財務管理系列教材：第十章 收益分配決策

第10章收益分配

主講人：謝華財務管理系列教材（一）股利無關論（注意，無關是與誰無關？公司價值或股票價格?。┕衫麩o關論（也稱MM理論）認為，在一定的假設條件限定下，股利政策不會對公司的價值或股票的價格產生任何影響。一個公司的股票價格完全由公司的投資決策的獲利能力和風險組合決定，而與公司的利潤分配政策無關。2第五章長期籌資(Ⅰ)【知識講解】（二）股利相關論股利相關理論認為，企業(yè)的股利政策會影響到股票價格。主要觀點包括以下兩種：

1.股利重要論（“在手之鳥”理論）“在手之鳥”理論的基本觀點是：公司應該采用較高的股利支付率政策，并且，公司分配的利潤越多，公司的市場價值越大。其分析的過程如下：3第五章長期籌資(Ⅰ)【知識講解】股東的收入包括兩部分：一是股利收入；一是股票價格上漲產生的資本利得。由于股利是現實的有把握的收益，是“在手之鳥”；而資本利得取決于股票價格上漲與下跌，而股票價格的漲跌具有很大的不確定性，與股利收入相比風險更大，是“在林之鳥”，西方有句諺語“雙鳥在林，不如一鳥在手“。因此，股東更喜歡現金股利，而不喜歡將利潤留在公司。4第五章長期籌資(Ⅰ)根據這種理論，公司需要定期向股東支付較高的股利。公司分配的股利越多，公司的市場價值越大。5第五章長期籌資(Ⅰ)【知識講解】

2.信號傳遞理論這種理論的基本觀點是：公司應該采用較高的股利支付率。其基本分析過程如下：

6第五章長期籌資(Ⅰ)不同的股利政策向市場傳遞不同的信號。一般來說，預期未來盈利能力強的公司，往往會采取較高的股利支付率；預期未來盈利能力差的公司，往往采取較低的股利支付率。所以，如果公司采取較高的股利支付率，會向市場傳遞公司未來盈利能力較強的信號,從而有利于提高公司的市場價值。7第五章長期籌資(Ⅰ)【知識講解】（三）所得稅差異理論所得稅差異理論認為，由于普遍存在的稅率的差異及納稅時間的差異，資本利得收入比股利收入更有助于實現收益最大化目標，企業(yè)應當采用低股利政策。8第五章長期籌資(Ⅰ)【知識講解】（四）代理理論該理論認為，股利政策相當于是協(xié)調股東與管理者之間代理關系的一種約束機制。最優(yōu)的股利政策應使代理成本與外部融資成本之和最小化。其分析過程如下：股東與公司管理者之間是一種委托代理關系。由于其目標的不一致性，他們之間存在著利益的沖突。9第五章長期籌資(Ⅰ)【知識講解】較多地派發(fā)現金股利至少具有以下幾點好處：（1）公司管理者將公司的盈利以股利的形式支付給投資者，則管理者自身可以支配的“閑余現金流量”就相應減少了，這在一定程度上可以抑制公司管理者過度地擴大投資或進行特權消費，從而保護外部投資者的利益。10第五章長期籌資(Ⅰ)（2）較多的派發(fā)現金股利，減少了內部融資，導致公司進入資本市場尋求外部融資，從而公司可以經常接受資本市場的有效監(jiān)督，這樣便可以通過資本市場的監(jiān)督減少代理成本。

因此，高水平的股利支付政策有助于降低企業(yè)的代理成本，但同時增加了企業(yè)的外