國外期貨市場鋼鐵類期貨的市場功能研究

國外期貨市場鋼鐵類期貨的市場功能研究

鋼價格法的引入是金融行業(yè)為鋼鐵及其下游行業(yè)服務的有力措施。這不僅有助于相關生產(chǎn)、流通和消費者有效避免價格風險，而且有助于利用期早市場價格的發(fā)現(xiàn)功能，提前調(diào)整生產(chǎn)或采購計劃，優(yōu)化資源配置，穩(wěn)定運營。同時，期早市場公開交易形成的價格，有助于規(guī)范國內(nèi)流通秩序，提高中國鋼材價格的國際影響力。然而,鋼材的品種規(guī)格繁多、市場結(jié)構(gòu)交易規(guī)模各異,選擇合適的鋼材品種作為期貨交易標的物是此舉的關鍵。一、期貨價格及匯率國際商品期貨市場已經(jīng)發(fā)展了100多年,原油、農(nóng)產(chǎn)品、有色金屬、貴金屬等大宗商品的期貨交易規(guī)模巨大、市場影響深遠。然而,作為消費最多、應用最廣的基礎材料,鋼鐵的期貨交易卻發(fā)展地十分緩慢。2000年以來,在全球經(jīng)濟高速增長推動需求大幅提高、美元貶值、市場投機,以及美國金融危機演變成全球經(jīng)濟危機等因素的共同作用下,原油、農(nóng)產(chǎn)品、鋼鐵和有色金屬等大宗商品價格出現(xiàn)了大幅波動。為了滿足鋼鐵及其下游行業(yè)日益增長的風險管理需求,進而爭奪國際鋼鐵定價權,世界各國先后推出多個鋼鐵類期貨品種(如表1)。然而,實際交易情況表明,現(xiàn)有國外鋼鐵類期貨品種的價格波動、成交量、持倉量等基礎性指標均遠低于成熟商品期貨,市場功能不足。從期貨價格的影響力看,全球范圍內(nèi)不存在一個權威的鋼鐵類期貨價格影響現(xiàn)貨貿(mào)易;從套期保值功能看,國際上現(xiàn)有鋼鐵類期貨的交易規(guī)模都很小,能為鋼鐵供需雙方提供套期保值的市場容量不足。選擇代表性鋼鐵類期貨品種進行價格發(fā)現(xiàn)功能的實證研究,是進一步判斷國際現(xiàn)有鋼鐵類期貨市場功能發(fā)揮情況的必要手段。二、期貨價格變化的準確性判斷期貨市場價格發(fā)現(xiàn)功能強弱的標準是實體經(jīng)濟中產(chǎn)生的任何相關新信息反映到期貨價格變化上的準確性與快慢。本文運用協(xié)整分析、Granger因果檢驗、G-S模型對LME小方坯期貨和DGCX螺紋鋼期貨展開實證分析。(一)價格與成本的相關分析和協(xié)整檢驗本文對LME小方坯期貨遠東和地中海連續(xù)三月合約日收盤價的對數(shù),河北、江蘇和山東小方坯日現(xiàn)貨成交價的對數(shù),以及DGCX螺紋鋼期貨連續(xù)三月合約日收盤價的對數(shù),上海、廣州、天津螺紋鋼日現(xiàn)貨成交價的對數(shù)進行相關性分析和平穩(wěn)性檢驗。實證發(fā)現(xiàn),LME小方坯期貨與我國小方坯現(xiàn)貨、DGCX螺紋鋼期貨與我國螺紋鋼現(xiàn)貨的價格相關系數(shù)均高于0.9,同時根據(jù)ADF檢驗,期、現(xiàn)價格對數(shù)都滿足I(1)過程,協(xié)整檢驗結(jié)果如表2所示。在樣本期內(nèi),LME小方坯期貨遠東、地中海連續(xù)三月合約收盤價分別與河北、江蘇、山東小方坯現(xiàn)貨價滿足協(xié)整關系;DGCX螺紋鋼期貨連續(xù)三月合約收盤價與上海、廣州和天津螺紋鋼現(xiàn)貨價都不滿足協(xié)整關系。這說明LME小方坯期貨與我國小方坯現(xiàn)貨在通常顯著性水平下存在著長期動態(tài)均衡關系,且期貨價格是現(xiàn)貨價格的無偏估計量;而DGCX螺紋鋼期貨與現(xiàn)貨不存在這種關系。(二)granger因果檢驗根據(jù)Granger定理,運用期貨和現(xiàn)貨日間收益率VAR模型確定其滯后階數(shù)后,本文對LME小方坯期貨、DGCX螺紋鋼期貨與現(xiàn)貨日間收益率進行了Granger因果檢驗。實證表明,河北、江蘇和山東小方坯現(xiàn)貨日間收益率引導LME遠東、地中海小方坯期貨日間收益率,上海、廣州和天津螺紋鋼現(xiàn)貨日間收益率引導DGCX螺紋鋼期貨日間收益率,即現(xiàn)貨價格引導期貨價格,期貨的價格發(fā)現(xiàn)功能較弱。