國君策略2023年11月金股組合：掘金出口鏈、裝備材料和醫(yī)藥

目錄國君策略2023年月金股組合 3觀點(diǎn)匯總 3策略觀點(diǎn)：穩(wěn)扎穩(wěn)打 4宏觀觀點(diǎn)：美國經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)與弱 5行業(yè)及公司觀點(diǎn)： 6電子：手機(jī)補(bǔ)庫需求先行，AI終端創(chuàng)新需求蓄力 6機(jī)械：風(fēng)電裝機(jī)量有望提升，小鵬發(fā)布首款人形機(jī)器人 8電新：海風(fēng)項(xiàng)目加速中，行業(yè)景氣度提振 10通信：北美巨頭資本開支展望樂觀，相干技術(shù)進(jìn)入快車道 11環(huán)保：重申高股息環(huán)保運(yùn)營資產(chǎn)的投資機(jī)會 13計(jì)算機(jī)：視頻監(jiān)控安全新標(biāo)準(zhǔn)發(fā)布，商用密碼行業(yè)需求有望爆發(fā) 14軍工：大國博弈加劇是長期趨勢，軍工長期向好 15醫(yī)藥：規(guī)范和發(fā)展并舉 16社服零售：老鳳祥引爆利潤高增預(yù)期，中美互訪跨境電商或迎利好 18家電：多家公司發(fā)布Q3業(yè)績，保障性住房政策發(fā)力 20食品飲料：預(yù)期見底，價值凸顯 22交運(yùn)：航空Q3業(yè)績超疫前，油運(yùn)龍頭股權(quán)激勵 23非銀：準(zhǔn)則致保險(xiǎn)業(yè)績低于預(yù)期，依然更看好券商 26公用事業(yè)：電力系統(tǒng)新政出臺，用電需求穩(wěn)健增長 27國君策略年代碼公司行業(yè)總市值（百萬）EPSPE評級2023/10/30代碼公司行業(yè)總市值（百萬）EPSPE評級2023/10/302023E2024E2025E2023E2024E2025E301387.SZ光大同創(chuàng)電子4,9991.972.863.96332317增持688665.SH四方光電電子5,4272.413.324.93322316增持300567.SZ精測電子機(jī)械24,3661.321.842.33664838增持300083.SZ創(chuàng)世紀(jì)機(jī)械12,1000.220.340.46332116增持603606.SH東方電纜電新29,7232.022.743.53211612增持002281.SZ光迅科技通信22,6180.740.871.00383328增持688737.SH中自科技環(huán)保4,4800.451.11.33833428增持603232.SH格爾軟件計(jì)算機(jī)3,1940.470.71.29292011增持600760.SH中航沈飛軍工116,4831.131.532.01372821增持600276.SH恒瑞醫(yī)藥醫(yī)藥297,1340.740.911.10635142增持9926.HK康方生物醫(yī)藥36,3761.91-0.470.5323-82增持300592.SZ華凱易佰社服零售6,9401.271.852.36191310增持002345.SZ潮宏基社服零售5,7580.440.540.66151210增持688169.SH石頭科技家電41,74415.0517.4520.15211816增持600060.SH海信視像家電30,3111.752.222.6813109增持600600.SH青島啤酒食品飲料95,1963.334.044.71252118增持600026.SH中遠(yuǎn)海能交運(yùn)59,1800.791.23-1812-增持601975.SH招商南油交運(yùn)14,6070.390.490.52866增持601688.SH華泰證券非銀130,0551.481.681.911198增持600795.SH國電電力公用事業(yè)64,9220.390.510.59976增持?jǐn)?shù)據(jù)來源：，；注：港股公司盈利預(yù)測以人民幣計(jì)價表2:國君策略2023年11月金股（精選組合）盈利預(yù)測表代碼公司行業(yè)總市值（百萬）EPSPE評級2023/10/302023E2024E2025E2023E2024E2025E301387.SZ光大同創(chuàng)電子4,9991.972.863.96332317增持688665.SH四方光電電子5,4272.413.324.93322316增持300567.SZ精測電子機(jī)械24,3661.321.842.33664838增持603606.SH東方電纜電新29,7232.022.743.53211612增持688737.SH中自科技環(huán)保4,4800.451.11.33833428增持603232.SH格爾軟件計(jì)算機(jī)3,1940.71.29-2011-增持600276.SH恒瑞醫(yī)藥醫(yī)藥297,1340.740.911.10635142增持300592.SZ華凱易佰社服零售6,9401.271.852.36191310增持688169.SH石頭科技家電41,74415.0517.4520.15211816增持600760.SH中航沈飛軍工116,4831.131.532.01372821增持?jǐn)?shù)據(jù)來源：，觀點(diǎn)匯總策略觀點(diǎn)：穩(wěn)扎穩(wěn)打研究員：方奕、黃維馳、田開軒日周報(bào)《階段性市場底部將出現(xiàn)》判斷，市場風(fēng)險(xiǎn)釋放接近極致水平，股價運(yùn)行接近長期趨勢，有望形成階段性的市場底部，做好防守反擊的準(zhǔn)備。本周市場如期反彈，催化有三：1）新增萬億國債發(fā)行，穩(wěn)住了短期市場對經(jīng)ETF，表達(dá)其在指數(shù)低位支持市場與活躍資本市場的態(tài)度；3）近期披露的三A8月以來我國對美出口超過東盟和歐盟成為最大出口地，對日韓出口環(huán)比985%顯著強(qiáng)于季節(jié)性。我們認(rèn)為，出口領(lǐng)域新的邊際催化正在醞釀：其一，20236月以來，美國國務(wù)卿布林肯、財(cái)長耶倫、商務(wù)部長雷蒙多、參議院多數(shù)黨領(lǐng)袖舒默、加州州長紐森等相繼訪華，近期中國外交部長王毅應(yīng)邀訪GDP增長的1.3個百分點(diǎn)，拉動作用為今年以來首次轉(zhuǎn)正，且制造業(yè)和零售商庫存都有回升，這意味著自2022年初以來的去庫接近尾聲。受益于中美關(guān)系階段企穩(wěn)，疊加海外補(bǔ)庫存需求拉動，國內(nèi)高端制造和新興消費(fèi)出口有望提速。行業(yè)比較：看好周期底部向上，微觀結(jié)構(gòu)好的設(shè)備材料與醫(yī)藥。市場底部反彈，投資機(jī)會在風(fēng)險(xiǎn)特征適中，微觀交易結(jié)構(gòu)好，預(yù)期分歧大的方向，重點(diǎn)選擇行業(yè)周期處于底部向上的細(xì)分領(lǐng)域。