2023長(zhǎng)安汽車研究：自主品牌全面混動(dòng)化純電新品沖擊中高端市場(chǎng)-2023-10-企業(yè)研究

證券研究報(bào)告·公司深度研究年月日江海證券研究發(fā)展部汽車行業(yè)長(zhǎng)安汽車000625自主品牌全面混動(dòng)化純電新品沖擊中高端市場(chǎng)——首次覆蓋姓名：屈雄峰執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S1410523100001投資要點(diǎn)：投資評(píng)級(jí):買入以及發(fā)動(dòng)機(jī)的研發(fā)、生產(chǎn)。公司旗下現(xiàn)擁有長(zhǎng)安汽車、歐尚汽車、啟源汽車、售合資品牌車型。長(zhǎng)安汽車歷經(jīng)三次創(chuàng)業(yè)，現(xiàn)全面轉(zhuǎn)型電動(dòng)化。當(dāng)前價(jià)格:目標(biāo)價(jià)格:目標(biāo)期限:13.90元18.80元6個(gè)月業(yè)以來(lái)長(zhǎng)安自主打破孤品邏輯，自主銷量提升，2022年公司總營(yíng)收為1212.53公司總營(yíng)收為654.92好。業(yè)務(wù)在線化、門店數(shù)字化和數(shù)據(jù)智能化，使得銷售費(fèi)率大幅降低，2018-2023H1年分別為7.97%/6.50%/4.04%/4.42%/4.24%/4.69%。市場(chǎng)數(shù)據(jù)總股本百萬(wàn)股)A股股本(百萬(wàn)股)9919.328277.711641.61B/H股股本(百萬(wàn)股)A股流通比例(%)92.39SUV市場(chǎng)主要由UNI6.19萬(wàn)元覆蓋到21.59萬(wàn)元，滿足不同消費(fèi)者的購(gòu)買力需求。轎車市場(chǎng)由逸動(dòng)系列、逸達(dá)、銳程、UNI系列和啟源系列覆蓋，主要集中在緊湊型轎車6-15萬(wàn)元的細(xì)分市載轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略使命。12個(gè)月最高/最低元)第一大股東10.99/16.03中國(guó)長(zhǎng)安汽車第一大股東持股比17.98上證綜指/滬深3002962.24/3487.13注：2023年10月24日數(shù)據(jù)近十二個(gè)月股價(jià)表現(xiàn)——EPA1。該平臺(tái)能夠?yàn)橛脩魩?lái)高效率、高性能、高智能、高安全的新車型，EPA1平臺(tái)支持純電動(dòng)、增程動(dòng)力、氫能源純電三種技術(shù)路線的車型。深藍(lán)SL03作為新平臺(tái)的首款產(chǎn)品，可謂是長(zhǎng)安深藍(lán)的技術(shù)集大成者。深藍(lán)S7“新架構(gòu)、強(qiáng)計(jì)算、高壓充電”三大特征。阿維塔11是首款基于CHN平臺(tái)打造的情感智能電動(dòng)轎跑SUV。%1個(gè)月143個(gè)月12個(gè)月相對(duì)收益絕對(duì)收益135231982023~2025年?duì)I業(yè)收入分別為1429/1702/202892/97/126EPS分別為0.94/0.97/1.27年10月24分別為14.82X/14.37X/10.98X。2023年20倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)18.8元，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。注：相對(duì)收益與滬深300相比相關(guān)研究報(bào)告◆風(fēng)險(xiǎn)提示新車型銷量不及預(yù)期；新車推出進(jìn)度不及預(yù)期；行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)削弱企業(yè)盈利。江海證券有限公司及其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)在法律許可的情況下可能與本報(bào)告所分析的企業(yè)存在業(yè)務(wù)關(guān)系，并且繼續(xù)尋求發(fā)展這些關(guān)系。因此，投資者應(yīng)當(dāng)考慮到本公司可能存在影響本報(bào)告客觀性的利益沖突，不應(yīng)視本報(bào)告為投資決策的唯一因素。敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)之免責(zé)條款長(zhǎng)安汽車（000625）深度研究報(bào)告盈利預(yù)測(cè)與估值項(xiàng)目/年度2022A2023E2024E2025E單位：百萬(wàn)元營(yíng)業(yè)總收入增長(zhǎng)率（%）歸母凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率（%）EPS市盈率（P/E）市凈率（P/B）121,252.8615.32%7,798.45119.52%0.80142,964.4617.91%9,294.2219.18%0.94170,208.8819.06%9,659.083.93%0.97202,802.6119.15%12,601.7630.47%1.2717.731.9414.822.1414.371.8810.981.62敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)之免責(zé)條款長(zhǎng)安汽車（000625）深度研究報(bào)告正文目錄111.1發(fā)展歷程：精準(zhǔn)把握多輪市場(chǎng)需求第三次創(chuàng)業(yè)自主品牌加速突破..................................................................11.2股權(quán)結(jié)構(gòu)：中國(guó)兵器裝備集團(tuán)為實(shí)控人子公司全面布局電動(dòng)智能..................................................................21.3歷史銷量：第三次創(chuàng)業(yè)周期下2.1業(yè)績(jī)情況：自主銷量提升驅(qū)動(dòng)收入增長(zhǎng)虧損業(yè)務(wù)剝離后凈利重回高增長(zhǎng)....................................................42.2財(cái)務(wù)指標(biāo)：毛利率和凈利率提升自主品牌：全面混動(dòng)化開(kāi)啟73.1戰(zhàn)略規(guī)劃：“四大主線”有力支撐3.1.1電動(dòng)化：“香格里拉計(jì)劃”助力實(shí)現(xiàn)全譜系產(chǎn)品電動(dòng)化...........................................................................73.1.23.1.3設(shè)計(jì)理念：“縱橫萬(wàn)象”呈現(xiàn)全新設(shè)計(jì)理念..................................................................................................83.1.4品牌出海：“海納百川計(jì)劃”加速邁向世界級(jí)品牌..................................................................................103.2產(chǎn)品矩陣：自主品牌突破向上3.2.1SUV系列：多系列產(chǎn)品布局3.2.2轎車系列：產(chǎn)品集中緊湊車型啟源開(kāi)啟數(shù)智時(shí)代....................