舊憑借持續(xù)成長(zhǎng)能力獲得良好超額收益。1）銷量增速上行期，不管市場(chǎng)整體行情好壞，汽車板塊都具有相對(duì)收益，如2015Q4-2016Q4和2022Q2-2022Q4；2）銷量增速下行期，同時(shí)市場(chǎng)行情較好時(shí)，汽車板塊具有相對(duì)收益，如2014Q1-2015Q3期間；3）銷量增速下行期，同時(shí)市場(chǎng)行情較差時(shí)，汽車板塊相對(duì)收益具有不確定性。如2010Q2-2012Q1期間汽車板塊仍有部分相對(duì)收益，2017Q1-2019Q2沒(méi)有相對(duì)收益。疫情擾動(dòng)已經(jīng)過(guò)去，銷量增速將持續(xù)回升在每輪疫情結(jié)束后，汽車消費(fèi)回彈力度較大，基本可以回到疫情前較高位置。1）2020年一季度，全國(guó)各地為防范疫情傳播，2-3月汽車產(chǎn)銷有較大降幅，但在5月銷量快速恢復(fù)至疫情前水平；2）2021年底至2022年4月，西安、深圳、東北、上海等地疫情擴(kuò)散，汽車產(chǎn)銷受到較大影響，但隨后行業(yè)快速?gòu)?fù)工復(fù)產(chǎn)并在消費(fèi)刺激政策的拉動(dòng)下快速回升，6月產(chǎn)銷達(dá)近年同期歷史最高值?；仡?022年，初期受疫情停產(chǎn)擾動(dòng)較大，后續(xù)復(fù)工復(fù)產(chǎn)疊加刺激政策落地，前期積壓的需求在6-7月份集中釋放，銷量增長(zhǎng)超預(yù)期；而年末疫情壓制需求，影響四季度總量表現(xiàn)。1）批發(fā)端，2022年全年乘用車批發(fā)銷量為2355.2萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)9.8%。其中，4月份受疫情停工影響較大，單月同比下降43.4%；隨著復(fù)工復(fù)產(chǎn)推進(jìn)以及消費(fèi)刺激政策落地，銷量恢復(fù)超預(yù)期，疊加上年同期低基數(shù)的影響，6-9月批發(fā)實(shí)現(xiàn)較高增速。四季度銷量增速受疫情影響有所回落，10-12月份同比增速分別為+11.2%/-5.3%/-5.9%。2）零售端，2022年全年乘用車上牌量為1993.2萬(wàn)輛，同比下降2.2%；逐月來(lái)看，受益于復(fù)工復(fù)產(chǎn)與政策刺激，前期疫情影響下積壓的購(gòu)車需求得以釋放，6-9月上牌同比增速分別為15.9%/10.0%/19.1%/9.2%。四季度疫情散發(fā)壓制需求，10-11月上牌增速分別為-1.6%/-8.1%，受部分政策到期及春節(jié)較早影響，12月上牌同比增長(zhǎng)12.1%。2023年總量核心受疫情、經(jīng)濟(jì)與政策的影響，當(dāng)前疫情擾動(dòng)已經(jīng)過(guò)去，前期壓制需求有望集中釋放。受10-12月疫情影響，行業(yè)傳統(tǒng)旺季期需求仍然受到壓制，政策刺激效果并未完全體現(xiàn)，一定程度上減少對(duì)2023年的需求透支。展望2023年，需求仍將主要受到疫情、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇與政策三大方面邊際變化的影響。1）疫情：從主要大城市地鐵人流量等指標(biāo)來(lái)看，疫情見(jiàn)頂信號(hào)顯現(xiàn)，隨著感染人數(shù)的快速回落，疫情擾動(dòng)已經(jīng)過(guò)去，前期壓制的需求將集中釋放，同時(shí)疊加一二季度去年同期低基數(shù)的影響，銷量表現(xiàn)具備延續(xù)性。2）經(jīng)濟(jì)：汽車行業(yè)具備早周期性，2022年受政策刺激行業(yè)增長(zhǎng)表現(xiàn)領(lǐng)先于經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，后續(xù)經(jīng)濟(jì)回暖仍將帶來(lái)較大的需求釋放空間。3）政策：若補(bǔ)貼政策延續(xù)，仍有望較好刺激終端需求，進(jìn)而影響總量表現(xiàn)，但并不改變短期行業(yè)運(yùn)行節(jié)奏。復(fù)盤2017年，春節(jié)后終端需求回補(bǔ)，上牌增速明顯回升，去年底需求仍受疫情制約，看好節(jié)后終端需求復(fù)蘇。2017年購(gòu)置稅政策及新能源國(guó)補(bǔ)退坡，疊加春節(jié)的影響，1-2月份上牌量同比增速分別為-25.0%、-7.1%，其中新能源上牌量同比增速分別為-58.1%、-42.7%；3月份起終端需求持續(xù)回補(bǔ)，上牌增速轉(zhuǎn)正，其中3-6月份上牌量分別同比增長(zhǎng)1.7%/3.8%/2.4%/7.6%，新能源上牌量分別同比增長(zhǎng)13.7%/2.2%/15.4%/17.7%。當(dāng)前購(gòu)置稅政策退坡情況尚未完全明確，2022年底疫情影響下政策沖量效果并未完全充分體現(xiàn)，積壓需求有望在2023年得到釋放，看好節(jié)后終端需求復(fù)蘇。展望明年，中性預(yù)期下，預(yù)計(jì)2023年行業(yè)銷量為2507萬(wàn)輛。由于2023年購(gòu)置稅政策退坡情況尚不明確，針對(duì)購(gòu)置稅5%/7.5%/10%的政策環(huán)境下，分別對(duì)明年行業(yè)總量進(jìn)行測(cè)算。7.5%購(gòu)置稅中性預(yù)期下，2023年乘用車行業(yè)預(yù)計(jì)銷量達(dá)2507萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)6.2%，其中燃油車、新能源車型的銷量預(yù)計(jì)分別為1657、850萬(wàn)輛。整車：新車周期為王，強(qiáng)者恒強(qiáng)復(fù)盤：新車周期強(qiáng)的公司股價(jià)表現(xiàn)最強(qiáng)新車周期強(qiáng)的個(gè)股具備持續(xù)的超額收益。階段性市場(chǎng)表現(xiàn)會(huì)受到多重因素的擾動(dòng)，但銷量仍是決定長(zhǎng)期收益的關(guān)鍵。復(fù)盤2016Q3至2017Q4整車股表現(xiàn)來(lái)看，吉利、廣汽、上汽、長(zhǎng)城銷量增速表現(xiàn)好于行業(yè)水平，在該階段具備明顯的超額收益。特別是吉利汽車，2016Q3-2017Q4期間銷量同比增速高達(dá)67.6%，區(qū)間漲幅高達(dá)556%，同期行業(yè)銷量增速為8.4%，恒生指數(shù)區(qū)間漲幅為46%。打造爆款車型，吉利股價(jià)持續(xù)大幅跑贏大盤。吉利汽車銷量高增長(zhǎng)的背后是以博越為代表的爆款車型的推出。