企業(yè)IPO未過會的主要原因及代表性案例分析

企業(yè)IPO未過會的主要原因及代表性案例分析報告要點：●無論是創(chuàng)業(yè)板還是中小板，發(fā)審委審批的IPO上市申請中，上市申請被否決即未能過會的企業(yè)數在不斷增加，而隨著時間的推移，未過會企業(yè)已逐步形成了一個特殊的板快——“未過會企業(yè)板快”●企業(yè)IPO未過會的原因大體上劃分為六類,一是被否主要原因是，盈利能力欠缺，成長性不顯著等；二是企業(yè)的主題資格問題，包括歷史沿革問題和股權變動的合法合規(guī)性問題等；三是行業(yè)前景不明，包括產品單一，因客戶集中度過高形成依賴等問題；四是企業(yè)規(guī)模過小、業(yè)績衰退、抗風險能力低等；五是募投項目可研方面必要性與不確定性；六是國家產業(yè)政策不鼓勵的企業(yè)。●對企業(yè)IPO未過會的原因及其代表性案例的深度分析，對于券商投行業(yè)務部門在進行項目篩選、項目培育以及具體上市輔導時，防患于未然、提高并充分保證項目儲備的質量，避免做無用功應該具有一定的現實指導意義。研究員：李翔電話-mail:lix@報告編號：2010084完成時間：2010-12-02獨立聲明：本報告所采用的信息及數據均來源于公開可得到的資料。目錄1、創(chuàng)業(yè)板未過會企業(yè)概況2、中小版未過會企業(yè)其主要原因3、未過會企業(yè)的代表性案例分析3.1煙臺萬潤精細化工股份有限公司未過會案例分析3.2浙江哈爾斯真空器皿股份有限公司未過會案例分析3.3上海龍宇燃油股份有限公司未過會案例分析3.4泰安泰山工程機械股份有限公司未過會案例分析3.5西安隆基硅材料股份有限公司未過會案例分析3.6浙江夢娜襪業(yè)股份有限公司未過會案例分析4、主要結論與啟示隨著創(chuàng)業(yè)板和中小板的快速成長壯大，在具有高市盈率、高發(fā)行價和高超募率“三高”特征的創(chuàng)業(yè)板所帶來的巨大的造福效應面前，各類中小型企業(yè)似乎都難以無動于衷，紛紛使出渾身解數，期望能榜上有名成為諸多創(chuàng)業(yè)板幸運星之一。然而現實總是殘酷的。無論是創(chuàng)業(yè)板還是中小板，發(fā)審委審批的IPO上市申請中，上市申請被否決即未能過會的企業(yè)數在不斷增加，僅2010年前三季度，各家券商投行向中國證監(jiān)會發(fā)審委上報的幾百個首發(fā)項目中，未過會共有49個(李翔,2010a）。而隨著時間的推移，未過會企業(yè)已逐步形成了一個特殊的板快——“未過會企業(yè)板快”，很顯然，對于這一板塊的分析，特別是對于這些公司未能過會的主要原因及代表性案例進行總結分析，對于券商投行業(yè)務部門在進行項目篩選、項目培育以及具體上市輔導等具有一定的現實指導意義。本文擬對該板塊進行初步分析本文所涉及數據主要來源于萬德數據庫、清科數據庫和本文所涉及數據主要來源于萬德數據庫、清科數據庫和漢鼎數據庫。1、創(chuàng)業(yè)板未過會企業(yè)概況根據清科數據，在創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委已審批的184份上市申請中，有36家企業(yè)未能過會，占申請數量的19.6%。（見表1）在這些未過會的企業(yè)中，我們注意到有創(chuàng)投或直投基金支持的企業(yè)15家，占到未過會企業(yè)總數的41.7%。主要集中在機械制造、IT行業(yè)和清潔技術行業(yè)。表2和表3則給出了迄今為止，全部的創(chuàng)業(yè)板未過會VC/PE支持企業(yè)名單。

值得注意的是，由于創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)需要符合成長性高、科技含量高同時屬于新經濟、新服務、新農業(yè)、新材料、新能源和新商業(yè)模式的“兩高六新”特征，因此企業(yè)是否能做到上述要求，就成了決定其上市申請通過與否的重要標準。究其原因，相當一部分企業(yè)IPO未過會的主因在于公司的凈利潤和成長性未獲認可。其中代表性的案例有，一是湖南金能科技，是一家以生產工業(yè)炸藥工程爆破材料的企業(yè)，由于其2009年2000余萬元的凈利潤無法確保未來的成長性，因而被證監(jiān)會創(chuàng)業(yè)板發(fā)審委否決。另一個是從事汽車整車和零部件設計的企業(yè)上海同濟同捷則由于2008年的凈利潤低于2007年導致財務指標不達標而未能通過批準。同時，例如：申請方控制人發(fā)生重大變化，申請人注冊設立的問題，申請企業(yè)機構缺乏獨立性、刻意隱瞞信息披露等都會成為企業(yè)未能通過創(chuàng)業(yè)板過會的誘因，使得申請企業(yè)名落孫山。2、中小版未過會企業(yè)其主要原因根據漢鼎咨詢（Heading

