世界大宗商品周期研究

CHINASECURITIESRESEARC201612016118商品的價(jià)格走勢(shì)根本上由康波決定，但是在一個(gè)大趨勢(shì)內(nèi)部存在顯著的多級(jí)別嵌套模式，在一個(gè)康波周期商品價(jià)格波動(dòng)內(nèi)25306-8年之后到達(dá)低點(diǎn)，隨后進(jìn)入價(jià)格的橫盤(pán)震蕩。截2019年之前，一定還會(huì)再出現(xiàn)一次濤動(dòng)周期，120192019年之后，商品價(jià)格大概率進(jìn)入2030年附近結(jié)束，隨后，商品開(kāi)啟新的產(chǎn)能周期。1TOC\o"1-2"\h\z\u前言 圖5:每一次康波衰退向蕭條的轉(zhuǎn)換都是一個(gè)價(jià)格低 表1:世界經(jīng)濟(jì)史上的五輪康波:1782～2015 表2:不同階段各類(lèi)資產(chǎn)收益統(tǒng) 表3:歷史上的商品熊市統(tǒng)計(jì)及與本次熊市對(duì) 表4:兩次產(chǎn)能周期統(tǒng) 表9:商品產(chǎn)能周期不同階段收益率統(tǒng) 表10:商品SUPER-CYCLE不同階段收益率統(tǒng) 201152014年之后，大宗商品經(jīng)歷了數(shù)次暴跌的5年的下跌之后，商品是否已經(jīng)見(jiàn)到了底部？這會(huì)是一個(gè)什么級(jí)別的底部？這個(gè)問(wèn)題不僅僅是50-60年那25-301820年起進(jìn)入回升階段，1991年之后進(jìn)入繁榮，而根據(jù)我們對(duì)康波的理解，我們定位主導(dǎo)國(guó)美國(guó)繁榮的高點(diǎn)為康波1:世界經(jīng)濟(jì)史上的五輪康波1782～2015??《世界經(jīng)濟(jì)研究》,2007(7)；五輪世界經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)波進(jìn)入衰退期的趨勢(shì)、原因和特點(diǎn)分析，2011康波的劃分，20002002年之后，就可以劃分為第五波康波的繁榮與衰退交接階段了，2002年之后，大標(biāo)準(zhǔn)化石油（左側(cè)

0年和2011年分別出現(xiàn)雙頭，隨后步入熊市。）2002-201110年的大宗商品牛市中，CRB171.7%，能源、金屬和農(nóng)產(chǎn)品鎳價(jià)下跌68.14%，錫價(jià)下跌56.13%。5年的下跌之后，商品是否會(huì)達(dá)到一個(gè)低點(diǎn)？而這個(gè)低點(diǎn)是什么級(jí)別的低點(diǎn)？這是大宗商品投資中的核心問(wèn)題。以商品周期與康波周期的對(duì)應(yīng)關(guān)系來(lái)看，似乎可以得出一些啟示。20022004年之后，康2008年的康波一次沖擊之后，2015年之后康波應(yīng)進(jìn)入二次沖擊20182019年附近。有一個(gè)結(jié)圖 美國(guó):CPI:當(dāng)月同 2 20 1960-11963-11966-11969-11972-11975-11978-11981-11984-11987-11990-11993-11996-11999-12002-12005-12008-12011----數(shù)據(jù)來(lái)源：MerryLynch,InvestmentClock,2004，中信建投證券研究發(fā)展部。注：用于上述測(cè)試選用的標(biāo)的分別為：債券：美林美國(guó)債券指數(shù)；股票：標(biāo)普500指數(shù)；商品：高盛商品全收益指數(shù)；現(xiàn)金：3月期美國(guó)國(guó)庫(kù)券。,（1988）"PrimaryCommodityPrices,ManufacturedGoodsPrices,andtheTermsofTradeofDevelopingCountries:WhattheLongRunShows."TheWorldBankEconomicReview2(1):1-47（2）Pfaffenzelle,S.,P.Newbold,andA.Rayner(2007),“AShortNoteonUpdatingtheGrilliandYangCommodityPriceIndex.”WorldBankEconomicReview21(1):151-163（3）IMFPrimaryCommodityPriceTables,/external1907-1907-1916-1940-1956-1980-2615 1980- — — — — 間：5時(shí)間：5————————