隨著博越月銷中樞持續(xù)向上，公司整體月銷由2016年12月的10.3萬(wàn)輛增長(zhǎng)至2017年12月的15.4萬(wàn)輛。受益于銷量高增長(zhǎng)，公司業(yè)績(jī)持續(xù)向好，2016-2017年歸母凈利潤(rùn)增速維持高位，在2017年初估值水平見(jiàn)頂后股價(jià)表現(xiàn)仍持續(xù)大幅跑贏大盤，超額收益顯著。自上而下：新能源是主旋律，插混與出口成為增速最快的細(xì)分賽道2022年新能源市場(chǎng)延續(xù)高增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，滲透率水平步入“30%+”新階段。2022年全年新能源乘用車批發(fā)銷量達(dá)653.6萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)96.7%，新能源乘用車上牌量達(dá)523.3萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)80.9%。分類型來(lái)看，2022年全年純電/插混銷量分別為502.3萬(wàn)/151.2萬(wàn)輛，分別同比增長(zhǎng)84.6%/151.2%，插混增速更快。從滲透率角度來(lái)看，2022年全年新能源滲透率為27.8%，同比提升12.3pct。其中，10-12月份滲透率已超30%，分別為30.5%/35.8%/33.4%。8-25萬(wàn)中間價(jià)格帶滲透率仍然存在較大提升空間，插混有望成為下一個(gè)快速增長(zhǎng)點(diǎn)。從各價(jià)格帶的市場(chǎng)空間、新能源滲透率與車型供給情況來(lái)看，當(dāng)前8-25萬(wàn)中間市場(chǎng)規(guī)模大而新能源滲透率水平滯后，其中8-15萬(wàn)價(jià)格帶車型供給整體存在較大空白，15-20萬(wàn)插混競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)但車型投放仍然處于初期，純電尚缺乏優(yōu)質(zhì)供給，20-25萬(wàn)同樣缺乏純電優(yōu)質(zhì)供給，新能源滲透率有望持續(xù)維持較快提升速度，驅(qū)動(dòng)整體市場(chǎng)新能源滲透率持續(xù)上行。預(yù)計(jì)2023年新能源乘用車銷量達(dá)850萬(wàn)輛，新能源滲透率達(dá)33.9%。預(yù)計(jì)2023年隨著更多車型投放，優(yōu)質(zhì)供給將進(jìn)一步打開(kāi)中間價(jià)格帶市場(chǎng)空間，新能源市場(chǎng)中8-20萬(wàn)市場(chǎng)占比進(jìn)一步擴(kuò)容至50.1%，其中，12-20萬(wàn)市場(chǎng)插混維持較高增速，插混滲透率有望達(dá)到14.1%，8-12萬(wàn)市場(chǎng)純電滲透率有望提升至16.7%。中國(guó)汽車出口高增長(zhǎng)，逐步縮小與日德的差距。2021年起中國(guó)汽車出口增長(zhǎng)明顯提速，2022全年實(shí)現(xiàn)汽車出口310.7萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)55.1%；12月單月出口量達(dá)32.3萬(wàn)輛，占產(chǎn)量的比例已提升至13.6%。橫向?qū)Ρ葋?lái)看，在汽車出口方面中國(guó)正縮小與汽車工業(yè)發(fā)達(dá)國(guó)家日本、德國(guó)之間的差距，2022年1-11月累計(jì)出口量已超過(guò)德國(guó)。當(dāng)前出口仍以燃油車為主，頭部車企正加速新能源出海布局。對(duì)乘用車出口進(jìn)行拆分：1）從燃油類型角度來(lái)看，當(dāng)前出口仍以燃油車為主，2022年占比為74.3%，但從變化趨勢(shì)來(lái)看，該占比較去年同期下降7.8pct，新能源車型出口增速更快。新能源出口中，近九成為純電車型，剔除特斯拉的影響來(lái)看，當(dāng)前純電出口占比仍呈現(xiàn)明顯的逐月攀升態(tài)勢(shì)，已由2022年1月的6.3%提升至12月的20.1%。2）從車企角度來(lái)看，自主品牌MG、奇瑞海外布局早，出口量領(lǐng)先，比亞迪正加快布局，當(dāng)前元PLUSEV已躋身前十大出口車型，彰顯較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力。全球新能源景氣度持續(xù)向上，掌握新能源核心技術(shù)賦予中國(guó)車企彎道超車、參與全球競(jìng)爭(zhēng)的能力。當(dāng)前中國(guó)車企加速走向海外，全球化競(jìng)爭(zhēng)加劇。傳統(tǒng)整車廠在如“三大件”技術(shù)精尖領(lǐng)域（如發(fā)動(dòng)機(jī)、變速箱、底盤）的經(jīng)驗(yàn)、技術(shù)日趨成熟，差距短期內(nèi)仍然難以完全追趕。電動(dòng)車的普及將通過(guò)極大改變車型的構(gòu)件的方式來(lái)變換技術(shù)賽道，從而為自主品牌提供超車的機(jī)會(huì)。預(yù)計(jì)2023年全年乘用車出口量達(dá)到337.5萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)35.0%。自下而上：自主份額持續(xù)向上，聚焦車企新車周期從行業(yè)格局來(lái)看，自主份額整體持續(xù)向上。2022年行業(yè)批發(fā)銷量為2355.2萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)9.8%，其中自主品牌銷量為1176.2萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)23.1%，自主份額達(dá)49.9%，較2021年全年提升5.4pct。比亞迪、自主新勢(shì)力持續(xù)高增長(zhǎng)，傳統(tǒng)一線自主份額出現(xiàn)下滑。分車企來(lái)看，新能源車企比亞迪/自主新勢(shì)力銷量增速遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平，2022年份額分別同比提升4.5pct/1.3pct。而傳統(tǒng)的一線自主品牌仍處于新能源轉(zhuǎn)型階段，整體份額較2021年出現(xiàn)較大下滑。新車周期是整車投資的核心要素，尤其新能源與出口的車型投放將更有助于車企獲得增量。