《財務(wù)管理基礎(chǔ)》投資管理

投資管理

投資管理第一節(jié)

項目投資第二節(jié)投資項目評價方法第三節(jié)證券投資第一節(jié)項目投資

投資可以分為直接投資和間接投資。直接投資是指把資金投放于生產(chǎn)經(jīng)營資產(chǎn)，也稱為項目投資；間接投資是指把資金投放于證券等金融資產(chǎn)，也稱為證券投資。本節(jié)闡述項目投資。一、項目計算期的構(gòu)成和項目投資的內(nèi)容

（一）項目計算期的構(gòu)成項目計算期是指投資項目從投資建設(shè)開始到最終清理結(jié)束整個過程的全部時間，即該項目的有效持續(xù)期間。完整的項目計算期包括建設(shè)期和生產(chǎn)經(jīng)營期，如圖5-1所示。圖5-1項目計算期（二）項目投資的內(nèi)容從項目投資的角度看，原始投資（又稱初始投資）是企業(yè)為使項目完全達到設(shè)計生產(chǎn)能力、開展正常經(jīng)營而投入的全部現(xiàn)實資金，包括建設(shè)投資和流動資金投資兩項內(nèi)容。

1.建設(shè)投資建設(shè)投資是指在建設(shè)期內(nèi)按一定生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模和建設(shè)內(nèi)容進行的投資，包括：（1）固定資產(chǎn)投資；（2）無形資產(chǎn)投資；（3）其他資產(chǎn)投資。

2.流動資金投資流動資金投資是指項目投產(chǎn)前后分次或一次投放于流動資產(chǎn)項目的投資增加額，又稱墊支流動資金或營運資金投資。

3.項目總投資項目總投資是一個反映項目投資總體規(guī)模的價值指標(biāo)，它等于原始投資與建設(shè)期資本化利息之和。其中建設(shè)期資本化利息是指在建設(shè)期發(fā)生的，與購建項目所需的固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)等長期資產(chǎn)有關(guān)的借款利息，如圖5-2所示。圖5-2項目總投資

二、現(xiàn)金流量的測算

現(xiàn)金流量是指投資項目在其計算期內(nèi)各項現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量的統(tǒng)稱。一個項目產(chǎn)生的現(xiàn)金流量包括現(xiàn)金流入量、現(xiàn)金流出量和現(xiàn)金凈流量三個具體概念。

（一）現(xiàn)金流入量一個方案的現(xiàn)金流入量，通常包括以下三方面的內(nèi)容：

1.營業(yè)現(xiàn)金流入

營業(yè)現(xiàn)金流入=銷售收入-付現(xiàn)成本=銷售收入-（成本-折舊）=利潤＋折舊付現(xiàn)成本是指需要每年支付現(xiàn)金的成本。成本中不需要每年支付現(xiàn)金的部分稱為非付現(xiàn)成本，其中主要是折舊費。所以，付現(xiàn)成本可以用成本減折舊來估算。

付現(xiàn)成本=成本-折舊

2.回收的固定資產(chǎn)余值回收的固定資產(chǎn)余值是指固定資產(chǎn)在報廢清理時或中途變價轉(zhuǎn)讓時所收回的凈殘值。

3.回收的流動資金回收的流動資金是指固定資產(chǎn)報廢或轉(zhuǎn)讓時，回收的原墊付的流動資金投資額。（二）現(xiàn)金流出量一個方案的現(xiàn)金流出量，通常包括以下兩方面的內(nèi)容：1.購置固定資產(chǎn)的價款這是項目投資發(fā)生的最主要的現(xiàn)金流出，可能是一次性支出，也可能分幾次支出。2.墊支的流動資金由于項目投資擴大了企業(yè)的生產(chǎn)能力，從而引起對流動資金的需求增加。企業(yè)需要追加的流動資金，應(yīng)列入該方案的現(xiàn)金流出量。（三）現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金凈流量是指一定期間現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量的差額。這里所說的“一定期間”，有時是指1年內(nèi)，有時是指投資項目持續(xù)的整個年限內(nèi)。流入量大于流出量時，凈流量為正值；反之，凈流量為負(fù)值。三、現(xiàn)金流量估計應(yīng)遵循的基本原則

只有增量現(xiàn)金流量才是與項目相關(guān)的現(xiàn)金流量。增量現(xiàn)金流量，是指接受或拒絕某個投資方案后，企業(yè)總現(xiàn)金流量因此而發(fā)生的變動。只有那些由于采納某個項目引起的現(xiàn)金支出增加額，才是該項目的現(xiàn)金流出；只有那些由于采納某個項目引起的現(xiàn)金流入增加額，才是該項目的現(xiàn)金流入。為了正確計算投資方案的增量現(xiàn)金流量，需要正確判斷哪些支出會引起企業(yè)總現(xiàn)金流量的變動，哪些支出不會引起企業(yè)總現(xiàn)金流量的變動。在進行這種判斷時，需注意以下四個問題：

