康復(fù)器械行業(yè)市場前景及投資研究報(bào)告：“政策+需求+技術(shù)”驅(qū)動擴(kuò)容國產(chǎn)龍頭

證券研究報(bào)告

|2023年08月03日康復(fù)器械專題：“政策+需求+技術(shù)”驅(qū)動行業(yè)擴(kuò)容，國產(chǎn)龍頭受益行業(yè)研究

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深度報(bào)告醫(yī)藥行業(yè)

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醫(yī)療器械投資評級：超配（維持評級）核心要點(diǎn)?

康復(fù)行業(yè)供給：從兩個(gè)角度看康復(fù)?？漆t(yī)院和綜合醫(yī)院康復(fù)科持續(xù)高增長。1）從?？漆t(yī)院角度，2014年以來康復(fù)?？漆t(yī)院數(shù)量和入院人數(shù)分別實(shí)現(xiàn)復(fù)合11%和12%的增長，橫向比較略慢于眼科和美容?？漆t(yī)院的數(shù)量和入院人數(shù)，處于較快水平；2）從綜合醫(yī)院角度，2021年綜合醫(yī)院康復(fù)科病床數(shù)量為26.9萬張，2014-2021年復(fù)合增速14%，僅略慢于精神科（15%），說明近年來醫(yī)院增加康復(fù)科病床的意愿較高。綜合醫(yī)院配置康復(fù)醫(yī)學(xué)病房的比例仍較低（不足三成），已配置康復(fù)醫(yī)學(xué)科室面積和床位未達(dá)標(biāo)的比例較高，還有提升空間。?

“政策支持+需求旺盛+技術(shù)進(jìn)步”共同驅(qū)動康復(fù)行業(yè)增長，帶動康復(fù)器械擴(kuò)容。近年來隨著政策支持不斷（從產(chǎn)業(yè)上游器械生產(chǎn)、到中游醫(yī)療機(jī)構(gòu)康復(fù)科建設(shè)、到下游患者支付）+需求旺盛（老齡化、慢病患者、產(chǎn)后、精神疾病、術(shù)后康復(fù)、殘疾人群體等合計(jì)超過4.6億人）+技術(shù)進(jìn)步（傳統(tǒng)康復(fù)到現(xiàn)代康復(fù)），康復(fù)行業(yè)快速增長，有望帶動康復(fù)器械擴(kuò)容。參考Frost&Sullivan數(shù)據(jù)，2022年中國廣義上康復(fù)醫(yī)療器械市場規(guī)模為579億元，近年來維持近20%的增長；狹義來看，根據(jù)數(shù)據(jù)，2021年國內(nèi)物理治療器械的市場規(guī)模為67.3億元，康復(fù)評測器械的市場規(guī)模為5.1億元，康復(fù)訓(xùn)練器械的市場規(guī)模為18.8億元，三者合計(jì)91.2億元。展望未來5年，根據(jù)我們測算，僅二、三級醫(yī)院康復(fù)科建設(shè)有望帶來282億元終端市場規(guī)模。?

國內(nèi)外康復(fù)行業(yè)競爭格局分散，國產(chǎn)龍頭逐漸清晰。2021年全球康復(fù)器械的市場規(guī)模為126億美元，預(yù)計(jì)2028年有望到達(dá)195億美元，復(fù)合增速6.45%，行業(yè)集中度不高，上市公司Enovis和Invacare兩強(qiáng)收入合計(jì)約占行業(yè)15%份額。我們以2021年國內(nèi)物理治療器械、康復(fù)評測器械、康復(fù)訓(xùn)練器械的市場規(guī)模合計(jì)91.2億元為基數(shù)，測算翔宇醫(yī)療、偉思醫(yī)療、麥瀾德、誠益通、普門科技份額分別為5.74%、4.72%、3.75%、2.44%、1.98%，合計(jì)18.62%，行業(yè)龍頭市場份額預(yù)計(jì)還有較大提升空間。國產(chǎn)龍頭企業(yè)定位清晰，盈利能力較好，有望在疫后診療復(fù)蘇中受益。?

建議關(guān)注：偉思醫(yī)療（688580）、普門科技（688389）、翔宇醫(yī)療（688626）、麥瀾德（688273）。?

風(fēng)險(xiǎn)提示：政策風(fēng)險(xiǎn)、招采不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)。目錄康復(fù)醫(yī)療行業(yè)概覽國內(nèi)外康復(fù)器械標(biāo)的相關(guān)標(biāo)的0103康復(fù)醫(yī)學(xué)是重要醫(yī)學(xué)學(xué)科之一?

康復(fù)是指綜合協(xié)調(diào)地應(yīng)用各種有效的科學(xué)理論、方法和技術(shù)手段，最大限度地恢復(fù)或重建身心障礙者的受損功能和活動能力，使他們重新走向生活、重新走向工作、重新走向社會。?

康復(fù)醫(yī)學(xué)是與醫(yī)學(xué)、心理學(xué)、社會學(xué)、工程學(xué)等相互滲透形成的新興學(xué)科，是促進(jìn)病、傷、殘者康復(fù)的醫(yī)學(xué)分支，與預(yù)防醫(yī)學(xué)、臨床醫(yī)學(xué)和保健醫(yī)學(xué)被WHO稱為“四大醫(yī)學(xué)”，在現(xiàn)代醫(yī)學(xué)體系中發(fā)揮著越來越重要的作用。?

康復(fù)醫(yī)療市場規(guī)模：根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2018年國內(nèi)康復(fù)醫(yī)療市場規(guī)模450億元，復(fù)合增速接近20%，預(yù)計(jì)2023年有望突破千億。圖：康復(fù)醫(yī)學(xué)屬于“四大醫(yī)學(xué)”之一圖：康復(fù)醫(yī)療服務(wù)市場規(guī)模中國康復(fù)醫(yī)療市場規(guī)模（億元）yoy預(yù)防醫(yī)學(xué)1000900800700600500400300200100025%20%88022.5%74618.7%18.5%18.4%18.3%18.4%

18.4%53365318.0%康復(fù)醫(yī)學(xué)保健醫(yī)學(xué)15%10%5%醫(yī)學(xué)14.2%450380321271229193臨床醫(yī)學(xué)0%2013

2014

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2022資料：WHO，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，翔宇醫(yī)療招股書，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理從?？漆t(yī)院看康復(fù)行業(yè)高增長近年來康復(fù)?？漆t(yī)院數(shù)量和入院人數(shù)維持兩位數(shù)增長，處于較快水平?

