保溫杯市場乘風(fēng)而行產(chǎn)業(yè)鏈迎來新機遇

目 錄ENTS目 錄CONTENTS重點個股梳理0201消費場景拓寬喚醒全球保溫杯市場增長動力03風(fēng)險提示請仔細(xì)閱讀尾部的免責(zé)聲明2021年全球保溫杯市場迎來高速增長，新場景激發(fā)增長活力2016年-2021年全球不銹鋼保溫杯市場規(guī)模CAGR達(dá)21.3

。2016-2020年全球不銹鋼保溫杯市場規(guī)模分別為47.6、52.4、58.1、62.8和68.3億美元，增長率分別為17.5

、10.1

、10.9

、8.1

和8.8

，增長較為平穩(wěn)。2021年歐美掀起戶外運動新潮流，戶外運動領(lǐng)域不僅沒有因疫情萎縮，反而出現(xiàn)新一波的流行，為全球保溫杯行業(yè)注入新活力。2021年全球不銹鋼保溫杯市場規(guī)模達(dá)到125.0億美元，同比增長82.9

。2015-2021年全球不銹鋼保溫杯占家居用品市場規(guī)模比重分別為4.65

、5.47、5.75、6.09

、6.55

、7.12

、12.00

，隨著戶外運動潮流的興起，保溫杯在所有家居用品中的比重逐年增強，自2015年到2021年增長7.35pct，發(fā)展速度較快。圖：全球家居用品市場規(guī)模（億美元）與不銹鋼保溫杯占比資料來源：中國日用雜品工業(yè)協(xié)會杯壺分會，

西部證券研發(fā)中心保溫杯行業(yè)煥發(fā)新活力，市場前景廣闊30%10%20%30%40%50%60%70%80%90%0204060801001201402015201620172018201920202021 2022M1-M8圖：全球不銹鋼保溫杯市場規(guī)模及增速（億美元）市場規(guī)模 增速0.00%2.00%4.00%6.00%8.00%10.00%12.00%14.00%7508008509009501000105011002015201620172018201920202021全球家居用品市場規(guī)模不銹鋼保溫杯占比請仔細(xì)閱讀尾部的免責(zé)聲明中國是全球最大保溫杯生產(chǎn)中心，具有勞動力、原材料等多重優(yōu)勢保溫杯產(chǎn)業(yè)鏈介紹：上游原材料主要為不銹鋼卷板、鋼件及不銹鋼杯體，其他原材料包括塑料粒子、塑料件、包裝材料，部分產(chǎn)品會使用鈦金屬、鋁金屬等原材料等；中游為保溫杯的生產(chǎn)與制造；下游銷售渠道中，線上銷售渠道主要包括傳統(tǒng)電商、社交電商和直播電商，線下銷售渠道主要包括流通批發(fā)市場、商超、連鎖店等。生產(chǎn)端：發(fā)展中國家勞動力成本和土地成本具有相對優(yōu)勢，各大品牌生產(chǎn)地逐步轉(zhuǎn)移到發(fā)展中國家。同時，保溫杯原材料主要來自于不銹鋼，而中國是全球最大的不銹鋼生產(chǎn)國，2022年中國不銹鋼產(chǎn)量占全球的57.8

。多重因素輻射到保溫杯產(chǎn)量分布上，2018年，中國不銹鋼保溫杯產(chǎn)量占全球的65

，而主要品牌所在地區(qū)（歐美、日本）產(chǎn)量僅共占24

，目前發(fā)展中國家仍是保溫杯產(chǎn)能的重心。我們認(rèn)為隨著終端消費增速提升，國內(nèi)頭部代工廠將迎來新機遇和挑戰(zhàn)。圖：保溫杯產(chǎn)業(yè)鏈 圖：2018年全球保溫杯產(chǎn)量各地區(qū)占比資料來源：恒州博智，

西部證券研發(fā)中心產(chǎn)業(yè)鏈上中游集中于發(fā)展中國家，下游以發(fā)達(dá)國家為主4上游原材料端中游生產(chǎn)端品牌下游銷售端線上銷售渠道：傳統(tǒng)電商、社交電商和直播電商線下銷售渠道：流通批發(fā)市場、商超、連鎖店中國 歐洲 北美 日本印度

3.79%東南亞

5.44%日本

7.25%北美

8.11%歐洲

9.49%東南亞 印度其他地區(qū)

1.26%其他地區(qū)中國

64.66%不銹鋼卷板、鋼件、不銹鋼杯體、塑料件和包裝材料保溫杯的生產(chǎn)與制造請仔細(xì)閱讀尾部的免責(zé)聲明OEM、ODM模式盛行產(chǎn)業(yè)鏈中游主流廠商業(yè)務(wù)仍較依賴為全球知名品牌商提供OEM，ODM服務(wù)。以哈爾斯為例，作為國內(nèi)最大的保溫杯制造商，哈爾斯的代工業(yè)務(wù)占比非常高，接近8成的業(yè)務(wù)都是來自為其他品牌提供的OEM和ODM服務(wù)，Yeti、PMI（星巴克、Stanley）、Takeya、S’well、膳魔師、虎牌、象印等國際知名品牌都是哈爾斯的合作伙伴。以全球保溫杯行業(yè)領(lǐng)頭羊膳魔師（Thermos）為例，目前生產(chǎn)地主要有三個：中國、馬來西亞和菲律賓，生產(chǎn)分布在亞洲國家，產(chǎn)品銷往世界各地。我國主要保溫杯生產(chǎn)廠商哈爾斯、南龍、飛劍等都為膳魔師提供OEM、ODM服務(wù)。表：國內(nèi)企業(yè)代工品牌資料來源：各公司財報，海關(guān)總署，西部證券研發(fā)中心產(chǎn)業(yè)鏈上中游集中于發(fā)展中國家，下游以發(fā)達(dá)國家為主5圖：中美保溫杯進出口月度總額（百萬美元）廠商名代工品牌哈爾斯膳魔師、虎牌、象印、Stanley、星巴克、Yeti、S'well等南龍膳魔師、emsa、Stanley、Aladdin、星巴克、樂扣樂扣、S'well、Contigo等飛劍膳魔師、星巴克、24Bottles、Hydro

