中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)案例分析(精華版)

海外并購(gòu)中聯(lián)重科收購(gòu)CIFA案例開篇陳述：

中國(guó)企業(yè)出海并購(gòu)的歷史并不長(zhǎng)，對(duì)任何一個(gè)已實(shí)施的并購(gòu)事件來說，現(xiàn)在要做出一個(gè)成功與否的評(píng)判都是困難的，并購(gòu)后的整合與融合是一個(gè)相對(duì)漫長(zhǎng)的過程，很難以一時(shí)的業(yè)績(jī)來論定整個(gè)并購(gòu)的成效。盡管我們很難對(duì)中國(guó)企業(yè)的海外并購(gòu)給出一個(gè)不受質(zhì)疑的結(jié)論，但在眾多的并購(gòu)案例中，我們還是能夠找出一些可圈點(diǎn)的典型，為后來者提供一些有益的借鑒。公司介紹：中聯(lián)重科股份創(chuàng)立于1992年，2000年10月在深交所上市〔簡(jiǎn)稱“中聯(lián)重科〞,股票代碼000157〕，是中國(guó)工程機(jī)械裝備制造領(lǐng)軍企業(yè)，全國(guó)首批創(chuàng)新型企業(yè)之一。主要從事建筑工程、能源工程、交通工程等國(guó)家重點(diǎn)根底設(shè)施建設(shè)工程所需重大高新技術(shù)裝備的研發(fā)制造。公司注冊(cè)資本19.71億元，員工20000多人。2021年，中聯(lián)重科下屬各經(jīng)營(yíng)單元實(shí)現(xiàn)產(chǎn)值337億元，利稅超過42.52億元。CIFA是歐洲領(lǐng)先的混凝土設(shè)備制造商，成立于1928年，總部位于意大利塞納哥，在意大利擁有七家生產(chǎn)廠，在美國(guó)和墨西哥擁有兩個(gè)銷售／售后中心。2007年，CIFA的銷售額達(dá)3億歐元，該公司在西歐以及包括俄羅斯和保加利亞在內(nèi)的新興市場(chǎng)擁有很大的市場(chǎng)份額。案例背景：2021年9月28日，中聯(lián)重科聯(lián)合投資機(jī)構(gòu)弘毅投資、高盛、曼達(dá)林基金(MandarinCapitalPartners)與意大利CIFA公司正式簽署整體收購(gòu)交割協(xié)議，以2.71億歐元的現(xiàn)金收購(gòu)方式，完成對(duì)CIFA的全額收購(gòu)。這是迄今為止，中國(guó)企業(yè)在歐洲締造的第二大收購(gòu)交易，僅次于2006年1月藍(lán)星集團(tuán)以4億歐元收購(gòu)法國(guó)安迪蘇集團(tuán)。在中國(guó)努力成為全球工程機(jī)械行業(yè)一支不容無視的競(jìng)爭(zhēng)力量的過程中，中聯(lián)重科對(duì)CIFA的并購(gòu)是一個(gè)重要的里程碑。成立于1992年的中聯(lián)重科，2007年銷售額達(dá)89.74億元，2021年上半年為62.16億，其中海外業(yè)務(wù)收入為10.18億元，幾乎與2007年全年相當(dāng)。以銷售收入計(jì)，收購(gòu)CIFA后，中聯(lián)重科將一躍成為全球最大的混凝土機(jī)械制造商。在中聯(lián)重科董事長(zhǎng)兼首席執(zhí)行官詹純新看來，收購(gòu)CIFA是中聯(lián)并購(gòu)故事的延續(xù)抑或高潮。事實(shí)上，8年來，正是通過一連串并購(gòu)，中聯(lián)重科這只溫和的“獅子〞在工程機(jī)械的叢林里迅猛成長(zhǎng)。自2001年以來，中聯(lián)重科耗資共計(jì)4億元，陸續(xù)收購(gòu)了英國(guó)保路捷、湖南機(jī)床廠、中標(biāo)實(shí)業(yè)的環(huán)衛(wèi)機(jī)械、浦沅集團(tuán)的汽車起重機(jī)、陜西新黃工的土方機(jī)械、湖南車橋廠……尤其是2003年公司通過收購(gòu)浦沅集團(tuán)，收入由2003年的11.73億元跳躍到2004年的33.80億元，同比增長(zhǎng)188.11%。