農(nóng)林牧漁行業(yè)節(jié)后豬雞價格微跌種子雙交會召開

證券研究報告證券研究報告農(nóng)林牧漁節(jié)后豬雞價格微跌，種子雙交會召開研究員 承慧，PhDSACNo.S0570522120004 SFC研究員 承慧，PhDSACNo.S0570522120004 SFCNo.BPK020 +(86)106321聯(lián)系人 張正芳SACNo.S0570123010003+(86)106321本周觀點107/15.83/22.5元/0.49%/4.52%2015年以來

行業(yè)走勢圖周專題：豬雞價格微跌，種子雙交會召開107日，全國生豬/15.83/22.5元/公斤，較節(jié)前下跌0.49%/4.52%2015年以923-25

(%)136

農(nóng)林牧漁 滬深300Q3以來政策暖風頻吹，國內(nèi)轉(zhuǎn)基因產(chǎn)業(yè)化或?qū)⒓铀俾涞?。養(yǎng)殖：豬價短期大幅上漲概率不大，把握白雞供給收縮兌現(xiàn)1.3%/溫氏股份等。2）雙節(jié)期間白羽雞均價較節(jié)前一周下跌1.6%，+3.7%3）海2023生產(chǎn)種植：轉(zhuǎn)基因商業(yè)化穩(wěn)步推進，種業(yè)高景氣有望持續(xù)1072832元/噸、小麥3052元/噸。一般而言，糧食價格上漲/下跌通常會影響農(nóng)民在下一計2023/24年度種業(yè)高景氣仍有望持續(xù)。我國的轉(zhuǎn)基因種子商業(yè)化穩(wěn)步推高科、登海種業(yè)等。寵物：8月寵食出口額穩(wěn)步修復(fù)，靜待出口量拐點出現(xiàn)8月人民幣/美元口徑下我國寵物食品出口額同比+1.4%/-3.9%。其中出口量同比-3.4%、降幅較7月有所收窄；美元口徑下出口單價受寵物零食出口單價下降影響而略有下滑，人民幣口徑下出口單價同比+4.9%。我們預(yù)計海外去庫或接近尾聲，低基數(shù)效應(yīng)下9月寵食出口量有望轉(zhuǎn)正。中長期來看，伴隨國內(nèi)寵物市場規(guī)模持續(xù)增長、自主研發(fā)加深，具備穩(wěn)定供應(yīng)鏈及持續(xù)研發(fā)能力的龍頭企業(yè)有望拔得頭籌，建議關(guān)注乖寶寵物、中寵股份和佩蒂股份。風險提示：豬價不及預(yù)期，生豬出欄量不及預(yù)期，原材料價格上漲，非洲豬瘟疫情風險。

Oct-22 Feb-23 Jun-23 Sep-23資料來源：，重點推薦股票名稱股票代碼目標價(當?shù)貛欧N)投資評級牧原股份002714CH66.46買入溫氏股份300498CH27.13買入隆平高科000998CH21.50買入大北農(nóng)002385CH10.14買入海大集團002311CH63.04買入乖寶寵物301498CH48.60買入中寵股份002891CH34.00買入佩蒂股份300673CH18.10買入科前生物688526CH33.30買入普萊柯603566CH28.00買入中牧股份600195CH18.90買入荃銀高科300087CH15.08買入登海種業(yè)002041CH18.00增持圣農(nóng)發(fā)展002299CH29.94買入民和股份002234CH21.24買入益生股份002458CH16.90買入資料來源：預(yù)測正文目錄周觀點 4周專題（一：豬雞價格微跌，牛羊水產(chǎn)價格穩(wěn)定 4周專題（二：種子雙交會召開，轉(zhuǎn)基因產(chǎn)業(yè)化有望推進 6生豬養(yǎng)殖：養(yǎng)殖戶補欄意愿或不足，布局養(yǎng)殖龍頭 7種植：轉(zhuǎn)基因商業(yè)化穩(wěn)步推進，種業(yè)高景氣有望持續(xù) 8肉禽養(yǎng)殖：供給壓力仍存，毛雞持續(xù)跌價 8動物疫苗：關(guān)注非瘟疫苗商業(yè)化，先發(fā)布局企業(yè)有望享受紅利 飼料：短期下調(diào)銷量考核指標，長期看好海大集團研發(fā)營銷等優(yōu)勢 12寵物食品：8月寵食出口額穩(wěn)步修復(fù)，靜待出口量拐點出現(xiàn) 12主要農(nóng)產(chǎn)品價格 15生豬養(yǎng)殖 15糧食價格 15肉禽養(yǎng)殖 17糖價 17水產(chǎn)養(yǎng)殖 17水果、蔬菜 19重點推薦 20風險提示 23圖表目錄表1：化 4圖表2：全國仔豬均價及同比變化 4表3：化 4圖表4：全國白羽肉雞苗均價及同比變化 4表5：價 5圖表6：國內(nèi)水產(chǎn)品大宗價 5圖表7：主要糧食品種現(xiàn)貨價 5圖表8：第二十屆全國種子雙交會于9月23-25日舉行 6圖表9：國內(nèi)轉(zhuǎn)基因玉米的商業(yè)化流程及現(xiàn)有進展 7表10：2023年9月29為-70.70頭 7圖表2023年9月22日行業(yè)外購仔豬養(yǎng)殖利潤為-145.98元/頭 7圖表12：小麥現(xiàn)貨價 8圖表13：玉米現(xiàn)貨價 8圖表14：白羽肉雞均價及同比變化 9圖表15：主產(chǎn)區(qū)肉雞苗均價及同比變化 9圖表16：黃雞均價及同比變化 9圖表17：禽類屠宰場開工率與庫容率 9圖表18：全國定點監(jiān)測企業(yè)白羽雞在產(chǎn)祖代和父母代種雞存欄 10圖表19：全國白羽肉雞祖代種雞更新數(shù)量 10圖表20：4家白雞板塊企業(yè)深加工肉制品業(yè)務(wù)收入及占總收入比重 10圖表21：2022年布局調(diào)理品深加工的主要禽企的調(diào)理品深加工產(chǎn)能 10圖表22：國內(nèi)非瘟疫苗研發(fā)主要技術(shù)路線及相關(guān)信息梳理 圖表23：8月寵食出口額人民幣口徑同比增長1.4% 13圖表24：8月出口量同比-3.4%、降幅較7月收窄7.5pct 13圖表25：2023年7月、8月寵物食品對主要地區(qū)出口量及13圖表26：自22Q4至今我國寵物食品出口額同比降幅逐季收窄 13圖表27：8月美元持續(xù)升值 13圖表28：截至10月7日，全國生豬均價約15.83元公斤 15圖表29：截至10月7日，全周全國仔豬均價約22.5元/公斤 15圖表30：截至10月7日，玉米現(xiàn)貨均價約2832元公斤 15圖表31：截至10月7日，進口玉米完稅價約2362元/公斤 15圖表32：截至10月7日，小麥現(xiàn)貨價約3052元/公斤 16圖表33：10月7日小麥國際現(xiàn)貨價未更新 16圖表34：截至10月7日，大豆現(xiàn)貨價約5038元/公斤 16圖表35：10月7日國際大豆現(xiàn)貨價未更新 16圖表36：截至10月7日，豆粕現(xiàn)貨價約4585元/公斤 16圖表37：截至10月7日，豆粕（進口豆）山東現(xiàn)貨價約元/公斤 16圖表38：上周父母代種雞養(yǎng)殖利潤約-0.14元/公斤，周環(huán)比上漲42% 17圖表39：上周毛雞養(yǎng)殖利潤約-2.88元/公斤，周環(huán)比上漲16% 17圖表40：上周國內(nèi)糖價約7228元/公斤，周環(huán)比下降1.05% 17圖表41：上周國際糖價約26元/公斤，周環(huán)比下降2.59% 17圖表42：上周海參均價170元/公斤，周環(huán)比持平 18圖表43：上周鮑魚均價120元/公斤，周環(huán)比持平 18圖表44：上周扇貝均價8.0元/公斤，周環(huán)比下降20% 18圖表45：上周草魚均價18.0元/公斤，周環(huán)比持平 18圖表46：上周鯉魚均價17.0元/公斤，周環(huán)比持平 18圖表47：上周鯽魚均價25.0元/公斤，周環(huán)比持平 18圖表48：上周蘋果批發(fā)價約7.99元/公斤，周環(huán)比上漲2.44% 19圖表49：上周香梨批發(fā)價約9.08元/公斤，周環(huán)比下降1.2% 19表50：約漲19圖表51：上周中國壽光葉菜類蔬菜價格指數(shù)約104，周環(huán)比下降19.4% 19圖表52：報告提及公司一覽表 19圖表53：重點推薦公司一覽表 20圖表54：重點推薦公司最新觀點 20周觀點周專題（一：豬雞價格微跌，牛羊水產(chǎn)價格穩(wěn)定107日，15.83元/35%（9280.49%；22.50元/46%4.52%2015后豬價并不會因國慶節(jié)日而走出特別行情，價格變化基本順應(yīng)對應(yīng)的周期趨勢。如2016~20172020年下半年，豬價處于周期下行通道中，對應(yīng)年份的國慶節(jié)前后豬價201920212022通道中，對應(yīng)國慶節(jié)前后的豬價亦走出上漲行情。仔豬價格在國慶節(jié)前后的變化與生豬價格變化基本一致。表化 圖表2：全國仔豬均價及同比變化元/公斤 生豬均價YOY全國生豬均價4439342924191492013/6/142014/1/142013/6/142014/1/142014/8/142015/3/142015/10/142016/5/142016/12/142017/7/142018/2/142018/9/142019/4/142019/11/142020/6/142021/1/142021/8/142022/3/142022/10/142023/5/14