................................................................123.3自主品牌：插混高增速勢(shì)頭強(qiáng)勁自主品牌智電123.3.1新能源汽車滲透率快速提升3.3.2助力產(chǎn)品升級(jí)3.3.3長(zhǎng)安啟源搶占數(shù)智高地承載轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略使命..................................................................................................164.1深藍(lán)品牌：面向年輕群體174.1.14.1.2S7：定位年輕運(yùn)動(dòng)4.2阿維塔品牌：三強(qiáng)聯(lián)手5.1235.223456圖表目錄圖圖圖圖圖圖圖2013-2023H1圖圖7敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)之免責(zé)條款1長(zhǎng)安汽車（000625）深度研究報(bào)告圖圖11、“橫之境”概念車-HORIZON圖2014-2023M9汽車銷量結(jié)構(gòu)及新能源汽車滲透率（萬(wàn)輛，%）...................................................................15圖2021M3-2023M9純電和插混銷量及增速（萬(wàn)輛，%）....................................................................................15圖UNI-K圖A07圖圖S720圖SL0322圖S722圖S723圖24圖阿維塔11表表表表表長(zhǎng)安自主車型SUV表表長(zhǎng)安藍(lán)鯨表表長(zhǎng)安深藍(lán)SL03表26表敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)之免責(zé)條款2長(zhǎng)安汽車（000625）深度研究報(bào)告1公司介紹：長(zhǎng)安汽車是中國(guó)品牌領(lǐng)先汽車企業(yè)長(zhǎng)安汽車是中國(guó)汽車四大集團(tuán)陣營(yíng)企業(yè)，擁有年歷史底蘊(yùn)、年造車積累，全球有9個(gè)制造基地、個(gè)工廠。作為中國(guó)汽車品牌的典型代表之一，長(zhǎng)安汽車旗下包括長(zhǎng)安啟源、深藍(lán)汽車、阿維塔科技、長(zhǎng)安引力、長(zhǎng)安凱程等自主品牌以及長(zhǎng)安福特、長(zhǎng)安馬自達(dá)、江鈴等合資品牌。截止年8月，長(zhǎng)安系中國(guó)品牌汽車銷量已累計(jì)突破2473.96萬(wàn)輛。1.1第三次創(chuàng)業(yè)自主品牌加速突破第一次創(chuàng)業(yè)（1984-2005）：伴隨中國(guó)改革開(kāi)放大潮，上世紀(jì)八十年代1997年在深圳證券交易所上市；年與福特合資成立長(zhǎng)安福特；年與馬自達(dá)合資成立長(zhǎng)安馬自達(dá)，同年長(zhǎng)安銷量突破萬(wàn)輛，微車市場(chǎng)占有率達(dá)到38%左右，穩(wěn)居行業(yè)第一。第二次創(chuàng)業(yè)（2006-2016）：年制定轎車發(fā)展戰(zhàn)略，年自主轎車品牌銷量接近萬(wàn)輛以上，經(jīng)濟(jì)型轎車領(lǐng)域位居前列，逐步打開(kāi)中級(jí)轎車大門。2017-在年之前向新能源車全產(chǎn)業(yè)鏈投入億元，調(diào)動(dòng)萬(wàn)人的研發(fā)資源，并于年停止銷售燃油車；年長(zhǎng)安發(fā)布“北斗天樞計(jì)劃”，年打造人的開(kāi)發(fā)團(tuán)隊(duì)，年增加至年實(shí)現(xiàn)新產(chǎn)品100%聯(lián)網(wǎng)和100%搭載駕駛輔助系統(tǒng)，年產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)100%語(yǔ)音控制，智能駕駛產(chǎn)品上市；年長(zhǎng)安汽車發(fā)布全新動(dòng)力品牌——藍(lán)鯨動(dòng)力；年發(fā)布高端純電品牌阿維塔，由長(zhǎng)安、華為、寧德時(shí)代共同打造；年發(fā)布全新數(shù)字純電品牌長(zhǎng)安深藍(lán)及首款車型深藍(lán)SL03，發(fā)布微型電動(dòng)品牌及首款車型糯玉米，發(fā)布阿維塔品牌首款車型阿維塔。敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)之免責(zé)條款1長(zhǎng)安汽車（000625）深度研究報(bào)告圖1、公司發(fā)展歷程數(shù)據(jù)來(lái)源：公司官網(wǎng)，江海證券研究發(fā)展部1.2子公司全面布局電動(dòng)智能截至年6月日，公司控股股東和最終控制公司為中國(guó)長(zhǎng)安汽車集團(tuán)和中國(guó)兵器裝備集團(tuán)，合計(jì)持有公司32.49%的股份。公司設(shè)立阿維/新能源、智能化發(fā)展提供組織保障。圖2、公司股權(quán)結(jié)構(gòu)國(guó)務(wù)院國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)100%中國(guó)兵器裝備集團(tuán)有限公司100%100%14.22%南方工業(yè)資產(chǎn)管理有限公司中國(guó)長(zhǎng)安汽車集團(tuán)有限公司17.97%5.1%重慶長(zhǎng)安汽車股份有限公司敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)之免責(zé)條款2長(zhǎng)安汽車（000625）深度研究報(bào)告資料來(lái)源：公司公告，江海證券研究發(fā)展部公司旗下包含自主與合資品牌。目前長(zhǎng)安汽車旗下含自主品牌與合資品牌，長(zhǎng)安鈴木、長(zhǎng)安標(biāo)致雪鐵龍分別于2019、年被合并與處置，目前長(zhǎng)安汽車旗下合資品牌為長(zhǎng)安福特與長(zhǎng)安馬自達(dá)，對(duì)應(yīng)子公司持股分別為50%與47.5%；長(zhǎng)安自主品牌則包含長(zhǎng)安、深藍(lán)、阿維塔、歐尚、凱程。圖3、公司自主品牌及合資品牌重慶長(zhǎng)安汽車股份有限公司自主品牌合資品牌長(zhǎng)安V深藍(lán)科技阿維塔科技長(zhǎng)安歐尚長(zhǎng)安凱程長(zhǎng)安福特長(zhǎng)安馬自達(dá)標(biāo)資料來(lái)源：公司公告，江海證券研究發(fā)展部1.3歷史銷量：第三次創(chuàng)業(yè)周期下自主銷量持續(xù)攀升2013-2017CS系列上量，年長(zhǎng)安自主+合資銷量突破200后，自主/合資換位，多系列共同驅(qū)動(dòng)自主品牌銷量提升，2022/2023M1-9自主品牌銷量187/155萬(wàn)輛，占乘用車總銷量的80%/83%。敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)之免責(zé)條款3長(zhǎng)安汽車（000625）深度研究報(bào)告圖4、公司歷史銷量（輛）數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，江海證券研究發(fā)展部2財(cái)務(wù)分析2.1虧損業(yè)務(wù)剝離后凈利重回高增長(zhǎng)2013-2016CS2018-20192020-20222022年公司總營(yíng)收為1212.53+15.3%；2023H1公司總營(yíng)收為654.92億元，同比+15.8%。