從康復(fù)醫(yī)院建設(shè)看，2010年以前康復(fù)專科醫(yī)院數(shù)量增長緩慢，2011年首次突破300家，此后維持較快增長。2021年康復(fù)?？漆t(yī)院810家，2014-2021年復(fù)合增速為11%。?

從康復(fù)入院人數(shù)看，2021年康復(fù)?？漆t(yī)院入院人數(shù)突破100萬人，2014-2021年的復(fù)合增速為12%。圖：中國康復(fù)?？漆t(yī)院數(shù)量及增長情況圖：中國康復(fù)?？漆t(yī)院入院人數(shù)情況康復(fù)?？漆t(yī)院數(shù)量康復(fù)?？漆t(yī)院入院人數(shù)90080070060050040030020010001,200,0001,000,000800,000600,000400,000200,00008101,059,678739706637552495453396376322301271

275

265268255246231172資料：，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理從專科醫(yī)院看康復(fù)行業(yè)高增長近年來康復(fù)?？漆t(yī)院數(shù)量和入院人數(shù)維持兩位數(shù)增長，處于較快水平圖：康復(fù)?？漆t(yī)院和其他專科醫(yī)院橫向比較?

橫向比較看，康復(fù)醫(yī)院建設(shè)和入院人數(shù)2014

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2021處于前列。2,500CAGR14%2,000醫(yī)CAGR17%CAGR11%CAGR13%1,5001,000500CAGR4%院數(shù)量CAGR3%?

從醫(yī)院數(shù)量增長情況看，康復(fù)專科醫(yī)院數(shù)量擴(kuò)張速度維持兩位數(shù)以上增長，略慢于眼科（17%）、美容（15%)、精神病醫(yī)院(14%）、口腔醫(yī)院（13%）。CAGR15%CAGR1%CAGR3%CAGR6%0康復(fù)醫(yī)院眼科醫(yī)院腫瘤醫(yī)院骨科醫(yī)院口腔醫(yī)院美容醫(yī)院兒童醫(yī)院

精神病醫(yī)院

婦產(chǎn)科醫(yī)院

傳染病醫(yī)院2014

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2016

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2019

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2021?

從入院人數(shù)看，康復(fù)專科醫(yī)院入院人數(shù)維持兩位數(shù)以上增長，略慢于美容醫(yī)院(15%)和眼科醫(yī)院（13%)。5,000,0004,000,0003,000,0002,000,0001,000,0000入院人數(shù)CAGR10%CAGR12%CAGR13%CAGR1%CAGR3%CAGR6%CAGR12%CAGR5%CAGR15%CAGR5%康復(fù)醫(yī)院眼科醫(yī)院腫瘤醫(yī)院骨科醫(yī)院口腔醫(yī)院美容醫(yī)院兒童醫(yī)院

精神病醫(yī)院

婦產(chǎn)科醫(yī)院

傳染病醫(yī)院資料：，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理從綜合醫(yī)院看康復(fù)行業(yè)高增長從綜合醫(yī)院看，康復(fù)科床位擴(kuò)張?zhí)幱谳^快水平?

從康復(fù)科病床增長情況看，2021年綜合醫(yī)院康復(fù)科病床數(shù)量為26.9萬張，2014-2021年復(fù)合增速14%，僅略慢于精神科（15%），說明近年來醫(yī)院增加康復(fù)科病床的意愿較高。2021年康復(fù)科病床占比為3.62%，近年來持續(xù)提升，但與《綜合醫(yī)院康復(fù)醫(yī)學(xué)科基本標(biāo)準(zhǔn)（試行）》要求的5%仍有一定差距。圖：中國醫(yī)院康復(fù)醫(yī)學(xué)科病床增長橫向比較圖：中國康復(fù)科病床數(shù)量和占比康復(fù)科病床數(shù)量床位占比2014

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20213000002500002000001500001000005000004%4%3%3%2%2%1%1%0%3.62%3.46%800,000700,000600,000500,000400,000300,000200,000100,00003.25%3.09%2.87%CAGR15%CAGR1%2.62%2.43%2.20%1.98%1.75%CAGR14%1.59%CAGR6%1.43%1.46%1.47%1.37%CAGR3%CAGR8%CAGR6%CAGR12%康復(fù)醫(yī)學(xué)科眼科腫瘤科口腔科

醫(yī)療美容科

精神科婦產(chǎn)科傳染科2007

2008

2009

2010

2011

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021：

，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料從綜合醫(yī)院看康復(fù)行業(yè)高增長從綜合醫(yī)院康復(fù)科現(xiàn)狀看，還有較大提升空間?

綜合醫(yī)院配置康復(fù)醫(yī)學(xué)病房的比例仍較低（不足三成），還有提升空間?！毒C合醫(yī)院標(biāo)準(zhǔn)》要求，三級、二級綜合醫(yī)院均應(yīng)設(shè)置康復(fù)科病房，2021年抽樣調(diào)查的

9138

家綜合醫(yī)院中僅2676家具備康復(fù)醫(yī)學(xué)病房，僅占比29.3%，較2019年提升不明顯，多數(shù)綜合醫(yī)院未配置康復(fù)醫(yī)學(xué)科病房，無法滿足康復(fù)醫(yī)學(xué)需求。?

