大類資產(chǎn)配置報(bào)告：2023年第四季度大類資產(chǎn)配置

內(nèi)容目錄2023年三季度資產(chǎn)配置組合業(yè)績(jī)表現(xiàn)和歸因分析 42023年三季度大類資產(chǎn)表現(xiàn)回顧 42023年三季度大類資產(chǎn)配置組合表現(xiàn) 52023年第三季度大類資產(chǎn)配置組合歸因分析 62023年第三季度宏觀分析 10海外經(jīng)濟(jì)：歐美經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步分化，美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性較強(qiáng) 美國(guó)經(jīng)濟(jì)超預(yù)期強(qiáng)勁，利率或?qū)㈤L(zhǎng)時(shí)間維持高位 歐洲經(jīng)濟(jì)：通脹仍較為頑固，滯脹壓力逐步顯現(xiàn) 國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)：“穩(wěn)增長(zhǎng)政策持續(xù)加碼，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有望觸底 投資端 消費(fèi)端 出口端 生產(chǎn)端 2023年第四季度大類資產(chǎn)定性分析 22權(quán)益資產(chǎn) 債券資產(chǎn) 大宗商品 3.4現(xiàn)金 基于量化模型的資產(chǎn)組合構(gòu)建及驗(yàn)證 242023年第四季度資產(chǎn)組合配置建議 基金標(biāo)的選擇 風(fēng)險(xiǎn)提示 28圖表目錄圖1：財(cái)信證券大類資產(chǎn)配置組合2023Q3凈值變化曲線（20230630-20230925） 6圖2：CPI及心CPI同比圖3：美國(guó)同比增速及分項(xiàng)拉動(dòng)率（%） 圖4：CPI及心CPI環(huán)比圖5：美國(guó)三季度GDP預(yù)測(cè)圖6：美國(guó)制造業(yè)及非制造業(yè)PMI 12圖7：美國(guó)居民超額儲(chǔ)蓄耗盡前仍將對(duì)消費(fèi)有支撐 12圖8：美國(guó)新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)（千人） 12圖9：美國(guó)失業(yè)率（%） 12圖10：美國(guó)勞動(dòng)力參與率 12圖油價(jià)持續(xù)上漲（美/桶） 12圖12：9月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議點(diǎn)陣圖 13圖13：歐央行6及9月會(huì)議經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)13圖14：歐元區(qū)PMI 13圖15：歐元區(qū)20國(guó)失業(yè)率情況14圖16：歐元區(qū)投資信心指數(shù) 14圖17：歐元區(qū)及核心CPI14圖18：固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比（%） 15圖19：基建投資分項(xiàng)增速（%） 15圖20：專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度（%） 16圖21：高技術(shù)制造業(yè)增速持續(xù)高于整體（%） 16圖22：工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速領(lǐng)先制造業(yè)投資（%） 16圖23：地產(chǎn)僅竣工端表現(xiàn)良好 16圖24：居民對(duì)未來(lái)收入及房?jī)r(jià)上漲預(yù)期低迷 17圖25：100大中城市住宅類土地成交數(shù)量（宗） 17圖26：二手房出售掛牌量指數(shù) 17圖27：二手房出售掛牌價(jià)指數(shù) 17圖28：日本少子化背景下房屋開(kāi)工持續(xù)走低 17圖29：2022年人口增長(zhǎng)率首次轉(zhuǎn)負(fù) 17圖30：十大城市地鐵客運(yùn)量（萬(wàn)人次） 19圖31：國(guó)內(nèi)航班執(zhí)行情況（架次） 19圖32：社零及各分項(xiàng)同比增速（%） 19圖33：可選消費(fèi)明顯改善（%） 19圖34：消費(fèi)主要受當(dāng)期收入影響 20圖35：人均可支配收入與失業(yè)率（%） 20圖36：出口環(huán)比增速?gòu)?qiáng)于季節(jié)性（%） 20圖37：8月PMI新出口訂單邊際回升 20圖38：全球制造業(yè)小幅回升 21圖39：出口增速量?jī)r(jià)拆分（%） 21圖40：價(jià)格因素對(duì)出口的拖累有望觸底 21圖41：2023年月出口累計(jì)增速（按國(guó)別分） 21圖42：制造業(yè)小幅改善 22圖43：大、中、小型企業(yè)景氣度情況 22圖44：本輪庫(kù)存周期已持續(xù)40個(gè)月 22圖45：標(biāo)的基金的相關(guān)系數(shù)表 25表1：2023Q3大類資產(chǎn)收益及波動(dòng)率（%，數(shù)據(jù)至20230925） 5表2：2023Q3大類資產(chǎn)配置組合風(fēng)險(xiǎn)收益分析（一）（20230630-20230925） 6表3：2023Q3大類資產(chǎn)配置組合風(fēng)險(xiǎn)收益分析（二）（20230630-20230925） 6表4：2023Q3保守型組合風(fēng)險(xiǎn)收益分析（20230630-20230925） 8表5：2023Q3保守穩(wěn)健型組合風(fēng)險(xiǎn)收益分析（20230630-20230925） 8表6：2023Q3穩(wěn)健型組合風(fēng)險(xiǎn)收益分析（20230630-20230925） 9表7：2023Q3穩(wěn)健進(jìn)取型組合風(fēng)險(xiǎn)收益分析（20230630-20230925） 9表8：2023Q3進(jìn)取型組合風(fēng)險(xiǎn)收益分析（20230630-20230925） 10表9：7月政治局會(huì)議以來(lái)地產(chǎn)政策密集優(yōu)化調(diào)整 18表10：各類組合資產(chǎn)配置權(quán)重 25表年第四季度保守型組合大類資產(chǎn)配置組合 26表12：2023年第四季度保守穩(wěn)健型組合大類資產(chǎn)配置組合 26表13：2023年第四季度穩(wěn)健型組合大類資產(chǎn)配置組合 