圖、公司營(yíng)業(yè)收入及增速（億元，%）資料來(lái)源：Wind，江海證券研究發(fā)展部敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)之免責(zé)條款4長(zhǎng)安汽車（000625）深度研究報(bào)告剝離虧損業(yè)務(wù)，凈利潤(rùn)重回增長(zhǎng)。2017-2019年：合資品牌銷量降低，2020-2022改善，2022年凈利潤(rùn)為億元，同比；凈利潤(rùn)為億元，同比+169.8%。2023H1歸母凈利潤(rùn)為億元，同比+30.7%，增長(zhǎng)亮眼。圖、公司凈利潤(rùn)及增速（億元，%）數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，江海證券研究發(fā)展部主要因素。截至年公司盈利的主要來(lái)源為合資企業(yè)貢獻(xiàn)的投資收益，以年的階段性高點(diǎn)為例，當(dāng)年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)約103億元，其中投資收益為50%的長(zhǎng)安福特實(shí)現(xiàn)凈利182億元。2017-2019年利潤(rùn)大幅下滑主獻(xiàn)分別由年的60.39億元、12.68億元，下降至年的-19.27與公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，利潤(rùn)表現(xiàn)持續(xù)向好。敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)之免責(zé)條款5長(zhǎng)安汽車（000625）深度研究報(bào)告圖2013-2023H1投資收益與利潤(rùn)總額對(duì)比（億元）資料來(lái)源：Wind，江海證券研究發(fā)展部2.2財(cái)務(wù)指標(biāo)：毛利率和凈利率提升期間費(fèi)用率下降2013-20152015-2019利率下滑；2019-2023H1虧損業(yè)務(wù)剝離，自主品牌提升，凈利率提升。圖、公司毛利率、凈利率（%）數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，江海證券研究發(fā)展部研發(fā)投入逐步加大，銷售費(fèi)率轉(zhuǎn)好。2018-2023H1年研發(fā)費(fèi)率分別為3.84%/4.49%/3.73%/3.56%/4.53%。長(zhǎng)安汽車將大部分研發(fā)投敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)之免責(zé)條款6長(zhǎng)安汽車（000625）深度研究報(bào)告能化，使得銷售費(fèi)率大幅降低，2018-2023H1年分別為7.97%/6.50%/4.04%/4.42%/4.24%/4.69%。圖、公司期間費(fèi)用率（%）數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind，江海證券研究發(fā)展部3貢獻(xiàn)重要新能源銷量3.1出海戰(zhàn)略穩(wěn)中求進(jìn)3.1.1電動(dòng)化：“香格里拉計(jì)劃”助力實(shí)現(xiàn)全譜系產(chǎn)品電動(dòng)化2017年10月19譜系產(chǎn)品的電氣化。2025年以前，通過(guò)全產(chǎn)業(yè)鏈1000億元的投入，調(diào)動(dòng)一車。據(jù)介紹，香格里拉計(jì)劃”的實(shí)施包括四大戰(zhàn)略行動(dòng)——“千億行動(dòng)”、“萬(wàn)人研發(fā)”、“伙伴計(jì)劃”、“極致體驗(yàn)”。表、“香格里拉”電動(dòng)化發(fā)展具體規(guī)劃"香格里拉"電動(dòng)化發(fā)展具體規(guī)劃到2025年，新能源汽車全產(chǎn)業(yè)鏈累計(jì)投入超1000億元：其中新能源產(chǎn)品研發(fā)投入將超過(guò)400億元，新能源專有平臺(tái)打造投入將超過(guò)100億元，動(dòng)力電池領(lǐng)域投入將超過(guò)300億元，共享、充電設(shè)施和服務(wù)等領(lǐng)域投入將達(dá)到200干億行動(dòng)敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)之免責(zé)條款7長(zhǎng)安汽車（000625）深度研究報(bào)告?zhèn)€國(guó)籍的400萬(wàn)人研發(fā)伙伴計(jì)劃極致體驗(yàn)人計(jì)劃”專家，以及15年來(lái)在PHEV、EV、高效內(nèi)燃機(jī)等領(lǐng)域深厚的技術(shù)儲(chǔ)備，全面加速新能源研發(fā)。1)將打造“長(zhǎng)安新能源產(chǎn)業(yè)基金”，圍繞產(chǎn)業(yè)鏈的快速布局提供資源保障；聯(lián)合開(kāi)發(fā)、產(chǎn)業(yè)鏈合作等多種合作方式，在電池能量密度研究、充電方式、電池成本控制、智能網(wǎng)聯(lián)新能源汽車研發(fā)等多個(gè)領(lǐng)域開(kāi)展合作。在2020年前，該公司將打造三大新能源車專用平臺(tái)。2025年前計(jì)劃累計(jì)推出多種形態(tài)的全新純電動(dòng)車產(chǎn)品21款，插電式混合動(dòng)力產(chǎn)品12款，實(shí)現(xiàn)“充電5分鐘，續(xù)航百公里”，續(xù)航里程將超過(guò)1000公里。資料來(lái)源：公司官網(wǎng)，2017年長(zhǎng)安汽車新能源戰(zhàn)略暨新品上市發(fā)布會(huì)，江海證券研究發(fā)展部3.1.2智能化：“北斗天樞計(jì)劃”加速智能化全面轉(zhuǎn)型年8月2020100%100%年實(shí)現(xiàn)100%語(yǔ)音控制，建成級(jí)自動(dòng)駕駛的智能開(kāi)放平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)全車功能（空中下載技術(shù)），全面推進(jìn)智能化。表、“北斗天樞”智能化發(fā)展具體規(guī)劃“北斗天樞”智能化發(fā)展具體規(guī)劃到2020年，建立1個(gè)客戶體驗(yàn)中心、5大體驗(yàn)研究基地，打造千人級(jí)客戶體驗(yàn)團(tuán)隊(duì)，形成千萬(wàn)級(jí)客戶體驗(yàn)大數(shù)據(jù)。到2025年，將建立5個(gè)全球體驗(yàn)中心、9大體驗(yàn)研究基地，打造萬(wàn)人級(jí)客戶體驗(yàn)團(tuán)隊(duì)，形成億級(jí)客戶體驗(yàn)大數(shù)據(jù)。知音伙伴計(jì)劃合作共創(chuàng)行動(dòng)開(kāi)放技術(shù)創(chuàng)新平臺(tái)，聯(lián)手科技企業(yè)、互聯(lián)網(wǎng)及供應(yīng)商資源，打造數(shù)字化開(kāi)放平臺(tái)。2020年前建成L3級(jí)自動(dòng)駕駛智能開(kāi)放平臺(tái)；2025年前建成L4級(jí)自動(dòng)駕駛智能開(kāi)放平臺(tái)。提供極致出行體驗(yàn)。2020年，實(shí)現(xiàn)新產(chǎn)品100%聯(lián)網(wǎng)和100%搭載駕駛輔助系統(tǒng)，在高速100%語(yǔ)音控制。組建北斗天樞聯(lián)盟。整合全球資源，構(gòu)建智能駕駛、智能網(wǎng)聯(lián)、立體交通三大產(chǎn)業(yè)生態(tài)聯(lián)盟。