人民幣匯改現(xiàn)狀與趨勢

人民幣匯改現(xiàn)狀與趨勢

2010年6月19日，貨幣和資本市場重組。雖然人民幣匯率的走勢體現(xiàn)了“增強彈性”的匯改意圖,但在1個多月里，人民幣對美元升值已經(jīng)超過0.86%。多家機構(gòu)預(yù)測，到年底前人民幣兌美元匯率將升值3%～5%。不論這項改革是主動的還是被動的，在外界眼中，中國在人民幣問題上確實讓了一大步。在日本國內(nèi)，許多人都認(rèn)為日本歷史上遭受過兩次“核彈”的襲擊，一次是1945年美國投擲在日本廣島、長崎的原子彈，一次是1985年在紐約廣場飯店(PlazaHotel)簽下的《廣場協(xié)議》。今天，我們有必要重溫日本的教訓(xùn)，以期從中找出替代幣值升值的其他解決問題方案。．“美國經(jīng)濟”的持續(xù)發(fā)展，是一個長期的、周期不長二戰(zhàn)戰(zhàn)敗后，日本從領(lǐng)土競爭戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向財富競爭戰(zhàn)略，經(jīng)過30年的努力，到20世紀(jì)80年代，日本經(jīng)濟逐漸恢復(fù)并達到繁榮巔峰：（1）制造業(yè)居世界第一。1980年，日本取代美國成為世界上最大的汽車生產(chǎn)國，日本汽車在美國市場上的占有率超過30%，而美國汽車在日本市場的占有率僅1%。日本制造業(yè)的繁榮使美國產(chǎn)業(yè)空心化。（2）出口、消費與投資成了日本經(jīng)濟增長的三大引擎。在出口帶動下，日本成了世界第一大外匯儲備大國。相形之下，美國經(jīng)濟長期受到貿(mào)易、財政赤字困擾，滯脹局面難以擺脫。（3）貿(mào)易順差持續(xù)擴大，日美之間的貿(mào)易摩擦逐漸升級。上世紀(jì)90年代，美國對日本逆差大約占美國對外貿(mào)易整個逆差的50%左右。美日間的貿(mào)易摩擦不斷，最初從60年代的紡織品等個別產(chǎn)品、個別領(lǐng)域開始，至70年代擴大到鋼鐵、機械、化工，80年代幾乎擴展到所有主要產(chǎn)品和主要領(lǐng)域。（4）醞釀經(jīng)濟增長模式由“外需主導(dǎo)型”向“內(nèi)需主導(dǎo)型”轉(zhuǎn)變。1985年，日本《經(jīng)濟白皮書》指出：出口導(dǎo)向型的經(jīng)濟增長模式已經(jīng)不可持續(xù)，日本必須擴大內(nèi)需，以緩和與國際社會的關(guān)系。（5）“日本威脅論”得到國際社會廣泛認(rèn)同。1985年對日本來說，是最值得驕傲的一年。這一年，日本取代美國成為世界上最大的債權(quán)國，與此相對應(yīng)的是，美國成了世界上最大的債務(wù)國。美國政治家布熱津斯基嘆息“冷戰(zhàn)結(jié)束了，輸?shù)氖翘K聯(lián)，贏的卻不是美國，而是日本”。昨日之日本，今日之中國，太多的相似性讓人難以停止對它們的比較。改革開放30年，中國發(fā)展成制造業(yè)大國和外匯儲備大國；隨著中美國貿(mào)易順差加大，中國成為美國最大債權(quán)國，中美貿(mào)易磨擦不斷升級；在全球金融危機沖擊下，中國正面臨“出口主導(dǎo)型”向“內(nèi)需主導(dǎo)型”經(jīng)濟增長方式轉(zhuǎn)變；2010年二季度，中國經(jīng)濟超過日本成為全球第二大經(jīng)濟體，“中國威脅論”得到國際社會廣泛認(rèn)同。日本金融市場發(fā)展的歷史回顧隨著日美經(jīng)濟的大逆轉(zhuǎn)，美國難以容忍日本的持續(xù)膨脹。于是，美國對日本采取了三個打壓步驟：第一步，迫使日元升值，抬高日本制造業(yè)成本。