已配置康復(fù)醫(yī)學(xué)科室面積和床位未達(dá)標(biāo)?！毒C合醫(yī)院標(biāo)準(zhǔn)》要求，康復(fù)醫(yī)學(xué)科門診和治療室總使用面積不少于1000㎡，二級綜合醫(yī)院則不應(yīng)少于500㎡，2021年調(diào)查中三級、二級醫(yī)院不達(dá)標(biāo)比例分別為54.67%和52.35%。《綜合醫(yī)院標(biāo)準(zhǔn)》要求，三級綜合醫(yī)院康復(fù)醫(yī)學(xué)科床位數(shù)應(yīng)為醫(yī)院總床位數(shù)的2%-5%，二級醫(yī)院則應(yīng)高于2.5%，2021年調(diào)查中三級、二級醫(yī)院不達(dá)標(biāo)比例分別為23.92%和16.67%。圖：綜合醫(yī)院配置康復(fù)醫(yī)學(xué)科的比例圖：已配置康復(fù)醫(yī)學(xué)科面積和床位不達(dá)標(biāo)比例10000900050.0%45.0%40.0%35.0%30.0%25.0%20.0%15.0%10.0%5.0%9138床位不達(dá)標(biāo)比例科室面積不達(dá)標(biāo)比例100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%754480007000600050004000300020001000054.67%52.35%29.3%267628.5%214723.92%16.67%0.0%2019綜合醫(yī)院樣本數(shù)量2021配置康復(fù)醫(yī)學(xué)病房的醫(yī)院數(shù)量配置比例資料：《2021年度國家康復(fù)醫(yī)學(xué)專業(yè)醫(yī)療服務(wù)與質(zhì)量安全報(bào)告》，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理康復(fù)行業(yè)增長驅(qū)動因素一：政策支持（從供給到支付）康復(fù)醫(yī)療行業(yè)政策導(dǎo)向從上游康復(fù)器械研發(fā)激勵(lì)，到中游擴(kuò)大服務(wù)供給，再到下游支付保障，覆蓋產(chǎn)業(yè)鏈上中下游各重要環(huán)節(jié)。時(shí)間政策內(nèi)容行業(yè)中游2009《關(guān)于深化醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革的意見》強(qiáng)調(diào)注重預(yù)防、治療、康復(fù)三者的結(jié)合，完善以社區(qū)衛(wèi)生服務(wù)為基礎(chǔ)的新型城市醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)體系，提供慢性病管理和康復(fù)服務(wù)十一五時(shí)期《關(guān)于將部分康復(fù)項(xiàng)目納入基本醫(yī)療保障范圍的通知》201020112012201320152016把以治療性康復(fù)為目的的運(yùn)動療法等9項(xiàng)醫(yī)療康復(fù)項(xiàng)目納入基本醫(yī)療保障范圍下游上游強(qiáng)調(diào)根據(jù)普惠化、智能化、個(gè)性化等發(fā)展趨勢，研究康復(fù)訓(xùn)練系統(tǒng)等產(chǎn)品，加快智能化、低成本的先進(jìn)康復(fù)輔具的研發(fā)，提高康復(fù)設(shè)備普及率《醫(yī)療器械科技產(chǎn)業(yè)十二五專項(xiàng)規(guī)劃》《“十二五”時(shí)期康復(fù)醫(yī)療工作指導(dǎo)意見》《關(guān)于促進(jìn)健康服務(wù)業(yè)發(fā)展的若干意見》將康復(fù)醫(yī)學(xué)發(fā)展和康復(fù)醫(yī)療服務(wù)體系建設(shè)納入公立醫(yī)院改革總體目標(biāo)，與醫(yī)療服務(wù)體系建設(shè)同步推進(jìn)、統(tǒng)籌考慮，構(gòu)建分層級、分階段的康復(fù)醫(yī)療服務(wù)體系，逐步完善功能中游十二五時(shí)期康復(fù)輔助器具、保健用品、健身產(chǎn)品等研發(fā)制造技術(shù)水平有較大提升，具有自主知識產(chǎn)權(quán)產(chǎn)品的市場占有率大幅提升，相關(guān)流通行業(yè)有序發(fā)展，康復(fù)、護(hù)理等服務(wù)業(yè)快速增長上、中游中游鼓勵(lì)社會力量舉辦中醫(yī)類?？漆t(yī)院、康復(fù)醫(yī)院、護(hù)理院(站)以及口腔疾病、老年病和慢性病等診療機(jī)構(gòu)，加強(qiáng)中醫(yī)、兒科、婦產(chǎn)、精神衛(wèi)生、傳染病、老年護(hù)理、口腔、康復(fù)等薄弱領(lǐng)域服務(wù)能力的建設(shè)《全國醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)體系規(guī)劃綱要（2015-2020年）》《關(guān)于新增部分康復(fù)項(xiàng)目納入基本醫(yī)療保障支付范圍的通知》將康復(fù)綜合評定等20項(xiàng)醫(yī)療康復(fù)項(xiàng)目（見附件）納入基本醫(yī)療保險(xiǎn)支付范圍下游《關(guān)于進(jìn)一步深化基本醫(yī)療保險(xiǎn)支付方式改革的指導(dǎo)意見》對于精神病、安寧療護(hù)、醫(yī)療康復(fù)等需要長期住院治療且日均費(fèi)用較穩(wěn)定的疾病，可采取按床日付費(fèi)的方式，同時(shí)加強(qiáng)對平均住院天數(shù)、日均費(fèi)用以及治療效果的考核評估20172017下游上游十三五時(shí)期《“十三五”衛(wèi)生與健康科技創(chuàng)新專項(xiàng)規(guī)劃》攻克一批預(yù)防、診斷、治療、康復(fù)和保健新技術(shù)和新產(chǎn)品，開發(fā)一批新型醫(yī)療器械、康復(fù)輔具、可穿戴設(shè)備、生物醫(yī)用材料等健康產(chǎn)品鼓勵(lì)有條件的地方研究將基本治療性康復(fù)輔助器具按規(guī)定逐步納入基本醫(yī)療保險(xiǎn)支付范圍；支持在社區(qū)養(yǎng)老服務(wù)設(shè)施配備康復(fù)護(hù)理設(shè)施設(shè)備和器材；統(tǒng)籌落實(shí)好醫(yī)養(yǎng)結(jié)合優(yōu)惠扶持政策，深入開展醫(yī)養(yǎng)結(jié)合試點(diǎn)，支持養(yǎng)老機(jī)構(gòu)按規(guī)定開辦康復(fù)醫(yī)院、護(hù)理院、臨終關(guān)懷機(jī)構(gòu)和醫(yī)務(wù)室、