Flask、55?等嘉益Stanley、Aladdin、星巴克、Lululemon、S'well、Takeya等0501001502002500102030504060708090201801

201806

201811

201904

201909

202002

202007

202012

202105

202110

202203

202208

202301

202306美國進口總額（左軸）中國出口總額（右軸）請仔細(xì)閱讀尾部的免責(zé)聲明消費端，歐美中日占據(jù)主要市場發(fā)達(dá)國家是保溫杯的主要消費國。從2018年全球保溫杯消費量來看，前四大消費地區(qū)歐洲、北美、中國和日本，分別占比26.99、24.08

、18.42、14.77，合計市場份額超過84。從人均保有量來看，發(fā)達(dá)國家平均為

0.68

只，日本以

1.43只遠(yuǎn)超均值，中國略低于發(fā)達(dá)國家平均水平，人均保有量為0.53只。圖：2018年全球保溫杯消費量各地區(qū)占比 圖：2017年保溫杯各地區(qū)人均保有量對比(只)資料來源：恒州博智，

西部證券研發(fā)中心產(chǎn)業(yè)鏈上中游集中于發(fā)展中國家，下游以發(fā)達(dá)國家為主6歐洲

26.99%北美

24.08%中國

18.42%日本

14.77%歐洲 北美 中國 日本其他地區(qū)

7.94%印度

2.82%東南亞

4.98%東南亞 印度 其他地區(qū)1.401.201.000.800.600.400.200.001.60中國日本發(fā)達(dá)國家請仔細(xì)閱讀尾部的免責(zé)聲明消費端，歐美中日占據(jù)主要市場家居用品市場集中度不高，2017-2022年CR5維持在8.5

上下，CR10略有提升，自2017年的11.4

提升至2022年的12.1

。2022年全球家居用品市占率前30的公司中，頭部的保溫杯品牌特百惠、蘇泊爾、Yeti、膳魔師、樂扣樂扣、

S‘well的家居用品市占率為2.0

、0.9

、0.8

、0.6

、0.4

、0.2

，發(fā)展空間廣闊。圖：家居用品市場集中度表：頭部保溫杯品牌2017-2022年全球家居用品市占率資料來源：歐睿國際，

西部證券研發(fā)中心產(chǎn)業(yè)鏈上中游集中于發(fā)展中國家，下游以發(fā)達(dá)國家為主7品牌201720182019202020212022特百惠2.50%2.30%2.10%2.10%2.00%2.00%蘇泊爾0.80%0.90%0.90%0.80%0.90%0.90%Yeti0.30%0.40%0.50%0.60%0.70%0.80%膳魔師0.60%0.60%0.60%0.60%0.60%0.60%樂扣樂扣0.40%0.40%0.40%0.40%0.40%0.40%S'well0.10%0.20%0.20%0.20%0.20%0.20%13.00%12.00%11.00%10.00%9.00%8.00%7.00%6.00%201720182019202020212022CR5CR10請仔細(xì)閱讀尾部的免責(zé)聲明保溫杯技術(shù)壁壘低，終端品牌享受高溢價品牌間差異主要在于工藝精細(xì)度和款式設(shè)計。生產(chǎn)一個不銹鋼保溫杯，需要經(jīng)歷幾十道工藝流程，整體可以概括為將不銹鋼外殼和內(nèi)膽焊接在一起、將杯體內(nèi)外管間夾層進行抽真空、激光處理杯體表面，以符合烤漆工序的表面要求、將杯體表面進行烤漆處理以及質(zhì)檢合格后包裝出庫等工序。雖然流程繁瑣，但是保溫杯行業(yè)的技術(shù)壁壘并不高，不同品牌之間的主要差別在于工藝精細(xì)度和款式設(shè)計。其中，工藝精細(xì)度體現(xiàn)在保溫杯口邊是否圓滑光整，接口處是否精致，瓶身的焊接點數(shù)量（焊接點少可以減少潛在的失效點數(shù)量），以及杯身只要簡單拋光，還是要噴涂，甚至有些還需要進行鏡面拋光。最后，一些復(fù)雜的杯蓋要加入五金件（穿釘，彈簧，螺螄等）才能組裝完成，這樣的蓋子成本就會比較高。目前市場上有一些水杯杯蓋的生產(chǎn)成本超過了整體水杯成本的50

。海外知名品牌享受高溢價。例如，哈爾斯平均出廠價約35元，其為Yeti提供OEM、ODM服務(wù)，而Yeti在亞馬遜的售價為22.5-40美元不等，溢價較高。圖：保溫杯工藝流程資料來源：國知局，

西部證券研發(fā)中心產(chǎn)業(yè)鏈上中游集中于發(fā)展中國家，下游以發(fā)達(dá)國家為主8內(nèi)外管組立夾層抽真空激光表面處理烤漆質(zhì)檢良品包裝出庫不良品請仔細(xì)閱讀尾部的免責(zé)聲明表：海外各品牌亞馬遜暢銷產(chǎn)品及售價資料來源：亞馬遜，