27表14：2023年第四季度穩(wěn)健進(jìn)取型組合大類資產(chǎn)配置組合 27表15：2023年第四季度進(jìn)取型組合大類資產(chǎn)配置組合 2820232023年三季度大類資產(chǎn)表現(xiàn)回顧2023受原油主產(chǎn)國(guó)意外減產(chǎn)影響，原油價(jià)格快速上行，大宗商品整體表現(xiàn)明顯強(qiáng)于其他類資ICEWTI工業(yè)現(xiàn)貨指數(shù)上漲美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性較強(qiáng)等因素影響，美債長(zhǎng)端收益率持續(xù)走高，10年期美債期貨最終收跌2.1%8月一系列穩(wěn)增長(zhǎng)政策陸續(xù)出臺(tái)后，1010年0.4%100STI2.0%、2.0%0.3%領(lǐng)跌，分別收跌-3.7%-3.7%和-2.9%72.2%年三季度全球大類資產(chǎn)表現(xiàn)為大宗商品>債券>權(quán)益。2016年以來(lái)年化波動(dòng)率化波動(dòng)率今年初至 今年以來(lái)年近一季度收益2016年以來(lái)年化波動(dòng)率化波動(dòng)率今年初至 今年以來(lái)年近一季度收益名稱類別權(quán)益類標(biāo)普500-2.912.523.518.7權(quán)益類納斯達(dá)克指數(shù)-3.726.823.122.3權(quán)益類道瓊斯工業(yè)指數(shù)-1.22.623.518.5權(quán)益類富時(shí)1002.03.119.316.2權(quán)益類法國(guó)CAC40-2.911.022.419.0權(quán)益類德國(guó)DAX-3.711.722.819.5權(quán)益類日經(jīng)225-1.525.220.619.7權(quán)益類（新興市場(chǎng)）孟買(mǎi)SENSEX302.08.521.017.2權(quán)益類（新興市場(chǎng)）富時(shí)新加坡STI0.3-1.115.413.6權(quán)益類（新興市場(chǎng)）圣保羅IBOVESPA指數(shù)-1.85.728.725.3權(quán)益類（新興市場(chǎng)）滬深300-3.3-4.119.419.2權(quán)益類恒生指數(shù)-6.3-10.425.121.2債券類美國(guó)10年期國(guó)債-2.1-3.26.55.4債券類中國(guó)10年期國(guó)債-0.41.33.33.8債券類美國(guó)高收益?zhèn)?1.20.610.48.0債券類中國(guó)5年期國(guó)債-0.40.82.52.7商品類倫敦金現(xiàn)0.35.615.313.7商品類倫敦銀現(xiàn)3.5-1.632.326.4商品類ICEWTI原油25.710.658.246.8商品類南華商品指數(shù)11.98.018.216.5商品類CRB工業(yè)現(xiàn)貨1.2-2.27.76.7貨幣類美元指數(shù)2.22.07.16.5貨幣類美元兌人民幣0.65.84.74.2資料來(lái)源：iFinD，2023年三季度大類資產(chǎn)配置組合表現(xiàn)2023202363020239250.70%-0.13%0.87%、-0.01%0.03%3003.68pct20232.72%、3.76%3.94%4.50%5.40%，最大回撤分別為-1.08%-1.99%-1.98%-2.49%和-3.14%，最大虧損分別為0%-0.38%0%-0.36%和0.130.210.200.260.3230014.83%，最大回撤為-9.11%，最大虧損為-3.91%，同期101.81%，最大回撤為-1.11%。圖1：大類資產(chǎn)配置組合2023Q3凈值變化曲線（20230630-20230925）滬深300 保守型組合 保守穩(wěn)健型組合穩(wěn)健型組合 穩(wěn)健進(jìn)取型組合 進(jìn)取型組合中證10年期國(guó)債指數(shù)1.071.051.031.010.990.970.95資料來(lái)源：iFinD，相對(duì)基準(zhǔn)表2：2023Q3大類資產(chǎn)配置組合風(fēng)險(xiǎn)收益分析（一）（20230630-20230925）相對(duì)基準(zhǔn)累計(jì)收益 年化收益指標(biāo)名稱 超額收益率 率年化超額收 最大虧損/最高收益率 最大回撤益率 最小收益率保守型0.70%3.50%2.82%13.58%1.34%-1.08%0.00%保守穩(wěn)健型-0.13%2.67%-0.53%10.23%1.62%-1.99%-0.38%穩(wěn)健型0.87%3.68%3.55%14.31%2.38%-1.98%0.00%穩(wěn)健進(jìn)取型-0.01%2.79%-0.05%10.71%2.13%-2.49%-0.36%進(jìn)取型0.03%2.84%0.12%10.88%2.63%-3.14%-0.50%資料來(lái)源：iFinD，表3：2023Q3大類資產(chǎn)配置組合風(fēng)險(xiǎn)收益分析（二）（20230630-20230925）指標(biāo)名稱年化波動(dòng)率AlphaBetaSharpe日勝率周勝率月勝率保守型2.72%0.015%0.131.0449.21%58.33%50.00%保守穩(wěn)健型3.76%0.005%0.21-0.1442.86%58.33%50.00%穩(wěn)健型3.94%0.02%0.200.9044.44%58.33%33.33%穩(wěn)健進(jìn)取型4.50%0.01%0.26-0.0142.86%53.85%33.33%進(jìn)取型5.40%0.01%0.320.0244.44%53.85%33.33%資料來(lái)源：iFinD，2023年第三季度大類資產(chǎn)配置組合歸因分析綜合來(lái)看，2023收益端來(lái)看，三季度資產(chǎn)配置組合的收益貢獻(xiàn)主要來(lái)自商品類資產(chǎn)和債券類資產(chǎn)，權(quán)益類資產(chǎn)成為收益貢獻(xiàn)的拖累項(xiàng)800汽車與零部件ETF錄得正收益etfETF和大成有色金屬期貨ETF5.48%4.53%10年期地方政府債ETF和海富通中證短融ETF分別取得了0.30%和0.48%風(fēng)險(xiǎn)端來(lái)看，三季度風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)主要來(lái)自權(quán)益類資產(chǎn)。