變革中求發(fā)展

變革中求發(fā)展——近十年信托發(fā)展歷程的思考1999年開始的信托業(yè)大整頓和此后幾次不斷的變革一直深刻的影響著中國(guó)的信托業(yè)，本文就十年以來(lái)信托業(yè)從業(yè)企業(yè)和盈利模式的變化作出一些討論。監(jiān)管變革促使行業(yè)變革曾幾何時(shí)，全國(guó)信托行業(yè)從業(yè)企業(yè)多達(dá)1200多家，行業(yè)亂象叢生，經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)從銀行業(yè)務(wù)、證券業(yè)務(wù)、期貨業(yè)業(yè)務(wù)、地產(chǎn)投資業(yè)務(wù)到其他各類實(shí)業(yè)投資紛繁復(fù)雜。1999年的行業(yè)大整頓無(wú)疑給這一行業(yè)混沌情況畫上了句號(hào)，引發(fā)了行業(yè)最關(guān)鍵的變革。據(jù)相關(guān)統(tǒng)計(jì)，1999年的信托業(yè)大整頓使得經(jīng)歷前四次大整頓剩余的230多家信托公司迅速縮編到60余家。從2001年中煤信托投資股份有限公司重新完成登記開始，截止2004年末，全國(guó)總共59家信托公司完成重新登記的工作，標(biāo)志著第五次大整頓初見成效。此后的三年，即2005到2007年間，信托公司業(yè)務(wù)情況出現(xiàn)一定的反復(fù)，部分公司隨著證券市場(chǎng)的長(zhǎng)期頹勢(shì)，出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)困難和風(fēng)險(xiǎn)，一批違規(guī)信托公司和經(jīng)營(yíng)困難的信托公司再度被監(jiān)管機(jī)關(guān)撤銷牌照，退出市場(chǎng)。其中金新信托等五家公司的退出的主要原因都是證券市場(chǎng)違規(guī)坐莊，挪用信托資金炒股等證券市場(chǎng)違規(guī)操作。截止2007年初，全國(guó)信托公司保留牌照的只剩下54家。這一時(shí)期，信托公司管理和準(zhǔn)入極為嚴(yán)格，信托公司重新登記的大門被關(guān)閉，不斷有信托公司再次被清理出市場(chǎng)，因此這一時(shí)期也可以被信托行業(yè)大整頓的鞏固階段。從2007到2009年，信托行業(yè)出現(xiàn)了重大的轉(zhuǎn)機(jī)和全行業(yè)的復(fù)蘇。從機(jī)構(gòu)設(shè)立角度看，中糧信托2007開始準(zhǔn)備重組到2009年發(fā)牌，標(biāo)志著信托行業(yè)再次打開了準(zhǔn)入大門。此后金谷信托、江南信托、華澳信托、華鑫信托、華融信托等多家信托公司完成重組。這一階段，信托公司經(jīng)過重組或者更換控股股東，開始脫離原有的體制和經(jīng)營(yíng)方式，在新的環(huán)境下，以新的業(yè)務(wù)模式和管理思路開始成為了國(guó)內(nèi)非銀行金融系統(tǒng)主力軍。因此，2007到2009年，可以視作信托公司經(jīng)歷大整頓后復(fù)蘇和變革時(shí)期。從2009年至今，信托行業(yè)已經(jīng)迅速發(fā)展和成長(zhǎng)為中國(guó)金融系統(tǒng)中一支重要的力量，在證券、信貸等多個(gè)市場(chǎng)為金融市場(chǎng)的繁榮和我國(guó)經(jīng)濟(jì)脫離2008年金融危機(jī)的泥潭貢獻(xiàn)了力量。值得一提的是，2008年空前的危機(jī)沒有再次使信托業(yè)倒下，反而促進(jìn)了信托主業(yè)迅速的發(fā)展，也驗(yàn)證了我國(guó)整頓和改革信托業(yè)思路是正確的。同時(shí)，也說(shuō)了我們的信托行業(yè)開始真正走上了規(guī)范和成熟的道路。行業(yè)趨勢(shì)性變革促進(jìn)行業(yè)發(fā)展壯大從第五次大整頓開始的十多年，我們發(fā)現(xiàn)信托業(yè)主要在以下方面體現(xiàn)出了變化：1、 體制和機(jī)制轉(zhuǎn)變這一點(diǎn)從信托業(yè)名稱的變化就可以窺斑見豹。