從2023年新車規(guī)劃來(lái)看，比亞迪海洋系列將推出多款全新車型，其中海鷗車型下沉至10萬(wàn)元以內(nèi)的A00級(jí)市場(chǎng)，高端品牌騰勢(shì)產(chǎn)品序列逐步完善，仰望沖擊百萬(wàn)級(jí)市場(chǎng)；吉利汽車的吉利與領(lǐng)克品牌將推出多款全新插混車型，極氪品牌有望推出全新轎車與SUV車型，產(chǎn)品矩陣進(jìn)一步完善；長(zhǎng)城、長(zhǎng)安發(fā)力插混賽道，長(zhǎng)城主力車型哈弗H6也將迎來(lái)?yè)Q代；上汽旗下智己、飛凡持續(xù)豐富產(chǎn)品矩陣，榮威、五菱有望推出多款混動(dòng)車型，通用迎來(lái)產(chǎn)品推新?lián)Q代大年。當(dāng)下整車自主品牌處于智能電動(dòng)新車周期，自主崛起趨勢(shì)明確。同時(shí)國(guó)內(nèi)車企加速出海布局，自主品牌在海外市場(chǎng)份額持續(xù)提升，且仍存在較大空間，出口有望持續(xù)貢獻(xiàn)增量。零部件：變革帶來(lái)增量機(jī)會(huì)，聚焦優(yōu)勢(shì)成長(zhǎng)當(dāng)下智能電動(dòng)變革，行業(yè)格局有望重塑，汽車有望繼智能手機(jī)成為長(zhǎng)期優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)賽道之一。新能源汽車競(jìng)爭(zhēng)提升，配置競(jìng)賽不斷升級(jí)，科技化、電動(dòng)化和智能化將驅(qū)動(dòng)大量細(xì)分賽道滲透率快速提升，也同時(shí)構(gòu)成零部件企業(yè)的阿爾法。輕量化、熱管理、智能駕駛（底盤電子、域控制器等）、車燈、座椅、空氣懸架、天幕玻璃等領(lǐng)域具備更好的投資價(jià)值。智能電動(dòng)科技變革下，優(yōu)秀本土Tier1崛起受歷史發(fā)展原因，全球零部件龍頭多為海外企業(yè)。海外汽車產(chǎn)業(yè)在19世紀(jì)起開(kāi)始發(fā)展，而中國(guó)受歷史因素影響在20世紀(jì)末才逐步開(kāi)始發(fā)展。20世紀(jì)末，海外整車廠經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期發(fā)展已形成通用、豐田等全球龍頭，而博世、電裝等海外零部件公司則伴隨海外整車廠逐步成長(zhǎng)為全球汽車零部件龍頭企業(yè)。根據(jù)AutomotiveNews統(tǒng)計(jì)，2021年全球汽車零部件百?gòu)?qiáng)榜有10家中國(guó)企業(yè)上榜，相較2020年增加兩家。海外前十零部件企業(yè)2021年?duì)I收規(guī)模均在千億以上，而國(guó)內(nèi)僅有濰柴動(dòng)力和華域汽車營(yíng)收規(guī)模上千億。智能電動(dòng)汽車相較于傳統(tǒng)汽車，內(nèi)部零部件發(fā)生巨大變化，帶動(dòng)增量市場(chǎng)。1）電動(dòng)化：動(dòng)力總成的改變創(chuàng)造了電池、電機(jī)電控等產(chǎn)品的出現(xiàn)，同時(shí)續(xù)航里程的提升要求輕量化、熱管理等配套零部件的支持；2）智能化：智能駕駛從感知、決策到執(zhí)行的閉環(huán)，帶動(dòng)傳感器、控制計(jì)算平臺(tái)和底盤電子的滲透率的提升；3）科技化：更舒適更便捷的體驗(yàn)使得新技術(shù)不斷在智能電動(dòng)車中應(yīng)用，智能座艙、多功能座椅、智能車燈、空氣懸架等差異化科技應(yīng)用配置率不斷提升。以電動(dòng)化、智能化、科技化為主線，綜合單車價(jià)值、滲透率以及國(guó)產(chǎn)化率和國(guó)內(nèi)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力，我們認(rèn)為以下環(huán)節(jié)具備較好的投資價(jià)值：1）電動(dòng)化：新能源汽車動(dòng)力總成的變更帶動(dòng)電池、電機(jī)、電控等三電產(chǎn)品放量，同時(shí)為了續(xù)航里程的提升，輕量化、熱管理等附件新能源汽車中也有剛性需求，有望迎來(lái)市場(chǎng)快速增長(zhǎng)，同時(shí)國(guó)內(nèi)企業(yè)在這些領(lǐng)域均具備較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，有望充分受益行業(yè)成長(zhǎng)紅利；2）智能化：智能駕駛主要環(huán)節(jié)如傳感器、底盤電子、域控制等均迎來(lái)滲透率快速提升的階段，但國(guó)內(nèi)企業(yè)相對(duì)外資競(jìng)爭(zhēng)力較弱，也導(dǎo)致國(guó)產(chǎn)化率較低，相關(guān)環(huán)節(jié)突破將享受藍(lán)海市場(chǎng)。智能座艙持續(xù)升級(jí)，國(guó)內(nèi)企業(yè)已獲得一定份額，盈利開(kāi)始兌現(xiàn)；3）科技化：差異化配置帶動(dòng)智能大燈、空氣懸架、天幕玻璃、多功能座椅等領(lǐng)域的放量，國(guó)內(nèi)企業(yè)有望抓住自主對(duì)于差異化配置的旺盛需求實(shí)現(xiàn)大幅配套。1）電動(dòng)化：新能源車加速放量，熱管理、輕量化等強(qiáng)相關(guān)領(lǐng)域有望實(shí)現(xiàn)超過(guò)40%復(fù)合增長(zhǎng)。熱管理、輕量化、混合動(dòng)力總成等細(xì)分領(lǐng)域由傳統(tǒng)向新興升級(jí)，是國(guó)內(nèi)原有供應(yīng)鏈較容易突破的領(lǐng)域，有望享受行業(yè)的快速增長(zhǎng)。2）智能化：自動(dòng)駕駛、智能座艙等新形態(tài)持續(xù)升級(jí)，產(chǎn)業(yè)鏈快速擴(kuò)容，主要環(huán)節(jié)包括傳感器、底盤電子和控制計(jì)算平臺(tái)。目前不同環(huán)節(jié)產(chǎn)業(yè)成熟度不同，對(duì)應(yīng)國(guó)內(nèi)公司的機(jī)遇也有所不同。傳感器向中低端車型滲透帶動(dòng)國(guó)內(nèi)企業(yè)國(guó)產(chǎn)化放量，形成規(guī)模效應(yīng)；底盤電子安全等級(jí)較高，初期較難突破，但隨著車企自主可控的需求有望誕生國(guó)內(nèi)博世級(jí)別的企業(yè)；控制計(jì)算平臺(tái)芯片格局驅(qū)動(dòng)計(jì)算平臺(tái)的格局，英偉達(dá)、華為產(chǎn)業(yè)鏈值得關(guān)注。3）科技化：消費(fèi)升級(jí)加速配備，車燈、空氣懸架、天幕玻璃、座椅等空間巨大。