62.38%、77.28%、96.29%88.64%33.42%19.15%1.05%、5.72%0.22%4.20%3.58%2.66%5.64%7.92%；現(xiàn)金類資產(chǎn)一般被視為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益。權(quán)益類資產(chǎn)在各類組合中的風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)較大，整體來(lái)ETF300ETF800ETF的風(fēng)ETFETF的風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)比例相對(duì)較小。收益貢獻(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)ETF標(biāo)的代碼 配置比收益貢獻(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)ETF標(biāo)的代碼 配置比例 區(qū)間收益率%風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)比例比例華泰柏瑞滬深300ETF510300.SH3.60%-1.81-9.23%0.38%14.14%博時(shí)恒生科技ETF159742.OF2.81%-0.37-1.45%0.61%22.58%國(guó)泰中證800汽車與零部件ETF516110.OF1.02%1.642.37%0.18%6.56%富國(guó)中證全指家用電器ETF561120.OF1.55%-4.33-9.48%0.16%5.83%富國(guó)中證旅游主題ETF159766.OF0.48%-6.07-4.12%0.06%2.07%華寶中證電子50ETF515260.OF2.00%-7.71-21.80%0.30%11.19%南方中證新能源ETF516160.OF0.00%-17.590.00%0.00%0.00%權(quán)益類小計(jì)11.46%-2.70-43.72%1.68%62.38%海富通上證10年期地方政府債ETF511270.SH10.20%0.304.38%-0.04%-1.39%海富通中證短融ETF511360.SH51.00%0.4834.89%0.94%34.81%債券類小計(jì)61.20%0.4539.27%0.90%33.42%華安黃金ETF518880.OF10.63%5.4882.33%0.04%1.56%大成有色金屬期貨ETF159980.OF1.70%4.5310.88%0.07%2.64%商品類小計(jì)12.33%5.3593.21%0.11%4.20%博時(shí)現(xiàn)金收益A050003.OF15.00%0.5311.24%0.00%0.00%合計(jì)99.99%100.00%2.70%100.00%資料來(lái)源：，收益貢獻(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)ETF標(biāo)的代碼 配置比收益貢獻(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)ETF標(biāo)的代碼 配置比例 區(qū)間收益率%風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)比例比例華泰柏瑞滬深300ETF510300.SH4.69%-1.81-68.63%0.58%15.37%博時(shí)恒生科技ETF159742.OF2.01%-0.37-5.94%0.47%12.43%國(guó)泰中證800汽車與零部件ETF516110.OF2.24%1.6429.65%0.46%12.19%富國(guó)中證全指家用電器ETF561120.OF2.75%-4.33-95.97%0.33%8.66%富國(guó)中證旅游主題ETF159766.OF2.59%-6.07-126.84%0.39%10.46%華寶中證電子50ETF515260.OF2.49%-7.71-154.92%0.41%10.89%南方中證新能源ETF516160.OF1.97%-17.59-279.57%0.27%7.27%權(quán)益類小計(jì)18.74%-4.65-702.22%2.91%77.28%海富通上證10年期地方政府債ETF511270.OF7.83%0.3019.20%-0.04%-1.11%海富通中證短融ETF511360.OF50.44%0.48196.95%0.76%20.25%債券類小計(jì)58.27%0.46216.14%0.72%19.15%華安黃金ETF518880.OF3.97%5.48175.50%-0.04%-1.06%有色ETF159980.OF4.01%4.53146.45%0.17%4.64%商品類小計(jì)7.98%5.00321.94%0.13%3.58%博時(shí)現(xiàn)金收益A050003.OF15.00%0.5364.13%0.00%0.00%合計(jì)99.99%100.00%3.76%100.00%資料來(lái)源：，收益貢獻(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)ETF標(biāo)的代碼 配置比收益貢獻(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)ETF標(biāo)的代碼 配置比例 區(qū)間收益率%風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)比例比例華泰柏瑞滬深300ETF510300.SH4.82%-1.81-9.88%0.54%14.22%博時(shí)恒生科技ETF159742.OF0.01%-0.370.00%0.00%0.06%國(guó)泰中證800汽車與零部件ETF516110.OF11.71%1.6421.72%2.85%74.55%富國(guó)中證全指家用電器ETF561120.OF0.00%-4.330.00%0.00%0.00%富國(guó)中證旅游主題ETF159766.OF1.87%-6.07-12.83%0.28%7.35%華寶中證電子50ETF515260.OF0.03%-7.71-0.26%0.00%0.12%南方中證新能源ETF516160.OF0.00%-17.590.00%0.00%0.00%權(quán)益類小計(jì)18.44%-0.06-1.26%3.68%96.29%海富通上證10年期地方政府債ETF511270.OF35.38%0.3012.15%-0.14%-3.55%海富通中證短融ETF511360.OF19.27%0.4810.54%0.18%4.59%債券類小計(jì)54.65%0.3722.69%0.04%1.05%華安黃金ETF518880.OF8.08%5.4850.04%-0.05%-1.31%有色ETF159980.OF3.82%4.5319.54%0.15%3.97%商品類小計(jì)11.90%5.1769.58%0.10%2.66%博時(shí)現(xiàn)金收益A050003.OF15.00%0.538.98%0.00%0.00%合計(jì)99.99%100.00%3.82%100.00%資料來(lái)源：，收益貢獻(xiàn) 