財務(wù)管理課件

財務(wù)管理導(dǎo)論第一講財務(wù)管理概述財務(wù)管理概念及管理對象管理規(guī)則一、財務(wù)管理概念

(Financialmanagement,corporatefinance)（一）財務(wù)管理是企業(yè)管理的重要組成部分企業(yè)管理經(jīng)商理財（二）財務(wù)管理是對資本的取得、使用和分配等一系列活動所進(jìn)行的管理1.融資活動及其管理是財務(wù)管理的本源2.投資管理是財務(wù)管理的重點3.利潤分配活動及其管理既是財務(wù)管理的終點，也是其起點4.企業(yè)日常財務(wù)運(yùn)營活動及其現(xiàn)金流管理，是日常財務(wù)管理的核心內(nèi)容二、財務(wù)管理邏輯與管理規(guī)則（一）企業(yè)目標(biāo)與財務(wù)活動間的邏輯關(guān)系實現(xiàn)投資者（主要是指企業(yè)股東及其債權(quán)人）價值最大化企業(yè)載體為投資者創(chuàng)造價值相互作用、相互制約、相互融合的整體提出并遵循其相應(yīng)的管理規(guī)則（二）財務(wù)管理的基本規(guī)則1.投資活動及其管理規(guī)則

管理者在實施投資決策時，財務(wù)上必須保證：未來項目的預(yù)期收益（率）必須大于最低可接受收益（率）（二）財務(wù)管理的基本規(guī)則2.融資活動及其管理規(guī)則管理者在實施融資決策時，在財務(wù)上必須促使：通過融資組合使公司財務(wù)風(fēng)險處于可控水平的前提下，使融資組合的資本成本最低，從而達(dá)到降低投資項目可接受收益（率）、提高投資項目的價值增值目的。（二）財務(wù)管理的基本規(guī)則3.利潤分配活動及其管理規(guī)則

在財務(wù)管理規(guī)則上，如果企業(yè)未來可供投資選擇的項目，其預(yù)期收益（率）低于股東的最低可接受收益（率），則應(yīng)當(dāng)將企業(yè)凈利潤以現(xiàn)金方式返還投資者，以充分尊重股東個人的投資意愿，保護(hù)股東權(quán)益。（二）財務(wù)管理的基本規(guī)則4.日常財務(wù)管理規(guī)則

從營運(yùn)資本角度，協(xié)調(diào)公司流動資產(chǎn)與流動負(fù)債的關(guān)系，維持現(xiàn)金流的平衡，從而在高效實現(xiàn)經(jīng)營效率的同時，降低短期的財務(wù)支付風(fēng)險。三、財務(wù)管理內(nèi)容體系及本書結(jié)構(gòu)安排企業(yè)財務(wù)及其目標(biāo)：價值增值（第1章）4.日常財務(wù)管理與公司增值：（1）強(qiáng)化日常財務(wù)的營運(yùn)管理（第11章）；（2）提高流動資產(chǎn)的使用效能（第12章）。3.分配與股利政策管理，（第10章）其基本規(guī)則是：如果可供選擇的未來投資項目的收益率低于最低可接受收益率，就應(yīng)當(dāng)將盈利返還投資者。1.長期投資管理：（1）投資于超過最低可接受收益率的項目（第5章）；（2）決策涉及變量的估計，投資過程中的風(fēng)險分析（第6章）。2.籌資管理：（1）認(rèn)識籌資方式（第7章）；（2）規(guī)劃籌資需要量（第8章）；（3）選擇有利于公司價值最大化的籌資組合，即資本結(jié)構(gòu)決策（第9章）。認(rèn)識財務(wù)報表及相關(guān)指標(biāo)（第2章）財務(wù)估值及其市場定價（第3、4章）第二講財務(wù)目標(biāo)(Financialgoal)一、公司財務(wù)目標(biāo)的具體表述利潤最大化股東財富最大化（本書定位）（一）利潤最大化目標(biāo)的不足

（Maximizationofprofit）1.沒有考慮利潤實現(xiàn)的時間因素2.利潤額作為絕對數(shù)指標(biāo)，沒有反映產(chǎn)出與資本投入間的對應(yīng)關(guān)系3.沒有考慮風(fēng)險因素4.財務(wù)決策者帶有短期行為傾向（二）股東財富最大化目標(biāo)(Maximizationofshareholder’wealth)或股票價格最大化目標(biāo)

1.強(qiáng)調(diào)財務(wù)目標(biāo)的終極服務(wù)對象是股東2.股東目標(biāo)的根本屬性是價值或財富3.股東財富最大化目標(biāo)可外在表達(dá)為股票價格最大化股票價格最大化作為股東財富最大化的替代，其理由是：（1）股票價格在衡量價值的各種指標(biāo)中是最具觀察性的，它可以直接用來判斷一家上市公司的市場表現(xiàn)；（2）在完全有效的市場中，股票價格趨向于反映公司決策所帶來的長期影響。原因在于理性市場上的股票價格是公司未來經(jīng)營預(yù)期的函數(shù)。4.股東財富最大化目標(biāo)定位的不足（1）這一目標(biāo)立論基礎(chǔ)是否足夠堅實?（2）非上市公司價值難以用股票價格來體現(xiàn)?（3）上市公司股票價格并不完全等價于股東價值?(三)股東財富最大化目標(biāo)的基本假設(shè)股東目標(biāo)與公司經(jīng)營者目標(biāo)完全一致債權(quán)人權(quán)益能得到完全保護(hù)市場有效（EMH）所耗費的各種成本均能由公司承擔(dān)二、股東財富最大化目標(biāo)實現(xiàn)的制度基礎(chǔ)：目標(biāo)分歧與整合公司制作為現(xiàn)代企業(yè)制度的典型代表，有兩個基本特點：（一）兩權(quán)分離（二）存在大量外部融資，特別是債務(wù)融資公司在追求股東財富最大化目標(biāo)的同時，所面臨的最大問題是如何協(xié)調(diào)股東與其他利益相關(guān)者的利益目標(biāo)差異，避免或解決利益沖突。金融市場及其校正機(jī)制：信息充分披露、虛假信息的法律制裁、活躍交易（如增強(qiáng)流動性、降低交易成本等）。經(jīng)營者及其決策行為：投資決策及項目選擇；融資決策；股利支付。社會及其校正機(jī)制：行政、法、制度、與道德規(guī)范。債權(quán)人及其校正機(jī)制：債務(wù)合約、取得股權(quán)、法律機(jī)制等。治理機(jī)制：激勵約束機(jī)制、控制權(quán)市場、經(jīng)理人市場機(jī)制等。

股東財富最大化目標(biāo)整合機(jī)制總覽(本圖改編自:阿斯瓦斯·達(dá)摩達(dá)蘭.應(yīng)用公司理財,.鄭振龍等譯.北京：機(jī)械工業(yè)出版社，2000)第三節(jié)財務(wù)管理機(jī)構(gòu)與職責(zé)一、公司財務(wù)管理機(jī)構(gòu)（一）合一模式（二）分離模式（三）財務(wù)公司獨立化模式二、財務(wù)管理職責(zé)（一）財務(wù)管理不是一項可以由財務(wù)部門獨立完成的管理活動（1）隨著企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大，財務(wù)管理職責(zé)日趨寬泛，管理要求日益提高，公司內(nèi)任何一個單一管理機(jī)構(gòu)都無法勝任公司的全部財務(wù)管理內(nèi)容。（2）從公司治理和風(fēng)險控制角度看，公司必須保證在組織內(nèi)部責(zé)、權(quán)、利對等的基礎(chǔ)上，做到?jīng)Q策權(quán)、執(zhí)行權(quán)和監(jiān)督權(quán)的“三權(quán)分離”。(二)公司財務(wù)部門的管理職責(zé)：與會計部門比較首席財務(wù)官（CFO）

會計經(jīng)理

（controller）

財務(wù)經(jīng)理

（treasurer）現(xiàn)金管理

信用管理

資本預(yù)算

財務(wù)計劃

融資管理

稅務(wù)

成本會計

財務(wù)會計

數(shù)據(jù)處理

三、首席財務(wù)官（CFO）的職責(zé)轉(zhuǎn)換與能力要求（一）職責(zé)轉(zhuǎn)換（二）能力要求CFO組織與溝通能力財務(wù)專業(yè)能力戰(zhàn)略規(guī)劃能力第四節(jié)財務(wù)管理環(huán)境一、金融市場環(huán)境（一）金融交易及其兩種交易模式1.直接融資交易模式(1)金融中間人：經(jīng)紀(jì)商、交易商、投資銀行等。(2)金融工具：股票、債券等有價證券資本供應(yīng)者（資金盈余單位或個人）資本需求者（資金不足單位或個人）2.間接融資交易模式(1)金融中介機(jī)構(gòu)：商業(yè)銀行、保險公司等非銀行金融機(jī)構(gòu)。(2)金融工具：信貸資本供應(yīng)者（資金盈余單位或個人）資本需要者（資金不足單位或個人）（二）金融市場構(gòu)成要素1.市場主體2.金融工具及金融資產(chǎn)3.交易組織及其機(jī)制（三）金融市場種類1.貨幣市場（moneymarket）和資本市場(capitalmarket)2.一級市場(primarymarket)和二級市場(secondarymarket)3.現(xiàn)貨市場（spotmarket）和期貨市場(futuremarket)(四)金融市場中的利率1.關(guān)于利率的幾組概念（1）年利率和月利率例：年息5厘4毫即表明本金為100元的年利息額為5.4元月息6厘即為本金為1000元的每月利息為6元