century）數據庫的統(tǒng)計，2010年1-10月，在申請中小企業(yè)板IPO的企業(yè)中有40家未能通過。表4與表5則進一步給出了部分未過會企業(yè)的主營業(yè)務、行業(yè)分布與企業(yè)地位情況；表7和表8則給出了部分未過會企業(yè)的收入與利潤變化數據。表4部分被否企業(yè)的主營業(yè)務描述證券簡稱主營業(yè)務描述冠華不銹鋼是一家從事中高檔不銹鋼鍋具類系列廚房產品研發(fā)和生產的企業(yè)巴莫科技經營范圍為：研制、開發(fā)、生產高科技電池材料產品；與信息產業(yè)配套的電源產品及相關材料、機電產品（小轎車除外）批發(fā)兼零售；產品及技術的進出口。智勝化工主要從事氮肥產品的生產與銷售星光影視主營業(yè)務為廣播電視設備制造、銷售及系統(tǒng)集成服務金博士是專業(yè)從事農作物新品種開發(fā)、各類農作物種子生產和銷售的種子產業(yè)化經營企業(yè)吉林永大是研發(fā)、生產和銷售永磁開關、高低壓開關成套設備、電子式電能表、高速公路交通設施產品泰安泰山主營業(yè)務為開發(fā)、生產和銷售油氣管道施工的大型專用設備——吊管機，以及履帶式起重機、小型挖掘機等小型工程機械設備和管道回填機、多功能焊接車等管道施工專用設備信得科技主營業(yè)務為家禽、家畜用獸藥以及飼料添加劑的研發(fā)、生產和銷售東佳集團主營業(yè)務為鈦白粉的生產、銷售，配套生產硫酸，為鈦白粉生產供應硫酸和蒸汽，多余外售江蘇玉龍主營業(yè)務是焊接鋼管的生產、銷售新疆宏泰主營業(yè)務為鐵礦采選和鐵精粉的銷售，所處行業(yè)是采掘業(yè)。西安隆基目前的業(yè)務范圍包括太陽能級多晶硅料純化處理、單晶硅棒生產，并自行加工或委外加工成單晶硅片，再由本公司對外銷售廣西豐林主營業(yè)務為中（高）密度纖維板、膠合板的生產銷售以及營林造林業(yè)務哈爾斯主要從事不銹鋼真空保溫器皿的研發(fā)設計、生產與銷售佛慈制藥中成藥、西藥及包裝品的生產、批發(fā)和零售；利用自有顯示屏發(fā)布自產藥品廣告；自營和代理各類商品和技術進出口金創(chuàng)股份主營業(yè)務為黃金的采礦、選礦和冶煉龍宇燃油主營業(yè)務為船用燃料油的供應服務，業(yè)務鏈包括燃料油的采購、運輸、倉儲調和、批發(fā)、零售及船舶水上加油服務夢娜襪業(yè)設立以來主營業(yè)務為襪類產品的制造與銷售煙臺萬潤主營業(yè)務為鐵礦采選和鐵精粉的銷售，所處行業(yè)是采掘業(yè)。蒙發(fā)利一直專注于按摩器具產品的研發(fā)設計、生產制造和銷售宏昌電子屬于精細化工行業(yè)中的電子用高科技化學品行業(yè)，主要從事電子級環(huán)氧樹脂的生產和銷售表5部分被否企業(yè)的行業(yè)分布與公司地位描述企業(yè)簡稱行業(yè)屬性公司地位描述冠華不銹鋼金屬加工已經成為國內該行業(yè)的領先企業(yè)巴莫科技電池公司位列銷售收入第五名智勝化工化肥,農產品公司單位合成氨產品綜合能耗與國內同行業(yè)生產企業(yè)相比，競爭地位突出。吉林永大電子設備本在生產永磁高壓真空斷路器企業(yè)中，本公司目前在國內市場排名第一泰安泰山金屬加工為國內最大的管道施工機械制造企業(yè)信得科技農藥,農產品是國內獸藥行業(yè)中生產規(guī)模前列、產品線齊全的綜合性獸藥生產企業(yè)。東佳集團金屬材料市場龍頭地位江蘇玉龍金屬加工發(fā)行人的技術及裝備水平處于國內領先地位新疆宏泰采礦業(yè),金屬材料新疆地區(qū)最大的民營鐵礦石開采企業(yè)之一，是八鋼除自有礦山之外的第二大鐵礦石供應商西安隆基太陽能本公司在國內太陽能單晶硅行業(yè)中產能、規(guī)模、綜合能力等方面列居行業(yè)前五名廣西豐林林產業(yè)是中國纖維板行業(yè)骨干企業(yè)之一哈爾斯金屬加工是國內品牌影響力最強的專業(yè)不銹鋼真空保溫器皿供應商佛慈制藥醫(yī)藥制造2008年，發(fā)行人在全國中成藥出口20強企業(yè)中，排名第12位。