跨資產FOF設計系列之二：增加動態(tài)回撤控制的穩(wěn)健型多資產配置模型改進思路

基金研究專題研究證券研究報告基金研究專題研究證券研究報告基金研究增加動態(tài)回撤控制的穩(wěn)健型多資產配置模報告作者孫雨(分析師)型改進思路 ——跨資產FOF設計系列之二本報告導讀：CPPI_RP組合，改進后的CPPI_RP組合，年化收益率由8.04%提升到組合不可避免的產生較大的回撤風險。證書編號證書編號張斌(分析師)證書編號證書編號相關報告相關報告多資產FOF組合月報2023.10.09萬億藍海方興未艾，自主可控未來可期2023.09.27主動權益超額下行階段的投資方向2023.09.27可跟蹤的績優(yōu)基金經理優(yōu)選2023.09.242023.09.05請務必閱讀正文之后的免責條款部分專題研究22of19 3 42.1.CPPI+RP組合回撤 4 45 5 6 7 7 83.2.1.參數(shù)設置 83.2.2.業(yè)績：引入動態(tài)回撤控制提升了CP 3.3.1.參數(shù)選取 3.3.2.業(yè)績分析：引入動態(tài)回撤控制進一 3.3.3.歷史權重分布 1.CPPI+RP兩階段法FOF設計簡介打包，提升各風險資產的夏普比，墊成更有效的資產組合，使得各打包后的資產組合夏普比率接近，同時保留各風險資產自身的波動屬性。第二階段：采用風險平價策略（RP對各打包后的資產組資產的配置權重，是一個比簡單風險平價（績彈性，同時比等權組合風險更低、更可控的策略。等權滾動1年最大回撤(右軸)等權累計收益率RP滾動1年最大回撤(右軸)RP累計收益率CPPI_RP滾動1年最大回撤(右軸)CPPI_RP累計收益率250.00%200.00%150.00%100.00%50.00%0.00%0.00%-5.00%-10.00%-15.00%-20.00%-25.00%-30.00%專題研究44of19次，在組合中補充了動態(tài)回撤控制機制，以減輕風險資產出現(xiàn)系統(tǒng)性下——A股債券——黃金——美股1.401.301.201.101.000.900.800.700.602.如何有效的控制組合的回撤風險？2.1.CPPI+RP組合回撤風險來源2.1.1.階段一：跳躍風險下離散交易的CPPI策略有效性另一方面，通過投資必要比例的無風險資產，以確保組合的在到期日的CPPI策略最關注的是缺口風險，即期末組合凈值低于要保本金額。在CPPI策略不能直接限制保本期內的最大回撤，極端情況下CPPI組合專題研究2.1.2.階段二：配置模型難以規(guī)避資產系統(tǒng)性下跌帶來的回撤風險風險平價是主流的資產配置模型之一，它的核心在于追求真正意義上的風險分散化，使組合內每類資產（或風險因子）的風險貢獻大致相同。從理論和實踐的角度來看，風險平價策略可以被視為一個尋求真正風險2.2.在CPPI組合中加入動態(tài)滾動回撤控制我們考慮在三個CPPI（風險資產i,債券資產）子組合中加入動態(tài)滾動資產出現(xiàn)大幅回撤，導致CPPI_RP組合出現(xiàn)大幅回撤，如果基于如何在CPPI組合中加入回撤控制？最核股票資產的權重為60%，則將股票的權重調整為：60%*0.8=48%.專題研究子組合本身的風險結構，同時可以避免短期突發(fā)事件可能帶來的大幅回能。當然，如果持續(xù)觸發(fā)回撤控制條件，則進一步降低風險資產倉位。A股滾動5日最大回撤(右軸)黃金滾動5日最大回撤(右軸)美股滾動5日最大回撤(右軸)3.503.002.502.001.501.000.500.000.00%-4.00%-8.00%-12.00%-16.00%-20.00%-24.00%-28.00%回撤值所處歷史分位數(shù)黃金美股2.3.CPPI_RP組合的三重風險控制（2）CPPI組合中的動態(tài)滾動回撤機制。在CPPI組合中加入動專題研究圖4：CPPI_RP模型的三重風險控制3.引入回撤控制后的CPPI_RP回測分析3.1.資產選擇資產類別替代指數(shù)指數(shù)代碼AU9999.SGE年份債券黃金美股專題研究累計收益率年化收益率年化波動率最大回撤夏普比率卡瑪比率3.2.階段一：利用CPPI技術優(yōu)化風險資產3.2.1.參數(shù)設置適度保留該風險資產自身的波動屬性，避免風險資產低風險資產333不同保本期初始風險資產倉位變化較大，這里我們選取每個保本期前3年債券資產的年化收益率，以平滑債券資產收益率的波動相應的調整。其中，每日風險監(jiān)測對風險資產倉位限制的優(yōu)先級高于業(yè)績指標A股/債券CPPI黃金/債券CPPI美股/債券CPPI最大回撤夏普比率A股債券A股/債券CPPIA股/債券CPPI(增加回撤控制)5.004.504.003.503.002.502.001.501.000.500.00黃金債券黃金/債券CPPI黃金/債券CPPI(增加回撤控制)3.002.502.001.501.000.500.00美股債券美股/債券CPPI美股/債券CPPI(增加回撤控制)3.503.002.502.001.501.000.500.00表6：三個CPPI子組合間的相關性維持較低水平（增加回撤控制后）CPPI組合CPPI組合CPPI組合A股/債券CPPI&黃金/債券CPPIA股/債券CPPI&美股/債券CPPI黃金/債券CPPI組合&美股/債券CPPI0.40000.30000.20000.10000.0000-0.1000-0.2000-0.3000A股/債券CPPIA股權重_黃金/債券CPPI_黃金權重_美股權重在構建的CPPI子組合的基礎上實構建的三個CPPI組合的夏普比獲得提升同3.3.1.