（一）區(qū)分相關(guān)成本和非相關(guān)成本相關(guān)成本是指與特定決策有關(guān)的、在分析評價時必須加以考慮的成本。例如，差額成本、未來成本、重置成本、機會成本等都屬于相關(guān)成本。與此相反，與特定決策無關(guān)的、在分析評價時不必加以考慮的成本是非相關(guān)成本。例如，沉沒成本、過去成本、賬面成本等往往是非相關(guān)成本。如果將非相關(guān)成本納入投資方案的總成本，則一個有利的方案可能因此變得不利，一個較好的方案可能變?yōu)檩^差的方案，從而造成決策錯誤。例如，某企業(yè)在2012年曾經(jīng)打算新建一座廠房，并請一家財務(wù)公司做過可行性分析，支付咨詢費9萬元，后來由于種種原因，該項目被擱置下來，該筆咨詢費作為費用已經(jīng)入賬。2016年該投資項目又被提到議事日程，在進行投資分析時，這筆咨詢費就是無關(guān)成本。因為，這筆支出已經(jīng)發(fā)生，不管本企業(yè)是否投資建造廠房，它都已無法收回，與企業(yè)未來的總現(xiàn)金流量無關(guān)。

（二）不要忽視機會成本在投資方案的選擇中，如果選擇了一個投資方案，則必須放棄投資于其他途徑的機會。其他投資機會可能取得的收益是實行本方案的一種代價，被稱為這項投資方案的機會成本。機會成本在決策中的意義，在于它有助于全面考慮可能采取的各種方案，以便為既定資源尋求最為有利的使用途徑。

（三）需考慮投資方案對企業(yè)其他部門的影響當(dāng)我們采納一個新的項目后，該項目可能對企業(yè)的其他部門造成有利或不利的影響。例如，企業(yè)新建廠房生產(chǎn)的產(chǎn)品上市后，原有其他產(chǎn)品的銷路可能會減少，從而導(dǎo)致整個企業(yè)的銷售額也許不會增加甚至?xí)p少。當(dāng)然，也可能發(fā)生相反的情況，新產(chǎn)品上市后將促進其他部門的銷售增長。

（四）對凈營運資金的影響一般情況下，企業(yè)開辦一項新業(yè)務(wù)并使銷售額擴大后，對存貨、應(yīng)收賬款等流動資產(chǎn)的需求就會增加，企業(yè)必須籌措新的資金以滿足這種額外需求；另一方面，企業(yè)擴充的結(jié)果，會導(dǎo)致應(yīng)付賬款和一些應(yīng)付費用等流動負(fù)債也相應(yīng)增加，從而降低企業(yè)流動資金的實際需要。凈營運資金，是指增加的流動資產(chǎn)與增加的流動負(fù)債之間的差額。當(dāng)投資方案的壽命周期快要結(jié)束時，企業(yè)將項目有關(guān)的存貨出售，應(yīng)收賬款變?yōu)楝F(xiàn)金，應(yīng)付賬款和應(yīng)付費用也隨之償付，凈營運資金就會恢復(fù)到原有水平。通常，在投資分析時，假定籌措的凈營運資金在項目結(jié)束時收回。

四、利潤與現(xiàn)金流量的聯(lián)系與區(qū)別

在會計核算中，利潤是按照權(quán)責(zé)發(fā)生制確定的，而現(xiàn)金凈流量是根據(jù)收付實現(xiàn)制確定的，兩者既有聯(lián)系又有區(qū)別。在投資決策中，研究的重點是現(xiàn)金流量，而把利潤的研究放在次要地位，理由是：

（一）在整個投資有效年限內(nèi)利潤總額與現(xiàn)金凈流量總額是相等的，所以，現(xiàn)金凈流量可以取代利潤作為評價凈收益的指標(biāo)?！纠?-1】某項目投資總額為1000萬元，分5年支付工程款，3年后開始投產(chǎn)，有效期限為5年。投產(chǎn)開始時墊付流動資金200萬元，結(jié)束時收回。每年銷售收入為1000萬元，付現(xiàn)成本為700萬元。該項目的現(xiàn)金流量如表5-1所示。表5-1項目現(xiàn)金流量表通過本例可以看出，整個投資年限內(nèi)利潤總額合計與現(xiàn)金凈流量合計均為500萬元。（二）利潤在各年的分布受折舊等人為因素的影響，而現(xiàn)金流量的分布不受這些人為因素的影響，可以保證評價的客觀性。例如：在表5-1中，采用直線法折舊時的利潤分布與采用加速法折舊時的不同，但它們的營業(yè)現(xiàn)金流量卻是相同的。影響利潤分布的人為因素不僅限于折舊方法的選擇，還有存貨計價方法、間接費用分配方法、成本計算方法等。在考慮時間價值的情況下，早期的收益與晚期的收益有明顯區(qū)別。收益的分布應(yīng)當(dāng)具有客觀性，不受人為選擇的影響，現(xiàn)金流量分布可以滿足這種要求。