金創(chuàng)股份采礦業(yè),金屬材料在行業(yè)中處于較高水平龍宇燃油燃料在船用燃料市場的市場占有率也不斷上升夢娜襪業(yè)紡織在國內市場占有領先地位煙臺萬潤采礦業(yè),金屬材料公司在國內液晶材料行業(yè)處于領先地蒙發(fā)利電子發(fā)行人“是中國最大的按摩器具產品（海關編碼為90191010）制造商，其中按摩小電器年產銷量位居全球第一，按摩居室電器產銷量位居全球前五”宏昌電子精細化工國內領先的電子級環(huán)氧樹脂專業(yè)生產廠商之一。表6部分被否企業(yè)收入情況企業(yè)簡稱上市基準日前三年收入上市基準日前兩年收入上市基準日前一年收入(萬元)冠華不銹鋼337,78379,09402,76巴莫科技286,07393,16300,74智勝化工477,16592,76501,41星光影視368,30483,36480,08金博士180,51183,49227,87吉林永大212,31358,13314,59泰安泰山126,71367,91570,03信得科技228,07262,81266,76東佳集團160,507169,956151,096江蘇玉龍2,362,192,711,242,083,40新疆宏泰312,88652,31305,31西安隆基222,69616,77764,97廣西豐林737,57698,71746,01哈爾斯242,48303,77278,74佛慈制藥177,49219,01232,21金創(chuàng)股份554,70619,40684,67龍宇燃油3,245,544,426,873,720,71夢娜襪業(yè)676,11726,94796,06煙臺萬潤477,82639,48404,87蒙發(fā)利1,087,671,188,471,302,69宏昌電子1,378,601,130,59868,48表7部分被否企業(yè)的利潤概況證券簡稱上市基準日前三年凈利(萬元)上市基準日前兩年凈利上市基準日前一年凈利冠華不銹鋼28,8728,8935,70巴莫科技32,2532,0126,98智勝化工49,7565,2935,51星光影視33,6037,3430,36金博士26,8325,3232,06吉林永大35,3964,2670,43泰安泰山4,9938,4892,90信得科技48,7835,7634,94東佳集團970524537788江蘇玉龍100,18134,26177,16新疆宏泰64,88240,9665,31西安隆基75,26100,92102,12廣西豐林87,0960,0570,78哈爾斯14,4120,7730,10佛慈制藥23,3121,6136,15金創(chuàng)股份57,9762,4170,96龍宇燃油46,6252,3165,84夢娜襪業(yè)79,4266,138324.00煙臺萬潤86,4293,6263,40蒙發(fā)利88,1846,0293,97宏昌電子88,1625,8757,22可以看出，這些企業(yè)主要分布在金屬材料加工、電子、新能源、化工等行業(yè)，多數都處于所在行業(yè)或細分行業(yè)的領先地位甚至是行業(yè)龍頭地位。但這些條件未必就夠確保這些企業(yè)成功登陸中小板或創(chuàng)業(yè)板。因為，要成為上市公司，這些企業(yè)還必須滿足中國證券監(jiān)管部門的一系列條件。換言之，如果發(fā)審委認定申請企業(yè)未能滿足有關條件，那么其上市申請將不能通過。根據對未過會企業(yè)的原因進行總結歸納，大體上可將其劃分為六類，第一類被否主要原因是，盈利能力欠缺，成長性不顯著等，共涉及10家企業(yè)；第二類被否主要原因是，企業(yè)的主題資格問題，包括歷史沿革問題和股權變動的合法合規(guī)性問題等，共涉及8家企業(yè)；第三類被否主要原因是行業(yè)前景不明，包括產品單一，因客戶集中度過高形成依賴等問題，共涉及5家企業(yè)；第四類被否主要原因是企業(yè)規(guī)模過小、業(yè)績衰退、抗風險能力低等，共涉及2家企業(yè)；第五類被否主要原因是募投項目可研方面必要性與不確定性，共涉及8家企業(yè)；第六類被否主要原因是國家產業(yè)政策不鼓勵的企業(yè)，共涉及7家企業(yè)（具體結果見表8）。