中、下游護(hù)理站等《“十三五”國家老齡事業(yè)發(fā)展和養(yǎng)老體系建設(shè)規(guī)劃》2017強(qiáng)化醫(yī)療衛(wèi)生與養(yǎng)老服務(wù)銜接，鼓勵(lì)養(yǎng)老機(jī)構(gòu)與周邊的康復(fù)醫(yī)院（康復(fù)醫(yī)療中心）、護(hù)理院（護(hù)理中心）、安寧療護(hù)中心等接續(xù)性醫(yī)療機(jī)構(gòu)緊密對接，建立協(xié)作機(jī)制2019202120222023《關(guān)于深入推進(jìn)醫(yī)養(yǎng)結(jié)合發(fā)展的若干意見》中游中游下游中游健全完善康復(fù)醫(yī)療服務(wù)體系，加強(qiáng)康復(fù)醫(yī)療專業(yè)隊(duì)伍建設(shè)，提高康復(fù)醫(yī)療服務(wù)能力，推進(jìn)康復(fù)醫(yī)療領(lǐng)域改革創(chuàng)新，推動康復(fù)醫(yī)療服務(wù)高質(zhì)量發(fā)展《關(guān)于加快推進(jìn)康復(fù)醫(yī)療工作發(fā)展意見的通知》十三五時(shí)期《中共中央國務(wù)院關(guān)于深化醫(yī)療保障制度改革的意見》推行以按病種付費(fèi)為主的多元復(fù)合式醫(yī)保支付方式，推廣按疾病診斷相關(guān)分組付費(fèi)，醫(yī)療康復(fù)、慢性精神疾病等長期住院按床日付費(fèi)，門診特殊慢性病按人頭付費(fèi)擴(kuò)大康復(fù)和護(hù)理等接續(xù)性服務(wù)供給，支持醫(yī)療資源豐富的地區(qū)將部分公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型為護(hù)理院和康復(fù)醫(yī)院、支持社會力量舉辦等方式，增加康復(fù)、護(hù)理等?？漆t(yī)療機(jī)構(gòu)數(shù)量《關(guān)于進(jìn)一步完善醫(yī)療衛(wèi)生服務(wù)體系的意見》資料：中國政府網(wǎng)，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理康復(fù)行業(yè)增長驅(qū)動因素一：政策支持（從供給到支付）支付端：醫(yī)保覆蓋范圍增加，康復(fù)醫(yī)療DRGs+按床日付費(fèi)圖：醫(yī)保覆蓋范圍?

醫(yī)保覆蓋范圍持續(xù)擴(kuò)大，著力從全方位、多角度緩解支付壓力：病種范圍：涵蓋肢體、言語、聽力和心理等殘疾康復(fù)領(lǐng)域；適用人群：兼顧兒童、成人各類患者群體。?

部分地區(qū)根據(jù)具體情況，增加納入醫(yī)保的康復(fù)項(xiàng)目：西安市：2021年6月醫(yī)保新增納入16項(xiàng)目康復(fù)項(xiàng)目；四川：2022年3月醫(yī)保新增納入25項(xiàng)康復(fù)項(xiàng)目。?

當(dāng)前支付模式采取DRGs+按床日付費(fèi)：DRGs：短支付周期（20天左右）與康復(fù)長住院周期不適配，導(dǎo)致患者頻繁轉(zhuǎn)院；付費(fèi)不以療效為標(biāo)準(zhǔn)，醫(yī)療質(zhì)量無法保障；資料：中國政府網(wǎng)，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理圖：按床日付費(fèi)模式按床日付費(fèi)：解決了支付周期不適配問題，同時(shí)可院和養(yǎng)老院降低治療成本，但付費(fèi)與療效仍然脫鉤，且具體標(biāo)準(zhǔn)界定還有待探索。醫(yī)?

未來向美國FRGs模式靠攏，以功能為核心：支付與患者療效相掛鉤，促進(jìn)機(jī)構(gòu)關(guān)注患者的切實(shí)改善；根據(jù)FIM量表評估，促使機(jī)構(gòu)選擇最佳治療方式；資料：健康界，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理若患者改善不明顯，醫(yī)療機(jī)構(gòu)會敦促患者轉(zhuǎn)診入專業(yè)機(jī)構(gòu)?？祻?fù)行業(yè)增長驅(qū)動因素二：需求旺盛?

康復(fù)醫(yī)療患者主要包括老年人、殘疾人、慢性病患者和術(shù)后患者等，人口老齡化、健康意識覺醒和消費(fèi)升級等多重因素共同催化需求，康復(fù)醫(yī)療正處于發(fā)展機(jī)遇期，此外，整體需求正由傳統(tǒng)康復(fù)向消費(fèi)康復(fù)轉(zhuǎn)型，產(chǎn)后康復(fù)、運(yùn)動康復(fù)、精神及心理康復(fù)群體需求將得到釋放。根據(jù)《柳葉刀》研究統(tǒng)計(jì)，我國為全球康復(fù)需求最大的國家，2019年康復(fù)需求總?cè)藬?shù)達(dá)到4.6億人。圖：康復(fù)醫(yī)療需求人群資料：翔宇醫(yī)療招股書，中國統(tǒng)計(jì)局，知網(wǎng)，中國殘疾人聯(lián)合會，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理康復(fù)行業(yè)增長驅(qū)動因素三：產(chǎn)業(yè)鏈完善，康復(fù)器械技術(shù)升級?

廣義上的康復(fù)器械即為能夠單獨(dú)或組合使圖：康復(fù)醫(yī)療產(chǎn)業(yè)鏈用，從而改善功能障礙者功能狀況而適配的或?qū)ｉT設(shè)計(jì)的器具、設(shè)備、儀器、技術(shù)和軟件，可分為康復(fù)醫(yī)療器械、康復(fù)教育設(shè)備和康復(fù)輔具等。?

康復(fù)器械產(chǎn)業(yè)升級帶動行業(yè)增長，傳統(tǒng)康復(fù)向現(xiàn)代康復(fù)發(fā)展。表：廣義康復(fù)器械分類產(chǎn)品平衡功能檢查訓(xùn)練系統(tǒng)、語言測康復(fù)評定器械

量系統(tǒng)、步態(tài)分析系統(tǒng)、神經(jīng)功能評價(jià)系統(tǒng)、肌力測評系統(tǒng)等康復(fù)醫(yī)療器械作業(yè)治療系列、物理治療系列、康復(fù)訓(xùn)練器械

語言治療系列、機(jī)器人輔助療法系列電療設(shè)備、磁療設(shè)備、超聲器械、光學(xué)器械、水療設(shè)備等康復(fù)理療設(shè)備多感官綜合訓(xùn)練室、兒童整合運(yùn)動訓(xùn)練室、情緒與行為障礙干預(yù)系統(tǒng)康復(fù)教育設(shè)備輪椅、假肢、助聽器、無障礙設(shè)施等：翔宇醫(yī)療招股書，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理輔助器具資料：國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料康復(fù)器械行業(yè)空間測算?

僅計(jì)算二、三級醫(yī)院康復(fù)科建設(shè)，有望帶來282億元終端市場規(guī)模。目前國內(nèi)醫(yī)院康復(fù)科配置率不足30%，其中三級醫(yī)院約75%，二級醫(yī)院約20%，假設(shè)2026年三級、二級醫(yī)院康復(fù)科配置率分別為90%和50%，參考翔宇醫(yī)療招股書，在康復(fù)醫(yī)療器械投入方面，初步估算二級綜合醫(yī)院建設(shè)康復(fù)科大約需要

500-1000

萬元，三級綜合醫(yī)院需要

2000

萬元，測算有望每年帶來282億元器械招采規(guī)模。如果考慮一級醫(yī)院和基層醫(yī)療機(jī)構(gòu)建設(shè)、已配置未達(dá)標(biāo)醫(yī)院增配、創(chuàng)新康復(fù)產(chǎn)品帶來單價(jià)提升等因素，實(shí)際空間有望更大。?

