2021年從西式咖啡到中式茶飲全圖譜分析

從西式咖啡到中式茶飲全圖譜分析

2021.07

內(nèi)容目錄

寫在前面......................................................................6

咖啡賽道：長坡厚雪孕育巨擘，細分龍頭差異競爭...............................7

全球咖啡賽道：歷史悠久、受眾廣泛，空間廣闊，產(chǎn)品升級助成長...........7

美國咖啡：賽道廣闊，龍頭集中，星巴克占優(yōu)，其他龍頭差異化競爭.........8

歐美日代表咖啡館龍頭：文化淵源、本土特色，區(qū)域領(lǐng)先..................13

小結(jié)：長坡厚雪孕育巨擘，細分龍頭差異競爭.............................15

星巴克借鑒：定位與效率統(tǒng)一?高效擴張筑護城河..............................17

星巴克：國際咖啡巨頭，高成長支撐高估值..............................17

品牌內(nèi)核：“第三空間”+“聯(lián)結(jié)文化”，販售生活方式........................18

商業(yè)模式：單店模型優(yōu)良支撐成長，開店測重區(qū)域輻射與加密滲透.........20

護城河補充：供應(yīng)鏈深度整合，數(shù)字化全面推進，與外部強強合作.........21

星巴克中國：從加盟到直營，咖啡文化滲透，國際擴張成功范例............23

星巴克小結(jié)：品牌定位與效率統(tǒng)一，行業(yè)紅利期高效擴張筑護城河.........26

國內(nèi)茶飲：比肩咖啡大賽道?品牌龍頭勢能初顯................................28

茶VS咖啡：受眾廣，消費高頻，兼具成癮與社交屬性.....................28

發(fā)展PK：歷史文化源遠流長，產(chǎn)品多元升級是發(fā)展主旋..................28

賽道PK：國內(nèi)茶飲有望成為比肩國外咖啡的優(yōu)質(zhì)賽道.....................29

國內(nèi)茶飲店：玩家眾多，高中低定位兼具，高端品牌勢能逐步彰顯.........31

商業(yè)模式：單店模型較優(yōu)良，直營加盟各有優(yōu)劣..........................33

Z世代下?龍頭品牌賦能'數(shù)字化、供應(yīng)鏈筑護城河............................37

茶飲龍頭護城河：品牌運營系核心，數(shù)字化與供應(yīng)鏈奠基..................37

品牌：Z世代消費崛起下，產(chǎn)品“變與不變”中多元強化塑品牌..............37

產(chǎn)品：經(jīng)典品貢獻核心收入，產(chǎn)品創(chuàng)新維持品牌熱度......................39

數(shù)字化：底層架構(gòu)重塑！全方位影響茶飲龍頭品牌與運營..................39

供應(yīng)鏈：與上游深度整合，物流支撐,數(shù)字化管控打通....................41

茶飲龍頭展望：定位與效率統(tǒng)一,對標星巴克看成長............................43

定位與效率統(tǒng)一，單店模型優(yōu)良構(gòu)筑龍頭規(guī)模擴張基礎(chǔ)....................43

對標星巴克中國布局，預(yù)計茶飲龍頭中線空間有望上看1400家+............44

投資建議：定位與效率統(tǒng)一，對標星巴克看成長..........................46

風(fēng)險提示............................................................47

圖表目錄

圖1：咖啡以及現(xiàn)代連鎖咖啡館發(fā)展歷程........................................7

圖2:各類咖啡產(chǎn)品構(gòu)成一覽...................................................8

圖3:2019年全球咖啡行業(yè)銷售規(guī)模超4000億美金.............................8

圖4:美國咖啡館市場收入規(guī)模、門店規(guī)模......................................9

圖5:美國TOP3咖啡龍頭門店規(guī)模及市場份額占比.............................9

圖6:Dunkin，發(fā)展歷程.......................................................10

圖7:Dunkin，（唐恩都樂）全球分布情況......................................10

圖8:Dunkin*（唐恩都樂）的股價走勢復(fù)盤...................................10

圖9:Peefs咖啡發(fā)展歷程....................................................11

圖10:JDEpeefs2020年6月上市后股價表現(xiàn)平穩(wěn)............................11

圖11：JDEPeefs咖啡營收占比..............................................12

圖12:JAB控股的JDEPeefs旗下品牌.......................................12

圖13:PaneraBread系美國休閑餐飲行業(yè)龍頭................................13

圖14:PaneraBread2006-2018年之間的股價表現(xiàn)............................13

圖15:全球主要區(qū)域代表咖啡龍頭門店規(guī)模對比：美國、中國、加拿大、英國、日本

...................................................................................................................................13