300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%

元/公斤 YOY 仔豬均價2015/7/12015/12/12015/7/12015/12/12016/5/12016/10/12017/3/12017/8/12018/1/12018/6/12018/11/12019/4/12019/9/12020/2/12020/7/12020/12/12021/5/12021/10/12022/3/12022/8/12023/1/12023/6/1

400%350%300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%-150%資料來源：博亞和訊， 資料來源：博亞和訊，1077.98元/14%2.42%2.73元/羽，12%15%2008年以來的數(shù)20143%~75%之間，或主要因為此期間補欄的雞苗對應(yīng)出欄時間為春節(jié)前夕，養(yǎng)殖戶通常對于春節(jié)前消費拉動白羽雞價格上漲具備較強信心。表化 圖表4：全國白羽肉雞苗均價及同比變化YOY白羽肉雞均價/公斤) YOY白羽肉雞均價16141210862008/8/122009/8/122008/8/122009/8/122010/8/122011/8/122012/8/122013/8/122014/8/122015/8/122016/8/122017/8/122018/8/122019/8/122020/8/122021/8/122022/8/122023/8/12

1.00.20.0(0.2)(0.4)(0.6)2020/5/42021/5/42022/5/4(0.8)2020/5/42021/5/42022/5/4

元/羽 YOY 雞苗均價14121086422011/5/42012/5/42013/5/42014/5/42015/5/42016/5/42017/5/42018/5/42019/5/402011/5/42012/5/42013/5/42014/5/42015/5/42016/5/42017/5/42018/5/42019/5/4

1200%1000%800%600%400%200%0%2023/5/4-200%2023/5/4資料來源：博亞和訊， 資料來源：博亞和訊，107均價為1元%%3元公斤，5.16%0.89%。水產(chǎn)品如海參、鮑魚等品類價格在節(jié)日前后均無明顯變化。從歷史數(shù)據(jù)來看，國慶節(jié)前后的牛羊肉、水產(chǎn)品價格表現(xiàn)均較為穩(wěn)定，基本不會表現(xiàn)出明顯上漲或是下跌。表價 圖表6：國內(nèi)水產(chǎn)品大宗價元/公斤 牛肉 羊肉8575655545352010/12/232011/7/232010/12/232011/7/232012/2/232012/9/232013/4/232013/11/232014/6/232015/1/232015/8/232016/3/232016/10/232017/5/232017/12/232018/7/232019/2/232019/9/232020/4/232020/11/232021/6/232022/1/232022/8/232023/3/23

元/公斤扇貝均價斤扇貝均價 鯉魚均價海參均價(右)草魚均價 鯽魚均價鮑魚均價(右)元/39342924191492008/1/42009/1/42008/1/42009/1/42010/1/42011/1/42012/1/42013/1/42014/1/42015/1/42016/1/42017/1/42018/1/42019/1/42020/1/42021/1/42022/1/42023/1/4

公斤350300250200150100500資料來源：農(nóng)業(yè)農(nóng)村部， 資料來源：農(nóng)業(yè)農(nóng)村部，玉米豐產(chǎn)預(yù)期導(dǎo)致價格走弱，大豆小麥價格反彈。根據(jù)匯易網(wǎng)數(shù)據(jù)，國內(nèi)玉米、小麥、大豆、中晚稻現(xiàn)貨價國慶節(jié)后價格較節(jié)前變化幅度分別為-1.37%、1.16%、0.17%、0.00%。我們分析，國內(nèi)玉米價格走弱主要系新季玉米上市逐漸增多、豐產(chǎn)預(yù)期不斷增強導(dǎo)致，結(jié)2023/24年度國內(nèi)玉米的供需形式預(yù)測來看，我們判斷國內(nèi)玉米產(chǎn)需缺口8月以來的反彈趨勢或主要受市10月國內(nèi)東北大豆集中收割上市背景下大豆價格反彈幅度或有限；小麥價格延續(xù)5月中旬以來的震蕩上行態(tài)勢或主要受今年河南等地在收獲期遭遇連續(xù)陰雨天氣，市場對于小麥尤其優(yōu)質(zhì)小麥產(chǎn)量減少的預(yù)期帶動。圖表7：主要糧食品種現(xiàn)貨價元/噸 玉米 小麥 大豆 中晚稻7,0006,0005,0004,0003,0002,0002009/1/12009/7/12009/1/12009/7/12010/1/12010/7/12011/1/12011/7/12012/1/12012/7/12013/1/12013/7/12014/1/12014/7/12015/1/12015/7/12016/1/12016/7/12017/1/12017/7/12018/1/12018/7/12019/1/12019/7/12020/1/12020/7/12021/1/12021/7/12022/1/12022/7/12023/1/12023/7/1資料來源：匯易網(wǎng)，周專題（二：種子雙交會召開，轉(zhuǎn)基因產(chǎn)業(yè)化有望推進事件9月-5（）1布會，開設(shè)生物育種產(chǎn)業(yè)化論壇、種業(yè)金融論壇等6場主題論壇。振興行動的第三年，按照“三年打基礎(chǔ)、五年見成效、十年實現(xiàn)重大突破”的總體安排，或迎來階段性重要節(jié)點。據(jù)種業(yè)知識局報道，本屆全國種子雙交會開幕式上，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部總農(nóng)藝師曾衍德指出：各地集中優(yōu)勢資源聚力攻堅，推動種業(yè)振興取得階段性成效，重大品種和關(guān)鍵技術(shù)創(chuàng)新取得新突破，種業(yè)關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)和生物育種重大項目順利實施；下一步，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部將加力推進五大行動，包括審定推廣一批國產(chǎn)轉(zhuǎn)基因和基因編輯品種。圖表8：第二十屆全國種子雙交會于9月23-25日舉行資料來源：種業(yè)知識局，921轉(zhuǎn)基因報道研修班在北京舉辦，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部相關(guān)負責人指出“當前轉(zhuǎn)基因產(chǎn)業(yè)化正處在一上通報“轉(zhuǎn)基因玉米大豆抗蟲耐除草劑性狀表現(xiàn)突出，對草地貪夜蛾等鱗翅目害蟲的防治效果在%以上，除草效果在%以上；轉(zhuǎn)基因玉米大豆可增產(chǎn)%-1.%國內(nèi)海外雙重驅(qū)動，國產(chǎn)種企蓄勢待發(fā)。我們認為，經(jīng)過多年的研究和儲備，我國轉(zhuǎn)基因未來國產(chǎn)種企的成長性來源于兩方面和大豆商業(yè)化進程持續(xù)推進，轉(zhuǎn)基因品種滲透率提升或帶動相關(guān)種子漲價，關(guān)鍵信號為品種審定號的發(fā)放；2）928企的出海路徑，我們認為南美種業(yè)具備較大的市場空間與增長動能，或成為中國種企出海的沃土。圖表9：國內(nèi)轉(zhuǎn)基因玉米的商業(yè)化流程及現(xiàn)有進展資料來源：農(nóng)業(yè)農(nóng)村部，上市公司公告，生豬養(yǎng)殖：養(yǎng)殖戶補欄意愿或不足，布局養(yǎng)殖龍頭價格及盈利：上周（2023年9月29日-10月6日）豬價小幅下跌。根據(jù)涌益咨詢，上周生豬均價15.86元/公斤，上上周（16.07元/公斤。據(jù)，2023年9月29日，生豬養(yǎng)殖企業(yè)自繁自養(yǎng)利潤為-70.70元/頭，行業(yè)外購仔豬養(yǎng)殖利潤為-145.98元/頭。表年9月29為元頭 圖表11：2023年9月22日行業(yè)外購仔豬養(yǎng)殖利潤為元/頭(元/頭) 自繁自養(yǎng)生豬養(yǎng)殖利潤0(500)2017-01-062017-05-062017-01-062017-05-062017-09-062018-01-062018-05-062018-09-062019-01-062019-05-062019-09-062020-01-062020-05-062020-09-062021-01-062021-05-062021-09-062022-01-062022-05-062022-09-062023-01-062023-05-062023-09-06

