方大碳素分析研究報告

15方大碳素材料科技股份〔600516〕分析爭論報告撰稿人：年 月 日投資要點(diǎn)：包括等靜壓石墨、炭纖維和核石墨等。等靜壓石墨主要應(yīng)用于單晶硅爐中的坩堝熱場，受益于太陽能產(chǎn)業(yè)的快速進(jìn)展。公司是間。公司欲在成都投資21.2億元建設(shè)3萬噸特種石墨和材料產(chǎn)業(yè)園，將來在太陽能和材料領(lǐng)域進(jìn)展空間巨大。100萬噸。公司鐵礦石儲量4620萬噸是70年月所測，而且屬于露天鐵礦石，公司正在重測量，總儲量有望擴(kuò)大。公司將來本錢具有改善空間。公司擁有20萬噸石油焦產(chǎn)能，主要進(jìn)展瓶頸是針狀焦。集團(tuán)欲打造針狀焦工程，將來公司本錢有望得到肯定改善。2011-2013年EPS分別為0.650.751.50元。公司20132012年業(yè)績30倍PE6個月目標(biāo)股價22.5目前時點(diǎn)可以樂觀介入。風(fēng)險提示：短期估值風(fēng)險行業(yè)分析：1、特種石墨將成為碳材料的強(qiáng)力增長點(diǎn)碳和石墨具有良好的導(dǎo)電性能、耐腐蝕性能、高強(qiáng)度和自潤滑性等，因而應(yīng)用廣泛，碳素行業(yè)屬于根底原材料行業(yè)。碳素行業(yè)中的主要產(chǎn)品主要包括：石墨電極產(chǎn)品、碳材料，碳材料分為碳制品和特種炭素材料。石墨電極可分為：一般功率、高功率與超高功率石墨電極。炭材料可分為：微孔炭磚、半石墨質(zhì)炭磚、鋁用炭磚和各種礦熱爐用內(nèi)襯炭磚、特種石墨、生物炭、炭纖維、炭氈和炭/炭復(fù)合材料等。碳素材料進(jìn)展快速，種類眾多，其綜合性能優(yōu)異，應(yīng)用相當(dāng)廣泛。目前已普遍應(yīng)用到冶金、化工、電子、機(jī)械、電工、交通運(yùn)輸、航空宇航、原子能、生物工程等部門。如原子能的。將來碳材料的進(jìn)展大趨勢：特種石墨〔用于半導(dǎo)體、光伏領(lǐng)域、電火花加工及連續(xù)鑄心碳素材料、高性能活性炭纖維都具有良好的進(jìn)展前景。2、冉冉升起的碳素行業(yè)星：等靜壓石墨等靜壓石墨是承受等靜壓成型方式生產(chǎn)出來的石墨材料。等靜壓石墨由于成型過程中通勻、密度高、強(qiáng)度高、各向同性〔特性與尺寸、外形、取樣方向無關(guān)〕等優(yōu)點(diǎn)，因此等靜壓石墨也稱“各向同性”石墨。21世紀(jì)最有價值的材料之一，其應(yīng)用領(lǐng)域格外廣泛，而且還處于不斷開拓之中，具體來講，等靜壓石墨主要用做制造單晶硅爐、金屬連鑄的石墨結(jié)晶器、電火花40%、冶金占16%、、電火花占20%，是需求占比最高的幾個行業(yè)。國外進(jìn)展?fàn)顩r：日、美、德、法領(lǐng)先，日本實(shí)力最強(qiáng)。目前形成以日本東洋碳素、東海碳素、日本科技碳素；美國POCO石墨公司、尤卡碳素公司；德國西格里碳素集團(tuán)；法國羅蘭碳素集團(tuán)等為主的等靜壓石墨生產(chǎn)企業(yè)。國內(nèi)則形成以中鋼系〔+上海碳素、方大碳素、東碳素、重慶羅蘭碳素為主的等靜壓石墨生產(chǎn)企業(yè)。15萬~100萬元/T之間不等，絕大局部在人民幣15~25萬元/T，而國內(nèi)等靜壓石墨的售價多在6~15萬元/T，從價格差異可以看出與國際先進(jìn)水平的差距。由于我國約消耗全球1/4的等靜壓石墨產(chǎn)品，而80%需要依靠進(jìn)口，國內(nèi)市場進(jìn)口替代的空間巨大。