圖16:CostaCoffee2019年全球分布.........................................14

圖17:Timhortons2020年全球分布..........................................14

圖18:咖啡賽道分析小結(jié)：長坡厚雪孕育巨擘,細分龍頭差異競爭...............15

圖19：1992至今星巴克門店數(shù)量及增速........................................17

圖20：1991年至今星巴克營收及業(yè)績增長.....................................17

圖21:星巴克1992年上市后股價表現(xiàn).........................................18

圖22：星巴克上市至今動態(tài)市盈率估值........................................18

圖23：星巴克核心要素：六維度統(tǒng)一強化品牌與效率............................19

圖24:星巴克體系構(gòu)成.......................................................19

圖25：星巴克員工全面福利體系...............................................19

圖26：星巴克與供應(yīng)商維持良好合作關(guān)系.......................................19

圖27:星巴克1987?1996年美國門店數(shù)量增長.................................21

圖28:星巴克1999?2008年中國內(nèi)地門店數(shù)量增長............................21

圖29：星巴克加盟擴張發(fā)展歷程...............................................21

圖30：國內(nèi)咖啡發(fā)展歷程.....................................................24

圖31：星巴克中國門店數(shù)量和增長貢獻占比....................................24

圖32：星巴克中國持股變動情況...............................................24

圖33:中國/亞太區(qū)域營收增長變化............................................25

圖34:中國/美國區(qū)域季度同店增長變化.......................................25

圖35:星巴克門店結(jié)構(gòu)金字塔.................................................26

圖36:星巴克中國門店類型..................................................26

圖37:星巴克成長思考小結(jié)...................................................26

圖38：消費者月平均購茶數(shù)量和購茶頻率......................................28

圖39:新式茶飲消費場景多元化，下午是消費高峰..............................28

圖40：1990s以來國內(nèi)茶飲發(fā)展歷程...........................................29

圖41：現(xiàn)制茶飲系國內(nèi)茶飲市場的主要增長驅(qū)動................................30

圖42:高端現(xiàn)制茶飲的增速高于行業(yè)平均......................................30

圖43:2015-2020年中國高端咖啡茶飲店市場銷售規(guī)模.........................30

圖44：2015-2020年美國高端咖啡茶飲店市場規(guī)模............................30

圖45:中美高端咖啡茶飲店連鎖化率比較......................................31

圖46：國內(nèi)現(xiàn)制茶飲市場份額估算............................................31

圖47:國內(nèi)現(xiàn)制茶飲主要玩家梯隊............................................31

圖48:新式茶飲部分品牌按直營與加盟模式分類................................31

圖49:不同梯隊本土現(xiàn)制茶飲品牌平均門店數(shù)對比..............................33

圖50：不同梯隊本土現(xiàn)制茶飲品牌平均客單價對比..............................33

圖51:2020年直營&加盟茶飲企業(yè)平均滿意度及差評率對比.....................35

圖52:直營品牌客單價一般高于加盟品牌......................................35

圖53：加盟品牌門店數(shù)量整體高于直營品牌....................................35

圖54：2020年加盟品牌平均門店數(shù)量高于直營品牌.............................35

圖55：CoCo都可區(qū)域合作要求...............................................36

圖56：CoCo都可合資公司股權(quán)結(jié)構(gòu)示例......................................36

圖57:國內(nèi)茶飲龍頭成長分析思考............................................37

圖58：Z世代消費偏好特點....................................................38

圖59：品牌附加值在餐飲茶飲品牌中扮演越來越重要的作用.....................38

圖60:消費者對產(chǎn)品的生命周期變化...........................................38

圖61：茶顏悅色全方位打造親民&中國風(fēng)的品牌內(nèi)涵............................38

圖62:喜茶和奈雪保持快速上新頻率...........................................39

圖63:喜茶和奈雪的最新新品持續(xù)帶來熱度....................................39

圖64：企業(yè)全方位數(shù)字化框架及愿景...........................................40

圖65：企業(yè)數(shù)字化的全方位布局...............................................40

圖66：頭部品牌的會員數(shù)與復(fù)購率差異........................................40

圖67：喜茶、奈雪訂單構(gòu)成...................................................40

圖68：蜜雪冰城總部的動態(tài)數(shù)據(jù)大屏...........................................41

圖69：數(shù)字化賦能茶飲產(chǎn)業(yè)鏈.................................................41

圖70：蜜雪冰城自建供應(yīng)鏈網(wǎng)絡(luò)...............................................42

