托賓稅在我國資本管制中的有效性分析

托賓稅在我國資本管制中的有效性分析

20世紀(jì)70年代以來，隨著經(jīng)濟(jì)全球化，所有國家都放松了金融監(jiān)管，金融自由加劇，金融創(chuàng)新空前活躍，資本國際流動加快，直接導(dǎo)致金融體系的不穩(wěn)定。在深刻總結(jié)危機(jī)爆發(fā)的原因之時,許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家再次提出對國際貨幣交易征收托賓稅,以加強(qiáng)全球的管理協(xié)作,共同防范金融風(fēng)險。基于國際金融市場存在的各種風(fēng)險,尤其是國際短期資本流動和投機(jī)資本給經(jīng)濟(jì)帶來的巨大影響,對實施托賓稅進(jìn)行理論分析和實證研究,十分必要。目前,我國尚未建立起完善、成熟的金融市場,缺乏抵御投機(jī)資本攻擊的能力,為有效維護(hù)我國宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定和貨幣政策的獨(dú)立性,結(jié)合我國實際探究采用托賓稅調(diào)節(jié)資本流動,具有重要的現(xiàn)實意義。一、托賓稅的目標(biāo)分析和條件設(shè)計(一)托賓稅的主要目標(biāo)一般來說,托賓稅可分為狹義托賓稅和廣義托賓稅。狹義托賓稅指針對國內(nèi)證券市場所有涉及一國貨幣兌換現(xiàn)貨交易所征收的一種稅收;廣義托賓稅除包括狹義托賓稅的內(nèi)容外,還包括其他旨在提高短期資本流動成本的各項措施。根據(jù)Tobin等人(1974,1978,1995)最初提議及后來的補(bǔ)充,征收托賓稅有三個主要目標(biāo):即減少外匯波動、提高一國貨幣政策的獨(dú)立性、獲得可觀的稅收收入。后來,隨著托賓稅理論的不斷發(fā)展,其主要目標(biāo)被進(jìn)一步細(xì)化,主要包括以下幾方面:1.減少外匯交易量(以及其他一些短期交易),從而減少匯率波動(以及其他資產(chǎn)價格波動);2.減少短期投機(jī)的收益;3.減少短期投機(jī)行為和對貨幣體系進(jìn)行攻擊的投機(jī)行為;4.抑制以投機(jī)為主的“熱錢”流動和其他一些短期投資;5.減少國際資本流動帶來的市場波動和外匯市場相關(guān)金融工具價格波動;6.相對鼓勵長期資本投資;7.穩(wěn)定外匯市場,提高一國貨幣政策的獨(dú)立性;8.增加國際收入,可用于國際發(fā)展需要以及其他一些國際事務(wù)。這些目標(biāo)之間的關(guān)系可用下圖表示:(二)托賓稅在金融危機(jī)背景下造成的危害目前,學(xué)術(shù)界對征收托賓稅還有一定的爭議,主要是因為它在技術(shù)方面還不是十分成熟,所以我們在討論托賓稅的有效性時,還必須有一些假設(shè)條件。假設(shè)條件一:過度投機(jī)性交易加劇匯率波動因而破壞了市場的穩(wěn)定。近幾十年金融危機(jī)不斷爆發(fā),越來越多的經(jīng)濟(jì)學(xué)家(Dornbusch,Frankel,1987;Eichengreen,Tobin,Wyplosz,1995)和政府決策者認(rèn)識到,金融投機(jī)活動有其固有的破壞性。一方面,短期資本的流向一般都是金融市場或不動產(chǎn)市場,不斷對金融市場價格造成沖擊,促使泡沫經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生;另一方面,短期資本的迅速流入或流出,大大破壞了宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定。但投機(jī)對市場穩(wěn)定性產(chǎn)生的影響還不能用一個精確標(biāo)準(zhǔn)來衡量,因而我們只能用“過度投機(jī)”這種不確切定義作為假設(shè)條件之一。