大股東資金占用、會計盈余與會計信息質(zhì)量

大股東資金占用、會計盈余與會計信息質(zhì)量

一、大股東資金侵占對會計信息質(zhì)量的影響東亞國家特殊的股權(quán)結(jié)構(gòu)決定了上市公司的主要代理問題，不僅存在于管理當(dāng)局和外部股東之間，而且還反映在大股東1和小股東之間的代理沖突（shleifer和vishny，1997）。大股東有可能通過多種“利益輸送”(tunneling)2方式來侵占中小股東的利益,其中最典型的一種方式就是對上市公司的資金侵占。在我國,上市公司控股股東通過各種方式來進行“利益輸送”的案例也屢見不鮮,如“猴王股份”、“三九藥業(yè)”、“濟南輕騎”等。那么,大股東資金占用會影響會計信息質(zhì)量嗎?會計信息的有用性會降低嗎?本文以會計盈利的市場回報,即會計盈余的價值相關(guān)性作為會計信息質(zhì)量的替代變量,利用“盈余—回報”模型研究了大股東資金侵占對會計信息質(zhì)量的影響。研究發(fā)現(xiàn),大股東的資金占用與會計盈余的價值相關(guān)性負相關(guān),即大股東資金占用會降低會計信息的質(zhì)量,說明大股東的資金占用不僅會影響上市公司的正常經(jīng)營,而且會降低會計信息的有用性。這就為加強證券市場監(jiān)管,保護廣大中小投資者的利益,維護證券市場的穩(wěn)定運行和健康發(fā)展提供了理論依據(jù)。本文的結(jié)構(gòu)安排如下:第二部分是文獻回顧及假說的提出,包括對我國證券市場制度背景的分析、國內(nèi)外相關(guān)文獻的回顧,以及對大股東資金侵占的原因及可能造成的經(jīng)濟后果的分析,在此基礎(chǔ)上提出了本文的假說;第三部分是本文的研究設(shè)計,包括模型的設(shè)定、樣本的選擇及變量的選取;第四部分是實證結(jié)果及分析,具體描述和分析了統(tǒng)計檢驗的結(jié)果;第五部分是結(jié)論及未來的研究方向。二、回顧與假設(shè)的提出(一)控股股東之間的利益沖突典型的英、美國家上市公司,其股權(quán)結(jié)構(gòu)比較分散,代理沖突主要集中在管理當(dāng)局與外部股東以及債權(quán)人之間(BerlyandMeans,1932;JensenandMeckling,1976)。但近年來的研究表明,股權(quán)集中已成為普遍現(xiàn)象,甚至很多美國的大公司也是如此(LaPortaetal.,1999;ShleiferandVishny,1986;Morcketal.,1988),而在一些投資者法律保護比較薄弱的發(fā)達國家和發(fā)展中國家,這種股權(quán)集中的程度更高。比如,在東亞新興的市場經(jīng)濟國家,很多企業(yè)都是由家族或政府控制的,這些企業(yè)的控股股東通常通過金字塔持股結(jié)構(gòu)或交叉持股的方式獲得控制權(quán),從而使他們的控股權(quán)大于現(xiàn)金流權(quán)(LLSV,1999;Claessens,2000)。在這種股權(quán)結(jié)構(gòu)下,企業(yè)的代理沖突主要表現(xiàn)為大股東與中小股東之間的利益沖突(ShleiferandVishny,1997),即大股東利用自己的控制權(quán)通過各種方式來侵害中小股東的利益,如通過關(guān)聯(lián)方交易以較低的價格將資產(chǎn)或產(chǎn)品銷售給控股股東或控股股東持有較多現(xiàn)金流權(quán)的其他附屬公司、向經(jīng)理人員(公司的經(jīng)理通常也由控股股東擔(dān)任)支付較高的薪酬、為控股股東及其子公司提供擔(dān)保等。Johnson等(2000)將控股股東的這種行為稱為“利益輸送”(Tunneling)?？