2023年動(dòng)物保健品行業(yè)分析報(bào)告

2023年動(dòng)物保健品行業(yè)分析報(bào)告2023年4月目錄一、歷史回顧：畜牧業(yè)低迷，導(dǎo)致動(dòng)保行業(yè)遭遇“寒冬” PAGEREFToc354168393\h31、下游畜牧業(yè)呈現(xiàn)低迷態(tài)勢(shì) PAGEREFToc354168394\h32、畜類、禽類價(jià)格持續(xù)下滑降低了養(yǎng)殖戶補(bǔ)欄意愿 PAGEREFToc354168395\h53、禽畜補(bǔ)欄量減少，導(dǎo)致獸藥企業(yè)遭遇“寒冬” PAGEREFToc354168396\h7二、行業(yè)發(fā)展有利因素 PAGEREFToc354168397\h91、禽畜價(jià)格企穩(wěn)，帶動(dòng)獸藥需求量增加 PAGEREFToc354168398\h9（1）畜牧業(yè)總產(chǎn)值和獸藥制造主營(yíng)收入總體上均呈現(xiàn)穩(wěn)步向上的走勢(shì) PAGEREFToc354168399\h9（2）動(dòng)保行業(yè)景氣度與畜牧業(yè)行情相關(guān)性大，并呈現(xiàn)滯后性 PAGEREFToc354168400\h10（3）“先行指標(biāo)”可解釋主要獸藥企業(yè)的盈利變化 PAGEREFToc354168401\h11（4）獸藥需求與禽畜價(jià)格VS復(fù)合肥需求與農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格 PAGEREFToc354168402\h11（5）畜牧業(yè)總產(chǎn)值企穩(wěn)回升，或?qū)?dòng)動(dòng)保行業(yè)走出“寒冬” PAGEREFToc354168403\h132、秋冬疫病防控正當(dāng)時(shí) PAGEREFToc354168404\h14（1）獸藥需求具有明顯的季節(jié)性特征 PAGEREFToc354168405\h14（2）秋冬動(dòng)物防疫拉動(dòng)獸藥需求 PAGEREFToc354168406\h14三、投資策略：選擇符合疫苗市場(chǎng)化發(fā)展方向的獸藥企業(yè) PAGEREFToc354168407\h161、天津瑞普生物（300119） PAGEREFToc354168408\h162、廣東大華農(nóng) PAGEREFToc354168409\h183、上海海利 PAGEREFToc354168410\h19四、風(fēng)險(xiǎn)因素 PAGEREFToc354168411\h20一、歷史回顧：畜牧業(yè)低迷，導(dǎo)致動(dòng)保行業(yè)遭遇“寒冬”1、下游畜牧業(yè)呈現(xiàn)低迷態(tài)勢(shì)2023年前三季度，禽畜養(yǎng)殖業(yè)總收入增長(zhǎng)15.0%，成本增長(zhǎng)24.5%，毛利率為18.21%，凈利潤(rùn)降低了64.9%，行業(yè)呈現(xiàn)低迷態(tài)勢(shì)。從單季度看，2023年前三個(gè)季度我國(guó)畜牧業(yè)總產(chǎn)值同比增長(zhǎng)率分別為17.01%、0.29%和1.15%，下降幅度顯著（圖1）。從年度看，雖然畜牧業(yè)銷售增長(zhǎng)率從2023年開始有所回升，但銷售利潤(rùn)率及其增長(zhǎng)速度呈下降趨勢(shì)（圖2）。從畜牧養(yǎng)殖業(yè)的上下游行業(yè)的收入和利潤(rùn)變化趨勢(shì)看，我們也可以看出一些端倪：作為畜牧業(yè)的下游行業(yè)，屠宰及肉類加工業(yè)的總收入從2023年9303.5億元的歷史高點(diǎn)開始回落，同比增速也從33.0%下降到17.9%（圖3）。其利潤(rùn)總額也從2023年492.8億元的高峰值開始回落，同比增速?gòu)?0.2%下降到20.4%（圖4）。作為畜牧業(yè)的上游行業(yè)之一，飼料加工業(yè)的總收入從2023年7275.8億元的歷史高位逐步下滑，同比增速也從35.5%下降到24.7%（圖5）。其利潤(rùn)總額也從2023年375.1億元的歷史高點(diǎn)開始下滑，同比增速?gòu)?1.7%下降到27.2%（圖6）。我們?cè)偻ㄟ^分析畜牧業(yè)的一大分支——生豬養(yǎng)殖今年以來的情況，來以點(diǎn)帶面地揭示整個(gè)畜牧業(yè)不景氣的現(xiàn)狀。圖7顯示，2023年第一、第二個(gè)季度的生豬存欄量分別同比增長(zhǎng)3.9%和3.5%，但第三季度的存欄量同比只增長(zhǎng)了1.9%。與此相比，2023年第二季度和第三季度的生豬出欄量分別同比增長(zhǎng)5.6%和5.1%（圖8）。雖然第三季度生豬出欄量同比增長(zhǎng)也有所減緩，但減緩速度遠(yuǎn)小于同期生豬存欄量同比增長(zhǎng)的減緩速度，這表明生豬的補(bǔ)欄量在減少，因此整個(gè)畜牧業(yè)呈現(xiàn)低迷態(tài)勢(shì)也就可見一斑了。2、畜類、禽類價(jià)格持續(xù)下滑降低了養(yǎng)殖戶補(bǔ)欄意愿近期畜牧業(yè)出現(xiàn)的不景氣狀況，與畜類、禽類的價(jià)格持續(xù)下滑不無關(guān)系。2023年，無論進(jìn)口豬肉還是國(guó)產(chǎn)鮮豬肉，無論母豬還是仔豬，其價(jià)格走勢(shì)無不呈現(xiàn)下滑態(tài)勢(shì)（圖9-圖13）。