假設(shè)條件之二:國際社會對托賓稅達(dá)成共識,各國政府愿意按照統(tǒng)一規(guī)則征稅。隨著經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展,金融危機(jī)的傳染性變得極強(qiáng),面對威脅,需要各國政府聯(lián)合起來共同防御。只有各國政府(至少是大多數(shù)對世界經(jīng)濟(jì)有影響力的國家)愿意按一定規(guī)則自覺執(zhí)行托賓稅,才能實現(xiàn)托賓稅的最終目標(biāo)。否則,托賓稅很難執(zhí)行。假設(shè)條件三:由各國政府認(rèn)可的國際性機(jī)構(gòu)專門負(fù)責(zé)管理和分配托賓稅。托賓稅方案具有全球性特征,有可能涉及不同制度、法律、發(fā)展水平等遠(yuǎn)比經(jīng)濟(jì)利益更為棘手的諸多難題,有關(guān)稅收的分配問題仍然需要廣泛的國際協(xié)調(diào),這樣的協(xié)調(diào)若由某個國家進(jìn)行則難以成功,因而只能由各國政府認(rèn)可的國際性機(jī)構(gòu)來完成。從大量的研究中可以發(fā)現(xiàn),金融市場上存在過度波動,通過征收托賓稅,在一定程度上可以減少市場的這種波動。通常,進(jìn)入市場的交易者通過技術(shù)面或基本面的分析來決定他們的交易,交易者作出的決策不但受預(yù)期收益的影響,還會受到社會環(huán)境的影響,因而市場參與者之間的互動使得匯率波動變得非常復(fù)雜,而托賓稅在某種程度上可以減少市場的波動和扭曲。理論或?qū)嵶C檢驗都可證明,征收小額的托賓稅,可以減少投機(jī)者的收益,從而使他們撤離市場;但同時也提醒我們,過高的托賓稅會影響到所有交易者,從而降低市場的效率。當(dāng)稅率超過一個關(guān)鍵值時,匯率與基本值的偏差將不斷上升,基本面投資者開始減少,市場會重新出現(xiàn)泡沫,變得不穩(wěn)定,投機(jī)者將得到獲利機(jī)會。二、我國社會資本使用與監(jiān)管問題加入世界貿(mào)易組織以來,我國面臨著開放金融市場和實現(xiàn)貨幣可兌換等一系列問題。隨著資本項目開放步伐的加快及國際上對人民幣不斷升值的預(yù)期,國際短期資本通過各種渠道流入我國,不斷加大人民幣的升值壓力,使貨幣供應(yīng)量的擴(kuò)張或緊縮在一定程度上受資本流動和外匯儲備變動方向和規(guī)模的影響很大,貨幣政策調(diào)節(jié)國內(nèi)需求的能力被弱化。因此,加強(qiáng)對資本流動尤其是短期資本流動的監(jiān)測和管理,是我國經(jīng)濟(jì)金融監(jiān)管中的重要問題。長期以來,我國所執(zhí)行的資本管制手段主要以強(qiáng)制性的行政手段為主,當(dāng)對外開放程度不斷加大時,這種直接管制手段便不再完全適用,甚至?xí)a(chǎn)生負(fù)面影響,因此,我國需要逐漸建立起以市場為基礎(chǔ)的間接性資本管制手段,托賓稅便是一種值得關(guān)注的資本管制手段。(一)國際經(jīng)濟(jì)檢驗我國雖然是資本短缺的發(fā)展中國家,但長期以來在大力吸引外資的同時,卻一直采取較嚴(yán)格的資本控制措施。這主要是因為,資本控制不但可防止由異常國際短期資本流動所引起的匯率波動和國際收支危機(jī),還可防止對該國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和結(jié)構(gòu)改革的不利影響,從而保證國內(nèi)儲蓄正常用于國內(nèi)投資,防止國內(nèi)資本外流,維護(hù)國家對本國金融活動的課稅能力。