毓晒蓶|的“利益輸送”行為會造成很多經(jīng)濟后果,不僅損害中小股東的利益,還會阻礙金融、證券市場的發(fā)展。Johnson等(2000)的研究表明,控股股東的這種行為可能是導(dǎo)致1997年東南亞金融危機的原因之一。Bertrand等(2002)研究了印度公司的情況,發(fā)現(xiàn)公司普遍存在控股股東的“利益輸送”行為,而且這種行為使整個經(jīng)濟更加不透明。Wurgler研究了控股股東“利益輸送”行為對證券市場資源配置效率的影響。大股東與中小股東之間的利益沖突在我國也同樣存在。我國股票市場建立的初衷是轉(zhuǎn)換國有企業(yè)經(jīng)營機制,提高資源配置效率和企業(yè)經(jīng)濟效益。由于資本市場在建立初期規(guī)模較小,政府采用了計劃指標及額度控制與審批相結(jié)合的辦法來解決企業(yè)上市資格安排和排隊問題。隨著企業(yè)股份制改造的進行,希望上市的公司越來越多,而上市名額卻十分有限,這就造成了嚴重的“供需瓶頸”。計劃指標分配下去以后,各地區(qū)為了盡可能多地占用資本市場資源,促使本地區(qū)國有企業(yè)脫困,突出地方政績,往往通過分拆、重組和剝離等方式,將國有企業(yè)中的一些優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)獨立出來,通過股份制改造后上市,成為上市公司。這是我國證券市場上絕大多數(shù)上市公司建立的途徑,而原有的國有企業(yè)則成為上市公司的大股東。另外,我國國有企業(yè)在改制上市時,采取的是流通股與非流通股并存的辦法,其中由原國有企業(yè)持有的國有股或國有法人股是不能上市流通的,只能通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓的方式實現(xiàn)股權(quán)的變更,而協(xié)議轉(zhuǎn)讓的價格又遠遠低于流通股的價格,因而大股東不能獲得股票價格上漲所帶來的收益。從融資成本來看,我國資本市場上出現(xiàn)了融資成本倒掛的現(xiàn)象,權(quán)益性資本成本與債務(wù)資本相比非常低廉。鑒于我國證券市場發(fā)展的特殊路徑依賴特征,上市公司的大股東利用一些非價格手段來獲取收益也就不足為奇了。其中,把上市公司作為“提款機”,對上市公司進行資金侵占,就是大股東剝奪上市公司的一種方式,相關(guān)的案例有“濟南輕騎”、3“蓮花味精”、4“猴王股份”、“三九藥業(yè)”等。國內(nèi)的相關(guān)研究文獻有很多。劉峰(2004)研究了股權(quán)結(jié)構(gòu)與“利益輸送”方式的關(guān)系,將“利益輸送”方式劃分為直接或間接的資金占用、資產(chǎn)購銷、產(chǎn)品購銷以及高派現(xiàn)等。他發(fā)現(xiàn),大股東持股比例與利益輸送方式之間存在一定的關(guān)系,其中,持股比例高的,傾向于以高派現(xiàn)、關(guān)聯(lián)交易等方式實現(xiàn)利益輸送;持股比例低的,傾向于股權(quán)轉(zhuǎn)讓、擔(dān)保和占用等方式。他認為,大股東的終極目的不是實現(xiàn)上市公司的高業(yè)績、高成長,他們看重的是上市公司的現(xiàn)金,即將利潤留在上市公司,而使現(xiàn)金流向大股東。李增泉等(2004)研究了資金占用與所有權(quán)結(jié)構(gòu)的關(guān)系,發(fā)現(xiàn)控股股東占用的上市資金與第一大股東持股比例之間存在先上升后下降的非線性關(guān)系,但與其他股東的持股比例呈現(xiàn)出嚴格的負相關(guān)關(guān)系。另外,控股股東的控制方式以及產(chǎn)權(quán)性質(zhì)也對其資金占用行為產(chǎn)生重要影響。