根據(jù)Frost&Sullivan數(shù)據(jù)，2022年中國康復(fù)醫(yī)療器械市場規(guī)模為579億元，近年來維持近20%的增長，這是廣義康復(fù)器械的空間。從具體康復(fù)醫(yī)療器械市場來看，根據(jù)數(shù)據(jù)，2021年國內(nèi)物理治療器械的市場規(guī)模為67.3億元，康復(fù)評測器械的市場規(guī)模為5.1億元，康復(fù)訓(xùn)練器械的市場規(guī)模為18.8億元，三者合計(jì)91.2億元。表：二、三級醫(yī)院康復(fù)科建設(shè)帶來的康復(fù)器械市場規(guī)模圖：中國康復(fù)器械市場規(guī)模項(xiàng)目20212026E46701512990%三級醫(yī)院數(shù)量31781078775%中國康復(fù)醫(yī)療器械市場規(guī)模（億元）7006005004003002001000二級醫(yī)院數(shù)量579三級醫(yī)院康復(fù)醫(yī)學(xué)科比例二級醫(yī)院康復(fù)醫(yī)學(xué)科比例三級醫(yī)院康復(fù)器械投入（萬元）二級醫(yī)院康復(fù)器械投入（萬元）存量規(guī)模(億元）49120%50%20007504133432806391408225存量更新市場規(guī)模（億元，2021年存量規(guī)模/設(shè)備壽命5年）181128145115增量市場規(guī)模（億元，（2026年存量-2021年存量）/設(shè)備壽命5年）1542822021-2026年平均市場規(guī)模合計(jì)（億元）201420152016201720182019202020212022資料：翔宇醫(yī)療招股書，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理測算資料：Frost&Sullivan，偉思醫(yī)療招股書，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理目錄康復(fù)醫(yī)療行業(yè)概覽國內(nèi)外康復(fù)器械標(biāo)的相關(guān)標(biāo)的0103他山之石：海外康復(fù)賽道集中度不高圖：全球康復(fù)醫(yī)療器械市場規(guī)模?

全球行業(yè)穩(wěn)健增長。根據(jù)ResearchAndMarkets數(shù)據(jù)，2021年全球康復(fù)器械的市場規(guī)模為126億美元，預(yù)計(jì)2028年有望到達(dá)195億美元，復(fù)合增速6.45%。全球康復(fù)醫(yī)療器械市場規(guī)模（億美元）25020015010050195183172162152143?

市場集中度不高。從競爭格局看，上市或者比較知名的有Medline、ENOV、IVC、BAWY、RWLK等，仍存在較多未上市公司，根據(jù)Enovis和Invacare兩強(qiáng)收入合計(jì)估算約占行業(yè)15%份額。1341260202120222023E2024E2025E2026E2027E2028E資料：ResearchAndMarkets，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理表：海外康復(fù)器械龍頭公司2021年康復(fù)醫(yī)療器械業(yè)務(wù)收入（億美元）市值（億美

2021年收入（億美元）

元）公司代碼國家美國業(yè)務(wù)介紹MedlineIndustries,LP是美國最大的私營醫(yī)療用品制造商和分銷商，總部位于伊利諾伊州諾斯菲爾德。2021年6月，被私募股權(quán)公Blackstone、Carlyle、Hellman&Friedman組成的財(cái)團(tuán)收購。2021年，Medline銷售額為202億美元，在超過125國開展業(yè)務(wù)，提供貫穿護(hù)理產(chǎn)品、教育、臨床、服務(wù)、康復(fù)等。Medline未上市未上市202-原科爾法克斯(COLFAX)，2022年剝離非醫(yī)療業(yè)務(wù)，并改名Enovis，醫(yī)療業(yè)務(wù)品牌為DJO，業(yè)務(wù)包括患者護(hù)理（預(yù)防和康復(fù)）和重建，產(chǎn)品覆蓋了預(yù)防、術(shù)前、術(shù)后、臨床和家庭康復(fù)護(hù)理等康復(fù)醫(yī)療領(lǐng)域的各個(gè)階段，共計(jì)1000+產(chǎn)品，包括矯形支架、康復(fù)設(shè)備、鞋類、外科植入物和骨骼生長刺激器。EnovisENOV341611美國總部位于俄亥俄州伊利里亞，是制造和分銷創(chuàng)新家庭和長期護(hù)理醫(yī)療產(chǎn)品的全球領(lǐng)導(dǎo)者，這些產(chǎn)品可促進(jìn)康復(fù)和積極的生活方式。Invacare擁有約

3,400名員工，并在全球

100多個(gè)國家/地區(qū)銷售其產(chǎn)品。InvacareIVC退市8.70.38.70.3美國專注于開發(fā)和銷售使用公司專有經(jīng)顱磁刺激技術(shù)（DeepTMS）的非侵入性神經(jīng)調(diào)節(jié)產(chǎn)品，用于治療嚴(yán)重抑郁癥和強(qiáng)迫癥，這些產(chǎn)品已經(jīng)獲得FDA授權(quán)銷售。BrainswayBAWY0.4以色列設(shè)計(jì)，開發(fā)和商業(yè)化的外骨骼，以幫助有行動障礙或者其他醫(yī)療問題，坐輪椅的病人重新站立、行走。該公司已開發(fā)并正繼續(xù)商業(yè)化的ReWalk，是一種外骨骼，運(yùn)用了其專利的傾斜傳感器技術(shù)、計(jì)算機(jī)和運(yùn)動傳感器來驅(qū)動腿部力量進(jìn)行運(yùn)動。rewalkRWLK0.40.060.06以色列資料：wind，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理他山之石：海外康復(fù)賽道集中度不高ENOV：骨科康復(fù)龍頭?

ENOV公司于2022年剝離非醫(yī)療業(yè)務(wù)，并改名Enovis，醫(yī)療業(yè)務(wù)品牌為DJO，業(yè)務(wù)包括患者護(hù)理（預(yù)防和康復(fù)）和重建，2022年公司收入15.6億美元，骨科康復(fù)產(chǎn)品占大頭，預(yù)計(jì)骨科康復(fù)（預(yù)防和康復(fù)）約為11億美元，另外一部分業(yè)務(wù)為骨科植入耗材。?