截止到2023年10月底，鮮豬肉批發(fā)價(jià)格達(dá)22.46元/公斤，較2023年同期30.54元/公斤下跌26.5%（圖10）；全國(guó)出欄肉豬均價(jià)跌至13.61元/公斤，較2023年同期18.86元/公斤下跌27.8%（圖11）；母豬均價(jià)1749元/頭，同比降9.7%（圖12）；仔豬均價(jià)27.65元/公斤，同比降35.9%（圖13）。豬價(jià)的下滑表明了2023年國(guó)內(nèi)肉制品的需求出現(xiàn)了一定程度的放緩：一方面，宏觀經(jīng)濟(jì)的下滑導(dǎo)致作為吃肉主體的農(nóng)民工、建筑工數(shù)量有所減少；另一方面，2023年國(guó)外豬肉走私入境較為嚴(yán)重，呈現(xiàn)價(jià)格低、增速快的特點(diǎn)。在2023年前三季度養(yǎng)殖行情的景氣度一直處在下滑的大環(huán)境下，禽類養(yǎng)殖也未能幸免于難，雞苗、鴨苗價(jià)格非常低迷。2023年前三季度，山東煙臺(tái)雞苗和泰安六和鴨苗均價(jià)分別同比大幅下滑了35.53%和54.85%（圖14、圖15）。3、禽畜補(bǔ)欄量減少，導(dǎo)致獸藥企業(yè)遭遇“寒冬”隨著下游禽畜補(bǔ)欄量的減少，上游各行業(yè)的景氣度也急轉(zhuǎn)直下，如前文所提到的飼料加工業(yè)，其收入和利潤(rùn)均雙雙下降。作為畜牧業(yè)的另一大上游行業(yè)，動(dòng)保行業(yè)也遭遇了“寒冬”。從行業(yè)層面上講，2023年動(dòng)保行業(yè)的總收入和利潤(rùn)總額的增長(zhǎng)速度每況愈下（圖16、圖17），其毛利率和利潤(rùn)率也出現(xiàn)雙雙下滑（圖18、圖19）。從公司的層面上講，幾家主要獸藥生產(chǎn)企業(yè)的總收入和凈利潤(rùn)在2023年第二季度或第三季度開始環(huán)比下滑（表1、表2），而整體毛利率在下降，但少數(shù)龍頭企業(yè)的毛利率不減反增，如瑞普生物、大華農(nóng)（表3）。二、行業(yè)發(fā)展有利因素1、禽畜價(jià)格企穩(wěn)，帶動(dòng)獸藥需求量增加上文已闡述了畜牧業(yè)的低迷現(xiàn)狀，并從定性的角度分析了對(duì)上游動(dòng)保行業(yè)的負(fù)面影響。接下來，我們將通過比較畜牧業(yè)和獸藥制造業(yè)的歷史季度數(shù)據(jù)來分析這兩大產(chǎn)業(yè)景氣度的相關(guān)性（圖20），即從定量的角度佐證上文所闡述的“畜牧業(yè)低迷導(dǎo)致動(dòng)保行業(yè)不景氣”的邏輯判斷，從而為預(yù)判動(dòng)保行業(yè)未來走勢(shì)及相應(yīng)的投資機(jī)會(huì)奠定基礎(chǔ)。（1）畜牧業(yè)總產(chǎn)值和獸藥制造主營(yíng)收入總體上均呈現(xiàn)穩(wěn)步向上的走勢(shì)從圖20可看出，畜牧業(yè)總產(chǎn)值從2023年一季度的4885億元增長(zhǎng)到2023年三季度的6528億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為6.50%；獸藥制造業(yè)總收入從2023年一季度的34.73億元增長(zhǎng)到2023年三季度的131.43億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率為34.41%。我國(guó)經(jīng)濟(jì)動(dòng)物的飼養(yǎng)規(guī)模居世界前列，肉禽蛋產(chǎn)量已經(jīng)多年穩(wěn)居世界第一。我國(guó)是畜牧業(yè)大國(guó)，養(yǎng)殖經(jīng)濟(jì)動(dòng)物的群體數(shù)量龐大，對(duì)獸藥的需求旺盛。動(dòng)保行業(yè)直接服務(wù)于畜牧業(yè)，畜牧業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模和發(fā)展情況將直接決定動(dòng)保行業(yè)市場(chǎng)需求的增長(zhǎng)。（2）動(dòng)保行業(yè)景氣度與畜牧業(yè)行情相關(guān)性大，并呈現(xiàn)滯后性圖20顯示，畜牧業(yè)總產(chǎn)值在長(zhǎng)期上升的趨勢(shì)中還表現(xiàn)出一定的波動(dòng)性。以2023年前三季度為例，畜牧業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)鏊偻确啪?，原因是前年三季度養(yǎng)殖行情接近景氣最高點(diǎn)（生豬價(jià)格在前年9月見頂，禽類養(yǎng)殖單羽盈利也在前年8月達(dá)到峰值），當(dāng)季業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^快，基數(shù)較高。而目前，禽畜養(yǎng)殖正處于景氣度的低點(diǎn)。正如前文所述，畜牧業(yè)的發(fā)展直接決定了動(dòng)保行業(yè)市場(chǎng)需求的增長(zhǎng)，因此，受畜牧業(yè)景氣度影響，動(dòng)保行業(yè)的主營(yíng)收入也呈現(xiàn)出一定的波動(dòng)性。同時(shí)，動(dòng)保行業(yè)的波動(dòng)性滯后于畜牧業(yè)（圖20中，紅色箭頭指示畜牧業(yè)的景氣度高點(diǎn)對(duì)應(yīng)了滯后的獸藥制造業(yè)的景氣度高點(diǎn)）。這一滯后性背后的邏輯在于，當(dāng)畜牧業(yè)處于上升行情時(shí)，養(yǎng)殖戶會(huì)增加補(bǔ)欄量，從而帶動(dòng)獸藥的旺盛需求，而在這過程中會(huì)存在一定的時(shí)間滯后?