圖71：蜜雪冰城原料自建原料供應(yīng)商產(chǎn)品線....................................42

圖72:咖啡賽道與咖啡龍頭分析小結(jié)與思考....................................43

圖73：2019年人口流入城市TOP10.........................................................................44

圖74：廣東各城市奶茶企業(yè)數(shù)量...............................................44

圖75：星巴克、喜茶、奈雪目前城市分布情況..................................46

圖76：星巴克中國的全國門店分布情況........................................46

圖72:國內(nèi)部分代表茶飲龍頭投資看點一覽....................................47

表1：精品咖啡代表（以英國倫敦的精品咖啡店為例）：連鎖規(guī)模相對不高?各具特點8

表2:美國代表連鎖咖啡館龍頭基本情況和經(jīng)營模式..............................9

表3：星巴克發(fā)展歷程........................................................17

表4:星巴克的使命宣言及變化................................................18

表5:星巴克中國單店模型初步估算分析（僅供參考）...........................20

表6:星巴克門店選址及建設(shè)流程..............................................20

表7:星巴克主要合作伙伴....................................................23

表8:星巴克拓展海外市場的四種進入方式.....................................23

表9:星巴克2007?2008年及2017-2018年戰(zhàn)略調(diào)整對比........................27

表10:茶與咖啡的產(chǎn)品特點、社交屬性比較....................................28

表11:國內(nèi)茶飲VS國內(nèi)咖啡VS美國咖啡賽道................................29

表12：現(xiàn)制茶飲主要玩家基本情況介紹........................................32

表13:茶飲咖啡及餐飲部分單店模型估算對比（僅供參考）.....................33

表14:直營和加盟模式的對比................................................34

表15：奈雪PRO對比標準店：品類場景增加,投入和效率優(yōu)化.................44

表16：中國內(nèi)地一二線城市星巴克、喜茶、奈雪等門店分布情況................45

寫在前面

國際來看，全球咖啡賽道寬廣，龍頭眾多，且孕育出了星巴克這樣的龍頭巨擘。那

么，星巴克成長背后核心護城河所在？哪些值得中國茶飲龍頭未來成長借鑒？并

且，除了星巴克，其他歐美咖啡龍頭表現(xiàn)如何？其成長差異化特色是否也值得關(guān)

