資產(chǎn)注入股市更換新引擎

資產(chǎn)注入股市更換新引擎

2007年2月5日，中國三大裝置之一的東能源集團正式關閉。該集團旗下子公司東方電機(600875.SH)發(fā)布了計劃“收購母公司資產(chǎn)+向母公司定向增發(fā)A股”的公告,與此同時,另一子公司S東鍋(600786.SH)也公布了與此相關的“送股+換股要約收購”的股改方案,方案實施后其母公司東方電氣集團實現(xiàn)整體上市。復牌后,S東鍋連續(xù)五個漲停,累計漲幅約28%。在此之后,央企整體上市成為股市中備受追捧的熱點,許多個股甚至一有傳聞就漲。五礦發(fā)展(600058.SH)累積漲幅36%,電廣傳媒(000917.SZ)累積漲幅35%,川化股份(000155.SZ)累積漲幅17%,香江控股(600162.SH)累積漲幅22%,遠遠高于大盤漲幅。不過,相對于央企重組和整體上市的緩慢推進過程,股市的反應充斥著提前消費的味道。許多個股在大漲后紛紛出來辟謠,僅2月9日這一天就有包括香江控股、五礦發(fā)展、澳柯瑪在內(nèi)的7家公司發(fā)布澄清公告,稱近期并沒有整體上市計劃。股市的表現(xiàn)并非空穴來風,它其實孕育著一個歷史性的轉(zhuǎn)折,即央企重組和上市的方式已經(jīng)從分拆上市過渡到整體上市。中信證券《2007年3-4月份A股投資策略報告》是最早窺見這一歷史轉(zhuǎn)折點的券商報告之一,其主題就是“資產(chǎn)注入:股市換裝新引擎”,由此引起業(yè)內(nèi)廣泛關注。該報告認為當前市場驅(qū)動因素的轉(zhuǎn)換來自于產(chǎn)業(yè)重組和央企整合所引發(fā)的歷史機遇,因此對資產(chǎn)注入的分析不應局限于注入概念的個股挖掘,而更應著重理解資產(chǎn)注入與股市運行模式和整體經(jīng)濟變革的內(nèi)在機理?！拔覀冋J為,資產(chǎn)注入是與股權(quán)分置改革同等級別的市場變革,而不僅僅是股市中的一個投資主題?！弊鳛閳蟾娴膱?zhí)筆人,中信證券首席策略分析師程偉慶博士告訴記者,資產(chǎn)注入將在1年至2年內(nèi)徹底改造中國股市的微觀結(jié)構(gòu)?！叭绻f2006年改變股市的最大因素是股權(quán)分置的話,2007年則是資產(chǎn)注入。”他的理由是:第一,管理層政策支持和引導,將促動全面的資產(chǎn)重整浪潮;第二,實體經(jīng)濟中“可注入資產(chǎn)”遠大于上市公司資產(chǎn)存量,潛在重整空間巨大;第三,整體的“可注入資產(chǎn)”贏利能力高于上市公司資產(chǎn),將提升公司未來業(yè)績增長。那么,到底有多少資產(chǎn)可以注入到上市公司呢?中信的報告給出了這樣兩組具有無限想象空間的數(shù)字:第一,中國A股上市公司的利潤總額約為2420億元(2005年),僅相當于同期全部中國企業(yè)(包括全部上市和非上市公司)贏利總額的11.6%,即使是加上海外上市的中國企業(yè),中國上市公司的利潤總額也僅相當于全部企業(yè)贏利的30.5%,這意味著尚有大量的贏利性資產(chǎn)可注入到上市公司中;第二,當前中央直屬企業(yè)的總資產(chǎn)額和凈資產(chǎn)額分別為12.3萬億和5.4萬億,但股票市場中的央企“窗口公司”的總資產(chǎn)額和凈資產(chǎn)額分別只有3.2萬億和0.94萬億,非上市的央企控股公司中依然有大量的存量資產(chǎn)可以成為潛在的資產(chǎn)注入來源。在這樣的思路下,中信證券建議投資者關注機械、汽車、鋼鐵、電力、有色金屬和石油化工六個板塊,皆為央企重點布陣把守行業(yè)。記者注意到,一些證券公司甚至全部羅列出了159家央企及其上市公司,以便及時進行跟蹤研究。一個廣為傳播的消息是:央企整體上市的方案將于今年內(nèi)出臺。53家排名靠前的央企骨干集團將成為整合的主力軍,它們不光進行自身資產(chǎn)整合和整體上市,還要擔負行業(yè)內(nèi)其他央企整合的重任。因為國資委已明確提出,到2010年,央企數(shù)量要重組至80家到100家。在這樣的背景下,業(yè)內(nèi)總是不斷傳出航母組合的消息。讓市場更容易接受央企從分拆上市到整體上市,這背后到底發(fā)生了什么根本性的變化?國務院發(fā)展研究中心企業(yè)研究所副所長張文魁向記者剖析了這其中的緣由。他說,過去分拆之所以成為主流,原因是當時國企資產(chǎn)良莠不齊,社會資產(chǎn)龐雜,運行體系陳舊,只能選擇“老樹發(fā)新芽”的方式;同時,當時上市公司與政府部門之間需要有存續(xù)公司作為一個隔離層,因為原來各部委主管企業(yè)沒有出資人的概念,譬如鞍鋼上市,當時冶金部就無法作為持股人,只能由存續(xù)公司替代?