；谝陨线壿嫞覀兛梢怨们野研竽翗I(yè)景氣度作為動(dòng)保行業(yè)景氣度的先行指標(biāo)。（3）“先行指標(biāo)”可解釋主要獸藥企業(yè)的盈利變化接下來，我們嘗試用上述觀點(diǎn)來解釋幾家主要獸藥企業(yè)的盈利變化，從而以演繹的方法佐證我們觀點(diǎn)的正確性。圖21-22表明，四家主要獸藥企業(yè)的營(yíng)收、凈利潤(rùn)同比增速均表現(xiàn)出一定的周期性，特別在圖22中紅圈標(biāo)注處，周期性特征尤為明顯。與圖20中同期畜牧業(yè)總產(chǎn)值變化趨勢(shì)對(duì)比之后，我們發(fā)現(xiàn)，圖22中2023Q4四大企業(yè)的凈利潤(rùn)增速高點(diǎn)正好滯后2023Q1畜牧業(yè)總產(chǎn)值達(dá)到階段性高點(diǎn)約6-9個(gè)月。展望今年一季度，主要獸藥企業(yè)盈利能力的改善將是大概率事件。圖21-22顯示，主要獸藥企業(yè)的營(yíng)收增速和凈利潤(rùn)增速在2023Q3已出現(xiàn)不同程度的企穩(wěn)回升態(tài)勢(shì)，特別是凈利潤(rùn)增速的回暖尤為明顯。這再次佐證了我們對(duì)今年獸藥行業(yè)景氣度回升的判斷。（4）獸藥需求與禽畜價(jià)格VS復(fù)合肥需求與農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格我們認(rèn)為，獸藥需求同禽畜價(jià)格間的關(guān)系，類似與復(fù)合肥需求同農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格間的關(guān)系。因此，我們通過分析上游復(fù)合肥行業(yè)（對(duì)應(yīng)于動(dòng)保行業(yè)）與下游農(nóng)產(chǎn)品（對(duì)應(yīng)于畜牧業(yè)）之間的密切關(guān)系，就能再度佐證上述“畜牧業(yè)景氣度作為動(dòng)保行業(yè)景氣度的先行指標(biāo)”的觀點(diǎn)。根據(jù)海通證券基礎(chǔ)化工分析師的觀點(diǎn)，復(fù)合肥需求與農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格密切相關(guān)：農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的變化引起農(nóng)作物播種面積的變化，從而對(duì)復(fù)合肥施用量產(chǎn)生影響，而復(fù)合肥需求變化會(huì)滯后于農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格變化約一年時(shí)間。另外，從行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)的角度看，復(fù)合肥應(yīng)用比例處在不斷提升的趨勢(shì)當(dāng)中。圖23反映了農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)同復(fù)合肥施用量增速之間的關(guān)系，其中全國(guó)糧油批發(fā)價(jià)格指數(shù)用以代表農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格。從中我們發(fā)現(xiàn)，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格變動(dòng)趨勢(shì)（滯后一期）與復(fù)合肥施用量增速變化趨勢(shì)較為一致，只不過復(fù)合肥施用量增速變化滯后了約一年時(shí)間（圖23中紅箭頭所示）。綜上所述，復(fù)合肥施用比例提升是行業(yè)長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)，同時(shí)，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)會(huì)引起短期復(fù)合肥需求波動(dòng)，兩者間存在一年的滯后期。按照類似的邏輯，我們同樣可以得出關(guān)于獸藥需求與禽畜價(jià)格間關(guān)系的結(jié)論，即獸藥市場(chǎng)規(guī)?？傮w上呈現(xiàn)穩(wěn)步向上的走勢(shì)，同時(shí)，禽畜價(jià)格波動(dòng)會(huì)引起獸藥需求的波動(dòng)，兩者間存在一定的滯后期。至此，獸藥需求與禽畜價(jià)格之間的緊密聯(lián)系已得到充分論證。我們預(yù)計(jì)，正如農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)上漲會(huì)促進(jìn)農(nóng)作物播種面積持續(xù)增長(zhǎng)、進(jìn)而對(duì)復(fù)合肥的需求構(gòu)成支撐一樣，禽畜價(jià)格的企穩(wěn)回暖也將提升養(yǎng)殖戶的補(bǔ)欄意愿、進(jìn)而拉動(dòng)對(duì)獸藥的需求。（5）畜牧業(yè)總產(chǎn)值企穩(wěn)回升，或?qū)?dòng)動(dòng)保行業(yè)走出“寒冬”為了判斷動(dòng)保行業(yè)的未來走勢(shì)，不妨先分析下目前畜牧業(yè)的走勢(shì)。前文已提及，雖然2023年第一季度我國(guó)畜牧業(yè)總產(chǎn)值同比增長(zhǎng)率為17.01%，而之后兩個(gè)季度的增長(zhǎng)率分別降為0.29%和1.15%，下降幅度相當(dāng)顯著，但是第三季度的增長(zhǎng)率比第二季度已有所回升。