半導(dǎo)體、光伏產(chǎn)業(yè)為等靜壓石墨需求的最大亮點(diǎn)等靜壓石墨材料具備高強(qiáng)高密各向同性好，制成的石墨部件在使用過程中受熱、加熱〔抗熱震性能好用等靜壓石墨，制作單晶直拉爐熱場石墨部件〔坩堝、加熱器、導(dǎo)流筒、保溫罩等、多晶硅熔鑄爐用加熱器、化合物半導(dǎo)體制造用加熱器、坩堝等部件。目前單晶硅行業(yè)80%的等經(jīng)靜壓石墨用于制造坩堝和加熱器等；而多晶硅行業(yè)，多晶硅碎塊熔鑄成多晶硅方錠過程中的鑄錠爐的加熱器也需要用等靜壓石墨來制造。等靜壓石墨屬于石墨材料中的精品，具有其他一般石墨材料不具備的優(yōu)異性能，是多41.3%，雖然2009年經(jīng)受了經(jīng)濟(jì)危機(jī)的襲擾，全球太陽能產(chǎn)業(yè)的增長還是保持了30%以上，哥本哈根氣候論壇以后，會有更大的進(jìn)展空間，估量2010開頭全球太陽能市場會有年平均50-60%70%20095000噸以上，估量以后每年等靜壓石墨材料的需求將以25-30%的速度增長，光伏產(chǎn)業(yè)中單晶硅和多晶硅生產(chǎn)對石墨需求巨大。111.3-1.4噸等靜壓石墨，20108000-9000臺，20111.3-1.440%1.8萬噸左逛服裝及增速要快得多。我們估量到2013年國內(nèi)光伏產(chǎn)業(yè)對等靜壓石墨的需求將到達(dá)3.6萬噸。182010~201120寸爐快速取代，并有朝更大規(guī)格進(jìn)展的趨勢；多晶硅也朝大型化進(jìn)展，另外要求，即：更大規(guī)格、更高強(qiáng)度、更高純度。電火花加工用石墨替代銅的空間大電火花加工是當(dāng)今模具行業(yè)的一次革命，它不僅簡化了傳統(tǒng)工藝手段，而且使制造異形模具成為可能。40年來在國內(nèi)進(jìn)展很快，據(jù)全國模具協(xié)會統(tǒng)計，全國具有肯定規(guī)模的模具制造廠家已超過一萬家，是用石墨電極以小規(guī)格為主，年需求量3000-4000噸。等靜壓石墨因具有各向同性，是制造電火花石墨電極的最正確材料，目前只在大型模具中使用。正由于石墨材料較銅材料存在上述優(yōu)點(diǎn)，目前，很多模具廠家正在轉(zhuǎn)為石磨加工，以縮短產(chǎn)品的交貨期以增加在市場的競爭力。歐洲目前的電火花加工用石墨和銅的比例8：2，而中國市場為3：7，隨著銅價高位運(yùn)行以及技術(shù)進(jìn)步，使用石墨材料的比例將持續(xù)增加，因此，我國電火花加工用石墨利用空間進(jìn)展極大，估量年需求增速在20%左右。和石墨將來需求潛力大高溫氣冷堆石國際上工人的具有先進(jìn)技術(shù)特征的型核反響堆，模塊式高溫氣冷堆核電站具有固有安全性、系統(tǒng)簡潔、發(fā)電效率高、用途廣泛、具有潛在的經(jīng)濟(jì)競爭性，在國際型核反響堆堆型。在氣冷堆中，石墨材料通常被作為慢化劑和構(gòu)造材料。持外，一些核級的碳磚材料也10MW高溫氣冷試驗(yàn)堆〔HTR-10〕65噸的石墨材料和27000個燃料球。我們依據(jù)清華10MW高溫氣冷試驗(yàn)堆〔HTR-10〕核石墨的用量，簡潔推想石島灣2010001055%以上，此外，高溫氣冷堆核電機(jī)中的燃料球也需要石墨材料，燃料球作為耗材，對核石墨材料的需求潛力也較大。25%的增速依據(jù)我們對等靜壓石墨下游需求潛力和增速的狀況，推想2011年國內(nèi)等靜壓石墨需求3.825%2013年國內(nèi)等靜壓69.5萬元/57億元。3、傳統(tǒng)石墨電極向大規(guī)格超高功率進(jìn)展石墨電極主要以石油焦、針狀焦為原料，煤瀝青做結(jié)合劑，經(jīng)煅燒、配料、混捏、壓道題。