下面將從Feldstein和Horioka(1980,1983)提出的判斷資本控制有效性的模型出發(fā),利用公式1和公式2式分別估計1983~2004年中國年投資率(年投資量除以當(dāng)年GDP總量)和儲蓄率(年儲蓄量除以當(dāng)年GDP總量,年儲蓄量等于中國每年投資量加上進(jìn)出口凈值),通過對兩者之間關(guān)系的考察,來判斷中國短期資本控制的有效性程度。根據(jù)公式1用Eviews5.0回歸1980~2004年我國的投資率和儲蓄率,從回歸結(jié)果可以看出,在1980~2004年樣本區(qū)間內(nèi),α1系數(shù)為0.85,儲蓄率和投資率間呈正相關(guān)關(guān)系,在其他條件不變的情況下,儲蓄率每上升一個百分點,投資率上升0.85,無論是R2還是可調(diào)整的R2都很接近1,說明儲蓄率對投資率的解釋能力很強(qiáng)。按照Feldstein和Horioka的觀點,如果投資率和儲蓄率回歸系數(shù)接近1,表明資本控制的有效性較明顯。1980~1996年樣本區(qū)間內(nèi),α1系數(shù)為0.89,略高于1980~2004年樣本區(qū)間內(nèi)α1系數(shù),這表明近些年來,隨著我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和金融市場、金融機(jī)構(gòu)的逐步成熟,資本管制強(qiáng)制性的矯正作用有所減弱。根據(jù)公式2用Eviews5.0回歸1980~2004年我國的投資率和儲蓄率,從回歸結(jié)果可以看出,1980~2004年間α1系數(shù)為0.83,儲蓄率變化與投資率變化之間呈相關(guān)關(guān)系,在其他條件相同的情況下,一單位儲蓄率的變化會引起近83%的投資率變化。無論是R2還是可調(diào)整的R2都不是很高,說明儲蓄率變化對投資率變化的解釋程度不高。但短期內(nèi),儲蓄率的變化對投資率的變化影響還是很大(0.83),這說明中國資本控制的有效性在短期內(nèi)較強(qiáng),但同時也應(yīng)看到,我國短期資本控制手段主要是強(qiáng)制性的行政手段,當(dāng)我國對外開放程度不斷加深時,這種資本控制的有效性將會不斷減弱,近些年不斷增加的資本外逃說明了這一問題。(二)國內(nèi)外時差id-iw的比較在本文中,關(guān)于我國實施托賓稅的可行性問題主要是指中國是否需要采用間接性資本控制手段以及采用托賓稅方式是否合適。以下假設(shè)我國市場已完全開放,來比較分析托賓稅與直接管制手段的效應(yīng)。在圖2中,D和S為我國資本需求和供給曲線,當(dāng)資本賬戶完全開放時,國內(nèi)利率等于世界利率Iw,國內(nèi)資本需求量為Q4,國內(nèi)供給為Q1,外國資本供給即資本流入為Q4-Q1。引入托賓稅即對資本流入征稅后,國內(nèi)利率變?yōu)镮d,國內(nèi)外利差I(lǐng)d-Iw等于對資本流入所征的稅收。在新的均衡點上,國內(nèi)資本需求量為Q3,國內(nèi)供給為Q2,其中缺口Q3-Q2為外國資本流入。與資本賬戶完全開放相比,征稅導(dǎo)致國內(nèi)資本需求者的消費(fèi)者剩余減少a+b+c+d,國內(nèi)資本所有者的生產(chǎn)者剩余增加a,政府稅收增加了c,最終結(jié)果是造成該國福利凈減少b+d。盡管如此,如果征稅能夠降低資本流動的不穩(wěn)定性,由此產(chǎn)生穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)的間接收益大于征稅的直接福利損失,管制的凈效應(yīng)將使我國福利增加。若采用直接管制,由資本配額決定的資本流入量始終不變,只能通過國內(nèi)利率的調(diào)整達(dá)到均衡,伴隨著國內(nèi)資本需求上升,國內(nèi)利率上升到Id*,國內(nèi)外利差擴(kuò)大為Id*-Iw。因此,與托賓稅方式相比,直接管制具有更強(qiáng)的剛性約束,是更為嚴(yán)厲的管制措施。