同時(shí)，單季度畜牧業(yè)總產(chǎn)值已從2023年第二季度的5136億元回升到第三季度的6528億元（圖1）。此外，禽畜價(jià)格在2023年三季度企穩(wěn)并有所回暖，比如豬肉價(jià)格（圖10-11中紅圈標(biāo)注）、雞苗價(jià)格（圖14中紅圈標(biāo)注）、鴨苗價(jià)格（圖15中紅圈標(biāo)注）均在第三季度有所反彈，從而再次佐證了畜牧業(yè)景氣度的企穩(wěn)回升。展望今年一季度，禽畜價(jià)格依然存在企穩(wěn)的可能，原因在于：第一，2023年禽畜價(jià)格低迷導(dǎo)致養(yǎng)殖戶的熱情減退并選擇逐步退出，今年禽畜供應(yīng)量不足導(dǎo)致價(jià)格反彈；第二，今年一季度是禽類、畜類的傳統(tǒng)消費(fèi)旺季，特別是在今年春節(jié)前后，禽畜價(jià)格有望明顯回升。屆時(shí)，下游畜牧業(yè)的景氣度或?qū)⒂幸徊ǚ磸椥星椋@勢(shì)必帶動(dòng)上游動(dòng)保行業(yè)逐步走出“寒冬”，迎來屬于自己的春天。2、秋冬疫病防控正當(dāng)時(shí)（1）獸藥需求具有明顯的季節(jié)性特征除了畜牧業(yè)景氣度回暖而帶動(dòng)動(dòng)保行業(yè)逐步走出“寒冬”這一因素外，每年秋冬也是動(dòng)物疫病流行的季節(jié)，獸藥的需求量因疫病的發(fā)生而增長(zhǎng)。隨著秋冬季的降溫，動(dòng)物機(jī)體的免疫能力逐步下降，這造成畜禽養(yǎng)殖群發(fā)性和流行性疾病極易發(fā)生，從而使得市場(chǎng)對(duì)獸藥的需求量也隨之增加。比如，雞痘活疫苗，在秋季用量很大，其他季節(jié)使用很少，這就表明獸藥的使用量隨著季節(jié)的更替會(huì)有起伏變化。此外，政府招標(biāo)采購(gòu)?fù)ǔＴ诖?、秋兩季進(jìn)行，因此，國(guó)家強(qiáng)制免疫疫苗品種會(huì)受政府招標(biāo)采購(gòu)流程等行政因素的影響，相關(guān)產(chǎn)品的銷售就出現(xiàn)了一定的季節(jié)性特征。一般而言，每年12月至次年3月為春防招標(biāo)期，3月至5月是春防的銷售高峰期；6月至7月為秋防招標(biāo)期，8月至10月是秋防的銷售高峰期。秋防時(shí)的獸藥用量一般會(huì)高于春防，所以一般獸藥企業(yè)下半年的銷售量會(huì)大于上半年。（2）秋冬動(dòng)物防疫拉動(dòng)獸藥需求目前，我國(guó)動(dòng)物疫情監(jiān)測(cè)網(wǎng)絡(luò)布局完善，在全國(guó)邊境、重點(diǎn)禽畜養(yǎng)殖區(qū)、人口稠密的省市等均有布點(diǎn)，已有2800多個(gè)縣級(jí)動(dòng)物防疫監(jiān)督機(jī)構(gòu)與國(guó)家動(dòng)物疫情傳報(bào)網(wǎng)絡(luò)中心連接，確保實(shí)時(shí)傳報(bào)動(dòng)物疫情（圖24）。2023年11月末，烏克蘭發(fā)生了非洲豬瘟。為了防止疫情入侵我國(guó)，農(nóng)業(yè)部發(fā)布了《關(guān)于切實(shí)做好非洲豬瘟防范工作的通知》。我們認(rèn)為，此次事件拉開了我國(guó)秋冬動(dòng)物疫病防控的序幕：秋冬季節(jié)容易發(fā)生畜禽養(yǎng)殖群發(fā)性和流行性疾病危害，因此對(duì)獸藥需求量也相應(yīng)呈現(xiàn)出一定的季節(jié)性，通常每年秋冬季為免疫旺季，夏季為淡季。而且目前禽畜養(yǎng)殖的景氣度正處于谷底，養(yǎng)殖戶防疫投入不足，因而發(fā)生大規(guī)模疫情的概率增大。一旦發(fā)生動(dòng)物疫情，養(yǎng)殖戶需要大量獸用藥物來控制疫病，這直接利好獸藥生產(chǎn)企業(yè)。三、投資策略：選擇符合疫苗市場(chǎng)化發(fā)展方向的獸藥企業(yè)目前來看，下游畜牧業(yè)低迷，導(dǎo)致作為上游的動(dòng)保行業(yè)在2023年三季度承受了較大的壓力，相關(guān)各股的股價(jià)也有了相應(yīng)的回調(diào)。然而，今年一季度是禽類、畜類的傳統(tǒng)消費(fèi)旺季，特別是在今年春節(jié)前后。我們預(yù)計(jì)，屆時(shí)禽畜價(jià)格會(huì)逐漸回暖，促使養(yǎng)殖戶的補(bǔ)欄意愿有較大提升，從而加大對(duì)獸藥的需求量。另外，秋冬防疫季節(jié)的到來也將進(jìn)一步拉動(dòng)養(yǎng)殖企業(yè)和養(yǎng)殖戶對(duì)獸藥的需求。因此，現(xiàn)在正是逢低吸納動(dòng)物保健品個(gè)股的良機(jī)。我們首推符合動(dòng)保行業(yè)發(fā)展方向、率先從國(guó)家招標(biāo)苗銷售向市場(chǎng)化疫苗銷售轉(zhuǎn)型、注重研發(fā)實(shí)力積累、股權(quán)激勵(lì)到位、近期公司高管進(jìn)行增持的瑞普生物（300119）。此外，符合行業(yè)轉(zhuǎn)變趨勢(shì)的投資標(biāo)的還包括大華農(nóng)（300186）以及尚未登陸A股市場(chǎng)的上海海利。1、天津瑞普生物（300119）公司是一家專業(yè)從事獸用生物制品和獸用制劑研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和技術(shù)服務(wù)的企業(yè)，產(chǎn)品包括獸用生物制品和獸用制劑兩大類，是國(guó)內(nèi)少數(shù)幾家產(chǎn)品覆蓋禽畜疫病預(yù)防、診斷、治療、促生長(zhǎng)以及調(diào)節(jié)免疫機(jī)制的獸藥企業(yè)之一。