注？與此同時，國內(nèi)茶飲賽道與咖啡賽道的異同所在？哪些基因可以供分

析茶飲龍頭時思考借鑒？哪些屬于國內(nèi)茶飲現(xiàn)階段發(fā)展特色，可能對其龍頭成

長路徑產(chǎn)生不一樣的影響？

鑒于此，我們嘗試一是對國際咖啡賽道進行全面分析，分析其發(fā)展歷程及核心

驅(qū)動，看賽道成長變化對龍頭企業(yè)成長影響，并嘗試全面梳理歐美日本等代表

咖啡龍頭特色，看國際咖啡龍頭差異化成長道路；二是由表及里重點分析星巴

克的護城河及成長，以期為茶飲龍頭成長提供更好地借鑒；三是聚焦國內(nèi)茶飲

賽道的特色與成長，關(guān)注龍頭單店模型優(yōu)劣；最后聚焦國內(nèi)茶飲現(xiàn)階段特殊，

關(guān)注茶飲龍頭的護城河和未來看點，并嘗試對標國際龍頭，展望茶飲龍頭未來

成長空間，以期為投資者提供借鑒。

咖啡賽道：長坡厚雪孕育巨擘，細分龍頭差異競爭

全球咖啡賽道：歷史悠久'受眾廣泛，空間廣闊，產(chǎn)品升級助成長

縱觀全球咖啡和咖啡館的發(fā)展歷程?我們認為核心要點如下：

1、歐美歷史淵源下咖啡文化廣泛普及，為現(xiàn)代連鎖咖啡館的蓬勃發(fā)展奠定了

良好的客群和消費基礎(chǔ)，而賽道寬廣又為龍頭甚至巨擘誕生奠定基礎(chǔ)。

2、技術(shù)升級，產(chǎn)品豐富助力現(xiàn)代咖啡館標準化連鎖擴張（咖啡機技術(shù)提升助

力標準化）。同時，行業(yè)龍頭星巴克在資本助力、精準定位、規(guī)模擴張背景

下，對上游產(chǎn)業(yè)鏈等整合推動本身也助力了咖啡館行業(yè)規(guī)范蓬勃連鎖發(fā)展。

3、咖啡產(chǎn)品的品質(zhì)升級及產(chǎn)品多元化擴容受眾，咖啡社交文化體驗的打造，

尤其星巴克第三空間的打造，使咖啡館不僅僅銷售產(chǎn)品，而是銷售生活方

式，甚至跨國擴張中通過咖啡文化的滲透，從而符合了特定時代背景下人

民的產(chǎn)品和社交需求，全面助力連鎖咖啡館的發(fā)展。

圖1:咖啡以及現(xiàn)代連鎖咖啡館發(fā)展歷程

分類時代特點時間說明

公元6、7世紀埃塞俄比亞發(fā)現(xiàn)咖啡果實，此后其提神等藥用價值為人所

知咖啡從提神藥用公元13-14世紀咖啡在伊斯蘭地區(qū)普及成為大眾飲品，

支寓鵬八元516世紀繇翻幕霓建塾軸：落或僦粵舞瓢撼鞋船斡

咖啡歷

19世紀以前

史發(fā)展其社交體驗?zāi)硪駻大學(xué)建立，成為“公開的思想交流地”，帶來明顯的社交屬性，也使咖啡文

。化本身帶有社交體驗的基礎(chǔ)

不過，咖啡早期因技術(shù)和制造流程因素相對口感欠佳，且制作相對需要較長

時間，制約其大規(guī)模工業(yè)化連鎖推廣

1900s,咖啡產(chǎn)價格低廉，沖泡1900年速溶咖啡開始銷售

品時代，從速溶方便，品質(zhì)一1933年第一臺囪動濃縮咖啡機出現(xiàn)

咖啡普及到咖啡般；咖啡機的技1938雀巢公司應(yīng)巴西政府的要求開發(fā)冷凍雀巢速溶咖啡，以解決咖啡過剌問題。

機技術(shù)升級術(shù)不斷迭代1940s~1969s意式咖啡機、美式咖啡機出現(xiàn)并迭代

1971年第一家星巴克商店開張，只賣新鮮烘烤咖啡豆

現(xiàn)代咖曬爆礴胸費翌甥疊借:鬻年星巴克開始向咖啡吧和將品餐廳供應(yīng)咖

Diedrich咖啡連鎖店在美國成立

啡行業(yè)浪潮，從產(chǎn)品崢腎量^級1984年星巴克開始供應(yīng)以濃縮咖啡為基礎(chǔ)的特色咖啡飲料，包括其首杯咖啡拿鐵

，星巴克建立了IIGiornale咖啡店，供應(yīng)濃縮咖啡飲料和用星巴克咖啡

營制作發(fā)藤楫興黃晶連鎖咖加速連鎖咖啡館1985年?