表82010年1-10月中國中小板IPO未過會企業(yè)及被否主要原因類別序號被否原因企業(yè)家數企業(yè)簡稱1盈利能力欠缺，成長性不顯著業(yè)務與技術10煙臺萬潤、豐林木業(yè)、嘉誠化工、江蘇玉龍、宏泰礦業(yè)、山東信得、金博士、立晨物流、夢娜襪業(yè)、海南橡膠2企業(yè)的主題資格問題，包括歷史沿革問題，股權變動的合法合規(guī)性。8海倫鋼琴、龍宇燃油、浙江佳力、宏昌電子、夢娜襪業(yè)、星光影視、吉林永大、蘭州佛慈3行業(yè)前景不明，包括產品單一，因客戶集中度過高形成依賴5煙臺萬潤、蒙發(fā)利、龍宇燃油、冠華不銹鋼、西安隆基4企業(yè)規(guī)模過小、業(yè)績衰退、抗風險能力低2哈爾斯、泰山工程5募投項目可研方面必要性與不確定性8煙臺萬潤、山東豐元、哈爾斯、龍宇燃油、海南橡膠、山東東佳、星光影視、金博士、天津巴莫6政策不鼓勵7煙臺萬潤、山東豐元、宏泰礦業(yè)、山東金創(chuàng)、智勝化工、宏昌電子、山東東佳、嘉誠化工表9部分被否的企業(yè)中募投項目概況序號企業(yè)簡稱募投項目及額度1募投項目及額度2募投項目及額度31冠華不銹鋼1200萬只中高檔不銹鋼鍋具改擴建項目13,6002巴莫科技鋰離子電池新型材料升級擴產及新品投產建設項目30,0003泰安泰山油氣管道施工裝備擴建項目18,0004哈爾斯年產1,000萬只不銹鋼真空保溫器皿項目18,3295夢娜襪業(yè)年產2,500萬打絲襪項目61,2406煙臺萬潤年產600噸液晶材料改擴建項目一期（400噸）34,590.797宏昌電子電子用高科技化學品項目68,1458佛慈制藥擴大濃縮丸生產規(guī)模技術改造一期項目24,5419智勝化工實施合成氨煤氣化技術改造，建設2臺灰熔聚粉煤氣化爐裝置，新增年產2萬噸合成氨。新增建設年產2萬噸多聚甲醛裝置，配套建設年產5萬噸甲醛裝置。10星光影視數字化影視照明設備生產線擴建項目24,312研發(fā)測試中心建設項目3,50011金博士高純度種子繁育、加工項目11,370農作物種子研發(fā)中心項目2,65312東佳集團建設投資39,100流動資金6,25013江蘇玉龍伊犁玉龍鋼管有限公司年產25萬噸油、氣等長距離輸送鋼管項目64,600江蘇玉龍鋼管股份有限公司年產17萬噸油、氣等長距離輸送鋼管項目27,48014西安隆基年產2,000噸單晶硅片建設項目61,8301,800噸單晶硅項目46,87015金創(chuàng)股份200噸/日投礦量金精礦綜合回收工程技改項目14,658.60收購蓬萊市大柳行金礦經營性資產23,536.1416蒙發(fā)利廈門蒙發(fā)利電子有限公司年產10萬臺按摩椅新建項目23,826.19漳州康城家居用品有限公司按摩居室電器生產基地新建項目19,933.4417吉林永大年產8000臺12kV永磁高壓真空斷路器技術改造項目6,986年產1200臺40.5kV永磁高壓真空斷路器、8000臺萬能式永磁低壓真空斷路器建設項目21,526年產50萬臺永磁低壓交流接觸器技術改造建設項目5,49518信得科技動物用生化制藥項目9,804北京信得動物疫苗改擴建項目12,062技術中心項目5,01819新疆宏泰巴特巴克布拉克鐵礦100萬噸/年采選項目28,770.00阿巴宮鐵礦60萬噸/年采選項目21,921.00地質勘查項目12,947.2920廣西豐林廣西豐林木業(yè)集團股份有限公司8萬m3/a阻燃人造板建設項目9,303.33收購廣西上華林業(yè)有限責任公司100%股權3,369.00廣西豐林林業(yè)有限公司百色桉樹速生豐產林基地建設項目9,734.3521龍宇燃油組建水上加油船隊項目11,000補充流動資金項目8,000信息系統(tǒng)建設項目2,066比如在上述六大類中，募投項目數量偏少，募投項目的必要性與可行性都存在較大的不確定性的企業(yè)是比較有代表性的一類，這些企業(yè)中竟有8家企業(yè)公布的募投項目僅有1個；而募投項目為2個的企業(yè)也有8家（見表9）。以下我們結合具體案例對這些未過會企業(yè)的原因做進一步分析。