風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)代碼 配置比收益貢獻(xiàn) 風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)代碼 配置比例 區(qū)間收益率% 風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)比例 比例ETF標(biāo)的華泰柏瑞滬深300ETF510300.SH4.90%-1.81-107.45%0.62%13.87%博時(shí)恒生科技ETF159742.OF2.35%-0.37-10.41%0.58%12.87%國(guó)泰中證800汽車與零部件ETF516110.OF3.40%1.6467.45%0.72%16.02%富國(guó)中證全指家用電器ETF561120.OF3.46%-4.33-180.97%0.44%9.76%富國(guó)中證旅游主題ETF159766.OF3.54%-6.07-259.82%0.57%12.59%華寶中證電子50ETF515260.OF3.19%-7.71-297.44%0.56%12.37%南方中證新能源ETF516160.OF3.49%-17.59-742.27%0.50%11.16%權(quán)益類小計(jì)24.33%-5.20-1530.91%3.99%88.64%海富通上證10年期地方政府債ETF511270.OF10.61%0.3038.98%-0.06%-1.24%海富通中證短融ETF511360.OF32.22%0.48188.54%0.31%6.96%債券類小計(jì)42.83%0.44227.53%0.26%5.72%華安黃金ETF518880.OF11.36%5.48752.61%-0.04%-0.95%有色ETF159980.OF6.48%4.53354.66%0.30%6.60%商品類小計(jì)17.84%5.131107.27%0.25%5.64%博時(shí)現(xiàn)金收益A050003.OF15.00%0.5396.11%0.00%0.00%合計(jì)100.00%100.00%4.51%100.00%資料來(lái)源：，收益貢獻(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)ETF標(biāo)的ETF代碼配置比例 區(qū)間收益收益貢獻(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)ETF標(biāo)的ETF代碼配置比例 區(qū)間收益率%風(fēng)險(xiǎn)貢獻(xiàn)比例比例華泰柏瑞滬深300ETF510300.SH5.10%-1.81-232.45%0.65%11.99%博時(shí)恒生科技ETF159742.OF2.69%-0.37-24.76%0.67%12.44%國(guó)泰中證800汽車與零部件ETF516110.OF4.56%1.64188.01%0.97%17.89%富國(guó)中證全指家用電器ETF561120.OF4.17%-4.33-453.32%0.54%10.02%富國(guó)中證旅游主題ETF159766.OF4.49%-6.07-684.93%0.73%13.44%華寶中證電子50ETF515260.OF3.90%-7.71-755.81%0.69%12.78%南方中證新能源ETF516160.OF5.00%-17.59-2210.22%0.72%13.31%權(quán)益類小計(jì)29.91%-5.55-4173.47%4.96%91.86%海富通上證10年期地方政府債ETF511270.OF13.39%0.30102.25%-0.07%-1.27%海富通中證短融ETF511360.OF13.99%0.48170.15%0.08%1.48%債券類小計(jì)27.38%0.40272.41%0.01%0.22%華安黃金ETF518880.OF18.76%5.482583.19%0.01%0.25%有色ETF159980.OF8.95%4.531018.12%0.41%7.67%商品類小計(jì)27.71%5.173601.31%0.43%7.92%博時(shí)現(xiàn)金收益A050003.OF15.00%0.53199.76%0.00%0.00%合計(jì)100.00%100.00%5.40%100.00%資料來(lái)源：，2023海外經(jīng)濟(jì)：歐美經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步分化，美國(guó)經(jīng)濟(jì)韌性較強(qiáng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)超預(yù)期強(qiáng)勁，利率或?qū)㈤L(zhǎng)時(shí)間維持高位通脹回落或?qū)⒎啪彙?CPICPICPI同0.5環(huán)比由前值0.2%CPI4.7%4.3%CPI0.3%多項(xiàng)數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍舊強(qiáng)勁。19日亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)GDPNowGDP4.9%，這顯示出即2%9ISMPMIPMI49.0我們認(rèn)為美國(guó)消費(fèi)持續(xù)保持韌性的背后主要有以下兩點(diǎn)原因：一是勞動(dòng)力市場(chǎng)持續(xù)偏緊俏，對(duì)居民就業(yè)和收入增長(zhǎng)形成強(qiáng)有力的支撐；二是疫后財(cái)政轉(zhuǎn)移支付形成了大量居民超額儲(chǔ)蓄，為消費(fèi)提供了較2/3期內(nèi)高景氣的服務(wù)業(yè)有望繼續(xù)支撐美國(guó)經(jīng)濟(jì)的韌性。就業(yè)市場(chǎng)方面，美國(guó)9月新增非農(nóng)33.63.8%62.8%9月議息會(huì)議利率如期按兵不動(dòng)95.25%202420255.1%220232024年經(jīng)濟(jì)增3季圖2：CPI及核心CPI同比（%） 圖3：美國(guó)CPI同比增速及分項(xiàng)拉動(dòng)率（%）