的咖啡。

程滲透1995年咖啡每年消費超過4000億杯，是地球上最受歡迎的飲料

1996星巴克在日本和新加坡開設(shè)了分店

2UUUS后，柄即

咖啡主導(dǎo)的咖咖啡品質(zhì)進一步2000年根據(jù)美國全國咖啡協(xié)會統(tǒng)計，大約54%的美國成年人每天喝咖

L啡浪潮,產(chǎn)品提升

腳1rt級缸吊2008年在美國，大約有13000家連鎖咖啡店和12000家獨立咖啡店。

2015年后,新零利用大數(shù)據(jù)更好

2015年星巴克天貓官方旗艦店開業(yè)，2019年??啡快”亮相，進一步柘展"第四

空售咖啡主導(dǎo)的觸達用戶，改善2015年

間”線上零售平臺

咖啡浪潮產(chǎn)品

資料來源：Espressocoffeeguide、豆耨等

具體來看，咖啡歷史悠久且具備廣泛的受眾基礎(chǔ)。咖啡作為全世界三大無酒精

飲料之一，歷史悠久，在13-14世紀在伊斯蘭地區(qū)普及成為大眾飲品，15-16

世紀傳入歐洲，此后意大利、英國、法國等先后出現(xiàn)咖啡店、咖啡館。并且，

一開始歐洲的咖啡館就具備社交功能。如歐洲第一家咖啡館于1650年在英國

牛津大學(xué)建立，成為“公開的思想交流地”，帶來明顯的社交屬性，也使咖啡文

化本身帶有社交體驗的基礎(chǔ)。不過，咖啡早期因技術(shù)和制造流程因素相對口感

欠佳，且制作相對需要較長時間，制約其大規(guī)模工業(yè)化連鎖推廣。

現(xiàn)代咖啡及咖啡館發(fā)展歷程：先后經(jīng)歷速溶咖啡浪潮'意式咖啡浪潮'精品咖

啡浪潮，新零售浪潮等4個發(fā)展階段，如上圖所示。第一階段核心是速溶咖啡

的普及，同時咖啡機的出現(xiàn)和技術(shù)升級為咖啡廣泛商業(yè)普及奠定基礎(chǔ)。第二階

段意式咖啡浪潮中?意式咖啡館的社交體驗氛圍被星巴克的創(chuàng)始人舒爾茨借鑒，

不僅追求產(chǎn)品品質(zhì)，且志在營造良好的咖啡社交體驗，從銷售咖啡產(chǎn)品，到銷

售生活方式，打造“第三空間”，選取高品質(zhì)咖啡豆，滿足了消費升級下人們對

咖啡品質(zhì)和社交的需求。由于咖啡在美國本身具有良好的消費客群基礎(chǔ)、同時

本身美國連鎖模式盛行，在資本助力下星巴克得以快速連鎖擴張。并且，咖啡

產(chǎn)品也不斷迭代，通過咖啡與各類奶制品、糖、可可等的結(jié)合（如下圖），咖啡

產(chǎn)品走向多元化，使其受眾也日益廣泛。2000年后，精品咖啡浪潮興起，同時

連鎖咖啡繼續(xù)滲透，導(dǎo)致兩極分化：一是成熟的咖啡品牌強化規(guī)?；B鎖經(jīng)營，

包括推出一些特色門店（如星巴克推出臻選門店等），二是新興獨立特色咖啡店

也不斷出現(xiàn)。2015年后，新零售咖啡浪潮。大數(shù)據(jù)推動下，咖啡店也開始強化

新零售布局，利用大數(shù)據(jù)更好觸達用戶，改善產(chǎn)品，如星巴克上線天貓旗艦店

以及線下側(cè)重外賣的“啡快”店亮相，實現(xiàn)從第三空間至第四空間的進化。

表1:精品咖啡代表（以英國倫敦的精品咖啡店為例）：連鎖規(guī)模相對不高,各具特點

品牌開店數(shù)特色開業(yè)年份

DepartmentofCoffeeandSocialAffairs20+咖啡品質(zhì)及事業(yè)體擴張快速2010

TaylorStBaristas10服務(wù)效率2006

Grind8結(jié)合酒吧的自家咖啡烘培館2011

OriginCoffeeRoasters7高品質(zhì)的環(huán)?？Х榷?，跳過中間商的契作合約2014

CentralLondoncaf69高品質(zhì)的加啡烘培以及紅酒2010

Caravan6全天候的供餐與高品質(zhì)的咖啡2010

WorkshopCoffee5少數(shù)只使用水洗淺培咖啡豆的店家2011

資料來源：咖啡工房

圖2:各類咖啡產(chǎn)品構(gòu)成一覽圖3:2019年全球咖啡行業(yè)銷售規(guī)模超4000億美金

■煩將r（億工元》■即m（化關(guān)七）

5000

4500

4000

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3000

2500

2000

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1000

500

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201220132014201520162017201820192020G