推薦：1）低庫存+新需求邏輯，線索一：海外補(bǔ)庫需求拉動+國內(nèi)制造業(yè)出口（通用設(shè)備/汽零/電子/有色等）；線索二：自主研發(fā)需求上升+國內(nèi)制造業(yè)補(bǔ)庫（半導(dǎo)體/軍工/自動化設(shè)備/新材料）。2）海外利率高位與國內(nèi)基本面改善，看好醫(yī)藥配置機(jī)會。3）從中期而言，底倉選擇低負(fù)債與穩(wěn)定現(xiàn)金流的紅利高股息股票，推薦：公用事業(yè)/高速公路/運(yùn)營商。此外，底部反彈與脈沖關(guān)注大金融。新材料華為產(chǎn)業(yè)鏈1/3C新材料/4、出口鏈：受益海外需求回升和新消費(fèi)趨勢的紡服零售和跨境電商。風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)政策穩(wěn)增長不及預(yù)期；全球地緣政治的不確定性。詳見報(bào)告：《穩(wěn)扎穩(wěn)打》2023-10-29宏觀觀點(diǎn)：美國經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)與弱研究員：董琦、郭新宇GDPGDP”再度走高，顯示美國經(jīng)濟(jì)整體仍保持較強(qiáng)韌性。美國三季度GDP4.5%GDPNow5.4%。剔除進(jìn)出口、庫存變動和政府GDP3.3%1.7%，主要是由PCE年化環(huán)2.4%2.5%3.7%明顯回落，疊加部分美股財(cái)報(bào)預(yù)期指引不及預(yù)期，造成債漲股跌。受財(cái)富效應(yīng)、收入效應(yīng)和商品消費(fèi)觸底回升影響，三季度消費(fèi)增速出現(xiàn)0.8%7.（-.3%3.3（0.9%3.6（.0%設(shè)備類投資轉(zhuǎn)負(fù)，建筑類投資增速明顯放緩，拖累固定資產(chǎn)投資者增速明顯放緩。三季度固定資產(chǎn)投資環(huán)比折年增速0.8%%，較前值5.2%大幅回落，其中制造業(yè)建筑投資環(huán)比折年增速明顯下降，設(shè)備類投資增速也由正轉(zhuǎn)負(fù)。居民住宅投資三季度環(huán)比由負(fù)轉(zhuǎn)正。消費(fèi)方面，當(dāng)前最受益于疫后復(fù)蘇的服務(wù)消費(fèi)已經(jīng)基本恢復(fù)至疫情前平投資方面，利率重新上行后，預(yù)計(jì)也將對房地產(chǎn)投資和設(shè)備類投資構(gòu)成壓制，預(yù)計(jì)在高利率環(huán)境之下，居民房地產(chǎn)銷售和投資仍將處于磨底階段，難言趨勢的反轉(zhuǎn)。風(fēng)險(xiǎn)提示：通脹粘性超預(yù)期；金融風(fēng)險(xiǎn)再次發(fā)生。詳見報(bào)告：《美國經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)與弱——美國2023年三季度GDP點(diǎn)評》2023-10-27行業(yè)及公司觀點(diǎn)：電子：手機(jī)補(bǔ)庫需求先行，AI終端創(chuàng)新需求蓄力3Q23收入創(chuàng)新高。根據(jù)三季3Q23單季度收入創(chuàng)歷史新高，增長勢頭強(qiáng)勁。消費(fèi)類芯片企業(yè)收入逆勢高增3Q21，消費(fèi)2Q23部分手機(jī)企829日，mate60Fbss公司利潤將逐季度改善。3Q233%-5%，毛利率介于18%-20%，毛利率進(jìn)一步下行。晶圓代工廠維持“讓價保量”Fabless將明顯受益于代工費(fèi)下降。此外，F(xiàn)abless2021年行Fabless公司利潤水平有望逐季度改善。手機(jī)/PC創(chuàng)新驅(qū)動產(chǎn)業(yè)換機(jī)大浪潮。2024年將陸續(xù)發(fā)布新產(chǎn)品。終端在本地支持訓(xùn)練和推理的，結(jié)合邊緣計(jì)算和云端算力，既規(guī)避數(shù)據(jù)風(fēng)險(xiǎn)，又能實(shí)現(xiàn)更智能更適配自我的人機(jī)交互。終端作為生產(chǎn)力工具，有望加速行業(yè)創(chuàng)新革命，帶動新一波換機(jī)潮，需求蓄力。持續(xù)推薦消費(fèi)類芯片與制造。詳見報(bào)告：《手機(jī)補(bǔ)庫需求先行，AI終端創(chuàng)新需求蓄力——電子板塊推薦點(diǎn)評》2023-10-30光大同創(chuàng)（301387：輕量化產(chǎn)業(yè)趨勢確定，碳纖維業(yè)務(wù)快速增長研究員：王聰、文紫妍67.69Q3消費(fèi)電子需求同比仍231.97（元23Q424-252.86/3.9667.6924PE23.7X。PC行業(yè)預(yù)計(jì)23Q4將恢復(fù)增長，公司防護(hù)材料及模切件兩大主業(yè)有望迎Gartner64309%25.1%的份額繼續(xù)保持出貨量第一。雖然PC市場已連續(xù)八個季度出現(xiàn)下滑，但整體去庫方面已經(jīng)取得了持續(xù)進(jìn)展，Gartner23Q4開始恢復(fù)增長。（2）等逐步導(dǎo)入碳纖維方案，碳纖維在支架及屏幕背板中應(yīng)用潛力較大公司打破專利壟斷，碳纖維新業(yè)務(wù)有望迎來高增長。碳纖維加工技術(shù)難度高，公司在PC碳纖維結(jié)構(gòu)件成功實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代且份額有望提升。同時其積極布局折疊屏、XR眼鏡、無人機(jī)及機(jī)器人中的碳纖維產(chǎn)品，未來有望實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)導(dǎo)入。此外，伴隨著自有產(chǎn)能釋放，公司將實(shí)現(xiàn)板材和后制程的全面自產(chǎn)，未來毛利率提升空間較大。風(fēng)險(xiǎn)提示。中美貿(mào)易摩擦的不確定性；研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。詳見報(bào)告：《輕量化產(chǎn)業(yè)趨勢確定，碳纖維業(yè)務(wù)快速增長》2023-10-15四方光電（688665：智選車模式驅(qū)動智能化浪潮，車載傳感器有望加速增長研究員：王聰、舒迪、陳豪杰99.6面貫徹“1+4”戰(zhàn)略，打開成長空間，預(yù)計(jì)其2023-2025年為2.41/3.32/4.93202330PE，目標(biāo)價99.6元。華為在智能化領(lǐng)域技術(shù)積累雄厚，可有效推動汽車智能化，包括智能駕駛、智能座艙和智能網(wǎng)聯(lián)；3）氣體傳感器是實(shí)現(xiàn)汽車智能化的核心硬件之一，空間有望伴隨智能化實(shí)現(xiàn)擴(kuò)容。