這些連環(huán)收購(gòu)，使得中聯(lián)重科業(yè)務(wù)從最初單純的混凝土機(jī)械拓展到起重機(jī)械、混凝土機(jī)械、環(huán)衛(wèi)機(jī)械、路面機(jī)械、土方機(jī)械等多個(gè)領(lǐng)域，成為目前國(guó)內(nèi)產(chǎn)品鏈最為完備的工程機(jī)械企業(yè)。中聯(lián)重科銷售收入也從2000年上市時(shí)的2.45億元提升到2007年的89.73億元。在全球化擴(kuò)張的路徑選擇上，中聯(lián)重科認(rèn)為收購(gòu)比直接建廠更有效，并購(gòu)成為中聯(lián)戰(zhàn)略開展中的重要選擇方式。與其他中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)?fù)ǔＶ荒苓x擇已陷入虧損或破產(chǎn)的資產(chǎn)不同，CIFA的質(zhì)地堪稱優(yōu)良。這家成立于1928年的家族企業(yè)主要從事設(shè)計(jì)、生產(chǎn)并銷售預(yù)拌混凝土的攪拌、運(yùn)輸和輸送設(shè)備，包括混凝土攪拌站、運(yùn)輸車和混凝土泵等，2007年的營(yíng)業(yè)收入達(dá)4.7億美元。2002年，持有CIFA的兩個(gè)家族的股東就有意將公司出售，曾經(jīng)向中聯(lián)重科詢問是否有購(gòu)置意向，但彼時(shí)實(shí)力缺乏的中聯(lián)主動(dòng)放棄了這一時(shí)機(jī)。4年后，CIFA遭遇資金困境，被意大利一家私人股權(quán)投資基金Ma-genta收購(gòu)，經(jīng)過后者的一番整合，CIFA的競(jìng)爭(zhēng)力進(jìn)一步加強(qiáng)。2007年10月，需要現(xiàn)金歸還債務(wù)的Ma-genta和兩個(gè)持股家族均對(duì)外表示希望出售CIFA。詹純新當(dāng)機(jī)立斷，拍板出手。這個(gè)決策的作出并不容易。標(biāo)的企業(yè)經(jīng)過了4年的開展，實(shí)力有了進(jìn)一步的提升，自己企業(yè)雖然在這4年的時(shí)間里也有了長(zhǎng)足的開展，但有能力完成并購(gòu)并實(shí)現(xiàn)并購(gòu)后的整合嗎？詹純新當(dāng)時(shí)也問過自己：現(xiàn)在有沒有能力來完成這項(xiàng)收購(gòu)？答案是：三年以后有能力完成。交易動(dòng)機(jī)從公司開展的戰(zhàn)略來看，中聯(lián)認(rèn)為必須要完成這樁收購(gòu)。全球排位第三的企業(yè)，它要賣，這不是所有的行業(yè)都會(huì)有的，也不是所有的企業(yè)都能碰到的機(jī)遇。如果中聯(lián)的競(jìng)爭(zhēng)者收購(gòu)了，中聯(lián)將要面臨的整個(gè)行業(yè)格局就是兩個(gè)概念了?！霸诠こ虣C(jī)械這個(gè)行業(yè)，買了就變成老大，這不是常有的時(shí)機(jī)。〞詹純新從企業(yè)開展的戰(zhàn)略角度堅(jiān)決了信心，希望并購(gòu)CIFA成為中聯(lián)重科全球化的成功第一步。“如果你固守在中國(guó)市場(chǎng)，那么肯定要完蛋。〞詹純新說。在他看來，中聯(lián)重科需要在三個(gè)層面上完成全球化改造：一是海外銷售收入占總收入比例要超過50%；其次是在全球建立制造基地，并且一定是由當(dāng)?shù)厝斯芾?；第三那么是有效地利用全球資本進(jìn)行擴(kuò)張。中聯(lián)希望通過并購(gòu)使CIFA能充分利用中國(guó)制造的優(yōu)勢(shì)，在中國(guó)生產(chǎn)零部件，然后運(yùn)回意大利組裝，即使計(jì)入海運(yùn)本錢，仍然是“廉價(jià)太多了〞。而原來零部件生產(chǎn)線上的工人那么轉(zhuǎn)移到組裝車間中，從而大大提高CIFA的出貨能力。2002年，持有CIFA的兩個(gè)家族的股東就有意將公司出售，曾經(jīng)向中聯(lián)重科詢問是否有購(gòu)置意向。2007年10月，CIFA的Ma-genta和兩個(gè)持股家族需要現(xiàn)金歸還債務(wù)，均對(duì)外表示希望出售CIFA。交易過程：“在得到CIFA將被出售的消息后，我做的第一件事情是找人‘侃大山’。