近年來(lái)我國(guó)汽車消費(fèi)升級(jí)趨勢(shì)顯著，隨著購(gòu)買力提升+增換購(gòu)比例提升，乘用車平均購(gòu)車單價(jià)持續(xù)向上，更高級(jí)的配置也逐步普及。另一方面，新勢(shì)力快速崛起，在高端智能電動(dòng)的品牌定位之下對(duì)于新興、高端配置的接受度更高、更愿意使用，競(jìng)爭(zhēng)之下，行業(yè)對(duì)于高端科技化功能配置的進(jìn)程有望加速。智能化浪潮下，零部件格局有望重塑，優(yōu)質(zhì)本土零部件崛起。近年新能源滲透率快速提高，自主品牌份額持續(xù)提高，綜合以下四點(diǎn)原因，我們認(rèn)為優(yōu)質(zhì)本土零部件有望崛起。1）智能電動(dòng)汽車的爆發(fā)帶來(lái)如特斯拉、新興造車勢(shì)力等企業(yè)的涌入，下游格局正在重塑，將從源頭改變零部件的格局；2）特斯拉國(guó)產(chǎn)化大量應(yīng)用國(guó)內(nèi)供應(yīng)鏈，特斯拉帶來(lái)供應(yīng)商能力的快速建立，特斯拉的背書也將幫助供應(yīng)商進(jìn)一步拓展其他新能源汽車客戶；3）智能電動(dòng)汽車時(shí)代縮短換代周期，更快推出車型是車企新的競(jìng)爭(zhēng)力，對(duì)零部件服務(wù)響應(yīng)速度提出更高的要求，服務(wù)響應(yīng)成為核心競(jìng)爭(zhēng)力；4）開(kāi)發(fā)周期的縮短而帶來(lái)自主品牌（包括新造車勢(shì)力）新車推出速度的大幅提升。盈利：產(chǎn)能利用率對(duì)盈利影響最大，原材料價(jià)格、年降等因素影響次之復(fù)盤零部件板塊歷史盈利變動(dòng)，我們發(fā)現(xiàn)，產(chǎn)能利用率對(duì)盈利有較大影響，而原材料價(jià)格、年降等因素并未主導(dǎo)板塊盈利變化。根據(jù)原材料價(jià)格變動(dòng)情況，我們將2016年至今分為四個(gè)階段。從2016年開(kāi)始，在三個(gè)階段原材料價(jià)格變化明顯，均出現(xiàn)較大波動(dòng)，但與汽車板塊的盈利走勢(shì)不盡相同。由此可見(jiàn)，原材料成本并非汽車板塊盈利能力的主導(dǎo)因素。注：1）汽車原材料種類繁多，鋼材料占整車重量比例在50%以上，因此為簡(jiǎn)化分析，本文以鋼價(jià)代指原材料成本；2）2019年開(kāi)始陸續(xù)采用新的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，銷售費(fèi)用里的部分運(yùn)輸相關(guān)費(fèi)用挪到營(yíng)業(yè)成本里，導(dǎo)致了毛利率計(jì)量口徑的變化，因此采用毛利率-銷售費(fèi)用率來(lái)統(tǒng)一口徑。汽車零部件屬于相對(duì)重資產(chǎn)的行業(yè)，設(shè)備投入較大，產(chǎn)能利用率對(duì)板塊盈利影響較大，而原材料價(jià)格、年降等因素并未主導(dǎo)板塊盈利變化。1）階段一：2016Q1-2017Q4。鋼價(jià)由3,006元/噸上漲至4,753元/噸，漲幅高達(dá)58.1%。零部件板塊固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率由0.88提升至0.94。零部件板塊盈利能力由16.7%微降至16.6%，整體來(lái)看固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率提升維持了板塊盈利能力的穩(wěn)定；2）階段二：2017Q4-2020Q2。鋼價(jià)由4,753元/噸跌至4,282元/噸，跌幅為9.9%。零部件板塊固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率由0.94下降至0.80。零部件板塊盈利能力由16.6%降至14.8%，固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率下降主導(dǎo)了板塊盈利能力的下滑；3）階段三：2020Q2-2021Q3。鋼價(jià)由4,282元/噸上漲至5,964元/噸，漲幅為39.3%。零部件板塊固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率由0.80下降至0.84。零部件板塊盈利能力由14.8%降至13.9%，固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的微升一定程度上穩(wěn)定了板塊盈利能力的波動(dòng)幅度；4）階段四：2021Q3-2022Q4。鋼價(jià)由5,964元/噸上漲至4,653元/噸，降幅為22.0%。零部件板塊固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率由0.84升至0.90。零部件板塊盈利能力基本穩(wěn)定在13.9%。零部件企業(yè)可通過(guò)規(guī)模效應(yīng)加之工藝改善來(lái)較好消化下游車企的年降等負(fù)面影響。以2016-2017年為例，彼時(shí)國(guó)內(nèi)SUV市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，2017年SUV終端折扣了快速上升，由此傳導(dǎo)至上游零部件企業(yè)有一定降價(jià)壓力。從零部件板塊盈利能力來(lái)看，2017Q1因原材料價(jià)格上漲較大盈利水平有所下降；2017Q2-Q3原材料雖維持高位，行業(yè)折扣率雖持續(xù)提升，但零部件企業(yè)通過(guò)規(guī)模效應(yīng)加之工藝改善帶來(lái)的良品率提升等手段，板塊盈利水平已企穩(wěn)；2017Q4在行業(yè)折扣率季節(jié)性下降后，板塊盈利水平快速回升。綜上，汽車固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的變化與汽車行業(yè)產(chǎn)銷的變化有較強(qiáng)相關(guān)性，從需求端來(lái)講，行業(yè)景氣度對(duì)于板塊盈利具有重大影響。2016年以來(lái)，四個(gè)階段原材料價(jià)格變化明顯，均出現(xiàn)較大波動(dòng)，但對(duì)汽車板塊的盈利傳導(dǎo)性偏弱，甚至某些時(shí)期走勢(shì)相反，其中產(chǎn)能利用率對(duì)汽車板塊盈利的影響程度不可小視。短期：優(yōu)選龍頭成長(zhǎng)，推薦特斯拉及比亞迪產(chǎn)業(yè)鏈依托優(yōu)質(zhì)下游客戶，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈中零部件公司業(yè)績(jī)有望穿越周期，實(shí)現(xiàn)持續(xù)成長(zhǎng)。