公司：全面布局車載氣體傳感器，從舒適系統(tǒng)傳感器向更高難度的安全系統(tǒng)/有望翻倍增長，隨著在手項(xiàng)目定1）提升：除舒適系統(tǒng)傳感器外，在安全系統(tǒng)傳感器，已批量供應(yīng)冷媒泄露檢測傳感器，動力電池?zé)崾Э乇O(jiān)測傳感器也已獲得知名電池廠家的供應(yīng)商準(zhǔn)入資質(zhì)；在高溫氣體7002400萬個。催化劑。車載新客戶導(dǎo)入節(jié)奏加快；智能化浪潮加速。風(fēng)險(xiǎn)提示。技術(shù)研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期；市場競爭加劇。詳見報(bào)告：《智選車模式驅(qū)動智能化浪潮，車載傳感器有望加速增長——四方光電首次覆蓋》2023-10-29機(jī)械：風(fēng)電裝機(jī)量有望提升，小鵬發(fā)布首款人形機(jī)器人1024日，16GW10月26200MW200MW風(fēng)電項(xiàng)目風(fēng)力發(fā)電機(jī)組（含塔筒、錨栓及錨板）Q32.84億元0.60/+13.8%2.520.22億元16.6/-7.97%2.05億元7.83億元/-0.78%，歸母凈利0.40億元/-20.51%。10月24Q3來看，紐威股份18.2/+67.2%2.52億元6.310.84億元8.27億元0.91億元45.2億元/+12.8%.29億元/+2.1%2.5訂單，光伏設(shè)備廠商業(yè)績持續(xù)高增。2.50（含稅激光增強(qiáng)金屬化設(shè)備3實(shí)現(xiàn)營收1.9億元/+97.%4.59億元/+140.0%Q3營23.2億元/+47.2%4.71億元/+50.5%。風(fēng)險(xiǎn)提示：新技術(shù)研發(fā)不達(dá)預(yù)期、產(chǎn)業(yè)政策變化、市場競爭加劇等。詳見報(bào)告：《風(fēng)電裝機(jī)量有望提升，小鵬發(fā)布首款人形機(jī)器人》2023-10-29精測電子（300567：業(yè)績基本符合預(yù)期，訂單高增看好長期發(fā)展研究員：徐喬威、李啟文202227.31億元/+13.3%2.72億元1.21億元9.1億元/同比+42.03%1.28億元/同比0.37億元/同比+182.05%。23Q16.01億/-0.4%0.12億/-58.2%0.01億/-97.5%?？紤]到公司處于高研發(fā)投入23-241.32/1.84元(1.41/1.96元)252.332470128.8元。在手訂單高增。截止年報(bào)披露日，公司在手訂單金額總計(jì)約27.97億元，其中半導(dǎo)體領(lǐng)域訂單約8.91億元、新能源領(lǐng)域訂單約4.82億元。1）顯示面板：受益于行業(yè)β(行業(yè)迎來新一輪周期+新型顯示面板技術(shù)切換)與自身α(加大AR/VR/MR)；2）新能源：主攻化成分容系統(tǒng)()、切疊一體機(jī)(獲得批1）老牌膜厚膜厚產(chǎn)品獲批量訂單，貢獻(xiàn)主要訂單；2）電子束：明場光學(xué)缺陷檢測設(shè)備已取得突破性訂單(首臺已交付)；3）OCD設(shè)備已取得部分訂單；4）硅(已交付(批量訂單爭取中)。風(fēng)險(xiǎn)提示：下游資本開支下降、美國出口管制加劇、新產(chǎn)品研發(fā)不及預(yù)期。詳見報(bào)告：《業(yè)績基本符合預(yù)期，訂單高增看好長期發(fā)展——精測電子2022年報(bào)、2023一季報(bào)點(diǎn)評》2023-4-25創(chuàng)世紀(jì)（30008：國產(chǎn)機(jī)床領(lǐng)軍者輕裝上陣，向平臺型公司邁進(jìn)研究員：徐喬威、李啟文3C2023-2024PS0.22/.34元（.68/0.90元2025PS.46元。20245倍平均P8.5（1.6元。完成剝離輕裝上陣，聚焦以機(jī)床為主的高端裝備。公司前身以精密結(jié)構(gòu)2018年起逐步剝離結(jié)構(gòu)件業(yè)202299%。夏軍先生（深圳創(chuàng)世紀(jì)創(chuàng)始人）也成為公司實(shí)控人，解決了控制權(quán)層面的治理問題。機(jī)床市場空間廣闊，自主研發(fā)穩(wěn)步推進(jìn)。根據(jù)VDW數(shù)據(jù)，2022年全球和中國機(jī)床總產(chǎn)值分別為803/257億歐元。制造業(yè)規(guī)模擴(kuò)大+數(shù)控化率提升驅(qū)動機(jī)床市場規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)大。十年換機(jī)潮的來臨有望拉動一輪機(jī)床采購。中高端機(jī)床仍被海外占據(jù)，內(nèi)資也在加大研發(fā)向五軸等高端機(jī)床發(fā)力。受政策端的鼓勵及企業(yè)端的共同努力，機(jī)床國產(chǎn)化正穩(wěn)步推進(jìn)。3C領(lǐng)域鉆攻機(jī)的成功經(jīng)驗(yàn)為基，公司打造了核心（鉆攻、立加、拓展（龍門、臥加、車床等、種子（高端五軸）三大梯次清晰的產(chǎn)品系列進(jìn)軍通用和新能源汽車等賽道，同時向平臺型公司邁進(jìn)。考慮到海外的廣闊市場空間及公司產(chǎn)品的性價比，公司也在積極出海，打開成長天花板。風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)和行業(yè)周期波動、競爭加劇、原材料缺貨、訴訟賠償、應(yīng)收壞賬或商譽(yù)減值等。詳見報(bào)告：《國產(chǎn)機(jī)床領(lǐng)軍者輕裝上陣，向平臺型公司邁進(jìn)——創(chuàng)世紀(jì)深度報(bào)告》2023-9-18電新：海風(fēng)項(xiàng)目加速中，行業(yè)景氣度提振20234/管樁、鍛鑄件和海纜等核心零部件環(huán)節(jié)有望重點(diǎn)受益。由于塔筒環(huán)節(jié)陸海通用，且與管樁環(huán)節(jié)工藝相似，二者都將受益；海纜環(huán)節(jié)抗通縮顯著，且受益于海風(fēng)深遠(yuǎn)海發(fā)展趨勢。此外，整機(jī)環(huán)節(jié)也將同步受益，長期來看漂浮2023Q4海風(fēng)需求釋放有望提速，看好海纜、塔架、軸系、系泊鏈等核心零部件環(huán)節(jié)，以及海風(fēng)整機(jī)環(huán)節(jié)的龍頭。7GW10日，廣東省發(fā)2023公布了15個省管海風(fēng)項(xiàng)目競配結(jié)果，共700萬千瓦。此外，近期三峽青洲五、六、七項(xiàng)目（共3GW）補(bǔ)盲探測系統(tǒng)和海域預(yù)警系統(tǒng)采購招標(biāo)終止，調(diào)整招標(biāo)范圍后，限制因素有望逐步解除，其中青洲六（1GW）推進(jìn)較快，海風(fēng)EPC總承包工程66kV集電路海纜采購及敷設(shè)、330kV海纜穿越岸線非開挖定向鉆土建施工項(xiàng)目啟動招標(biāo)，青洲五七、帆石一二仍受航道等外部限制，預(yù)計(jì)2024年落地。