張鳴(2005)研究了大股東資金占用的經(jīng)濟后果,發(fā)現(xiàn)大股東資金占用會直接導(dǎo)致上市公司盈利能力下降,當(dāng)績效較差的公司被大股東占用資金時,公司價值會降低。(二)股權(quán)結(jié)構(gòu)對會計信息質(zhì)量的影響股權(quán)結(jié)構(gòu)會影響會計信息的質(zhì)量。謝德仁(2001)根據(jù)人類歷史上政府起源的“匪幫說”,將大股東的剝奪效應(yīng)和協(xié)同效應(yīng)分別形容為大股東可以采取的兩種戰(zhàn)略,即“常駐匪幫戰(zhàn)略”和“流竄匪幫戰(zhàn)略”。當(dāng)大股東采取“流竄匪幫戰(zhàn)略”時,即其不按照市場經(jīng)濟規(guī)則有效行使剩余控制權(quán),而是直接掠奪小股東和債權(quán)人等企業(yè)其他參與者的財富時,由于各國政府在正常情況下會采取“常駐匪幫戰(zhàn)略”,以打擊大股東的“流竄匪幫戰(zhàn)略”,因此,大股東會設(shè)法隱藏其“流竄匪幫戰(zhàn)略”,以“常駐匪幫戰(zhàn)略”的假象來欺騙現(xiàn)有的和潛在的小股東和債權(quán)人,并且希望欺騙的時間盡可能的長久,以便安全、高效地掠奪盡可能多的財富。在現(xiàn)代社會,現(xiàn)有的和潛在的小股東和債權(quán)人主要是通過企業(yè)的會計信息來把握大股東的戰(zhàn)略與行為的,而會計信息是由企業(yè)經(jīng)營者(受大股東控制)生產(chǎn)和提供的,因此,大股東的行為顯然會影響會計信息的質(zhì)量。Fan和Wong(2002)就股權(quán)結(jié)構(gòu)對會計信息質(zhì)量的影響提出兩種觀點。一種是“防御觀”,即在控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)高度分離的情況下,控股股東有動機對上市公司進行“掠奪”,此時,控股股東既可能從自己的利益出發(fā),對會計信息的生產(chǎn)及報告的政策選擇進行控制,也可能隱瞞有關(guān)信息,以免引起外界不必要的關(guān)注或猜測。由此,外部投資者會認為會計信息的質(zhì)量不高,即會計信息質(zhì)量的可信度降低。以往的研究已經(jīng)證實,會計信息質(zhì)量可信度的降低,必須會降低財務(wù)報告的信息含量(TechandWong,1993)。另一種是“信息觀”,即在東亞國家中,政治尋租活動非常普遍,而且收益可能很高。當(dāng)控股股東持股比例很高時,由于決策范圍相對較小,可以減少私有信息外泄給外部公眾或競爭對手的可能性,從而弱化了由尋租活動所引起的廣泛的社會關(guān)注,這也會降低會計信息的有用性。Leuz(2003)研究發(fā)現(xiàn),在權(quán)益市場發(fā)展成熟、股權(quán)結(jié)構(gòu)相對分散、投資者權(quán)利得到充分保障和法律實施機制有效的國家,隨著投資者保護力度的增強,內(nèi)部人獲取私人控制權(quán)收益的能力下降,他們隱瞞公司業(yè)績的動機相應(yīng)減少,盈余管理也隨之減少。Jian和Wong(2003)以137家原材料行業(yè)公司1997～2000年的數(shù)據(jù)作為研究樣本,對中國上市公司的關(guān)聯(lián)交易動機進行了分析,并對證券市場的反應(yīng)進行了檢驗。結(jié)果發(fā)現(xiàn),關(guān)聯(lián)銷售收入的價值相關(guān)性系數(shù)顯著小于非關(guān)聯(lián)銷售收入的價值相關(guān)性系數(shù),說明投資者并不認同關(guān)聯(lián)銷售的質(zhì)量與持續(xù)性。