(元/頭) 外購仔豬養(yǎng)殖利潤3,0002,5002,0001,5001,0000(500)2017/1/62017/5/62017/1/62017/5/62017/9/62018/1/62018/5/62018/9/62019/1/62019/5/62019/9/62020/1/62020/5/62020/9/62021/1/62021/5/62021/9/62022/1/62022/5/62022/9/62023/1/62023/5/62023/9/6資料來源：中國畜牧業(yè)信息網(wǎng)， 資料來源：中國畜牧業(yè)信息網(wǎng)，短期豬價展望：123公斤/重環(huán)比基本穩(wěn)定，同比小幅下降。隨著天氣入秋，豬肉需求有望回暖，但受到供給端持續(xù)增量，凍品庫存釋放增加供給彈性，我們認為豬價繼續(xù)大幅上漲的概率不大。中長期豬價展望：從農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)看，2021年6月到2022年4月為產(chǎn)能去化周期，11個月8.5%20225202212月為產(chǎn)能恢復(fù)周期，8個月一5.1%的能繁母豬。而從農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)看，20231-8月能繁母豬已經(jīng)連續(xù)七個月2024出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。本控制較為優(yōu)異、負債及現(xiàn)金流情況較好的企業(yè)有望出現(xiàn)配置機會。我們建議關(guān)注出欄量成長性高、具有成本優(yōu)勢的龍頭企業(yè)，如牧原股份、溫氏股份等。種植：轉(zhuǎn)基因商業(yè)化穩(wěn)步推進，種業(yè)高景氣有望持續(xù)種業(yè)拐點滯后糧價，高景氣有望持續(xù)。以每年Q4至次年Q3為一個業(yè)務(wù)年度進行統(tǒng)計，2020/2123Q2，8家種子上市公司的營業(yè)收164.5320%9pct5.1237%，主要系隆平高科受到計提減值、攤銷員工激勵等短期因素影響，若78.047%。近期糧價呈反彈1072832元/3052元//下跌通常會影響農(nóng)民在下一個種植季的種植行為，因此種子價格和銷量的變化一般滯后于糧價，我們預(yù)計2023/24年度種業(yè)高景氣仍有望持續(xù)。從價格來看，假設(shè)202220232024年仍有望繼續(xù)漲價；從種植面積來看，播種面積變化彈性相對較小，如無重大政策變化或異常天氣，我2024年播種面積變化降幅或較小。圖表12：小麥現(xiàn)貨價 圖表13：玉米現(xiàn)貨價(元/噸)3,4003,200

小麥現(xiàn)貨價

(元/噸) 玉米現(xiàn)貨價3,0003,000 2,8002,8002,6002,4002,2002,0002019/1/1 2020/1/1 2021/1/1 2022/1/1 2023/1/1

2,6002,4002,2002,0001,8002019/1/1 2020/1/1 2021/1/1 2022/1/1 2023/1/1資料來源：， 資料來源：，肉禽養(yǎng)殖：供給壓力仍存，毛雞持續(xù)跌價8.10元/（924928另一方面是雞肉產(chǎn)品出貨低迷；主產(chǎn)區(qū)白羽肉雞苗均價約2.65元/羽、較節(jié)前一周上漲%圖表14：白羽肉雞均價及同比變化 圖表15：主產(chǎn)區(qū)肉雞苗均價及同比變化公斤)YOY白羽肉雞均價(公斤)YOY白羽肉雞均價141210862008/8/122009/8/122008/8/122009/8/122010/8/122011/8/122012/8/122013/8/122014/8/122015/8/122016/8/122017/8/122018/8/122019/8/122020/8/122021/8/122022/8/122023/8/12

1.00.20.0(0.2)(0.4)(0.6)(0.8)

(元/羽)YOY主產(chǎn)區(qū)肉雞苗均價YOY主產(chǎn)區(qū)肉雞苗均價121086422011/6/102012/6/1002011/6/102012/6/10

1000%800%600%400%200%0%2023/6/10-200%2023/6/10資料來源：博亞和訊， 資料來源：博亞和訊，圖表16：黃雞均價及同比變化 圖表17：禽類屠宰場開工率與庫容率(元/公斤) YOY 黃雞均價29 250%200%24150% 9-50%2013/4/12013/11/12013/4/12013/11/12014/6/12015/1/12015/8/12016/3/12016/10/12017/5/12017/12/12018/7/12019/2/12019/9/12020/4/12020/11/12021/6/12022/1/12022/8/12023/3/1

100%屠宰場開工率屠宰場庫容率屠宰場開工率屠宰場庫容率80%70%60%50%40%2017/5/262018/5/262019/5/262020/5/262021/5/262022/5/262023/5/2630%2017/5/262018/5/262019/5/262020/5/262021/5/262022/5/262023/5/26資料來源：新牧網(wǎng)， 資料來源：博亞和訊，202223%已如期傳導(dǎo)至父母代雞苗銷量，考慮父母代換代影響、及祖代種雞或不具備大規(guī)模換羽基礎(chǔ)，我們預(yù)23Q420242025627日在圣埃斯皮里圖州塞拉市的一處飼養(yǎng)場發(fā)現(xiàn)一只感染高致病性禽流感（HPAI）的家禽之后未報告新的家禽感染病例，但在巴西家禽中明顯傳播，其雞肉出口或受影響。近年進口雞肉占我國雞肉總供應(yīng)量的比例約5%10%（2年約%，其中來自巴40%以上（2014年有監(jiān)測數(shù)據(jù)以來。若巴西雞肉出口受阻，有望進一步支撐國內(nèi)白羽雞漲價的彈性。建議關(guān)注圣農(nóng)發(fā)展、益生股份、民和股份等。圖表18：全國定點監(jiān)測企業(yè)白羽雞在產(chǎn)祖和父母代種雞存欄 圖表19：全國白羽肉雞祖代種雞更新數(shù)量套)在產(chǎn)祖代種雞存欄套)在產(chǎn)祖代種雞存欄在產(chǎn)父母代種雞存欄（右）1501401301201101009080702017/1/8602017/1/8

(萬套) (萬套)祖代更新量套)祖代更新量YOY2200 502000 401800 301600 201400 102023/1/82013Q12013Q32014Q12023/1/82013Q12013Q32014Q12014Q32015Q12015Q32016Q12016Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q12019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q1

