央行副行長(zhǎng)易綱短期支持短期投融資

央行副行長(zhǎng)易綱短期支持短期投融資

一、托賓稅歷史分析1、定義。托賓稅是指對(duì)現(xiàn)貨外匯交易課征全球統(tǒng)一的交易稅。它是美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家托賓于1972年首次提出的,該稅種主要為了緩解跨境資金尤其是短期投機(jī)性資金流動(dòng)造成的匯率波動(dòng)。2、特征。從設(shè)計(jì)初衷分析,托賓稅具有單一性和全球性特征,能夠抑制投機(jī)、穩(wěn)定匯率,同時(shí)為全球收入再分配提供資金來(lái)源,通過與其它政策配合,引導(dǎo)國(guó)際資本向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)流動(dòng),實(shí)現(xiàn)短期資本長(zhǎng)期化轉(zhuǎn)變。3、演變。通過探索和實(shí)踐,托賓稅內(nèi)涵不斷擴(kuò)展。狹義托賓稅僅指對(duì)資產(chǎn)交易直接課稅,廣義托賓稅則包括一切提高資本流動(dòng)成本的措施,如多重匯率、所得稅、預(yù)扣稅、無(wú)息存款準(zhǔn)備金、滯留期限限制、非對(duì)稱性敞口頭寸限制、交易手續(xù)費(fèi)等。二、在不同國(guó)家，商業(yè)稅的經(jīng)驗(yàn)和影響(一)金融危機(jī)的托賓稅托賓稅被提出之時(shí),外匯跨境交易量并不大,且該理論與當(dāng)時(shí)“市場(chǎng)有效假說”的主流學(xué)派觀點(diǎn)相左,所以并未引起各國(guó)關(guān)注。隨著跨境交易不斷增長(zhǎng)、投機(jī)資本不斷膨脹、金融危機(jī)相繼爆發(fā),托賓稅又重新進(jìn)入各方視野。為控制資本流入、降低匯率波幅,智利、巴西、馬來(lái)西亞、泰國(guó)等新興市場(chǎng)國(guó)家曾先后采取托賓稅等資本管制措施,連一向倡導(dǎo)資本自由流動(dòng)的法國(guó)也于2012年歐債危機(jī)期間征收金融交易稅以抑制投機(jī)。歐盟也于2013年初宣布,計(jì)劃從2014年1月開始,在德、法、意等11國(guó)對(duì)所有金融工具的買賣進(jìn)行征稅。具體措施如下:1、對(duì)外借款信用限制主要采取征稅、無(wú)息準(zhǔn)備金、資本停留期限限制、對(duì)外借款最低信用級(jí)別限制、資產(chǎn)交易報(bào)告制度等。無(wú)息準(zhǔn)備金最初主要針對(duì)外匯貸款,后逐步擴(kuò)至所有潛在投機(jī)資本。2、巴西3、證券發(fā)行方面主要針對(duì)非居民和銀行,如禁止非居民購(gòu)買貨幣市場(chǎng)證券、禁止與非居民開展非貿(mào)易調(diào)期交易、限定銀行非貿(mào)易外債額度、外資銀行籌資采取無(wú)息準(zhǔn)備金等。4、泰國(guó)5、證券借貸交易時(shí)的稅收收益分配方案要求對(duì)衍生品征收0.01%,對(duì)股票、債券、基金份額、貨幣市場(chǎng)工具、回購(gòu)協(xié)議以及證券借貸交易征收0.1%的稅率。0.01%和0.1%是歐盟規(guī)定的最低稅率,參與國(guó)可依照實(shí)際情況自行調(diào)高。(二)績(jī)效評(píng)估1、穩(wěn)定并穩(wěn)定了跨境投融資資本作為調(diào)控經(jīng)濟(jì)的一種手段,托賓稅管理成本相對(duì)較低,能夠迅速平抑匯率波動(dòng)。多國(guó)實(shí)踐證明,托賓稅不僅降低了央行外匯沖銷成本,同時(shí)控制了外資流入規(guī)模和結(jié)構(gòu),較好地防范了跨境投機(jī)資本帶來(lái)的金融風(fēng)險(xiǎn),基本實(shí)現(xiàn)了短期資本長(zhǎng)期化目標(biāo),尤其實(shí)施初期,效果比較明顯。以智利為例,1991年短期外資流入量占外資總量的比重高達(dá)72.7%,在實(shí)施無(wú)息準(zhǔn)備金后的第一年,該比重降至28.9%,1997年僅為2.8%。2、托賓稅與托賓稅實(shí)施效果比較實(shí)踐證明,托賓稅不能相對(duì)獨(dú)立實(shí)施,必須伴隨其他宏觀經(jīng)濟(jì)政策。以智利為例,在實(shí)施托賓稅的同時(shí),放松對(duì)資本流出的控制、增大匯率波動(dòng)靈活性、實(shí)行緊縮性財(cái)政政策、加強(qiáng)金融體系穩(wěn)健性建設(shè)等,這些措施與托賓稅相輔相成,很難有效區(qū)分各自實(shí)施效果,但共同作用結(jié)果明顯,抗風(fēng)險(xiǎn)能力顯著增強(qiáng)。