10.00-2.00美國(guó)同比 美國(guó)核心同比

能源 食品 核心商品核心服務(wù) 同比資料來(lái)源：wind、 資料來(lái)源：wind（貢獻(xiàn)值為測(cè)算數(shù)據(jù)）、圖4：CPI及核心CPI環(huán)比（%） 圖5：美國(guó)三季度預(yù)測(cè)（%）美國(guó)季調(diào)環(huán)比 美國(guó)核心季調(diào)環(huán)比資料來(lái)源：wind、 資料來(lái)源：亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)（截至2023.9.19）、圖6：美國(guó)制造業(yè)及非制造業(yè)圖7：美國(guó)居民超額儲(chǔ)蓄耗盡前仍將對(duì)消費(fèi)有支撐

美國(guó):ISM:非制造業(yè)PMI:就業(yè)美國(guó):供應(yīng)管理協(xié)會(huì)(ISM):制造業(yè)PMI

美國(guó):個(gè)人儲(chǔ)蓄存款總額:季調(diào):折年數(shù)資料來(lái)源：wind、 資料來(lái)源：wind、圖8：美國(guó)新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)（千人） 圖9：美國(guó)失業(yè)率（%）0

美國(guó):失業(yè)率:季調(diào)資料來(lái)源：wind、 資料來(lái)源：wind、圖10：美國(guó)勞動(dòng)力參與率 圖11：油價(jià)持續(xù)上漲（美元桶）

美國(guó):勞動(dòng)力參與率:季調(diào)

期貨結(jié)算價(jià)(連續(xù)):WTI原油資料來(lái)源：wind、 資料來(lái)源：wind、圖12：9月美聯(lián)儲(chǔ)議息會(huì)議點(diǎn)陣圖資料來(lái)源：美聯(lián)儲(chǔ)、歐洲經(jīng)濟(jì)：通脹仍較為頑固，滯脹壓力逐步顯現(xiàn)相較于美國(guó)，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)較為疲軟。2023年-2025GDP增速預(yù)期進(jìn)行了60.9%1.5%1.6%0.7%1%81.2%，大幅低PM連續(xù)第四個(gè)月PMI0.115個(gè)月處于PMI48.4。分國(guó)別來(lái)看，歐洲主要國(guó)家在近期公布的數(shù)據(jù)整體不及預(yù)期。以歐元區(qū)最大經(jīng)濟(jì)體德國(guó)7月工業(yè)產(chǎn)出及工廠訂0.8%11.7%，降幅皆遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期，這無(wú)疑將加重歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的下行壓力。圖13：歐央行6月及9月會(huì)議經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)（%） 圖14：歐元區(qū)6.46.76.75.45.66.46.76.75.45.66.56.36.55.1 5.132.23.23 2.92.31.5 1.51.62.12.20.910.7實(shí)際增速 同比 核心同比 失業(yè)6 4 2 0年月年月年年月年月年月年月年月年月年月年月歐元區(qū)制業(yè)歐元區(qū)服業(yè)歐元區(qū)綜合資料來(lái)源：歐央行、 資料來(lái)源：wind、與此同時(shí)，歐元區(qū)通脹仍維持高位。9PI4.3%0.9CPI4.5%0.8個(gè)百分點(diǎn)。就業(yè)市86.4%6.5%整體來(lái)看，歐洲正面臨通脹仍居高不下8月歐元區(qū)sentix19個(gè)月為負(fù)，預(yù)計(jì)高利率環(huán)境對(duì)投資信心的抑制仍將持續(xù)。圖15：歐元區(qū)20國(guó)失業(yè)率情況（%） 圖16：歐元區(qū)Sentix投資信心指數(shù)

2019-012019-042019-012019-042019-102020-012020-072020-102021-042021-072022-012022-042023-01