西部證券研發(fā)中心產(chǎn)業(yè)鏈上中游集中于發(fā)展中國家，下游以發(fā)達(dá)國家為主9品牌品名圖示售價(美元）StanleyQuencher

h2.050

（40oz）YetiRambler

Tumbler20-35（10-30oz）象印SM-SA60BA25-30（12-20oz）虎牌MCB-H048-PR35（16oz）膳魔師FUNtainer27（16oz）S'wellOriginal經(jīng)典瓶20-35（17-25oz）請仔細(xì)閱讀尾部的免責(zé)聲明Yeti：不斷豐富產(chǎn)品品類，拓寬應(yīng)用場景；開拓DTC渠道，營銷破圈冷藏箱起家，不斷拓寬產(chǎn)品類型。美國保溫杯市場龍頭之一的Yeti，成立于2006年，其創(chuàng)始人熱愛打獵、釣魚等戶外運動，針對當(dāng)時的冷藏箱質(zhì)量差、存冰時間短的痛點，推出第一家主打極致高品質(zhì)高性能冷藏箱的品牌。之后Yeti不斷拓寬產(chǎn)品線，推出保溫杯、背包、戶外座椅、T恤等多樣化產(chǎn)品。2014年Yeti開始涉足保溫杯領(lǐng)域，2022年保溫杯系列產(chǎn)品的營收占公司總營收的比例高達(dá)59

，已經(jīng)超越冷藏箱，成為Yeti主要營收來源。DTC+營銷雙管齊下，突破傳統(tǒng)戶外運動社區(qū)。2014年Yeti推出RAMBLER系列保溫杯后，營收超速增長，由于過度依賴批發(fā)商銷售渠道，2017年Yeti的營收下滑21.9

。之后通過品牌官方網(wǎng)站、直營店、亞馬遜電商等方式，發(fā)力DTC渠道，減少對批發(fā)商的依賴，2015-2023Q1其批發(fā)渠道營收占比從92

下降至

43

。同時，Yeti多渠道布局內(nèi)容營銷，保持與消費者價值觀同頻，Yeti不僅通過推特、Facebook、Instagram等平臺加強了與消費者的聯(lián)系，還與一些知名紀(jì)錄片導(dǎo)演、攝影師、演員等合作，為品牌增添了更多人文藝術(shù)元素。通過這些互動，Yeti不斷擴大自己的用戶和粉絲群體。而這些粉絲的忠誠度也促成了Yeti的品牌快速擴張。

從2015年到2018年，客戶群從9

的女性發(fā)展到34，打獵和釣魚群體占比從69

降至38

，Yeti的吸引力已經(jīng)擴展到傳統(tǒng)戶外運動社區(qū)的男性群體之外。資料來源：公司財報，

西部證券研發(fā)中心下游品牌概覽：Yeti，以保溫箱入行，保溫杯撐起營收半邊天102006年，Yeti成立，主要銷售冷藏箱2014年，涉域2017年，開設(shè)第一家直營店2019年，在加拿大、英國、新西蘭等地推出Yeti官方網(wǎng)站進行直接銷售圖：Yeti發(fā)展歷程和規(guī)模(億美元)1816141210864202006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022足保溫c

杯領(lǐng)2018年，IPO初創(chuàng)階段：產(chǎn)品單一快速成長階段：保溫杯業(yè)務(wù)大放光彩成熟階段：多產(chǎn)品，多渠道，多用戶群體，實現(xiàn)穩(wěn)速增長請仔細(xì)閱讀尾部的免責(zé)聲明表：Yeti產(chǎn)品矩陣資料來源：Yeti官網(wǎng)，亞馬遜，西部證券研發(fā)中心下游品牌概覽：Yeti，以保溫箱入行，保溫杯撐起營收半邊天11品類主要產(chǎn)品具體信息保溫杯圖示容量(oz)價格(美元)Rambler

Tumbler(坦布勒杯)10、20、3020-35Rambler

Mug(馬克杯)10、14、2425-35Rambler

Lowball(低球杯)1020Rambler

Bottle(保溫瓶)18、26、36、46、6425-60戶外用品冷藏箱背包等戶外裝備其他服飾、狗食盆等請仔細(xì)閱讀尾部的免責(zé)聲明Yeti：不斷豐富產(chǎn)品品類，拓寬應(yīng)用場景；開拓DTC渠道，營銷破圈保溫杯已超過冷藏箱，成為主體業(yè)務(wù)。Yeti2014年涉足保溫杯領(lǐng)域，保溫杯產(chǎn)品營收迅速增長，緩解2017年出現(xiàn)的庫存積壓和渠道單一問題后，一直保持穩(wěn)速增長，銷售額從2017年的3.1億美元增長到2022年的9.5億美元，CAGR為25.1

，2017年保溫杯銷售額就已經(jīng)占公司總營收的48.6

，2022年保溫杯產(chǎn)品約占Yeti營收的59.4

，超過了冷藏箱等戶外裝備。Yeti的冷藏箱等戶外裝備產(chǎn)品穩(wěn)速增長，增速略慢于保溫杯，2017年-2022年營收從3.1億美元增長到6.1億美元，CAGR為14.4

。其他產(chǎn)品相對規(guī)模較小，2021年和2022年增長較快，增速達(dá)60.8

和33.0

，2022年其他產(chǎn)品銷售額為0.36億美元，占總營收的2.2。從渠道看，DTC渠道占比不斷提升。Yeti2017年-2022年批發(fā)商渠道銷售額占比從69.6

降至42.5

，逐年下滑，而DTC渠道銷售額占比從30.4

升至57.5

，成為Yeti產(chǎn)品銷售的主要渠道。這是因為Yeti自2018年以來一直致力于減少對批發(fā)商渠道的依賴，大力發(fā)展DTC渠道。圖：Yeti各業(yè)務(wù)營收占比（左軸）及增速 圖：Yeti各渠道營收占比（左軸）及增速資料來源：公司財報，

西部證券研發(fā)中心下游品牌概覽：Yeti，以保溫箱入行，保溫杯撐起營收半邊天1270%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%201720182019202020212022保溫杯占比保溫杯增速冷藏箱等戶外裝備占比冷藏箱等戶外裝備增速其他產(chǎn)品占比其他產(chǎn)品增速-10%0%10%20%30%40%50%60%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%201720182019202020212022批發(fā)商渠道占比DTC渠道占比批發(fā)商渠道增速DTC渠道增速請仔細(xì)閱讀尾部的免責(zé)聲明下游品牌概覽：Stanley，重視戶外、出行應(yīng)用場景1913年就成立的Stanley，以鋼材料替代玻璃杯保溫的革新之舉出現(xiàn)，直到二十一世紀(jì)的今天，Stanley不管是時尚街頭還是驚險戶外，都能看到Stanley的身影。Stanley保溫杯不斷創(chuàng)新演化，逐漸成為人們?nèi)粘Ｉ?、戶外旅行、野外探險時不可缺少的選擇，2017年Stanley推出城市探險系列，目前Stanley已形成高端大師、戶外經(jīng)典、城市探險、日常出行等產(chǎn)品矩陣，產(chǎn)品線豐富。圖：stanley保溫杯產(chǎn)品矩陣資料來源：公司官網(wǎng)，