此外,實施直接管制手段時,強(qiáng)化了金融體系的壟斷力,融資效率因此而下降。直接管制手段還有很大的行政成本,且具有很大的主觀性、隨意性和歧視性,特別是許可證的分配,這使得管理部門難以根據(jù)市場的變化進(jìn)行適當(dāng)調(diào)節(jié),造成調(diào)整滯后。與此相比,作為間接的市場化手段,托賓稅具有相對靈活性,可以根據(jù)環(huán)境變化進(jìn)行微調(diào),同時允許微觀單位對市場變化做出靈活的反應(yīng)。通過上述比較發(fā)現(xiàn),在我國市場完全對外開放并具備實施托賓稅條件的情況下,我國采用托賓稅等間接資本管制方式優(yōu)于直接資本管制方式。(三)中國的個人所得稅計劃1.托賓稅的核心目標(biāo)在最終目標(biāo)層面上,托賓稅的目的是維護(hù)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和金融穩(wěn)定。如何加強(qiáng)托賓稅的管制力度以便有效防止資本外逃僅僅是為了達(dá)到目標(biāo)而執(zhí)行的手段,并不能作為托賓稅的最終目標(biāo)。事實上,托賓稅等資本管制方式在維護(hù)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的各項職能中,維護(hù)貨幣政策的獨(dú)立性是其核心目標(biāo),這是資本管制在其他維護(hù)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的職能中發(fā)揮作用的基礎(chǔ)。在具體目標(biāo)層面,托賓稅應(yīng)根據(jù)最終目標(biāo)的要求建立靈活的工作目標(biāo)體系。由于我國的國情比較特殊,資本管制發(fā)揮的作用不僅是維護(hù)貨幣政策的獨(dú)立性,在一定程度上,它還應(yīng)幫助中央銀行克服貨幣供給內(nèi)生問題,使其更加有效地實施貨幣政策。根據(jù)托賓稅的最終目標(biāo)和具體目標(biāo)的要求,在實施時保持一定的靈活性可以更加充分地完成穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)的目標(biāo)。同時,為了實施靈活的資本管制,必須有一個核心機(jī)構(gòu)能夠明確托賓稅等資本管制方式在一定時間內(nèi)的工作目標(biāo),并根據(jù)目標(biāo)制定相應(yīng)的具體工作計劃,安排好各個部門在行使資本管制方面的權(quán)限。最終,通過托賓稅方式的靈活調(diào)整,充分保障維護(hù)宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的目標(biāo)。2.征管資本的嚴(yán)格管制國內(nèi)外許多經(jīng)濟(jì)學(xué)家曾建議,托賓稅應(yīng)該適用于所有的跨境資本交易,因為若不這樣,征稅的交易會偽裝成不征稅的交易進(jìn)行避稅。但中國目前實行的是較為嚴(yán)格的資本管制,所以實施最初并沒有必要對所有的資本交易進(jìn)行征稅。考慮到中國目前的短期資本流入主要是外債,因而可以暫時只對異常的資本流入、居民離岸借款和一些非正常的資本流出進(jìn)行征稅。隨著我國金融市場的開放,當(dāng)資本項目完全開放時,征稅的范圍可以進(jìn)一步擴(kuò)大。3.針對我國資本流動的不同稅收制度的建議結(jié)合我國國情,本文給出托賓稅的四種具體形式。一是資本交易稅。資本交易稅的計稅基礎(chǔ)是我國國際資本的交易額,在我國居民資本流出或非居民資本流入時征收,這有助于抑制脫離基本經(jīng)濟(jì)因素的投機(jī)性活動。資本交易稅對不同期限的資本流動有不同的影響,因為在稅率一定的情況下,投資期限越短,成本越大,而對長期資本的流動影響卻很小。