20世紀(jì)80年代初期，美國貿(mào)易逆差持續(xù)擴大，希望通過美元貶值改善國際收支。1985年“廣場協(xié)議”簽訂后，美、日、英、德、法5國聯(lián)合干預(yù)外匯市場，在不到3年的時間里，美元兌日元貶值達50%。這給日本制造業(yè)和出口帶來重大打擊。第二步，做高日本資產(chǎn)價格。日本是典型的外向型經(jīng)濟，本幣升值不利出口，當(dāng)資金難以通過出口獲得良好收益時，充裕的流動性便大量流向了股票市場和房地產(chǎn)市場。上世紀(jì)80年代，日本經(jīng)歷了規(guī)模最大的房地產(chǎn)泡沫。6個城市的居住用地價格指數(shù)從1985年9月份的39.2，升至1990年9月份的105.8，商業(yè)用地價格指數(shù)從27.9升至104.5。首先是東京市中心的地價上漲，接著蔓延至近郊、其他大城市、遠郊，最后是農(nóng)村地區(qū)。第三步，借助股指期貨平臺，賣空日本。經(jīng)過前兩步的經(jīng)營，基本上完成了對日本的“催肥”工程，接下來便是美國的收官之戰(zhàn)。美國借日本推出股指期貨之機，率領(lǐng)全球資本對日本發(fā)動了摧枯拉朽的攻勢。當(dāng)資產(chǎn)價格膨脹逐漸脫離經(jīng)濟基礎(chǔ)時，泡沫被刺破是必然的。2003年4月，日本股市終于崩盤，整個日本的財富縮水近50%。如果說美國逼迫日元升值只是外部壓力，但日本政府在回應(yīng)美國時，犯下的三個政策誤判，則是導(dǎo)致日本經(jīng)濟崩潰的內(nèi)部推力。理解這些誤判對今天的中國，有著直接的現(xiàn)實意義。第一個誤判，認(rèn)為一個生產(chǎn)大國自然可以成為一個金融大國。上世紀(jì)80年代，隨著日本的制造業(yè)國際競爭力增強，日本成為世界上最大的債權(quán)國，日本的金融業(yè)開始與國際金融秩序全面接軌。當(dāng)時世界上10個最大的銀行中有8家是日本的銀行。日本人認(rèn)為，日本必將取代美國成為世界金融中心。第二個誤判，以為低利率政策能夠挽救出口。為了緩解出口企業(yè)的壓力，日本央行選擇了低利率政策，放棄了貨幣政策的獨立性，1986年—1987年，日本官方利率下調(diào)5次，從5%降到2.5%，加劇了日本股市泡沫。第三個誤判，以為股指期貨能夠從做空機制上遏制資產(chǎn)泡沫。當(dāng)年日本股指期貨推出時，日本宏觀經(jīng)濟正處于本幣大幅度升值后的急速膨脹期，整個國家資產(chǎn)虛高。股指期貨推出后，資產(chǎn)泡沫不僅沒有得到遏制，反而被加倍吹大，直至破滅。人民幣責(zé)任啟示今天的中國與當(dāng)年的日本，不論是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，還是信心膨脹，均有太多的相似之處。形勢更為嚴(yán)重的是，美國摒棄了以前的單邊強壓中國低頭的霸權(quán)主義方式，不僅與歐洲攜手同步，而且還說服新興經(jīng)濟體加入到了催促人民幣升值的隊伍中。于是，當(dāng)年對付日本的三步曲再次重現(xiàn)：第一步，迫使人民幣升值，抬高中國經(jīng)濟復(fù)蘇成本。中國2009年的經(jīng)濟復(fù)蘇兩大特征是不能忽視的：一是諸多行業(yè)的生存，基本上是依靠財政刺激計劃累積的大量訂單；二是房地產(chǎn)市場2009年在繼續(xù)累積泡沫。如果中國迫于壓力選擇人民幣升值，將和日本當(dāng)年的政策組合非常相似。人民幣升值，外貿(mào)領(lǐng)域和房地產(chǎn)市場，勢必曝露在風(fēng)險之中。