500%400%300%200%100%0%-100%-200%資料來源：中國畜牧業(yè)協(xié)會， 資料來源：中國畜牧業(yè)協(xié)會，關(guān)注雞企食品化布局，推薦圣農(nóng)發(fā)展。從美國白羽肉雞產(chǎn)業(yè)發(fā)展歷史來看，食品化轉(zhuǎn)型或是白羽肉雞產(chǎn)業(yè)未來發(fā)展方向。在國內(nèi)餐飲企業(yè)人工及店面租金上漲壓力大、餐飲連鎖化持續(xù)推進、外賣市場迅速發(fā)展背景下，餐飲企業(yè)對于降本增效、食材標準化等方面的需求日趨強烈。同時，我國家庭結(jié)構(gòu)日漸小型化、宅家文化和懶人經(jīng)濟的不斷發(fā)展，也催生了居民對于預(yù)制菜的需求。B端、C端共同催化下，食品深加工乃大勢所趨。順應(yīng)大勢，白雞行業(yè)近幾年出現(xiàn)了明顯的產(chǎn)業(yè)鏈延伸趨勢，由屠宰加工生肉向深加工調(diào)理品/熟食延伸。除成立以來就開展肉制品深加工的鳳祥股份和春雪食品外，圣農(nóng)發(fā)展、仙壇股份、民和股份、禾豐股份等亦陸續(xù)開展食品深加工業(yè)務(wù)，其中圣農(nóng)的調(diào)理品產(chǎn)能及銷量在同業(yè)中遙遙領(lǐng)先。推薦調(diào)理品產(chǎn)能和銷量遙遙領(lǐng)先于同業(yè)、C端盈利提升可期的圣農(nóng)發(fā)展。圖表20：4家白雞板塊企業(yè)深加工肉制品務(wù)收入及占總收入比重 圖表21：2022年布局調(diào)理品深加工的主禽企的調(diào)理品深加工產(chǎn)能圣農(nóng) 鳳祥 春雪 (億元) 仙壇 圣農(nóng)占比 鳳祥占春雪占比 仙壇占比 60504030201002017 2018 2019 2020 2021

60%50%40%30%20%10%0%

(萬噸) 調(diào)理品產(chǎn)能50454035302520151050圣農(nóng)發(fā)展 仙壇股份 鳳祥股份 春雪食品 民和股份資料來源：公司公告， 資料來源：公司公告，動物疫苗：關(guān)注非瘟疫苗商業(yè)化，先發(fā)布局企業(yè)有望享受紅利由于動保產(chǎn)品銷售受下游養(yǎng)殖盈利和養(yǎng)殖量影響較大，動保行業(yè)景氣度和養(yǎng)殖利潤呈現(xiàn)出明顯的后周期相關(guān)性。以季度數(shù)據(jù)來看：1）2014Q2自繁自養(yǎng)生豬養(yǎng)殖利潤見底，動保企業(yè)收入和盈利增速均在7個季度后見底；2018Q236個季度后見2016Q22020Q11~21~3個季度后見頂。2）當養(yǎng)殖出現(xiàn)虧損時，動保板塊的當期或下期盈利同比增速容易出現(xiàn)收窄甚至轉(zhuǎn)負的情況。而在豬周期的最后一次探底3~4個季度，動保板塊的盈利同比增速常表現(xiàn)不佳。例如，2014Q42015Q1為當時豬周期的第三個/最后一個探底期，自繁自養(yǎng)生豬連續(xù)兩個季度出現(xiàn)虧損，而動保板2015Q115%2015Q2、2015Q42016Q1均僅有個位數(shù)增長/2016Q2起才進入持續(xù)高增階段；2019Q1為當時豬周期的第二個/最后一39%3個季度持續(xù)同比下2023Q130%（較22Q1略下滑pct503H2動保板塊盈利仍有望維持同比增長趨勢、但增速仍存變數(shù)。關(guān)注非瘟疫苗商業(yè)化。國內(nèi)非洲豬瘟疫苗研發(fā)工作持續(xù)推進，技術(shù)路線以亞單位、活載體為主。截至目前，蘭研所、中科院等單位的非洲豬瘟疫苗已向農(nóng)業(yè)農(nóng)村部提交了獸藥應(yīng)急價建議可應(yīng)急使用的，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部畜牧獸醫(yī)局根據(jù)評審中心評價意見提出評審意見，報分管部領(lǐng)導(dǎo)批準后發(fā)布技術(shù)標準文件。有關(guān)獸藥生產(chǎn)企業(yè)按《獸藥產(chǎn)品批準文號管理辦法》規(guī)定申請臨時獸藥產(chǎn)品批準文號。我們預(yù)計后續(xù)若不需做大規(guī)模臨床試驗，非瘟疫苗最快2024年中實現(xiàn)生產(chǎn)銷售。圖表22：國內(nèi)非瘟疫苗研發(fā)主要技術(shù)路線及相關(guān)信息梳理非洲豬瘟基因缺失疫苗主要科研單位哈獸研進展申請臨床試驗后效果不佳擬合作單位-非洲豬瘟亞單位疫苗蘭研所中科院研發(fā)中普萊柯、中農(nóng)威特、等生物股份、中牧股份、武漢國藥-非洲豬瘟活載體疫苗科前生物軍科院待申請應(yīng)急評價待申請應(yīng)急評價--非洲豬瘟mRNA疫苗生物股份研發(fā)中-資料來源：農(nóng)業(yè)農(nóng)村部、公司公告、豬苗市場或明顯擴容，先發(fā)布局企業(yè)有望享受紅利。若應(yīng)急評價順利，國內(nèi)非洲豬瘟疫苗2024年中生產(chǎn)銷售。國內(nèi)目前（2021年數(shù)據(jù)，獸藥協(xié)會口徑）豬苗市場空間827（國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)70%、50%、30%，每頭份疫苗出廠價分別251510105億元。20%~40%8.4~98億元，322023有望享受這一新興大單品帶來的紅利，建議關(guān)注科前生物、普萊柯、中牧股份等。飼料：短期下調(diào)銷量考核指標，長期看好海大集團研發(fā)/營銷等優(yōu)勢202392720232023232422842023Q31）899月中旬，公司當月水產(chǎn)飼料銷量同比下滑約10，其中普水料下滑接近20。2）臺風影響下，部分地區(qū)出7828～30的同比增速下降至9月的10。9月生豬飼料銷量同比增速放緩?？紤]到臺風所帶來的不利影響，公司小幅下調(diào)2023年飼料對外銷量40萬噸，下調(diào)比例約1.7。我們認為公司調(diào)整后的業(yè)績目標兼顧挑戰(zhàn)性及可實現(xiàn)性，短期內(nèi)有利于最大化調(diào)動員工積極性，有效發(fā)揮股權(quán)激勵作用。2）公司4000購和技術(shù)優(yōu)勢的放大等方面進行更多內(nèi)部拓潛，以期在實現(xiàn)銷量增長的同時維持噸利潤高位運行。3）公司預(yù)計豆粕等植物蛋白價格或下行、而魚粉等動物蛋白或高價運行，而公司的飼料配方對魚粉依賴度較低，預(yù)計魚粉等的高價運行有利于提升其競爭優(yōu)勢。23Q323Q3豬飼料銷量同比增速或有一定承壓，主要原因系：1）去年同期的高基數(shù)；2）上半年生豬養(yǎng)殖業(yè)的持續(xù)23Q3憑借研發(fā)、營銷、生產(chǎn)、服務(wù)等多方位的優(yōu)勢不斷增強其經(jīng)營壁壘，經(jīng)營不善的中小飼企有望進一步出清。飼企龍頭優(yōu)勢有望再放大，推薦海大集團。近年來，飼料行業(yè)的龍頭集中度持續(xù)提升。在下游養(yǎng)殖產(chǎn)能變遷、環(huán)保壓力、原料成本壓力下，中小飼料企業(yè)不斷被淘汰。而海大集團等龍頭飼料企業(yè)憑借研發(fā)、營銷、生產(chǎn)、服務(wù)等多方位的優(yōu)勢實現(xiàn)了市占率的持續(xù)提升。考慮到經(jīng)營策略的調(diào)整或帶動海大的銷量重歸高增通道、并進一步帶動成本端的改善，我們預(yù)計海大集團的龍頭優(yōu)勢有望再放大，盈利彈性釋放可期。寵物食品：8月寵食出口額穩(wěn)步修復(fù)，靜待出口量拐點出現(xiàn)寵物食品出口額穩(wěn)步修復(fù)，對美出口量同比降幅持續(xù)收窄。6~8月我國寵食出口額穩(wěn)步修復(fù)。81.4%；美元口徑下我國寵食出口額同71.5pct月我國寵食出口量同比下3.4%77.5pct。主要系向美國菲律賓/德國日本等地的出口量同比下滑，而向美國的出口量同比降幅繼續(xù)收窄、向印度尼西亞的出口量同比轉(zhuǎn)正所致。2）80.6%8月出口量占比較高的寵物零食單價同比下0.4%4.9%。圖表23：8月寵食出口額人民幣口徑同比長1.4% 圖表24：8月出口量同比-3.4%、降幅較7月收窄7.5pct百萬元 寵物食品出口-美元口徑 萬寵物食品出口-人民幣口徑寵物食品出口量YoY寵物食品出口量YoY7002022年1月2022年1月2022年3月2022年1月2022年1月2022年3月2022年5月2022年7月2022年9月2022年11月2023年1月2023年3月2023年5月2023年7月