3、對(duì)外開放程度高,金融市場(chǎng)發(fā)展?fàn)顩r及資托賓稅要想達(dá)到預(yù)期效果,除要與其他政策密切配合外,還受多種客觀因素的影響,如對(duì)外開放程度、金融市場(chǎng)發(fā)展?fàn)顩r及金融產(chǎn)品創(chuàng)新步伐等。一般來(lái)講,一國(guó)對(duì)外開放程度越高,金融市場(chǎng)越復(fù)雜,金融創(chuàng)新越快,市場(chǎng)參與者發(fā)現(xiàn)規(guī)避管制漏洞的速度就越快,資本控制有效期越短。隨著管制范圍的不斷變化,新的漏洞也在不斷產(chǎn)生,因此資本管制的過程就是監(jiān)管當(dāng)局和監(jiān)管對(duì)象不斷博弈的過程。4、資本管制副作用由于全球經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程的不可逆性,資本開放已是大勢(shì)所趨,但實(shí)踐證明,資本管制雖然也有一定副作用,但在特定階段維持匯率穩(wěn)定、防范金融危機(jī)方面確實(shí)發(fā)揮了不小作用。所以只能在規(guī)避跨境資金流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí),盡量降低資本管制副作用,即兩害相權(quán)取其輕。資本管制與資本開放看似對(duì)立,實(shí)則相對(duì)統(tǒng)一。三、實(shí)施托賓稅的困難(一)正常交易和投機(jī)性交易按最初設(shè)想,為體現(xiàn)公平原則,托賓稅征收對(duì)象盡可能涵蓋所有的外匯交易者,而這樣就很難區(qū)分正常交易和投機(jī)性交易。如對(duì)央行干預(yù)外匯市場(chǎng)、金融機(jī)構(gòu)為提供流動(dòng)性而進(jìn)行的外匯交易行為等同樣課稅,將有悖于托賓初衷。如豁免此類交易納稅,則難免會(huì)出現(xiàn)投機(jī)者借道進(jìn)行免稅交易。同樣,在稅率選擇方面也存在一定的難度,如稅率過高將打擊正常的投資交易,而稅率過低又難以抑制投機(jī)行為。(二)各類金融機(jī)構(gòu)等交易工具的影響一是托賓稅的征收必然觸及某些國(guó)家、集團(tuán)的利益,如國(guó)際性投資銀行、對(duì)沖基金以及境內(nèi)從事外匯套利交易的金融機(jī)構(gòu)等,征收托賓稅將造成外匯交易下降,導(dǎo)致交易費(fèi)用和收入的降低,從而影響貿(mào)易和投資情緒。二是各類金融衍生品模糊了長(zhǎng)短期資本界限,可能成為新型避稅工具,增加征稅難度。三是互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展也對(duì)傳統(tǒng)管理方式提出了挑戰(zhàn),從而影響托賓稅的實(shí)施效果。(三)異常渠道和交易轉(zhuǎn)移易一是非法渠道難奏其效。對(duì)征稅范圍的確定,無(wú)論寬窄都是監(jiān)管當(dāng)局能夠有效監(jiān)測(cè)到的數(shù)據(jù),而對(duì)一些通過地下錢莊、虛構(gòu)交易等非法渠道流入的異常資金,托賓稅難奏其效。二是易導(dǎo)致交易轉(zhuǎn)移。由于不征稅或少征稅國(guó)家和地區(qū)的存在,將導(dǎo)致大量交易由征稅市場(chǎng)轉(zhuǎn)向非稅市場(chǎng),為投機(jī)者國(guó)際避稅提供了可能。三是累加效應(yīng)扭曲征收本義。由于征收涉及多個(gè)環(huán)節(jié),最后可能導(dǎo)致稅率數(shù)倍增長(zhǎng),交易成本成倍擴(kuò)大,此累加效應(yīng)最終有可能轉(zhuǎn)嫁到消費(fèi)者而非投機(jī)者身上,從而扭曲托賓稅征收的本義。(四)從組織調(diào)整期的內(nèi)容分配根據(jù)最初構(gòu)想,托賓稅可為全球性收入再分配提供資金來(lái)源,但如何進(jìn)行再分配則涉及到各實(shí)施國(guó)的經(jīng)濟(jì)利益,不易協(xié)調(diào)。托賓曾建議交由國(guó)際貨幣基金組織(IMF)進(jìn)行分配,這將涉及到兩個(gè)問題:一是各征收國(guó)是否愿意將該項(xiàng)收入交由IMF;二是即使統(tǒng)一交由IMF,其分配決定權(quán)也取決于各國(guó)在IMF所占份額,難以達(dá)到完全公平。四、在當(dāng)前的中國(guó)形勢(shì)下，我們必須實(shí)施援助所得稅的必要性和政治建議(一)必要時(shí)1、宏觀審慎管理措施據(jù)國(guó)際清算銀行統(tǒng)計(jì),全球外匯交易中,只有2%是因貿(mào)易和國(guó)際投資引起的,其余為投機(jī)性交易,資本虛擬化嚴(yán)重。這些投機(jī)資本對(duì)不同市場(chǎng)的匯差、利差、價(jià)差反應(yīng)敏感,歷次金融危機(jī)、債務(wù)危機(jī)、資產(chǎn)泡沫無(wú)一不與投機(jī)資本相關(guān)。