Liu和Lu(2002)則發(fā)現(xiàn),有大股東的公司、經(jīng)理層持股多的公司、董事會獨立性差的公司,其盈余操縱情況更嚴重,而其在海外同時上市公司的盈余操縱情況則不很嚴重,他們將這種盈余操縱的行為解釋為大股東的盤剝行為。從我國的現(xiàn)實情況來看,大股東要想持續(xù)地從上市公司中獲取這種利益,就必須保住上市公司的“殼”資源,或者使上市公司能夠保持配股的資格,因此,大股東會從自己的利益出發(fā),進行會計信息生產(chǎn)與提供的控制,包括進行盈余管理、其他利潤操縱,甚至直接造假或者與審計師共謀。另外,為了避免外界的關(guān)注及猜測,控股股東也可能會隱瞞對自己不利的會計信息,因為中小股東如果能夠意識到自己投入的資金被大股東占用,就會對該公司失去信心,并采取“用腳投票”的方式來對其進行懲罰(Zingales,1994;ShleiferandVishny,1997),從而導(dǎo)致公司股票價格的下跌。盡管股價的下跌對大股東沒有直接影響,但這顯然會影響公司以后的決策行為,如公司對外擴張及公司的籌資決策等,進而影響到大股東的利益。值得注意的是,很多上市公司的董事長與控股公司的董事長是兼任的,從突出政績、維護形象等方面考慮,大股東在進行利益侵占的同時,也有進行盈余管理以及利用其他利潤操縱方式維持上市公司良好業(yè)績的動機。(三)價值相關(guān)性的變化大股東的資金侵占會降低會計信息的質(zhì)量,而廣大投資者對大股東的資金占用會做何種反應(yīng),他們是否會降低對上市公司會計信息的信任度,從而降低會計盈余與股票回報的相關(guān)性,即會計盈余的價格相關(guān)性,對這些問題目前還缺乏相應(yīng)的研究。本文的貢獻在于,直接以大股東的資金侵占作為大股東盤剝中小股東的替代變量,研究股權(quán)結(jié)構(gòu)、大股東行為與會計信息質(zhì)量的關(guān)系,豐富了有關(guān)股權(quán)結(jié)構(gòu)與會計信息質(zhì)量的研究。就大股東的資金占用對會計盈余價值相關(guān)性的影響,本文主要從盈利的持續(xù)性、盈利的質(zhì)量等方面來進行研究。從盈利的持續(xù)性來看,當(dāng)預(yù)期的盈利持續(xù)性較高時,投資者對公司的會計盈利數(shù)據(jù)更加認可,對公司未來的盈利能力更加信任,因而市場的回報會較高,盈余信息的信息含量也較高,會計盈余的價值相關(guān)性也就越高(KormendiandLipe,1987;RamakrishnanandThomas,1991)。大股東的資金占用可能會影響到上市公司未來的經(jīng)營活動,很多上市公司會因此陷入財務(wù)困境,5甚至走到退市的邊緣,在這種情況下,上市公司盈利的持續(xù)性必將受到影響。因此,從盈利持續(xù)性的角度看,大股東的資金占用必然會降低市場的回報及會計盈余的價值相關(guān)性。從盈利的質(zhì)量來看,公司的盈利質(zhì)量越高,本期盈利與未來公司績效的相關(guān)性就越強,盈利數(shù)據(jù)的信息含量也越高,會計盈余的價值相關(guān)性相應(yīng)會越高。當(dāng)然,如何衡量公司的盈利質(zhì)量并沒有很明確的標準,但公司的盈余管理程度越高,盈利的質(zhì)量顯然就越低。從大股東資金占用對上市公司盈利質(zhì)量的影響來看,周中勝等(2005)的研究已證實,大股東資金占用越嚴重的公司,盈余管理的程度越高。因此,從盈利質(zhì)量的角度看,大股東的資金侵占會影響上市公司會計盈利的質(zhì)量,廣大的投資者會對此做出反應(yīng),大股東資金占用情況越嚴重的公司,其股票的回報會越低,會計盈余的價值相關(guān)性也越低。