這種形式是托賓稅的典型代表。二是收益所得稅。收益所得稅的計稅基礎(chǔ)是投資收益,是對我國居民持有外國資產(chǎn)和非居民持有我國資產(chǎn)獲得的收益征稅。由于對我國投資者持有外國資產(chǎn)的狀況較難把握,且征稅將會降低投資者將國外投資收益匯回我國的積極性,因而這種形式主要針對非居民。我國監(jiān)管部門可以根據(jù)管理目標(biāo)制定差別稅率,以抑制某些類型的資本流動,或改變資本流動的期限結(jié)構(gòu)。但由于稅收制度和實施技術(shù)上的困難,在實踐中根據(jù)期限設(shè)計差別稅率難度較大。東南亞金融危機(jī)期間,馬來西亞重新實施資本管制,其中就包括對外國投資收益的匯出征收所得稅,為了抑制資本流出,馬來西亞政府對入境的外國資本投資收益進(jìn)行征稅,投資收益在一年內(nèi)匯出的稅率為30%,一年后匯出的稅率為10%。這些措施收到了遠(yuǎn)比預(yù)期好得多的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)(IMF,2004),對及時制止資本大量外流、保持低利率、穩(wěn)定國內(nèi)金融形勢都起到了積極作用。三是無償準(zhǔn)備金制度(URR)。無償準(zhǔn)備金制度是指把跨境資金的一部分無息地存放在中央銀行,以提高短期資本流動的成本。該形式主要適用于資本流入,但也可用于居民資本流出。無償準(zhǔn)備金制度與資本交易稅有相似的經(jīng)濟(jì)效應(yīng),即通過提高流動的成本抑制短期資本的跨境流動。要提高這種形式的有效性,應(yīng)減少受管轄和不受管轄的資本流入之間的可替換性,以免融資者改變貸款類型而逃避準(zhǔn)備金。運(yùn)用無償準(zhǔn)備金制度最典型的國家是智利,取得了較好的效果,但這種形式并不適合長期運(yùn)用。除貿(mào)易信貸外,我國可對債務(wù)性的資本流入(包括外商投資企業(yè)的對外借款)實施無償準(zhǔn)備金制度,要求境內(nèi)借款人或境外投資者按流入資本的一定比率以規(guī)定的貨幣交存中央銀行一年,但不支付利息(把外商投資企業(yè)的對外借款也包括在內(nèi),主要是為了防止其逃避無償準(zhǔn)備金制度的管制)。為了不影響企業(yè)的正常運(yùn)營,應(yīng)允許企業(yè)以交存的無償準(zhǔn)備金作為擔(dān)保向國內(nèi)銀行借款。采取無償準(zhǔn)備金不是直接征稅措施,因而中央銀行能夠根據(jù)資本流動狀況適時調(diào)整存期、比率,相比而言,直接征稅具有剛性,由于稅率很難頻繁調(diào)整,中央銀行不易控制。四是兩級托賓稅。以Spahn(1996)提出的兩級托賓稅理論為基礎(chǔ),結(jié)合中國實際情況,可對我國正常金融交易征收基礎(chǔ)交易稅,對異常的資本流動在征收基礎(chǔ)交易稅的基礎(chǔ)上加收臨時的、懲罰性的高額交易附加稅。采取這種形式的托賓稅,可以在我國資本流動出現(xiàn)異常時,使用極高的稅率迅速抵消資本流動對我國金融體系的沖擊。在執(zhí)行較低稅率時,不會影響資本的流動性,而執(zhí)行高稅率時可以阻嚇國際游資對我國的匯率體制發(fā)起投機(jī)性攻擊。因為隨著交易附加稅的征收,換匯成本大大增加,投機(jī)者將由于交易成本增高而減少大量的投機(jī)。我國征收兩級托賓稅可以短期資本流動量為依據(jù),如在短期資本流動量正常變化區(qū)域內(nèi),免征交易附加稅。4.托賓稅對我國金融市場的影響托賓稅與一般的商業(yè)費(fèi)用和稅收不同,針對資本流動而制定的稅率和征收范圍需要根據(jù)政策目標(biāo)的變化經(jīng)常作出調(diào)整,因而負(fù)責(zé)征收托賓稅的機(jī)構(gòu)由中國人民銀行或國家外匯管理局承擔(dān)比較合理,而不是由稅務(wù)部門來執(zhí)行