（2）名義利率與實際利率

名義年利率與實際年利率（effectiveannualrate，可表示為EAR）間的關(guān)系為：

在復(fù)利且計息期為無限的情況下：其中:r為名義年利率，e為自然對數(shù)(它等于2.71828)（2）名義利率與實際利率

名義利率與實際利率另一種含義是，名義利率(R)是指包含通貨膨脹貼補(bǔ)率(IP)的利率，而實際利率是扣除通貨膨脹貼補(bǔ)因素后的純利率（r）

(1+R)=(1+r)×(1+IP)

即R=r+IP+r×IP

可簡化為：R=r+IP

即名義利率等于實際純利率加上通貨膨脹貼補(bǔ)率。（3）基準(zhǔn)利率和套算利率

基準(zhǔn)利率是在多種利率并存條件下起決定作用的利率，它一般指中央銀行的再貼現(xiàn)利率，或者中央銀行對其他商業(yè)銀行的再貸款利率。

套算利率是在基準(zhǔn)利率的基礎(chǔ)上，由各商業(yè)銀行根據(jù)具體貸款特點而換算出的利率。

（4）固定利率和浮動利率

固定利率是指在整個貸款期內(nèi)固定不變的利率。浮動利率是指在貸款期內(nèi)隨市場借貸資金供求關(guān)系而在一定范圍內(nèi)調(diào)整的利率。2.利率構(gòu)成在金融市場中：影響利率形成的因素主要有：（1）純利率

它是指在不考慮通貨膨脹和零風(fēng)險情況下的平均利率，一般將國庫券利率視為純利率。在理論上，純利率是在產(chǎn)業(yè)平均利潤率、資金供求關(guān)系和國家調(diào)節(jié)下形成的利率水平。其中產(chǎn)業(yè)平均利潤率是決定利率的主要因素。（2）通貨膨脹貼補(bǔ)率

通貨膨脹使貨幣貶值，從而使投資者（或資金供應(yīng)者）的真實報酬下降，為彌補(bǔ)通貨膨脹造成的購買力損失，在確定利率時要視通貨膨脹狀況而給予投資者一定的貼補(bǔ)，從而形成通貨膨脹貼補(bǔ)率。（3）違約風(fēng)險貼補(bǔ)率

借款人未能按時支付利息和償還本金稱之為違約。違約風(fēng)險是資本供應(yīng)者提供資本后所承擔(dān)的風(fēng)險。顯然，違約風(fēng)險越大，則投資人或資本供應(yīng)者要求的利率也越高；反之則越低。（4）變現(xiàn)力風(fēng)險貼補(bǔ)率

變現(xiàn)力是指資產(chǎn)在短期內(nèi)出售并轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金的能力。變現(xiàn)力強(qiáng)弱的兩個標(biāo)志：時間因素和變現(xiàn)價格。對于金融市場而言，金融資產(chǎn)的變現(xiàn)力視金融證券發(fā)行主體的財務(wù)實力而定。（5）到期風(fēng)險貼補(bǔ)率到期風(fēng)險貼補(bǔ)率是指因到期時間長短不同而形成的利率差別。綜上，利率構(gòu)成可概括為：利率=基礎(chǔ)利率+風(fēng)險補(bǔ)償率

=（純利率+通貨膨脹貼補(bǔ)率）+（違約風(fēng)險貼補(bǔ)率+變現(xiàn)力風(fēng)險貼補(bǔ)率+到期風(fēng)險貼補(bǔ)率）其中前兩項構(gòu)成基礎(chǔ)利率，后三項都是在考慮風(fēng)險情況下的風(fēng)險補(bǔ)償率。3.利率在財務(wù)管理中的意義（1）利率作為資金的市場價格，是企業(yè)投資決策的重要杠桿。（2）利率在籌資決策中的作用很大，是判斷籌資合理性的重要因素。（3）利率還影響分配決策。（五）金融市場與企業(yè)財務(wù)管理的關(guān)系1.金融市場為企業(yè)投融資行為提供了極大的便利2.金融市場為企業(yè)財務(wù)管理的靈活性提供了基礎(chǔ)3.金融市場為企業(yè)財務(wù)決策和市場評價提供了依據(jù)二、法律環(huán)境（一）企業(yè)組織及形成的法律規(guī)范—公司法（二）企業(yè)經(jīng)營活動過程涉及的主要法律規(guī)范

1.證券法

2.稅法（三）企業(yè)終止時涉及的主要法律規(guī)范一、財務(wù)報表（financialstatements)及其結(jié)構(gòu)（一）資產(chǎn)負(fù)債表及其結(jié)構(gòu)1.什么是資產(chǎn)負(fù)債表(balancesheet)?

反映企業(yè)在某一時點的財務(wù)狀況，如資產(chǎn)總額及其資本來源、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與資本結(jié)構(gòu)等。2.資產(chǎn)負(fù)債表的結(jié)構(gòu)

資產(chǎn)＝負(fù)債＋股東權(quán)益（1）資產(chǎn)流動資產(chǎn)滿足流動資產(chǎn)的條件有哪些非流動資產(chǎn)資產(chǎn)總額在進(jìn)行資產(chǎn)分析時，應(yīng)著重從哪幾個方面考慮？（2）負(fù)債和股東權(quán)益負(fù)債是企業(yè)承諾的一項到期支付義務(wù)。負(fù)債規(guī)模及比例高低對企業(yè)現(xiàn)金流影響非常大。流動負(fù)債Vs和非流動負(fù)債計息債務(wù)Vs非計息債務(wù)思考：不同負(fù)債結(jié)構(gòu)反映的財務(wù)風(fēng)險的差別股東權(quán)益（所有者權(quán)益）

主要由股本（實收資本）、資本公積、盈余公積和未分配利潤構(gòu)成，代表著股東對企業(yè)資產(chǎn)的剩余索取權(quán)。投入資本總額

某一時點對企業(yè)資產(chǎn)具有利益索取權(quán)的各類投資者（如債權(quán)人和股東）為企業(yè)提供的資本總額投入資本總額＝計息債務(wù)總額＋股東權(quán)益總額＝（債務(wù)總額－非計息流動債務(wù)總額）＋股東權(quán)益總額思考：會計等式的邏輯關(guān)系會計等式的邏輯關(guān)系流動資產(chǎn)總額(150)＋非流動資產(chǎn)（450）＝總資產(chǎn)(600)流動負(fù)債總額（150，其中非計息的應(yīng)付賬款總額為50）＋長期負(fù)債（150）＋股東權(quán)益總額（300）=負(fù)債及股東權(quán)益總額（600）＝營運(yùn)資本總額（100）＋非流動資產(chǎn)總額（450）＝運(yùn)用資產(chǎn)總額（550）計息債務(wù)總額（250）＋股東權(quán)益總額（300）＝投資者投入資本總額（550）＝負(fù)債和股東權(quán)益的比例關(guān)系

負(fù)債與股東權(quán)益的比例關(guān)系大體反映了財務(wù)風(fēng)險的大小和收益的高低。

從風(fēng)險角度來看，負(fù)債比例越高，意味著公司面臨的償債壓力越大；但從股東收益角度來看，高負(fù)債比例則可能意味著股東預(yù)期回報率較高。為什么？（3）賬面價值（bookvalue）與市場價值（marketvalue）資產(chǎn)負(fù)債表各項目的金額大多是根據(jù)歷史成本計價原則確定的，它反映資產(chǎn)或者負(fù)債的賬面價值。公司市場價值即為各項資產(chǎn)內(nèi)在價值的總額，或者是外在化為市場交易價格。賬面價值是否等于市場價值？（二）利潤表及其結(jié)構(gòu)1.什么是利潤表（IncomeStatement）？反映公司在某一時期內(nèi)經(jīng)營成果的基本報表。2.利潤表的結(jié)構(gòu)利潤＝營業(yè)收入－費用（1）營業(yè)利潤營業(yè)毛利額＝營業(yè)收入－營業(yè)成本－營業(yè)稅金及附加息稅前利潤（EBIT）＝營業(yè)毛利額－銷售費用－管理費用（2）利潤總額利潤總額＝營業(yè)利潤＋營業(yè)外收入－營業(yè)外支出（3）凈利潤凈利潤＝利潤總額－所得稅費用3.利潤表與現(xiàn)金流的關(guān)系例：某公司購入一項設(shè)備，該設(shè)備的入賬成本為100萬元。假定該設(shè)備的經(jīng)濟(jì)使用年限為5年，且折舊方法采用直線法（不考慮殘值）。試分析該設(shè)備購置當(dāng)期、未來使用期的利潤與現(xiàn)金流的差異。（三）現(xiàn)金流量表及其結(jié)構(gòu)

1.現(xiàn)金流量表（CashFlowStatement）是反映企業(yè)在一定時期內(nèi)現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物流入與流出的報表。