按使用電流強(qiáng)度不同，可分為一般石墨電極〔電流密度低于17A/平方厘米、高功率石墨電極〔電流密度低為18-25A/平方厘米〕和超高功率石墨電極〔電流密度大于25A/平方厘米。不同石墨電極區(qū)分在于原材料配比不同。一般石墨電極全部由石油焦構(gòu)成，高功率石墨電極由30%針狀焦和70%石油焦組成，大規(guī)格超高功率石墨電極要求較高，則完全由針狀焦組成，針狀焦性能在很大程度上打算了超高石墨電極的最終性能。70-80%的石墨電極用于電爐煉鋼，利用石墨電極向爐內(nèi)導(dǎo)入電流，電流在電極氣體向電爐放電，利用電爐產(chǎn)生熱量進(jìn)展冶煉。我國有超過150家碳素企業(yè)，主要石墨電極生產(chǎn)企業(yè)包括方大碳素22、中鋼吉炭20、南通揚(yáng)子10〕等，三者合計占據(jù)52極行業(yè)集中度更高，方大碳素和中鋼吉炭合計占60%以上的市場份額。這些生產(chǎn)高端產(chǎn)品的龍頭企業(yè)擁有較強(qiáng)的定價力量，是整個行業(yè)進(jìn)展最主要的受益者。由于電爐鋼在提高原料使用效率和節(jié)約減排等方面的優(yōu)勢，已成為國際煉鋼的進(jìn)展趨勢，近年來電爐鋼所占比例持續(xù)上升，目前國際上電爐鋼在剛剛總產(chǎn)量中的平均比例約為30%，而我國電爐鋼比例僅為11%左右，尚缺乏世界平均水平的1/2.與此同時興旺國家?guī)缀跻褵o一般功率電爐〔即小電爐，而我國60-150噸的搭電路進(jìn)展電路總量的1/3可見我國鋼鐵行業(yè)產(chǎn)業(yè)構(gòu)造存在較大提升空間，高功率和超大功率石墨電極的市場前景較好。目前我國石墨電極研制的最大規(guī)格是直徑700毫米，而一些興旺國家在本世紀(jì)初已經(jīng)800UCAR的產(chǎn)品中有80%左右為500毫米以上大規(guī)格超大功率石墨電極，我們認(rèn)為石墨電極行業(yè)調(diào)整迫在眉睫，將向大規(guī)格超大功率進(jìn)展。具體緣由有以下兩個方面：1、鋼鐵產(chǎn)業(yè)構(gòu)造優(yōu)化，煉鋼電爐向大容量和高功率進(jìn)展。求將逐步萎縮，而500mm以上大規(guī)格高功率的石墨電極需求將增加。2、節(jié)能減排，節(jié)約產(chǎn)受產(chǎn)業(yè)進(jìn)展的直接影響，產(chǎn)量逐步削減。從煉鋼來說，使用超高功率或高功率電爐煉鋼，10-20%20%10%以上。墨電極。4、行業(yè)整體給與看好評級基于對將來全球光伏半導(dǎo)體行業(yè)的持續(xù)增速預(yù)期方大碳素。公司分析：方大炭素——石墨電極龍頭企業(yè)一、公司根本狀況1、公司進(jìn)展歷程公司目前是中國目前最大的優(yōu)質(zhì)炭素制品生產(chǎn)供給企業(yè)我國第一個自行設(shè)計建設(shè)的大型綜合性炭素生產(chǎn)企業(yè)。公司前身始建于1965年，1971年建成投產(chǎn)，隸屬原冶金工業(yè)部直接領(lǐng)導(dǎo)。1972年更名為蘭州炭素廠。1996年改制為國有獨(dú)資蘭州炭素〔2000年3月份更名為蘭州炭素集團(tuán)有限責(zé)任公司〕。1999年11000家重點(diǎn)國有企業(yè)。2001年4〔蘭州炭素股份〕，注冊成立了蘭州海龍材料科技股份。2002年8月，蘭州海龍材料科技股份在上海證券交易所上市。2006年9月28海龍科技公司51.62%的股份，取代蘭州炭素集團(tuán)有限責(zé)任公司成為蘭州海龍材料科技股份的控股股東。