我們推薦優(yōu)選行業(yè)格局好，且新業(yè)務(wù)、新客戶占比較高的公司。占據(jù)優(yōu)質(zhì)格局賽道中的公司面對(duì)下游整車廠擁有較大議價(jià)優(yōu)勢(shì)，無(wú)論在行業(yè)景氣波動(dòng)都能保持較好盈利水平。我們推薦現(xiàn)階段自主零部件已占領(lǐng)較大份額的優(yōu)質(zhì)格局賽道，如輕量化底盤、熱管理、汽車玻璃等，或國(guó)產(chǎn)化替代提速的優(yōu)質(zhì)格局賽道，如線控制動(dòng)、一體壓鑄等。新客戶開(kāi)拓有望同樣推動(dòng)公司收入持續(xù)成長(zhǎng)，穿越行業(yè)下行周期。以拓普過(guò)去成長(zhǎng)為例，公司緊抓趨勢(shì)，布局增量產(chǎn)品市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)了客戶格局從“通用→吉利→特斯拉及新勢(shì)力”的三級(jí)飛躍，公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)也分為三個(gè)成長(zhǎng)階段：1）2015年之前，受益于以上汽通用為主核心客戶的穩(wěn)健增長(zhǎng)，公司收入增長(zhǎng)較為穩(wěn)健，2011-2015年間收入從16.9億元增長(zhǎng)至30.1億元，復(fù)合增速達(dá)到15.5%；2）2016-2019年，公司受益于吉利汽車銷量的快速增長(zhǎng)，公司收入也進(jìn)入新一輪加速向上通道，2016-2018年公司營(yíng)收從39.4億元到59.8億元，復(fù)合增速達(dá)到25.8%。2019年受行業(yè)下行、客戶銷量增速下降影響，公司收入出現(xiàn)下滑，公司收入53.6億，同比下滑10.4%；3）2020年起，受益于收益新能源客戶及業(yè)務(wù)模式多元化，公司開(kāi)啟第三增長(zhǎng)曲線。2021年公司收入114.63億元，同比增長(zhǎng)76.05%，前三季度收入78.23億元，同比增長(zhǎng)81.14%，其中特斯拉貢獻(xiàn)超32億收入，躍居公司第一大客戶，占比超41%。特斯拉作為新能源龍頭，產(chǎn)銷增長(zhǎng)疊加背書效應(yīng)，重點(diǎn)推薦特斯拉產(chǎn)業(yè)鏈。短期來(lái)看，特斯拉需求回升疊加全球產(chǎn)能持續(xù)爬升，有望帶動(dòng)公司業(yè)績(jī)高彈性；中長(zhǎng)期來(lái)看，特斯拉新車規(guī)劃豐富，Cybertruck、TeslaSemi、Roadster、Robotaxi等車型未來(lái)將陸續(xù)上市，銷量增長(zhǎng)動(dòng)力強(qiáng)勁。特斯拉產(chǎn)能持續(xù)爬升，截至2022Q4特斯拉的年產(chǎn)能超過(guò)190萬(wàn)臺(tái)。根據(jù)特斯拉2022Q4財(cái)報(bào)顯示，Model3及ModelY產(chǎn)能超過(guò)180萬(wàn)輛，ModelS及ModelX產(chǎn)能超過(guò)10萬(wàn)輛，Cybertruck已處生產(chǎn)設(shè)備安裝階段，TeslaSemi已進(jìn)入試制階段，Roadster及Robotaxi目前正在研發(fā)中心。特斯拉國(guó)產(chǎn)化大量應(yīng)用國(guó)內(nèi)供應(yīng)鏈，帶來(lái)本土供應(yīng)商能力的快速建立，特斯拉的背書也將幫助供應(yīng)商進(jìn)一步拓展其他新能源汽車客戶。初期特斯拉海外車型新興產(chǎn)品領(lǐng)域采用較多的國(guó)際零部件，比如熱管理的馬勒、底盤的麥格納、F-tech，國(guó)產(chǎn)化中在核心部件中大量的引入國(guó)內(nèi)的供應(yīng)商，通過(guò)特斯拉的技術(shù)培育，國(guó)內(nèi)相關(guān)配套的零部件供應(yīng)商競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力將大幅提升。1）從特斯拉10萬(wàn)-50萬(wàn)國(guó)內(nèi)銷量過(guò)程中，配套零部件將獲得收入和盈利較大彈性，也形成了產(chǎn)品的規(guī)模效應(yīng)；2）從國(guó)內(nèi)到全球，面向特斯拉百萬(wàn)量級(jí)的銷量，進(jìn)一步培育了供應(yīng)鏈全球配套的能力；3）從特斯拉到新能源汽車行業(yè)，特斯拉的背書將幫助供應(yīng)商進(jìn)一步獲取行業(yè)配套的機(jī)會(huì)，面向未來(lái)千萬(wàn)量級(jí)的電動(dòng)車市場(chǎng)，打開(kāi)了零部件的向上空間。比亞迪以技術(shù)驅(qū)動(dòng)新產(chǎn)品周期，銷量有望持續(xù)快速增長(zhǎng)。比亞迪新能源新平臺(tái)技術(shù)和成本優(yōu)勢(shì)領(lǐng)先，依托純電3.0平臺(tái)及DM-i超級(jí)混動(dòng)，公司新能源銷量快速增長(zhǎng)，2022年衛(wèi)冕全球新能源汽車銷冠。比亞迪采取自供與外供結(jié)合的供應(yīng)鏈模式，隨比亞迪銷量的快速增長(zhǎng)，其供應(yīng)鏈體系也有望逐步開(kāi)放，利好產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)相關(guān)公司。商用車：底部探明，估值修復(fù)重卡歷經(jīng)大幅下滑后，增速逐漸收窄，行業(yè)逐漸消化庫(kù)存。2022年全年重卡銷量為67.2萬(wàn)輛，同比下滑51.8%，增速絕對(duì)值從4月開(kāi)始收斂，12月收窄到-6.1%。2022年全年上牌銷量為47.9萬(wàn)輛，同比下滑66.1%。庫(kù)存方面持續(xù)消化，由于2021年7月1日切換國(guó)六，行業(yè)持續(xù)下滑搶裝的國(guó)五庫(kù)存，可以看到渠道庫(kù)存增幅從2022年1月開(kāi)始逐漸下降，當(dāng)前行業(yè)批發(fā)與零售保持扣除出口后的健康差值；企業(yè)庫(kù)存量也逐漸下降，企業(yè)生產(chǎn)與批發(fā)端也保持健康運(yùn)行。重卡保有量提升至907萬(wàn)輛，行業(yè)銷量運(yùn)行區(qū)間提升至105-170萬(wàn)輛，2022年應(yīng)在行業(yè)底部。