人民幣升值后，中國經(jīng)濟將會出現(xiàn)如下情景:一是中國出口產(chǎn)業(yè)受到?jīng)_擊,就業(yè)人口減少,經(jīng)濟增長受到制約;二是造成美元繼續(xù)貶值,中國外匯儲備損失大;三是美元貶值、世界大宗商品價格上漲,中國在經(jīng)濟滑坡的時候還要承受輸入性通脹的痛苦。這必將拖累中國經(jīng)濟的復(fù)蘇步伐。第三步，借助融資融券和股指期貨平臺，做空中國。3月31日，融資融券正式推出，4月16日，股指期貨亦已上市。這兩項金融衍生產(chǎn)品，給國際投行做空中國提供了極好的機會。據(jù)美國銀行美林亞洲融資銷售部預(yù)測，目前大約有585億～1170億港元的海外對沖基金，集中擁入香港和新加坡，海外市場已經(jīng)有了上證認(rèn)沽期權(quán)的工具，只要國際投行在恰當(dāng)?shù)臅r機拋出“中國泡沫崩潰論”，就有可能引發(fā)全球資金大規(guī)模地撤離中國。目前，中國經(jīng)濟已經(jīng)演繹到了第三步?；诨鶖?shù)原因，中國經(jīng)濟增速在2010年上半年升至非常高的水平，GDP同比增長11.1%，這為推高通脹和中國資產(chǎn)價格都創(chuàng)造了條件。萬事俱備之后，美國將配合中國貨幣政策的收緊發(fā)動第三步總攻——在虛擬層面和實體層面同步對中國經(jīng)濟收緊：一方面，做空中國資產(chǎn)價格，拋售人民幣資產(chǎn)；另一方面，利用通脹、“碳關(guān)稅”對中國制造業(yè)進行圍剿。因此，中國要想避免重蹈日本的覆轍，最關(guān)鍵的是不應(yīng)在國內(nèi)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)還有調(diào)整空間的時候，就盲目啟動人民幣升值，而應(yīng)尋找替代人民幣升值的其他方案。采用“托賓稅”健全貿(mào)易投資新格局針對美國對人民幣的施壓，中國的反擊只是減少購買美債，加大購買歐洲、日本、韓國的國債，并沒有從制度設(shè)計上找出解決問題的根本辦法。從長期來看，中國應(yīng)該建立一個比較完善的有彈性的匯率制度，在政府的管理下由市場去決定人民幣匯率的變化。但從短期來看，我國是一個發(fā)展中國家，經(jīng)受不起人民幣匯率大幅度變化的打擊，在經(jīng)濟復(fù)蘇之際，應(yīng)該保持人民幣匯率的相對穩(wěn)定。在特殊時期，開征“短期資本交易稅”，是遏制資本異常流入、緩解人民幣升值壓力的根本途徑?！岸唐谫Y本交易稅”的思想源于“托賓稅”，是美國經(jīng)濟學(xué)家托賓在1972年提出的，主要是針對短期資金的往返流動而設(shè)置的。實踐中，一些國家開征過以托賓稅思想為藍本的稅種,如美國在上世紀(jì)60年代征收的利息平衡稅；1977年～1978年，德國政府為控制馬克升值，提高了非居民在德國的存款準(zhǔn)備金率。1977年，日本對多數(shù)非居民存款征收50%的準(zhǔn)備金率，到了1978年，更是將這一比率提高到100%。1991年，智利政府為抑制資本短期流入，規(guī)定金融投資或證券投資進入的短期外國貸款,必須交納10%的非補償準(zhǔn)備金。1996年，新加坡政府為遏制房地產(chǎn)泡沫，規(guī)定在購房3年內(nèi)，如要賣出必須繳納100%資本收益稅。而歐洲貨幣體系機制本身就隱含托賓稅(當(dāng)實際匯率偏離目標(biāo)匯率區(qū)間后，就可對目標(biāo)匯率區(qū)與實際匯率的差額進行征稅)。近年來，法國、澳大利亞以及亞太經(jīng)合組織的成員國都贊同開征金融交易稅。2009年10月，巴西對進入該國購買股票或固定收益?zhèn)耐赓Y課稅2%。從實踐來看，托賓稅能有效克服“熱錢”投機造成的匯率波動，有助于引導(dǎo)資金流向?qū)嶓w經(jīng)濟。