（三）在投資分析中現(xiàn)金流動狀況比盈虧狀況更重要。有利潤的年份不一定能產(chǎn)生多余的現(xiàn)金用來進行其他項目的再投資。例如：在表5-1中，第4年按直線法折舊計算盈利100萬元，而投資人不但拿不到現(xiàn)金，還需要拿出100萬元投入本項目。一個項目能否維持下去，不取決于一定期間是否盈利，而取決于有沒有現(xiàn)金用于各種支付?，F(xiàn)金一旦支出，不管是否消耗，都不能用于別的目的。只有將現(xiàn)金收回后，才能用來進行再投資。因此，在投資決策中要重視對現(xiàn)金流量的分析。五、企業(yè)所得稅與折舊對現(xiàn)金流量的影響

由于企業(yè)所得稅是企業(yè)的一種現(xiàn)金流出，其大小取決于利潤的大小和稅率的高低，而利潤的大小受折舊方法的影響，因此，討論企業(yè)所得稅對現(xiàn)金流量的影響必然會涉及折舊問題。折舊影響現(xiàn)金流量，從而影響投資決策，實際上是企業(yè)所得稅引起的。

（一）稅后成本和稅后收入對企業(yè)來說，絕大部分費用項目都可以抵減企業(yè)所得稅，所以支付的各項費用應(yīng)以稅后的基礎(chǔ)來觀察。凡是可以減免稅負(fù)的項目，實際支付額并不是企業(yè)真正的成本，而應(yīng)將因此減少的企業(yè)所得稅考慮進去?？鄢似髽I(yè)所得稅影響以后的費用凈額，稱為稅后成本?！纠?-2】某企業(yè)目前月份的損益情況如表5-2所示。該企業(yè)正在考慮一項廣告計劃，每月支付4000元，假設(shè)企業(yè)所得稅率為40%，該項廣告的稅后成本是多少？表5-2某企業(yè)目前月份損益情況從表5-2可以看出，該項廣告的稅后成本為每月2400元，兩個方案（不作廣告與作廣告）的唯一差別是廣告費4000元，對凈利潤的影響為2400元（12000-9600）。稅后成本的計算公式為：稅后成本=支出金額×（1-企業(yè)所得稅稅率）據(jù)此，該項廣告的稅后成本為：稅后成本=4000×（1-40%）=2400（元）與稅后成本相對應(yīng)的概念是稅后收入。由于企業(yè)所得稅的作用，企業(yè)的營業(yè)收入會有一部分流出企業(yè)，企業(yè)實際得到的現(xiàn)金流入是稅后收益：稅后收益=收入金額×（1-企業(yè)所得稅稅率）（二）折舊的抵稅作用我們知道，加大成本會減少利潤，從而使企業(yè)所得稅減少。如果不計提折舊，企業(yè)的所得稅將會增加許多。折舊可以起到減少稅負(fù)的作用，這種作用稱之為“折舊抵稅”或“稅收擋板”?！纠?-3】現(xiàn)有A和B兩家企業(yè)，全年銷售收入、付現(xiàn)費用均相同，假設(shè)企業(yè)所得稅率為40%。兩者的區(qū)別是：A企業(yè)有一項可計提折舊的資產(chǎn)，每年折舊額相同，B企業(yè)沒有可計提折舊的資產(chǎn)。兩家企業(yè)的現(xiàn)金流量如表5-3所示。表5-3折舊對稅負(fù)的影響從表5-3中可以看出，A企業(yè)利潤雖然比B企業(yè)少3600元，但現(xiàn)金凈流入?yún)s多出2400元，其原因在于有6000元的折舊計入成本，使應(yīng)納稅所得額減少6000元，從而少納稅2400元（6000×40%）。這筆現(xiàn)金保留在企業(yè)，不必繳出。折舊對稅負(fù)的影響可按以下方法計算：稅負(fù)減少額=折舊額×企業(yè)所得稅稅率=6000×40%=2400（元）（三）稅后現(xiàn)金流量考慮企業(yè)所得稅因素以后，現(xiàn)金流量的計算有三種方法：

1.根據(jù)現(xiàn)金流量的定義來計算根據(jù)現(xiàn)金流量的定義，企業(yè)所得稅是一種現(xiàn)金支付，應(yīng)當(dāng)作為每年營業(yè)現(xiàn)金流量的一個減項。營業(yè)現(xiàn)金流量的計算公式為：