公司在骨科支撐和康復(fù)品類中市占率全球第一。預(yù)計(jì)全球骨科康復(fù)產(chǎn)品為50億美元：按公司收入測算，份額超過20%，為該領(lǐng)域龍頭。圖：ENOV主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的目標(biāo)市場圖：ENOV主要骨科康復(fù)產(chǎn)品資料：ENOV公告，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：ENOV公告，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理測算國內(nèi)康復(fù)器械行業(yè)集中度有待提升龍頭公司康復(fù)器械收入穩(wěn)健增長，但目前份額還有提升空間?

競爭格局分散：從2018年以來，雖然面臨疫情的壓力，各公司康復(fù)器械收入總體穩(wěn)健增長，2021年已上市康復(fù)器械收入體量排序分別為翔宇醫(yī)療、偉思醫(yī)療、麥瀾德、誠益通、普門科技，收入體量分別為5.2億元、4.3億元、3.4億元、2.2億元、1.8億元，測算份額分別為5.74%、4.72%、3.75%、2.44%、1.98%，合計(jì)18.62%，預(yù)計(jì)還有提升空間。?

康復(fù)行業(yè)壁壘：主要體現(xiàn)為兩點(diǎn)：1）產(chǎn)品端：市場對于康復(fù)醫(yī)療器械產(chǎn)品的需求日益旺盛且呈現(xiàn)多樣化，然而一項(xiàng)產(chǎn)品從研發(fā)到上市推廣至少需要2-3年，在這樣的行業(yè)特點(diǎn)和發(fā)展趨勢下，擁有優(yōu)異研發(fā)迭代能力的企業(yè)更具備優(yōu)勢；2）銷售端：康復(fù)醫(yī)療器械的客戶較為分散且行業(yè)專業(yè)性較強(qiáng)，這要求企業(yè)具備緊貼行業(yè)需求的渠道營銷和服務(wù)能力以打通市場。圖：國內(nèi)康復(fù)器械公司收入變化（單位：百萬元）圖：國內(nèi)康復(fù)器械市場份額翔宇醫(yī)療

偉思醫(yī)療翔宇醫(yī)療偉思醫(yī)療麥瀾德誠益通523普門科技60050040030020010005.74%4.72%麥瀾德3.75%496489誠益通2.44%427319430378337359普門科技3773221.98%342223271208165256168167158227143131180133其他81.38%20182019202020212022資料：Wind，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料根據(jù)：Wind，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理測算數(shù)據(jù)，2021年國內(nèi)物理治療器械、康復(fù)評測器械、康復(fù)訓(xùn)練器械的市場規(guī)模為合計(jì)91.2億元國內(nèi)康復(fù)器械公司一頁通表：康復(fù)器械上市公司橫向比較一頁通項(xiàng)目2022年收入（百萬元）翔宇醫(yī)療489-6.7%偉思醫(yī)療322-25.2%麥瀾德37710.3%誠益通9746.5%普門科技98326.3%yoyyoy收入及利潤125941221252512022年歸母凈利潤（百萬元）-37.9%66.3%25.2%28.8%26.3%18.9%170328.711.27.4691-47.2%72.5%29.2%28.5%25.5%13.6%68646.920.713.71763.0%68.6%34.4%22.3%19.6%11.0%51173.822.723.922221.3%41.6%12.9%10.1%15.5%6.5%166558.513.07.532.1%58.5%25.6%15.0%22.0%17.4%137571.520.918.3236毛利率凈利率銷售費(fèi)用率管理費(fèi)用率研發(fā)費(fèi)用率盈利能力及費(fèi)用率員工數(shù)量（人）人均創(chuàng)收（萬元）人均薪酬（萬元）人均創(chuàng)利（萬元）銷售人員數(shù)量（人）人效34810.343435.618623.912718.137544.3365銷售人員人均薪酬（萬元）研發(fā)人員數(shù)量（人）12.517.925.012.529.9研發(fā)人員人均薪酬（萬元）2022年康復(fù)業(yè)務(wù)收入489-6.7%322-25.2%37710.3%27121.8%22726.1%yoy2022年盆底和產(chǎn)后康復(fù)設(shè)備54.5%、耗材及配件26.2%、生殖康復(fù)7.1%、運(yùn)動康復(fù)4.4%，盆底為主，延伸生殖健康、運(yùn)動康復(fù)主要包括光子治療儀、空氣波壓力治療儀、紅外治療儀、高頻振動排痰儀、多功能清創(chuàng)儀2022年康復(fù)理療60.1%、康復(fù)訓(xùn)練28.5%、康復(fù)評定4.3%、配件6.2%，

耗材及配件18.1%、電生理類15.4%，布2022年磁刺激類42.3%、電刺激類18.3%、包括康復(fù)評定、康復(fù)訓(xùn)練、康復(fù)理療三大領(lǐng)域，完整產(chǎn)品線，提供解決方案收入構(gòu)成完整產(chǎn)品線，提供解決方案局盆底、精神、神經(jīng)三大領(lǐng)域康復(fù)業(yè)務(wù)毛利率66.3%1.36%72.5%0.61%68.6%70.9%68.1%整體3.7%，預(yù)計(jì)康復(fù)出海很

整體32.8%，預(yù)計(jì)康復(fù)出海占康復(fù)業(yè)務(wù)概覽0.22%出海占比總部少比較低河南安陽覆蓋全國的渠道網(wǎng)絡(luò)241（0）江蘇南京6000家以上醫(yī)療機(jī)構(gòu)27（2）江蘇南京廣東廣州（龍之杰）廣東深圳產(chǎn)品已在全國約7,000家醫(yī)院得到應(yīng)用，其中二級及以上醫(yī)院3,900余家、三級醫(yī)院1,100余家5000余家醫(yī)療機(jī)構(gòu)，覆蓋90%18000多家醫(yī)療機(jī)構(gòu)，2000余以上三甲醫(yī)院

家三級醫(yī)院醫(yī)院覆蓋38（0）84（0）-國內(nèi)注冊證數(shù)量（III類）發(fā)明專利市值（20230730，億元）PE（2023E）297937424528143624-422539（含IVD）9629估值71.6%31.3%68.3%29.3%23.4%34.5%33.2%32.5%33.7%33.8%Wind一致性預(yù)測2023年凈利潤增速Wind一致性預(yù)測2024年凈利潤增速：Wind，各公司公告，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料目錄康復(fù)醫(yī)療行業(yè)概覽國內(nèi)外康復(fù)器械標(biāo)的相關(guān)標(biāo)的0103偉思醫(yī)療：聚焦康復(fù)基石業(yè)務(wù)，培育新興增長點(diǎn)表：偉思醫(yī)療收入拆分（單位：百萬元）?