如智利上世紀(jì)90年代實行托賓稅后，有效地將一部分短期資本轉(zhuǎn)化成了長期投資。中長期資本流入在全部資本流入中的比例，由1990年的23%上升到1997年的62%?，F(xiàn)階段，我國可依據(jù)“托賓稅”原理，開征“短期資本交易稅”。具體實施框架如下：一是在征收范圍上，重點是對短期外債征收交易稅。目前，中國資本項目實行管制，沒有必要對所有的資本交易征稅。從外管局的監(jiān)控數(shù)據(jù)來看，當(dāng)前我國壓力主要是短期外債增長較快，截至2009年9月末，我國短期外債高達57.39%。其中，有相當(dāng)一部分“熱錢”并不滿足于匯率套利，而是盯住利潤更為豐厚的房地產(chǎn)市場和資本市場。而目前個別外資銀行的外幣房貸年利率不到3%，“熱錢”炒房成本相當(dāng)?shù)汀Ｒ虼?，可以考慮對短期外債(包括外資企業(yè)與外資銀行的外債)征收交易稅。二是在稅率設(shè)計上，實行“基本流動稅”和“多級懲罰性稅率”兩級體系。由于“短期資本交易稅”是全球性稅種，若單一國家啟用，則將對該國FDI等合法資金流動造成影響。對此，可以將稅率設(shè)置成兩級“短期資本交易稅”，即以一定資本流入量和資本流出量為分界線，實行0基本流動稅和0.2%～1%的多級懲罰性稅率。在資本流動正常情況下，0的“基本流動稅”不會影響正常資本流動，而且通過此操作，監(jiān)管部門可以摸清人民幣炒家的真實情況。當(dāng)資本流入量迅速增加，出現(xiàn)投機沖擊時，實行0.2%～1%多級懲罰性稅率，以增加短期交易成本。如，在稅率為0.2%時，如果每交易日交易一次，一年累計稅率達48%；若每周交易一次，一年累計稅率將達10%；若每月交易一次，一年累計稅率將達2.4%。高昂的懲罰稅成本，可迅速抑制資本過度流動，平抑人民幣升值預(yù)期，也能達到鼓勵國際資本作長期投資的目的。三是征收機關(guān)，由外匯管理局征收較為合適。由于短期外債、境外抵押借款的每筆結(jié)匯，都會在外匯管理局形成交易備案記錄，由外匯管理局征收“短期資本交易稅”，便于及時監(jiān)控。（編輯：張小玲）以日元升值的教訓(xùn)觀照我國當(dāng)前的人民幣升值問題，是不少經(jīng)濟學(xué)家都認(rèn)可的一種視角。本刊在今年6月號亦已刊登過國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所所長夏斌、國務(wù)院發(fā)展研究中心金融研究所綜合研究室主任陳道富的《從廣場協(xié)議看日元升值的教訓(xùn)及啟示》一文，對日元升值的經(jīng)驗和教訓(xùn)有較為詳細的分析與闡述。董教授此文也是以日元升值作為參照，但分析角度稍有不同，在條分縷析中，日元升值與人民幣升值的相似性一目了然，極具警醒意義。此外，文中還針對匯率問題提出了“短期資本交易稅”這一構(gòu)想，值得重視。第二步,做高中國資產(chǎn)價格。匯率大戰(zhàn)必須配合資產(chǎn)泡沫化才有效果。1985年的日本,1997年的亞洲,2008年的越南,都是匯率大戰(zhàn)配合上資產(chǎn)泡沫。此輪房地產(chǎn)調(diào)控之前,中國資產(chǎn)價格的走勢正朝著當(dāng)年日本的方向演繹。歷史數(shù)據(jù)顯示,房價漲幅與通脹之間具有高度相關(guān)性。作為生活必需品,房地產(chǎn)價格變化應(yīng)與CPI變化的方向基本一致,并在一定的區(qū)間內(nèi)變動。如果該比值大大超過CPI的上漲幅度，則表明有更多的貨幣供應(yīng)流入房地產(chǎn)部門，產(chǎn)生房地產(chǎn)泡沫的可能性就會加大。通常認(rèn)為，房價與CPI的同步率在2以下屬于正常，在2～4之間屬于輕微