2.現(xiàn)金流量表的結(jié)構(gòu)（1）經(jīng)營活動現(xiàn)金流量

（2）投資活動現(xiàn)金流量

（3）籌資活動現(xiàn)金流量二、財務(wù)報表分析方法（一）比較分析法比較分析法是通過財務(wù)指標(biāo)對比來確定數(shù)量差異的一種方法。對比標(biāo)桿主要有：（1）預(yù)算標(biāo)準(zhǔn)（2）歷史標(biāo)準(zhǔn)（3）行業(yè)或杠桿企業(yè)標(biāo)準(zhǔn)（4）經(jīng)驗標(biāo)準(zhǔn)（二）比率分析法，是指通過兩個相互聯(lián)系的指標(biāo)的對比，確定比率，以分析企業(yè)財務(wù)狀況和經(jīng)營水平的一種方法。其種類主要有：（1）相關(guān)比率分析法相關(guān)比率分析法是根據(jù)財務(wù)活動客觀存在的相互依存、相互聯(lián)系的關(guān)系，將兩個性質(zhì)不同、但有相互聯(lián)系的指標(biāo)進(jìn)行比較，求出比率，以便在財務(wù)活動的客觀聯(lián)系中進(jìn)行研究，更深入地認(rèn)識財務(wù)狀況經(jīng)營狀況。（2）構(gòu)成比率分析法構(gòu)成比率分析法是指通過計算某一指標(biāo)的各個組成部分占總體的比重，來分析其結(jié)構(gòu)或其構(gòu)成變化。（三）趨勢分析法，它是通過分析同一企業(yè)若干年的財務(wù)指標(biāo)升降變化，從而發(fā)現(xiàn)問題，評價企業(yè)財務(wù)狀況和經(jīng)營成果的一種方法。（四）因素分析法，它是從數(shù)值上測定各個相互聯(lián)系的因素的變動對有關(guān)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)影響程度的一種分析方法。因素分析法的分析步驟例：某企業(yè)A材料的資料見下表：材料成本差異分析表項目單位計劃數(shù)實際數(shù)差異增（＋）減（－）完成（％）產(chǎn)量件10001200＋200120單位產(chǎn)品材料消耗量公斤108－280材料單價元45＋1125材料成本元4000048000＋8000120

材料成本實際比計劃增加了8000元。試根據(jù)表中數(shù)據(jù)來分析造成材料成本超支的原因。因素分析法應(yīng)用時的注意事項：（1）指標(biāo)構(gòu)成因素的相關(guān)性（2）因素替換計算的順序性（3）計算程序的連環(huán)性三、財務(wù)指標(biāo)及其分析（一）短期償債能力（二）資產(chǎn)營運(yùn)能力（三）長期償債能力（四）盈利能力（一）短期償債能力及其指標(biāo)分析

短期償債能力（short-termsolvency)是指企業(yè)償還日常流動負(fù)債的能力。其分析用指標(biāo)主要包括1.流動比率（currentratio）（1）流動比率＝流動資產(chǎn)/流動負(fù)債（2）財務(wù)含義：面對將于一年內(nèi)到期的流動負(fù)債償還壓力，公司有多少流動資產(chǎn)可以充當(dāng)償還債務(wù)的財務(wù)資源基礎(chǔ)。2.速動比率（quickratio）（1）速動比率＝速動資產(chǎn)/流動負(fù)債其中：速動資產(chǎn)=流動資產(chǎn)－存貨（2）保守速動比率＝（現(xiàn)金＋交易性金融資產(chǎn)＋應(yīng)收賬款）/流動負(fù)債（二）資產(chǎn)營運(yùn)能力及其指標(biāo)分析

營運(yùn)能力是指公司資產(chǎn)投入水平相對于銷售產(chǎn)出的經(jīng)營能力，即資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)使用效率。應(yīng)用指標(biāo)主要包括：1.應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（accountsreceivableturnover）（1）應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率＝營業(yè)收入/應(yīng)收賬款平均余額（2）應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)＝應(yīng)收賬款平均余額/每日營業(yè)收入＝應(yīng)收賬款平均余額/（年營業(yè)收入/365）＝365/應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率指標(biāo)計算與解釋：應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率指標(biāo)在本質(zhì)上反映了公司信用政策的寬松程度及應(yīng)收帳款的管理能力。例：某公司2004年度銷售收入凈額為6000萬元。年初應(yīng)收賬款余額為300萬元，年末應(yīng)收賬款余額為500萬元，壞賬準(zhǔn)備按應(yīng)收賬款余額10提取。每年按360天計算，則該公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為多少天？2.存貨周轉(zhuǎn)率（inventoryturnover)

（1）存貨周轉(zhuǎn)率＝營業(yè)成本/平均存貨成本（2）存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)＝365/存貨周轉(zhuǎn)率指標(biāo)解釋與計算：一般來說，存貨周轉(zhuǎn)率越高，存貨轉(zhuǎn)化為應(yīng)收帳款和現(xiàn)金的速度就越快，企業(yè)經(jīng)營狀況就越好；反之則越壞。例：XYZ公司2002年度銷售成本為13220萬元，期初存貨1630萬元，期末存貨595萬元，該公司存貨周轉(zhuǎn)率為多少？

3.營業(yè)周期、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

營業(yè)周期＝存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)＋應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)

總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（totalassetturnover）＝營業(yè)收入/資產(chǎn)占用平均額（三）長期償債能力及其指標(biāo)分析

長期償債能力是指公司償付其還款期在一年或者超過一年的一個營業(yè)周期的債務(wù)總額的能力。其中償還期一年以上的債務(wù)主要包括長期借款、公司借款、公司債款、長期應(yīng)付款等。其分析用指標(biāo)主要有：1.資產(chǎn)負(fù)債率（debtratio)資產(chǎn)負(fù)債率＝負(fù)債總額/資產(chǎn)總額2.產(chǎn)權(quán)比率或權(quán)益乘數(shù)（equitymultiplier）（1）產(chǎn)權(quán)比率＝負(fù)債/股東權(quán)益（2）權(quán)益乘數(shù)＝總資產(chǎn)/股東權(quán)益＝1/（1－資產(chǎn)負(fù)債率）（3）有形凈值債務(wù)率＝負(fù)債總額/（股東權(quán)益－無形資產(chǎn)）

有形凈值債務(wù)率更為謹(jǐn)慎地反映了企業(yè)在清算時債權(quán)人的債務(wù)總額受股東權(quán)益保護(hù)的程度。3，已獲利息倍數(shù)（interestcoverage）＝息稅前利潤/利息費用＝（營業(yè)利潤＋利息費用）/利息費用

已獲利息倍數(shù)反映了企業(yè)資產(chǎn)收益與所付債務(wù)利息的倍數(shù)關(guān)系，該指標(biāo)值越高，則表明企業(yè)無力償付債務(wù)利息的可能性越??；反之則相反。（四）盈利能力（profitability）及其指標(biāo)分析

盈利能力是指企業(yè)通過經(jīng)營管理活動取得收益的能力。分析用指標(biāo)主要包括：1、銷售凈利率和銷售毛利率（1）銷售凈利率（netprofitmargin）＝凈利潤/營業(yè)收入×100％（2）銷售毛利率（grossprofitmargin）＝息稅前利潤/營業(yè)收入×100％2、總資產(chǎn)報酬率（returnonassets，ROA）總資產(chǎn)報酬率（稅后）＝凈利潤（NI）/平均資產(chǎn)總額×100％總資產(chǎn)報酬率（稅前）＝息稅前利潤（EBIT）/平均資產(chǎn)總額×100％3、凈資產(chǎn)收益率（returnonequity，ROE）＝凈利潤/凈資產(chǎn)總額×100％4、投入資本收益率（returnoninvestedcapital，ROIC)=息稅前利潤×（1－所得稅率）/投入資本總額×100％5、經(jīng)濟(jì)增加值（economicvalueadded,EVA）＝息稅前利潤×（1－所得稅率）－投入資本總額× 加權(quán)平均資本成本（WACC）＝投入資本總額×（ROIC－WACC）關(guān)于EVA的財務(wù)學(xué)解釋

經(jīng)濟(jì)增加值的核心理念是”資本獲得的收益至少要能補(bǔ)償投資者承擔(dān)的風(fēng)險”，經(jīng)濟(jì)增加值是真正考慮所有投入資本的必要報酬后的凈增加值，這一凈增加值即為公司價值增值。如果公司的經(jīng)濟(jì)增加值大于零，則表明公司在為其股東創(chuàng)造價值。反之，如果經(jīng)濟(jì)增加值小于零，則意味著公司在損毀股東價值。四、財務(wù)報表綜合分析（一）杜邦分析體系（Du-Pontidentity）杜邦分析體系是以ROE指標(biāo)為核心所構(gòu)成的財務(wù)指標(biāo)分析體系。其核心等式是：

ROE＝銷售凈利率×總資產(chǎn)收益率×[1/（1－資產(chǎn)負(fù)債率）]該體系的分析思路及管理含義（1）確認(rèn)關(guān)鍵因素：從杜邦指標(biāo)體系入手，找出對凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)產(chǎn)生影響的各種關(guān)鍵因素。這些因素主要有：營業(yè)收入營業(yè)成本和營業(yè)稅金期間費用（銷售、管理、財務(wù)）所得稅稅率流動資產(chǎn)平均占用非流動資產(chǎn)平均占用資產(chǎn)負(fù)債率（2）對影響凈資產(chǎn)收益率變動的關(guān)鍵因素進(jìn)行排序。排序的方法主要有：比較分析法