，F(xiàn)在整體上市成為主流,主要是因為:第一,分拆的弊端越來越多,特別是這么多年半身不遂、半新半舊——存續(xù)公司是老體制,上市公司是新體制;存續(xù)部分沒有造血功能,不斷從上市部分抽血;第二,存續(xù)部分改革的必要越來越強,股權(quán)多元化是大方向,而存續(xù)公司認為現(xiàn)在注入股市比找戰(zhàn)略投資者更容易讓市場接受;第三,整體上市比過去更具備條件,過去幾年國企贏利狀況好轉(zhuǎn),資產(chǎn)狀況經(jīng)過重組后也得到了改善,同時,資本市場容量越來越大,加上現(xiàn)在的流動性過剩,正是央企大盤股融入的好時機;第四,國資改革理順了體制,國資委可以作為上市企業(yè)的持股主體。“現(xiàn)在整體上市是符合大方向的?！眹Y委企業(yè)改革局副局長賈小梁在接受記者采訪時證實:央企整體上市將力圖不留存續(xù)。他說,“像寶鋼現(xiàn)在存續(xù)部分資產(chǎn)已經(jīng)不到10%了,很快就達到整體上市。新一些的央企,這幾年不良資產(chǎn)處理得也差不多了,基本具備了整體上市的條件?！辈贿^,對于正在制定中的央企整體上市的方案,他絕口不提。2006年12月國資委發(fā)布了《關于推進國有資本調(diào)整和國有企業(yè)重組的指導意見》,提出將國有資本向關系國家安全和國民經(jīng)濟命脈的領域集中,增強國有經(jīng)濟的控制力;要通過股份制改造、資產(chǎn)注入、重組上市等方式來做大做強,增強企業(yè)的活力和競爭力。這個文件被業(yè)內(nèi)認為是有關上市公司資產(chǎn)注入的指導性戰(zhàn)略文件,并將引導資產(chǎn)注入進入實質(zhì)性操作階段。此后官方鼓勵央企整體上市的言論連連不斷。1月5日,國資委主任李榮融在央企負責人會議上說,2007年國資委將加快推進股份制改革,積極推進具備條件的中央企業(yè)母公司整體改制上市或主營業(yè)務整體上市;3月6日,國資委在《2006年規(guī)劃發(fā)展工作回顧及2007年重點工作思路》中透露,對電信、裝備制造、冶金、商貿(mào)流通四大行業(yè)的深度調(diào)研已經(jīng)開始,行業(yè)內(nèi)聯(lián)合重組即將提速。與此同時,證監(jiān)會新近頒布的《首次公開發(fā)行股票并上市管理辦法》強調(diào)上市公司的獨立性,要求發(fā)行人資產(chǎn)完整,在人員、財務、機構(gòu)、業(yè)務上獨立?！掇k法》雖未停止分拆上市,但其鼓勵整體上市的意圖已十分明顯。從來沒有哪一件事情像整體上市這樣,讓以央企做大做強為己任的國資委和以謹防上市公司被掏空的證監(jiān)會達成如此高度的默契。如果說市場的發(fā)展賦予整體上市一個歷史機遇的話,那么國資委和證監(jiān)會將是那兩個最得力的推手。此外,央企整體上市潮之所以出現(xiàn)在股改之后,一個最直接的利益驅(qū)動就是,央企存續(xù)公司作為上市公司大股東的利益訴求在股改完成后也可以通過股價來套現(xiàn),這樣它就有動機通過資產(chǎn)注入等形式提高上市公司的業(yè)績和增長,從而真正實現(xiàn)資本市場的正向激勵。投資模式的選擇現(xiàn)在,159家央企資產(chǎn)總額超過12萬億元,其中已經(jīng)登陸A股的資產(chǎn)僅占到四分之一,未來空間巨大,“但期待這些央企都整體上市,并徹底消滅存續(xù)公司的問題,這幾乎是一個不可能完成的任務?！睆埼目寡?不要對整體上市抱過高的希望,因為現(xiàn)在不少央企業(yè)務依然龐雜,條件尚不具備,有的主業(yè)資產(chǎn)能夠注入上市公司已實屬不易。不過,在方式選擇上,他更傾向于像TCL整體上市那樣徹底把存續(xù)公司消除,而不是像鞍鋼那樣還留有存續(xù)公司?！昂笳弋斢诖胬m(xù)公司最終是否要產(chǎn)權(quán)多元化的問題還沒有解決?！彼f。據(jù)了解,國資委的指導思想是分兩階段進行,即先剝離托管,后整體上市。國資委副主任邵寧表示,近期將成立托管公司,央企上市前剝離的“包袱”可交給托管公司。對此,張文魁也并不十分看好,因為在他看來,人員安置問題才是央企無法逾越的難題,資產(chǎn)好托管,人最難托管?！跋駥氫?、中海油這些1980年后的新國企可能相對要好實現(xiàn)整體上市,但對于如鞍鋼、中石油這樣的老國企就很難,因為它們的人員多分布在輔業(yè)和非經(jīng)營性