雄厚的研發(fā)實(shí)力是公司業(yè)績(jī)長(zhǎng)期增長(zhǎng)的動(dòng)力。公司是繼中牧股份后第二家自主建立研究院的獸藥生產(chǎn)企業(yè)，其在研發(fā)創(chuàng)新上投入的費(fèi)用占公司總收入的比重已經(jīng)超過6%，排名行業(yè)第一。具體而言，公司在原有新產(chǎn)品的基礎(chǔ)上，重點(diǎn)推出禽流感（H9亞型）滅活疫苗、豬細(xì)小病毒病滅活疫苗、雞馬立克氏病耐熱保護(hù)劑活疫苗、禽病毒性關(guān)節(jié)炎活疫苗、黃芪多糖注射液、仔豬及蛋雞用微生態(tài)制劑等。同時(shí)，公司著力推進(jìn)重大合作項(xiàng)目的進(jìn)展，包括豬圓環(huán)病毒2型滅活疫苗、鴨出血性卵巢炎滅活疫苗、禽流感DNA疫苗（H5亞型）、頭孢噻呋游離酸晶體制劑及抗體、干擾素等。這無疑進(jìn)一步豐富了公司的產(chǎn)品資源，為未來業(yè)績(jī)的持續(xù)增長(zhǎng)奠定了產(chǎn)品基礎(chǔ)。2023年，公司構(gòu)建了以“家禽、家畜、大客戶和政府招標(biāo)”四大業(yè)務(wù)部門與“市場(chǎng)、產(chǎn)品管理、技術(shù)服務(wù)與商務(wù)管理”四大業(yè)務(wù)支撐部門縱橫交織的矩陣式營(yíng)銷管理模式，在每個(gè)細(xì)分產(chǎn)品上均配備專門的營(yíng)銷團(tuán)隊(duì)進(jìn)行銷售攻關(guān)。公司一方面不斷開拓新客戶，另一方面通過矩陣式營(yíng)銷管理模式來進(jìn)一步加強(qiáng)營(yíng)銷隊(duì)伍和營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)，從而擴(kuò)大公司銷售區(qū)域、提高市場(chǎng)占有率。雖然短期內(nèi)下游養(yǎng)殖業(yè)周期性波動(dòng)對(duì)公司下半年的業(yè)績(jī)達(dá)標(biāo)造成不小的壓力，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)看，雄厚的研發(fā)實(shí)力和豐富的產(chǎn)品線才是主導(dǎo)公司業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)的主要因素。我們預(yù)計(jì)公司2023-2023年攤薄后每股收益分別為0.76元、1.02元和1.34元，給予公司2023年22倍PE，目標(biāo)價(jià)為22.44元。風(fēng)險(xiǎn)提示：下游養(yǎng)殖業(yè)持續(xù)低迷導(dǎo)致獸藥整體需求量減少。2、廣東大華農(nóng)大華農(nóng)的主要產(chǎn)品是獸用生物制品、獸用藥物制劑、飼料添加劑與添加劑預(yù)混合飼料。獸用生物制品是公司的主要產(chǎn)品，其銷售收入占比達(dá)到53.86%，另一類主要產(chǎn)品為獸用藥物制劑。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入一直保持穩(wěn)步增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，而各項(xiàng)費(fèi)用率保持穩(wěn)定。2023年第三季度，公司緊緊抓住秋防和國(guó)內(nèi)外禽流感疫情的機(jī)遇，保持了充足的產(chǎn)品庫(kù)存，支撐了秋防的市場(chǎng)需求，確保了公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的穩(wěn)定增長(zhǎng)。在新產(chǎn)品儲(chǔ)備方面，公司先后與山東勝利股份、佛山市正典生物技術(shù)、中國(guó)水產(chǎn)科學(xué)研究院珠江水產(chǎn)研究所等多家單位洽談新項(xiàng)目合作事宜，就雞球蟲病疫苗及其動(dòng)保系列產(chǎn)品、魚用疫苗等新項(xiàng)目簽訂備忘錄。這些新項(xiàng)目將成為公司未來經(jīng)營(yíng)規(guī)模擴(kuò)大、業(yè)績(jī)持續(xù)快速增長(zhǎng)的重要儲(chǔ)備。我們預(yù)計(jì)，公司2023-2023年攤薄后每股收益分別為0.80元、0.99元和1.13元，給予公司2023年15倍市盈率。風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)化疫苗面臨同行競(jìng)爭(zhēng)壓力；疫病爆發(fā)的不確定性。3、上海海利公司是農(nóng)業(yè)部在上海設(shè)立的動(dòng)物重大疫情防治生產(chǎn)基地，是豬用疫苗常規(guī)銷售領(lǐng)域中的領(lǐng)軍企業(yè)，市場(chǎng)占有率長(zhǎng)期位居行業(yè)前列。豬用疫苗是公司主要的盈利來源，而公司在鞏固豬用疫苗競(jìng)爭(zhēng)地位的同時(shí)，也在逐步提升禽用疫苗及寵物疫苗的盈利能力，力求完成由畜用疫苗、禽用疫苗向?qū)櫸镉靡呙缛轿徊季值膽?zhàn)略部署。此外，公司還為養(yǎng)殖戶提供動(dòng)物防疫免疫知識(shí)普及、疫苗產(chǎn)品以及技術(shù)服務(wù)指導(dǎo)等綜合產(chǎn)品方案。公司一旦成功登陸A股市場(chǎng)，必將成為豬用疫苗生產(chǎn)領(lǐng)域的首選投資標(biāo)的。風(fēng)險(xiǎn)提示：公司上市進(jìn)程的不確定性。四、風(fēng)險(xiǎn)因素1、禽畜價(jià)格持續(xù)低迷導(dǎo)致獸藥需求下降；2、疫病突發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)；3、畜牧業(yè)周期性起伏對(duì)獸藥需求帶來不確定性。