將公司的相關(guān)指標(biāo)值與標(biāo)桿值進(jìn)行比較分析，確定影響凈資產(chǎn)收益率變化的主要指標(biāo)或項目。敏感分析法

在影響某指標(biāo)值變動的所有因素中，變動其中的某一要素（而其他要素保持不變），來判斷該因素變動對指標(biāo)值所產(chǎn)生的彈性影響。（3）明確管理重點根據(jù)重要性排序結(jié)果，確定未來管理重點，并提出相關(guān)改善建議或意見。（二）綜合評價法

綜合評價法就是從公司盈利性、風(fēng)險性、增長性等三維角度，以相關(guān)指標(biāo)的實際值與標(biāo)桿值的對比分析、加權(quán)計分為手段，用以反映反映公司財務(wù)狀況、經(jīng)營成果的系統(tǒng)評價法。其評價思路是（1）確定相關(guān)財務(wù)指標(biāo)及綜合評分標(biāo)準(zhǔn)（2）確定計分方法（3）確定企業(yè)得分并給出相關(guān)評價結(jié)論（三）財務(wù)報表分析應(yīng)注意的兩個問題1.報表的計價屬性問題2.報表數(shù)據(jù)的真實性、可比性問題本章小結(jié)財務(wù)報表及其結(jié)構(gòu)主要包括資產(chǎn)負(fù)債表、利潤表和現(xiàn)金流量表財務(wù)報表分析常用的基本方法如比較分析法、比率分析法、趨勢分析法、因素分析法等財務(wù)報表及其分析重點從償債能力、營運(yùn)能力、盈利能力等方面介紹了相關(guān)財務(wù)指標(biāo)的構(gòu)建及其結(jié)構(gòu)化的指標(biāo)體系第一節(jié)貨幣時間價值一、貨幣時間價值(timevalueofmoney)概念：貨幣擁有者因放棄貨幣使用權(quán)而因時間長短所獲得的一種報酬。借貸關(guān)系的產(chǎn)生是貨幣時間價值存在的前提。貨幣時間價值通常以不考慮通貨膨脹和風(fēng)險價值情況下的社會資金平均利潤率來表示。第一節(jié)貨幣時間價值二、單利與復(fù)利單利(simpleinterest)：貨幣時間價值中的利息不再計息。復(fù)利(compoundinterest)：貨幣時間價值中的利息要在時間序列下計息。它是一種利上加利或連續(xù)復(fù)利(continuouscompounding)的計息方式。第一節(jié)貨幣時間價值例：某儲戶存入銀行1000元，假定1年期的存款利率為3%，則一年以后該筆存款的本息和為1030元。假定存入期限為2年且利率不變，要求分別計算單利、復(fù)利兩種計息方式下的本利和是多少？單利下：1000×(1+2×3%)=1060(元)復(fù)利下：1000×(1+3%)×(1+3%)=1060.9(元)第一節(jié)貨幣時間價值三、終值與現(xiàn)值（一）終值(futurevalue)

復(fù)利計息下某項資產(chǎn)現(xiàn)在價值的將來值，一般用FV表示

（3-1）

FV-終值，PV-現(xiàn)值，-復(fù)利終值系數(shù)第一節(jié)貨幣時間價值終值、利率和時間之間的函數(shù)關(guān)系圖1234567012345678910i=0%i=5%i=10%i=15%i=20%時間(年)1元的終值終值計算舉例

假設(shè)某公司管理層決定將140000元存入銀行以備興建一棟倉庫。根據(jù)預(yù)算整個工程需要300000元。假定銀行存款利率為8%，每年復(fù)利一次，那么需要存多少年才能獲得建倉庫所需要的資金？解：依題意，可以列出：

300000=140000×=300000/140000=2.143終值計算舉例

查“復(fù)利終值系數(shù)表”，可得i=8%欄中找到最接近2.143但比2.143小的終值系數(shù)為1.999，相應(yīng)的期數(shù)為9；再在此欄中找到一個最接近2.143但比2.143大的終值系數(shù)為2.159，其相應(yīng)的期數(shù)為10。因此，要求的n值介于9和10之間。

用插值法(或稱試錯法)進(jìn)行計算：

x/(10-9)=(2.143-1.999)/(2.159-1.999)

解之得x=0.9（年）

n=9.9（年）9nx101.9992.1432.1590.1441年復(fù)利終值系數(shù)插值法示意圖0.16第一節(jié)貨幣時間價值（二）現(xiàn)值(presentvalue)

復(fù)利計息下某項資產(chǎn)的將來值的現(xiàn)在價值，一般用PV表示（3-2）

FV-終值，PV-現(xiàn)值，-復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)第一節(jié)貨幣時間價值現(xiàn)值、利率和時間之間的函數(shù)關(guān)系圖0.000.100.200.300.400.500.600.700.800.901.000123456789101元的現(xiàn)值i=10%i=20%i=15%i=5%i=0%時間(年)第一節(jié)貨幣時間價值四、普通年金與即付年金年金(annuity)指間隔期限相等的等額現(xiàn)金流入或流出。年金的主要形式:普通年金(ordinaryannuity)即付年金(annuityinadvance)永續(xù)年金(perpetuity)增長年金(growingannuity)

第一節(jié)貨幣時間價值（一）普通年金普通年金(ordinaryannuity)又稱后付年金(annuityinarrears)，指每期期末收付等額款項的年金。

1.普通年金現(xiàn)值每期期末收入或支出等額款項的復(fù)利現(xiàn)值之和，一般用PVA表示，A為每期的收付額。第一節(jié)貨幣時間價值

普通年金現(xiàn)值計算過程示例（年金為1元，假定利率為10%，期數(shù)為4年）1111120340.90910.82640.75130.68303.1698第一節(jié)貨幣時間價值

（3-3）式中，或為年金現(xiàn)值系數(shù)公式（3-3）的推導(dǎo)過程：普通年金現(xiàn)值舉例

假設(shè)你準(zhǔn)備買一套公寓住房，總計房款為100萬元。如首付20%，年利率為8%，銀行提供20年按揭貸款，則每年應(yīng)付款多少？如果每月不計復(fù)利的話，每月的付款額是多少？解：依題意，購房總共需貸款額=100×（1-20%）=80（萬元）每年分期付款額=80/9.818=8.15（萬元）（9.818為期限20年、年利率為8%的年金現(xiàn)值系數(shù)）則每月付款額=8.15/12=0.68（萬元）第一節(jié)貨幣時間價值2.普通年金終值每期期末收入或支出等額現(xiàn)金流的復(fù)利終值之和，一般用FVA表示，A為每期的收付額。例：某公司有一個基建項目，分5年投資，每年年末投入400000元，預(yù)計5年后建成。若該項目投資所需款項來自銀行借款，借款利率為10%，則該項目的投資總額是多少？解：

6.1051可通過查期限5年、年利率為10%的年金終值系數(shù)表求得。第一節(jié)貨幣時間價值

普通年金終值計算過程示例（年金為1元，假定利率為10%，期數(shù)為4年）11111203411.11.211.3314.641第一節(jié)貨幣時間價值（3-4）上式中，或為年金終值系數(shù)公式（3-4）的推導(dǎo)過程：（1）（2）第一節(jié)貨幣時間價值３.償債基金(sinkingfund)

是指為在未來某一時點清償某一數(shù)額債務(wù)而在事前每期應(yīng)建立的等額償債數(shù)。它是年金終值的逆運(yùn)算。（3-5）第一節(jié)貨幣時間價值（二）即付年金

即付年金(annuityinadvance)指每期期初支付的年金。即付年金終值系數(shù)：普通年金終值系數(shù)“期數(shù)加1,系數(shù)減1”即付年金現(xiàn)值系數(shù)：普通年金現(xiàn)值系數(shù)“期數(shù)減1,系數(shù)加1”普通年度、即付年金差異的示圖解釋普通年金PMTPMTPMT0123i%PMTPMT0123i%PMT即付年金即付年金舉例

某公司欲出租設(shè)備，設(shè)備出租期20年，且每年租金為5萬元。依合同規(guī)定，承租方需要在每年年初支付租金，假定利率為8%。問：該租金收入的現(xiàn)值總額是多少？解：兩種處理方法（1）將該即付年金當(dāng)作兩部分：第一年為期初支付，而后19年看成是普通年金，則現(xiàn)值=50000+50000×9.604（利率為8%，期限為19年的普通年金現(xiàn)值系數(shù)）

=530200（元）即付年金舉例（２）將該即付年金直接轉(zhuǎn)化為計息期數(shù)多一年的20年期普通年金，其現(xiàn)值為在20年普通年金現(xiàn)值系數(shù)的基礎(chǔ)上乘以（1+i）現(xiàn)值總額=50000×9.818（利率為8%，期限為20年的普通年金現(xiàn)值系數(shù)）×（1+8%）

=530172（元）第一節(jié)貨幣時間價值五、永續(xù)年金與增長年金（一）永續(xù)年金永續(xù)年金(perpetuity)指計息期數(shù)永遠(yuǎn)持續(xù)的年金。（3-6）第一節(jié)貨幣時間價值（二）增長年金增長年金(growingannuity)指以不變的增長率增長的年金。