出口額YoY-美元口徑出口額YoY-人民幣口徑

60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%2023年2023年7月

3.53.02.52.01.51.00.50.0

50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%資料來源：海關(guān)總署， 資料來源：海關(guān)總署，圖表25：2023年7月、8月寵物食品對主要地區(qū)出口量及YoY 圖表26：自22Q4至今我國寵物食品出口額同比降幅逐季收窄2023年7月出口量YoY 2023年8月出口量YoY（噸） 2023年72023年7月出口量YoY 2023年8月出口量YoY

（百萬美元/

寵物食品出口額-美元口徑寵物食品出口額-5,000

1000%

2,500

百萬人民 出口額YoY-美元口徑

60%0

印美菲度國律尼 西亞

德日馬韓國本來國西亞

英荷泰俄加國蘭國羅拿斯大

800%600%400%200%0%-200%

幣）2017Q12017Q32017Q12017Q32018Q12018Q32019Q32020Q12020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32023Q1

出口額YoY-人民幣口徑

40%20%0%-20%-40%資料來源：海關(guān)總署， 資料來源：海關(guān)總署，圖表27：8月美元持續(xù)升值平均匯率:美元兌人民幣6.26.05.81/1/22 3/1/22 5/1/22 7/1/22 9/1/22 11/1/22 1/1/23 3/1/23 5/1/23 7/1/23資料來源：，海外去庫或?qū)⒔咏猜暎?月寵食出口量有望轉(zhuǎn)正。23M7-M8人民幣口徑下我國寵物食品出口額同比轉(zhuǎn)正，美元口徑下同比-4.7%23Q22.0pct99月寵食出口量有望同比轉(zhuǎn)正，進而帶動寵食出口額繼續(xù)修復(fù)。頭部公司與行業(yè)大盤同頻共振，23Q3業(yè)績有望修復(fù)。1）4523Q2實現(xiàn)營100.878%23Q223Q323Q4實現(xiàn)同比增長。國內(nèi)寵物市場持續(xù)增長，自主研發(fā)加深利好龍頭。2022年，我國城鎮(zhèn)犬貓消費市場規(guī)模約2706億元、同比增長8.7%，其中貓市場規(guī)模達1231億元、同比增速達16%?，F(xiàn)階段寵食賽道內(nèi)呈海外品牌市占率下降；國產(chǎn)品牌憑借高性價比、產(chǎn)品差異化、渠道紅利及靈活的營銷手段迅速崛起趨勢。但國產(chǎn)寵牌崛起過程中也面臨“增收不增利”等問題，我們認為穩(wěn)定的供應(yīng)鏈及深厚的研發(fā)實力或為突圍核心要義。我們看好研發(fā)及供應(yīng)鏈均占優(yōu)的龍頭企業(yè)，如乖寶寵物、中寵股份和佩蒂股份等。主要農(nóng)產(chǎn)品價格生豬養(yǎng)殖10715.83元/公斤，較節(jié)前（928日）0.49%；全國22.5元公斤，較節(jié)前（928日）4.5%。圖表28：截至10月7日，全國生豬均價約15.83元/公斤 圖表29：截至10月7日，全周全國仔豬價約22.5元公斤（元/公斤） 全國生豬均價454035302520151052019/1/22019/4/22019/1/22019/4/22019/7/22019/10/22020/1/22020/4/22020/7/22020/10/22021/1/22021/4/22021/7/22021/10/22022/1/22022/4/22022/7/22022/10/22023/1/22023/4/22023/7/22023/10/2

（元/公斤） 全國仔豬均價2019/1/22019/4/22019/1/22019/4/22019/7/22019/10/22020/1/22020/4/22020/7/22020/10/22021/1/22021/4/22021/7/22021/10/22022/1/22022/4/22022/7/22022/10/22023/1/22023/4/22023/7/22023/10/2資料來源：涌益咨詢， 資料來源：，糧食價格玉米：截至10月7日，玉米現(xiàn)貨均價約2832元/公斤，較節(jié)前（9月28日，下同）下降1.37%，進口玉米完稅價約2362元/公斤，較節(jié)前下跌0.23%。1073052元/1075038元/豆粕：1074585元/1.44%；豆粕（進口豆）4620元/0.65%。圖表30：截至10月7日，玉米現(xiàn)貨均價約2832元公斤 圖表31：截至10月7日，進口玉米完稅約2362元公斤(元/噸) 玉米現(xiàn)貨價3,0002,8002,6002,4002,2002,0001,8002019/1/1 2020/1/1 2021/1/1 2022/1/1 2023/1/1

(元/噸) 進口玉米價3,6003,4003,2003,0002,8002,6002,4002,2002,0001,8002019/1/1 2020/1/1 2021/1/1 2022/1/1 2023/1/1資料來源：， 資料來源：，圖表32：截至10月7日，小麥現(xiàn)貨價約元/公斤 圖表33：10月7日小麥國際現(xiàn)貨價未更新(元/噸)3,400

小麥現(xiàn)貨價

(美元/蒲式耳) 小麥國際現(xiàn)貨價163,200 143,000 122,800 102,600 82,400 62,200 42,0002019/1/1 2020/1/1 2021/1/1 2022/1/1 2023/1/1

22019/1/1 2020/1/1 2021/1/1 2022/1/1 2023/1/1資料來源：， 資料來源：，圖表34：截至10月7日，大豆現(xiàn)貨價約元/公斤 圖表35：10月7日國際大豆現(xiàn)貨價未更新(元/噸)大豆現(xiàn)貨價6,500大豆現(xiàn)貨價6,0005,5005,0004,5004,0003,500

(美元/噸)大豆國際現(xiàn)貨價元/噸)大豆國際現(xiàn)貨價7006005004003003,0002019/1/1 2020/1/1 2021/1/1 2022/1/1 2023/1/1

2002019/1/1 2020/1/1 2021/1/1 2022/1/1 2023/1/1資料來源：， 資料來源：，圖表36：截至10月7日，豆粕現(xiàn)貨價約元/公斤 圖表37：截至10月7日豆（進口豆山東現(xiàn)貨價約元/公斤) 豆粕現(xiàn)貨價6,0005,5005,0004,5004,0003,5003,0002,5002,0002019/1/1 2020/1/1 2021/1/1 2022/1/1 2023/1/1

(元/噸)進口豆豆粕現(xiàn)貨價6,000進口豆豆粕現(xiàn)貨價5,5005,0004,5004,0003,5003,0002,5002,0002019/1/1 2020/1/1 2021/1/1 2022/1/1 2023/1/1資料來源：， 資料來源：，肉禽養(yǎng)殖上周父母代種雞養(yǎng)殖利潤約-4元2%-8元公斤，16%。圖表38：上周父母代種雞養(yǎng)殖利潤約-0.14元公斤，周環(huán)比上漲42% 圖表39：上周毛雞養(yǎng)殖利潤約-2.88元公斤，周環(huán)比上漲16%毛雞養(yǎng)殖利潤(元/羽)毛雞養(yǎng)殖利潤151050

(元/羽)父母代種雞養(yǎng)殖利潤12父母代種雞養(yǎng)殖利潤108642(5)

0(2)(10)2019/1/1 2020/1/1 2021/1/1 2022/1/1 2023/1/1

(4)2019/1/1 2020/1/1 2021/1/1 2022/1/1 2023/1/1資料來源：博亞和訊， 資料來源：博亞和訊，糖價上周國內(nèi)糖價約7228元/公斤，周環(huán)比下降1.05%；國際糖價約26元/公斤，周環(huán)比下降2.59%。圖表40：上周國內(nèi)糖價約7228元/公斤，環(huán)比下降1.05% 圖表41：上周國際糖價約26元/公斤，周比下降2.59%(美分/磅) 國際糖價國內(nèi)糖價(元/噸)國內(nèi)糖價8,0007,5007,0006,5006,0005,5005,0004,5002019/1/1 2020/1/1 2021/1/1 2022/1/1 2023/1/1