參數(shù)選取專題研究益風險比著優(yōu)于未增加回撤控制的CPPI_RP1組合的最大回撤-9.72%。此外，均單邊換手率60.83%有大幅提升。在風險資產波動比較大的年份，等權滾動1年最大回撤(右軸)等權累計收益率RP滾動1年最大回撤(右軸)RP累計收益率CPPI_RP1滾動1年最大回撤(右軸)CPPI_RP1累計收益率CPPI_RP2滾動1年最大回撤(右軸CPPI_RP2累計收益率250.00%200.00%150.00%100.00%50.00%0.00%-50.00%表8：CPPI_RP組合與RP、等權組合業(yè)績對比等權組合CPPI_RP1CPPI_RP2年份專題研究2023年至今表9：CPPI_RP1投資組合分年業(yè)績統(tǒng)計（無回撤控制）年份收益率年化收益率年化波動率最大夏普卡瑪年單邊換手率表10：CPPI_RP2投資組合分年業(yè)績統(tǒng)計（增加回撤控制）年份收益率年化收益率年化波動率最大夏普卡瑪年單邊換手率年份收益率年化收益率年化波動率最大夏普卡瑪年份收益率年化收益率年化波動率最大夏普卡瑪3.3.3.歷史權重分布90.00%80.00%70.00%60.00%50.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%CPPI_RP組合底層資產歷史平均權重（增加回撤控制）等權組合RPCPPI_RP83.38%11.77%11.77%4.19%25.00%25.00%25.00%51.33%19.12%25.00%19.12%25.00%25.00%17.78%25.00%17.78%6.58%6.58%5.85%5.85%A股權重債券權重黃金權重美股權重A股權重債券權重黃金權重美股權重100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%專題研究表13：CPPI_RP組合：最新穿透權重與邊際變化A股權重債券權重黃金權重美股權重最新配置權重月度變化2023年變化歷史平均歷史中位數(shù)CPPI股債組合_A股權重CPPI黃債組合_黃金權重CPPI美債組合_美股權重100%90%80%70%60%50%40%30%20%0%A股權重黃金權重美股權重債券權重A股權重黃金權重美股權重100.00%80.00%60.00%40.00%20.00%0.00%4.總結與展望思路——跨資產FOF設計系列之一_20230319》中，通過對風險平價模的方法，將風險資產（A股、黃金、美股）與安全資產（債券）打包，提升各風險資產的夏普比，墊成更有效的資產組合，使得各打包后的資專題研究略可以通過保本比例等參數(shù)控制每個保本期末最大的損失程度。在市場缺口風險。在異常的極端情況下，組合的最大損失是損失投資風險資產回測結果表明，加入動態(tài)回撤控制后的CPPI_RP組合業(yè)績指標獲得全升到8.25%，最大回撤由-9.72%顯著優(yōu)化為在實際投資中1）投資者可以根據(jù)自身的風險承受水平，選擇合適的5.風險提示本報告結論完全基于公開的歷史數(shù)據(jù)進行計算，對基金產品和基金管理人的研究分析結論并不預示其未來表現(xiàn)，也不能保證未來的可持續(xù)性，亦不構成投資收益的保證或投資建議。本報告不涉及證券投資基金評價業(yè)務，不涉及對基金產品的推薦，亦不涉及對任何指數(shù)樣本股的推薦。6.附錄：CPPI策略簡介Black&Jones(1987)提出了可以資產的上漲潛力；另一方面，通過投資必要比例的無風險資產，以確保CPPI策略的一般構建步驟：期初：投資者根據(jù)自身風險偏好和風險承受能力，首先確定期末的風險數(shù)5）投資期限6）再平衡頻率。的配置也越多；風險乘數(shù)m越大，即投資者的風險偏好程度越高，組合1.投資建議的比較標準1.投資建議的比較標準相對同期的滬深300指數(shù)漲跌幅為基2.投資建議的評級標準分析師聲明作者具有中國證券業(yè)協(xié)會授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格或相當?shù)膶I(yè)勝任能力，保證報告所采用的數(shù)據(jù)均來自合規(guī)渠邏輯基于作者的職業(yè)理解，本報告清晰準確地反映了作者的研究觀點，力求獨立、客觀和公正，結論不受任何免責聲明本報告僅供國泰君安證券股份有限公司（以下簡稱“本公司”）的客戶使本公司利用信息隔離墻控制內部一個或多個領域、部門或關聯(lián)機構之間的信息流動。因此，投資者應注意況下，本公司及其所屬關聯(lián)機構可能會持有報告中提到的公司所發(fā)行的證券或期權并進行證券或期權交易，也可能為司提供或者爭取提供投資銀行、財務顧問或者金融產品等相關服務。在法律許可的情況下，本公司的員工可能擔任本報告所市場有