20255000人規(guī)模的開(kāi)發(fā)團(tuán)隊(duì)，軟件開(kāi)發(fā)人員占比提升至60%。重點(diǎn)布局智慧出行、人工智能、芯片、高精地圖、語(yǔ)音交互、全息技術(shù)等領(lǐng)域。智能體驗(yàn)行動(dòng)智能聯(lián)盟行動(dòng)千人千億計(jì)劃資料來(lái)源：2018年長(zhǎng)安汽車智能化戰(zhàn)略發(fā)布會(huì)，江海證券研究發(fā)展部3.1.3設(shè)計(jì)理念：“縱橫萬(wàn)象”呈現(xiàn)全新設(shè)計(jì)理念年月日在首屆長(zhǎng)安汽車設(shè)計(jì)日上公敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)之免責(zé)條款8長(zhǎng)安汽車（000625）深度研究報(bào)告但同時(shí)長(zhǎng)安還發(fā)布了代表橫之境的符號(hào)標(biāo)志——概念車。是長(zhǎng)每一個(gè)不同的自我中都蘊(yùn)含著足以引爆宇宙的能量。概念車的誕生，是一個(gè)可變化且具有開(kāi)放性的自由空間。表、“縱橫萬(wàn)象”呈現(xiàn)全新設(shè)計(jì)理念“縱橫萬(wàn)象”呈現(xiàn)全新設(shè)計(jì)理念生命動(dòng)感。是以探索人類、社會(huì)、自然和諧關(guān)系為核心，根植于東方審美，通過(guò)舒展的姿態(tài)，和充滿張力的型面相互碰撞來(lái)表現(xiàn)，這就是“生命動(dòng)感”設(shè)計(jì)理念的基調(diào)?；谶@一代設(shè)計(jì)理念，長(zhǎng)安汽車打造了符號(hào)化的家族基因，并成功運(yùn)用在CS75、逸動(dòng)等經(jīng)典產(chǎn)品當(dāng)中，深受市場(chǎng)認(rèn)可，長(zhǎng)安品牌的識(shí)別性快速聚焦，初步形成了長(zhǎng)安品牌的設(shè)計(jì)認(rèn)第一代設(shè)計(jì)理念第二代設(shè)計(jì)理念A(yù)B點(diǎn)的出行工具，進(jìn)化為和人一起成長(zhǎng)的伙伴。為用戶提供不妥協(xié)的智慧體驗(yàn)，和極致的美學(xué)享受，成為的雛形，和出行場(chǎng)景的變遷，科技長(zhǎng)安，從此有了具象化的形象?？v橫萬(wàn)象。隨著汽車產(chǎn)業(yè)迎來(lái)“新四化”發(fā)展浪潮，電氣化產(chǎn)品呈井噴式增長(zhǎng)，新技術(shù)加速迭代、用戶趨于冷靜和理性，需求更加多樣化，同時(shí)，文化發(fā)展方面，消費(fèi)者對(duì)中華傳統(tǒng)的文化認(rèn)同和身份認(rèn)同，促進(jìn)中國(guó)品牌更受青睞。這樣的背景下，新的汽車設(shè)計(jì)理念必須要適應(yīng)和匹配這種變化。因此，長(zhǎng)安試圖用更加前瞻的設(shè)計(jì)思維，來(lái)響應(yīng)多元的、快速變化的用戶需求。通過(guò)深度洞察用戶場(chǎng)景、探索生產(chǎn)力與生產(chǎn)關(guān)系的發(fā)展，將用戶體驗(yàn)、設(shè)計(jì)美學(xué)、科技元素相融合，形成全新一代長(zhǎng)安設(shè)計(jì)理念——“縱橫萬(wàn)象”。“縱橫萬(wàn)象”全新設(shè)計(jì)理念資料來(lái)源：2022年長(zhǎng)安汽車設(shè)計(jì)日，江海證券研究發(fā)展部圖10、“縱橫萬(wàn)象”首款量產(chǎn)車型-敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)之免責(zé)條款9長(zhǎng)安汽車（000625）深度研究報(bào)告數(shù)據(jù)來(lái)源：2022年長(zhǎng)安汽車設(shè)計(jì)日，江海證券研究發(fā)展部圖11、“橫之境”概念車-HORIZON與“縱之力”概念車-VIIA數(shù)據(jù)來(lái)源：2022年長(zhǎng)安汽車設(shè)計(jì)日，江海證券研究發(fā)展部3.1.4品牌出海：“海納百川計(jì)劃”加速邁向世界級(jí)品牌品牌出海方面，公司于年4月日發(fā)布海外戰(zhàn)略“海納百川”計(jì)劃提出：到年，長(zhǎng)安汽車海外市場(chǎng)將實(shí)現(xiàn)“四個(gè)一”的發(fā)展目標(biāo)，即海外市場(chǎng)投資突破100億美元，海外市場(chǎng)年銷量突破120萬(wàn)輛，海外業(yè)務(wù)從業(yè)人員突破10000人，將長(zhǎng)安汽車打造成世界一流的汽車品牌。表、“海納百川”加速邁向世界級(jí)品牌“海納百川”加速邁向世界級(jí)品牌到203060款全球產(chǎn)品。第一，推動(dòng)“全球產(chǎn)品同步開(kāi)發(fā)+區(qū)域差異化開(kāi)發(fā)”相結(jié)合，未來(lái)，同一款車型，將會(huì)有中國(guó)版、美洲版、歐洲版等多種版本。如南美洲和中東區(qū)域，仍將以傳統(tǒng)汽車為主，歐洲和東盟區(qū)域?qū)⒅魍菩履茉窜囆?，在南美洲、東盟、澳新等區(qū)域投放皮卡；第二，致力于打造“全球經(jīng)典車型”，到20302款全球銷量突破502款全球銷量突破30萬(wàn)輛級(jí)的產(chǎn)品；第三，海外布局超過(guò)50萬(wàn)輛的產(chǎn)能。泰國(guó)基地首期產(chǎn)能10萬(wàn)輛，二期將增加至20萬(wàn)輛。還將適時(shí)在歐洲、美洲等地布局制造基地，完善產(chǎn)能規(guī)劃。加快產(chǎn)品和產(chǎn)能布局海外市場(chǎng)將以長(zhǎng)安品牌為主，持續(xù)打造智能、低碳、設(shè)計(jì)等品牌標(biāo)簽，并持續(xù)強(qiáng)化企業(yè)品牌與產(chǎn)品推廣的聯(lián)動(dòng)，加強(qiáng)深藍(lán)品牌、阿維塔品牌海外建設(shè)。同時(shí)，加大海外市場(chǎng)廣宣資源投入，聯(lián)動(dòng)合作伙伴參與全球大型品牌活動(dòng)，提升長(zhǎng)安汽車品牌影響力。到2030203000家。并將積極探索效率高、成本低、用戶體驗(yàn)好的直通直聯(lián)新?tīng)I(yíng)銷模式。將加快布局歐洲、美洲、亞太等五大區(qū)域市場(chǎng)。2030年之前，將進(jìn)入全球90%以上的市場(chǎng)。2024年，長(zhǎng)安汽車將完成東盟和歐洲兩大重點(diǎn)區(qū)域市場(chǎng)的進(jìn)入。還將在泰國(guó)投入40億元，布局全球“右舵生產(chǎn)基地”，覆蓋澳大利亞、新西蘭、英國(guó)、南非等全球右舵產(chǎn)品市場(chǎng)。我們將用年的時(shí)間，完成歐洲主要市場(chǎng)的布局。到2030年，長(zhǎng)安汽車在歐洲市場(chǎng)銷量將突破30萬(wàn)輛。強(qiáng)化品牌建設(shè)布局加強(qiáng)營(yíng)銷服務(wù)布局加快完善市場(chǎng)布局敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)之免責(zé)條款10長(zhǎng)安汽車（000625）深度研究報(bào)告加強(qiáng)組織建設(shè)，基于市場(chǎng)布局，長(zhǎng)安汽車將成立東南亞事業(yè)部，歐洲區(qū)域總部，還加強(qiáng)組織、人才布局將適時(shí)在美洲、非洲等區(qū)域建立區(qū)域總部。