2022年全年重卡銷量為67.2萬(wàn)輛，根據(jù)行業(yè)中樞和當(dāng)前銷量看，2022年重卡行業(yè)目前已在底部區(qū)間，單月銷量增速已經(jīng)企穩(wěn)回升，隨著行業(yè)保有量持續(xù)提高，未來(lái)銷量中樞有望繼續(xù)提升，消化庫(kù)存、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有望提升效率。從保有量水平看，經(jīng)過(guò)2016年以來(lái)持續(xù)收縮運(yùn)力提升保有量，2020年已經(jīng)達(dá)到841萬(wàn)輛，以5-8年更換周期算，行業(yè)銷量預(yù)期在105-170萬(wàn)輛左右，因?yàn)榕欧艠?biāo)準(zhǔn)切換，我們認(rèn)為2022年的70萬(wàn)輛是在消化此前透支的需求而形成的低于行業(yè)中樞的銷量，同時(shí)行業(yè)庫(kù)存是健康的，因?yàn)?016-2022年前四月累計(jì)渠道庫(kù)存變化數(shù)僅39.6萬(wàn)輛，扣掉每年的出口銷量，保守看至少行業(yè)未新增大量庫(kù)存，因此2022年處于行業(yè)的底部。輕卡行業(yè)銷量下滑幅度同樣持續(xù)收窄。2022年1-11月輕卡批發(fā)銷量（含皮卡）為148.0萬(wàn)輛，同比下滑22.9%。上牌方面，剔除皮卡之后，2022年1-12月銷量133.1萬(wàn)輛，同比下滑28.8%，其中柴油同比下滑42.9%，汽油同比下滑22.2%?？蛙嚪矫妫?022年大中型客車（含出口）銷量仍在下滑，疫情加速行業(yè)探底。2016年以前，大中客（7米以上）年銷量總體上維持在16萬(wàn)輛的水平；受新能源客車補(bǔ)貼政策推動(dòng)，2016年大中客銷量達(dá)到19.5萬(wàn)輛，創(chuàng)歷史新高；2016年以來(lái)連續(xù)三年下滑。2021年大中客銷量下滑至8.7萬(wàn)輛，銷量創(chuàng)近十年新低。2022年受疫情影響，大中客銷量為8.4萬(wàn)輛，同比下滑3.8%。公交客車銷量恢復(fù)正增長(zhǎng)，座位客車加速下滑拖累整體銷量。受高鐵與私家車沖擊，座位客車銷量從2011年的9.3萬(wàn)輛下降至2019年的4.9萬(wàn)輛，2020年進(jìn)一步下滑至3萬(wàn)輛，占大中客銷量比例降低至31%。2021年座位客車比例回升至40%。2022年座位客車銷量同比下滑34.4%，公交客車銷量同比增長(zhǎng)23.3%，已經(jīng)企穩(wěn)回升。商用車行業(yè)底部探明，經(jīng)濟(jì)修復(fù)邊際改善。商用車經(jīng)歷大幅下滑后降幅逐月收窄，庫(kù)存逐漸消化，對(duì)比行業(yè)保有量和中樞看，當(dāng)前已處于底部區(qū)間。從驅(qū)動(dòng)力看，房地產(chǎn)頻發(fā)政策，重卡需求有望托底；輕卡大噸小標(biāo)治理持續(xù)，2.5L排量占比迅速提升；政府客車采購(gòu)額顯著提升，且大部分均超齡服役，更換空間較大，預(yù)計(jì)商用車板塊在2023年有望迎來(lái)較好增長(zhǎng)。展望2023年，我們認(rèn)為：1）重卡產(chǎn)生銷量波動(dòng)的本質(zhì)原因在于供給和需求的波動(dòng)。當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)向上，工程量需求上升，一方面人們的更新意愿增強(qiáng)，為了獲取更高效率選擇提前換車，可能透支后幾年的更新需求；另一方面會(huì)吸引更多新進(jìn)入者，帶來(lái)新增需求，一旦供給過(guò)剩，則當(dāng)年購(gòu)置的車輛閑置，直接影響后年的銷量。預(yù)計(jì)2023年重卡銷量約90萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)29%；2）輕卡：大噸小標(biāo)持續(xù)強(qiáng)治理，行業(yè)規(guī)范下保有量水平有望上移，預(yù)計(jì)2023年銷量約201萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)26%；3）客車：新能源大中客銷量有望復(fù)蘇，但具體程度受到財(cái)政預(yù)算較大影響，傳統(tǒng)客車?yán)^續(xù)恢復(fù)，預(yù)計(jì)2023年隨著疫情逐漸好轉(zhuǎn)，座位客車有望迎來(lái)修復(fù)，大中客整體銷量約10萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)19%。投資分析比亞迪：盈利持續(xù)向上，全年業(yè)績(jī)?cè)俪A(yù)期。2022Q4公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)66.9-76.9億元，2021Q4為6.0億元，扣非后歸母凈利潤(rùn)為67.4-79.4億元，2021Q4為3.7億元，同比均大幅提升；環(huán)比來(lái)看，2022Q4歸母凈利潤(rùn)環(huán)比增長(zhǎng)17.0%-34.5%，扣非歸母凈利潤(rùn)環(huán)比增長(zhǎng)26.2%-48.7%。2022Q4公司新能源乘用車銷量68.2萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)159.4%，環(huán)比增長(zhǎng)27.0%。公司全口徑單車?yán)麧?rùn)為0.98-1.12萬(wàn)元（總歸母凈利潤(rùn)/總銷量），同口徑下同比增加0.77-0.92萬(wàn)元，環(huán)比基本持平，考慮年底計(jì)提減值和部分費(fèi)用，單車?yán)麧?rùn)隨規(guī)模效應(yīng)持續(xù)向上。吉利汽車：年底總量表現(xiàn)受疫情影響較大，新能源與出口表現(xiàn)優(yōu)異，全年銷量突破143萬(wàn)輛。公司12月實(shí)現(xiàn)銷量14.6萬(wàn)輛，同比-8.0%，環(huán)比+0.7%，年底疫情散發(fā)對(duì)終端需求仍有壓制；2022年全年銷量143.3萬(wàn)輛，同比+7.9%。短期來(lái)看，前期受疫情壓制的需求有望逐步釋放，公司智能電動(dòng)新車周期助力新能源占比提升。公司將有全新混動(dòng)車型持續(xù)落地，同時(shí)推進(jìn)渠道改革，混動(dòng)有望迎來(lái)放量期；極氪交付量持續(xù)創(chuàng)新高，新車交付有望貢獻(xiàn)更多增量；中國(guó)星·高端系列銷量占比提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)向好，單車ASP有所提升，有望推動(dòng)業(yè)績(jī)改善。預(yù)計(jì)2022-2024年EPS分別為0.67、0.88、1.15元。