公司未來期望報酬的風(fēng)險越高,對規(guī)避風(fēng)險的投資者來說,它的價值就越低,因而市場的回報及會計盈余的價值相關(guān)性也會降低(CollinsandKothari,1989;EastonandZmijewski,1989)。大股東對上市公司的資金占用,顯然會增大公司未來獲取收益的風(fēng)險。一方面,上市公司的未來經(jīng)營活動可能會由于大股東的資金占用而受到影響,妨礙公司未來的經(jīng)營活動;另一方面,既然現(xiàn)在大股東能夠占用上市公司的資金,那么,它未來可能還會采取類似的行為,這不可避免地會使投資者對大股東的行為產(chǎn)生懷疑,從而降低對公司未來的預(yù)期,同時也提高對公司風(fēng)險的預(yù)期,進而降低會計盈余的價值相關(guān)性。基于以上的分析,本文提出兩個假說。假說1:大股東資金占用越嚴重的公司,其市場回報越低。假說2:大股東資金占用越嚴重的公司,其會計盈余的價值相關(guān)性越低。三、研究設(shè)計(一)經(jīng)營性資金占用與經(jīng)營性資金占用的區(qū)分從上市公司年報中的關(guān)聯(lián)方交易部分,我們可以得到控股股東⑥對上市公司資金占用的數(shù)據(jù)。⑦本文參照李增泉(2004)的做法,將大股東對上市公司的資金占用劃分為經(jīng)營性資金占用與非經(jīng)營性資金占用。經(jīng)營性資金往來包括關(guān)聯(lián)方交易中的“應(yīng)收賬款”、“預(yù)付賬款”、“應(yīng)付賬款”和“預(yù)收賬款”四個會計科目,因為這四個會計科目都是由經(jīng)營性活動所引起的;非經(jīng)營性活動則包括“其他應(yīng)收款”、“其他應(yīng)付款”兩個會計科目,因為這些科目所涉及的資金往來都與經(jīng)營性活動無關(guān)。(二)會計盈余價值相關(guān)性的影響對收益的信息含量進行研究時,有兩個模型可供選擇,即價格模型(pricemodel)和報酬模型(returnmodel)。在價格模型中,股票價格是被解釋變量,收益的水平及變動值作為重要的解釋變量,用來反映會計收益如何影響資產(chǎn)的定價。報酬模型是在價格模型的基礎(chǔ)上,對解釋變量和被解釋變量同時平減股票價格的滯后值,以消除量綱的影響。由于價格模型在實際運用中存在著規(guī)模效應(yīng)、異方差、遺漏變量以及股價波動等問題,而這些問題在我國的證券市場上尤為嚴重,因此,本文采用的是“盈余—回報”模型。影響公司股票回報的因素有很多,本文是在不考慮其他變量的情況下研究大股東資金占用對上市公司股票回報和會計盈余價值相關(guān)性的影響,并在此基礎(chǔ)上加入其他的控制變量來檢驗它的影響。模型中的控制變量包括公司的風(fēng)險因素β系數(shù),在通常情況下,公司的β系數(shù)越高,則會計盈余的價值相關(guān)性越低(CollinsandKothari,1989;EastonandZmijewski,1989)。Collins和Kothari(1989)、Fama和French(1992)發(fā)現(xiàn),成長性(Q)越好的公司,其未來的盈利水平及盈利的持續(xù)性可能越強,因而會計盈余的價值性應(yīng)該越高,但由于成長性越好的公司的風(fēng)險也可能越大,因而會弱化公司會計盈余的價值相關(guān)性?？梢?關(guān)于公司成長性對會計盈余價值相關(guān)性的影響是一個經(jīng)驗問題。我們加入了公司負債比率(LEV)作為控制變量,因為負債比率可以用來表示公司的債務(wù)風(fēng)險或違約風(fēng)險(Dhaliwal,1991),一般來說,負債比率越高,公司的風(fēng)險越大,從而盈利與回報的關(guān)系也越弱。