-10.00-20.00-30.00-40.00-50.00

2020-042020-102020-042020-102021-042021-102022-042022-102023-04資料來(lái)源：wind、 資料來(lái)源：wind、圖17：歐元區(qū)CPI及核心CPI（%）歐元區(qū)調(diào)和當(dāng)月同比 歐元區(qū)核心核心當(dāng)月同比資料來(lái)源：wind、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)：“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策持續(xù)加碼，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)有望觸底投資端1-81-70.20.2個(gè)百分點(diǎn)至-0.7%4個(gè)月處于收縮區(qū)間，民企投資信心仍顯不足。89.0%；1-70.2惡化，累計(jì)同比-8.8%，較1-7月下行0.3個(gè)百分點(diǎn)。圖18：固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比（%） 圖19：基建投資分項(xiàng)增速（%）-20.00-40.00固定資投資成累同比 制造業(yè)基礎(chǔ)設(shè)建設(shè) 房地產(chǎn)發(fā)

水利、環(huán)境和公共設(shè)施管理業(yè):累計(jì)同比電力、熱力、燃?xì)饧八纳a(chǎn)和供應(yīng)業(yè):累計(jì)同比資料來(lái)源：wind、 資料來(lái)源：wind、基建投資方面，今年在經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力不足的情況下20231-80.40%11.30%26.50%3800085946億5430億元,81%910月底前使用完9103-6制造業(yè)投資方面年1-81-70.280%8-11.7%，較1-73.86-12圖20：專項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度（%） 圖21：高技術(shù)制造業(yè)增速持續(xù)高于整體（%）

2018-022018-062018-022018-062019-022019-102020-022020-102021-102022-062022-102023-06-20.00-40.00

中國(guó):固定資產(chǎn)投資完成額:高技術(shù)制造業(yè):累計(jì)同比中國(guó):固定資產(chǎn)投資完成額:制造業(yè):累計(jì)同比資料來(lái)源：wind、 資料來(lái)源：wind、圖22：工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速領(lǐng)先制造業(yè)投資（%） 圖23：地產(chǎn)僅竣工端表現(xiàn)良好

中國(guó):工業(yè)企業(yè):利潤(rùn)總額:累計(jì)同比:+12月

0.00-20.00-40.00

固定資產(chǎn)投資完成額:制造業(yè):累計(jì)同比（右軸）

資料來(lái)源：wind、 資料來(lái)源：wind、GDP20%20231-8月，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資累計(jì)同比-8.8%1-70.3個(gè)百分點(diǎn)，地產(chǎn)投資延續(xù)弱勢(shì)；房屋新開(kāi)工面積累計(jì)同比-24.4%1-70.11.31-71.2724日8月，房地產(chǎn)支持政2008年、2014-2015年兩輪預(yù)計(jì)本輪一攬子政策有望帶動(dòng)房地產(chǎn)銷售面積增速觸底高度將偏弱。2022年人圖24：居民對(duì)未來(lái)收入及房?jī)r(jià)上漲預(yù)期低迷 圖25：100大中城市住宅類土地成交數(shù)量（宗）

中國(guó):未來(lái)收入信心指數(shù)（右軸）

0

1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2023資料來(lái)源：wind、 資料來(lái)源：wind、圖26：二手房出售掛牌量指數(shù) 圖27：二手房出售掛牌價(jià)指數(shù)

205.00200.00195.00190.00185.00180.00175.00周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周周資料來(lái)源：wind（以2015年1月4日為基期）、 資料來(lái)源：wind（以2015年1月4日為基期）、圖28：日本少子化背景下房屋開(kāi)工持續(xù)走低 圖29：2022年人口增長(zhǎng)率首次轉(zhuǎn)負(fù)日本新屋工戶數(shù)總計(jì) 日本出生數(shù)和年

資料來(lái)源：wind、 資料來(lái)源：wind、表9：7月政治局會(huì)議以來(lái)地產(chǎn)政策密集優(yōu)化調(diào)整2023.8.1 央行、外匯局

村危房改造。日期部門(mén)/會(huì)議日期部門(mén)/會(huì)議/地區(qū)內(nèi)容摘錄要適應(yīng)我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)供求關(guān)系發(fā)生重大變化的新形勢(shì)，適時(shí)調(diào)整優(yōu)化2023.7.24中央政治局會(huì)議房地產(chǎn)政策，因城施策用好政策工具箱，更好滿足居民剛性和改善性住房需求，促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展。明確要大力支持剛性和改善性住房需求，進(jìn)一步落實(shí)好降低購(gòu)買(mǎi)首套住2023.7.27住建部房首付比例和貸款利率、改善性住房換購(gòu)稅費(fèi)減免、個(gè)人住房貸款“認(rèn)房不用認(rèn)貸”等政策措施，繼續(xù)做好保交樓工作。支持剛性和改善性住房需求，穩(wěn)步推進(jìn)老舊小區(qū)改造、城中村改造、農(nóng)2023.7.31發(fā)改委準(zhǔn)實(shí)施差別化住房信貸政策，繼續(xù)引導(dǎo)個(gè)人住房貸款利率和首付比例下行，更好滿足居民剛性和改善性住房需求。指導(dǎo)商業(yè)銀行依法有序調(diào)整存量個(gè)人住房貸款利率。聯(lián)合印發(fā)了《關(guān)于優(yōu)化個(gè)人住房貸款中住房套數(shù)認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)的通知》，推局動(dòng)落實(shí)購(gòu)買(mǎi)首套房貸款“認(rèn)房不用認(rèn)貸”政策措施。局動(dòng)落實(shí)購(gòu)買(mǎi)首套房貸款“認(rèn)房不用認(rèn)貸”政策措施。2023.8.30廣州、深圳一線城市中率先宣布執(zhí)行“認(rèn)房不認(rèn)貸”政策。統(tǒng)一全國(guó)商業(yè)性個(gè)人住房貸款最低首付款比例政策下限；將二套住房利2023.8.31央行、金融監(jiān)管總局率政策下限由不低于相應(yīng)期限貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率加60個(gè)基點(diǎn)調(diào)整為不低于20個(gè)基點(diǎn)的加點(diǎn)。2023.9.1北京、上海宣布執(zhí)行“認(rèn)房不認(rèn)貸”政策資料來(lái)源：住建部、發(fā)改委、央行、金融監(jiān)管總局、各地政府官網(wǎng)、消費(fèi)端84.6%，大超市場(chǎng)預(yù)期。其中：3.7%12.4%整體來(lái)圖30：十大城市地鐵客運(yùn)量（萬(wàn)人次） 圖31：國(guó)內(nèi)航班執(zhí)行情況（架次）