同時(shí)，加強(qiáng)人才引培，將在全球范圍內(nèi)引進(jìn)國(guó)際化人才，加大海外各區(qū)域本地化人才聘資料來(lái)源：2023年上海國(guó)際車展長(zhǎng)安汽車新聞發(fā)布會(huì)，江海證券研究發(fā)展部從年發(fā)布新能源“香格里拉”計(jì)劃，到年發(fā)布智能化“北斗天樞”計(jì)劃，再到年發(fā)布“縱橫萬(wàn)象”設(shè)計(jì)理念，長(zhǎng)安汽車已經(jīng)發(fā)300明長(zhǎng)安汽車已經(jīng)具備足夠的市場(chǎng)規(guī)模、技術(shù)儲(chǔ)備、體系實(shí)力和品牌影響力，安汽車布局全球發(fā)展的動(dòng)能與信心。3.2產(chǎn)品矩陣：自主品牌突破向上智電iDD發(fā)力3.2.1SUV系列：多系列產(chǎn)品布局拓寬車型價(jià)格帶市場(chǎng)主要由CS尚系列以及UNI系列覆蓋，價(jià)格從萬(wàn)元覆蓋到21.59萬(wàn)元，滿足不同者的乘車體驗(yàn)。表、長(zhǎng)安自主車型分類品牌車型CS15CS35PLUSCS55PLUSCS75級(jí)別SUVSUV動(dòng)力混動(dòng)混動(dòng)混動(dòng)混動(dòng)價(jià)位（萬(wàn)元）6.19-7.697.99-9.99緊湊型SUV緊湊型SUV緊湊型SUV緊湊型SUVSUV中大型SUV緊湊型SUV緊湊型SUV緊湊型SUV緊湊型SUV緊湊型SUV緊湊型SUVSUV9.29-12.5910.29-11.9911.79-15.4916.99CS75PLUSCS75PLUS智電iDDCS85COUPECS9511.99-16.4917.59-19.997.59-10.999.19-11.697.99-12.899.99-13.7915.58-17.5811.59-13.9914.59-18.4918.79-21.59暫無(wú)SUVX5X5PLUSX7PLUS歐尚系列歐尚Z6智電iDDUNI-TUNI-KUNI-K智電iDD啟源Q05UNI啟源系列中型SUV緊湊型SUV敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)之免責(zé)條款長(zhǎng)安汽車（000625）深度研究報(bào)告資料來(lái)源：公司官網(wǎng)，江海證券研究發(fā)展部3.2.2轎車系列：產(chǎn)品集中緊湊車型啟源開(kāi)啟數(shù)智時(shí)代UNI中在緊湊型轎車6-15萬(wàn)元的細(xì)分市場(chǎng)。啟源系列是長(zhǎng)安打造的自主數(shù)智化新能源汽車品牌。表、長(zhǎng)安自主車型轎車系列分類品牌Lumin歐尚系列車型Lumin奔奔E-star逸動(dòng)新能源級(jí)別微型車微型車動(dòng)力純電純電電動(dòng)混動(dòng)混動(dòng)暫無(wú)暫無(wú)價(jià)位（萬(wàn)元）4.99-6.997.99緊湊型轎車緊湊型轎車緊湊型轎車緊湊型轎車緊湊型轎車緊湊型轎車緊湊型轎車緊湊型轎車中型轎車中型轎車中型轎車5.79-7.397.29-10.3914.99-15.998.39-10.799.79-11.299.99-12.9910.89-13.9914.49-15.9915.59-17.69暫無(wú)逸動(dòng)系列PLUSUNI-VUNI-V智電iDD啟源A07啟源A06啟源A05UNI暫無(wú)資料來(lái)源：公司官網(wǎng)，江海證券研究發(fā)展部3.3自主品牌智電iDD發(fā)力3.3.1新能源汽車滲透率快速提升插電混動(dòng)增速更快新能源車滲透率從年開(kāi)始快速提升，截止到年9月，滲透率已接近30%年全年純電插混銷量分別為萬(wàn)/151.2萬(wàn)輛，分別同比增長(zhǎng)84.6%/151.2%，插混增速更快。敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)之免責(zé)條款12長(zhǎng)安汽車（000625）深度研究報(bào)告圖122014-2023M9汽車銷量結(jié)構(gòu)及新能源汽車滲透率（萬(wàn)輛，）數(shù)據(jù)來(lái)源：中汽協(xié)，江海證券研究發(fā)展部圖132021M3-2023M9純電和插混銷量及增速（萬(wàn)輛，）數(shù)據(jù)來(lái)源：中汽協(xié)，江海證券研究發(fā)展部3.3.2智電iDD助力產(chǎn)品升級(jí)混動(dòng)有望重塑爆款智電、、第三代CS75PLUS等車型，給予了消費(fèi)者更多的選擇。年北京奧運(yùn)，長(zhǎng)安汽車投入混動(dòng)車型開(kāi)展示范化運(yùn)營(yíng)，年和2018年分別推出了搭載P2-7DCT的逸動(dòng)PHEV和搭載P134串并聯(lián)電四驅(qū)的CS75PHEV量產(chǎn)車型，年最新推出的藍(lán)鯨混動(dòng)系統(tǒng)，采用P2-6DCT并聯(lián)混動(dòng)變速器?；靹?dòng)變速器目前主要分為兩大類，一類是采用雙電機(jī)的串并聯(lián)混動(dòng)變速器（比亞迪DM-i、長(zhǎng)城檸檬、吉利雷敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)之免責(zé)條款13長(zhǎng)安汽車（000625）深度研究報(bào)告神），另一類是采用單電機(jī)的并聯(lián)混動(dòng)變速器（長(zhǎng)安藍(lán)鯨P2者兩擋減速機(jī)構(gòu)，并聯(lián)混動(dòng)傳動(dòng)系統(tǒng)采用的是多檔位或面向商用車市場(chǎng))，因此企業(yè)在和DCT研發(fā)方面必須要有很強(qiáng)的技術(shù)和產(chǎn)業(yè)化能力；第二，主機(jī)廠必須擁有很強(qiáng)的集成能力，傳統(tǒng)的系統(tǒng)都是簡(jiǎn)P2勢(shì)不能被充分發(fā)揮出來(lái)。長(zhǎng)安成為對(duì)并聯(lián)混動(dòng)技術(shù)路線最堅(jiān)持的車企。年長(zhǎng)安推出了第一代分離式的系統(tǒng)，但意識(shí)到若不解決最重要的平臺(tái)化問(wèn)題，并使混動(dòng)實(shí)現(xiàn)該技術(shù)的大規(guī)模應(yīng)用不太現(xiàn)實(shí)?；诖?，年長(zhǎng)安推出了藍(lán)鯨混動(dòng)系統(tǒng)，其核心技術(shù)是將三離合器（離合器和6DCT中的雙離合）高度集成并采用大功率和扭矩的藍(lán)鯨混動(dòng)變速器軸向尺寸僅為415mm，保證了藍(lán)鯨混動(dòng)系統(tǒng)可以實(shí)現(xiàn)從AC級(jí)車的平臺(tái)化搭載?；靹?dòng)系統(tǒng)采用了S-winding46的起步和中高速加速性能都很優(yōu)秀。6個(gè)直驅(qū)擋使發(fā)動(dòng)機(jī)直驅(qū)的動(dòng)力響應(yīng)性更iDD費(fèi)者。