Smith和Watt(1992)認為,負債也可以作為公司投資機會集的替代變量,低成長的公司通常都有較高的負債率,但這類公司的信息含量更高,因而關(guān)于公司負債比率對盈利相關(guān)性的影響也是一個經(jīng)驗問題,但文中沒有預(yù)測它的方向。有研究者證實,審計意見(OPINION)也會影響會計收益信息披露的信息含量(李增泉,1999;陳梅花,2002),他們在模型中加入審計意見啞變量作為控制變量,加入規(guī)模變量(SIZE)以控制其他遺漏變量。一些文獻也證實,隨著公司規(guī)模的擴大,有關(guān)公司信息的公共披露及非盈利信息的私人披露會增加(Atise,1985;Freeman,1987),因為公眾可能更關(guān)注一些規(guī)模大的公司,從而在它的財務(wù)報告之外還有其他的信息來源,這也會降低盈利信息的價值相關(guān)性。本文還加入了年度變量和行業(yè)變量,以控制年度和行業(yè)的影響。為了研究的穩(wěn)健性,本文分別采用原始報酬率和非正常報酬率來構(gòu)建模型。本文所用的兩個模型為:CAR=α0+α1Νi+α2Τunnel+α3Νi*Τunnel+α4Νi*Size+α5Νi*Lev+α6Νi*Q+α7Νi*β+α8ΝΙ*Οpinion+α9Yeαr2000+α10Yeαr2001+19∑i=1α10+iΙndustry+ε(1)REΤ=α0+α1Νi+α2Τunnel+α3Νi*Τunnel+α4Νi*Size+α5Νi*Lev+α6Νi*Q+α7Νi*β+α8ΝΙ*Οpinion+α9Yeαr2000+α10Yeαr2001+19∑i=1α10+iΙndustry+ε(2)CAR=α0+α1Ni+α2Tunnel+α3Ni*Tunnel+α4Ni*Size+α5Ni*Lev+α6Ni*Q+α7Ni*β+α8NI*Opinion+α9Yeαr2000+α10Yeαr2001+∑i=119α10+iIndustry+ε(1)RET=α0+α1Ni+α2Tunnel+α3Ni*Tunnel+α4Ni*Size+α5Ni*Lev+α6Ni*Q+α7Ni*β+α8NI*Opinion+α9Yeαr2000+α10Yeαr2001+∑i=119α10+iIndustry+ε(2)其中的變量定義如下:CAR為累計超額收益率,12個月累計個股收益率CAR=12∑i=1Rt-Rmt?Rt為月個股收益率,用考慮現(xiàn)金紅利再投資的月個股收益率表示,Rmt為市場回報,用流通市值加權(quán)的考慮現(xiàn)金紅利再投資的市場月回報率表示(我國上市公司的年報披露截止日期為次年4月底,12個月的事件期為公司所屬年度的當(dāng)年5月到次年的4月,上市公司的年報必須在次年4月底前報出);RET=∏(1+RETURN)-1,其中,RETURN為月個股收益率,用考慮現(xiàn)金紅利再投資的月個股回報率計量;Ni為會計盈余,NI=EPS/P,EPS為公司當(dāng)年的每股凈收益,P為公司在事件期期初的每股市場價值,每股凈收益平減每股期初市場價值以控制異方差現(xiàn)象;TUNNEL為大股東對上市公司的資金占用,用公司總資產(chǎn)進行平減,以消除公司規(guī)模的影響;SIZE為公司規(guī)模,用公司權(quán)益資本市值的自然對數(shù)表示;LEV為資產(chǎn)負債率;Q為公司的成長性,用公司權(quán)益資本市值加上負債賬面價值之和除以總資產(chǎn)賬面價值表示;β表示公司的系統(tǒng)風(fēng)險;OPINION為審計意見,用啞變量來表示,若公司被出具非標準的審計意見則為1,否則為0;YEAR2000為啞變量,若公司屬于2000年度則為1,否則為0;YEAR2001為啞變量,若公司屬于2001年度則為1,否則為0;IND為行業(yè)啞變量,以證監(jiān)會的行業(yè)分類為標準,其中的制造業(yè)又按小類進行細分,共有19個啞變量,若公司屬于某行業(yè)則為1,否則為0。