1GW1GW10月底開工，2023年有望部分并網(wǎng)，標(biāo)志著江蘇海風(fēng)建設(shè)端的阻礙取得實(shí)質(zhì)性緩解，項(xiàng)目建設(shè)有望加速。同時，國850MW800MW已完成風(fēng)機(jī)及海纜招標(biāo)，取得用海預(yù)審，年內(nèi)有望開工。90.85GW1GW海5.8GW也開啟了前期工作公開10月國內(nèi)海風(fēng)排產(chǎn)交付有望起量，2023全年海風(fēng)裝機(jī)有望5~6GW。風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求釋放不及預(yù)期、行業(yè)內(nèi)部競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)、上游原材料漲價風(fēng)險(xiǎn)、公司新技術(shù)迭代風(fēng)險(xiǎn)。詳見報(bào)告：《海風(fēng)項(xiàng)目加速中，行業(yè)景氣度提振》2023-10-14東方電纜（603606：行業(yè)龍頭厚積薄發(fā)，海陸并進(jìn)只待東風(fēng)研究員：龐鈞文、石巖首次覆蓋，增持評級。公司是國內(nèi)電纜行業(yè)龍頭，其海纜產(chǎn)品和海工業(yè)2023~202513.87、18.83、24.25億元，EPS2.02、2.74、3.53FCFFPE45.03元，對應(yīng)202322.29XPE。公司技術(shù)升級快，成本優(yōu)勢較穩(wěn)固。公司一貫重視核心技術(shù)研發(fā)，產(chǎn)品升級及服務(wù)優(yōu)化速度快，生產(chǎn)效率高，毛利率顯著高于同行，成本優(yōu)勢有望長期保持。海風(fēng)市場空間廣，海纜環(huán)節(jié)需求旺。近幾年風(fēng)電行業(yè)競爭加劇，而海纜行業(yè)內(nèi)部有新玩家進(jìn)入，市場擔(dān)心海纜環(huán)節(jié)受到內(nèi)外部環(huán)境雙重影響，可能出現(xiàn)供給過剩，影響公司的業(yè)績和成長后勁。我們則認(rèn)為公司的競爭優(yōu)勢源于技術(shù)創(chuàng)新與戰(zhàn)略布局，隨著風(fēng)機(jī)大型化和離岸化，對海纜的需求偏向高端化，公司的行業(yè)地位穩(wěn)固，業(yè)績增長動力充沛海風(fēng)項(xiàng)目總量大，公司在手訂單足。根據(jù)各沿海省份規(guī)劃，“十四五”期間海風(fēng)新增裝機(jī)規(guī)劃達(dá)44.30GW，公司目前在手訂單量飽滿，截止2023年7月底，公司在手訂單80.01億元，行業(yè)內(nèi)未發(fā)生低價競爭。風(fēng)險(xiǎn)提示：下游需求釋放不及預(yù)期、行業(yè)內(nèi)部競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)、上游原材料漲價風(fēng)險(xiǎn)、新技術(shù)迭代風(fēng)險(xiǎn)詳見報(bào)告：《行業(yè)龍頭厚積薄發(fā)，海陸并進(jìn)只待東風(fēng)——東方電纜首次覆蓋報(bào)告》2023-9-26通信：北美巨頭資本開支展望樂觀，相干技術(shù)進(jìn)入快車道Q380.55億美元，QoQ+17%，Yoy+10%2023Q42024312億美元，69%投資，未來將繼續(xù)致力于。Q367.6329%，主要270-290億美金，2024300-350億美金，主要驅(qū)動要素為服務(wù)器，的硬件，以及加速去年提及的新數(shù)據(jù)中心架構(gòu)的建設(shè)。Q3112.9824%，2023500億美金，預(yù)計(jì)運(yùn)輸相關(guān)資本開支下降。相關(guān)技術(shù)應(yīng)用場景和景氣度進(jìn)入快車道。根據(jù)市場研究公司Dell'OroGroup17%的年2027130億美元。一是由于可插拔收發(fā)器預(yù)計(jì)將以最高的速度增長，并在未來五年內(nèi)貢獻(xiàn)大部分的出貨量增長；二是隨著算力增強(qiáng)，網(wǎng)絡(luò)對于更好、更低功耗和更高容量的收發(fā)器的需求更加旺盛。目前，相干產(chǎn)品主要玩家是美國企100G大規(guī)模出貨400G的成熟階段，建議重點(diǎn)關(guān)注相干模塊的高需求和國產(chǎn)突破的機(jī)會。詳見報(bào)告：《北美巨頭資本開支展望樂觀，相干技術(shù)進(jìn)入快車道——2023年第43周周報(bào)》2023-10-29光迅科技（002281：高精度色譜帶動工業(yè)過程分析業(yè)務(wù)高增研究員：王彥龍、黎明聰2023H1國內(nèi)需求疲軟，2023-2025/7.96億元10.8%)PS0.74/.87/1.02024PE40x3.80元（3.84元，維持增持評級。202328.14億元，20.54%2.3823.19%Q2公司實(shí)15.461.37億元，環(huán)比有恢復(fù)。上半于運(yùn)營商資本開支增長放緩需求有放緩。但我們預(yù)計(jì)下半年隨著國內(nèi)200G/400G需求的增長，以及三大運(yùn)營商加大對算力網(wǎng)絡(luò)、算力集群的投入，國內(nèi)需求將重回增長軌道。400G骨干網(wǎng)開始部署，L++2013年100G10年。2023年內(nèi)，我國將開啟400G光系統(tǒng)，L++光放大器是重要400G骨干網(wǎng)光層提供一整套解決方案，助力算力骨干網(wǎng)演進(jìn)。催化劑：AI推動國內(nèi)需求回暖，算力網(wǎng)絡(luò)投入加大。風(fēng)險(xiǎn)提示：運(yùn)營商/云廠商投入不及預(yù)期。詳見報(bào)告：《環(huán)比持續(xù)改善，L波段光放助力骨干升級——2023年中報(bào)點(diǎn)評》2023-8-26環(huán)保：重申高股息環(huán)保運(yùn)營資產(chǎn)的投資機(jī)會我們重申，環(huán)保運(yùn)營資產(chǎn)再降息預(yù)期之下的投資機(jī)會。首先，固廢和水務(wù)運(yùn)營公司業(yè)績穩(wěn)健增長、估值低。1）從最新的業(yè)績預(yù)期來看，垃圾2023年預(yù)期凈利潤（各公司萬得一致預(yù)期中值總和）同比增速分別為+27%+5%+67%，未來具備較強(qiáng)的項(xiàng)目拓展能力+裝備技術(shù)能力+運(yùn)營管理能力的龍頭仍有較大的并購?fù)貜埌l(fā)展空間；另一方面，以垃圾焚燒主業(yè)為基礎(chǔ)，縱橫向拓展餐廚垃圾+一般固廢+垃圾收轉(zhuǎn)運(yùn)等大固廢業(yè)務(wù)是支撐業(yè)績持續(xù)增長的主要動力。