西部證券研發(fā)中心圖：stanley產(chǎn)品矩陣概覽13請仔細(xì)閱讀尾部的免責(zé)聲明從爆款杯Quencher看保溫杯行業(yè)新趨勢：2020年，

Terence

Reilly

擔(dān)任Stanley的全球總裁，加大對

Quencher系列的資源投入，帶領(lǐng)Stanley走出戶外運動領(lǐng)域。2022年8月推出的Quencher

H2.0

系列，有18種顏色選擇，同時有14oz-64oz之間五種容量可以選擇。從新產(chǎn)品多樣化的配色，多種容量可選，以及豐富的營銷渠道，可以看到，Stanley已經(jīng)意識到了保溫杯注重時尚性的快消品屬性，以及青年群體和女性群體的巨大消費潛力。Quencher

H2.0

推出后，銷量實現(xiàn)了超額增長，Stanley品牌在亞馬遜的季度銷售額從不足500萬美元，一躍升至3000萬美元。圖：Stanley保溫杯的變革資料來源：Stanley官網(wǎng)，西部證券研發(fā)中心下游品牌概覽：Stanley，重視戶外、出行應(yīng)用場景14經(jīng)典款保溫杯2016年，推出AdventureQuencher系列2022年8月推出QuencherH2.0

系列，增加了防溢出蓋子和手柄請仔細(xì)閱讀尾部的免責(zé)聲明下游品牌概覽：膳魔師，開創(chuàng)不銹鋼真空保溫瓶，市占率領(lǐng)先1932年：膳魔師鍍鉻咖啡壺上市1941年：膳魔師在二次世界大戰(zhàn)期間扮演了重要的角色,

保溫瓶及餐具組合成為了軍需品1952-1955年：為滿足市場需求，膳魔師公司不斷并購擴張1971年：膳魔師英國公司產(chǎn)品銷往全球100多個國家因而獲得英國女王獎的肯定1978年：膳魔師Thermos日本公司（日本酸素公司）研發(fā)出商品化的不銹鋼雙層高真空保溫瓶并于1981年正式投入制造生產(chǎn)。1988年：超輕型鈦金屬制的真空瓶上市1989年：膳魔師推出了全球首創(chuàng)的高真空“燜燒鍋”，日本酸素株式會社并購英國、美國、加拿大膳魔師公司，成為世界最大真空保溫瓶制造商。1991年：在馬來西亞建造全世界最大的專業(yè)不銹鋼高真空保溫系列產(chǎn)品的生產(chǎn)基地1995年：膳魔師進入中國大陸，成立膳魔師（中國）家庭制品有限公司，為港、日合資2001年：膳魔師被中國臺灣公司皇冠金屬收入麾下2014年：膳魔師收購德國保溫瓶制造商alfi2015年：膳魔師菲律賓保溫瓶工廠竣工1913-1978年1979年以來1904-1912年1904年：膳魔師第一支玻璃內(nèi)膽保溫瓶問世1907年：英國、美國、加拿大紛紛成立膳魔師公司1908年：Thermos引入日本。1911年：德國膳魔師開始了機械化制造，真正的商業(yè)家庭用保溫瓶終于出現(xiàn)膳魔師品牌于1904年在德國創(chuàng)立，1911年開始機械化制造，真正的商業(yè)家用保溫瓶出現(xiàn)，此后膳魔師品牌更是在世界各地市場不斷推陳出新。1978年膳魔師開發(fā)了全世界第一個真正的不銹鋼真空保溫瓶。1995年膳魔師進入中國市場，如今THERMOS集團已成為全世界最大專業(yè)高真空不銹鋼家庭用品系列制造及銷售集團，在全球各地成立了分支機構(gòu)，包括英國、美國、加拿大、新加坡、馬來西亞、日本等國家及地區(qū)，在世界各地共擁有許多個制造及銷售廠商，主要產(chǎn)地為中國、馬來西亞、菲律賓產(chǎn)品，分公司和分銷處遍布世界140多個國家。15資料來源：品牌官網(wǎng)，西部證券研發(fā)中心請仔細(xì)閱讀尾部的免責(zé)聲明膳魔師：百年歷史，卻堅持推陳出新，受年輕人追捧膳魔師是保溫容器始祖，產(chǎn)品使用場景廣泛。1904年，詹姆斯·杜瓦的合作伙伴德國人萊茵霍爾德·伯格在德國注冊了膳魔師“THERMOS”品牌，同年其第一支玻璃內(nèi)膽保溫瓶問世，很快在歐洲流行起來，分別于1906年和1908年進入美國、日本。1911年，膳魔師開始機械化的制造，真正的商業(yè)家庭保溫瓶終于出現(xiàn)。1989年推出了全球首創(chuàng)的高真空燜燒鍋，1991年在世界上首先確立了不銹鋼保溫杯的生產(chǎn)體系，并在馬來西亞建造了全世界最大的不銹鋼保溫產(chǎn)品生產(chǎn)基地。1995年，膳魔師進入中國市場。