間：6年 時(shí)間：5年 間：6年 時(shí)間：5年 44 1900762011年以來(lái)已經(jīng)50.8%1980年后的三次原油熊市，平均下跌格有其自身規(guī)律性，與金屬及原油均不同步，從目前統(tǒng)計(jì)的六次熊市來(lái)看，平均下跌時(shí)間為6年，而本次熊市而本次熊市跌幅為24.6%。就農(nóng)業(yè)熊市來(lái)看，本次跌幅低于平均水平。是產(chǎn)能周期，產(chǎn)能周期不能解釋50-60年的長(zhǎng)期價(jià)格波動(dòng)，但是產(chǎn)能周期顯然是大宗商品周期的入手點(diǎn)。（BureauofEconomicAnalysis）的數(shù)據(jù)，主要采用美國(guó)的產(chǎn)能指數(shù)同比，固定資產(chǎn)形成同比，固定資產(chǎn)投資同圖x1+ossInvestmet-capital（t20-30年的序列上是可以相互印證的。圖圖 2000（127年的5年應(yīng)該是商品產(chǎn)能周期熊市的主跌段，而當(dāng)產(chǎn)2530年，以我們對(duì)價(jià)格和產(chǎn)能關(guān)系的理解，我們認(rèn)為在價(jià)格低點(diǎn)，一定國(guó)工業(yè)化，1955后日本工業(yè)化；三是貨幣體系變化或者通脹因素。必須說(shuō)明，這些解釋都是無(wú)力的，當(dāng)我們后,5 0

02008年42005年42002年41999年41996年41993年42008年42005年42002年41999年41996年41993年41990年41987年41984年41981年41978年41975年41972年41969年41966年41963年41960年41957年41954年41951年41948年4期的調(diào)查，基本工業(yè)金屬的投資-31-1.5年，總體來(lái)看工業(yè)金屬2011-2012年達(dá)到頂峰，現(xiàn)在已經(jīng)步入產(chǎn)能下19722001年為啟動(dòng)點(diǎn)，對(duì)價(jià)格趨勢(shì)進(jìn)行Trend并對(duì)其再次采用濾波處理，得到基本金屬價(jià)格運(yùn)行的超級(jí)周期（SuperCycle，下圖中的兩條線(xiàn)表示剔除長(zhǎng)期趨勢(shì)trendCycle6-8688618-20年的周期性波動(dòng)，這種波動(dòng)顯然是由一些經(jīng)濟(jì)中比產(chǎn)能周期更短的因素所導(dǎo)致的，目前來(lái)看，我們推101960年之前更多跟隨西半經(jīng)過(guò)產(chǎn)能周期與超級(jí)周期的定位之后，我們可以對(duì)當(dāng)前的2011年開(kāi)始的大宗商品熊市進(jìn)行一個(gè)性質(zhì)的定68195619633-4年的兩個(gè)價(jià)格高點(diǎn)，如果以每輪熊市開(kāi)啟前的第一個(gè)高點(diǎn)起進(jìn)行疊加比19561979年的熊市對(duì)比，無(wú)論從時(shí)間和幅度來(lái)看，大約應(yīng)該在第一低點(diǎn)的2-3年之后，而這也符合我們上面的預(yù)測(cè)值，商品價(jià)格的終極低點(diǎn)將出現(xiàn)在2018-2019彈大概率在2016年發(fā)生。20012019年本輪超級(jí)周期結(jié)束之前，應(yīng)該出現(xiàn)一次商品價(jià)格反彈。圖圖圖資料來(lái)源：wind6個(gè)中周期的庫(kù)存周期，而就這幾個(gè)樣本看，商品收益率在第三庫(kù)存周期最高，而第一庫(kù)存周期其-----1020年的產(chǎn)能下降期所組成。一個(gè)康波中嵌套著兩個(gè)產(chǎn)能周期，目前我們得到1945-1972-2002-2030。其中，19451972產(chǎn)能周期嵌套在第四波康波的繁榮至衰退，1972200220022030產(chǎn)能周期嵌套在為183波，而復(fù)蘇至繁榮，衰退至蕭條一定存在一次。第四個(gè)層次為濤動(dòng)周期，200120012008年，2009年至圖圖 收益率：-271910-19161916-1922收益率：-1922-19371937-1945收益率：-1945-19551955-1963收益率：-1963-19791979-1985收益率：-1985-19901990-2001收益率：-2001-2010-

體經(jīng)濟(jì)關(guān)系等方面形成了獨(dú)特的邏輯框架和思維體系2008年以來(lái)連續(xù)五年獲得新財(cái)

010-85130892010-85156405010-85130909張博010- 010-85130323010-85130464趙倩010- 朱燕010- 黃杉010- 010-85159274021-68821615021-68821617李嵐021- 孫宇021- 沈鋮021-敏021- 021-688216190755-239527030755-226630510755