〞詹純新回憶說。他迅速約見中聯(lián)重科的第二大股東——弘毅投資董事總經(jīng)理邱中偉，后者又拉上弘毅投資總裁趙令歡，討論是否出手并購(gòu)。接下來，詹、邱、趙三人同赴意大利，一口氣見了CIFA公司的股東、律師和高盛等投行。弘毅投資本來就是中聯(lián)重科的股東，其對(duì)企業(yè)的開展戰(zhàn)略、并購(gòu)的價(jià)值以及合并后中聯(lián)重科與CIFA所能產(chǎn)生的協(xié)同效應(yīng)理解得最為透徹。作出決策后，中聯(lián)的并購(gòu)工作小組進(jìn)行了縝密的調(diào)研，從人力資本、制造本錢、銷售渠道等方面進(jìn)行了詳細(xì)評(píng)估。如在考察CIFA的過程中，中聯(lián)的并購(gòu)工作小組發(fā)現(xiàn)，CIFA的員工大都居住在工廠周圍15公里半徑的區(qū)域內(nèi)，因此對(duì)企業(yè)產(chǎn)生的黏性非常強(qiáng)。而在這樣興旺國(guó)家的市場(chǎng)上，新建工廠的招工是非常難的，因?yàn)樗痪邆湎裰袊?guó)這樣大量廉價(jià)勞動(dòng)力轉(zhuǎn)移的情形。從共同投資人的建議出發(fā)，中聯(lián)重科和CIFA很快組建了整合委員會(huì)，雙方高管都進(jìn)入了這個(gè)共同小組。一旦出現(xiàn)問題，就能迅速應(yīng)對(duì)，尋找解決方法。從技術(shù)上看，海外并購(gòu)和在國(guó)內(nèi)進(jìn)行并購(gòu)差不多。但前者較后者面對(duì)的最大的挑戰(zhàn)首先是溝通，其次就是遠(yuǎn)距離的管理?；趯?duì)這些挑戰(zhàn)的深刻認(rèn)識(shí)，中聯(lián)重科的整合方式是：一位中方經(jīng)理都不派駐，完全保存CIFA的管理團(tuán)隊(duì)；收購(gòu)后CIFA仍保存原有的經(jīng)營(yíng)團(tuán)隊(duì)，實(shí)行本地化管理；傅德拉(MaurizioFerrari)先生繼續(xù)擔(dān)任新CIFA的董事長(zhǎng)，并出任中聯(lián)重科的副總裁。中聯(lián)對(duì)收購(gòu)整合的期望是：“兩個(gè)企業(yè)拼在一起，要像兩張一模一樣的桌子接在一起一樣，沒有任何縫隙。〞為此，中聯(lián)專門設(shè)置了一個(gè)“協(xié)同辦公室〞，下設(shè)市場(chǎng)組、技術(shù)組、生產(chǎn)組、采購(gòu)組和綜合管理組，在整合的每一個(gè)方面都有中方和意方的經(jīng)理對(duì)接。2021年7月，CIFA的高層團(tuán)隊(duì)來到長(zhǎng)沙，與中聯(lián)重科的經(jīng)營(yíng)層共同商討整合事宜。并購(gòu)整合：并購(gòu)協(xié)議的成功簽署并非并購(gòu)的完成，只是并購(gòu)整合的開始?？鐕?guó)并購(gòu)的整合對(duì)中國(guó)企業(yè)來說，面臨的問題更多也更復(fù)雜，文化的差異、溝通的困難、法規(guī)制度上的不一致等都是并購(gòu)整合中難啃的棘手問題。從并購(gòu)合同簽署到目前為止，中聯(lián)與CIFA的并購(gòu)整合已經(jīng)進(jìn)行了半年，就中聯(lián)自己的感受來看，并購(gòu)整合的過程有曲折但還根本順利。在并購(gòu)整合的過程中，PE的合作、支持和幫助促進(jìn)了中聯(lián)與CIFA的理解和快速融合。在整合方案的設(shè)計(jì)上，中聯(lián)重科充分考慮到利用共同投資方的國(guó)際化背景以及對(duì)中意兩國(guó)文化制度的深刻認(rèn)識(shí)。中聯(lián)重科的共同投資方中，弘毅投資是具有國(guó)際視野的中國(guó)外鄉(xiāng)基金，高盛公司是具有全球投資管理經(jīng)驗(yàn)的純國(guó)際化基金，而曼達(dá)林基金的股東之一是意大利最大的銀行聯(lián)合圣保羅，它的管理團(tuán)隊(duì)是相對(duì)了解中國(guó)國(guó)情的意大利外鄉(xiāng)團(tuán)隊(duì)，這一組合可以在融合前期有效地緩沖文化和理念的沖突，保證重組整合的順利進(jìn)行。