332823181382019/1/1 2020/1/1 2021/1/1 2022/1/1 2023/1/1資料來源：， 資料來源：，水產(chǎn)養(yǎng)殖8.0/公斤，周環(huán)比持平；鯽魚均價約25.0元/公斤，周環(huán)比持平。圖表42：上周海參均價170元/公斤，周比持平 圖表43：上周鮑魚均價120元/公斤，周比持平/公斤)海參均價/公斤)海參均價2202001801601401201002019/1/1 2020/1/1 2021/1/1 2022/1/1 2023/1/1

(元/公斤) 鮑魚均價160150140130120110100908070602019/1/4 2020/1/4 2021/1/4 2022/1/4 2023/1/4資料來源：， 資料來源：，圖表44：上周扇貝均價8.0元公斤，周環(huán)比下降20% 圖表45：上周草魚均價18.0元公斤，周環(huán)比持平(元/公斤) 扇貝均價13

(元/公斤) 草魚均價3512301125109 208 1572019/1/4 2020/1/4 2021/1/4 2022/1/4 2023/1/4

102019/1/4 2020/1/4 2021/1/4 2022/1/4 2023/1/4資料來源：， 資料來源：，圖表46：上周鯉魚均價17.0元公斤，周環(huán)比持平 圖表47：上周鯽魚均價25.0元公斤，周環(huán)比持平) 鯉魚均價30282624222018161412102019/1/4 2020/1/4 2021/1/4 2022/1/4 2023/1/4

(元/公斤) 鯽魚均價4035302520152019/1/4 2020/1/4 2021/1/4 2022/1/4 2023/1/4資料來源：， 資料來源：，水果、蔬菜水果：上周蘋果批發(fā)價約7.99元/公斤，周環(huán)比上漲2.44%，香梨批發(fā)價約9.08元/公斤，周環(huán)比下降1.2%。蔬菜：上周中國壽光菌菇類蔬菜價格指數(shù)約158，周環(huán)比上漲0.24%，中國壽光葉菜類蔬菜價格指數(shù)約104，周環(huán)比下降19.4%。圖表48：上周蘋果批發(fā)價約7.99元公斤，周環(huán)比上漲2.44% 圖表49：上周香梨批發(fā)價約9.08元公斤，周環(huán)比下降1.2%14(元/公斤) 蘋果批發(fā)均價131211109876542019/1/4 2020/1/4 2021/1/4 2022/1/4 2023/1/4

元/公斤) 香梨批發(fā)均價15141312111098762019/1/4 2020/1/4 2021/1/4 2022/1/4 2023/1/4資料來源：， 資料來源：，表約漲圖表51：上周中國壽光葉菜類蔬菜價格指約周環(huán)比下降19.4%210

菌菇價格指數(shù)

350

葉菜價格指數(shù)190

300170150130

250200150110902019/1/1

2020/1/1

2021/1/1

2022/1/1

2023/1/1

100502019/1/1

2020/1/1

2021/1/1

2022/1/1

2023/1/1資料來源：Wind，華泰研究圖表52：報告提及公司一覽表資料來源：Wind，華泰研究公司 上市信息公司上市信息公司 上市信息公司上市信息牧原股份 002714CH溫氏股份300498CH海大集團 CH隆平高科000998CH登海種業(yè) 002041CH荃銀高科300087CH大北農(nóng) 002385CH圣農(nóng)發(fā)展002299CH科前生物 688526CH中牧股份600195CH中寵股份 002891CH佩蒂股份300673CH先正達 未上市資料來源：Bloomberg，重點推薦圖表53收盤價目標價市值(百萬)EPS(元)PE(倍)股票名稱股票代碼投資評級(當?shù)貛欧N)(當?shù)貛欧N)(當?shù)貛欧N)20222023E2024E2025E20222023E2024E2025E牧原股份002714CH買入37.8966.46207,0822.431.444.094.9115.5926.319.267.72溫氏股份300498CH買入17.3827.13115,5040.800.671.322.3221.7325.9413.177.49隆平高科000998CH買入15.0021.5019,755-0.670.220.440.46-22.3968.1834.0932.61大北農(nóng)002385CH買入6.7510.1427,9310.010.030.200.27675.00225.0033.7525.00海大集團002311CH買入45.2563.0475,2851.781.972.613.6125.4222.9717.3412.53乖寶寵物301498CH買入43.2548.6017,3020.670.800.971.2464.5554.0644.5934.88中寵股份002891CH買入23.4534.006,8970.360.680.891.1165.1434.4926.3521.13佩蒂股份300673CH買入12.8818.103,2640.500.450.600.7725.7628.6221.4716.73科前生物688526CH買入20.6833.309,6400.881.191.501.8023.5017.3813.7911.49普萊柯603566CH買入21.3128.007,5210.490.701.021.3243.4930.4420.8916.14中牧股份600195CH買入11.2918.9011,5290.540.630.760.8920.9117.9214.8612.69荃銀高科300087CH買入9.9315.089,4070.250.290.400.5439.7234.2424.8318.39登海種業(yè)002041CH增持14.2318.0012,5220.290.360.460.5849.0739.5330.9324.53圣農(nóng)發(fā)展002299CH買入19.2029.9423,8780.330.962.463.0658.1820.007.806.27民和股份002234CH買入13.7521.244,798-1.300.021.771.84-10.58687.507.777.47益生股份002458CH買入11.2316.9011,150-0.370.911.691.70-30.3512.346.646.6120231009日資料來源：Bloomberg，預(yù)測圖表54：重點推薦公司最新觀點股票名稱 最新觀點牧原股份(002714CH)溫氏股份(300498CH)隆平高科(000998CH)

2023H1歸母凈利潤虧損27.76億元，同比減虧8月17日公司發(fā)布2023半年報：2023H1公司實現(xiàn)歸母凈利潤虧損27.76億元，同比減虧（去年同期為虧損66.84億元）。單季度看，23Q2公司實現(xiàn)歸母凈利潤虧損15.81億元。我們維持盈利預(yù)測，預(yù)計公司23-25年EPS分別為1.44、4.09、4.91元，BVPS分別為14.58、18.62、23.32元，參考可比公司2023年3.1xPB均值（一致預(yù)期），考慮到1）公司2023年以來成本下降明顯、領(lǐng)先同行；2）中報顯示公司財務(wù)狀況良好，具有在行業(yè)低谷期擴張的能力；3）公司出欄能力穩(wěn)居行業(yè)首位，龍頭地位穩(wěn)固；4）公司向下游屠宰產(chǎn)業(yè)鏈延伸已初步見到成效，因此我們認可給予公司47%估值溢價，給予公司23年4.56xPB，目標價66.46元，維持“買入”評級。風險提示：生豬出欄量不達預(yù)期，豬價不達預(yù)期，非瘟疫情反復(fù)，爆發(fā)大規(guī)模動物疾病，擴欄節(jié)奏與市場需求不匹配。報告發(fā)布日期：2023年08月17日點擊下載全文：牧原股份(002714CH,買入):降本優(yōu)勢突出，穩(wěn)健擴張可期降本增效應(yīng)對周期低谷，維持“買入”評級豬雞價格雙雙低迷，23H1公司實現(xiàn)營業(yè)收入412.0億元（yoy+30.6%）、歸母凈利潤-46.9億元（同比增虧），其中23Q2實現(xiàn)營業(yè)收入212.3億元（yoy+25.2%）、歸母凈利潤-19.4億元（同比增虧、環(huán)比減虧）。業(yè)績表現(xiàn)符合預(yù)期。我們維持盈利預(yù)測，預(yù)計公司2023/24/25年歸母凈利潤為44.77/88.05/153.86億元，BVPS分別為6.65、7.77、9.89元，參考可比公司2023年3.60xPB均值（一致預(yù)期），考慮到公司財務(wù)穩(wěn)健、養(yǎng)殖成本持續(xù)改善、出欄量成長性得以持續(xù)體現(xiàn)，因此認可公司享受一定估值溢價，我們給予公司2023年4.08倍PB，維持目標價27.13元，維持“買入”評級。風險提示：生豬出欄量不達預(yù)期，豬價不達預(yù)期，非瘟疫情反復(fù)，爆發(fā)大規(guī)模動物疾病，擴張節(jié)奏與市場需求不匹配等。報告發(fā)布日期：2023年08月30日點擊下載全文：溫氏股份(300498CH,買入):豬雞成本雙降，23Q2環(huán)比減虧2023H1歸母凈利潤虧損1.45億元，同比減虧8月30日公司發(fā)布半年報：23H1公司實現(xiàn)總營收17.85億元，同比+49.0%，歸母凈虧損1.45億元，同比減虧（去年同期虧損2.98億元）；23Q27.202.96億元，同比減虧（3.52億元）23年、24-2523-25EPS0.22、0.44、0.4624年估值以反映公司2438xPE&2449xPE21.50元，維持“買入”評級。風險提示：轉(zhuǎn)基因品種推廣進度不及預(yù)期，轉(zhuǎn)基因作物對產(chǎn)量的提升不及預(yù)期，種業(yè)監(jiān)管力度不及預(yù)期，發(fā)生嚴重自然災(zāi)害，糧價表現(xiàn)不及預(yù)期等。報告發(fā)布日期：2023年08月31日點擊下載全文：隆平高科(000998CH,買入):主業(yè)強勢增長，經(jīng)營穩(wěn)步提效股票名稱 最新觀點大北農(nóng)(002385CH)海大集團(002311CH)乖寶寵物(301498CH)中寵股份(002891CH)佩蒂股份(300673CH)科前生物(688526CH)普萊柯(603566CH)