公司于2001年成立，2020年成功上市，主要從事醫(yī)療器械的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，公司積極布局高端康復(fù)賽道，在盆底及產(chǎn)后康復(fù)、精神康復(fù)、神經(jīng)康復(fù)三大細(xì)分市場布局，致力于打造康復(fù)業(yè)務(wù)全場景需求，已形成覆蓋下肢、上肢的全周期康復(fù)訓(xùn)練和評估的運(yùn)動康復(fù)系列機(jī)器人產(chǎn)品。?

2023年一季度收入0.96億元（+76.6%），歸母凈利潤0.3億元（+76.9%），在2022年因疫情承壓的背景下，2023年業(yè)績開始修復(fù)，預(yù)計(jì)全年有望高增長。按產(chǎn)品20182019202020212022磁刺激類41.2568.9967.25%145.3446.14%54.33100.9546.33%155.376.90%169.1867.59%128.09-17.56%59.68136.12-19.54%58.93yoyyoyyoyyoyyoyyoyyoy電刺激類耗材及配件電生理類99.4531.9126.62-53.99%58.2957.5570.26%33.505.93%3.70%-2.33%49.5849.4559.4125.85%47.61%20.14%-16.55%6.48激光射頻類其他主營業(yè)務(wù)其他業(yè)務(wù)?

一方面公司以主流及前沿技術(shù)滿足康復(fù)市場需求，構(gòu)建了電生理、電刺激、磁刺激和康復(fù)機(jī)器人四大技術(shù)平臺；另一方面通過收購+自研布局激光射頻技術(shù)平臺，拓展至醫(yī)美領(lǐng)域。6.951.5914.87113.96%1.8513.31-10.49%1.7412.38-6.99%1.3110.27-17.04%1.95表：偉思醫(yī)療Wind一致預(yù)測16.35%-5.95%-24.71%48.85%按地區(qū)華東20182019202020212022關(guān)鍵指標(biāo)2020A2021A430.0413.66%177.8123.77%2.602022A321.62-25.21%93.83-47.23%1.372023E481.2149.62%157.8768.26%2.292024E595.7423.80%204.129.28%2.972025E730.3322.59%259.6227.20%3.7874.90114.3152.62%44.11121.496.28%131.338.10%107.05-18.49%59.80營業(yè)收入(百萬)378.37yoyyoyyoyyoyyoyyoyyoy華中華南西南華北西北東北34.7526.7524.3129.5810.205.7165.6683.51yoy

18.66%歸母凈利潤(百萬)

143.66yoy

44.07%26.94%49.5648.86%59.3427.19%71.30-28.39%51.2185.27%34.6119.73%53.2920.16%50.43-28.18%42.52EPS(攤薄)基準(zhǔn)股本(百萬股)

68.352.1042.37%40.9653.97%36.41-5.37%43.27-15.69%27.7168.3511.6011.1741.8268.626.1468.849.5768.7911.2210.4021.9768.6212.6511.6617.2738.47%22.34-11.11%26.5818.84%31.73-35.96%18.53ROE(攤薄)(%)ROA(%)PE10.2214.7248.345.658.95119.02%11.1318.98%13.8619.38%17.16-41.60%12.8538.9128.4194.92%24.53%23.81%-25.12%資料：Wind，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：Wind，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理普門科技：IVD業(yè)務(wù)快速增長，治療與康復(fù)協(xié)同并進(jìn)圖：部分康復(fù)產(chǎn)品?

公司于2008年成立，2019年成功上市，市場營銷與產(chǎn)品研發(fā)并重，致力于治療與康復(fù)產(chǎn)品、體外診斷產(chǎn)品及配套試劑的研發(fā)、生產(chǎn)、全球銷售和服務(wù)。?

2022年公司營業(yè)收入9.83億元（+26.34%），歸母凈利潤2.52億元（+32.23%），其中，體外診斷/治療與康復(fù)類營業(yè)收入分別為7.49/2.27億元（+26.35%/+26.07%），IVD業(yè)務(wù)在糖化、發(fā)光帶動下快速增長。?

治療與康復(fù)類業(yè)務(wù)圍繞臨床醫(yī)療和皮膚醫(yī)美，在創(chuàng)面治療、呼吸重癥、圍術(shù)期加速康復(fù)、疼痛康復(fù)、能量醫(yī)美技術(shù)平臺上進(jìn)行產(chǎn)品開發(fā)，擁有多項(xiàng)具備競爭優(yōu)勢的產(chǎn)品。?

2022年新成立消費(fèi)者健康事業(yè)部，開發(fā)出適合在家庭中使用的生活美容、創(chuàng)面治療、疼痛治療、水腫治療、呼吸康復(fù)、運(yùn)動康復(fù)等產(chǎn)品。資料：公司官網(wǎng)，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理表：普門科技收入拆分（單位：百萬元）表：普門科技Wind一致預(yù)測按產(chǎn)品20182019202020212022體外診斷類190.65287.1450.61%174.8352.66%112.3247.54%133.021.37%388.2635.22%204.3116.86%183.9463.76%157.6418.51%153.0419.43%4.60592.4752.60%446.90118.74%145.58-20.85%180.3914.43%173.4613.34%6.93748.5726.35%480.237.46%關(guān)鍵指標(biāo)2020A2021A778.1140.50%190.3532.23%0.452022A983.0426.34%251.532.12%0.62023E2024E2025Eyoyyoyyoyyoyyoyyoyyoy營業(yè)收入(百萬)553.821,337.74

1,781.33

2,332.67試劑設(shè)備114.5276.13131.22127.014.21yoy

31.04%歸母凈利潤(百萬)

143.95yoy

43.15%36.08%336.3333.73%0.7933.16%449.9133.77%1.0630.95%596.7732.64%1.4268.3484.32%227.4226.07%217.5325.41%9.90治療與康復(fù)類醫(yī)用產(chǎn)品家用產(chǎn)品其他業(yè)務(wù)128.140.89%4.87EPS(攤薄)基準(zhǔn)股本(百萬股)

422.20.3415.68%2.4959.62%-5.54%7.93218.47%50.65%5.24-33.92%42.86%7.0534.54%422.215.1613.7651.02422.217.4715.2529.93425.6419.7515.8428.65425.6421.8417.5621.42425.6423.4518.7516.151.56ROE(攤薄)(%)ROA(%)PE12.5911.6661.59按地區(qū)境內(nèi)20182019202020212022676.78675.78-0.15%13.42745.6910.35%18.74893.8419.87%21.40938.334.98%36.11yoyyoy境外12.358.66%39.64%14.19%68.74%資料：Wind，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：Wind，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理翔宇醫(yī)療：國內(nèi)康復(fù)醫(yī)療器械龍頭，自主研發(fā)驅(qū)動增長表：翔宇醫(yī)療收入拆分（單位：百萬元）?