收購(gòu)?fù)瓿珊?，弘毅將利用中?lián)股東和CIFA股東的雙重身份、國(guó)際化背景、行業(yè)整合經(jīng)驗(yàn)，協(xié)調(diào)雙方團(tuán)隊(duì)進(jìn)行有效的溝通，實(shí)現(xiàn)整合目標(biāo)；高盛將利用其全球的資源在公司的全球化進(jìn)程中提供經(jīng)驗(yàn)支持；曼達(dá)林將利用其在意大利的背景，在融合兩個(gè)公司文化理念過程中進(jìn)行積極協(xié)調(diào)。經(jīng)驗(yàn)借鑒：并購(gòu)是一項(xiàng)既國(guó)際又外鄉(xiāng)的業(yè)務(wù)。中國(guó)新一代的企業(yè)家為了有更好的盈利率、現(xiàn)金流，為了不總是作為價(jià)格的被動(dòng)接受者，他們有很強(qiáng)的“走出去〞的欲望。但是，由于與并購(gòu)標(biāo)的企業(yè)所在地在企業(yè)文化、法律法規(guī)、會(huì)計(jì)稅務(wù)制度、商業(yè)慣例以及工會(huì)制度等方面存在巨大差異，中國(guó)企業(yè)“走出去〞會(huì)面臨更大的風(fēng)險(xiǎn)，難以獲得預(yù)期的協(xié)同效應(yīng)。如何克服這個(gè)困難？答案不一而足，但尋找到適宜的PE作為出?；锇槭侵档猛扑]的路徑。“中國(guó)企業(yè)在尋求海外并購(gòu)時(shí)，和適宜的合作伙伴一起出海，將會(huì)有很好的協(xié)同效應(yīng)。〞曼達(dá)林基金創(chuàng)始合伙人傅德拉。認(rèn)為。在中聯(lián)重科成功收購(gòu)CIFA的過程中，三家“共同投資人〞的結(jié)構(gòu)就顯現(xiàn)了非常好的效果。并購(gòu)交易的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)非常重要，必須要考慮到共同投資人在公司的未來本錢。合理的結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)要考慮到投資資金進(jìn)入歐洲、紅利回流的便利性，要根據(jù)國(guó)際間的稅務(wù)規(guī)定做最合理和有效率的稅務(wù)安排。也就是說，交易結(jié)構(gòu)的靈活性非常重要，這決定了公司未來本錢的上下。在中聯(lián)并購(gòu)CIFA的案例中，合理交易結(jié)構(gòu)的選擇，也是共同合伙人為中聯(lián)帶來的重要增值效勞。無論是發(fā)債、借款還是直接持有CIFA股份，都將通過一家在香港設(shè)立的特殊目的公司B進(jìn)行，而B的股東除了弘毅、高盛、曼達(dá)林之外，中聯(lián)香港控股公司在港設(shè)立的全資子公司A持有其60%的股份，中聯(lián)香港控股(ZoomlionH.K.HoldingCo.Ltd)那么是中聯(lián)重科的全資控股子公司。對(duì)企業(yè)來說，雖然共同投資人的錢并不是最重要的，但錢對(duì)并購(gòu)卻是不可或缺的。這個(gè)并購(gòu)中，現(xiàn)金局部除中聯(lián)重科出資的1.626億歐元外，弘毅、高盛和曼達(dá)林要掏出真金白銀1.084億歐元。中聯(lián)重科的三家共同投資人中，高盛自不必言，弘毅目前管理的基金規(guī)模到達(dá)200億人民幣，而2007年注冊(cè)于盧森堡的曼達(dá)林基金首期基金規(guī)模達(dá)3.28億歐元。三家共同投資人的PE基金背景以及與金融機(jī)構(gòu)的密切關(guān)系，除直接為中聯(lián)重科提供資金外，也幫助其做各種融資安排。而共同投資人中，高盛的全球背景和曼達(dá)林的歐洲外鄉(xiāng)背景，也為中聯(lián)重科未來在意大利當(dāng)?shù)厝谫Y提供了可能性。充分考慮利用共同投資方的國(guó)際化背景以及對(duì)交易雙方文化制度的深刻認(rèn)識(shí)。以往中國(guó)企業(yè)在歐洲并購(gòu)受挫，有些是因?yàn)樗鼈兊牟①?gòu)對(duì)象是陷入困境的公司，再加上管理團(tuán)隊(duì)、戰(zhàn)略上都有問題，因此在后期整合會(huì)有困難。