在2003年以前，除去幾家主要的全國(guó)性公司，信托公司名稱大多以地區(qū)名稱為主，很多信托直接冠以地區(qū)國(guó)投的名字。而此后隨著信托行業(yè)的變革，我們看到現(xiàn)存的信托公司中有接近30家更改地區(qū)性名稱，變?yōu)槠放菩悦Q。這背后淺層次折射是信托公司的重組、股權(quán)結(jié)構(gòu)、和改制，深層次則體現(xiàn)著整個(gè)信托行業(yè)體制和機(jī)制變化的趨勢(shì)，這一趨勢(shì)可以概括為金融集團(tuán)化和管理專業(yè)化。截止2009年底，我們可以看到地方國(guó)資委已經(jīng)基本不再直接控股信托公司，而是轉(zhuǎn)為由下屬金融控股集團(tuán)控股信托公司、或者將主要股權(quán)轉(zhuǎn)讓給國(guó)有大中型銀行和國(guó)有大型企業(yè)集團(tuán)、或者引進(jìn)海外戰(zhàn)略投資者和專業(yè)金融集團(tuán)公司來(lái)控股和管理信托公司。信托公司也基本上都完成了股份制改制，運(yùn)行在現(xiàn)代有限公司體制下。這一定程度上解決了信托公司早期局限于政府事業(yè)單位化的管理和編制，在經(jīng)營(yíng)、激勵(lì)和風(fēng)險(xiǎn)控制等多個(gè)方面解除了信托公司的枷鎖，為信托公司打開了市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)和發(fā)展的道路。2、 盈利模式的轉(zhuǎn)變2003年以前的信托業(yè)主要職能和盈利來(lái)源有兩個(gè)部分，一個(gè)是作為地方國(guó)投的平臺(tái)，執(zhí)行投資和管理；一個(gè)是自主進(jìn)行投資。相應(yīng)的，信托機(jī)構(gòu)體現(xiàn)出了小散亂的特點(diǎn)，信托總管理規(guī)模小，信托收入中主業(yè)收入占比小，信托機(jī)構(gòu)數(shù)量巨大，監(jiān)管混亂。近幾年這一形勢(shì)發(fā)生了根本性的變化。根據(jù)相關(guān)統(tǒng)計(jì)，2009年末，單一資金信托占到全行業(yè)信托規(guī)模接近70%，信托收入中來(lái)自信托主業(yè)的收入超過50%。這一數(shù)據(jù)體現(xiàn)出信托行業(yè)客戶機(jī)構(gòu)化、高端化趨勢(shì)明顯，同時(shí)整個(gè)行業(yè)的經(jīng)營(yíng)顯著回歸信托主業(yè)。在集合信托產(chǎn)品中，證券信托、房地產(chǎn)信托、基礎(chǔ)建設(shè)信托三個(gè)門類的信托支撐了信托行業(yè)的主要盈利，是信托行業(yè)平均收入來(lái)源的76%，一些領(lǐng)先全國(guó)性信托公司信托產(chǎn)品收益率可觀，同時(shí)銀信合作類的通道業(yè)務(wù)也占據(jù)了信托行業(yè)收入一定份額，在中小型地方性信托收入中占比有的達(dá)到40%。這樣的數(shù)據(jù)顯示了信托行業(yè)目前自主管理能力有較大進(jìn)步，但是依然參差不齊的現(xiàn)狀?？傮w來(lái)說(shuō)，信托公司已經(jīng)逐步回歸到信托管理主業(yè)，信托收入中直接投資收益在最近幾年中逐步呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，同時(shí)行業(yè)總體信托市場(chǎng)開發(fā)能力和產(chǎn)品管理水平有明顯的進(jìn)步。從當(dāng)前市場(chǎng)發(fā)展形勢(shì)來(lái)看，依賴對(duì)信托產(chǎn)品的創(chuàng)新和開拓，提高信托管理能力和創(chuàng)新能力是未來(lái)一段時(shí)期信托公司盈利的主要推動(dòng)力。3、 市場(chǎng)格局和經(jīng)營(yíng)理念的轉(zhuǎn)變2001年以前，大部分信托公司受地方國(guó)資委直接管制，業(yè)務(wù)和經(jīng)營(yíng)的地域性極強(qiáng)。這一局面從2007年開始被逐步打破，可以說(shuō)信托市場(chǎng)格局的變化和信托企業(yè)大規(guī)模重組并且融入全國(guó)性大型企業(yè)集團(tuán)或者金融集團(tuán)有重大的關(guān)系。