②對于水務(wù)公司來說，短期看，根據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，區(qū)域型水務(wù)公司距離最近一次調(diào)價時間普遍較久，供水業(yè)務(wù)毛利率普遍有所下降，因此我們預(yù)計(jì)水務(wù)行業(yè)上市公司將會逐步進(jìn)入下一輪調(diào)價周期，水價上漲將為水務(wù)公司業(yè)績帶來新的增長動力。長期看，伴隨我國供水價格定調(diào)價機(jī)制完善，水價市場化行業(yè)趨勢將帶動水價中樞提升，水務(wù)公司將持續(xù)受益。2）2023年P(guān)E倍，估值位于底部。1）水務(wù)龍頭公司高分紅，股息率較高。以洪城環(huán)境、重慶水務(wù)、首創(chuàng)環(huán)保（2023/10/255.03%4.88%4.71%，2）垃圾焚燒行業(yè)已2020-2022年三年平均分23%1.97%，分紅率和股息率提升空間（2023/10/25）5.67%2023年中報(bào)數(shù)據(jù)為213%165%；固廢公司的平189%89%，現(xiàn)金流優(yōu)質(zhì)。詳見報(bào)告：《重申高股息環(huán)保運(yùn)營資產(chǎn)的投資機(jī)會》2023-10-27中自科技（688737：應(yīng)用場景泛化延伸的鉑基催化劑龍頭研究員：徐強(qiáng)、邵瀟、于歆2023H1國內(nèi)需求疲軟，2023-2025/7.96億元10.8%)PS0.74/.87/1.02024PE40x3.80元（3.84元，維持增持評級。202328.14億元，20.54%2.3823.19%Q2公司實(shí)15.461.37億元，環(huán)比有恢復(fù)。上半于運(yùn)營商資本開支增長放緩需求有放緩。但我們預(yù)計(jì)下半年隨著國內(nèi)200G/400G需求的增長，以及三大運(yùn)營商加大對算力網(wǎng)絡(luò)、算力集群的投入，國內(nèi)需求將重回增長軌道。400G骨干網(wǎng)開始部署，L++2013年100G10年。2023年內(nèi)，我國將開啟400G光系統(tǒng)，L++光放大器是重要400G骨干網(wǎng)光層提供一整套解決方案，助力算力骨干網(wǎng)演進(jìn)。催化劑：AI推動國內(nèi)需求回暖，算力網(wǎng)絡(luò)投入加大。風(fēng)險(xiǎn)提示：運(yùn)營商/云廠商投入不及預(yù)期。詳見報(bào)告：《環(huán)比持續(xù)改善，L波段光放助力骨干升級——2023年中報(bào)點(diǎn)評》2023-8-26計(jì)算機(jī)：視頻監(jiān)控安全新標(biāo)準(zhǔn)發(fā)布，商用密碼行業(yè)需求有望爆發(fā)投資建議：新標(biāo)準(zhǔn)發(fā)布，帶來商用密碼模塊需求提振，推薦參與《公共603232《公共安全視頻監(jiān)控聯(lián)網(wǎng)信息安全測試規(guī)范》國家標(biāo)準(zhǔn)發(fā)布，該標(biāo)準(zhǔn)將20241日正式實(shí)施。標(biāo)準(zhǔn)中明確提到，需要對加密視頻進(jìn)行該標(biāo)準(zhǔn)對現(xiàn)有公共安全視頻監(jiān)控系統(tǒng)的安全性進(jìn)行了極大的提升。中國存量公共安全攝像頭數(shù)量龐大，根據(jù)HISMarkit調(diào)查數(shù)據(jù)，目前中國公共安全攝像頭數(shù)量達(dá)到1.76億個。龐大數(shù)量的攝像頭要連接到網(wǎng)絡(luò)上，連接時間和配置方式都不一樣，沒有統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，大量監(jiān)控設(shè)備使用默認(rèn)初始賬號密碼進(jìn)行登錄，黑客利用弱口令就可以輕易登錄后臺控制和查看，這也留下了重大安全隱患。測試標(biāo)準(zhǔn)采用PKI方式進(jìn)行訪問控制，大幅提升了系統(tǒng)安全性，黑客很難再進(jìn)行入侵。新標(biāo)準(zhǔn)將帶來商用密碼行業(yè)需求爆發(fā)式增長，市場空間接近200億元。20241日正式實(shí)施，未來一年時間將是存量攝100元左1.76風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競爭加劇，需求落地不及預(yù)期。詳見報(bào)告：《視頻監(jiān)控安全新標(biāo)準(zhǔn)發(fā)布，商用密碼行業(yè)需求有望爆發(fā)》2023-10-31軍工：大國博弈加劇是長期趨勢，軍工長期向好大國博弈加劇是長期趨勢，軍工長期向好。1）我們認(rèn)為，大國博弈加劇是長期趨勢，美國及其盟友國防戰(zhàn)略重心逐步向印太轉(zhuǎn)向，中國周邊緊張局勢可能逐步加劇，和平需要保衛(wèi)，加大國防投入是必選項(xiàng)，軍工2027年板塊利潤表與現(xiàn)金流量表或持續(xù)改善。詳見報(bào)告：《李尚福會見阿空軍司令，俄艦艇編隊(duì)訪問青島》2023-8-29中航沈飛（600760：業(yè)績超預(yù)期，軍機(jī)龍頭持續(xù)提質(zhì)增效、高速增長研究員：彭磊、楊天昊、周明頔71.83元，維持增持。公司受益于十四五練兵備戰(zhàn)背景下軍機(jī)旺盛需求釋放，疊加公司不斷推進(jìn)提質(zhì)增效，盈利能力持續(xù)改善，業(yè)2023-20251.13/1.53/2.01202363.4PE71.83歸母凈利潤+40.1%231.5億元（+16.85%14.93億元+3.46%2328.1（+40.1%.36%+0.71pp，創(chuàng)近年來新高，提質(zhì)增效成果顯著，盈利能力持續(xù)改善；4.09億元（+0.64%，公司不斷加大研發(fā)投入，推進(jìn)核心關(guān)鍵技術(shù)突破，助推先進(jìn)型號研制。盈利能力持續(xù)改善，利潤有望保持高增長。1）我國較美國軍機(jī)數(shù)量及代際的顯著差距有望驅(qū)動戰(zhàn)斗機(jī)行業(yè)持續(xù)較快增長；2）公司為我國戰(zhàn)斗機(jī)龍頭，根據(jù)公告，公司未來將致力于實(shí)現(xiàn)“研、造、修”一體化發(fā)展，加速能力建設(shè)，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)布局；3）伴隨著業(yè)務(wù)拓展、產(chǎn)品量價提升及管理水平改善，公司盈利能力有望持續(xù)改善，利潤有望保持高增長。催化劑：新裝備加速發(fā)展帶來需求改善、軍機(jī)維修能力顯著補(bǔ)強(qiáng)、設(shè)計(jì)研發(fā)能力實(shí)現(xiàn)突破。風(fēng)險(xiǎn)提示：新型號放量速度不及預(yù)期、維修等業(yè)務(wù)拓展速度不及預(yù)期。