但中聯(lián)收購(gòu)CIFA工程完全不同，對(duì)中聯(lián)與CIFA的并購(gòu)整合來說，雙方的管理團(tuán)隊(duì)都非常優(yōu)秀，在認(rèn)識(shí)、溝通方面能夠很快達(dá)成相互的理解和共識(shí)?？紤]兩家公司的企業(yè)文化與創(chuàng)新精神是否相近，合并后的公司管理團(tuán)隊(duì)實(shí)力是否雄厚、經(jīng)驗(yàn)是否豐富。關(guān)于整合，一定得把對(duì)方看做是和自己一樣平等的人，不能以征服者的姿態(tài)去管理。這其中的關(guān)鍵是，給予絕對(duì)的信任。作業(yè)要求：1．描述你所選擇案例其并購(gòu)戰(zhàn)略發(fā)生的背景，運(yùn)用所學(xué)概念，關(guān)注管理績(jī)效、股東情況、市場(chǎng)環(huán)境以及交易的整體理性。2．收購(gòu)公司是否支付了溢價(jià)?如果是，支付了多少?查找關(guān)于該交易的評(píng)論。并觀察市場(chǎng)在交易宣布后的反響。3．描述交易的進(jìn)展。運(yùn)用所學(xué)的概念，例如(但不局限于此)：·交易的動(dòng)機(jī)(即市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力、克服進(jìn)入壁壘等)；·收購(gòu)成功的假設(shè)干問題；·收購(gòu)是否成功，為什么?準(zhǔn)備l0～15分鐘的課堂報(bào)告。準(zhǔn)備報(bào)告時(shí)，假設(shè)自己就是新成立企業(yè)的股東。問題解答：1.在案例背景中介紹了相關(guān)情況。2.①收購(gòu)中沒有支付溢價(jià)。CIFA全部股權(quán)作價(jià)3.755億歐元，折算EV/EBITDA=9.6倍，低于同行業(yè)上市公司。除由中聯(lián)重科和共同投資方〔曼達(dá)林持股9.04%，弘毅持股18.04%，高盛持股12.92%〕合計(jì)支付的2.515億歐元股權(quán)轉(zhuǎn)讓價(jià)款外，差額局部1.24億歐元將由CIFA長(zhǎng)期負(fù)債解決。中聯(lián)重科收購(gòu)股權(quán)所支付的資金約1.6億歐元，主要通過香港特殊目的公司A向巴克萊銀行香港分行借款2億美元，剩余5000萬(wàn)美元將由公司自有資金支付。②交易相關(guān)評(píng)論：湖南省委副書記、省長(zhǎng)周強(qiáng)在簽約儀式上說，中聯(lián)重科與意大利CIFA公司的成功合作，對(duì)湖南和意大利深化擴(kuò)大經(jīng)貿(mào)合作必將產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。中聯(lián)重科不僅是中國(guó)知名的工程機(jī)械制造企業(yè)，在世界工程機(jī)械領(lǐng)域也很有影響，CIFA公司更是在國(guó)際上享有盛譽(yù)，兩個(gè)企業(yè)都有優(yōu)秀的管理團(tuán)隊(duì)和先進(jìn)的經(jīng)營(yíng)理念，雙方的成功合作，有利于在品牌提升、技術(shù)開發(fā)、全球網(wǎng)絡(luò)整合等方面充分發(fā)揮效益，到達(dá)強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合、優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)、合作雙贏的目的。分析人士稱，中聯(lián)重科完成此次收購(gòu)后，將繼續(xù)利用CIFA品牌知名度優(yōu)勢(shì)，實(shí)施“ZOOMLION〞與“CIFA〞雙品牌戰(zhàn)略。目前，中聯(lián)重科正在全力推進(jìn)國(guó)際化開展戰(zhàn)略，這次收購(gòu)將使該公司快速成為國(guó)際化企業(yè)、世界領(lǐng)先的工程機(jī)械制造商，進(jìn)而改變?nèi)蛐袠I(yè)格局。③市場(chǎng)在交易宣布后的反響：由