營業(yè)現(xiàn)金流量=營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-企業(yè)所得稅2.根據(jù)年末營業(yè)結(jié)果來計算企業(yè)每年現(xiàn)金增加來自兩個主要方面：一是當(dāng)年增加的凈利潤；二是計提的折舊，以現(xiàn)金形式從銷售收入中扣回，留在企業(yè)里。營業(yè)現(xiàn)金流量的計算公式為：營業(yè)現(xiàn)金流量=營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-企業(yè)所得稅=營業(yè)收入-（營業(yè)成本-折舊）-企業(yè)所得稅=營業(yè)利潤＋折舊-企業(yè)所得稅=稅后凈利潤＋折舊3.根據(jù)所得稅對收入和折舊的影響來計算由于企業(yè)所得稅的影響，現(xiàn)金流量并不等于項目名義上的收支金額?？梢酝ㄟ^稅后成本、稅后收入和折舊抵稅三要素來計算營業(yè)現(xiàn)金流量，其計算公式為：營業(yè)現(xiàn)金流量=稅后凈利潤＋折舊=（營業(yè)收入-營業(yè)成本）×（1-企業(yè)所得稅稅率）＋折舊=［營業(yè)收入-（付現(xiàn)成本＋折舊）］（1-企業(yè)所得稅稅率）＋折舊=營業(yè)收入×（1-企業(yè)所得稅稅率）-付現(xiàn)成本×（1-企業(yè)所得稅稅率）＋折舊×企業(yè)所得稅稅率=稅后收入-稅后付現(xiàn)成本＋折舊抵稅以上計算營業(yè)現(xiàn)金流量的三種方法，在進行項目投資決策分析時需要根據(jù)已知條件選擇使用。對項目投資的評價，通常使用兩類指標(biāo)：一類是非貼現(xiàn)指標(biāo)，即沒有考慮貨幣時間價值因素的指標(biāo)，主要包括投資回收期、會計收益率等；另一類是貼現(xiàn)指標(biāo)，即考慮了貨幣時間價值因素的指標(biāo)，主要包括凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、現(xiàn)值指數(shù)、內(nèi)含報酬率等。

一、非貼現(xiàn)評價指標(biāo)

（一）投資回收期投資回收期是指回收原始投資額所需的時間。一般而言，投資者總希望盡快地收回投資，回收期越短越好。運用投資回收期指標(biāo)進行投資決策時，首先要將投資方案的回收期同投資者主觀上既定的期望回收期相比，當(dāng)投資回收期＜期望回收期時，則接受投資方案；否則，拒絕。投資回收期的計算因每年現(xiàn)金凈流量是否相等而有所不同。第二節(jié)投資項目評價方法1.若每年現(xiàn)金凈流量相等，則投資回收期可按下列公式計算。投資回收期=原始投資額/每年現(xiàn)金凈流量【例5-4】開開公司計劃投資200000元進行焊接設(shè)備更新改造，預(yù)計使用年限為6年，預(yù)計每年現(xiàn)金凈流量為62500元，該投資方案的投資回收期計算如下：投資回收期=200000/62500=3.2（年）2.若每年現(xiàn)金凈流量不等，則投資回收期應(yīng)根據(jù)各年末累計現(xiàn)金凈流量來計算。【例5-5】仍以上例資料為例，若預(yù)計每年現(xiàn)金凈流量如表5-4所示，該投資方案的投資回收期計算如下：表5-4焊接設(shè)備更新改造根據(jù)表中所列資料可以看出，該投資方案第4年末累計現(xiàn)金凈流量為258000元，說明該方案的投資回收期超過3年不到4年，可用內(nèi)插法計算如下：投資回收期法計算簡便，容易理解，但有兩個缺點：一是沒有考慮貨幣時間價值；二是沒有考慮投資回收期以后的收益。（二）會計收益率這種方法不僅計算簡便，而且由于計算時使用財務(wù)報表上的數(shù)據(jù)，采用普通會計收益和成本的觀念，因此應(yīng)用廣泛。其計算公式是：

會計收益率=年平均凈收益/原始投資額【例5-6】仍以例5-4的資料為例，若預(yù)計該投資項目平均每年獲得的凈收益為50000元，則會計收益率計算如下：會計收益率=50000/200000=25%二、貼現(xiàn)評價指標(biāo)

（一）凈現(xiàn)值利用凈現(xiàn)值（NPV）作為評價方案優(yōu)劣的指標(biāo)時，當(dāng)凈現(xiàn)值＞0，說明該方案投資報酬率大于資金成本，是可行方案；當(dāng)凈現(xiàn)值＜0，說明該方案投資報酬率小于資金成本，該方案不可行。凈現(xiàn)值越大說明方案越優(yōu)。凈現(xiàn)值的計算公式如下：