長(zhǎng)城汽車：堅(jiān)持品類創(chuàng)新與新能源轉(zhuǎn)型，海外市場(chǎng)拓展順利。Q4公司實(shí)現(xiàn)銷量26.5萬(wàn)輛，同比下降33.2%，環(huán)比下降6.5%。出口方面，受益于海外市場(chǎng)拓展順利，海外銷量6.1萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)37.0%，銷量占比升至23.2%，達(dá)近年最高，同比提升11.9pct，環(huán)比提升5.9pct。Q4實(shí)現(xiàn)收入378.7億元，同比下降17.0%，受益于坦克銷量占比提升，收入降幅優(yōu)于銷量，單車收入達(dá)14.28萬(wàn)元，同比提升2.79萬(wàn)元，環(huán)比提升1.12萬(wàn)元。Q4公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)-0.4億元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率為-0.1%，同比下降2.5pct，環(huán)比下降7.4pct。Q4公司實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤(rùn)2.0億元，同比下降64.4%，對(duì)應(yīng)扣非歸母凈利率0.5%，同比下降0.7pct，環(huán)比下降5.6pct，主要系公司年末員工年終獎(jiǎng)及經(jīng)銷商返利等因素影響，季度間盈利水平有較大的波動(dòng)。由此測(cè)算，公司扣非后單車盈利0.07萬(wàn)元，同比下降0.06萬(wàn)元，環(huán)比下降0.73萬(wàn)元。上汽集團(tuán)：疫情與供應(yīng)鏈問(wèn)題擾動(dòng)四季度總量表現(xiàn)，出口與新能源表現(xiàn)較好。上汽集團(tuán)2022Q4實(shí)現(xiàn)銷量153.2萬(wàn)輛，同比下降16.9%，受疫情影響年底沖量高峰并未充分體現(xiàn)。分車企來(lái)看，自主方面，上汽乘用車銷量22.8萬(wàn)輛，同比下降25.3%，智己銷量1923輛，智己當(dāng)前網(wǎng)點(diǎn)偏少且集中于一線城市，交付受疫情影響較大；合資方面，上汽大眾/上汽通用/上汽通用五菱分別實(shí)現(xiàn)銷量35.9萬(wàn)/31.6萬(wàn)/52.4萬(wàn)輛，分別同比下降8.4%/26.4%/14.0%，上汽通用受缺芯影響補(bǔ)庫(kù)力度偏慢。上汽集團(tuán)海外市場(chǎng)與新能源維持較高增速，全年已達(dá)成雙百萬(wàn)量級(jí)。展望2023，合資方面大眾主力車型表現(xiàn)穩(wěn)定，通用迎來(lái)產(chǎn)品大年，芯片供應(yīng)問(wèn)題逐步緩解，合資銷量表現(xiàn)有望趨穩(wěn)，盈利貢獻(xiàn)恢復(fù)；自主電動(dòng)化轉(zhuǎn)型加速，出口持續(xù)貢獻(xiàn)增量。預(yù)計(jì)2022Q4公司歸母凈利潤(rùn)為54.0-57.0億元，同比增長(zhǎng)29.1%-36.3%，2022年全年歸母凈利潤(rùn)180.5-183.5億元，對(duì)應(yīng)同比增速范圍為-26.4%至-25.2%。福耀玻璃：市占率持續(xù)提升，疊加高附加值產(chǎn)品占比提升，公司Q4業(yè)績(jī)有望穩(wěn)健增長(zhǎng)。Q4國(guó)內(nèi)市場(chǎng)下游產(chǎn)銷受疫情略有擾動(dòng)，產(chǎn)量同比略有下降，海外來(lái)看歐美行業(yè)產(chǎn)量同比略有增長(zhǎng)，美國(guó)工廠盈利或保持平穩(wěn)，歐洲SAM受Q4歐洲能源危機(jī)、疫情等因素影響虧損壓力仍然較大。匯率方面，Q4人民幣匯率環(huán)比三季度略有下降，預(yù)計(jì)匯兌對(duì)公司業(yè)績(jī)影響程度較小。預(yù)計(jì)公司2022Q4歸母凈利潤(rùn)約8.2-11.3億元，同比增長(zhǎng)48.7%-105.9%，主要系去年同期受原材料成本上漲、匯兌虧損等因素影響，業(yè)績(jī)基數(shù)低；2022年歸母凈利潤(rùn)47.2-50.3億元，同比增長(zhǎng)50.0%-60.0%。拓普集團(tuán)：平臺(tái)型戰(zhàn)略優(yōu)勢(shì)不斷驗(yàn)證，盈利水平持續(xù)提升。四季度特斯拉全球銷量40.5萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)31.3%，其中中國(guó)銷量22.8萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)27.9%；吉利銷量44.3萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)9.1%；上汽通用銷量31.6萬(wàn)輛，同比下降26.4%。受益于主要下游客戶產(chǎn)銷增長(zhǎng)，加之公司與更多新能源車企建立戰(zhàn)略合作關(guān)系，理想、蔚來(lái)、比亞迪、問(wèn)界等客戶拓展順利，產(chǎn)品端輕量化底盤、汽車電子等產(chǎn)品線貢獻(xiàn)新增量，公司單車配套價(jià)值持續(xù)提升，在四季度疫情反復(fù)等不利因素影響下，實(shí)現(xiàn)收入端增速優(yōu)于主要下游客戶產(chǎn)銷增速。利潤(rùn)端，受益于產(chǎn)能利用率提升帶來(lái)的規(guī)模效應(yīng)，加之理想、蔚來(lái)、比亞迪、問(wèn)界等新能源客戶訂單放量，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，盈利水平同環(huán)比均持續(xù)提升，達(dá)近年最高，利潤(rùn)增速優(yōu)于收入增速。受需補(bǔ)繳美國(guó)關(guān)稅影響公司更正2022年業(yè)績(jī)預(yù)告，公司將通過(guò)與客戶協(xié)商補(bǔ)償及墨西哥建廠的方式，減少此事件的不利影響。公司調(diào)整2022年度歸母凈利潤(rùn)為16.5-17.5億元，同比增長(zhǎng)62.2%-72.0%。調(diào)整2022年度扣非后歸母凈利潤(rùn)為16.0-17.0億元，同比增長(zhǎng)65.1%-75.4%。星宇股份：四季度下游產(chǎn)量表現(xiàn)良好，近期防疫政策優(yōu)化，終端需求有望恢復(fù)，延續(xù)景氣?？