架次 架次 架次資料來(lái)源：wind、 資料來(lái)源：wind、8（借貸85.2%，較上月小幅改善，“就業(yè)-收入-月中央政治局預(yù)計(jì)下半年的政策仍將圍繞穩(wěn)定就業(yè)刺激性政策出臺(tái)的概率較低，這決定了在就業(yè)市場(chǎng)緩慢修復(fù)的背景下，消費(fèi)增速或以溫和回升為主。圖32：社零及各分項(xiàng)同比增速（%） 圖33：可選消費(fèi)明顯改善（%）

10.00-40.00

-90.00社會(huì)消品零總額當(dāng)同比 商品零售餐飲收入 汽車外消費(fèi)零售額

-20.00

同比增速 同比增速增速變動(dòng)（8月較7月）資料來(lái)源：wind、 資料來(lái)源：wind、圖34：消費(fèi)主要受當(dāng)期收入影響 圖35：人均可支配收入與失業(yè)率（%）y=y=.4x-63R2=0.97居民人均消費(fèi)支出500居民人均消費(fèi)支出000500000,000 000 000 000 000居民人均可支配收入

5 5.500 （）資料來(lái)源：wind、 資料來(lái)源：wind、出口端8月出口降幅明顯收窄：88.8%14.5%，81.1%，表現(xiàn)強(qiáng)于季9PMI47.81.1月韓國(guó)出口同比連續(xù)兩個(gè)月大幅改善，降幅進(jìn)一步收窄至-4.4%，與中國(guó)出口走勢(shì)同步，PMI9PMI延續(xù)回ISM47.6PMI8月0.843.5后,943.4圖36：出口環(huán)比增速?gòu)?qiáng)于季節(jié)性（%） 圖37：8月新出口訂單邊際回升-25.00-50.00

資料來(lái)源：wind， 資料來(lái)源：wind，5PPI已出現(xiàn)觸底20231-863.2%10.2%和-10.5%-17.4%的累計(jì)增速。總體來(lái)看，我們認(rèn)為7月出口增速或?qū)⒊蔀槿甑忘c(diǎn)，后續(xù)出口增速有望呈現(xiàn)爬坡回升態(tài)勢(shì)，并于四季度回到0值以上。圖38：全球制造業(yè)小幅回升 圖39：出口增速量?jī)r(jià)拆分（%）-30.00

-10.00-15.00-20.00-25.00資料來(lái)源：wind、 資料來(lái)源：wind、圖40：價(jià)格因素對(duì)出口的拖累有望觸底 圖41：2023年1-8月出口累計(jì)增速（按國(guó)別分）

出口價(jià)格指數(shù)(HS2):總指數(shù) 月（）-5.00

美國(guó) 歐盟 東南亞家聯(lián)盟 俄羅斯非洲-20.00-40.00資料來(lái)源：wind、 資料來(lái)源：wind、生產(chǎn)端9PI及PI50.552.78月工業(yè)企業(yè)增加值同比增長(zhǎng)4.5%0.8PMI51.649.60.800.35個(gè)月處在擴(kuò)張區(qū)間，中型企業(yè)延續(xù)修復(fù)、從庫(kù)存周期角度看，627-472020400.88一般領(lǐng)先庫(kù)存周3個(gè)月左右）-3.0%1.4PPI降幅或?qū)⒊掷m(xù)收窄并筑底回升，企業(yè)去庫(kù)周期有望在四季度初步入尾聲，從而對(duì)工業(yè)生產(chǎn)形成一定支撐。圖42：制造業(yè)小幅改善 圖43：大、中、小型企業(yè)景氣度情況

2018-052018-092019-052018-052018-092019-052019-092020-052021-052022-012022-052023-012023-05中國(guó)制造業(yè)中國(guó)制造業(yè)生產(chǎn)

制造業(yè)大型企業(yè) 制造業(yè)中型企制造業(yè)小型企業(yè)資料來(lái)源：wind、 資料來(lái)源：wind、圖44：本輪庫(kù)存周期已持續(xù)40個(gè)月130.00110.00-10.00-30.00-50.00