2006年10月，經(jīng)過國家工商總局核準(zhǔn)，公司更名為方大炭素材料科技股份。2007年1月，方大炭素依法收購了撫順炭素有限責(zé)任公司、成都蓉光炭素股份、合肥炭素有限責(zé)任公司的股權(quán)，使其成為方大炭素的控股子公司。2007年4月，公司在北京設(shè)立了北京方大炭素科技，是方大炭素的銷售公司。2008年5-7月，方大炭素定向增發(fā)收購了遼寧方大集團(tuán)實(shí)業(yè)持有的撫順萊河礦業(yè)97.99％的股份，總股本到達(dá)639,538,949股。2009年710股轉(zhuǎn)增10股。截至2009年末，公司股本為12.79億。2010年7月，公司以20300元收購成都炭素有限責(zé)任公司全部股權(quán)。2011716日公司公布公告，將上次募集資金結(jié)余的3.063/年特種石墨制造與加工工程2011年7月18日方大炭素公告非公開發(fā)行A23150股；發(fā)行價格不低于基準(zhǔn)日前20個交易日的交易均價的90%，即不低于12.16元/股；打算28.1617.96310.20元用于10萬噸/年油系針狀焦工程。2011年9月6日公司公布公告，公司擬以股權(quán)收購的方式受讓佳金礦業(yè)60%股權(quán)，并與佳金礦業(yè)股東自然人王光煥先生簽署了《股權(quán)轉(zhuǎn)讓意向書》。2、公司大股東狀況和股權(quán)構(gòu)造3、主要控股子公司股權(quán)級主要產(chǎn)品構(gòu)造圖撫順碳素?fù)犴樔R河北京方大成都碳素成都蓉光安徽合肥甘肅蘭州65.54%礦業(yè)碳素100%碳素炭素炭素97.99%100%58%52.11%60%3.5萬噸石100萬噸銷售、采3萬噸特1.5萬噸石2萬噸石9萬噸石墨電極鐵精粉購、研發(fā)種石墨墨電極墨電極墨電極方大碳素股份公司42010年經(jīng)營狀況方大碳素股份公司公司名稱業(yè)務(wù)性質(zhì)主要產(chǎn)品或效勞注冊資本〔萬元〕資產(chǎn)規(guī)模〔元〕凈利潤〔元〕蘭州炭素進(jìn)出口商貿(mào)企業(yè)經(jīng)營和代理各類商品及技術(shù)的進(jìn)出口業(yè)務(wù)1,269.844,421,059.97-782,267.45三門峽龍?zhí)克厣a(chǎn)企業(yè)炭素制品、冶金爐料、耐火材料、建材、特種炭材5,000.0057,479,297.94-4,921,997.84料等實(shí)業(yè)投資,高科技工程投資,投資治理,企業(yè)資產(chǎn)托付治理,企業(yè)資產(chǎn)的購并、重組、籌劃、機(jī)電產(chǎn)品、4,000.0020,479,743.14-873,693.13化工產(chǎn)品等銷售,詢問服務(wù)任公司生產(chǎn)企業(yè)炭素制品制造,鋼材冶金材料銷售,碳素產(chǎn)品開發(fā)、設(shè)計6,326.00463,921,960.0412,316,070.51合肥炭素有限責(zé)任公司生產(chǎn)企業(yè)工和銷售,本企業(yè)自產(chǎn)產(chǎn)品的出口業(yè)務(wù)5,000.00245,076,751.17-1,455,177.86份生產(chǎn)企業(yè)生產(chǎn)銷售炭素系列產(chǎn)品、化工產(chǎn)品(不含危急品)、10,000.00305,113,021.8414,215,413.67的進(jìn)出口業(yè)務(wù)、本廠生產(chǎn)和科研所需