如今膳魔師以保溫杯為基本盤，將產(chǎn)品線拓展到保溫箱、燜燒鍋、燜燒罐、電熱水壺、塑料玻璃水杯等，使用場景覆蓋辦公通勤、居家、運動戶外、親子和智能廚房。目前，膳魔師已經(jīng)成為全世界最大的專業(yè)高真空不銹鋼家庭用品制造和銷售集團，在全球140多個國家和地區(qū)建立了分公司和分銷處，銷量居世界第一。百年品牌。依舊活力無限。膳魔師將技術(shù)融于生活，每年都會投入到60多種新產(chǎn)品的研發(fā)中。同時，膳魔師將藝術(shù)結(jié)合到日常生活的細(xì)節(jié)之中。堅持將產(chǎn)品打造為藝術(shù)風(fēng)景的理念。2011年，膳魔師第一次嘗試推出了藝術(shù)大師系列紀(jì)念杯，將印象派大師莫奈和梵高的經(jīng)典作品通過精湛的轉(zhuǎn)印技術(shù)呈現(xiàn)在杯體之上。后面又陸續(xù)推出了復(fù)古系列、花系列等主題產(chǎn)品，也推出了針對女性的Tritan水杯-小蠻腰系列。膳魔師擁有百年品牌品質(zhì)保障，同時走在時尚潮流前沿，使用場景豐富，穩(wěn)坐保溫杯行業(yè)龍頭位置。表：膳魔師藝術(shù)系列保溫杯資料來源：膳魔師官網(wǎng)，

西部證券研發(fā)中心下游品牌概覽：膳魔師，開創(chuàng)不銹鋼真空保溫瓶，市占率領(lǐng)先16產(chǎn)品藝術(shù)大師系列復(fù)古系列花系列口紅系列時間2011201520192020圖示請仔細(xì)閱讀尾部的免責(zé)聲明大阪工廠落成電飯煲新上市不銹鋼真空保溫瓶、不銹鋼瓶上市1968197019812003191819611963197319801986市川銀三郎、市川金三郎于日本大阪創(chuàng)立了市川兄弟商會，開始經(jīng)營玻璃內(nèi)膽的制造和銷售公司改名為象印ZOJIRUSHI公司，同時也確立公司的商標(biāo)“一頭小象”成功開發(fā)出自動制瓶機內(nèi)瓶的量產(chǎn)化技術(shù)。氣壓式熱水瓶問市電動熱水瓶全新上市大阪證券交易所上市，并于泰國成立UNION公司美國象印公司成立19871995香港象印公司成立臺灣象印公司成立上海象印公司成立2002象印于1918年在日本大阪創(chuàng)立，初期致力于玻璃內(nèi)膽的制造和銷售，通過持續(xù)的創(chuàng)新、擴展產(chǎn)品線和關(guān)注環(huán)保，逐步成為了一家在廚房電器領(lǐng)域具有重要地位和國際知名度的公司。目前，象印以電飯煲為主打產(chǎn)品，以熱水瓶以及不銹鋼保溫瓶為代表，在日本主導(dǎo)并引領(lǐng)著日常生活，在美國、歐洲、中國臺灣地區(qū)以及東南亞地區(qū)，產(chǎn)品的品質(zhì)和功能性等方面均獲得很高的評價。象印1986年在大阪證券交易所在上市，并陸續(xù)在其他國家建立分公司，目前象印在中國大陸，中國臺灣，中國香港以及北美均有分公司。22年營收達(dá)到825.3億日元，收入主要來源為日本，日本占收入來源的60以上，美洲、中國及也是象印的重要市場。資料來源：象印官網(wǎng)，

西部證券研發(fā)中心下游品牌概覽：象印，以電飯煲為主，保溫杯為輔請仔細(xì)閱讀尾部的免責(zé)聲明保溫杯歷史悠久，多元場景和飲食習(xí)慣促使功能細(xì)分化從杜瓦瓶到保溫杯的百年歷程：1893年，英國人James

Dewar發(fā)明了一種恒溫器(杜瓦瓶)，是膽壁涂滿銀的雙層真空玻璃容器，可以使液體的溫度不易變化。起初，這種杜瓦瓶僅在實驗室、醫(yī)院和探險隊中使用，例如牛痘苗、血清等經(jīng)常需要保溫瓶來運輸。1913年，美國人William