咨料來源：知乎等資料來源:Statista,

全球咖啡行業(yè)收入規(guī)模超4000億美金，空間廣闊。經(jīng)過多年的發(fā)展，咖啡賽

道憑借廣泛的受眾，文化與歷史淵源交織，龍頭上下游的全面推動，行業(yè)規(guī)模

空間廣闊。據(jù)全球Statista的數(shù)據(jù)，2019年全球咖啡行業(yè)收入規(guī)模高達

4310億美元，同比增長5.7%。其中估算烘焙咖啡收入3164億美元，占比

73%；而即飲咖啡收入1146億美元，占比27%o2020年因疫情影響，

Statista初步估算2020年全球咖啡收入規(guī)模同比下降16%,約3626億美元

目前，咖啡在全球尤其歐美等區(qū)域普遍盛行，空間廣闊，咖啡館龍頭眾多。我

們接下來首先分析美國咖啡業(yè)及其咖啡館龍頭發(fā)展歷程及特色，同時第三節(jié)也

關(guān)注全球其他代表咖啡館連鎖龍頭的發(fā)展及特點。

美國咖啡：賽道廣闊?龍頭集中,星巴克占優(yōu)?其他龍頭差異化競爭

美國咖啡賽道寬廣,零售規(guī)模達850億美金。正因前文所述，由于咖啡的文化

淵源及廣泛滲透，美國咖啡賽道空間廣闊。結(jié)合Statistics的數(shù)據(jù)，美國咖啡

行業(yè)2020年零售市場規(guī)模約850+億美金（折合約5600億RMB+）。

美國咖啡館行業(yè)：規(guī)模龐大,穩(wěn)定增長。參考咖啡金融網(wǎng)轉(zhuǎn)引美國咖啡市場研

究機構(gòu)AllegraWorldCoffeePortal的相關(guān)報告，2019年美國咖啡館市場規(guī)模

達到475億美元（折合約3000億RMB+）,同比增長4.3%,規(guī)模龐大；其中

共有37,274家咖啡館，同比增長增長了3.3%。2020年，受疫情影響，美國咖

啡店銷售額約360億美金，較2019年下降24%。

圖4:美國咖啡館市場收入規(guī)模'門店規(guī)模圖5:美國TOP3咖啡龍頭門店規(guī)模及市場份額占比

USCOFFEESHOPMAMeTINNUMBERS

I?37,274$47.5

BILLION

IINIO?*：

MM39east

黃科聚娓：哪啡金砒叫，世界咖啡門尸M砧，年賣國咖啡甯報告》等、資料來源：咖啡金融網(wǎng)，世界咖啡門戶網(wǎng)站，《2020年美國咖啡館報告》等.

美國咖啡館行業(yè)競爭格局：寡頭壟斷高度集中，星巴克占比高達40%?其次為

Dunkin-JAB-TOP3主導(dǎo)。從美國咖啡館賽道的市場集中度來看，品牌連鎖

龍頭基本呈現(xiàn)寡頭壟斷的格局。根據(jù)《2020年美國咖啡館報告》，美國TOP3

咖啡店龍頭星巴克、Dunkin及JABHolding（在美國擁有Panera,Peet's和

Caribou等咖啡店品牌）的市場份額（CR3）合計占比達78%,其中星巴克占

比高達40%,市占率極高。并且，龍頭新開店份額持續(xù)較高,顯示行業(yè)仍加速

集中?2019年，星巴克和Dunkin在過去一年中占美國新店開業(yè)的80%?2020

年，疫情后，美國咖啡館減少了208家（0.6%）,達37189家門店。

表2:美國代表連鎖咖啡館龍頭基本情況和經(jīng)營模式

2019年銷2019美國門單店年銷

國內(nèi)客單價/美國門

品牌定位經(jīng)營模式主打產(chǎn)品售額（百萬店數(shù)/國內(nèi)門售額（百萬

店產(chǎn)品價格范圍

美元）店家數(shù)美元）

直營加盟結(jié)合，兩

星巴克41RMB/3-7USD門店較大，提供第三空間，注重服務(wù)品質(zhì)咖啡2138015049/56381.42

者各占五成左右

主打性價比，食品是重要組成部分，裝修偏咖啡+甜甜

Dunkin34RMB/2-5USD2017年后全加盟

快餐式門店圈92289630/110.96

主打健康概念，提供現(xiàn)磨咖啡、烘焙面包、直營加盟結(jié)合，咖啡+烘培

Panera

3-10USD沙拉輕食，PaneraBread于2017年提出2016年顯示加盟面包、沙拉輕5,8902,160/02.73

Bread

8.99美元/月“會員訂閱制度”）占比56%食

把優(yōu)質(zhì)咖啡豆和深烘焙風(fēng)格帶到美國，“咖

46RMB/2.5-6USD啡祖師爺”，專注于用咖啡師的技藝/手工為直營咖啡357423/360.84

Coffee

顧客制作咖啡優(yōu)質(zhì)咖啡

資料來源:Technomic《2019美國餐飲連鎖TOP500排行報告》公司官網(wǎng)、公司年報、窄門餐眼注：客單價來自窄門餐眼

,系國內(nèi)門店人民幣數(shù)據(jù).國內(nèi)門店數(shù)據(jù)截至2021年3月50

美國咖啡館龍頭特點：NO.1星巴克立標桿,其他細分龍頭差異化競爭，覆蓋不

同客戶需求。具體來看，美國各咖啡店龍頭中，星巴克主打第三空間，打造聯(lián)