2023年電子行業(yè)智能化分析報(bào)告2023年9月目錄一、消費(fèi)電子發(fā)展趨勢(shì)：智能性和便攜性 3二、谷歌眼鏡開創(chuàng)可穿戴設(shè)備先河 4三、智能手表將續(xù)寫可穿戴設(shè)備輝煌 51、第一代智能手表缺乏外觀設(shè)計(jì)和生態(tài)系統(tǒng)支持 52、第二代智能手表側(cè)重運(yùn)動(dòng)和健康監(jiān)測(cè) 53、即將出現(xiàn)的第三代智能手表功能更強(qiáng)大 6（1）蘋果iWatch有望年底亮相 7（2）三星有望發(fā)布多款產(chǎn)品 7四、智能手表+眼鏡解放雙手，埋葬智能手機(jī) 8五、硬件變革大，投資機(jī)會(huì)多 91、水晶光電：光學(xué)龍頭，智能眼鏡最顯著受易標(biāo)的 102、環(huán)旭電子：設(shè)備連接的無線紐帶，微小化貼片工藝先鋒 113、歌爾聲學(xué)：聲學(xué)龍頭，小空間實(shí)現(xiàn)高音質(zhì) 114、共達(dá)電聲 12六、附錄—可穿戴設(shè)備近期新聞匯總 121、屏幕有點(diǎn)小蘋果智能手表iWatch要來了 122、Google智慧手錶具雙觸控板、能無線上網(wǎng) 133、三星ProjectJ計(jì)劃曝光：智能手表不讓蘋果專美 14一、消費(fèi)電子發(fā)展趨勢(shì)：智能性和便攜性消費(fèi)電子沿著智能性和便攜性兩個(gè)維度發(fā)展。在過去幾年，市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)在于智能性維度，即設(shè)備從功能型向智能型的演變；直至最近，谷歌眼鏡才引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)便攜性維度的關(guān)注。在便攜性的維度，我們把電子產(chǎn)品分為四種類型：固定型、可攜帶型、可穿戴型和嵌入人體型。我們認(rèn)為，消費(fèi)電子產(chǎn)品從可攜帶型向可穿戴型的演變剛剛開始，未來甚至?xí)蚩汕度胄脱葑?，投資機(jī)會(huì)將非常豐富。JuniperResearch預(yù)計(jì)：至2023年，整個(gè)可穿戴電子設(shè)備市場(chǎng)將會(huì)超過150億美元，比2021年將近翻一倍，可穿戴智能設(shè)備的銷量至2022年預(yù)計(jì)將達(dá)到7000萬臺(tái)。正如應(yīng)用的成長(zhǎng)促進(jìn)了智能手機(jī)市場(chǎng)的興盛，可穿戴技術(shù)領(lǐng)域也會(huì)出現(xiàn)類似的成長(zhǎng)：做到應(yīng)用生態(tài)系統(tǒng)與可穿戴設(shè)備同步增長(zhǎng)，各種新功能的產(chǎn)品將層出不窮。谷歌、蘋果、三星等大廠商均已在可穿戴電子設(shè)備領(lǐng)域有所布局，期望能把握下一輪移動(dòng)技術(shù)變革的行情。當(dāng)前各大廠商關(guān)注度較高的可穿戴式智能設(shè)備主要是智能眼鏡和智能手表。二、谷歌眼鏡開創(chuàng)可穿戴設(shè)備先河谷歌眼鏡給硬件行業(yè)帶來了重大變革和機(jī)遇，其對(duì)硬件的要求體現(xiàn)在四個(gè)方面：1）人機(jī)互動(dòng)友好性（包括信息輸入和輸出）；2）續(xù)航時(shí)間長(zhǎng)；3）連接性；4）輕薄微型化。谷歌眼鏡在硬件方面的創(chuàng)新主要體現(xiàn)在信息輸出和續(xù)航時(shí)間上，信息輸出的創(chuàng)新之處在于采用微投和反射顯示屏的圖像輸出方案以及骨傳導(dǎo)耳機(jī)的聲音輸出方案，通常的微投具有功耗高的問題，谷歌的創(chuàng)新能夠大大降低功耗，延長(zhǎng)續(xù)航時(shí)間。谷歌眼鏡硬件的創(chuàng)新關(guān)鍵在于微投和反射顯示屏。關(guān)于谷歌眼鏡的詳細(xì)論述請(qǐng)參見我們3月25日專題報(bào)告《谷歌眼鏡--無邊界創(chuàng)新時(shí)代的開啟》。三、智能手表將續(xù)寫可穿戴設(shè)備輝煌1、第一代智能手表缺乏外觀設(shè)計(jì)和生態(tài)系統(tǒng)支持最早面市的智能手表是精工Ruputer在1998年推出的一款兼容Win95、售價(jià)達(dá)330美元的智能手表，其后陸續(xù)有其他公司推出智能手表，但均未引起普通消費(fèi)者的關(guān)注。我們認(rèn)為，在智能手機(jī)尚未普及的時(shí)期，消費(fèi)者對(duì)智能終端和移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)認(rèn)知度低，創(chuàng)新跨度過大的智能手表不可能取得勝利。此外，第一代智能手表在外觀設(shè)計(jì)和生態(tài)系統(tǒng)支持等方面都較為薄弱。