Stanley發(fā)明了世界上第一只全鋼雙壁真空保溫瓶。相較于玻璃保溫瓶，不銹鋼保溫瓶不容易打破，保溫性能也更好，可靠耐用。從此，保溫瓶開始進入生活場景，為生活提供便利，由于其優(yōu)越的保冷性能，在二戰(zhàn)時，美軍B-17S戰(zhàn)斗機飛行員更是人手一只，用于運輸血漿。隨著時代發(fā)展，更適合出行攜帶的小容量保溫杯開始流行。圖：保溫杯的演進資料來源：艾瑞咨詢，西部證券研發(fā)中心行業(yè)驅(qū)動因素：消費場景多元化，快消品屬性日益凸顯181893，杜瓦瓶問世，主要用于實驗室、醫(yī)院等1913，全鋼制保溫瓶誕生，保溫瓶開始進入日常生活20世紀(jì)末小容量保溫杯開始流行保溫杯開啟時尚潮流請仔細(xì)閱讀尾部的免責(zé)聲明保溫杯歷史悠久，多元場景和飲食習(xí)慣促使功能細(xì)分化歐美、日本等海外消費者使用保溫杯主要用于保冷。中國人購買保溫杯的需求絕大部分來自于保熱，但在海外其他國家和地區(qū)，人們并沒有喝熱水的習(xí)慣，而是習(xí)慣于喝冷飲甚至冰飲。因此，在歐州、美國等保溫杯主要消費地區(qū)，對于純水，消費者都用保溫杯來保冷，有時會用于熱咖啡、熱巧克力來保熱。即使是在日本這樣也具有茶文化的亞洲國家，人們也是偏好冷飲和冰飲。保溫杯的原理是減少杯體內(nèi)外熱量的傳遞與流失，也就是說，保溫杯本身的作用就是保持杯內(nèi)液體溫度不變，兼具保冷和保熱功能。中國人愛飲熱水，催生新的產(chǎn)品需求。事實上，65度以上的熱水被世界衛(wèi)生組織劃分為1類致癌物，長期飲用熱水、食用燙食，會導(dǎo)致患食道癌的幾率大大增加。同時，生活中也經(jīng)常會遇到喝水時不小心被燙到的情景。海外品牌的保溫杯主要還是針對歐、美、日的消費者，因此在防燙的設(shè)計上做的并不到位。而中國品牌恰恰可以抓住這一市場痛點，推出具有智能測量水溫功能的保溫杯或是可以調(diào)整水溫的保溫杯。例如2015年，北京五十五度科技有限公司自行研發(fā)出一款快速變溫水杯，100攝氏度的開水倒入杯中，搖一搖（約1分鐘），可快速降溫至人體可飲用的溫水。圖：保溫杯原理 圖：55度杯資料來源：艾瑞咨詢，西部證券研發(fā)中心行業(yè)驅(qū)動因素：消費場景多元化，快消品屬性日益凸顯19請仔細(xì)閱讀尾部的免責(zé)聲明保溫杯消費場景和消費人群細(xì)分化，快消品屬性日益凸顯保溫杯的使用場景可以大致分為四類：商務(wù)辦公、校園、戶外/運動和駕駛。隨著家庭汽車保有量及滲透率的不斷提高，駕車通勤、自駕出游等駕駛場景越來越普及和頻繁。尤其是在歐洲、北美等發(fā)達(dá)地區(qū)，地廣人稀，同時，中產(chǎn)及以上人群傾向于住城市郊區(qū)，通勤距離及時間也相對較長，飲水需求大。此外，隨著人們對健康的關(guān)注度提升，戶外運動以及健身等室內(nèi)運動日益風(fēng)靡，為保溫杯市場帶來增長空間。不同使用場景對保溫杯功能需求差異大。舉例來說，由于在駕駛過程中和在戶外進行運動時，加水、換水較為不方便，所以駕駛和戶外運動場景需要保溫時間長，容量大的保溫杯，但這兩者對于便攜需求度又有本質(zhì)的區(qū)別，像登山、攀巖、徒步這些戶外運動，保溫杯過于笨重，會給運動帶來較大的阻礙與不便，而駕駛場景由于可以將保溫杯放置在車中，對于便攜度的要求非常低。場景的細(xì)分化推動產(chǎn)品在容量、體積、材質(zhì)上細(xì)分化，例如，百年美國品牌

Stanley推出了不同容量的鈦合金保溫杯，對比不銹鋼材質(zhì)輕了40

，來滿足登山等戶外運動愛好者對于輕量化的需求。消費場景多元化帶動消費頻率提升。過去，保溫杯產(chǎn)品更注重于產(chǎn)品質(zhì)量，即保熱或保冷的時間長度，而未對于不同使用場景做出細(xì)分，從而針對性地設(shè)計產(chǎn)品?，F(xiàn)在，人們越來越傾向于在不同的使用場景，使用不同特點的保溫杯。2018年日本保溫杯人均保有量就達(dá)到了1.43只，進一步說明，一只保溫杯走天下的時代一去不復(fù)返，保溫杯消費場景的多元化，將成為保溫杯行業(yè)長期增長的核心動力。資料來源：艾瑞咨詢，西部證券研發(fā)中心行業(yè)驅(qū)動因素：消費場景多元化，快消品屬性日益凸顯20表：保溫杯使用場景及功能需求請仔細(xì)閱讀尾部的免責(zé)聲明保溫杯消費場景和消費人群細(xì)分化，快消品屬性日益凸顯同時，消費人群的細(xì)分化帶來產(chǎn)品外觀細(xì)分化。比如，從性別角度，越來越多的保溫杯品牌開始關(guān)注女性消費者。女性消費者更加傾向于購買櫻花粉、薄荷綠等青春亮麗的顏色。從年齡角度，年輕人更關(guān)注設(shè)計的時尚與潮流性，兒童更偏好卡通款式，中老年人更關(guān)注保溫杯的材質(zhì)和工藝是否健康，外觀簡潔大方即可，這些都對外觀的細(xì)分化提出了更高的要求。產(chǎn)品外觀的細(xì)分化能夠吸引更多的年輕人購買保溫杯，保溫杯將不再是中老年人“養(yǎng)生”的代名詞，另一方面，當(dāng)保溫杯與時尚掛鉤，意味者產(chǎn)品更快更新?lián)Q代，消費者更換最新款式的保溫杯也將更加頻繁，保溫杯快消品的屬性將日益凸顯，也將為保溫杯市場帶來新的增長點。即使是人均保有量較低的中國，人們購買高端杯壺的頻率也較為可觀。根據(jù)艾瑞咨詢的問卷調(diào)研結(jié)果，對于高端杯壺產(chǎn)品，中國消費者購買頻率在一年內(nèi)的比例已經(jīng)達(dá)到了73.1，已開始具備快消品屬性。智能化或可成為新趨勢。目前國內(nèi)的智能保溫杯已經(jīng)具備檢測水質(zhì)和水溫、飲水提醒等功能，可以連接手機APP使用。不過，海外保溫杯知名品牌幾乎還沒有涉足這一領(lǐng)域。未來，智能保溫杯技術(shù)將逐漸成熟，功能進一步拓展，成本將逐漸具有競爭優(yōu)勢，同時，伴隨著人們越來越重視飲水健康，全球智能保溫杯市場或許將會非常可觀。圖：中國消費者近3年購買高端杯壺產(chǎn)品的平均頻率資料來源：艾瑞咨詢，西部證券研發(fā)中心行業(yè)驅(qū)動因素：消費場景多元化，快消品屬性日益凸顯2150.0040.0030.0020.0010.000.0060.00半年以內(nèi)半年至一年一年至兩年兩年以上73.1%請仔細(xì)閱讀尾部的免責(zé)聲明戶外運動風(fēng)靡?guī)硇略鲩L點在保溫杯四大消費場景中，戶外運動表現(xiàn)亮眼。根據(jù)恒州博智對于全球保溫杯市場的調(diào)研結(jié)果，戶外運動是保溫杯最大下游領(lǐng)域，占58