詳見報(bào)告：《業(yè)績超預(yù)期，軍機(jī)龍頭持續(xù)提質(zhì)增效、高速增長》2023-8-31醫(yī)藥：規(guī)范和發(fā)展并舉A4902023Q2營業(yè)總收入增Q12.14%3個月政策發(fā)布較為密集，我們認(rèn)為，不宜單看某一類或某一個政策，而是應(yīng)該全面、立體地看待整個頂層設(shè)計(jì)下的政策出臺和執(zhí)行：既有鼓勵發(fā)展和創(chuàng)新的導(dǎo)向性政策2）——政策全方位引導(dǎo)醫(yī)藥行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。Q4季度影響分化：、藥店、已集采品類、血制品、民營+臨床指南推薦+高級別臨床證據(jù)的品類。③進(jìn)度或受影響：新產(chǎn)品進(jìn)院、設(shè)備招標(biāo)等進(jìn)度或有延遲。③臨床使用或有較明顯影響：營銷費(fèi)用驅(qū)動占4投資建議：短期環(huán)境趨嚴(yán)有影響，逐步明朗后有望回歸需求驅(qū)動的主邏7月底至今的股價表現(xiàn)看，相當(dāng)一部分對院內(nèi)市場月至今隨著外部環(huán)境緩和，板塊3季度業(yè)績影響雖難以完全詳見報(bào)告：《規(guī)范和發(fā)展并舉——行業(yè)動態(tài)更新》2023-9-13恒瑞醫(yī)藥（600276：業(yè)績顯著提速，對外合作逐步發(fā)力研究員：丁丹、甘壇煥業(yè)績符合預(yù)期，維持“增持”評級。23H1公司營收111.68億元，同比+9.19%23.08億元，同比+8.91%；23Q256.76億元，同比+19.51%，23Q210.69億元，同比+21.17%。業(yè)績增長0.74-0.0124/5S.91/1.023PE68X50.28元，維持增持評級。2批集采產(chǎn)品續(xù)7創(chuàng)49.62（含稅1類新藥阿得15款，新藥獲批有望貢獻(xiàn)增量，公司進(jìn)入研發(fā)兌現(xiàn)期。23.31億元，同比增長6.73%，管線領(lǐng)域進(jìn)一步拓展至慢病領(lǐng)域，其中（特應(yīng)性皮炎銀屑病干眼病NDAAEZ2TSLP值得期待。催化劑：市場拓展超預(yù)期；新產(chǎn)品獲批上市；研發(fā)國際化超預(yù)期。風(fēng)險(xiǎn)提示：新藥進(jìn)院不及預(yù)期；集采及續(xù)約降價超預(yù)期；新藥研發(fā)的不確定性。詳見報(bào)告：《業(yè)績顯著提速，對外合作逐步發(fā)力--恒瑞醫(yī)藥2023年半年度業(yè)績點(diǎn)評》2023-8-20康方生物（9926：104研究員：丁丹、甘壇煥維持“增持”評級。36.82410.1%，其中29.2億元為授權(quán)許可收入。產(chǎn)品銷售額為7.95億元，同比增長167.7%2312.56（剔除許可收入202216.915.75億元，同比基本持平。53.92023-2025年50.02/30.39/48.2750.29/31.40/54.28億元，維持增持評級。AK104商業(yè)化快速放量，AK112已提交NDA。AK104于2022.6獲批新藥上市，截至中報(bào)已有銷售人員超過800人，2023H1銷售額6.06億元。AK10413204IIISOC1L宮頸癌入組完成，預(yù)計(jì)20241L2024D；1LPD-L1。另一款重磅雙抗的的nsq-NSCLC于8月獲CDE優(yōu)先審批受理。243III項(xiàng)國際多中臨床研究：1LPD-L1單藥）入組+1Lsq-NSCLC（+化療已+1Lsq-NSCLC的全球III期研究+化療，下半年完成首例患者給藥；聯(lián)合化療經(jīng)三nsq-NSCLCIII單抗）受理，為國產(chǎn)首款。為極22年全球銷97.23單抗治療中重IIIIII期臨床啟動，諾華開發(fā)2247.88億美元，看好后續(xù)放量。AK102（PCSK9單抗）NDA的單抗，長短期療效優(yōu)異。催化劑：AK104和AK112的商業(yè)化放量，非腫瘤藥放量超預(yù)期。風(fēng)險(xiǎn)提示：商業(yè)化進(jìn)度不及預(yù)期的影響，新藥研發(fā)的不確定性風(fēng)險(xiǎn)。詳見報(bào)告：《AK104高速放量，臨床快效推》2023-9-3社服零售：老鳳祥引爆利潤高增預(yù)期，中美互訪跨境電商或迎利好行業(yè)重點(diǎn)信息及數(shù)據(jù)更新：1）社服行業(yè)：①太二開啟三場抖音直播，5000-7500萬元；②庫迪發(fā)布內(nèi)部信：成立一年門店606120522028年前后開店千家。2）400余MV達(dá)95muMV猛增，50申報(bào)，項(xiàng)目狀REIT、華夏華潤商業(yè)資產(chǎn)REITREIT102388億款商品全程價保，參與百億補(bǔ)貼商品較本年度618實(shí)現(xiàn)2倍提升。公司公告：①老鳳祥：2023620.66億元/+15.93%，19.64/+44.87%202347.5億元/+55.3%2.99億元年第三季2.4919104%0.91億2019年第三季度實(shí)現(xiàn)營3.31996%1.15億元，恢19106%；⑤行動教育：20234.61億元/+35.36%1.61億元年前三季度營收3.82億/+54.14%，歸母凈利潤2397萬/-7.54%；⑦中國中508.37億元52.06億元/+12.49%92.65/+9.44%6.48億元/+56.13%。風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期、宏觀經(jīng)濟(jì)波動風(fēng)險(xiǎn)、市場競爭加劇。詳見報(bào)告：《老鳳祥引爆利潤高增預(yù)期，中美互訪跨境電商或迎利好——商社行業(yè)周報(bào)（2023.1023-1029》2023-10-29潮宏基002345：董事長計(jì)劃增持，彰顯長期發(fā)展信心研究員：劉越男、蘇穎2023-20250.44/0.54/0.66202320x8.80元，維持“增持”評級。20231日起未來/500（含。董事長計(jì)劃增持，彰顯長期發(fā)展信心。基于對公司未來持續(xù)健康發(fā)展的堅(jiān)定信心，以及對公司長期投資價值的認(rèn)可，公司董事長擬以自有資金500萬元（含，本次增持計(jì)劃未設(shè)定價格區(qū)間，將擇機(jī)實(shí)施增持計(jì)劃，有利于增強(qiáng)投資者信心。截至目前，廖創(chuàng)賓先生通過47035.29%。旺季加盟拓店200-250家；隨著渠道架構(gòu)逐步捋順，黃金品類發(fā)力賦能，加盟拓店有望進(jìn)一步提速發(fā)力，成長空間值得期待。Q4風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)、行業(yè)競爭加劇、加盟拓店節(jié)奏不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。