圖14示意圖數(shù)據(jù)來(lái)源：公司官網(wǎng)，江海證券研發(fā)部敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)之免責(zé)條款14長(zhǎng)安汽車（000625）深度研究報(bào)告表、長(zhǎng)安藍(lán)鯨競(jìng)品車型對(duì)比長(zhǎng)城檸檬DHT比亞迪混動(dòng)系統(tǒng)長(zhǎng)安藍(lán)鯨iDD比亞迪DMi宋唐i（二驅(qū)252km秦plusDMi(冠軍版UNI-KH6110km悅行版plusDMi（110km旗漢DMi（121km尊貴型）捷途大圣尊享型）卓越型)艦型）售價(jià)（萬(wàn)18.79-21.591.516.981.528.181.516.781.514.581.519.981.514.99-16.991.5排量（L）2擋混合動(dòng)力專用變速箱3擋混合動(dòng)力專用變速箱電子無(wú)級(jí)電子無(wú)級(jí)變電子無(wú)級(jí)變速箱6擋三離合電驅(qū)135變速箱252變速箱110120變速箱121純電續(xù)航里程110100電池能量（kWh）28.3919.9445.818.318.3218.319.27三元鋰電池磷酸鐵鋰磷酸鐵鋰磷酸鐵鋰電磷酸鐵鋰三元鋰電池電池類型磷酸鐵鋰電池池慢充時(shí)間（h）最高車速（km/h）百公里加42.61807.8—1808.5——————2008.1—1857.3—7.97.9百公里綜合油耗（L）0.9—5.50.9——4.2——百公里耗電量（kwh）17.417.223.514.5—發(fā)動(dòng)機(jī)最大功率發(fā)動(dòng)機(jī)最大扭矩1222551132331022318181145316115135135230（n.m)敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)之免責(zé)條款15長(zhǎng)安汽車（000625）深度研究報(bào)告驅(qū)動(dòng)方式前置前驅(qū)前置前驅(qū)前置前驅(qū)前置前驅(qū)前置前驅(qū)前置前驅(qū)前置前驅(qū)長(zhǎng)*寬*高（mm）4683×1884870×1954705×1894765×18374975×1916×17300×17250×1680×14950×14954590×1900×16904865×1948×1690資料來(lái)源：各公司官網(wǎng)，江海證券研究發(fā)展部3.3.3長(zhǎng)安啟源搶占數(shù)智高地承載轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略使命年實(shí)現(xiàn)超過(guò)150啟源將面向全球推出款全新數(shù)智進(jìn)化新汽車產(chǎn)品。系列年前推出7款產(chǎn)品，年首款產(chǎn)品上市，A05和Q052024-20253+CD701年上市。未來(lái)系列還將通過(guò)橫向拓品類+縱向拉縱深，進(jìn)一步完善產(chǎn)品譜系，覆蓋更大的市場(chǎng)。圖15A07示意圖數(shù)據(jù)來(lái)源：公司官網(wǎng)，江海證券研發(fā)部SuperDNA就是平臺(tái)架構(gòu)，實(shí)現(xiàn)汽車從移動(dòng)機(jī)器到智能汽車機(jī)器人的進(jìn)化?？梢哉f(shuō)，科技的集中體現(xiàn)。得益于架構(gòu)，實(shí)現(xiàn)“分層解耦”，創(chuàng)新構(gòu)建起集中需求，使得啟源CD701可以選裝200個(gè)主動(dòng)交互場(chǎng)景，加裝1000+項(xiàng)的服敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)之免責(zé)條款16長(zhǎng)安汽車（000625）深度研究報(bào)告務(wù)化接口，最高算力達(dá)到，未來(lái)能實(shí)現(xiàn)人性化溝通交流。年8月到年，長(zhǎng)安汽車將投入超億元到電氣化中，集團(tuán)銷售達(dá)500萬(wàn)輛，其中，長(zhǎng)安系品牌銷量達(dá)萬(wàn)輛，而長(zhǎng)安啟源則要貢獻(xiàn)150萬(wàn)輛。4純電新品：攜深藍(lán)和阿維塔沖擊中高端純電市場(chǎng)4.1深藍(lán)品牌：面向年輕群體定位智慧出行年4月5年打造的全賽道純電驅(qū)動(dòng)專用平臺(tái)——。該平臺(tái)能夠?yàn)橛脩魩?lái)高效率、高性能、高智能、高安全的新車型，平臺(tái)支持純電動(dòng)、增程動(dòng)力、氫能源純電三種技術(shù)路線的車型，并且還是一款以后驅(qū)車型為主的平臺(tái)。表、“EPA1”平臺(tái)“四高屬性”“EPA1”平臺(tái)“四高屬性”平臺(tái)將搭載長(zhǎng)安自研的超集電驅(qū)，采用八層扁線繞組技術(shù)、轉(zhuǎn)子雙V拓?fù)錁?gòu)型、超低阻導(dǎo)線等技術(shù)，將電驅(qū)系統(tǒng)效率最高提升至95%。同時(shí)搭配微核高頻脈沖加熱技術(shù)，在-30℃環(huán)境下能以4℃/分鐘為電池溫升，低溫充電時(shí)間縮短15%以上，低溫動(dòng)力性提升50%以上。平臺(tái)的動(dòng)力系統(tǒng)電效率可達(dá)78%，超過(guò)行業(yè)平均70-75%水平，可為整車在充電及形式過(guò)程中減少損耗，提高動(dòng)能回收的效率。動(dòng)力系統(tǒng)驅(qū)動(dòng)的高效率平臺(tái)打造的標(biāo)準(zhǔn)車型以后驅(qū)為主，也可支持雙電機(jī)四驅(qū)拓展，滿以后驅(qū)為基因、兼顧四驅(qū)的高足高性能車型的動(dòng)力需求。同時(shí)前后50:50的軸荷比，搭配H臂多連桿獨(dú)立距離、提升后懸的跟隨性。OTA升級(jí)功能，所有節(jié)點(diǎn)升級(jí)時(shí)間小于等于3分鐘。并且整車域控制器采用了自主研發(fā)的長(zhǎng)安智慧芯，保證技術(shù)、供應(yīng)鏈自主可控，搭配高通8155芯27L4級(jí)自動(dòng)駕駛。以域控電子電氣架構(gòu)為基礎(chǔ)的高智能平臺(tái)安全：五橫九縱環(huán)抱式車身、45%高強(qiáng)度鋼占比、全方位電池安全防護(hù)；數(shù)據(jù)安全：5+1信息安全及隱私保護(hù)；電池安全：iBC數(shù)字電池管家，提供主動(dòng)數(shù)字域控管理及被動(dòng)數(shù)字溫控管理。芯車云3層防護(hù)的高安全資料來(lái)源：深藍(lán)汽車官網(wǎng)，江海證券研究發(fā)展部敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)之免責(zé)條款17長(zhǎng)安汽車（000625）深度研究報(bào)告圖16、純電動(dòng)、增程式和氫燃料電池三種動(dòng)力形式數(shù)據(jù)來(lái)源：深藍(lán)汽車官網(wǎng)，江海證券研究發(fā)展部4.1.1深藍(lán)SL03：長(zhǎng)安深藍(lán)技術(shù)集大成者SL03的車身尺寸為4820*1890*1480mm2900mm0.23Cd，H臂型多連桿獨(dú)立懸架系統(tǒng)，配備了同級(jí)最大的19英寸輪轂，車內(nèi)使用了可智能轉(zhuǎn)向的英寸向日葵屏，搭載了電動(dòng)掀背門，讓便利性與高級(jí)感并存。核心性能參數(shù)方面，在工況下，純電動(dòng)以續(xù)航為主的版本綜合工況續(xù)航里程可達(dá)700190千瓦以上，電耗低至千瓦時(shí)公里以下；增程版滿油滿電在綜合工況下的續(xù)航里程可達(dá)公里以上，單純電綜合工況續(xù)航里程可達(dá)200下工況續(xù)航里程可達(dá)公里以上，饋電氫耗低至公斤/100km以下，可實(shí)現(xiàn)3分鐘超快補(bǔ)能。圖17示意圖數(shù)據(jù)來(lái)源：深藍(lán)汽車官網(wǎng)，江海證券研究發(fā)展部敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)之免責(zé)條款18長(zhǎng)安汽車（000625）深度研究報(bào)告與同級(jí)別中型電動(dòng)車相比，深藍(lán)擁有較大的車內(nèi)空間、更具未硬件、更多種的類型選擇，更具性價(jià)比的價(jià)格等優(yōu)勢(shì)，我們認(rèn)為深藍(lán)將會(huì)是15-20SL03在9月份的銷量為年月份合計(jì)銷量53251輛，在轎車中，月銷量排名第名，年銷量排名第名。上市以來(lái)累計(jì)銷量達(dá)到78660輛，我們預(yù)測(cè)月均穩(wěn)態(tài)銷量有望達(dá)輛以上。