3、未過會企業(yè)的代表性案例分析3.1煙臺萬潤精細化工股份有限公司未過會案例分析萬潤精化主要經營液晶材料、醫(yī)藥中間體、光電化學品的開發(fā)、生產、銷售；出口本企業(yè)自產的產品，進口本企業(yè)生產科研所需的原輔材料，機械設備，儀器儀表及零配件。該公司專注于生產液晶顯示（LCD）行業(yè)的上游液晶材料產品，主營業(yè)務為液晶材料的開發(fā)、生產和銷售，液晶單體和液晶中間體是公司主要的業(yè)務收入和利潤來源。該公司未過會的主要原因如下：=1\*GB3①客戶集中度太高，缺乏獨立性。公司所處的液晶材料行業(yè)屬于高度技術壟斷型，全球液晶材料終端產品的專利主要集中于德國Merck、日本Chisso和日本DIC，三家公司因其技術優(yōu)勢長期處于行業(yè)前三名。長年來萬潤精化的主營收入來自于以上三家客戶。2007年、2008年、2009年和2010年上半年來自上述三家客戶的主營業(yè)務收入分別占公司同期主營業(yè)務收入的91.23%、94.49%、89.20%和91.27%?？蛻艏卸瘸^90%，對公司經營獨立性的保持非常不利。=2\*GB3②精細化工類行業(yè)不受證監(jiān)會青睞。1.同萬潤精化一起上會的另一家化工企業(yè)山東豐元化學股份有限公司，也在同一日上會被否。前者主要經營液晶材料、光電化學產品；后者以草酸為主導產品。2.精細化工行業(yè)普遍不受到政策青睞是其被否原因之一。=3\*GB3③募投項目不確定性大，且政策上沒有明顯支持的痕跡。1.募投項目單一且單純提高產能，萬潤精化生產的是液晶材料，為液晶顯示屏生產的一材料環(huán)節(jié)，在此環(huán)節(jié)公司的競爭優(yōu)勢并不突出。2.公司所在領域的市場空間有限，募投項目產能擴張過快，導致未來銷售前景存在不確定性。=4\*GB3④利潤成長性不夠1.據萬潤精化公告顯示，公司2007年、2008年、2009年和2010年上半年凈利潤分別為8641.95萬、9362.43萬、6339.93萬和5655.38萬。2009年的凈利潤遠遠低于2008年和2007年。不難看出，2009年利潤<2008年利潤，并且<2007年利潤。2.公司的管理層分析解釋是：由于金融危機向經濟實體的蔓延而導致世界經濟衰退，全球消費需求出現萎縮，受此影響公司2009年出口有所下滑，主營業(yè)務收入下降21.37%。雖然自2009年二季度開始液晶材料行業(yè)逐步恢復，2009年三、四季度公司月均收入基本恢復到2008年月均水平。3.但業(yè)績連續(xù)低于過去兩年水平，這對擬上市公司而言是不能被允許的。=5\*GB3⑤應收帳款周轉率過度降低，財務不規(guī)范嫌疑巨大。據萬潤精化公告顯示，公司2007年、2008年、2009年和2010年1-6月的應收賬款周轉率分別為23.59次、23.45次、8.76次和5.05次，2009年后下降，下降比例超過100%。對此，公司的解釋是：受經濟危機影響，公司收入有所下降。2010年1-6月應收賬款周轉率指標也低于2007-2008年的水平，主要是因為2010年5月、6月出貨量大幅增長，且客戶中回款期相對較長，Chisso的比重也大幅上升。周轉率成倍下降，財務不規(guī)范痕跡明顯。=6\*GB3⑥股權結構不清晰據招股書顯示，發(fā)行前煙臺供銷社共持股1033.60萬股，持股比例10.00%。而對該供銷社的披露信息卻非常少。其股東情況等均未披露，只有關于幾次股權轉讓稍有涉及。早在1998年3月24日，萬潤有限股東會通過決議，同意工業(yè)公司將其持有的40%出資全部轉讓給山東省煙臺市供銷合作社聯合社(后改名為煙臺供銷社)，轉讓價格為每1元注冊資本1元，而轉讓原因系供銷社系統(tǒng)內部調劑。之后2000年5月20日，煙臺供銷社又將一部分股權轉讓給魯銀投資。供銷社為國有企業(yè)改制而來，未披露供銷社后面的集體成員股東人數，而供銷社集體所有人人數往往數以百計。根據規(guī)定，擬上市企業(yè)發(fā)起人數量不能超過200人。3.2浙江哈爾斯真空器皿股份有限公司未過會案例分析哈爾斯主要從事不銹鋼真空保溫器皿的研發(fā)設計、生產與銷售，主要產品包括保溫杯、保溫瓶（壺）、汽車杯等日用不銹鋼保溫器皿。按照國民經濟行業(yè)分類標準，哈爾斯主營業(yè)務屬“工藝品及其他制造業(yè)”中的“日用雜品制造”行業(yè)。