（3-7）A-第一年年末現(xiàn)金流

i-折現(xiàn)率

g-年金增長率

n-年金期數(shù)第一節(jié)貨幣時間價值（三）永續(xù)增長年金永續(xù)增長年金(growingperpetuity)指永遠(yuǎn)以穩(wěn)定增長率增長的年金。（3-8）A-第一年年末現(xiàn)金流

i-折現(xiàn)率

g-年金增長率第二節(jié)債券估價一、債券的概念債券(bond)是企業(yè)或政府發(fā)行的一種債務(wù)性證券。債券的三要素：票面金額，債券到期后的還本額票面利率，用于確定債券的每期利息債券期限注意同學(xué)們一定要學(xué)會查表第二節(jié)債券估價二、債券到期收益率與持有期間收益率

債券到期收益率(yieldtomaturity,YTM)指自債券購買以后一直持有至到期日的收益率。每期期末付息，到期一次還本的債券，其到期收益率

()可以根據(jù)下面公式計算求得：（3-9）M-券面價值：I-每期利息；n-付息總期數(shù)；

-到期收益率。第二節(jié)債券估價

持有期間收益率，是投資者持有的債券未至到期日便中途轉(zhuǎn)賣時，其持有期內(nèi)的收益率。第二節(jié)債券估價三、債券估價：未來現(xiàn)金流的現(xiàn)在值（一）復(fù)利計息下的內(nèi)含價值

（3-10）P-債券內(nèi)含價值I-每期利息額（債券計息期內(nèi)的票面利率×債券面值）

-折現(xiàn)率（即市場利率）n-付息期數(shù)第二節(jié)債券估價（二）不復(fù)利計息下的內(nèi)含價值

一次還本付息，且不計復(fù)利的債券內(nèi)含價值計算公式為：（3-11）第二節(jié)債券估價四、債券內(nèi)含價值、發(fā)行價格與債券投資決策內(nèi)含價值是根據(jù)債券票面利率、投資期限和投資者必要報酬率等因素確定的。債券發(fā)行價格總是圍繞其內(nèi)含價值上下波動。債券發(fā)行價格的波動取決于供求關(guān)系和投資者對該債券的收益預(yù)期。第二節(jié)債券估價債券投資決策原理：當(dāng)債券發(fā)行價格高于其內(nèi)含價值時，債券投資的實際收益率將低于投資者預(yù)期收益率（必要報酬率）；當(dāng)債券發(fā)行價格低于其內(nèi)含價值時，債券投資的實際收益率將高于投資者預(yù)期收益率；當(dāng)債券發(fā)行價格與其內(nèi)含價值相等時，債券投資的實際收益率等于投資者預(yù)期收益率。第三節(jié)股票估價一、股票及其收益率股票(stocks)是一種有價證券，投資者購買公司股票后即成為公司股東。股東投資于股票所取得的未來現(xiàn)金流回報，有兩種基本形式：（1）從公司定期取得股利(dividends)。（2）通過出售股票取得收入。出售股票收入大于購入成本的差額為資本利得(capitalgains)。第三節(jié)股票估價

股票投資收益可以看作股利收益與資本利得之和，即代表股票在時的每股價格；代表預(yù)期股票在時的未來價格；代表股票的當(dāng)期每股紅利；代表在時的股票收益率。（3-12）股票估值原理：未來現(xiàn)金流的現(xiàn)在值股票價值就是股票投資所取得的未來預(yù)期收益（現(xiàn)金流入）的現(xiàn)在值。因此，在本質(zhì)上，股票估值是對未來預(yù)期收益（每股現(xiàn)金股利）的預(yù)測和判斷。第三節(jié)股票估價二、股利折現(xiàn)模型及其推導(dǎo)對公式（3-12）進(jìn)行變換，可以得出：同樣的將上式中的P1代入公式（3-13）可以求得：將此過程一直延續(xù)下去可得：（3-13）（3-14）第三節(jié)股票估價股利折現(xiàn)模型(dividenddiscountmodel,DDM)示意圖0金額年(t)第三節(jié)股票估價三、股票估價模型的變種（一）零增長股利假定下的估價模型零增長股利(zerogrowthdividend)假定股票的未來各期股利為零增長，即D1=D2=D3=···=D

因此，股票現(xiàn)值可估計為：

代表股東的必要報酬率（3-15）第三節(jié)股票估價（二）股利固定增長率假定下的估價模型固定增長率(constantgrowth)假定公司未來股利將按某一固定增長率(g)增長，在這種情況下：

因此：（3-16）前提：

＞g第三節(jié)股票估價（三）股利變動增長率假定下的估價模型變動增長率(differentialgrowth)假定在股票的前幾年，可以通過正常預(yù)計來判斷其未來各期股利的增長，而之后的各期股利則假定將按某一固定增長率(g)增長。

其估價模型可表達(dá)為：（3-17）第三節(jié)股票估價四、預(yù)期股利、增長率與公司股票價值從股利折現(xiàn)模型可以看出，確定公司股票現(xiàn)值的主要變量有三個：預(yù)期股利市場必要報酬率增長率g

因此，如果不考慮市場必要報酬率，則預(yù)期股利和公司增長率是決定公司股票價值的主要變量。思考？股市上經(jīng)常提及公司成長性這一概念。成長性到底是什么？你是如何理解成長性對公司股票價值的意義的？第四節(jié)公司估價一、公司估價的意義公司估價(businessvaluation)是對公司整體內(nèi)含價值進(jìn)行評估。從財務(wù)上看，公司價值同樣是公司各項活動產(chǎn)生未來預(yù)期現(xiàn)金流量的現(xiàn)在值。公司估值的主要作用體現(xiàn)為：用于資本市場及融資需要用于并購市場用于經(jīng)營者業(yè)績評價用于價值基礎(chǔ)管理第四節(jié)公司估價二、以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)的公司估價法公司估價有很多方法。但最基礎(chǔ)的方法是現(xiàn)金流量折現(xiàn)法。

（一）整體價值與股東價值（二）債權(quán)人價值的確定債權(quán)人價值可以用資產(chǎn)負(fù)債表中的債務(wù)賬面價值替代。？公司價值是指公司的整體價值還是股東價值第四節(jié)公司估價（三）現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型１.基本模型及解釋

是公司未來期剩余現(xiàn)金流量；

是由于公司剩余現(xiàn)金流量本身具有風(fēng)險而對其進(jìn)行調(diào)整所用的折現(xiàn)率，在財務(wù)中即為公司加權(quán)平均資本成本率；

t

是公司創(chuàng)造現(xiàn)金流的預(yù)期所涵蓋的生命周期。（3-18）第四節(jié)公司估價2.公司估價模型中用現(xiàn)金流而不用利潤額的原因（1）利潤的主觀性、可操縱性；現(xiàn)金流的客觀性（2）會計利潤與現(xiàn)金流對于投資者具有不同的財務(wù)含義。（3）從長期看，兩者的信息含量應(yīng)當(dāng)是相等的。3.估價模型的修正企業(yè)價值=可預(yù)見期內(nèi)現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值+可預(yù)見期外終值的折現(xiàn)值

t指可預(yù)見期（如10年以內(nèi)）；指可預(yù)見期末時點的終值。（3-19）主要估計的參數(shù)：剩余現(xiàn)金流量剩余現(xiàn)金流量是什么？如何預(yù)測未來期的剩余現(xiàn)金流量？第四節(jié)公司估價三、剩余現(xiàn)金流量定義及其估算（一）剩余現(xiàn)金流量的概念

剩余現(xiàn)金流量指公司經(jīng)營活動所產(chǎn)生的現(xiàn)金流量在滿足資本支出、營運(yùn)資本凈增加額后的剩余額，它是公司可自由支配的現(xiàn)金流量。剩余現(xiàn)金流量=經(jīng)營活動現(xiàn)金流量-(本期資本支出額+本期營運(yùn)資本凈增加額)（3-20）第四節(jié)公司估價（二）剩余現(xiàn)金流量的計算1.經(jīng)營活動現(xiàn)金流量指公司經(jīng)營活動直接產(chǎn)生的現(xiàn)金流（不包括投資和籌資活動所產(chǎn)生的現(xiàn)金流）經(jīng)營活動現(xiàn)金流量=息稅前利潤+折舊和攤銷-所得稅費用“息稅前利潤+折舊和攤銷”通常被定義為EBITDA，則上式可以寫為：經(jīng)營活動現(xiàn)金流量=EBITDA-T（3-21）（3-22）第四節(jié)公司估價2.本期資本支出額

本期資本支出額=本期購置固定資產(chǎn)等的現(xiàn)金流出-本期處置固定資產(chǎn)等的現(xiàn)金流入3.本期營運(yùn)資本凈增加額

營運(yùn)資本凈增加額=期末營運(yùn)資本-期初營運(yùn)資本

“營運(yùn)資本”是指流動資產(chǎn)減去無息流動負(fù)債后的余額，即：營運(yùn)資本=流動資產(chǎn)-無息流動負(fù)債（3-23）（3-24）（3-25）第四節(jié)公司估價（三）剩余現(xiàn)金流量的等式剩余現(xiàn)金流量在屬性上分別歸屬于債權(quán)人和股東，因此：

公司剩余現(xiàn)金流量=債權(quán)人的現(xiàn)金流量+股東的現(xiàn)金流量（3-26）1.債權(quán)人現(xiàn)金流量債權(quán)人現(xiàn)金流量