詳見報(bào)告：《董事長計(jì)劃增持，彰顯長期發(fā)展信心——潮宏基更新報(bào)告》2023-10-28華凱易佰（300592：高增持續(xù)，景氣上行研究員：劉越男、陳笑2023-25年為1.27/1.85/2.3670/45/28%，34.3元，維持增持。Q3營收/1)47.5億元2.99億元2.823.5517.6億元0.91億元億元1.39億元/+131%；4)Q3雖為跨境電商行業(yè)全年淡季，但公司營收及還原后的凈利均環(huán)比增長(8.9/5.2%)。1)Q3毛利率37.11%/-0.49pct，我們判斷或因低毛利率的億邁業(yè)務(wù)占比提升等因素；2)Q3期間費(fèi)用率30.8%/-0.16pct；其中銷售23.07%/-2.63pct，管理6.5%/+2.44pct，研發(fā)0.97%/-0.3pct0.27%/+0.33pct；3)我們測算易佰網(wǎng)絡(luò)前三季度營收47.2億元/+56%.51億元/+953.99億元+122%)；Q3單季度營收17.42億元/+62%，凈利1.08億元/+46%(還原業(yè)績獎勵后1.55億元/+109%)，凈利率8.9%(Q1/2分別7/9.1%)。+1)Q4ROE穩(wěn)步提升；3)202320244)912152.6億元?！陡咴龀掷m(xù)，景氣上行——華凱易佰2023年三季報(bào)點(diǎn)評》2023-10-26家電：多家公司發(fā)布Q3業(yè)績，保障性住房政策發(fā)力Q3Q3營收同比+57.56%，歸母凈利潤同比+160.38%。營收受到內(nèi)外銷均明顯22年低基數(shù)下呈現(xiàn)明顯恢復(fù)性增長。毛利率提升受到高毛利率的北美亞馬遜渠道占比提Q3營收同比。營收增長主要由外銷推動，受益于客戶集團(tuán)庫存消化帶來的訂單量增長。毛利率保持相對穩(wěn)定。保障性住房政策發(fā)力，關(guān)注白電和廚電公司機(jī)會。根據(jù)經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)，8月25日國務(wù)院常務(wù)會議審議通過的《關(guān)于規(guī)劃建設(shè)保障性住房的指導(dǎo)意見》近期已傳達(dá)至各市政府、各部委直屬機(jī)構(gòu)。保障性住房政策有助于推進(jìn)房地產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展，重點(diǎn)保障對象包括有住房困難的工薪收入群體和引進(jìn)人才。保障性住房政策發(fā)力，地產(chǎn)關(guān)聯(lián)度較高的白電和廚電公司有望受益。詳見報(bào)告：《多家公司發(fā)布Q3業(yè)績，保障性住房政策發(fā)力——2023W43家電行業(yè)周報(bào)》2023-10-29石頭科技（688169：業(yè)績超預(yù)期，全球競爭力持續(xù)提升研究員：蔡雯娟、李漢穎、樊夏俐2023-2025年為15.05/17.45/20.15元，同比+67%/+16%/+15%（原預(yù)測為12.20/14.16/1.88+23%/+2%/+19%，參考可比公司，給2325xPE376.3元，維持“增持”評級。202356.89億元，同比+29.51%13.6億元，同比+59.1%2023Q3實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入23.15+57.56%6.21+160.38%。內(nèi)銷市占率提升，海外持續(xù)高增：內(nèi)銷石頭掃地機(jī)前三季度累計(jì)市占率24.8%，同比+2.6pctQ3Q3Q210180+的持續(xù)拓展。利潤率大幅改善，盈利能力亮眼：Q3毛利率為59.11%，同比+9.96pct，凈利率為26.82%，同比+10.59pct，推測主要原因?yàn)楦呙拿纴喺急忍嵘?、新品毛利提升、匯率波動拉動等。22Q3套保虧損的影響在23Q3已消除，此外公司對費(fèi)用控制較為嚴(yán)格，整體費(fèi)用率穩(wěn)定。風(fēng)險(xiǎn)提示：海外需求存在不確定性，線下拓展進(jìn)度存在不確定性。詳見報(bào)告：《業(yè)績超預(yù)期，全球競爭力持續(xù)提升——石頭科技2023Q3業(yè)績點(diǎn)評》2023-10-29（60006Q3彩電毛利率具有韌性研究員：蔡雯娟、田平川彩電毛利率23-251.75/2.22/2.68元，同比+36%/27%/20%億元，PB1.6x，23Q3期末118.382335.0元，維持“增持”評級。Q323392.26億元，同比+20.65%16.28億元，同比+47.08%Q3實(shí)現(xiàn)營業(yè)收143.51億元，同比+16.71%5.91億元，同比+15.19%。23Q3彩電營收約+21%，銷量同比約+7%，均價同比約+13%。參考海關(guān)總署+30%，銷量同比約+15%，均價同比約+12%考奧維數(shù)據(jù)，內(nèi)銷同比約+12%，銷量同比約-9%，均價同比約+23%；銷額同比約+10%，銷量同比約-12%，均價同比約+25%。海信銷額同比約+12%，銷量同比約-8%，均價同比約+22%。在面板價格同比提升下，Q3彩電毛利率具有韌性。根據(jù)奧維測算，公司Q3彩電均價同比約+23%，面板價格同比約+45%，在面板價格同比提升下，Q323Q3外銷銷量預(yù)計(jì)同比+3.5pct風(fēng)險(xiǎn)提示：市占率提升放緩、面板價格波動、新顯示新業(yè)務(wù)不及預(yù)期。詳見報(bào)告：《彩電外銷延續(xù)亮眼表現(xiàn)，Q3彩電毛利率具有韌性——海信視像23年Q3業(yè)績點(diǎn)評》2023-10-25食品飲料：預(yù)期見底，價值凸顯投資建議：啤酒板塊悲觀預(yù)期已得到充分反應(yīng)，當(dāng)前配置價值凸顯。悲觀預(yù)期已得到較充分的反應(yīng)。此前市場擔(dān)憂啤酒行業(yè)三季度銷量在高基數(shù)上同比下滑、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級放緩以及青啤事件短期影響，我們認(rèn)為當(dāng)前悲觀預(yù)期已經(jīng)得到較充分反應(yīng)。板塊估值消化亦較為充分、回落至20132024PE21X31X（2025232023倍。1）結(jié)構(gòu)端看，升級的長邏輯將持續(xù)，我國啤酒行業(yè)噸價基數(shù)低、供給側(cè)格局優(yōu)化后促進(jìn)結(jié)構(gòu)升級和噸價提升的動力較強(qiáng)，噸價上行的空間和接受度相對較高，抗周10-15年的噸價提升周期，我們認(rèn)為我國啤酒結(jié)2024年大麥成本明顯下行，鋁罐、紙箱價格低3）2024年，我們預(yù)計(jì)行業(yè)龍頭有望保2024年利潤10-15%，2024年利潤增長確定性較強(qiáng)。