按照中國證監(jiān)會公布的《上市公司行業(yè)分類指引》（2001年4月3日實施），哈爾斯屬“金屬制品業(yè)”。從業(yè)務結構方面來看，公司屬于傳統(tǒng)型工藝及日常用品行業(yè)。該公司未過會的主要原因如下：=1\*GB3①抗風險能力存疑慮股本方面，公司發(fā)行前3800萬股的股本，本次擬發(fā)行新股1300萬股發(fā)行后5100萬股的股本，根據2008年9月最新修訂的《深圳證券交易所股票上市規(guī)則》規(guī)定：“發(fā)行人首次公開發(fā)行股票后申請其股票在本所上市，公司股本總額不少于人民幣5000萬元”。公司在股本方面剛剛踏線，作為傳統(tǒng)型行業(yè)，這無疑造成了公司在規(guī)模化抗風險能力上的疑慮。利潤方面，招股書顯示2007年、2008年、2009年、2010年利潤分別為19,021,340.16、27,479,936.56、35,032,730.75、23,740,758.46，如此之小的規(guī)模于2010年中小板上市過會的最近一期平均利潤10,457.09萬相差極大。此外，公司2009年起還依賴于所得稅的優(yōu)惠政策，2009年度為15%，2010年1-6月為15%，發(fā)審委認為公司的盈利能力有極大風險。=2\*GB3②募投項目單一，且為傳統(tǒng)業(yè)務擴產，盈利持續(xù)性擔憂。本次募集資金投資的“年產1,000萬只不銹鋼真空保溫器皿項目”，本項目的實施將擴大公司不銹鋼保溫杯、保溫壺產品的產能。在原有1100萬只產能的基礎上，擴產近100%。此單一募投在一定程度造成了固有風險，且是在傳統(tǒng)業(yè)務的基礎上進行擴產，沒有盈利的創(chuàng)新性，從而造成盈利持續(xù)性的擔憂。此外，2007～2008年，國內不銹鋼真空保溫器皿消費量分別增長32.55%和41.18%。2009年，國內消費量增速放緩，較上年增長20.64%，總量為7,775萬只。按此次規(guī)模化投產后，公司的市場占有率將達到近30%，發(fā)審委認為募投項目的產能消化依然存在疑慮。=3\*GB3③募投項目固定資產投資與原有產能相差太過懸殊，被指故意圈錢。本項目產能1000萬保溫杯，計劃總投資18,329萬元，其中固定資產等建設投資為15,896萬元。而目前公司公司產能為1100萬只保溫杯，固定資產和無形資產總計投入不到9000萬，為何1000萬的產能擴張會有近16000萬的固定資產等建設投資。=4\*GB3④高新技術企業(yè)存在造假嫌疑根據《高新技術企業(yè)認定管理辦法》（國科發(fā)火[2008]172號）規(guī)定，“最近一年銷售收入在20,000萬元以上的企業(yè)，比例不低于3%；具有大學?？埔陨蠈W歷的科技人員占企業(yè)當年職工總數的30%以上，其中研發(fā)人員占企業(yè)當年職工總數的10%以上；”。而公司在申請高新的上一年度2008年披露的研發(fā)費用為1,125.13萬元，招股書顯示公司的技術研發(fā)人員為134人，即使公司所有的研發(fā)費用都為工資，依此推算研發(fā)人員的工資為8.4萬/年，作為沿海城市的高新技術企業(yè)，研發(fā)人員的工資僅為8萬一年，甚至未包括其他研發(fā)設備、材料等消耗。為此，公司在兩項目數據中肯定有一項存在造假嫌疑。3.3上海龍宇燃油股份有限公司未過會案例分析公司的主營業(yè)務為船用燃料油的供應服務，業(yè)務鏈包括燃料油的采購、運輸、倉儲調和、批發(fā)、零售及船舶水上加油服務。公司向石油煉化企業(yè)或其他供應商采購燃料油，運輸至各油料倉儲中心存儲，經調和加工成符合客戶要求的若干品種后向客戶零售；或通過子公司加油船以水上加油作業(yè)方式對船舶直接供油；公司也以采購后直接運輸至客戶的方式進行燃料油批發(fā)銷售。該公司未過會的主要原因如下：=1\*GB3①募集資金必要性不足公司此次發(fā)行募集資金總額為2.1個億，而公司2009-12-31日財務報表列示貨幣資金總額還有2.54元，此外還有1.6億應收款項。為此，公司完全可以依靠自身現金流轉進行募投項目。發(fā)審委認為其募集資金必要性不充分。=2\*GB3②采購集中度較高2007年、2008年、2009年公司向前5名供應商采購金額的比例分別為。84.61%、75.73%和49.33%，采購較為集中。