2023H1歸母凈利潤虧損7.74億元，同比增虧2023年8月30日公司發(fā)布2023半年度報告：2023H1公司實現(xiàn)總營收156.67億元，yoy+16.97%，歸母凈利潤虧損7.74億元，同比增虧（去年同期為虧損5.11億元）。單季度看，23Q2公司實現(xiàn)總營收78.91億元，yoy+13.82%，實現(xiàn)歸母凈虧損4.69億元，同比增虧（去年同期虧損2.78億元）。我們預(yù)計公司23-25年EPS分別為0.03、0.20、0.27元，BVPS分別為2.63、2.76、3.00元，參考可比公司2023年3.45xPB均值（一致預(yù)期），考慮到公司在轉(zhuǎn)基因性狀端的技術(shù)實力&種業(yè)龍頭優(yōu)勢，我們給予公司23年3.86xPB，目標價10.14元，維持“買入”評級。風險提示：轉(zhuǎn)基因品種推廣進度不及預(yù)期，轉(zhuǎn)基因作物對產(chǎn)量的提升不及預(yù)期，種業(yè)監(jiān)管力度不及預(yù)期，發(fā)生嚴重自然災(zāi)害，糧價表現(xiàn)不及預(yù)期等。報告發(fā)布日期：2023年08月31日點擊下載全文：大北農(nóng)(002385CH,買入):生豬拖累業(yè)績，種業(yè)收入增速快主業(yè)經(jīng)營穩(wěn)健，維持“買入”評級飼料業(yè)務(wù)量價齊增、養(yǎng)殖業(yè)務(wù)受低迷豬/魚價影響而現(xiàn)虧損，23H1公司實現(xiàn)營業(yè)收入527.4億元（yoy+13.8%）、歸母凈利潤11.0億元（yoy+19.8%），其中23Q2實現(xiàn)營業(yè)收入293.8億元（yoy+11.4%）、歸母凈利潤6.92億元（yoy-3.56%）。業(yè)績表現(xiàn)符合預(yù)期。我們維持公司2023/24/25年歸母凈利潤32.78/43.43/60.02億元預(yù)測。參考2023年可比公司一致預(yù)期36倍PE均值，考慮到可比公司養(yǎng)殖業(yè)務(wù)比重更大、23年盈利處于周期低位，給予公司2023年32倍PE估值，目標價63.04元，維持“買入”評級。風險提示：原料價格波動超預(yù)期、下游養(yǎng)殖景氣不及預(yù)期、飼料行業(yè)競爭加劇、極端天氣影響水產(chǎn)養(yǎng)殖規(guī)模/盈利等。報告發(fā)布日期：2023年08月28日點擊下載全文：海大集團(002311CH,買入):飼料銷售穩(wěn)步修復(fù),養(yǎng)殖虧損拖累Q2國內(nèi)寵食市場領(lǐng)軍企業(yè)，自主品牌麥富迪一騎絕塵2023/24/2541.6/49.5/60.83.2/3.9/5.02429XPE2450XPE48.6元。首次覆蓋給予“買入”評級。風險提示：國內(nèi)養(yǎng)寵滲透不及預(yù)期，國內(nèi)市場競爭加劇，自主品牌建設(shè)不及預(yù)期，海外去庫恢復(fù)不及預(yù)期，原材料價格波動。報告發(fā)布日期：點擊下載全文：乖寶寵物(301498CH,買入):國內(nèi)寵食領(lǐng)軍企業(yè),自主品牌蓄力發(fā)展23H1實現(xiàn)營收/歸母凈利潤17.1/0.96億元，YoY7.9%/40.7%23H1業(yè)績報告。23H117.17.9%0.9640.7%。23Q210億元，同比增26%0.878%400%2023/24/252.0/2.6/3.3EPS分別0.68/0.89/1.1161.9PE202350XPE，對34元，維持“買入”評級。風險提示：海外去庫恢復(fù)不及預(yù)期，原材料價格波動，匯率波動風險，國內(nèi)市場競爭加劇，自主品牌建設(shè)不及預(yù)期，食品安全風險。報告發(fā)布日期：2023年08月03日點擊下載全文：中寵股份(002891CH,買入):海外國內(nèi)雙輪驅(qū)動，23H1業(yè)績高增長2023H1歸母凈虧損4270萬元，YoY-147%2023H1公司實現(xiàn)營業(yè)收入4.93億元，同比-41.8%，實現(xiàn)歸母凈虧損4270萬元，同比-147%。23Q2實現(xiàn)收入3.34億元，同比-33.6%，歸母凈虧462-107%ODM23-2523-252023/24/251.15/1.51/1.95（1.6/1.8/2.0億元44PE20234018.1（21.6元“買入”評級。風險提示：原材料價格波動超預(yù)期，匯率波動超預(yù)期，渠道及營銷拓展不及預(yù)期，食品安全風險等。報告發(fā)布日期：2023年08月29日點擊下載全文：佩蒂股份(300673CH,買入):出口短期承壓，自主品牌表現(xiàn)亮眼2023H1實現(xiàn)歸母凈利潤2.39億元，同比+50%公司發(fā)布2023年半年度報告。2023H1公司實現(xiàn)營業(yè)收入5.32億元、同比+35%，實現(xiàn)歸母凈利潤2.39億元、同比+50%；其中23Q2實現(xiàn)營業(yè)收入2.52億元、同比+32%，實現(xiàn)歸母凈利潤1.02億元、同比+54%。我們分析，盈利增長主要系公司搶抓機遇開拓市場同時降費增效帶來。我們維持盈利預(yù)測，預(yù)計公司2023/24/25年歸母凈利分別為5.54/6.99/8.38億元，對應(yīng)EPS分別為1.19/1.50/1.80元，參考可比公司2023年一致預(yù)期24倍PE，考慮到公司豬苗護城河明顯，我們給予公司2023年盈利28倍PE，目標價33.3元，維持“買入”評級。風險提示：生豬存欄恢復(fù)不及預(yù)期，市場化銷售推進不及預(yù)期，動物疫苗市場競爭加劇。報告發(fā)布日期：2023年08月28日點擊下載全文：科前生物(688526CH,買入):豬苗強勢增長，費率明顯下降產(chǎn)品銷售增加，2023H1歸母凈利潤同比+46%公司發(fā)布2023年半年報。2023H1實現(xiàn)營收6.15億元，同比+20%；歸母凈利潤1.17億元，同比+46%。其中23Q2實現(xiàn)營收3.09億元，同比+16%、環(huán)比+1.08%；歸母凈利潤0.52億元，同比+22%、環(huán)比-21%。盈利同比增長主要來自于產(chǎn)品銷售增加疊加公司積極降本增效。我們預(yù)計公司2023/24/25年歸母凈利潤分別為2.47/3.61/4.65億元，對應(yīng)EPS分別為0.70/1.02/1.32元，參考2023年可比公司一致預(yù)期23倍PE，考慮到公司新品更新能力強、非瘟疫苗有望率先上市銷售，我們給予公司2023年40倍PE，對應(yīng)目標價28元，維持“買入”評級。風險提示：生豬存欄恢復(fù)不及預(yù)期，市場化銷售推進不及預(yù)期，動物疫苗市場競爭加劇，豬價波動劇烈影響產(chǎn)品需求。報告發(fā)布日期：2023年09月01日點擊下載全文：普萊柯(603566CH,買入):銷售策略卓見成效，盈利同比高增股票名稱 最新觀點中牧股份(600195CH)荃銀高科(300087CH)登海種業(yè)(002041CH)圣農(nóng)發(fā)展(002299CH)民和股份(002234CH)益生股份(002458CH)