(三)a股公司研究樣本本文以2000～2002年深、滬兩市除金融類公司以外的所有A股公司作為研究樣本。⑧本文的樣本總數(shù)為2897個公司年,財務(wù)數(shù)據(jù)來源于深圳國泰安公司的CSMAR數(shù)據(jù)庫,β系數(shù)數(shù)據(jù)來源于CCER數(shù)據(jù)庫,資金占用數(shù)據(jù)來源于聚源數(shù)據(jù)庫。四、結(jié)果表明和分析(一)上市公司從控股股東及其采用的資金比例,主要表現(xiàn)為我們首先來看大股東對上市公司進行資金占用的描述性統(tǒng)計,表1顯示了大股東占用上市公司資金的情況。從表1中可看出,大股東與上市公司之間的資金往來還是比較頻繁的,而且控股股東及其關(guān)聯(lián)方從上市公司借入的資金超過了借給上市公司的資金。上市公司經(jīng)營性借出資金分別達到總資產(chǎn)的3.9%、3.5%和3.7%,而非經(jīng)營性借出資金的比例為4.8%、4.2%和5.3%;但上市公司從控股股東及其關(guān)聯(lián)方借入的資金占總資產(chǎn)的比重都小于借出數(shù),如上市公司從控股股東處得到的非經(jīng)營性借入資金比例為1.8%、1.9%和2.0%,而經(jīng)營性借入資金比例僅為1.1%、0.9%和1.1%,凈借出達到5.9%、4.9%和5.6%。表2列出了有關(guān)測試變量和控制變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果,包括變量的均值、中位數(shù)、最大值、最小值及標準差。從變量的單變量測試Pearson相關(guān)系數(shù)來看(表略去),會計盈余的系數(shù)顯著為正,說明在我國證券市場上會計信息能夠傳遞有用的信息,會計盈余與股票回報是價值相關(guān)的;大股東資金占用的系數(shù)以及資金占用與會計盈余的交乘項都顯著為負,從而證實了本文的兩個假說,說明市場能夠認識到大股東資金占用給上市公司帶來的負面影響,也對上市公司的盈余質(zhì)量產(chǎn)生懷疑,從而降低了對公司的預(yù)期。(二)加入要測試的變量我們對2000～2002年共2897個樣本在控制年度和行業(yè)變量的基礎(chǔ)上進行了回歸分析,兩個模型的回歸結(jié)果分別列示于表3和表4。在模型一中,我們首先對會計盈余與股票回報進行了回歸,結(jié)果發(fā)現(xiàn),會計盈余與股票回報顯著正相關(guān),說明我國證券市場上會計信息的信息含量是非常高的,這可能與證券市場上的投資者主要是從上市公司財務(wù)報告中獲取信息,而其他的信息來源渠道不多有關(guān)。在此基礎(chǔ)上,我們在模型一中加入要測試的變量——大股東資金占用變量及其與會計盈余的交乘項,結(jié)果發(fā)現(xiàn),兩個變量的系數(shù)都是顯著負相關(guān)的,這與本文的假說一致,從而驗證了本文的假說,即投資者能夠意識到大股東資金占用給上市公司帶來的影響,并且對公司的會計盈利質(zhì)量產(chǎn)生懷疑或者擔(dān)憂。為了控制其他變量遺漏可能帶來的有偏估計,我們在模型一中加入了公司規(guī)模、負債率、成長性以及風(fēng)險系數(shù)和審計意見等控制變量后重新進行回歸,結(jié)果發(fā)現(xiàn),結(jié)論仍然沒有改變。就控制變量的回歸結(jié)果來看,規(guī)模變量的系數(shù)為負,與文中的預(yù)測方向一致,說明投資者對規(guī)模大的公司更加關(guān)注,有關(guān)大公司的信息來源渠道也比較多,因此,財務(wù)報告的信息含量相對較高,但在統(tǒng)計上是不顯著的。就負債率來說,其系數(shù)顯著為負,即負