公司于2003年成立，2021年成功登陸，深耕康復(fù)醫(yī)療器械20按產(chǎn)品20182019202020212022年，致力于康復(fù)領(lǐng)域智能設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，目前下設(shè)康復(fù)評定、康復(fù)訓(xùn)練、康復(fù)理療三大業(yè)務(wù)板塊，500+產(chǎn)品，共20個(gè)系列。截至2022年底，醫(yī)療器械注冊證/備案憑證241項(xiàng)，省級科技成果63項(xiàng)，已獲得授權(quán)的發(fā)明專利

29項(xiàng)，專利總數(shù)突破1200項(xiàng)?？祻?fù)理療設(shè)備208.93234.8312.40%133.9733.49%15.83286.3521.94%144.78.01%18.9719.84%41.227.37%4.27296.743.63%155.197.25%20.9810.60%42.894.05%7.7293.59-1.06%139.05-10.40%21.14yoy康復(fù)訓(xùn)練設(shè)備yoy康復(fù)評定評定yoy100.369.5?

2022年公司營業(yè)收入4.89億元（-6.68%），歸母凈利潤1.25億元（-37.85%），業(yè)績下滑主因營銷活動及物流受阻。2023年一季度收入1.43億元（+68.25%），歸母凈利潤3781萬元（+299%），疫后招采復(fù)蘇驅(qū)動業(yè)績高增長。?

公司不斷加大自主研發(fā)，驅(qū)動產(chǎn)品創(chuàng)新升級，產(chǎn)品SKU數(shù)位居上市公司首位，是目前國內(nèi)康復(fù)醫(yī)療器械行業(yè)中，少數(shù)能夠提供康復(fù)醫(yī)療器械產(chǎn)品、一體化臨床康復(fù)解決方案及專業(yè)技術(shù)支持服務(wù)的綜合型企業(yè)。66.63%38.390.76%配件產(chǎn)品38.171.930.09yoyyoy0.58%-29.84%4.66其他業(yè)務(wù)4.39131.05%-2.73%80.33%-39.48%按地區(qū)華中2018201920202021202259.5174.2024.68%111.999.87%124.3767.61%111.01-0.88%76.23-2.87%53.176.28%44.3437.79%55.5615.80%22.64-5.75%3.93144.8916.50%129.6216.76%76.12125.14-13.63%115.18-11.14%72.26表：翔宇醫(yī)療Wind一致預(yù)測yoyyoyyoyyoyyoyyoyyoyyoy華東華北西南華南西北東北國外101.9360.2042.4923.2329.3736.623.60關(guān)鍵指標(biāo)2020A2021A523.505.65%201.92.87%1.262022A488.53-6.68%125.47-37.85%0.782023E671.1737.39%2024E834.6724.36%2025E1,027.8323.14%營業(yè)收入(百萬)495.5178.4830.37%50.03-0.14%54.64-5.07%53.46yoy

15.93%歸母凈利潤(百萬)

196.26yoy

52.17%215.3300

282.6700

360.670017.75%32.182.76%-2.16%49.7871.62%1.3531.27%1.7727.59%2.2534.5438.53%47.98-22.10%49.3644.12%45.91EPS(攤薄)基準(zhǔn)股本(百萬股)ROE(攤薄)(%)ROA(%)1.64--160160160.0000

160.0000

160.000063.36%24.02-11.16%19.39-6.99%15.5126.422.9810.4312.6145.116.5110.268.3712.049.8513.5311.1421.91-34.41%4.15-14.36%7.26-20.01%6.635.42PE40.6536.7127.9615.28%-5.30%84.73%-8.68%資料：Wind，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：Wind，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理麥瀾德：專注女性健康領(lǐng)域，從盆底基石延伸新增長點(diǎn)圖：公司上下游產(chǎn)業(yè)鏈?

公司于2013年成立，2022年成功上市，主要從事盆底及產(chǎn)后康復(fù)領(lǐng)域產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務(wù)，致力于成為國內(nèi)女性健康臨床整體解決方案供應(yīng)商，目前已有盆底及產(chǎn)后康復(fù)設(shè)備、生殖康復(fù)設(shè)備、耗材及配件、健康管理信息系統(tǒng)等產(chǎn)品線，在女性康復(fù)市場擁有較高認(rèn)可度。?

2022年

公

司

業(yè)

績逆

勢

增

長

，

2023年

一

季

度公

司

收入

1.1億

元（+46.3%），歸母凈利潤3239萬元（+53.6%），業(yè)績持續(xù)高增長。?

公司堅(jiān)持創(chuàng)新，聚焦電刺激、磁刺激、超聲等多項(xiàng)技術(shù)，產(chǎn)品管線豐富，以盆底康復(fù)產(chǎn)線為穩(wěn)健增長的基數(shù)，逐漸延伸至生殖康復(fù)產(chǎn)品線、運(yùn)動康復(fù)產(chǎn)品線。資料：公司招股說明書，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理表：麥瀾德Wind一致預(yù)測表：麥瀾德收入拆分（單位：百萬元）關(guān)鍵指標(biāo)2020A2021A341.641.52%118.38-2.91%1.582022A376.8910.32%121.933.00%1.222023E506.7734.46%150.523.43%1.502024E664.2231.07%202.4834.53%2.012025E873.7431.54%267.4632.10%2.66按產(chǎn)品20182019202020212022盆底及產(chǎn)后康復(fù)設(shè)備101.86176.9873.75%75.89243.2537.44%82.16212.33-12.71%99.40205.49-3.22%98.26營業(yè)收入(百萬)336.52yoy耗材及配件生殖康復(fù)38.55yoy

31.62%歸母凈利潤(百萬)

121.93yoy

14.96%yoyyoyyoyyoyyoy96.86%8.