基于此,國(guó)際貨幣基金組織也在逐步轉(zhuǎn)變立場(chǎng),轉(zhuǎn)而支持宏觀審慎管理措施以加強(qiáng)跨境資金流動(dòng)管理,并在理論和實(shí)踐的基礎(chǔ)上推出一系列宏觀審慎監(jiān)管工具,其中包括托賓稅。并且隨著美國(guó)量化寬松政策的退出,跨境資金大規(guī)模集中流出的情況或?qū)⒊霈F(xiàn),為避免熱錢大規(guī)?；亓鲗?duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)造成沖擊,必須提前采取措施,托賓稅將是選擇之一。2、目長(zhǎng)期保持雙順差格局面臨的挑戰(zhàn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期過多地依賴投資和外需,習(xí)慣以招商引資作為政績(jī)考核標(biāo)準(zhǔn),其中不乏套利資金的涌入,經(jīng)常和資本項(xiàng)目長(zhǎng)期保持雙順差格局給人民幣升值帶來(lái)巨大壓力,市場(chǎng)持匯意愿降低,外匯儲(chǔ)備不斷增長(zhǎng),同時(shí)又反作用于人民幣升值,循環(huán)往復(fù)相互作用。隨著人民幣匯率市場(chǎng)化進(jìn)程的加快,人民幣匯率雙向波幅的擴(kuò)大,跨境套利資金進(jìn)出將更加頻繁,對(duì)跨境資金尤其是短期資本監(jiān)管帶來(lái)巨大挑戰(zhàn)。開征托賓稅,將有效降低外匯沖銷成本、抑制投機(jī)、穩(wěn)定匯率。3、財(cái)政政策時(shí)滯任何政策措施在實(shí)施效果上均存在不同程度的時(shí)滯。如涉及各方利益調(diào)整的財(cái)政政策時(shí)滯相對(duì)長(zhǎng)一些,行政命令時(shí)滯最短,但非議最多。而托賓稅正好介于二者之間,靈活性較強(qiáng),能夠快速有效遏制過度投機(jī)造成的匯率大幅波動(dòng)。(二)關(guān)于政治建議1、廣義托賓稅的征收建議采取間接征稅法,如無(wú)息準(zhǔn)備金、資本停留期限限制等措施,即按照廣義托賓稅定義進(jìn)行征收。同時(shí),為保持稅收中性原則,更好地體現(xiàn)公平和實(shí)現(xiàn)效益最大化,針對(duì)金融資產(chǎn)的特征和期限實(shí)行差別稅率,如“基本稅率”和“懲罰性稅率”,最大限度降低對(duì)正常投資行為的影響。2、資本結(jié)構(gòu)的分類理論上講,要想提高實(shí)施效果,托賓稅覆蓋范圍必須是全方位的,但根據(jù)我國(guó)國(guó)情,如果實(shí)行一刀切,勢(shì)必影響正常資本流動(dòng),因此建議有效區(qū)分資本結(jié)構(gòu),有針對(duì)性地、循序漸進(jìn)地實(shí)施。近年來(lái),我國(guó)短期外債流入增長(zhǎng)較快,其快進(jìn)快出對(duì)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響較大,可暫時(shí)針對(duì)除貿(mào)易信貸以外的短期外債征收托賓稅,隨著資本結(jié)構(gòu)的變化不斷調(diào)整,逐漸擴(kuò)展至非債務(wù)資本。而對(duì)于央行對(duì)外匯儲(chǔ)備的正常管理行為應(yīng)予免稅。3、降低金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)托賓稅的本義是通過打擊短期投機(jī)來(lái)達(dá)到穩(wěn)定金融市場(chǎng)的目的,而危及金融穩(wěn)定的根源不僅是跨境投機(jī)資本,還有國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)原因,如銀行外匯套利交易、存貸期限錯(cuò)配的炒錢行為等。因此,建議對(duì)銀行間市場(chǎng)征收“類托賓稅”,通過增加成本迫使銀行降低金融杠桿,從而降低金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。另外,對(duì)于一些隱性外債,如外商投資企業(yè)外方留存利潤(rùn),由于其匯出時(shí)間、數(shù)額的不確定性提高了風(fēng)險(xiǎn)不可控性,因此,在鼓勵(lì)外方利潤(rùn)再投資等政策配合下,對(duì)長(zhǎng)期掛賬不予分配匯出的外方留存利潤(rùn)按年限適當(dāng)征稅,將其納入監(jiān)管范圍之內(nèi)。4、注重與其他政策的配合托賓稅只是一種暫時(shí)而非萬(wàn)能的調(diào)節(jié)手段,防范投機(jī)資本過度沖擊和控制金融風(fēng)險(xiǎn)的最根本方法只能是不斷深化金融改革,完善監(jiān)管體系,從而增強(qiáng)自身抗風(fēng)險(xiǎn)能力。因此