凈現(xiàn)值=未來報酬總現(xiàn)值-原始投資額的現(xiàn)值未來報酬總現(xiàn)值的計算因年現(xiàn)金凈流量是否相等而有所不同。

1.年現(xiàn)金凈流量相等

未來報酬總現(xiàn)值=年現(xiàn)金凈流量×年金現(xiàn)值系數(shù)【例5-7】仍以例5-4的資料為例，假定貼現(xiàn)率為10%，則該項投資的凈現(xiàn)值計算如下：凈現(xiàn)值=62500×（P/A，10%，6）-200000=62500×4.3553-200000=272206-200000=72206（元）因為凈現(xiàn)值＞0，說明該方案可行。2.年現(xiàn)金凈流量不等未來報酬總現(xiàn)值=∑（各年的現(xiàn)金凈流量×各年的現(xiàn)值系數(shù)）【例5-8】以例5-5的資料為例，假定貼現(xiàn)率為10%，則該項投資的凈現(xiàn)值計算如下：凈現(xiàn)值=62000×（P/F，10%，1）+65000×（P/F，10%，2）+68000×（P/F，10%，3）+63000×（P/F，10%，4）+62000×（P/F，10%，5）+61000×（P/F，10%，6）-200000=62000×0.9091+65000×0.8264+68000×0.7513+63000×0.6830+62000×0.6209+61000×0.5645-200000=277128-200000=77128（元）因為凈現(xiàn)值＞0，說明該方案可行。（二）凈現(xiàn)值率凈現(xiàn)值率是指投資項目的凈現(xiàn)值占原始投資額現(xiàn)值總和的百分比指標(biāo)，記作NPVR。其計算公式為：凈現(xiàn)值率=凈現(xiàn)值÷原始投資額的現(xiàn)值【例5-9】以例5-4的資料為例，開開公司焊接設(shè)備更新改造方案的凈現(xiàn)值率計算如下：凈現(xiàn)值率=72206÷200000=36.10%凈現(xiàn)值率大于零，說明該方案可行。（三）現(xiàn)值指數(shù)現(xiàn)值指數(shù)（PI）又被稱為獲利指數(shù)，是指未來現(xiàn)金流入現(xiàn)值與現(xiàn)金流出現(xiàn)值的比率。其計算公式如下：現(xiàn)值指數(shù)=未來報酬總現(xiàn)值÷原始投資額的現(xiàn)值【例5-10】以例5-4的資料為例，開開公司焊接設(shè)備更新改造方案的現(xiàn)值指數(shù)計算如下：現(xiàn)值指數(shù)=272206÷200000=1.36現(xiàn)值指數(shù)大于1，說明其收益超過成本，即投資報酬率超過預(yù)定的貼現(xiàn)率，該方案可行?，F(xiàn)值指數(shù)可以看成是1元的原始投資可望獲得的現(xiàn)值凈收益，是項目投資評價的一個指標(biāo)。它和凈現(xiàn)值率都用來反映投資的效率，它們之間的關(guān)系如下：現(xiàn)值指數(shù)=1+凈現(xiàn)值率（四）內(nèi)含報酬率內(nèi)含報酬率是指投資方案在其壽命周期內(nèi)按現(xiàn)值計算實際可能達到的投資報酬率。由于以這個報酬率對投資方案在其壽命周期內(nèi)的現(xiàn)金凈流量進行折現(xiàn)，其總現(xiàn)值恰好等于該方案原始投資額的現(xiàn)值，即凈現(xiàn)值等于零。因此，內(nèi)含報酬率又可以說是能使投資方案凈現(xiàn)值為零的報酬率。利用內(nèi)含報酬率（IRR）來評價方案優(yōu)劣時，如果內(nèi)含報酬率大于資金成本，方案可行；如果內(nèi)含報酬率小于資金成本，則方案不可行。內(nèi)含報酬率的計算方法，因每年現(xiàn)金凈流量是否相等而有所不同。

1.每年現(xiàn)金凈流量相等時內(nèi)含報酬率的計算

（1）求出使得凈現(xiàn)值為零的年金現(xiàn)值系數(shù)，其計算公式如下：

年金現(xiàn)值系數(shù)=原始投資額的現(xiàn)值÷年現(xiàn)金凈流量

（2）查年金現(xiàn)值系數(shù)表，找出與上述年金現(xiàn)值系數(shù)相鄰的兩個折現(xiàn)率，確定內(nèi)含報酬率的范圍。（這里是已知年金現(xiàn)值系數(shù)和n，求i）

（3）采用“插入法”求出內(nèi)含報酬率。

式中：i1——利率下限；i2——利率上限；C——凈現(xiàn)值為零的年金現(xiàn)值系數(shù)；C1——利率下限的年金現(xiàn)值系數(shù)；C2——利率上限的年金現(xiàn)值系數(shù)?！纠?-11】以例5-4的資料為例，則該項投資的內(nèi)含報酬率計算如下：①計算年金現(xiàn)值系數(shù)②查年金現(xiàn)值系數(shù)表從表中可知，在第6期內(nèi)與3.2相鄰的兩個折現(xiàn)率是20%和24%：（P/A，20%，6）=3.3255>3.2（P/A，24%，6）=3.0205<3.2可見，內(nèi)含報酬率介于20%與24%之間，應(yīng)使用內(nèi)插法計算。③采用“插入法”求出內(nèi)含報酬率2.每年現(xiàn)金凈流量不等時內(nèi)含報酬率的計算每年現(xiàn)金凈流量不等時內(nèi)含報酬率的計算，通常需要采用“逐步測試法”。首先估計一個貼現(xiàn)率，用它來計算方案的凈現(xiàn)值；如果凈現(xiàn)值為正數(shù)，說明方案本身的報酬率超過估計的貼現(xiàn)率，應(yīng)提高貼現(xiàn)率后進一步測試；如果凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)，說明方案本身的報酬率低于估計的貼現(xiàn)率，應(yīng)降低貼現(xiàn)率后進一步測試。經(jīng)過多次測試，尋找出使凈現(xiàn)值接近于零的貼現(xiàn)值，即為方案本身的內(nèi)含報酬率。如果對測試結(jié)果的精確度不滿意，還可以使用“內(nèi)插法”來改善?！纠?-12】以例5-5的資料為例，則該項投資的內(nèi)含報酬率計算如下：