12023233單季營收同比+8.53%，歸母凈利同比+37.37%，內(nèi)部改革提效釋放利潤Q3銷量同比售考核激勵強(qiáng)化成效。2）青島啤酒一次性事件影響有限，加速市場情緒見底。風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料成本上漲；市場競爭加劇；天氣因素影響銷售等。詳見報(bào)告：《預(yù)期見底，價值凸顯——啤酒行業(yè)更新》2023-10-29青島啤酒（600600：噸價提升超預(yù)期，成本或進(jìn)一步優(yōu)化研究員：訾猛、姚世佳投資建議：維持2023/24/25年盈利EPS預(yù)測3.33/4.04/4.71元，維持目標(biāo)價137.59元，對應(yīng)2024年P(guān)E34X，維持“增持”評級。23393.86-.58%，14.8213.68+7.78%。收入、利潤符合預(yù)期。3Q23噸價提升7.5%，結(jié)構(gòu)升級加速超預(yù)期噸價同比提升幅度+7.5%（中單位數(shù)123.8%，2235.4%3Q23實(shí)現(xiàn)啤酒銷量227.10萬千升、同比-11.3%，拆分來看，銷量下滑主要由中低檔其他品牌下滑拖累99.3-17.66%；主品牌銷量在高基數(shù)下僅單127.8-5.5%9.7939.8%，占比同比提升+5.5%。40.92%+2.92pct33244.66元/+.45%，2023年噸成本持平至略增長，11-122024年大麥成202423Q3+0.5pct；管理費(fèi)率3.94%、同比+0.05pct。23Q3凈利率16.17%、同比+1.37pct；扣非凈利率14.57%、同比+1.66pct。風(fēng)險(xiǎn)提示：成本波動，天氣因素。詳見報(bào)告：《噸價提升超預(yù)期，成本或進(jìn)一步優(yōu)化——3Q23三季度業(yè)績點(diǎn)評》2023-10-29交運(yùn)：航空Q3業(yè)績超疫前，油運(yùn)龍頭股權(quán)激勵Q3業(yè)績大超疫前。國慶假期后低谷符合預(yù)期，10月下半10月或有正常換季影響，中長期航網(wǎng)優(yōu)化。預(yù)計(jì)未來航班量上有封頂，航司補(bǔ)充飛機(jī)訂23Q3凈利合計(jì)較疫前高43%，在高油價且國際仍在恢復(fù)的情況下，業(yè)績超市場預(yù)期。待供需恢復(fù)，航2024增持評級。（1）原油油運(yùn)：近期地緣沖突恐慌情緒有所改善，且美國原油庫存增加，油價趨穩(wěn)，運(yùn)價止跌回升。上周中東-VLCC-TCE3.5萬美元以上。旺季取決于（2）運(yùn)價新澳線略Q3Q2回落，但估算頭部公司實(shí)際期租水平好于行業(yè)與市場油運(yùn)央企股權(quán)激勵，反映實(shí)業(yè)界對油運(yùn)景氣上升樂觀。（1）招商輪船：2023年3月率先公告股權(quán)激勵計(jì)劃。生效條件：2023-25年EOE不低于30%202111.5%/8.5%/8.5%，且不75（2）中遠(yuǎn)海能：近日公告股權(quán)激勵計(jì)劃草案，生效條件：2024-2622%/24%/26%2022年24.1%/24.%/24.%75分位數(shù)。對利潤總額持續(xù)較快增長的要求，我們認(rèn)為即反映管理層自我加壓，更凸顯實(shí)業(yè)界對未來數(shù)年油運(yùn)景氣上行的信心。(1)(2)詳見報(bào)告：《航空Q3業(yè)績超疫前，油運(yùn)龍頭股權(quán)激勵——交通運(yùn)輸行業(yè)周報(bào)》2023-10-30招商南油（601975：成品油運(yùn)蓄勢待發(fā)，風(fēng)險(xiǎn)收益極具吸引研究員：岳鑫維持增持。上半年成品油運(yùn)景氣維持高位，公司業(yè)績高增。考慮貿(mào)易重202319.1（20.5）億元。202423.6（21.6）億元，新增2025年預(yù)測25.2億元。維持目標(biāo)價7.37元。20238.4億元，94%。其中，23Q24.432%，環(huán)比Q18%23Q1澳新線TCE3.2萬美元/萬美元/Q2業(yè)績?nèi)詫?shí)現(xiàn)逆勢環(huán)比增長，超市場預(yù)期。公司經(jīng)營能力受客戶與同業(yè)認(rèn)可，持續(xù)提質(zhì)增效。2022年疫后復(fù)蘇與煉廠東移驅(qū)動20235月持續(xù)上升，成品油輪產(chǎn)能利用率應(yīng)已突破閾值。對TCE每15-6億元。公司自有船隊(duì)規(guī)模同比增長，且有望通過租入運(yùn)力等輕資產(chǎn)方式進(jìn)一步提升盈利彈性。預(yù)計(jì)公司業(yè)績彈性與高盈利持續(xù)性將超預(yù)期，具有業(yè)績估值雙重空間。風(fēng)險(xiǎn)提示。經(jīng)濟(jì)衰退、地緣因素、制裁執(zhí)行與環(huán)保監(jiān)管不及預(yù)期等。詳見報(bào)告：《成品油運(yùn)蓄勢待發(fā)，風(fēng)險(xiǎn)收益極具吸引——招商南油公司更新》2023-8-29中遠(yuǎn)海能（600026：油運(yùn)盈利彈性初現(xiàn)，戰(zhàn)略布局超級牛市研究員：岳鑫重申增持。中遠(yuǎn)海能22Q4盈利超我們與市場預(yù)期，初步展現(xiàn)油運(yùn)盈利彈性。逆全球化下，全球油運(yùn)貿(mào)易重構(gòu)將提供油運(yùn)“超級牛市”期權(quán)?？紤]計(jì)提遞延所得稅費(fèi)影響，維持2022-2024年凈利預(yù)測13.6/38/59億元，維持目標(biāo)價23.78元。2022Q42022年全年實(shí)現(xiàn)歸12.8-15.8Q46.4-9.4月油運(yùn)市場超預(yù)期運(yùn)價上行，初步展現(xiàn)盈利彈性。若剔除遞延所得稅費(fèi)6.5Q4主業(yè)盈利超我們與市場預(yù)期。12且市場預(yù)期逐步回歸理性。高頻數(shù)據(jù)觀察俄油出口已在逐步恢復(fù)，且2023中遠(yuǎn)海能超級牛市下盈利彈性充足。中遠(yuǎn)海能擁有全球第一大油輪船隊(duì)，TF風(fēng)險(xiǎn)提示。環(huán)保新政實(shí)施不及預(yù)期，經(jīng)濟(jì)衰退，疫情反復(fù)，安全事故。詳見報(bào)告：《油運(yùn)盈利彈性初現(xiàn)，戰(zhàn)略布局超級牛市——中遠(yuǎn)海能業(yè)績預(yù)告點(diǎn)評》2023-2-3非銀：準(zhǔn)則致保險(xiǎn)業(yè)績低于預(yù)期，依然更看好券商Q3利潤低于預(yù)期這一現(xiàn)象。從我們與市場溝通來看，低于預(yù)期的主因主要是兩個：1）市場并未認(rèn)Q3Q3有由于會計(jì)準(zhǔn)則追述的原因，同比基數(shù)會被抬高。所以，我們認(rèn)為上市保險(xiǎn)公司Q3財(cái)報(bào)低于預(yù)期，