其中，公司向最大供應商大連西太平洋石油化工有限公司2007年、2008年、2009年的采購金額的比例分別為43.02%、39.56%和22.41%。，若供應商的生產或經營情況出現重大變化，且公司在未來幾年不能隨著業(yè)務規(guī)模的擴大而有效的開拓新的采購渠道，則會增加公司的經營風險。=3\*GB3③募集資金與主營業(yè)務關聯度不高，市場前景風險不明確。公司本次發(fā)行所募集的資金將投入以下三個項目：1、組建水上加油船隊項目，募集資金11,000萬元；2、補充流動資金項目，募集資金8,000萬元；3、信息系統(tǒng)建設項目，募集資金2,066萬元。組建水上加油船隊項目是為了進軍下游終端市場，但公司是否具備相應的營銷渠道、技術人員以及管理能力等等，在招股書中都沒有做出明確說明。此外，擬投資的其他項目也都與現有主營業(yè)務項目關聯度不高，市場前景存在高度不確定性。=4\*GB3④企業(yè)核心競爭力不足細數公司10大競爭優(yōu)勢，無一能成為競爭對手無法復制的核心優(yōu)勢。此外，公司一直強調的完整業(yè)務鏈優(yōu)勢也是在公司募投項目實施后才能具備的，發(fā)審委認為其在陳述事實上存在重大不實。=5\*GB3⑤歷史沿革存在疑慮龍宇燃油的前身是上海龍宇石化有限公司。龍宇燃油為家族控股，劉振光、徐增增、劉策三人共計持有龍宇燃油的88.13%股份。1998年，作為聯營企業(yè)的太倉哈太將其擁有的龍宇石化52%的股權以凈資產價格全部轉讓給劉振光，當時未參照《國有資產評估管理辦法》規(guī)定對公司凈資產進行評估，屬于一定的瑕疵。另外，1998年龍宇石化注冊資本從50萬元增至1000萬元，其中950萬元注冊資金是以劉策的股票賬戶買賣股票證券所得。這次驗資由一家2000年因虛假驗資陷入民事訴訟的驗資機構驗資。后龍宇燃油的多次增資多是以未分配利潤和股權債權出資，很少是現金出資，都由此驗資機構出具報告，使外界對驗資的真實性產生懷疑。3.4泰安泰山工程機械股份有限公司未過會案例分析公司主營業(yè)務為開發(fā)、生產和銷售油氣管道施工的大型專用設備——吊管機，以及履帶式起重機、小型挖掘機等小型工程機械設備和管道回填機、多功能焊接車等管道施工專用設備。該公司未過會的主要原因如下：=1\*GB3①業(yè)績下滑嚴重，可持續(xù)經營能力受質疑。公司2009年業(yè)績下滑率達到-48.65%，雖然公司管理層解釋為受金融危機之影響，但公司業(yè)績下滑比例過大，發(fā)審委認為其資產的抗風險能力和可持續(xù)盈利能力有待加強。=2\*GB3②股權結構不合理公司第四大股東深港優(yōu)勢創(chuàng)業(yè)投資資是根據《中華人民共和國合伙企業(yè)法》設立的有限合伙企業(yè)。合伙股東有深圳市松禾資本管理有限公司、羅飛、厲偉、深圳市鑄金創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)（有限合伙）、深圳市深港產學研創(chuàng)業(yè)投資有限公司。股東為有限合伙企業(yè)的，由于有限合伙企業(yè)不屬于法人或自然人，目前尚不能夠開立證券帳戶，目前無法核準該類公司上市。=3\*GB3③原材料依賴度較高2006年、2007年、2008年、2009年1-6月，公司從前五名供應商的采購金額分別占總采購金額的52.44%、71.75%、73.99%和68.49%，其中，公司對第一大供應商采購的金額占總采購金額的比例為37.33%、41.35%、29.86%和39.56%。采購業(yè)務相對集中，如果供應商的生產經營出現波動，會對公司經營造成不利影響。=4\*GB3④銷售客戶高度集中，經營風險較大。2006年、2007年、2008年、2009年1-6月，公司對前五名客戶的銷售額占營收的比例分別是91.68%、84.49%、67.31%和70.33%，其中，公司對最大客戶的銷售額占營收比例為48.56%、28.88%、34.03%和18.88%?？梢?，公司對大客戶相對依賴，如果客戶需求或合作發(fā)生變化，會對公司經營產生不利影響。=5\*GB3⑤最近一期經營性現金流量巨負，財務風險增加。公司2009年上半年，應收賬款增至13739.40萬元，占當期營業(yè)收入比重達到93.87%之多。同期公司經營活動產生的現金流量凈額-30,533,442.72，發(fā)審委對公司不確定的財務風險表示擔憂。