①先估計一個折現(xiàn)率，假定i1=18%凈現(xiàn)值=62000×（P/F，18%，1）+65000×（P/F，18%，2）+68000×（P/F，18%，3）+63000×（P/F，18%，4）+62000×（P/F，18%，5）+61000×（P/F，18%，6）-200000=62000×0.8475+65000×0.7182+68000×0.6086+63000×0.5158+62000×0.4371+61000×0.3704-200000=22803（元）第一次測試的凈現(xiàn)值為正數(shù)，說明估計的18%的折現(xiàn)率低于該方案的實際投資報酬率，應(yīng)提高折現(xiàn)率再進行測試。

②再估計一個折現(xiàn)率，假定i2=20%凈現(xiàn)值=62000×（P/F，20%，1）+65000×（P/F，20%，2）+68000×（P/F，20%，3）+63000×（P/F，20%，4）+62000×（P/F，20%，5）+61000×（P/F，20%，6）-200000=62000×0.8333+65000×0.6944+68000×0.5787+63000×0.4823+62000×0.4019+61000×0.3349-200000=11884（元）第二次測試的凈現(xiàn)值仍然是正數(shù)，說明估計的20%的折現(xiàn)率還是低于該方案的實際投資報酬率，應(yīng)再提高折現(xiàn)率進行測試。

③再估計一個折現(xiàn)率，假定i3=24%凈現(xiàn)值=62000×（P/F，24%，1）+65000×（P/F，24%，2）+68000×（P/F，24%，3）+63000×（P/F，24%，4）+62000×（P/F，24%，5）+61000×（P/F，24%，6）-200000=62000×0.8065+65000×0.6504+68000×0.5245+63000×0.4230+62000×0.3411+61000×0.2751-200000=-7477（元）

第三次測試的凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)，說明估計的24%的折現(xiàn)率高于該方案的實際投資報酬率，20%和24%可以認(rèn)為是兩個相鄰的折現(xiàn)率，據(jù)此，運用“內(nèi)插法”計算其內(nèi)含報酬率：內(nèi)含報酬率的計算比較復(fù)雜，但其結(jié)果能夠正確反映投資方案所能達到的實際投資報酬水平，因而在長期決策中應(yīng)用比較廣泛。三、貼現(xiàn)指標(biāo)之間的關(guān)系

如果ic為某企業(yè)的行業(yè)基準(zhǔn)貼現(xiàn)率，凈現(xiàn)值NPV、凈現(xiàn)值率NPVR、現(xiàn)值指數(shù)PI和內(nèi)含報酬率IRR各指標(biāo)之間存在以下數(shù)量關(guān)系，即：

當(dāng)NPV>0時，NPVR>0，PI>1，IRR>ic；當(dāng)NPV=0時，NPVR=0，PI=1，IRR=ic；當(dāng)NPV<0時，NPVR<0，PI<1，IRR<ic。

一、債券投資

（一）債券投資的概念債券是發(fā)行者為籌集資金，向債權(quán)人發(fā)行的，在約定時間支付一定比例的利息，并在到期時償還本金的一種有價證券。與股票投資相比，債券投資能獲得穩(wěn)定收益，投資風(fēng)險比較低。當(dāng)然也應(yīng)看到，投資于一些期限長、信用等級低的債券，也會承擔(dān)較大風(fēng)險。第三節(jié)證券投資（二）債券價值的計算債券作為一種投資，現(xiàn)金流出是其購買價格，現(xiàn)金流入是其得到的利息和收回的本金，或者出售時得到的現(xiàn)金。債券未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值，稱為債券的價值或債券的內(nèi)在價值。只有債券的價值大于購買價格時，才值得購買。債券價值是債券投資決策時使用的主要指標(biāo)之一。

1.分期付息到期還本債券價值計算的基本模型（按復(fù)利方式計算）

債券價值（V）=每年利息×年金現(xiàn)值系數(shù)+到期本金×復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)【例5-13】某種債券面值2000元，票面利率為8%，每年付息，到期還本，期限為5年。某企業(yè)擬購買這種債券，當(dāng)前的市場利率為10%，債券目前的市價是1800元，該企業(yè)是否可以購買該債券？V=2000×8%×（P/A，10%，5）+2000×（P/F，10%，5）=160×3.791+2000×0.621=606.56+1242=1848.56（元）由于債券的價值大于市價，如不考慮風(fēng)險問題，購買此債券是合算的，它可獲得大于10%的收益。2.一次還本付息債券價值的計算模型（按單利方式計算）我國很多債券屬于一次還本付息且不計算復(fù)利的債券，其計算公式如下：