2023H1實現(xiàn)歸母凈利潤2.69億元，同比+4.61%公司發(fā)布2023年半年報。2023H1實現(xiàn)營收25.08億元，同比-3.40%；歸母凈利潤2.69億元，同比+4.61%。其中23Q2實現(xiàn)營收14.47億元，同比-1.81%、環(huán)比+36.27%；歸母凈利潤1.28億元，同比+4.45%、環(huán)比-8.56%。風險提示：生豬存欄恢復(fù)/市場化銷售推進不及預(yù)期，市場競爭加劇等。報告發(fā)布日期：2023年08月30日點擊下載全文：中牧股份(600195CH,買入):Q2收入降幅收窄，投資收益支撐盈利2023H1歸母凈利潤3942萬元，同比+29.3%3年8月502H1公司實現(xiàn)營業(yè)總營收.8+11.%32+2.%22Q2公司實現(xiàn)總營收4.6億元，同比-11.9%，歸母凈利潤810萬元，同比-19.5%，歸母凈利下降主要系銷售淡季小基數(shù)下正常波動。我們維持盈利預(yù)測，預(yù)計公司2023-2025年EPS分別為0.29、0.40、0.54元，參考可比公司2023年52xPE均值（一致預(yù)期），我們給予公司23年52x估值，目標價15.08元，維持“買入”評級。報告發(fā)布日期：20230826日點擊下載全文：荃銀高科(300087CH,買入):稻種毛利率改善，玉米種子收入高增2023H1歸母凈利潤7458萬元，同比-33.5%828日公司發(fā)布半年報：2023H14.83億元，同比+9.9%7458萬元，同比-33.5%；單季度來看，2023Q2公司實2.20億元，同比+110.4%2986萬元，同比+279.3%2023-2025EPS0.36、0.46、0.58元。參考可比公司23年49倍PE估值，考慮公司玉米品種優(yōu)勢，我們給予公司23年50倍PE，目標價18.00元，維持“增持”評級。風險提示：轉(zhuǎn)基因品種推廣進度不及預(yù)期，轉(zhuǎn)基因作物對產(chǎn)量的提升不及預(yù)期，種業(yè)監(jiān)管力度不及預(yù)期，發(fā)生嚴重自然災(zāi)害，糧價表現(xiàn)不及預(yù)期等。報告發(fā)布日期：2023年08月28日點擊下載全文：登海種業(yè)(002041CH,增持):玉米種穩(wěn)健增長，或受益下游高景氣8月銷售雞肉9.96萬噸、調(diào)理品3.22萬噸公司發(fā)布2023年8月銷售簡報：8月銷售雞肉9.96萬噸，同比-6.22%、環(huán)比-6.97%；銷售調(diào)理品3.22萬噸，同比+26.49%、環(huán)比+7.13%。行業(yè)供應(yīng)充足，公司8月雞肉跌價；調(diào)理品銷量持續(xù)快速增長，1~8月累計銷量同比增長26%。我們維持盈利預(yù)測，預(yù)計公司2023/24/25年歸母凈利潤分別為11.9/30.6/38.1億元，參考可比公司一致預(yù)期，考慮到圣農(nóng)父母代雞苗前期或以促銷提升市占率為主策略、調(diào)理品業(yè)務(wù)C端凈利率或持續(xù)改善，我們對圣農(nóng)2024年生肉和父母代雞苗業(yè)務(wù)盈利給予10xPE、調(diào)理品業(yè)務(wù)盈利給予20xPE，對應(yīng)目標價29.94元，維持“買入”評級。風險提示：雞價上漲/成本下降不及預(yù)期，突發(fā)大規(guī)模禽流感疫情等。報告發(fā)布日期：2023年09月11日點擊下載全文：圣農(nóng)發(fā)展(002299CH,買入):白羽雞肉跌價，調(diào)理品銷量穩(wěn)步增長2023H1實現(xiàn)歸母凈利潤-3990萬元，同比減虧公司發(fā)布2023年半年度報告。2023H1公司實現(xiàn)營業(yè)收入11.21億元、同比+75%，歸母凈利潤-3990萬元、同比減虧。其中23Q2實現(xiàn)營業(yè)收入5.43億元，同比+38%、環(huán)比-5.91%；歸母凈利潤-9675萬元，同比減虧、環(huán)比轉(zhuǎn)虧。我們維持盈利預(yù)測，預(yù)計2023/24/25年分別錄得歸母凈利潤0.07/6.19/6.40億元，對應(yīng)EPS分別為0.02/1.77/1.84元。參考可比公司2024年一致預(yù)期13xPE，考慮到熟食業(yè)務(wù)產(chǎn)能爬坡尚需時間、渠道建設(shè)任重道遠，我們給予民和2024年盈利12倍PE，對應(yīng)目標價21.24元，維持“買入”評級。風險提示：雞價上漲/成本下降不及預(yù)期，突發(fā)大規(guī)模禽流感疫情等。報告發(fā)布日期：2023年09月01日點擊下載全文：民和股份(002234CH,買入):苗價驅(qū)動收入增長，熟食建設(shè)致虧損8月白羽肉雞苗銷售收入2.55億元，同比增長78%公司發(fā)布2023年8月銷售簡報：8月銷售白羽肉雞苗6032萬只，同比+31%、環(huán)比+1.17%；銷售收入2.55億元，同比+78%、環(huán)比+16%。公司規(guī)模穩(wěn)定擴張，白羽肉雞父母代雞苗價格維持高位、商品代雞苗價格順應(yīng)行情同比上漲。我們維持盈利預(yù)測，預(yù)計2023/24/25年分別錄得歸母凈利潤9.06/16.76/16.93億元，對應(yīng)EPS分別為0.91/1.69/1.70元。參考可比公司2024年一致預(yù)期11xPE，考慮到雞苗價格波動較大，國內(nèi)優(yōu)質(zhì)祖代產(chǎn)能仍較為緊缺、益生的利豐品種價格有望維持高位，給予益生2024年盈利10倍PE，對應(yīng)目標價16.9元，維持“買入”評級。風險提示：雞價上漲/成本下降不及預(yù)期，突發(fā)大規(guī)模禽流感疫情等。報告發(fā)布日期：2023年09月10日點擊下載全文：益生股份(002458CH,買入):量價齊升，8月白雞苗收入同增78%資料來源：Bloomberg，預(yù)測風險提示豬價不及預(yù)期。如果生豬價格出現(xiàn)大幅波動，則會影響?zhàn)B殖企業(yè)利潤/虧損水平，進而生豬養(yǎng)殖板塊出現(xiàn)較大幅度波動。此外，豬周期的演變也會對行業(yè)的拐點的預(yù)期產(chǎn)生影響。生豬出欄量不及預(yù)期。生豬出欄量是上市公司成長性及α因素的主要體現(xiàn)。如果上市公司因疫情防控疏忽或其他因素導(dǎo)致生豬出欄量不達預(yù)期，則自身盈利水平將會受到影響，行業(yè)基本面兌現(xiàn)進程或?qū)⑹茏?。非洲豬瘟疫情風險。目前我國非洲豬瘟防控情況較為樂觀，但隨著季節(jié)變化，防范非瘟的難度可能有所不同，若非瘟疫情再一次給全國帶來較大幅度的產(chǎn)能損失，則生豬供需面可能再次被影響。此外，若上市公司產(chǎn)能感染非瘟，則其業(yè)績兌現(xiàn)進程可能受到影響。免責聲明分析師聲明本人，熊承慧，茲證明本報告所表達的觀點準確地反映了分析師對標的證券或發(fā)行人的個人意見；彼以往、現(xiàn)在或未來并無就其研究報告所提供的具體建議或所表迖的意見直接或間接收取任何報酬。一般聲明及披露本報告由股份有限公司（已具備中國證監(jiān)會批準的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，以下簡稱“本公司”）制作。本報告所載資料是僅