表、長(zhǎng)安深藍(lán)競(jìng)品車型對(duì)比車型長(zhǎng)安深藍(lán)SL03Model3比亞迪海豹2023款冠軍版550km小鵬P72023款705純電版2023款煥新版后輪驅(qū)動(dòng)2023款586E尊貴版官方指導(dǎo)價(jià)（萬(wàn)元）上市時(shí)間19.1925.9920.2823.992023.082023.092023.052023.07車身參數(shù)長(zhǎng)/寬/高（mm)軸距(mm）懸掛結(jié)構(gòu)4820*1890*14802900麥弗遜式/多連桿式雙叉臂式/多連桿式4720*1848*144228754800*1875*14602920雙叉臂式/五連桿4880*1896*14502998雙叉臂式/多連桿式動(dòng)力參數(shù)電機(jī)類型永磁/同步160194永磁/同步150310磷酸鐵鋰永磁/同步196最大功率（kw）最大扭矩（N·m)電池類型320340390三元鋰電池中創(chuàng)新航79.97磷酸鐵鋰寧德時(shí)代—三元鋰電池寧德/中航/億維70.8電芯品牌電池能量61.4CLTC續(xù)航里程（km）705606550586車機(jī)智能芯片高通驍龍8155中控：14.6觸控液晶屏中控：15.4觸控液晶屏中控：15.6觸控液晶屏中控：14.96觸控液晶屏車載智能系統(tǒng)智能駕駛攝像頭、超聲波雷達(dá)、毫米波雷達(dá)攝像頭、超聲波雷達(dá)、毫米波雷達(dá)攝像頭、超聲波雷達(dá)、毫米波雷達(dá)傳感器種類攝像頭攝像頭5638——5631312超聲波雷達(dá)毫米波雷達(dá)輔助駕駛芯片輔助駕駛等級(jí)5英偉達(dá)XavierL2L2特斯拉FSDL2/L3L2敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)之免責(zé)條款19長(zhǎng)安汽車（000625）深度研究報(bào)告資料來(lái)源：各公司官網(wǎng)，江海證券研究發(fā)展部圖18上市以來(lái)銷量（輛）資料來(lái)源：車主指南官網(wǎng)，江海證券研究發(fā)展部4.1.2深藍(lán)S7：定位年輕運(yùn)動(dòng)實(shí)現(xiàn)品質(zhì)出行年6月514.99-20.29314.99-16.99萬(wàn)元；純電版共218.99-20.296于長(zhǎng)安平臺(tái)的第一款SUV，計(jì)劃將于6月正式開(kāi)啟交付。長(zhǎng)安深藍(lán)在外觀上延續(xù)了的家族式設(shè)計(jì)風(fēng)格，第一眼看上外觀設(shè)計(jì)基調(diào)。不論是純電版還是增程版都采用了封閉式格柵的設(shè)計(jì)。從到S7質(zhì)感”，長(zhǎng)安深藍(lán)選擇了一條短期來(lái)看很難但長(zhǎng)期來(lái)看有益的事情。圖19示意圖數(shù)據(jù)來(lái)源：深藍(lán)汽車官網(wǎng)，江海證券研究發(fā)展部敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)之免責(zé)條款20長(zhǎng)安汽車（000625）深度研究報(bào)告在9月的銷量為計(jì)銷量為27536名。我們預(yù)測(cè)S07月均穩(wěn)態(tài)銷量有望達(dá)輛以上。圖20上市以來(lái)銷量（輛）資料來(lái)源：車主指南，江海證券研究發(fā)展部4.2阿維塔品牌：三強(qiáng)聯(lián)手開(kāi)拓高端純電市場(chǎng)2021年5月日阿維塔科技的工商注冊(cè)信息主體名稱已完成變更并正CHNSEV及德國(guó)慕尼黑設(shè)有分部。阿維塔CHN平臺(tái)打造的情感智能電動(dòng)轎跑SUV：（425kW最大扭矩650N·m，同時(shí)兼容兩驅(qū)車型。華為DriveONE高壓電驅(qū)系統(tǒng)將智能化帶入電驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)，帶來(lái)更好的駕駛體驗(yàn)，高效油冷散熱，高速巡航，安靜輸出。電池包兼容90kWh~135kWh電量，可實(shí)現(xiàn)700km+超長(zhǎng)續(xù)航，可適配充電電壓450V~900V直流快充電樁，充電分鐘，續(xù)航200km。標(biāo)準(zhǔn)化電池包尺寸，采用寧德時(shí)代CTP高效成組技術(shù)，電池包能敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)之免責(zé)條款21長(zhǎng)安汽車（000625）深度研究報(bào)告量密度高達(dá)190Wh/kg。圖21、阿維塔機(jī)械層數(shù)據(jù)來(lái)源：阿維塔科技官網(wǎng)，江海證券研究發(fā)展部（）能源層：域融合架構(gòu)，技術(shù)前沿。動(dòng)力域、車身域、智艙域、智駕域深度融合一體化縱深防御體系，信息交互高效、安全。（）電子電器架構(gòu)層：集成華為系統(tǒng)，敏捷開(kāi)發(fā)豐富應(yīng)用和體驗(yàn)HarmonyOS智能駕駛操作系統(tǒng)及華為車控操作系統(tǒng)，可開(kāi)發(fā)豐富的車輛功能體驗(yàn)和層出不窮的軟件應(yīng)用。（駕傳感器，含3顆激光雷達(dá)、6顆毫米波雷達(dá)、顆超聲波雷達(dá)、顆高清攝像頭。高速看得遠(yuǎn)，路口看得寬，城區(qū)看得準(zhǔn)，復(fù)雜場(chǎng)景算得快。（）云端大數(shù)據(jù)層：專屬身份識(shí)別，遠(yuǎn)程操作時(shí)刻在線。智慧生態(tài)，萬(wàn)物互聯(lián)，未來(lái)可期，大數(shù)據(jù)訓(xùn)練，升級(jí)，常用常新。圖22、阿維塔示意圖數(shù)據(jù)來(lái)源：阿維塔科技官網(wǎng)，江海證券研究發(fā)展部年8月4款車型，價(jià)格區(qū)間為萬(wàn)元萬(wàn)元，標(biāo)配HI華為全棧智能汽車解決方案。作為一款全新車型，阿維塔鴻蒙版擁有深度定制的鴻蒙座艙、華為高階智駕系敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)之免責(zé)條款22長(zhǎng)安汽車（000625）深度研究報(bào)告統(tǒng)續(xù)航，以“智美頂流”之姿進(jìn)一步延續(xù)了其位于萬(wàn)級(jí)豪華純電市場(chǎng)的標(biāo)桿地位。阿維塔鴻蒙版全系搭載華為高階智能駕駛系統(tǒng)上實(shí)現(xiàn)新的飛躍：NCA開(kāi)啟后，車輛變道邏輯更完善、避障能力更出色，甚至能夠自主駛?cè)隕TC車道并完成加減速控制；駛?cè)胲囁R龍的鬧市，車讓基礎(chǔ)功能也進(jìn)化到極致，突破性地具備了標(biāo)準(zhǔn)路口直行、路口撥桿轉(zhuǎn)向等高階能力。泊車）均可泊入車寬余量?jī)H為米的極限車位，并支持機(jī)械車位泊入泊出；的使用場(chǎng)景進(jìn)一步拓寬，實(shí)現(xiàn)了跨地面泊車能力。在整車能耗優(yōu)化算法的加持下，全系車型得到20-30km的續(xù)航提升，續(xù)航里程至高可達(dá)730km程焦慮。5盈利預(yù)測(cè)及估值5.1公司收入利潤(rùn)增長(zhǎng)的主要邏輯銷量上：年上半年銷量121.67.99%年全年銷量年長(zhǎng)安集團(tuán)銷量分別為243261、2797%混動(dòng)新車的陸續(xù)推出，長(zhǎng)安有望進(jìn)入新車型周期。收入端：新車售價(jià)較高，我們預(yù)計(jì)2023-2025年單車價(jià)值量每年提升12%，預(yù)計(jì)公司23~25年實(shí)現(xiàn)收入1429/1702/2028億，同比增速分別為17.91%、19.06%、19.15%。