2、第二代智能手表側(cè)重運(yùn)動(dòng)和健康監(jiān)測(cè)摩托羅拉在2020年發(fā)布了MotoActv智能手表，主打運(yùn)動(dòng)監(jiān)測(cè)功能。產(chǎn)品內(nèi)臵8GB空間，配有1.6寸彩色觸控屏幕，采用強(qiáng)化玻璃，可以防汗、防雨及防刮；可與Android2.1系統(tǒng)或以上的智能手機(jī)同步；采用了MotorolaAccuSense技術(shù)，也內(nèi)臵了GPS系統(tǒng)，可以讓用戶在運(yùn)動(dòng)時(shí)可以準(zhǔn)確追蹤所在位臵及記錄時(shí)間、距離、速度、心跳及熱量消耗；內(nèi)臵258mAh鋰電池，不夠非常理想，運(yùn)動(dòng)時(shí)可連續(xù)使用5至10小時(shí)。2022年面市的Pebble智能手表是第一款完全支持iOS功能的智能手表。產(chǎn)品允許多個(gè)程序同時(shí)運(yùn)行，搭載iOS或Android2.3以上系統(tǒng)。配有分辨率為144x168的1.26寸黑白背光屏幕，采用e-paper電子紙技術(shù)，可以通過藍(lán)牙2.1+EDR與其他設(shè)備連接；內(nèi)臵震動(dòng)馬達(dá)和三軸加速度計(jì)，可安裝位運(yùn)動(dòng)專門設(shè)計(jì)的程序。3、即將出現(xiàn)的第三代智能手表功能更強(qiáng)大第二代智能手表在功能上還無法與智能手機(jī)相媲美，但蘋果、三星、谷歌等巨頭的動(dòng)向讓我們堅(jiān)信第三代智能手表功能將更為強(qiáng)大，有望與智能手機(jī)相當(dāng)。（1）蘋果iWatch有望年底亮相消息稱，蘋果已經(jīng)建立了一支100的團(tuán)隊(duì)來研制智能手表iWatch，已經(jīng)開始試產(chǎn)，富士康已經(jīng)收到了蘋果的訂單，并有望在年底面市。蘋果的iWatch智能手表具有步程計(jì)和健康指標(biāo)傳感器等第二代智能手表的功能，也能通過連接智能手機(jī)來顯示電子郵件、IM和其他數(shù)據(jù)，此外，還能夠?qū)崿F(xiàn)手機(jī)的通話功能，并通過內(nèi)臵地圖實(shí)現(xiàn)導(dǎo)航。在硬件配臵方面，iWatch將采用1.5寸OLED屏幕（臺(tái)灣錸寶科技RiTdisplay）和OGS觸摸屏，內(nèi)臵的電池僅可續(xù)航1-2天（蘋果的目標(biāo)是續(xù)航4天至5天）。（2）三星有望發(fā)布多款產(chǎn)品科技網(wǎng)站SamMobile報(bào)道：三星的ProjectJActiveFortius的智能手表有以下配件：針對(duì)Fortius開發(fā)的臂帶、固定在自行車上的裝臵以及囊狀態(tài)。三星也設(shè)計(jì)了健康軟件SHealth，預(yù)示著運(yùn)動(dòng)和健康監(jiān)測(cè)將是三星可穿戴電子設(shè)備的重要賣點(diǎn)。媒體也傳出三星智能手表將命名為GALAXYAltius，屏幕分辨率為500x500。四、智能手表+眼鏡解放雙手，埋葬智能手機(jī)智能手機(jī)在功能手機(jī)通話和短信功能的基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)了上網(wǎng)、安裝應(yīng)用程序、收發(fā)郵件等功能。智能手機(jī)和平板電腦在很大程度上替代了便攜性較差的電腦，我們判斷，便攜性更強(qiáng)的可穿戴設(shè)備智能手機(jī)+眼鏡將埋葬智能手機(jī)。智能手機(jī)、智能手表和智能眼鏡三種設(shè)備各有優(yōu)缺點(diǎn)：1.智能手機(jī)是最成熟產(chǎn)品，功能豐富，但屏幕較小，并需要手持操作，約束了在駕車等場(chǎng)合的使用；2.智能眼鏡輸出畫面大，視覺效果較好，但裝在鏡腳的觸摸屏面積小，僅僅具有簡(jiǎn)單動(dòng)作識(shí)別功能，信息輸入不方便，不適合復(fù)雜的操作；3.智能手表具有合適輸入的觸摸屏，操作方便，可以完成復(fù)雜的信息輸入，但屏幕太小，不適合人眼長(zhǎng)時(shí)間觀看。我們認(rèn)為，智能眼鏡和智能手表具有信息輸入和輸出優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)的特點(diǎn)，兩者的結(jié)合將兼具各自優(yōu)勢(shì)，能夠?qū)崿F(xiàn)在手表上輸入復(fù)雜內(nèi)容，在眼鏡上觀看大的畫面，從而實(shí)現(xiàn)較好的視覺體驗(yàn)。智能眼鏡+手表的硬件組合也具有智能手機(jī)所不具備的優(yōu)點(diǎn)：一方面，眼鏡和手表持續(xù)與人體接觸，并可以通過傳感器自然地獲得人體信息，從而提供更加智能化的服務(wù)；另一方面，眼鏡和手表都不需要手持操作，解放了雙手，適合在各種不同場(chǎng)合的應(yīng)用，更勝于必須手持操作的智能手機(jī)，有望替代智能手機(jī)，從而帶來消費(fèi)電子的革命性變化。五、硬件變革大，投資機(jī)會(huì)多可穿戴設(shè)備的外在形態(tài)完全不同于智能手機(jī)等傳統(tǒng)硬件產(chǎn)品，這些產(chǎn)品在硬件方面的變革很大，其中，智能眼鏡側(cè)重于光學(xué)方面的創(chuàng)新，智能手表是智能手機(jī)的縮小版，并加入更多傳感器以讀取人體脈搏等信息，部分廠商也可能在腕帶處采用柔性化硬件設(shè)計(jì)。此外，智能眼鏡+手表的硬件組合也需要兩個(gè)產(chǎn)品之間頻繁的信號(hào)互聯(lián)，勢(shì)必增加對(duì)無線模組的需求。