。2021年全球不銹鋼保溫杯市場規(guī)模增速高達(dá)82.9

，爆發(fā)式增長的主要原因之一是疫情期間戶外運動風(fēng)靡海外。相應(yīng)的，根據(jù)Statista的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2020年和2021年全球戶外用品市場規(guī)模增速達(dá)28.3

和13.3

，其中，歐美約占戶外用品市場50

的份額。對于已經(jīng)較為成熟的歐美戶外運動市場而言，2020、2021年的增速是相對較高的。預(yù)計增速回落后全球戶外用品市場將繼續(xù)穩(wěn)速增長，2023-2025年CAGR預(yù)計為4.7

。后疫情時代，全球戶外運動市場仍具備增長動力。一方面，歐美地區(qū)戶外運動參與者粘性高。疫情期間，戶外運動反而更加流行，可能是因為戶外運動既能夠保持一定的避免感染的安全距離，又能夠保證運動量，同時還能滿足社交和情感溝通需求，從而取代聚會等聚集性活動。根據(jù)美國戶外運動協(xié)會的調(diào)查數(shù)據(jù)，2020年美國主流戶外運動項目徒步、騎行、垂釣和跑步，新增的戶外運動參與者留存率分別高達(dá)66

、65

、62

、61

，這是由于人均可支配收入高，可以負(fù)擔(dān)像滑雪等對裝備要求較高的運動，同時歐美戶外配套設(shè)施服務(wù)完善，運動氛圍良好，形成良性循環(huán)，疫情下戶外運動的熱度并非曇花一現(xiàn)，而是基于人們生活習(xí)慣被改變的可持續(xù)增長。另一方面，發(fā)展中國家增長空間巨大。根據(jù)中國戶外品牌聯(lián)盟的統(tǒng)計結(jié)果，2019年，歐美主要國家戶外運動參與率均超過50

，而中國僅10

，遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國家水平。戶外運動發(fā)展水平與國家的經(jīng)濟水平息息相關(guān)。隨著發(fā)展中國家消費者購買力的提升，戶外運動有望進一步普及。此外，目前全球戶外運動發(fā)展有輕量化趨勢，例如疫情期間，美國增長最快的戶外運動是匹克球，匹克球比羽毛球和網(wǎng)球更加簡單，年齡、場地、裝備要求都很低。因此，發(fā)展中國家或可從低門檻戶外運動切入，帶動整個戶外產(chǎn)業(yè)發(fā)展。圖：全球戶外用品市場規(guī)模及增速(億美元) 圖：2019年各國戶外運動參與率資料來源：

Statista，中國戶外品牌聯(lián)盟，西部證券研發(fā)中心行業(yè)驅(qū)動因素：消費場景多元化，快消品屬性日益凸顯2205101520253005001,0001,5002,0002,5002019 2020 2021 2022 2023E2024E

2025E市場規(guī)模 增速01020304050607080澳大利亞德國英國法國美國中國目 錄ENTS目 錄CONTENTS重點個股梳理0201消費場景拓寬喚醒全球保溫杯市場增長動力03風(fēng)險提示請仔細(xì)閱讀尾部的免責(zé)聲明資料來源：同花順，西部證券研發(fā)中心哈爾斯：聚焦保溫杯海外市場，探索自主品牌24哈爾斯專注于不銹鋼真空保溫器皿、玻璃杯壺、鋁瓶、塑杯的研發(fā)、設(shè)計、制造與銷售。主要產(chǎn)品包括不銹鋼材質(zhì)的真空保溫器皿和智能水杯，以及不銹鋼、玻璃、鋁、塑料（主要為Tritan）等材質(zhì)的非真空器皿，涵蓋保溫杯/智能保溫杯、保溫壺、保溫飯盒、燜燒罐、真空保溫電熱水壺、鈦杯、鋁瓶、玻璃杯、塑料杯等諸多品類，產(chǎn)品具有保溫性能優(yōu)良、輕便耐用、安全健康、衛(wèi)生、美觀時尚、品質(zhì)可靠等優(yōu)勢。公司近年推出首款華為智選哈爾斯智能水杯旋蓋款；將智能杯的應(yīng)用材質(zhì)由不銹鋼拓展到鈦；同時，在原有的水溫顯示、喝水提醒等功能的基礎(chǔ)上，新增了糖分檢測并計算卡路里的功能。真空器皿為公司的核心業(yè)務(wù)，主營不銹鋼真空保溫杯。2017-2023H1，公司實現(xiàn)營業(yè)收入14.39/17.94/17.94/14.92/23.89/24.28/9.37億元，至2022年CAGR為11.03

。21年疫情恢復(fù)期反彈較大，同比+60.12

，22年較21年略微增長1.63

，23H1同比-27.7

，主要是由于經(jīng)濟形勢及客戶消耗庫存，2023Q1/Q2

營

業(yè)

收

入

分

別

為

3.62/5.74

億

元

，

第

二

季

度

有

所

回

暖

。

主

要

產(chǎn)

品

真

空

保

溫

杯

2017-2023H1

營

業(yè)

收

入

分

別

為12.46/15.90/15.72/12.45/21.04/20.85/7.61億元，至2022年CAGR為10.85

，一直占總收入80

以上，23H1占比81.20

，此外23H1塑料杯/鋁瓶表現(xiàn)較好，占比較22H1增長3.83pct/2.11pct，金額同比增長34.53

/35.94

。圖：哈爾斯2017-2023H1營收、歸母凈利（億元）及增速 圖：哈爾斯2017-2023H1各產(chǎn)品收入占比7006005004003002001000-100-200-50510152025302017201820192020202120222023H1營收歸母凈利營收同比歸母凈利同比0204060801001202017201820192020202120222023H1真空器皿 玻璃杯 塑料杯 鋁瓶 其他 其他業(yè)務(wù)請仔細(xì)閱讀尾部的免責(zé)聲明哈爾斯盈利能力仍有提升空間，上半年受收入端影響凈利率有所下滑。2017-2023H1，分別實現(xiàn)毛利率32.86