毛利率端：年公司毛利率為20.49%，年二季度受行業(yè)端有所回落，年~2025年，我們預(yù)測(cè)隨著銷售的規(guī)模提升，毛利率有望2023~2025年毛利率分別為17.00%19.50%20.00%。敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)之免責(zé)條款23長(zhǎng)安汽車（000625）深度研究報(bào)告表10、銷售收入結(jié)構(gòu)預(yù)測(cè)銷量(萬(wàn)輛)2020202120222023E2024E2025E整車銷量單車價(jià)值量200.3416%4.13230.1015%4.31234.602%4.86248.686%5.45266.087%6.10284.717%6.833%4%13%12%12%12%收入(億元)合計(jì)營(yíng)收2020845.6620211,051.4224.33%992.3920222023E1429.6417.91%1354.1918.72%75.452024E1702.0919.06%1622.8619.84%79.232025E2028.0319.15%1944.8419.84%83.191,212.5315.32%1,140.6614.94%71.8619.79%827.95整車營(yíng)收19.31%17.7022.67%59.03外協(xié)加工1227.98%233.45%21.74%5.00%5.00%5.00%毛利率2020202120222023E2024E2025E14.30%16.64%20.49%17.00%19.50%20.00%資料來(lái)源：Wind，江海證券研究發(fā)展部5.2估值及建議我們預(yù)計(jì)公司2023~2025年?duì)I業(yè)收入分別為1429/1702/2028億元，同比增速分別為17.91%19.06%19.15%92/97/126億元，同比增速分別為19.18%、3.93%、30.47%，對(duì)應(yīng)的分別為0.94/0.97/1.27元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)（年月日）的分別為14.82X/14.37X/10.98X析，給予公司年倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)元，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。表11、長(zhǎng)安汽車可比公司估值EPS2024EPE證券代碼證券簡(jiǎn)稱2022A5.461.111.570.992023E9.730.621.300.712025E17.451.271.570.922022A41.2530.6110.5112.7423.7817.732023E24.2547.7911.1613.8724.2714.822024E17.5731.0210.2512.0717.7314.372025E13.5923.399.2210.6214.2010.98002594.SZ600104.SH601633.SH601238.SH算術(shù)平均值000625.SZ比亞迪13.460.961.420.81上汽集團(tuán)長(zhǎng)城汽車廣汽集團(tuán)長(zhǎng)安汽車0.790.940.971.27資料來(lái)源：Wind，江海證券研究發(fā)展部（注：可比公司數(shù)據(jù)來(lái)自于Wind一致預(yù)期）敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)之免責(zé)條款24長(zhǎng)安汽車（000625）深度研究報(bào)告6風(fēng)險(xiǎn)提示遲，進(jìn)而可能導(dǎo)致公司新車型推出不及預(yù)期。2023敬請(qǐng)參閱最后一頁(yè)之免責(zé)條款25長(zhǎng)安汽車（000625）深度研究報(bào)告附錄：利潤(rùn)表（百萬(wàn)元）2022A資產(chǎn)負(fù)債表（百萬(wàn)元）2023E2024E2025E2022A53,5302023E76,3082024E91,5842025E110,655營(yíng)業(yè)總收入%同比增速121,253142,964170,209202,80396,410118,660137,018162,242貨幣資金交易性金融資產(chǎn)應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)存貨營(yíng)業(yè)成本毛利38,9185,82343,2998,3132,0503,490133,74115,550650,9859,3442,3833,790158,36716,697661,69710,9542,5564,315190,45817,846624,8434,10224,3045,12833,1916,04440,5617,169％營(yíng)業(yè)收入稅金及附加％營(yíng)業(yè)收入銷售費(fèi)用％營(yíng)業(yè)收入管理費(fèi)用％營(yíng)業(yè)收入研發(fā)費(fèi)用％營(yíng)業(yè)收入財(cái)務(wù)費(fèi)用％營(yíng)業(yè)收入預(yù)付賬款其他流動(dòng)資產(chǎn)流動(dòng)資產(chǎn)合計(jì)長(zhǎng)期股權(quán)投資投資性房地產(chǎn)固定資產(chǎn)合計(jì)無(wú)形資產(chǎn)2,774102,07614,40765,1386,0947,2868,6543,5324,8445,4816,54019,3474,44616,5604,246-313,6744,073-2310,9633,929-434,3154,9515,9157,068商譽(yù)遞延所得稅資產(chǎn)其他非流動(dòng)資產(chǎn)資產(chǎn)總計(jì)3,0282,728146,0493,2113,426176,736-943,2113,506199,511-2463,2113,549229,919-361-1,017-1%-946-32000資產(chǎn)減值損失信用減值損失其他收益-5220-4760-4840短期借款應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款預(yù)收賬款51,522064,504074,141087,74404,900000投資收益-7690應(yīng)付職工薪酬應(yīng)交稅費(fèi)2,8071,75023,84079,9493,4391,90427,36997,1213,9842,25530,105110,2394,7132,73133,235128,062凈敞口套期收益公允價(jià)值變動(dòng)收益資產(chǎn)處置收益營(yíng)業(yè)利潤(rùn)4000其他流動(dòng)負(fù)債流動(dòng)負(fù)債合計(jì)長(zhǎng)期借款8,9639,52512,3467,634％營(yíng)業(yè)收入營(yíng)業(yè)外收支利潤(rùn)總額應(yīng)付債券1,0001,0001,6427,430107,2281,0001,6427,430120,3461,0001,6427,430138,169遞延所得稅負(fù)債其他非流動(dòng)負(fù)債負(fù)債合計(jì)7,7089,0389,59912,4211,87983,100％營(yíng)業(yè)收入歸屬于母公司的所有者權(quán)益-36-252-58-16362,85869,42279,08191,683所得稅費(fèi)用凈利潤(rùn)7,7459,2909,65712,584少數(shù)股東權(quán)益股東權(quán)益％營(yíng)業(yè)收入歸屬于母公司的凈利潤(rùn)62,94969,50879,16591,7497,7989,2949,65912,602146,049176,736199,511229,9