債券價值（V）=債券本利和×復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)【例5-14】某種債券面值2000元，票面利率為8%，到期一次還本付息，期限為5年。某企業(yè)擬購買這種債券，當(dāng)前的市場利率為10%，不計復(fù)利，債券目前的市價是1800元，企業(yè)是否可以購買該債券？V=（2000+2000×8%×5）×（P/F，10%，5）=2800×0.621=1738.8（元）由于債券的價值小于市價，購買此債券不合算，不應(yīng)購買。3.債券收益率的計算債券的收益水平通?？梢杂玫狡谑找媛蕘砗饬?。債券到期收益率（K）計算公式如下：式中：I——每年的利息；M——到期歸還的本金；P——買價；N——年數(shù)。公式中的分母是平均的資金占用，分子是每年平均收益。【例5-15】某企業(yè)某年1月1日擬以2100元購買一張當(dāng)日發(fā)行，面額為2000元的債券，票面利率為8%，該債券按年付息到期還本，期限為5年，該企業(yè)準(zhǔn)備持有該債券至到期日，計算其到期收益率。從計算結(jié)果可以看出，如果買價和面值不等，則收益率和票面利率也不同。到期收益率是指導(dǎo)選購債券的標(biāo)準(zhǔn)，它可以反映債券投資按單利計算的真實收益率。如果到期收益率高于投資人要求的報酬率，則應(yīng)買進該債券，否則就該放棄。其結(jié)論和計算債券的真實價值相同。如上例，若該企業(yè)期望收益率為6%，該債券到期收益率高于投資人的要求，因此，可以買入該債券；若該企業(yè)期望收益率為7%，則不宜買進。二、股票投資

（一）股票投資的概念股票是股份公司發(fā)給股東的所有權(quán)憑證，是股東借以取得股利的一種有價證券。企業(yè)投資于股票，尤其是投資于普通股票，要承擔(dān)較大風(fēng)險，但在通常情況下，也會取得較高收益。（二）股票價值的計算

1.短期持有股票、未來準(zhǔn)備出售的股票估價模型在一般情況下，投資者投資于股票，不僅希望得到股利收入，還希望在未來出售股票時從股票價格的上漲中獲得好處。（1）每期預(yù)期股利相等的股票估價模型

股票內(nèi)在價值=每期預(yù)期股利×年金現(xiàn)值系數(shù)+預(yù)期股票出售價格×復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)（2）每期預(yù)期股利不相等的股票估價模型股票內(nèi)在價值=∑（每期預(yù)期股利×復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)）+預(yù)期股票出售價格×復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)【例5-16】某企業(yè)準(zhǔn)備購入A公司股票，目前市場價格每股為25元，預(yù)計每年可獲得股利3元/股，準(zhǔn)備2年后出售，預(yù)計出售價格為30元/股，預(yù)期報酬率為15%，問該股票是否值得投資。股票內(nèi)在價值=3×（P/A，15%，2）+30×（P/F，15%，2）=3×1.6257+30×0.7561=27.56（元）該股票的內(nèi)在價值大于目前市場價格，因此值得購買。2.長期持有股票，股利穩(wěn)定不變的股票估價模型每年股利穩(wěn)定不變，投資人持有期間很長的股票估價模型計算公式為：股票內(nèi)在價值（V）=每年固定股利/投資人要求的資金收益率【例5-17】若某種股票預(yù)計每年分配股利3元，最低報酬率為15%，則：V=3/15%=20（元）這就是說，該股票每年給你帶來3元的收益，在市場利率為15%的條件下，它相當(dāng)于20元資本的收益，所以其價值是20元。當(dāng)然，市場上的股價不一定就是20元，還要看投資人對風(fēng)險的態(tài)度，可能高于也可能低于20元。如果當(dāng)時的市價不等于股票價值，例如市價為16元，每年固定股利是3元，則其預(yù)期報酬率（K）為：K=3/16=18.75%可見，當(dāng)市價低于股票價值時，預(yù)期報酬率高于最低報酬率。3.長期持有股票，股利固定增長的股票估價模型如果一個公司的股利不斷增長，投資人的投資期限又非常長，則股票的估價就更困難了，只能計算近似數(shù)。設(shè)上年股利為D0，第1年的股利為D1，每年股利的增長率為g，則：【例5-18】某企業(yè)準(zhǔn)備投資購買相城股份有限公司的股票，該股票上年每股股利為3元，預(yù)計以后每年以5％的增長率增長。某企業(yè)經(jīng)分析后，認(rèn)為必須得到12％的報酬率，才能購買相城股份有限公司的股票，則該種股票的內(nèi)在價值應(yīng)為：即相城公司的股票價格在45元以下時才值得購買。（三）股票收益率的計算前面我們主要討論如何估計股票的價值，以判斷某種股票被市場高估或低估?，F(xiàn)在，我們假設(shè)股票價格是公平的市場價格，股票的期望收益率等于其必要的收益率。根據(jù)固定增長股利模型，我們知道：如果將該公式移項整理，求K，可以得到：這個公式告訴我們，股票的總收益率可以分為兩個部分：第一部分是D1/V，叫做股利收益率，它是根據(jù)預(yù)期現(xiàn)金股利除以當(dāng)前股價計算出來的。第二部分是增長率g，叫做股利增長率。由于股利的增長速度也就是股價的增長速度，因此可以解釋為股價增長率或資本利得增長率。g的數(shù)值可以根據(jù)公司的可持續(xù)增長率估計。V是股票市場形成的價格，只要能預(yù)計出下一期的股利，我們就可以估計出股東預(yù)期報酬率，在有效市場中它就是與該股票風(fēng)險相適應(yīng)的必要報酬率。