我們認(rèn)為，水晶光電、環(huán)旭電子、歌爾聲學(xué)等公司將顯著受益于可穿戴設(shè)備的高速發(fā)展。1、水晶光電：光學(xué)龍頭，智能眼鏡最顯著受易標(biāo)的公司是手機(jī)鏡頭用紅外截止濾光片和數(shù)碼相機(jī)用光學(xué)低通濾波器的領(lǐng)先廠商。公司在產(chǎn)品升級(jí)和新產(chǎn)品拓展兩個(gè)維度實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。光學(xué)低通濾波器的單價(jià)隨著從卡片機(jī)升級(jí)為單反微單而增長(zhǎng)10倍以上，隨著攝像模組對(duì)像素和成像質(zhì)量要求的提高，紅外截至濾光片材質(zhì)從普通光學(xué)玻璃升級(jí)為藍(lán)玻璃，單價(jià)和市場(chǎng)空間有10倍的提高。公司不斷拓展微投、Kinect產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)產(chǎn)品等新產(chǎn)品。我們?cè)?月25日專題報(bào)告《谷歌眼鏡--無邊界創(chuàng)新時(shí)代的開啟》中討論到，谷歌眼鏡硬件的創(chuàng)新關(guān)鍵在于微投和反射顯示屏，而微投的核心技術(shù)是光學(xué)加工、光引擎設(shè)計(jì)和鍍膜。水晶光電在這三方面均具有深厚的技術(shù)積累。在光學(xué)加工方面，水晶光電具有十來年的經(jīng)驗(yàn)積累；在光引擎設(shè)計(jì)方面，水晶光電與芯片設(shè)計(jì)商奇景及LCOS專利持有人合作；鍍膜更是水晶光電的核心優(yōu)勢(shì)，其光學(xué)鍍膜的產(chǎn)能規(guī)模位居全球第一。水晶光電當(dāng)前已進(jìn)入某海外客戶的智能眼鏡產(chǎn)業(yè)鏈，踏上了智能眼鏡技術(shù)創(chuàng)新的第一波浪潮。2、環(huán)旭電子：設(shè)備連接的無線紐帶，微小化貼片工藝先鋒環(huán)旭電子是蘋果無線模組的兩大供應(yīng)商之一，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于MacBook、iPhone和iPad上。如我們?cè)?月25日專題報(bào)告《谷歌眼鏡--無邊界創(chuàng)新時(shí)代的開啟》討論，智能眼鏡的重量是一般智能手機(jī)的1/3,輕薄化要求遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過絕大多數(shù)手機(jī)，智能手表的面積和體積也大約是智能手機(jī)的1/6至1/8，但功能上卻相差不大，這就對(duì)元器件和組裝工藝的微小化提出較高要求，公司必將憑借微小化貼片工藝的核心技術(shù)優(yōu)勢(shì)在可穿戴設(shè)備產(chǎn)業(yè)鏈占有一席之地。3、歌爾聲學(xué)：聲學(xué)龍頭，小空間實(shí)現(xiàn)高音質(zhì)公司是全球領(lǐng)先的電聲器件廠商，通過強(qiáng)大的研發(fā)能力向上游整合，實(shí)現(xiàn)了關(guān)鍵原材料、自動(dòng)化生產(chǎn)線和精密模具的自制，具備了較強(qiáng)的垂直一體化能力，使得公司可以向客戶進(jìn)行大規(guī)模地快速出貨，并提供一站式的服務(wù)和產(chǎn)品供應(yīng)，同時(shí)可以更好地控制成本。大客戶戰(zhàn)略使得公司不斷切入繽特力、索尼、三星和蘋果等全球消費(fèi)電子巨頭主流供應(yīng)鏈。公司也在MEMS聲學(xué)器件上積累深厚，未來有望實(shí)現(xiàn)MEMS技術(shù)的突破。可穿戴設(shè)備需要麥克風(fēng)來讀取用戶的語音信息，也需要音筒來輸出設(shè)備的信號(hào)，在很小的空間實(shí)現(xiàn)高品質(zhì)的聲音輸入和輸出是歌爾等龍頭公司的技術(shù)優(yōu)勢(shì)。4、共達(dá)電聲公司是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的聲學(xué)器件廠商，主要產(chǎn)品為微型麥克風(fēng)、微型揚(yáng)聲器/受話器及其陣列模組，產(chǎn)品主要應(yīng)用于手機(jī)、筆記本電腦/平板電腦、平板電視、個(gè)人數(shù)碼產(chǎn)品、汽車電子等消費(fèi)類電子產(chǎn)品。主要大客戶包括蘋果（通過MWM間接供應(yīng)）、華為、中興、索尼、索愛以及三星等企業(yè)。六、附錄—可穿戴設(shè)備近期新聞匯總1、屏幕有點(diǎn)小蘋果智能手表iWatch要來了之前美國(guó)媒體就曾給出消息稱，為了研發(fā)iWatch，蘋果秘密組建了一個(gè)100人的團(tuán)隊(duì)，而現(xiàn)在臺(tái)灣產(chǎn)業(yè)鏈則爆料，目前蘋果已經(jīng)開始試產(chǎn)這款手表了。日本媒體Macotakara報(bào)道稱，蘋果原來打算為iWatch配備1.8寸屏幕，不過他們感覺太大，所以最后將其定為1.5寸，而這塊OLED屏幕是由臺(tái)灣錸寶科技(RiTdisplay)代工。隨后臺(tái)灣媒體還給出消息稱，富士康已經(jīng)收到了蘋果的請(qǐng)求，即試產(chǎn)1000支iWatch，其配備的1.5寸OLED屏幕，而屏幕采用的是單片式(one-glass-solution)觸控技術(shù)（能降低屏幕的厚度）。之前美國(guó)科技媒體TheVerge透露，蘋果iWatch的原型機(jī)搭載的是