根據(jù)相關(guān)研究機(jī)構(gòu)對(duì)于當(dāng)前信托產(chǎn)品業(yè)務(wù)和集中度的研究，截止2010年中期，前10家最大的信托公司發(fā)行規(guī)模占全行業(yè)發(fā)行規(guī)模和發(fā)行數(shù)量都在50%以上。同時(shí)，截止2010年中期，全國(guó)有超過30家信托公司開設(shè)了異地分支機(jī)構(gòu)，行業(yè)相對(duì)領(lǐng)先的前20家信托公司全部設(shè)有異地辦事機(jī)構(gòu)，上海、北京、深圳是信托異地機(jī)構(gòu)開設(shè)最為集中的城市，信托全國(guó)化異地發(fā)展成為趨勢(shì)。可以說(shuō)，信托公司全國(guó)化經(jīng)營(yíng)，行業(yè)集中度向全國(guó)性龍頭集中已經(jīng)成為了行業(yè)不可逆轉(zhuǎn)的趨勢(shì)。信托行業(yè)隨著行業(yè)和監(jiān)管的發(fā)展，逐步走向強(qiáng)者恒強(qiáng)的成熟市場(chǎng)格局。變革中醞釀著新的機(jī)遇與挑戰(zhàn)雖然從2008年，信托行業(yè)總管理資產(chǎn)額就超過1萬(wàn)億大關(guān)，資產(chǎn)盈利率、人均盈利率和行業(yè)集中度也有顯著提升，但是信托行業(yè)并說(shuō)不上穩(wěn)定，行業(yè)性的機(jī)遇和挑戰(zhàn)始終考驗(yàn)著信托行業(yè)這頭“野蠻生長(zhǎng)”的“野駱駝”。證券市場(chǎng)的波動(dòng)和相關(guān)監(jiān)管環(huán)境始終挑戰(zhàn)著信托行業(yè)的盈利能力根據(jù)相關(guān)統(tǒng)計(jì)，2008年金融危機(jī)下股市的大規(guī)模震蕩，導(dǎo)致當(dāng)年信托行業(yè)人均盈利率下滑超過30%，資本利率潤(rùn)、利潤(rùn)增長(zhǎng)率和企業(yè)平均資產(chǎn)規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)戛然而止，出現(xiàn)顯著的下滑。集合信托產(chǎn)品在當(dāng)年也出現(xiàn)大面積損失的局面。這在一定程度上體現(xiàn)出信托行業(yè)的發(fā)展依然很大程度上依賴著證券市場(chǎng)的繁榮。如何應(yīng)對(duì)證券市場(chǎng)的不確定性，如何開發(fā)出更加長(zhǎng)期均衡穩(wěn)定的產(chǎn)品，滿足高端客戶長(zhǎng)期穩(wěn)定收益的要求，依然是信托行業(yè)亟待破解的問題。2009年下半年，隨著證監(jiān)會(huì)關(guān)于新股發(fā)行相關(guān)規(guī)定的一系列變化，信托公司最終被關(guān)在了整個(gè)證券市場(chǎng)之外，整個(gè)行業(yè)被交易所拒絕開戶，隨后證券相關(guān)私募業(yè)務(wù)大幅萎縮。這是監(jiān)管環(huán)境對(duì)于信托業(yè)務(wù)影響的最近最典型的案例之一。而2010年以來(lái)銀監(jiān)會(huì)為規(guī)范銀行信貸行為和房地產(chǎn)企業(yè)融資出臺(tái)的一系列的政策也導(dǎo)致相應(yīng)業(yè)務(wù)出現(xiàn)大幅轉(zhuǎn)折和萎縮。在未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)，信托行業(yè)在開展業(yè)務(wù)方面，亟待達(dá)成行業(yè)性的自律，并且需要能夠以行業(yè)的姿態(tài)與多個(gè)監(jiān)管主體積極溝通，逐步改變目前多種業(yè)務(wù)受到各種行業(yè)性行政性法令不斷封堵的局面。綜上所述，信托公司在證券市場(chǎng)的業(yè)務(wù)一方面受到市場(chǎng)波動(dòng)的影響較大，同時(shí)也受到多個(gè)監(jiān)管部門監(jiān)管政策和監(jiān)管力度的影響。