=債權(quán)人現(xiàn)金流入量-債權(quán)人現(xiàn)金流出量

=(利息+當(dāng)期本金償還)-當(dāng)前新債融資（3-27）第四節(jié)公司估價2.股東現(xiàn)金流量股東的現(xiàn)金流量

=股東現(xiàn)金流入量-股東現(xiàn)金流出量

=（現(xiàn)金股利+股票回購、股本返回）-新增資本投入或股票增發(fā)（3-28）3.債權(quán)人現(xiàn)金流量、股東現(xiàn)金流量與公司價值：三者關(guān)系（1）如果剩余現(xiàn)金流量持續(xù)為正，則債權(quán)人債息和股東股利有保障。（2）債權(quán)人價值是依據(jù)未來利息確定的，且歸屬于債權(quán)人的現(xiàn)金流量相對固定，因此，最大化剩余現(xiàn)金流量也就間接等于最大化股東現(xiàn)金流量，從而最大化股東價值。第四節(jié)公司估價四、公司估價模型的應(yīng)用（參見教材案例，略）主要內(nèi)容提要風(fēng)險與收益的基本原理單一風(fēng)險的度量方法組合投資的風(fēng)險管理資本資產(chǎn)定價模型及其應(yīng)用一、風(fēng)險與收益（一）收益收益是指預(yù)期的有利結(jié)果收益=收回的金額-投資金額收益率=(收回的金額-投資金額)/投資金額（二）風(fēng)險1.風(fēng)險是指在一定條件下和一定時期內(nèi)可能發(fā)生的各種實際結(jié)果偏離預(yù)期目標(biāo)的不確定性。2.風(fēng)險與不確定性。3.討論風(fēng)險的兩種方式：以單一投資為基礎(chǔ)進(jìn)行分析；以組合投資為基礎(chǔ)進(jìn)行分析。（三）單一投資風(fēng)險與收益的度量1.概率68.26%+1σ+2σ+3σ-1σ-2σ-3σ-1σ95.44%99.74%2.期望值其中：

Ri表示第i種可能結(jié)果的收益率；

Wi表示第i種可能結(jié)果出現(xiàn)的概率；

n表示可能結(jié)果的總數(shù)。

收益期望值的計算對公司產(chǎn)品的的需求（1）概率（2）泰山集團(tuán)新聞集團(tuán)收益率（3）結(jié)果（4）=（2）×（3）收益率（5）結(jié)果（6）=（2）×（5）旺盛0.3100%30%20%6%一般0.4156156疲軟0.3(70)(21)103

合計1.015%15%3.單一投資的風(fēng)險衡量

泰山集團(tuán)與新聞集團(tuán)連續(xù)概率分布圖概率密度新聞集團(tuán)泰山集團(tuán)收益率（%）期望收益率15%方差與標(biāo)準(zhǔn)差變異系數(shù)－－單位期望收益所承擔(dān)的標(biāo)準(zhǔn)差。計算公式：X項目與Y項目的收益率概率分布圖

概率密度Y項目X項目收益率（%）30%10%計算X、Y兩項目的變異系數(shù)

時間－－風(fēng)險是時間的遞增函數(shù)收益率概率時間二、組合投資的風(fēng)險與收益（一）組合投資的收益其中：Wj表示投資于j資產(chǎn)的資金占總投資額的比例；Rj表示資產(chǎn)j的期望收益率；m表示投資組合中不同投資項目的總數(shù)。（二）組合投資的風(fēng)險1.兩種資產(chǎn)的投資組合的風(fēng)險

情況一：年度W股票（%）M股票（%）WM股票組合（%）200240-10152003-104015200435-5152005-535152006151515平均收益率151515標(biāo)準(zhǔn)差22.622.60情況二：年度W股票（%）M股票（%）WM股票組合（%）20024040402003-10-10-1020043535352005-5-5-52006151515平均收益率151515標(biāo)準(zhǔn)差22.622.622.6兩種股票收益率的相互變化關(guān)系正相關(guān)負(fù)相關(guān)不相關(guān)A股票B股票A股票A股票B股票B股票2.組合投資風(fēng)險的度量：協(xié)方差與相關(guān)系數(shù)協(xié)方差計算公式：相關(guān)系數(shù)計算公式：3.兩兩組合的投資標(biāo)準(zhǔn)差式中：σA表示包含股票A、股票B的組合投資的標(biāo)準(zhǔn)差；ρAB表示A、B兩種股票的相關(guān)系數(shù)；σA表示股票A的標(biāo)準(zhǔn)差，σB表示股票B的標(biāo)準(zhǔn)差。（三）組合投資中的系統(tǒng)風(fēng)險與非系統(tǒng)風(fēng)險總風(fēng)險非系統(tǒng)性風(fēng)險（特定風(fēng)險）系統(tǒng)性風(fēng)險（市場風(fēng)險）三、資本資產(chǎn)定價模型（一）相關(guān)假設(shè)及資本資產(chǎn)定價模型1.資本資產(chǎn)定價模型的假設(shè)：所有投資者均追求單期財富的期望效用最大化，并以各備選組合的期望收益和標(biāo)準(zhǔn)差為基礎(chǔ)進(jìn)行組合。所有投資者均可以無風(fēng)險利率、無數(shù)額限制地借入或貸出資金，并且在任何資產(chǎn)上都沒有賣空限制。所有投資者擁有同樣預(yù)期，即對所有資產(chǎn)收益的均值、方差和協(xié)方差等，投資者均有完全相同的主觀估計。所有的資產(chǎn)均可被完全細(xì)分，擁有充分的流動性且沒有交易成本。沒有稅金。所有投資者均為價格接受者，都不會對股票價格產(chǎn)生影響。所有資產(chǎn)的數(shù)量是給定的和固定不變的2.資本資產(chǎn)定價模型（capitalassetspricingmodel,CAPM）CAPM闡述了充分多元化的組合投資中資產(chǎn)風(fēng)險與要求收益率之間的均衡關(guān)系。Kj:第j項風(fēng)險資產(chǎn)的要求收益率Kf:無風(fēng)險資產(chǎn)收益率Km:市場組合資產(chǎn)的要求收益率βj：代表第j項資產(chǎn)不可分散風(fēng)險的度量3.β系數(shù)的概念及其測算

β是通過歷史資料進(jìn)行統(tǒng)計回歸分析得出的個別投資（證券）相對于市場全部投資（證券）波動的具體波動幅度。

β值可通過下述公式來計算求得：β范圍股票類型風(fēng)險特性β>1進(jìn)攻型股票個別投資市場風(fēng)險的變化程度大于全部證券的風(fēng)險β=1中性股票個別投資市場風(fēng)險的變化程度大于全部證券的風(fēng)險β<1防守型股票個別投資市場風(fēng)險的變化程度小于全部證券的風(fēng)險β<0N/A個別投資市場風(fēng)險的變化程度與全部證券的變化方向相反（二）證券市場線RjβM=1βRMβjSMLSML1rf166本章內(nèi)容提要長期投資決策的分類和程序長期投資決策中的財務(wù)評價原理長期投資決策中的財務(wù)評價規(guī)則及其比較167一、長期投資決策的分類和程序（一）長期投資決策的分類長期投資決策是指公司對長期項目投資進(jìn)行規(guī)劃、評價和取舍的過程。在本質(zhì)上，長期投資決策屬于對資本支出項目的價值評估，以據(jù)此判斷該項目的財務(wù)可行性（或不可行性），即從價值角度來判斷新項目能否為公司、股東帶來價值增值。168１、按投資目的分類：資產(chǎn)更新項目；擴(kuò)大經(jīng)營項目；法定投資項目；研發(fā)項目。

169２、按投資項目之間的相互關(guān)系分：獨立項目；互斥項目；關(guān)聯(lián)項目。

170（二）長期投資決策的程序確定投資戰(zhàn)略投資項目篩選投資項目決策投資項目實施項目實施的事后管理171二、財務(wù)評價原理及方法（一）評價原理及相關(guān)參數(shù)１、評價原理：長期投資決策中的財務(wù)評價是指從財務(wù)管理角度對長期投資項目所做的價值判斷，它告訴你:哪些項目可??？哪些應(yīng)該放棄？原因何在？新項目將為公司價值和股東財富帶來怎樣的影響？172資產(chǎn)價值用財務(wù)語言表達(dá)即：V＝