/31.60

/29.82

/26.66

/26.13

/29.24

/29.22

。23H1，銷售費用、管理費用、財務(wù)費用分別為91.18、79.10、-15.17百萬元；受廣告宣傳費、展覽費及差旅費增加所致，銷售費用同比+19.02；管理費用與財務(wù)費用同比-0.32

/+1.82

。此外，受國內(nèi)外經(jīng)濟形勢及主流市場客戶短期消化庫存等因素影響所致，營業(yè)收入同比-27.70。23H1期間費用率為21.11，較22年H1增長6.4pct。資料來源：同花順，西部證券研發(fā)中心哈爾斯：聚焦保溫杯海外市場，探索自主品牌25圖：哈爾斯可比公司期間費用率對比圖：哈爾斯可比公司毛利率對比圖：哈爾斯2017-2023H1利潤與費用率35%30%25%20%15%10%5%0%-5%20172018201920202023H1銷售毛利率歸母凈利率2021 2022銷售期間費用率40%35%30%25%20%15%10%5%0%2017201820192020202120222023H1哈爾斯嘉益股份愛仕達(dá)蘇泊爾新寶股份15%20%25%30%35%40%45%2017201820192020202120222023H1哈爾斯嘉益股份愛仕達(dá)蘇泊爾新寶股份請仔細(xì)閱讀尾部的免責(zé)聲明公司憑借過硬的品質(zhì)、穩(wěn)定的交期、優(yōu)秀的設(shè)計能力，長期與國際知名的不銹鋼真空保溫器皿品牌商達(dá)成了穩(wěn)定、良好的合作。國際業(yè)務(wù)方面，面對競爭激烈的海外市場，公司持續(xù)以推行智能制造和數(shù)字工廠改造為抓手，充分運用產(chǎn)線、規(guī)模、品牌、研發(fā)、技術(shù)、設(shè)計等方面綜合優(yōu)勢，從戰(zhàn)略適配、一體化服務(wù)、快速響應(yīng)機制建設(shè)、系統(tǒng)化服務(wù)標(biāo)準(zhǔn)等層面，全方位滿足及服務(wù)大客戶的大批量、多樣化、個性化需求。同時，公司自有品牌SIGG依托于歐洲正在逐步重新建立自有國際銷售網(wǎng)絡(luò)，SIGG是公司于2016收購的百年品牌，品牌定位為瑞士高端專業(yè)運動水具，產(chǎn)品銷售覆蓋全球主要大洲的50多個國家和地區(qū)，適用于戶外、運動場景，擁有高品質(zhì)、高精度，并具有很高的創(chuàng)新設(shè)計水平。公司外銷收入逐年增高，大客戶收入占比穩(wěn)定。2017-2022年，公司境外銷售收入分別為9.48/13.88/14.25/11.70/19.54/20.38億元，至2022年CAGR為

16.54

，

占

比

逐

年

提

高

，

21

年

開

始

占

比

超

過

80

，

23H1

占

比

82.65

。

2018-2022

年

公

司

前

五

大

客

戶

收

入

占

比

分

別

為55.92

/60.99

/58.12/67.73

/67.62

，

保

持

在

55

-70

之

間

，

疫

情

后

反

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至

67

以

上

，

第

一

大

客

戶

占

比

分

別

為35.39

/40.15

/31.33

/41.93

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，21年后回升到疫情前水平，維持在40左右。資料來源：同花順,

西部證券研發(fā)中心哈爾斯：聚焦保溫杯海外市場，探索自主品牌26圖：哈爾斯2018-2022主要客戶占比圖：哈爾斯2017-2023H1分地區(qū)收入占比02040608010020172018202120222023H12019 2020國外 國內(nèi)其他業(yè)務(wù)80.0070.0060.0050.0040.0030.0020.0010.000.0020182019202020212022公司前五大客戶占比公司第一大客戶占比請仔細(xì)閱讀尾部的免責(zé)聲明嘉益股份專注于海外代工的杯壺生產(chǎn)，主營業(yè)務(wù)為各種不同材質(zhì)的飲品、食品容器的研發(fā)設(shè)計、生產(chǎn)與銷售。公司擁有不銹鋼真空保溫器皿和非真空器皿兩大系列產(chǎn)品，主要涵蓋：保溫杯、保溫瓶、燜燒罐、保溫壺、智能杯、汽車杯、玻璃杯、塑料杯等多種類型產(chǎn)品，具備保溫性能好、安全便攜、節(jié)能環(huán)保、功能豐富、時尚新潮等優(yōu)勢。采用OEM、ODM為主的業(yè)務(wù)模式，與PMI、ETS、S’well、Takeya等品牌商深度合作。嘉益股份營收主要來自于不銹鋼真空保溫器皿，其占比逐年上升。2017-2022營收為3.40/3.76/4.05/3.56/5.86/12.60億元，營收CAGR為29.94

；23H1營收6.53億元，同比+42.83

，歸母凈利為1.63，同比+88.77

。其中，不銹鋼真空保溫器皿營收占比從17年的2.85億元增長至22年的11.96億元，占比增長11.19pct；23H1不銹鋼真空保溫器皿營收6.21億元，占比95.03

。這主要是受益于終端需求擴張，國內(nèi)外近年興起的戶外活動熱潮，消費者對戶外用品需求增加。資料來源：同花順，公司相關(guān)財報,

西部證券研發(fā)中心嘉益股份：保溫杯后起之秀，精耕海外代工業(yè)務(wù)27圖：嘉益股份2017-2023H1各產(chǎn)品收入占比圖：嘉益股份2018-2023H1營收（億元）、歸母凈利（億元）及增速-50050100