在這種形勢(shì)下，就要求信托供公司一方面加強(qiáng)自身的管理和產(chǎn)品開發(fā)能力，開發(fā)出更加適合高端客戶的產(chǎn)品，以保證委托人收益和自身業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)的穩(wěn)定性，另一方面也需要行業(yè)內(nèi)的公司群策群力，以行業(yè)的姿態(tài)主動(dòng)自律，和監(jiān)管層積極溝通，保證自身業(yè)務(wù)開展的順暢，同時(shí)維護(hù)業(yè)務(wù)領(lǐng)域不受到監(jiān)管政策過大的影響。房地產(chǎn)和銀行監(jiān)管政策將會(huì)在近期影響信托行業(yè)發(fā)展2010年以來(lái)，房地產(chǎn)和銀行業(yè)信貸監(jiān)管政策幾經(jīng)變化，一方面對(duì)于銀信合作業(yè)務(wù)的新規(guī)基本停止了信托公司相關(guān)業(yè)務(wù)的開展，一方面近期對(duì)于房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)的窗口指導(dǎo)和行業(yè)性規(guī)范基本停止了全部的房地產(chǎn)相關(guān)信托業(yè)務(wù)。而根據(jù)2009年的統(tǒng)計(jì)，這兩類業(yè)務(wù)基本上能夠占到中小規(guī)模地方性信托公司業(yè)務(wù)規(guī)模接近一半。對(duì)于房地產(chǎn)和銀信合作業(yè)務(wù)的規(guī)范無(wú)疑會(huì)嚴(yán)重打擊很多信托公司賴以生存的通道業(yè)務(wù)的開展，從而使得信托業(yè)務(wù)在未來(lái)一兩年進(jìn)一步向多種產(chǎn)品開發(fā)和創(chuàng)新能力較強(qiáng)的全國(guó)性公司集中，同時(shí)背靠大型國(guó)有集體和金融集團(tuán)的信托公司也能依靠金融集團(tuán)的背景進(jìn)一步蠶食中小信托公司的市場(chǎng)份額。房地產(chǎn)和銀行相關(guān)指引未來(lái)執(zhí)行前存在一定的不確定性，近期很難看到放松的可能性。因此，受到本輪地產(chǎn)調(diào)控影響的信托業(yè)的出路，還是發(fā)揮信托行業(yè)牌照靈活的特點(diǎn)，進(jìn)一步在產(chǎn)品構(gòu)架和新產(chǎn)品方面尋求突破，以打開新的業(yè)務(wù)藍(lán)海。新產(chǎn)品帶來(lái)的機(jī)遇與挑戰(zhàn)行業(yè)內(nèi)進(jìn)來(lái)熱議的新產(chǎn)品主要有三類：養(yǎng)老類信托產(chǎn)品、REITs、新的證券市場(chǎng)產(chǎn)品。老齡化和遺產(chǎn)繼承問題剛剛中國(guó)人關(guān)注的問題，高凈值的灰發(fā)族和銀發(fā)族的快速增多也為信托業(yè)務(wù)開辟了一條新的思路，但是養(yǎng)老類產(chǎn)品對(duì)于國(guó)內(nèi)信托的主要挑戰(zhàn)在于本土化。國(guó)內(nèi)服務(wù)于養(yǎng)老產(chǎn)業(yè)和遺產(chǎn)類產(chǎn)品的信托主要面臨的瓶頸有：中國(guó)本身是個(gè)剛剛富裕起來(lái)，甚至可以說(shuō)是未富先老的國(guó)家，財(cái)富差距很大，較富裕中產(chǎn)階級(jí)數(shù)量有限；中老年人對(duì)于信托的認(rèn)識(shí)極為有限；相關(guān)政策法規(guī)不齊備，為產(chǎn)品的設(shè)計(jì)造成很大障礙。對(duì)于這些問題，我認(rèn)為信托行業(yè)有兩個(gè)方面至關(guān)重要的工作要做：1、加強(qiáng)市場(chǎng)的培育，針對(duì)目前高端個(gè)人客戶提供更加長(zhǎng)期化和個(gè)性化的產(chǎn)品，從“灰發(fā)族”甚至“黑發(fā)族”開始客戶培育，培養(yǎng)一批未來(lái)能夠認(rèn)識(shí)并且愿意參加到養(yǎng)老類信托產(chǎn)品中來(lái)的客戶；2、加快行業(yè)組織建設(shè)，以行業(yè)的姿態(tài)與相關(guān)立法和監(jiān)管機(jī)構(gòu)積極溝通，讓相關(guān)機(jī)關(guān)認(rèn)識(shí)到信托在養(yǎng)老這個(gè)社會(huì)性問題上的作用，最終逐步打通相關(guān)的政策渠道。