紤]開(kāi)票節(jié)奏，2022年9-11月核心客戶產(chǎn)銷整體表現(xiàn)良好，一汽大眾（剔除捷達(dá)）產(chǎn)量同比增長(zhǎng)27.8%，一汽豐田/奇瑞/紅旗產(chǎn)量分別同比增長(zhǎng)12.7%/41.7%/5.6%，東風(fēng)日產(chǎn)產(chǎn)量同比下滑15.6%。11-12月終端需求仍受到疫情的抑制，隨著防疫政策優(yōu)化，前期壓制的需求有望集中釋放。當(dāng)前公司仍處于產(chǎn)品升級(jí)與客戶結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型的調(diào)整期，隨著收入體量增長(zhǎng)與收入結(jié)構(gòu)向好，毛利率有望逐步恢復(fù)，整體盈利能力將持續(xù)改善。預(yù)計(jì)2022Q4公司歸母凈利潤(rùn)為2.9-3.1億元，同比增長(zhǎng)37.5%-47.0%，預(yù)計(jì)2022年全年歸母凈利潤(rùn)為10.4-10.6億元，同比增長(zhǎng)10.0%-12.1%。伯特利：新業(yè)務(wù)定點(diǎn)&規(guī)劃產(chǎn)能穩(wěn)步推進(jìn)，未來(lái)收入業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)逐步兌現(xiàn)。公司與諸多國(guó)內(nèi)外車企建立戰(zhàn)略合作關(guān)系，市場(chǎng)開(kāi)拓迅速，新定點(diǎn)項(xiàng)目及量產(chǎn)項(xiàng)目較快增長(zhǎng)，從而營(yíng)業(yè)收入實(shí)現(xiàn)同比增加。伴隨智能電控產(chǎn)品（包括EPB、WCBS、ESC等）、輕量化產(chǎn)品等實(shí)現(xiàn)增量，電子電控產(chǎn)品收入占比進(jìn)一步提升和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，進(jìn)一步提升公司產(chǎn)品毛利率。目前公司定點(diǎn)&規(guī)劃產(chǎn)能穩(wěn)步推進(jìn)，在研項(xiàng)目和量產(chǎn)項(xiàng)目穩(wěn)步增長(zhǎng)，配套產(chǎn)能持續(xù)建設(shè)，未來(lái)收入業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)逐步兌現(xiàn)。短期仍受益輕量化業(yè)務(wù)放量和EPB滲透率提升，助力業(yè)績(jī)較快增長(zhǎng)。中長(zhǎng)期伴隨著EPB突破合資，新產(chǎn)品線控制動(dòng)、電動(dòng)尾門、ADAS放量打開(kāi)新的成長(zhǎng)空間。預(yù)計(jì)2022Q4公司歸母凈利潤(rùn)為2.2-2.4億元，同比增長(zhǎng)61.0%-76.6%，預(yù)計(jì)2022年全年歸母凈利潤(rùn)為7.0-7.2億元，同比增長(zhǎng)38.4%-42.3%。新泉股份：新項(xiàng)目持續(xù)落地，疫情影響下四季度延續(xù)高增長(zhǎng)。根據(jù)業(yè)績(jī)預(yù)告，2022年全年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.65-4.75億元，同比增長(zhǎng)63.72%-67.25%，其中2022Q4實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.51-1.61億元，同比增長(zhǎng)137.0%-152.7%，盡管11、12月各地受疫情影響，但公司依然延續(xù)Q3高增長(zhǎng)（163.3%），主要因?yàn)樾马?xiàng)目持續(xù)落地。根據(jù)中汽協(xié)，2022年10-11月乘用車批發(fā)銷量同比增長(zhǎng)2.6%，公司主要下游客戶方面：吉利2022Q4銷量44.3萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)7.9%，環(huán)比增長(zhǎng)18.0%，其中極氪產(chǎn)能持續(xù)爬坡，10月起交付均過(guò)萬(wàn)，2022Q4銷量3.2萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)440.5%。奇瑞10-11月總銷量21.5萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)13.4%，特斯拉ModelY10-11月銷量11.1萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)111.5%，比亞迪元系列10-11月銷量5.7萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)337.1%。經(jīng)緯恒潤(rùn)：電子產(chǎn)品業(yè)務(wù)多元化發(fā)展，類比國(guó)外大廠，綜合性企業(yè)疊加自主化從小做大。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)電動(dòng)化、智能化變革創(chuàng)造了國(guó)內(nèi)供應(yīng)商彎道超車機(jī)遇；各大國(guó)際供應(yīng)商紛紛并購(gòu)軟件廠商增強(qiáng)自身技術(shù)能力。經(jīng)緯恒潤(rùn)從代理Vector產(chǎn)品再到研發(fā)服務(wù)解決方案自研，目前是我國(guó)少數(shù)完善多元化布局汽車電子產(chǎn)品同時(shí)兼具研發(fā)測(cè)試輔助軟件和功能、應(yīng)用層軟件能力的廠商確定性趨勢(shì)下成為大企業(yè)可能性更高。車身和舒適域電子產(chǎn)品產(chǎn)品細(xì)分類別多，為公司收入和利潤(rùn)的主要來(lái)源。智能駕駛電子產(chǎn)品增速主要由吉利、榮威帶動(dòng)，奇瑞、一汽、廣汽、合眾、哪吒同時(shí)貢獻(xiàn)增量。預(yù)計(jì)2022Q4公司凈利潤(rùn)為0.5-0.6億元，同比下降49.1%-38.9%，預(yù)計(jì)2022年全年歸母凈利潤(rùn)為2.0-2.1億元，同比增長(zhǎng)35.7%-42.5%。森麒麟：2022年四季度行業(yè)需求受疫情影響弱化，長(zhǎng)期來(lái)看公司競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)增強(qiáng)。公司積極擴(kuò)產(chǎn)，產(chǎn)能提升位居國(guó)內(nèi)同行業(yè)前列。產(chǎn)品+智造+渠道三輪驅(qū)動(dòng)，打造強(qiáng)大護(hù)城河。此前公司與芬蘭諾記