=6\*GB3⑥募投項目必要性不足，產能消化擔憂。募投項目為油氣管道施工裝備擴建項目募股資金總額18,000萬元。資金使用計劃（萬元）為第一年10,981.84、第二年4,385.44、第三年2,632.72。公司募集資金不多，僅靠公司自有現金流即已可以。此外公司產能利用率和產能消化也是發(fā)審委比較擔憂的，從披露數據來看，公司產能利用率下降嚴重，擴張率又達150%。3.5西安隆基硅材料股份有限公司未過會案例分析西安隆基硅主要產品包括6英寸、8英寸的單晶硅棒、單晶硅片，同時提供單晶硅棒的來料加工服務和太陽能級多晶硅料的分選、清洗、高純化處理服務。該公司未過會的主要原因如下：=1\*GB3①關聯交易依賴過大，難以解釋的利益輸送作為公司股東之一的無錫尚德，其為太陽能電池制造和系統(tǒng)集成企業(yè)，是隆基硅材的下游客戶。2008年5月，隆基公司通過股東會決議，同意新增注冊資本131.025萬元，由無錫尚德以現金5136.1818萬元認繳。隆基硅材改制后，無錫尚德持有996萬股，占發(fā)行前總股本的4.73%，為第七大股東。無錫尚德的“加盟”也令隆基硅材關聯交易激增。2007年至2009年，施正榮控制的洛陽尚德及無錫尚德，合計為公司第一大客戶。隆基硅材向洛陽尚德及無錫尚德的銷售（勞務）收入占當年營業(yè)收入的比重分別為18%、35.83%、67.61%。其中，2009年度，公司向無錫尚德采購多晶硅料的金額為7245.41萬元，占公司當年采購貨物總金額的13.10%。增長如此之快，并且占比如此之高的關聯交易成為了公司IPO被否的主要原因之一。=2\*GB3②行業(yè)前景不明確行業(yè)產能過剩問題嚴重，在招股說明書中，公司提到大部分客戶來自光伏市場發(fā)達的歐美。而近兩年受到金融危機的影響，歐美不少國家和地區(qū)的訂單都有不同程度上的減少甚至取消，這對西安隆基的銷售提出了嚴峻的考驗。2009年國務院頒發(fā)了“國務院批轉發(fā)展改革委等部門關于抑制部分行業(yè)產能過剩和重復建設引導產業(yè)健康發(fā)展若干意見的通知”[國發(fā)（2009）38號文，以下簡稱《若干意見》]，光伏行業(yè)的發(fā)展前景不容樂觀。行業(yè)前景的不明確也成為西安隆基硅IPO被否主因之一。=3\*GB3③募投必要性不足公司在招股說明書中提到，目前面臨的最突出問題是現有產能無法滿足客戶的需求。實際上，西安隆基2000噸單晶硅片建設項目的成功投產可以讓公司延伸其產業(yè)鏈條，真正形成多晶硅原料處理、單晶硅棒拉制、單晶硅切片的產業(yè)鏈，成本也將隨之降低、形成上下游協(xié)同的效應。=4\*GB3④業(yè)務和技術缺乏實質性核心競爭力西安隆基硅在招股書描述的競爭優(yōu)勢中主要包括技術優(yōu)勢和設備優(yōu)勢，其中技術優(yōu)勢主要為單晶硅提煉技術，但在業(yè)內看來門檻并不很高，購買一定的設備（設備優(yōu)勢），聘請具有一定經驗的技術人員就可以辦到。這其實就是一個制造業(yè)，并不屬于高科技的公司。對于這種核心競爭力的偷換概念也不被發(fā)審委所認可。3.6浙江夢娜襪業(yè)股份有限公司未過會案例分析公司主營業(yè)務為襪類產品的制造與銷售，主要為歐美品牌貼牌生產中高檔襪類產品的業(yè)務，同時在國內生產銷售“夢娜”、“原字彈”等牌襪類產品。該公司未過會的主要原因如下：=1\*GB3①家族企業(yè)問題夢娜實業(yè)持有夢娜襪業(yè)80.677%的股份，雙音投資持有夢娜襪業(yè)6.294%的股份。宗谷音分別持有夢娜實業(yè)和雙音投資55%的股份，加上其他家族成員，整個宗氏家族共計持有夢娜襪業(yè)發(fā)行前98.929%的股份。夢娜襪業(yè)幾乎完全由家族模式管理和控股。由于家族企業(yè)在管理、產權關系、股權結構等方面都有一定的弊端，也是成為上市企業(yè)的困難之一。=2\*GB3②2007年存在非法票據融資招股書顯示，2007年為了擺脫中小企業(yè)融資困難，公司進行票據融資。由于融資渠道單一且銀行貸款的融資成本高，公司實際控制人下屬企業(yè)為降低融資成本，采取開具無真實貿易背景的票據并貼現獲得資金用于投資和經營活動的需要，所獲資金主要用于潤源包紗自用或轉給公司實際控制人的下屬企業(yè)。盡管保薦人和律師都稱“發(fā)行人不規(guī)范使用