【例5-19】某股票的價格為30元，預(yù)計下一期的股利是3元，該股利將以大約6%的速度持續(xù)增長。則該股票的預(yù)期報酬率為：K=3/30+6%=16%如果用16%作為必要報酬率，則一年后的股價為：這就是說，如果你現(xiàn)在用30元購買該股票，年末你將收到3元股利，并且得到1.8元（31.8-30）的資本利得?？倛蟪曷?股利收益率+資本利得收益率=3/30+1.8/30=10%+6%=16%當(dāng)然，如果你所要求的投資報酬率大于16%，你就不會去購買該股票；反之，則會去購買。（四）市盈率分析有一種粗略衡量股票價值的方法，就是市盈率分析。易于掌握，被許多投資者使用。

1.用市盈率估計股價高低市盈率是股票市價和每股盈利之比，以股價是每股盈利的倍數(shù)表示。市盈率可以粗略反映股價的高低，表明投資人愿意用盈利的多少倍的貨幣來購買這種股票，是市場對該股票的評價。因為：市盈率=股票市價÷每股盈利所以：

股票價格=該股票市盈率×該股票每股盈利股票價值=行業(yè)平均市盈率×該股票每股盈利根據(jù)證券機構(gòu)或刊物提供的同類股票過去若干年的平均市盈率，乘以當(dāng)前的每股盈利，可以得出股票的公平價值。用它和當(dāng)前市價比較，可以看出所付價格是否合理?！纠?-20】若相城公司的股票每股盈利是5元，市盈率是12，行業(yè)類似股票的平均市盈率是15，則：股票價格=12×5=60（元）股票價值=15×5=75（元）說明市場對該股票的評價略低，股價基本正常，有一定吸引力。2.用市盈率估計股票風(fēng)險一般認(rèn)為，股票的市盈率比較高，表明投資者對公司的未來充滿信任，愿意為每1元盈利多付買價，這種股票的風(fēng)險比較小。但是，當(dāng)股市受到不正常因素干擾時，某些股票的市價被哄抬到不應(yīng)有的高度。通常認(rèn)為，市盈率超過20是不正常的，很可能是股價下跌的前兆，風(fēng)險相當(dāng)大。股票的市盈率比較低，表明投資者對公司的未來缺乏信心，不愿意為每1元盈利多付買價，這種股票的風(fēng)險也比較大。通常認(rèn)為市盈率在5以下的股票，其前景比較悲觀。三、期權(quán)投資

（一）期權(quán)的概念期權(quán)又稱選擇權(quán)，是一種合約，該合約賦予持有人在某一特定日期或該日之前的任何時間以固定價格購進或售出一種資產(chǎn)的權(quán)利。例如：張小姐2015年7月以160萬元的價格購入一處房產(chǎn)，同時與房地產(chǎn)商甲簽訂了一項期權(quán)合約。合約賦予張小姐享有在2016年9月9日或者此前的任何時間，以185萬元的價格將該房產(chǎn)出售給甲的權(quán)利。如果在到期日之前該房產(chǎn)的市場價格高于185萬元，張小姐則不會執(zhí)行期權(quán)，而選擇在市場上出售或者繼續(xù)持有。如果該房產(chǎn)的市價在到期日之前低于185萬元，則張小姐可以選擇執(zhí)行期權(quán)，將房產(chǎn)出售給甲并獲得185萬元現(xiàn)金。期權(quán)的概念可用圖5-3表示。

圖5-3期權(quán)投資的概念從圖5-3可看出：1.若多頭不執(zhí)行：期權(quán)價值為0，多頭最多損失金額為期權(quán)費，空頭凈收益為期權(quán)費。2.若多頭執(zhí)行：期權(quán)價值大于0，多頭凈損益可能大于0，也可能小于0，關(guān)鍵取決于期權(quán)價值與期權(quán)費的比較。3.多頭和空頭是零和博弈。多頭的凈損失有限；空頭預(yù)先收取期權(quán)費，成為或有負(fù)債的持有人，負(fù)債金額不確定。（二）期權(quán)的種類按照合約授予期權(quán)持有人權(quán)利的類別，期權(quán)分為看漲期權(quán)和看跌期權(quán)兩大類。

1.看漲期權(quán)看漲期權(quán)又稱認(rèn)購期權(quán)，購買看漲期權(quán)可以獲得在期權(quán)合約有效期內(nèi)根據(jù)合約所確定的履約價格買進一種標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利。看漲期權(quán)授予權(quán)利的特征是“購買”，因此也可以稱為“買入期權(quán)”或“買權(quán)”。例如：一支每股執(zhí)行價格