的原輔材料、機(jī)械設(shè)備、儀器儀表、零配件、機(jī)械加工、水電安裝、科技開發(fā)業(yè)務(wù)北京方大炭素科技商貿(mào)企業(yè)貨物進(jìn)出口6,800.00449,596,524.733,232,484.48撫順萊河礦業(yè)有限公司生產(chǎn)企業(yè)鐵礦采選〔除金銀〕、尾礦砂開發(fā)、鐵礦粉加工,〔〕加工,鋼材銷售,一般貨運(yùn)2,198.94728,893,008.99323,761,538.28料生產(chǎn)企業(yè)售,石油焦銷售,工業(yè)用水銷售,供熱5,000.00179,972,858.614,801,882.07成都炭素有限責(zé)任公司生產(chǎn)企業(yè)生產(chǎn)銷售碳素制品、化工產(chǎn)品，經(jīng)營自產(chǎn)產(chǎn)品及相1,000.00213,939,646.2952,670,928.53關(guān)技術(shù)的進(jìn)出口業(yè)務(wù)，碳素制品科研開發(fā)等撫順撫鑫炭素有限公司生產(chǎn)企業(yè)炭素制品制造；冶金材料銷售300.0015,537,827.7563,999.05成都高純石墨制品廠生產(chǎn)企業(yè)高純石墨制品1,745.003,042,201.55690,538.305、公司業(yè)務(wù)范圍和主營業(yè)務(wù)系統(tǒng)。公司的主要產(chǎn)品有一般功率、高功率、超高功率石墨電極，高爐用微孔炭磚、半石墨材料產(chǎn)品。公司產(chǎn)品被廣泛用于冶金、化工、機(jī)械、意料、核能、航空航天、國防等行業(yè)和高科技領(lǐng)域。6、公司治理層和員工狀況高管狀況：200011月至2004年12任中國長城資產(chǎn)治理公司沈陽辦事處經(jīng)營處長2005年1月至今任遼寧方大集團(tuán)實(shí)業(yè)黨委書記事長。宋慧莉：炭素材料科技股份副董事長。閆奎興：1999年12月至2005年10月任撫順炭素有限責(zé)任公司總經(jīng)理，2005年10月至今任方大炭素材料科技股份董事2007年3月至2010年5技股份董事長；現(xiàn)任遼寧方大集團(tuán)實(shí)業(yè)執(zhí)行總裁。年5獨(dú)立董事。黨錫江：歷任蘭州炭素廠子弟中學(xué)教師、團(tuán)總支書記；蘭炭集團(tuán)黨委辦公室文牘秘書、辦公素股份總經(jīng)理,現(xiàn)任方大炭素材料科技股份總經(jīng)理。邱宗元：部長、部長、總經(jīng)理助理、總會計師；成都炭素有限責(zé)任公司總經(jīng)理,現(xiàn)任方大炭素材料科技股份財務(wù)總監(jiān)。羅文兵：曾任蘭州炭素廠綜合打算處副處長,蘭州炭素壓型二廠副廠長,蘭州炭素〔集團(tuán)2007年-2008年歷任北京方大炭素科技副總經(jīng)理、總經(jīng)理。2009年5月至今任方大炭素副總經(jīng)理。陳立勤：曾任海龍科技企業(yè)治理部副部長、部長、人力資源部部長、綜合治理部部長、總經(jīng)理助理兼綜合治理部部長、代總經(jīng)濟(jì)師?，F(xiàn)任方大炭素材料科技股份副總經(jīng)理。安民：曾任蘭州炭素廠財務(wù)處會計員，蘭州炭素〔集團(tuán)〕有限責(zé)任公司財務(wù)處副科長，上海龍昌投資治理有限責(zé)任公司財務(wù)總監(jiān)，上海方大投資治理有限責(zé)任公司總經(jīng)理、執(zhí)行董事，方大炭素材料科技股份審計部部長事、方大炭素材料科技股份董事會秘書。