結(jié)文化品牌內(nèi)核，依托優(yōu)良的管理和資本助力下的有效擴張，目前在美國市場

份額乃至全球咖啡館市場份額最高，跨國擴張也較為成功。2020財年（截止

2020.9.27）,公司實現(xiàn)營收235.18億美元，在全球83個國家經(jīng)營32660家

門店，市值超過1000億美金。由于星巴克在咖啡館行業(yè)絕對的巨擘地位，我

們將在第二部分專門分析，以期為分析國內(nèi)茶飲龍頭成長提供借鑒。但同時，

排名第二的Dunkin和排名第三的JAB也各具特色，具體如下。

Dunkin':咖啡+甜甜圈為特色,主打性價比，與星巴克差異化競爭。美國咖啡

賽道排名第二的龍頭系Dunkin'?1950年成立于美國波士頓，最早系是美國著

名連鎖甜甜圈品牌，此后以飲料+甜品包括冰淇淋等為主打（擁有連鎖子品牌

BaskinRobbins,主要在Dunkin出售冰淇淋），尤其以咖啡+甜甜圈等為特色，

早餐外帶是其重要消費場景，此后也適度增加經(jīng)營面積，兼有一定第三空間特

點。公司銷售額中，咖啡消費占比約60%,其他甜品等則占比40%,近些年由

于甜甜圈銷量相對減少（民眾日益重視健康理念后，高熱量的甜甜圈相對受制），

公司對咖啡的側(cè)重有所提升，2018年由Dunkin'Donuts正式更名Dunkin'。公

司產(chǎn)品定位側(cè)重性價比，以加盟為主，且2017年后全部以加盟方式開店，擴

張速度相對較快，2019年在美國擁有9630家門店，僅次于星巴克，收入規(guī)模

達到13.7億美元（折人民幣95.75億元）（2019-12-28）,加盟收入主導(dǎo)。目前，

唐恩在全球40多個國家擁有了13000+家門店，其中韓國門店686家，日本門

店1174家，中東門店650家。公司冰淇淋等產(chǎn)品業(yè)務(wù)毛利率相對不高，約

17-30%,其中18-19年毛利率在17-19%左右。不過,由于公司加盟業(yè)務(wù)為主，

相對較輕，加盟業(yè)務(wù)的高毛利率帶動整體盈利能力比較高，近幾年營業(yè)利潤率

達30-50%,凈利率或17-24%。

圖6:Dunkin'發(fā)展歷程

階段時間事件

19504創(chuàng)齡千頭國潑士楣.4一軍門店由次產(chǎn)生

1950-1969

1963年一上展店式上一一<.一十1966??夫立TDunkinDonutsUniversity

1970449本升設(shè)海外&一宰口市.

19604禮泰以士S分衩金珠晟大的門店

1990%<ABiedDomecqPLC4出所收為.

20011今展，恢,Espresso",$系列以及熱可可及於等一杜系列飲品

1970*2018年全用4r式階收

2005主拉出rAmericaRunsonDunkin'”作為全新的品，，發(fā)住￡噂.

2007兄讀公句名列全靈十大樓￡連例品伴.遣人中激臺灣.

2008%DunkinDonuts：1A中國內(nèi)地市場.