總體而言，養(yǎng)老和遺產(chǎn)類的信托產(chǎn)品依賴于一個(gè)有大批富裕人群的穩(wěn)定社會(huì)的發(fā)展和個(gè)人銀行業(yè)對(duì)于高端理財(cái)市場(chǎng)的培育，這一市場(chǎng)目前還只是打開一道門縫，依賴于長(zhǎng)期的戰(zhàn)略培育。REITs依賴于一個(gè)成熟的商業(yè)地產(chǎn)市場(chǎng)，這是我們目前所不具備的。近年以來(lái)對(duì)于REITs的關(guān)注度逐漸提升，市場(chǎng)普遍認(rèn)為信托天然有成功發(fā)行和運(yùn)行REITs產(chǎn)品的條件，這一業(yè)務(wù)在不遠(yuǎn)的將來(lái)也能夠?yàn)轭I(lǐng)先的信托公司提供有力的盈利支持。但是我們需要看到的是，我國(guó)的地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展有其自身的特點(diǎn)，最近10年以來(lái)高速發(fā)展的中國(guó)地產(chǎn)市場(chǎng)的重點(diǎn)始終在居住房市場(chǎng)。商業(yè)地產(chǎn)的發(fā)育顯著的落后于居住市場(chǎng)，自身盈利模式和開發(fā)模式都處于探索之中，產(chǎn)業(yè)優(yōu)秀企業(yè)數(shù)量有限，開發(fā)和運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)都不足。在產(chǎn)業(yè)自身都沒有一定成熟度的條件下，信托只能為商業(yè)地產(chǎn)提供資本運(yùn)作的能力，卻無(wú)法在運(yùn)營(yíng)、開發(fā)方面提供助力。也就是說(shuō)，目前即使建立REITs，也是先天條件不足的產(chǎn)品，無(wú)法保證其長(zhǎng)期的運(yùn)營(yíng)可靠性和盈利性。當(dāng)然，從2010年底開始，隨著居住市場(chǎng)受到調(diào)控影響逐步趨冷，商業(yè)地產(chǎn)市場(chǎng)又逐步受到人們的重視，一批房地產(chǎn)企業(yè)開始更多的嘗試商業(yè)地產(chǎn)的開發(fā)和運(yùn)營(yíng)。我們可以期待在未來(lái)的三到五年內(nèi)，商業(yè)地產(chǎn)能夠出現(xiàn)一批擁有成熟盈利模式、長(zhǎng)期穩(wěn)健運(yùn)營(yíng)管理能力的公司，來(lái)和信托公司的資本運(yùn)營(yíng)能力和信托代表的高端理財(cái)市場(chǎng)來(lái)對(duì)接?？偠灾?，商業(yè)地產(chǎn)市場(chǎng)的成熟度是目前相關(guān)信托產(chǎn)品的主要短板，這一市場(chǎng)仍然需要中長(zhǎng)期的關(guān)注。新的證券市場(chǎng)產(chǎn)品是相對(duì)好理解和適于信托公司短期發(fā)力的一塊市場(chǎng)。這一塊的市場(chǎng)其實(shí)是信托公司夾縫生存能力的典型體現(xiàn)。隨著信托公司開戶和參與一級(jí)市場(chǎng)的路徑被相關(guān)監(jiān)管機(jī)關(guān)一再封堵，證券市場(chǎng)連續(xù)大幅波動(dòng)，信托公司在信托產(chǎn)品構(gòu)架、產(chǎn)品通道和產(chǎn)品投資標(biāo)的方面出現(xiàn)了很多的新嘗試，例如近期大量出現(xiàn)的定增寶產(chǎn)品、借道股權(quán)投資PE的證券一級(jí)市場(chǎng)產(chǎn)品等。在這個(gè)方面，我認(rèn)為各家信托公司亟待加強(qiáng)對(duì)于相關(guān)政策的研究和自律，避免相關(guān)產(chǎn)品大量簡(jiǎn)單復(fù)制導(dǎo)致的“野蠻生長(zhǎng)“最終引發(fā)相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)于新的業(yè)務(wù)模式和路徑的封堵，另一方面也亟待行業(yè)協(xié)會(huì)從行業(yè)角