工業(yè)企業(yè)潤(rùn)總額計(jì)同比 工業(yè)企業(yè)成品貨同比右軸）

2001-022001-092001-022001-092002-042002-112005-032005-102006-052006-122007-072009-112010-062011-012011-082014-072015-022015-092016-042018-082019-032019-102020-052023-042023-11PPI:全部工業(yè)品:當(dāng)月同比:+3月（右軸）資料來(lái)源：wind、2023202372023A2023>股票>大宗商品。權(quán)益資產(chǎn)權(quán)益方面，鑒于美債及美元指數(shù)大概率仍將維持高位震蕩一段時(shí)間，四季度海外流“穩(wěn)增長(zhǎng)”政策相關(guān)板塊。隨著政低估值的成長(zhǎng)板塊。3短期內(nèi)受益于國(guó)際能源價(jià)格上漲帶動(dòng)的上游能源板塊。石化等行業(yè).債券資產(chǎn)2.53%8102.65%-2.75%大宗商品2023WTI原油ICE95美元/加息下，市場(chǎng)對(duì)歐美等經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)保持悲觀預(yù)期，但沙特等產(chǎn)油國(guó)主動(dòng)減產(chǎn)又為油價(jià)提將持續(xù)，我們認(rèn)為四季度石油供給缺口短期內(nèi)難以彌合。但鑒于原油市場(chǎng)正在提前消化四季度減產(chǎn)預(yù)期，預(yù)計(jì)油價(jià)上行高度有限，中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇情況及伊朗原油增產(chǎn)狀況將成為后續(xù)的主要擾動(dòng)；2）貴金屬：強(qiáng)勢(shì)美元背景下，本輪黃金行情內(nèi)外背離。8月初以來(lái)現(xiàn)金現(xiàn)金方面，當(dāng)前仍具備一定安全邊際，維持標(biāo)配。2023年第四季度資產(chǎn)組合配置建議確定投資標(biāo)的后，這部分我們擬采用不同的資產(chǎn)配置模型構(gòu)建投資組合。根據(jù)我們模型構(gòu)建，關(guān)注平衡模型構(gòu)建，側(cè)重構(gòu)建，側(cè)重降低組合波動(dòng)率構(gòu)建，側(cè)重降低組合波動(dòng)率和最大回撤。組合暫不考慮加杠桿的情況，貨幣基金均配置15%。根據(jù)我們上文的國(guó)內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)分析，我們傾向于認(rèn)為，2023年第四季度在可配置ETF資產(chǎn)表現(xiàn)為：債券>權(quán)益資產(chǎn)300做配置；行業(yè)方面，在板塊上做好磨底階段的基金標(biāo)的選擇ETF300ETFETF800ETFETFETF50ETF、國(guó)泰中證全指通信設(shè)ETFETFETF和ETFETF。貨幣基金選擇博時(shí)現(xiàn)金收益A。同時(shí)，因?yàn)?1個(gè)標(biāo)的基金的兩兩相關(guān)系數(shù)均低于0.9，因此不作處理，具體如表中所示:圖45：標(biāo)的基金的相關(guān)系數(shù)表滬深 煤炭 汽車 家電 生物醫(yī) 電子 通信 城投債 短融 建材 有色300E ETF ETF ETF 藥ETF ETF ETF ETF ETF ETF ETFTF滬深300ETF1.000.450.710.770.490.700.51-0.330.100.750.33煤炭ETF0.451.000.140.280.130.130.01-0.210.170.460.35汽車ETF0.710.141.000.750.270.670.46-0.390.170.480.30家電ETF0.770.280.751.000.300.680.49-0.430.020.630.29生物醫(yī)藥ETF0.490.130.270.301.000.320.21-0.170.180.270.05電子ETF0.700.130.670.680.321.000.83-0.300.090.400.32通信ETF0.510.010.460.490.210.831.00-0.210.060.220.18城投債ETF-0.33-0.21-0.39-0.43-0.17-0.30-0.211.00-0.13-0.40-0.06短融ETF0.100.170.170.020.180.090.06-0.131.000.020.16建材ETF0.750.460.480.630.270.400.22-0.400.021.000.29有色ETF0.330.350.300.290.050.320.18-0.060.160.291.00資料來(lái)源：iFind，表10：各類組合資產(chǎn)配置權(quán)重組合名稱權(quán)益類(%)債券類(%)商品類(%)貨幣類(%)保守型3.43%80.36%1.21%15.00%保守穩(wěn)健型19.61%58.32%7.08%15.00%穩(wěn)健型28.94%45.21%10.85%15.00%穩(wěn)健進(jìn)取型30.43%44.37%10.20%15.00%進(jìn)取型38.27%32.11%14.62%15.00%資料來(lái)源：iFind，表11：2023年第四季度保守型組合大類資產(chǎn)配置組合大類資產(chǎn)配置權(quán)重ETF標(biāo)的代碼配置權(quán)重華泰柏瑞滬深300ETF510300.SH1.35%國(guó)泰中證煤炭ETF515220.SH0.50%國(guó)泰中證800汽車與零部件ETF516110.OF0.37%富國(guó)中證全指家用電器ETF561120.OF0.68%權(quán)益類 3.43%國(guó)泰中證生物醫(yī)藥ETF512290.OF0.26%華寶中證電子50ETF515260.OF0.18%國(guó)泰中證全指通信設(shè)備ETF515880.OF0.08%富國(guó)中證全指建筑材料ETF516750.OF0.03%海富通上證城投債ETF511220.OF80.16%債券類80.36%海富通中證短融ETF511360.OF0.20%商品類1.21%大成有色金屬期貨ETF159980.OF1.21%貨幣基金15.00%博時(shí)