2011平DunkinBrandsGroup.Inc.于旻K納斯達無證券義務(wù)所上中

20184正A更名為Dunkin

2018-2020^怨型除段

2020工MllnpsireBrands*

資料來源:搜狐新聞*網(wǎng)易新聞、維茨百科等

圖7:Dunkin'（唐恩都樂）全球分布情況圖8:Dunkin'（唐恩都樂）的股價走勢復(fù)盤

資料來源：維塞百科、

股價復(fù)盤：公司2011年7月納斯達克上市，上市3年股價接近翻倍，雖不如

星巴克，但表現(xiàn)仍相對良好。但2014年下半年到2016年，公司發(fā)展相對受制，

包括在中國的擴張也并不理想，股價一直徘徊震蕩，直至2017年改為純加盟

模式?且美國本土表現(xiàn)回升,公司股價2017-2019年3年間再次翻倍。但2020

年因疫情影響，公司股價大幅下跌。2020Q2,公司銷售額下降20%,且隨后

永久關(guān)閉美國800家商店。此后隨著外帶、路邊取貨、外送等銷售增加，

2020Q3營收同比增長1.6%。但總體來看，疫情確實對公司產(chǎn)生了較大的經(jīng)營壓

力。2020年12月，公司以每股106.50美元（總估值88億美元）的價格被

速食連鎖餐廳品牌InspireBrands私有化。InspireBrands收購Dunkin'集團

后，其集團旗下餐廳數(shù)將達3.2萬家，年銷售額達270億美元，同時直接跨

足海外市場。

需要指出的是，Dunkin在中國發(fā)展相對欠佳。據(jù)網(wǎng)易財經(jīng)報道，2007年，dunkin

在臺灣開設(shè)首家門店，2008年授予臺灣三商行特許經(jīng)營權(quán)，計劃其內(nèi)地門店首

先落戶上海、江蘇和浙江，并在未來十年內(nèi)開設(shè)100家新店，其中2012年內(nèi)

地門店55家。2015年,公司與菲律賓快餐連鎖集團快樂蜂（JollibeeFoods

Corp.,JFC.PH）簽訂了拓展協(xié)議，擬未來20年在大中華地區(qū)新增超1400家門

店。但目前來看，公司全國門店僅11家，2019年僅新開店1家，2020年無新

開門店，尚沒有實現(xiàn)規(guī)?；\營。我們認為，一是國內(nèi)沒有甜甜圈文化基礎(chǔ)，

消費客群相對受限；二是公司美國本土主要系加盟擴張，但其本身有多年品牌

沉淀積累，在國內(nèi)主要是授權(quán)擴張（而授權(quán)經(jīng)營伙伴本身本土背景稍遜），在品

牌力打造上或相對不足；三是從定位來看，與其美國本土注重性價比不同，其

國內(nèi)定位相對不低（在美甜甜圈多為1美元/個，咖啡2美元/杯，中國則一般超

過10塊/個，整體客單價34元RMB）,從性價比角度相對一般，且中國咖啡賽

道除了星巴克，不同階段還面臨其他本土品牌競爭，因此在中國國內(nèi)發(fā)展相對

平平，從而也部分制約其海外成長邏輯。

JAB:咖啡集團,由包裝咖啡巨頭JDE和咖啡館龍頭Peet's合并而成。JAB

本系德國背景的投資控股集團，旗下涉及多個消費品行業(yè)。僅就其咖啡布局來

看，我們主要關(guān)注JDE和PaneraBread。其中JDEpeefs由歐洲投資巨頭

JAB旗下包裝咖啡巨頭JDE和連鎖咖啡館品牌Peet's合并，并于2020年

5月29日上市，IPO當(dāng)日發(fā)行為31.5歐元/股，共計籌資22.5億歐元，上市

首日市值達157億歐元（人民幣1219億元）。上市后股價表現(xiàn)平穩(wěn)（疫情等因

素

影響）。

圖9:Peet's咖啡發(fā)展歷程圖10:JDEpeet's2020年6月上市后股價表現(xiàn)平穩(wěn)

時間事件

1966年小嘯大師AlfredPeet創(chuàng)立Peet's由啡館

1984年敵星巳丸收購

19874-更新從星巴文強立

2001年在美國朗斯達無上市

2012年被JAB以9776億美i?收購

枚豹精品出咻浪潮引領(lǐng)者芝加哥烘蛤商

201"IntelligentsiaCoffee大部分殷權(quán)，及M品如啡品牌

Stumptown

20174-遇1±與高銳*本合作正式進入中國市場

202呼句JDE合并戌立JDEPeefs上市

資料來源：紅餐網(wǎng)、中國咖啡網(wǎng)、界面新聞等、

Peet's咖啡專注深烘+手工，號稱美國咖啡館祖師爺,但擴張速度相對平穩(wěn)，