其中：V為項資產(chǎn)價值，NCFt為該項資產(chǎn)預(yù)計年未來稅后收益（稅后現(xiàn)金凈流量），n為資產(chǎn)使用年限，k為資產(chǎn)的折現(xiàn)率（機(jī)會成本或資本成本）。173２、財務(wù)評價中的相關(guān)決策參數(shù)現(xiàn)金流量（NＣＦ）；折現(xiàn)率（ＫＷ）；項目期限（t）174（二）財務(wù)評價方法動態(tài)評價法靜態(tài)評價法。175動態(tài)評價法，又稱貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法，是指考慮了貨幣時間價值的分析評價方法。這種方法假定不同時期的現(xiàn)金流量具有不同的價值，從而不能直接相加減，要通過一定的方法將不同時點上的現(xiàn)金流量折算到同一時點，然后才能進(jìn)行比較、判斷。176動態(tài)評價法主要有：凈現(xiàn)值法；現(xiàn)值指數(shù)法；內(nèi)含報酬率法。177靜態(tài)評價法，又稱非貼現(xiàn)現(xiàn)金流法，是指不考慮貨幣時間價值的分析評價方法。這種方法假定不同時期的現(xiàn)金流量是等效的，對它們不加區(qū)別，直接相加減。178靜態(tài)評價法主要有：投資回收期法；平均報酬率法。179主要方法的進(jìn)一步解釋１、凈現(xiàn)值法（NetPresentValue）凈現(xiàn)值法就是用凈現(xiàn)值的大小判斷長期投資方案的優(yōu)劣。所謂凈現(xiàn)值，是指投資項目未來現(xiàn)金流入總現(xiàn)值與現(xiàn)金流出總現(xiàn)值的差額。凈現(xiàn)值所反映的是進(jìn)行一項投資所能創(chuàng)造或增加的價值究竟是多少。180從財務(wù)角度看，ＮＰＶ為正即表明該項目為股東創(chuàng)造了價值，因此，ＮＰＶ法與股東價值最大化目標(biāo)是一致的。其計算公式為：凈現(xiàn)值＝未來現(xiàn)金流量總現(xiàn)值－原始投資額的現(xiàn)值

181

NPV

＝－

其中：NPV代表凈現(xiàn)值；NCFt代表第t年稅后凈現(xiàn)金流量；k代表折現(xiàn)率（資本成本或投資者要求收益率）；It代表第t期投資額；n代表項目計算期（包括建設(shè)期和經(jīng)營期）；m代表項目的投資期限。182凈現(xiàn)值法的決策準(zhǔn)則：

對于獨立項目，凈現(xiàn)值大于零，說明投資收益能夠抵補(bǔ)投資成本，則項目可行；反之，則項目不可行。對于互斥項目，應(yīng)選擇凈現(xiàn)值大于零中的最大者。183凈現(xiàn)值法的優(yōu)點：凈現(xiàn)值法的優(yōu)點主要表現(xiàn)在以下幾方面：考慮了貨幣的時間價值；考慮了投資風(fēng)險的影響；反映了股東財富絕對值的增加。184凈現(xiàn)值法的局限性：不能揭示各個投資項目本身可能達(dá)到的實際收益率是多少；在互斥項目決策中，沒有考慮互斥項目的投資規(guī)模差異；折現(xiàn)率的確定比較困難。185凈現(xiàn)值法應(yīng)用見教冊〔例5—1〕Ｐ128186PI=/187188對于獨立的投資項目，現(xiàn)值指數(shù)法得到的評價結(jié)論與凈現(xiàn)值法是一致的。在評價互斥項目時，同等投資規(guī)模下，現(xiàn)值指數(shù)越大，凈現(xiàn)值就越大，項目對公司越有利，因此應(yīng)該選擇現(xiàn)值指數(shù)最大的項目。189現(xiàn)值指數(shù)法的優(yōu)點：考慮了貨幣的時間價值，能夠真實地反映投資項目的盈虧程度；由于現(xiàn)值指數(shù)是用相對數(shù)來表示，所以可以對投資規(guī)模不同的互斥項目進(jìn)行比較?，F(xiàn)值指數(shù)的缺點表現(xiàn)為該方法無法反映投資項目本身的收益率水平。190３、內(nèi)含報酬率法（InternalRateofReturn）內(nèi)含報酬率即是方案本身的報酬率，它是指項目未來凈現(xiàn)金流現(xiàn)值與項目投資現(xiàn)值相等時的貼現(xiàn)率。內(nèi)含報酬率用IRR表示。IRR=K

-=0191

決策規(guī)則：投資方案的IRR≥資本成本或要求收益率，該投資方案可行；投資方案的IRR

資本成本或要求收益率，該投資方案不可行。192在評價獨立項目時，只要內(nèi)含報酬率大于或等于公司的資本成本或要求收益率時，投資項目可行，反之，則項目不可行。在評價互斥項目時，應(yīng)選擇內(nèi)含報酬率較高的項目。

193內(nèi)含報酬率法的優(yōu)缺點：內(nèi)含報酬率是一種常用且重要的資本預(yù)算決策標(biāo)準(zhǔn)，它考慮了資金的時間價值，能正確反映投資項目本身實際能達(dá)到的真實報酬率。內(nèi)含報酬率法的計算比較復(fù)雜，特別是每年NCF不相等的投資項目，一般要經(jīng)過多次測算才能求得，只能借助計算機(jī)的使用解決這一問題。194４、回收期法（PayBackPeriod）回收期法是用投資回收期（ＰＢ）的長短作為評價長期投資項目優(yōu)劣的一種決策分析方法。195回收期是指投資項目收回全部初始投資所需要的時間，一般以年為單位?；厥漳晗拊蕉?，投資越有利。由于投資項目每年預(yù)計產(chǎn)生的經(jīng)營凈現(xiàn)金流量可能相等，也可能不相等，因此，計算投資回收期的方法有兩種：196（１）如果每年的經(jīng)營凈現(xiàn)金流量（NCF）相等，則回收期可按教冊公式5—5計算。（Ｐ１３１）（２）如果每年現(xiàn)金凈流量（NCF）不相等，那么計算回收期可按教冊公式5—6計算。（Ｐ１３２）197回收期法的優(yōu)點：簡便、直觀、易懂?；厥掌诜ǖ娜秉c：（1）沒有考慮回收期后的現(xiàn)金流。（2）沒有考慮貨幣的時間價值。198三、財務(wù)評價方法的比較（一）凈現(xiàn)值法與現(xiàn)值指數(shù)法的比較凈現(xiàn)值和現(xiàn)值指數(shù)使用的是相同的信息，在評價投資項目的優(yōu)劣時，它們常常是一致的。199當(dāng)初始投資不同時，用凈現(xiàn)值法和現(xiàn)值指數(shù)法評價投資方案的優(yōu)劣，評價的結(jié)果可能會產(chǎn)生不一致。當(dāng)凈現(xiàn)值法與現(xiàn)值指數(shù)法得出不同的結(jié)論時，應(yīng)以凈現(xiàn)值法為準(zhǔn)。見教冊例５—６。（Ｐ１３４）200（二）凈現(xiàn)值法與內(nèi)含報酬率法的比較凈現(xiàn)值法與內(nèi)含報酬率法是財務(wù)評價中最常用的兩種方法，但相比之下，凈現(xiàn)值法優(yōu)于內(nèi)含報酬率法。

對于獨立投資項目，內(nèi)含報酬率的評價結(jié)果始終與凈現(xiàn)值法的結(jié)果是一致的，但在使用內(nèi)含報酬率法評價互斥項目時可能會存在矛盾。見教冊例５—７。（Ｐ１３５）

201方法小結(jié)模型接受標(biāo)準(zhǔn)優(yōu)點缺點NPVNPV>=0考慮現(xiàn)金流量的時間價值為項目決策提供客觀、基于收益的標(biāo)準(zhǔn)理論上最合理較難計算貨幣收益的價值IRRIRR>=資本成本與NPV法相同易于解釋IRR的含義多解或無解假設(shè)不合理沒考慮規(guī)模因素等PIPI>=1與NPV法相同易于解決有關(guān)資本配置問題經(jīng)常與NPV法相矛盾PBPB不應(yīng)用來進(jìn)行項目投資決策便捷可以解決項目的流動性問題非客觀決策標(biāo)準(zhǔn)沒有考慮現(xiàn)金流的時間價值202關(guān)于IRR法存在問題的討論及解決再投資收益率假定規(guī)模因素非正常現(xiàn)金流量下的多解可能出現(xiàn)的評估錯誤203一、投資項目現(xiàn)金流估算（一）投資項目現(xiàn)金流分類１、按現(xiàn)金流向不同分現(xiàn)金流出量?，F(xiàn)金流入量。凈現(xiàn)金流量。204２、按投資項目所處時期不同劃分初始現(xiàn)金流量；經(jīng)營期間現(xiàn)金流量；項目終結(jié)現(xiàn)金流量。205（二）投資項目現(xiàn)金流量估算應(yīng)注意的問題

1、使用現(xiàn)金流而不是利潤2、考慮增量現(xiàn)金流3、注意附屬或連帶的現(xiàn)金流4、考慮營運(yùn)資本的需求5、牢記沉沒成本不是增量現(xiàn)金流6、勿忘機(jī)會成本7、忽略利息支付和融資現(xiàn)金流206（三）投資項目現(xiàn)金流的估算方法

1、項目初始現(xiàn)金流的構(gòu)成項目原始投資額（如固定資產(chǎn)上的投資）；流動資產(chǎn)上追加投入；其他投資費用；原有固定資產(chǎn)的變價收入。2072、項目經(jīng)營活動期內(nèi)的現(xiàn)金流構(gòu)成

NCF=營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅=稅后利潤+折舊2083、項目終結(jié)現(xiàn)金流的構(gòu)成

固定資產(chǎn)的殘值收入或變現(xiàn)收入；原墊支流動資金的回收；停止使用的土地的變價收入等。209舉例見教材案例。210二、資本成本與項目折現(xiàn)率（一）資本成本概念從融資的角度看，是融資活動的必要代價，包括占用成本(占用費）和發(fā)行成本（籌資費）。從投資的角度看，是投資者的最低報酬率。從純經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度看，是機(jī)會成本。211（二）資本成本的估算個別資本成本加權(quán)平均資本成本2121、債券資本成本從債權(quán)人角度，稅前債券資本成本即是債權(quán)人持有債券至到期日的實際收益率或內(nèi)含報酬率。