運用現(xiàn)貨日間收益率VAR模型確定滯后階數(shù)后,本文對河北、江蘇、山東小方坯,以及上海、廣州、天津螺紋鋼現(xiàn)貨日間收益率進行Granger因果檢驗,結(jié)果表明河北小方坯現(xiàn)貨價格分別引導江蘇和山東小方坯現(xiàn)貨價格,江蘇與山東現(xiàn)貨價格是雙向引導的;上海、廣州、天津的螺紋鋼現(xiàn)貨價格兩兩存在雙向引導關系(見表4)。(三)發(fā)現(xiàn)價格和確定期貨的影響通過比較基差上期的變化分別對期、現(xiàn)貨本期價格變化的影響,Garbade和Silber(1983)提出如(1)式所示的G-S模型來判斷期貨和現(xiàn)貨價格在信息傳遞和價格發(fā)現(xiàn)中的能力大小:根據(jù)G-S模型的實證結(jié)果可知,河北、江蘇和山東小方坯現(xiàn)貨在價格發(fā)現(xiàn)過程中起決定作用;DGCX螺紋鋼期貨價格完全跟隨上海、廣州、天津螺紋鋼現(xiàn)貨價格?，F(xiàn)貨市場決定價格的實證結(jié)果與Granger因果檢驗所得到的結(jié)論吻合。針對LME小方坯期貨和DGCX螺紋鋼期貨價格發(fā)現(xiàn)功能的實證研究表明,目前國際主要鋼鐵類期貨價格受到我國相應鋼鐵現(xiàn)貨價格引導,期貨的價格發(fā)現(xiàn)功能很弱。三、我國鋼鐵產(chǎn)品的選擇及市場功能的完善(一)螺紋鋼和42盡管在過去20年中,我國城市化和工業(yè)化快速發(fā)展,人均年鋼材表觀消費量持續(xù)上升、鋼材消費強度維持高位運行,但城市化率、第二產(chǎn)業(yè)就業(yè)人口占比和工業(yè)增加值占GDP比重等關鍵指標與發(fā)達國家相比還存在很大差距。長期來看,交通運輸、能源電力、水利、市政等基礎設施和基礎產(chǎn)業(yè),以及制造業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)還有較大的發(fā)展空間。隨著我國工業(yè)化和城市化進程的不斷推進,螺紋鋼和線材的消費將長期維持較高水平。因此,選擇螺紋鋼和線材作為鋼材期貨的交易品種,順應了我國在工業(yè)化、城市化進程中將大量消費螺紋鋼和線材的長期趨勢,具備良好的實體經(jīng)濟發(fā)展背景。(二)業(yè)集中度低、競爭激烈、逃避需求強烈我國正處于工業(yè)化和城市化加快發(fā)展階段,多年來對螺紋鋼和線材需求保持旺盛,而二者的生產(chǎn)、消費、流通環(huán)節(jié)均處于行業(yè)集中度低、競爭激烈的市場格局中,市場價格波動大、上下游企業(yè)避險需求強烈?；谄髽I(yè)強烈的避險需求和廣泛的現(xiàn)貨市場基礎,選擇螺紋鋼和線材作為我國鋼材期貨的交易品種,不僅有利于眾多生產(chǎn)、消費、流通企業(yè)利用期貨市場實現(xiàn)套期保值、管理價格風險,而且有利于他們利用期貨市場價格發(fā)現(xiàn)功能,提前調(diào)整生產(chǎn)或采購計劃、優(yōu)化資源配置,實現(xiàn)平穩(wěn)運行。(三)生產(chǎn)和消費統(tǒng)一由于生產(chǎn)工藝相對簡單、產(chǎn)品附加值低、使用范圍主要集中于建筑工程,所以我國螺紋鋼和建筑用線材的生產(chǎn)和消費均統(tǒng)一按照國家標準實施。同時,二者的規(guī)格相對較少且現(xiàn)貨市場價格統(tǒng)一,以螺紋鋼為例,用量最大的Φ16、Φ18、Φ20、Φ22、Φ25現(xiàn)貨價格相同。此外,螺紋鋼和線材的物化性質(zhì)較穩(wěn)定,質(zhì)量檢測方便、存儲和運輸條件簡單。這些產(chǎn)品特性均符合商品期貨的一般要求。(四)加強投資者教育鑒于我國鋼鐵及其下游行業(yè)、期貨市場的實際情況,促進螺紋鋼和線材期貨市場功能發(fā)揮的工作應采取逐步培育的方式。首先,要強化市場監(jiān)控,切實防范市場操縱等違法違規(guī)行為,并加大相關企業(yè)期貨知識培訓力度,強化