員工狀況：二、主營業(yè)務(wù)分析：204100萬噸鐵精粉以及5000噸高純石墨、4000噸等靜壓石墨產(chǎn)能的生產(chǎn)力量。1、石墨電極20萬噸石墨電極產(chǎn)能，包括一般功率、高功率與超高功率；公司生產(chǎn)的石墨類碳素材料電極用于大噸位超高功率電弧爐煉鋼一般電弧爐特別鋼、黃磷、工業(yè)硅和剛與等的冶煉。目前公司三個子公司的產(chǎn)品根本以高功率和超高功率為主，本不12萬噸產(chǎn)能中一般功15：50：35.對傳統(tǒng)碳素制品簡潔假設(shè)毛利率穩(wěn)定為20%，銷售均價為15000元/噸，策推測可得2011-2014EPS0.18/0.18/0.2/0.21.100%，對公司的實(shí)際業(yè)績奉獻(xiàn)還會略低于推測水平。2、鐵精粉公司2010年6月產(chǎn)能擴(kuò)大到100100萬噸，公司鐵礦石儲量4620704620萬噸。公司鐵礦屬于露天開采，品位35%，單礦儲量較大，易開采，完全本錢在350-400元/噸區(qū)間。鐵精粉的下游用戶主要是各大鋼鐵企業(yè)，低品位鐵精粉主要用來燒球團(tuán)練成生鐵，高品位鐵精粉主要用來冶煉特種鋼。由于近幾年國家加大了礦山治理整頓的力度,證照不齊全或者安全環(huán)保不達(dá)標(biāo)的小礦點(diǎn)已經(jīng)取締,原礦供給受到肯定影響,獨(dú)立選廠開工率長期缺乏;近期受節(jié)能減排的影響,2010年以來很多礦山及選廠限產(chǎn)嚴(yán)峻,個別地區(qū)曾消滅全面停產(chǎn)狀況;由于今年雨水較大,南方地區(qū)礦山生產(chǎn)受到較大影響,礦山手中始終沒有大量存貨,導(dǎo)致國內(nèi)鐵精粉資源供給普遍比較緊張，到20102011年隨著供給增加，這一情況得到好轉(zhuǎn)，但是鐵精粉價格也還在相對高位運(yùn)行。我們假設(shè)鐵精粉的毛利率保持在75%，2011-2014年的業(yè)績奉獻(xiàn)分別為0.33/0.32/0.32/0.32。3、等靜壓石墨等靜壓石墨無疑是當(dāng)前公司盈利最好的品種，毛利率在50-60%以上，凈利率可到達(dá)40%。公司2010年11月5都-資陽工業(yè)進(jìn)展區(qū)設(shè)立方達(dá)科技產(chǎn)業(yè)園，園區(qū)占地1200畝，總投資金額約為21.2億元?？偼顿Y額主要包括公司3個擬建的工程：〔1〕園區(qū)內(nèi)建立特種石墨生產(chǎn)基地工程占地250畝，投資金額14.6億元；〔2〕子公司成都蓉光碳素股份建設(shè)工程，工程占地250畝，投資金額4.6億元；〔3〕建立型碳材料研發(fā)中心工程，工程占地200畝，投資金額約為2億元。3萬噸。4、針狀焦針狀焦是炭素材料中大力進(jìn)展的一個優(yōu)質(zhì)品種，優(yōu)質(zhì)針狀焦是電爐煉鋼所使用的超高功制約了國內(nèi)超高功率石墨電極的產(chǎn)量比例的超高功率石墨電極。同時，公司自身每年對針狀焦的需求到達(dá)近10萬噸，由于供給不穩(wěn)定，已成為公司超高功率石墨電極產(chǎn)量的制約因素，也直接影響了公司的盈利力量。公司融資擬建的10萬噸針狀焦工程擬建于遼寧省葫蘆島市，工程總投資金額約為101,98010/10/2007毗鄰錦西石化公司，周邊還有錦州石化、撫順石化、遼陽石化、大連石化、燕山石化、盤錦石化等眾多石化企業(yè)，可以保證工程原材料的穩(wěn)定供給。由于油系針狀焦的信息較少，綜合我們了解的信息來看，目前國外市場價格約為12000/噸，國內(nèi)產(chǎn)品價格約為6000-7000/噸