213

2、銀行借款成本銀行借款成本=年實際負(fù)擔(dān)的占用費/實際籌資凈額=【借款利率×（1-所得稅率）】/【1-籌資費率】

214

3、優(yōu)先股資本成本優(yōu)先股資本成本=優(yōu)先股股利/實際籌資額=優(yōu)先股股利/【發(fā)行市價（1-籌資費率）】

Kp=DP/P0（1

fP）215

4、普通股成本：普通股成本=發(fā)行第一期股利/【發(fā)行價格×（1-籌資費率）】+股利增長率

Kc=D1/P0（1

fc）+g2165、留存收益資本成本留存收益成本——是普通股股東資本的機(jī)會成本。其估算方法主要有三種。217方法一：資本資產(chǎn)定價（CAPM）法方法二：折現(xiàn)現(xiàn)金流法（現(xiàn)金紅利增長模型）方法三：風(fēng)險溢價法218資本資產(chǎn)定價（CAPM）法

其模型的基本表達(dá)式為：Ks=Rf+βj(Rm-Rf)其中：

Rf----無風(fēng)險收益率Rm---市場組合的預(yù)期收益率βj---代表公司系統(tǒng)風(fēng)險系數(shù)。219折現(xiàn)現(xiàn)金流法（現(xiàn)金股利增長模型）其測算模型可表述為：Ks=D1//Po+g220風(fēng)險溢價法

Ks=債券預(yù)期收益率+對比公司（行業(yè)）的債券與股票收益間的預(yù)期差額（即風(fēng)險溢價）221（三）加權(quán)平均資本成本加權(quán)平均資本成本（WACC）用于衡量公司籌資的總體代價。它是公司長期資本的總成本，用個別資本成本的加權(quán)平均值來確定。222加權(quán)平均資本成本的計算：

加權(quán)平均資本成本=∑個別資本成本×個別資本占總資本的比重（即權(quán)重）K＝WdKd＋WPKP＋WcKc＋WeKe

223WACC的測算步驟計算個別融資來源的資本成本；確定各融資來源分別在全部資本中的比重；用融資百分比作為權(quán)重計算公司的加權(quán)平均資本成本。224權(quán)重的選擇

（1）賬面價值（2）市場價值（3）目標(biāo)價值除非特指，將以賬面價值為計算權(quán)重的基礎(chǔ)。

225簡例說明：某企業(yè)計劃籌集資本100萬元，所得稅稅為30%。有關(guān)資料如下：（1）向銀行借款10萬元，借款年利率為7％，手續(xù)費為2％。

（2）發(fā)行優(yōu)先股25萬元，預(yù)計年股利率為12％，籌資費率為4%。

（3）發(fā)行普通股4萬股，每股發(fā)行價格10元，籌資費率為6％。預(yù)計第一年每股股利1.2元，以后每年按8％遞增。

（4）其余所需資本通過留存收益取得。要求：（1）計算個別資本成本。

（2）計算該企業(yè)加權(quán)平均資本成本。

2261、銀行借款成本＝7％（1-30%）/（1-2%）＝5%2、優(yōu)先股成本＝25×12%/25（1

4%）＝12.5%3、普通股成本＝1.2/10（1

6%）+8%＝20.77%4、留存收益成本＝1.2/10+8%＝20%WACC＝10%×5%＋25%×12.5%＋40%×20.77%＋25%×20%＝16.92%227(四)資本成本與項目折現(xiàn)率的關(guān)系

1、項目投資決策中的折現(xiàn)率選擇在長期投資決策中要采用公司的加權(quán)平均資本成本作為項目的折現(xiàn)率。為什么？這是投資與融資分離的問題即分離原則。2282、公司加權(quán)平均資本成本作為項目折現(xiàn)率的條件新項目與公司當(dāng)前的資產(chǎn)具有相同的經(jīng)營風(fēng)險;新項目的融資結(jié)構(gòu)與公司當(dāng)前的資本結(jié)構(gòu)相同。229三、長期投資決策中的風(fēng)險分析如何進(jìn)行投資項目的風(fēng)險分析？如何根據(jù)投資項目的風(fēng)險來調(diào)整項目現(xiàn)金流或折現(xiàn)率，以降低決策風(fēng)險？230（一）如何進(jìn)行投資項目的風(fēng)險分析

投資項目的風(fēng)險分析方法主要有：敏感性分析情境分析等。231１、敏感性分析（sensitivityanalysis）敏感性分析的基本思想是：假定除某一用于分析的變量外，其余所有變量都保持不變，然后改變所選定的分析變量的值，觀察項目決策標(biāo)準(zhǔn)（如NPV）的預(yù)測值相對于這一變量的敏感性。敏感性分析是項目風(fēng)險分析的一種重要技巧，它有助于我們準(zhǔn)確尋找那些預(yù)測風(fēng)險較大的關(guān)鍵因素，以便對重點因素重點控制。232敏感性分析的程序一般如下：選擇敏感性分析的對象；選擇敏感性分析的變量；確定項目決策標(biāo)準(zhǔn)的基礎(chǔ)值；確定各變量的變化范圍；計算各變量變化引起的ＮＰＶ的變化幅度；通過比較找出影響項目決策標(biāo)準(zhǔn)的敏感因素。233２、情境分析(scenarioanalysis)情境分析是對不同情境下項目投資風(fēng)險狀況的分析，它是通過計算不同情境下所有主要變量同時變動時的NPV，并將其與基礎(chǔ)值對比的一種分析方法。234情境分析的具體做法是：估計各種情境發(fā)生的概率，計算項目投資凈現(xiàn)值的預(yù)期值、標(biāo)準(zhǔn)差和標(biāo)準(zhǔn)離差率，將項目的標(biāo)準(zhǔn)離差率與公司原有資產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)離差率比較，以此評價項目投資風(fēng)險的大小。235情境分析的局限：情境分析中的情境假設(shè)有局限。情境分析中的估計值也不完全符合實際。情境分析有助于估計項目潛在的風(fēng)險，但它不能告訴我們項目是否應(yīng)接受或拒絕。236（二）如何對投資項目相關(guān)決策參數(shù)進(jìn)行風(fēng)險調(diào)整，以降低決策風(fēng)險

1、風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率法—折現(xiàn)率的調(diào)整2、風(fēng)險調(diào)整現(xiàn)金流量法—現(xiàn)金流量的調(diào)整2371、風(fēng)險調(diào)整折現(xiàn)率法

即對折現(xiàn)率進(jìn)行調(diào)整，以使折現(xiàn)率更好地反映項目風(fēng)險。一種有效的方法是替代法，即尋找一家經(jīng)營業(yè)務(wù)與待評估項目的風(fēng)險相似的公司，以該替代公司的風(fēng)險系數(shù)當(dāng)作待評估項目的風(fēng)險系數(shù)，從而確定待評估項目的折現(xiàn)率。具體應(yīng)用參見例6-12（見教材P160-161）2382、風(fēng)險調(diào)整現(xiàn)金流量法即對項目的現(xiàn)金流量進(jìn)行調(diào)整，以在不改變折現(xiàn)率前提下調(diào)整風(fēng)險性現(xiàn)金流。主要方法有：--肯定當(dāng)量法--概率法主要內(nèi)容提要長期融資種類及其優(yōu)缺點普通股、債券等基本概念及其持有人權(quán)利資本市場一、普通股融資（一）普通股(commonstock)股東的權(quán)利表決權(quán)(votingright)利潤分配權(quán)剩余資產(chǎn)分配權(quán)優(yōu)先認(rèn)股權(quán)(preemptiverights)（二）普通股的分類按享有的權(quán)利程度劃分按股票有無記名劃分按股票是否標(biāo)明面值劃分按上市地點劃分

（三）股票發(fā)行1.股票發(fā)行市場2.股票發(fā)行方式直接發(fā)行間接發(fā)行（包銷/代銷）3.股票發(fā)行條件和程序注冊制核準(zhǔn)制4.股票發(fā)行價格影響股票發(fā)行價格的主要因素股票發(fā)行價格的確定5.股票發(fā)行成本直接成本非正常報酬抑價成本(under-pricing)

綠鞋條款（green-shoesprovision）所帶來的成本（四）股票上市1.股票上市的含義2.股票上市的目的

實現(xiàn)股份多元化提高股票流動性增強(qiáng)社會公眾對公司的信賴擴(kuò)大知名度和影響力完善公司治理結(jié)構(gòu)(五)普通股融資的利與弊1.優(yōu)點：永久性資本無定期支付股利的負(fù)擔(dān)增強(qiáng)公司的舉債能力2.缺點：控制權(quán)被分散稀釋普通股每股收益發(fā)行成本（flotationcosts）較高二、長期負(fù)債融資（一）長期借款

1.長期借款的含義和特點

2.長期借款的種類

3.銀行借款借款合同的簽訂借款合同的條款（二）債券融資

債券(bonds)是發(fā)行人依照法定程序發(fā)行，并約定在一定期限還本付息的有價證券。