資金成本與資金結(jié)構(gòu)模擬試題

第四章資金成本和資金結(jié)構(gòu)一、考試大綱

(一)掌握個別資金成本的一般計算公式、掌握債券成本、銀行借款成本、優(yōu)先股成本、普通股成本和留存收益成本的計算方法

(二)掌握加權(quán)平均資金成本和資金邊際成本的計算方法

(三)掌握經(jīng)營杠桿、財務(wù)杠桿和復(fù)合杠桿的計量方法

(四)掌握資金結(jié)構(gòu)理論

(五)掌握最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)的每股利潤無差別點法、比較資金成本法、公司價值分析法

(六)熟悉成本按習(xí)性分類的方法

(七)熟悉資金結(jié)構(gòu)的調(diào)整

(六)熟悉經(jīng)營杠桿、財務(wù)杠桿和復(fù)合杠桿的概念及其相互關(guān)系

(七)熟悉經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險、財務(wù)杠桿與財務(wù)風(fēng)險以及復(fù)合杠桿與企業(yè)風(fēng)險的關(guān)系

(八)了解資金成本的概念與作用

(九)了解資金結(jié)構(gòu)的概念

(十)了解影響資金結(jié)構(gòu)的因素二、本章教材與去年相比有變動的部分：

1、第一節(jié)“普通股的成本計算方法”增加了兩種計算方法“資本資產(chǎn)定價模型法”和“無風(fēng)險利率加風(fēng)險溢價法”；

2、第二節(jié)“財務(wù)杠桿系數(shù)”的公式中考慮了融資租賃租金；

3、第三節(jié)增加了“資金結(jié)構(gòu)理論”、“資金結(jié)構(gòu)調(diào)整”，在確定最佳資金結(jié)構(gòu)的方法中增加了“公司價值比較法”。刪除了“債轉(zhuǎn)股與資金結(jié)構(gòu)的優(yōu)化”、“國有股減持與股權(quán)結(jié)構(gòu)優(yōu)化”的內(nèi)容。三、歷年試題評析

本章歷年考題分值分布

（一）單項選擇題

1．企業(yè)為維持一定經(jīng)營能力所必須負(fù)擔(dān)的最低成本是（）。（2000年）

A.固定成本

B.酌量性固定成本

C.約束性固定成本

D.沉沒成本

[答案]C

[解析]約束性固定成本屬于經(jīng)營能力成本；酌量性固定成本屬于經(jīng)營方針成本。

2．下列各項中，不影響經(jīng)營杠桿系數(shù)的是（）。（2001年）

A.產(chǎn)品銷售數(shù)量

B.產(chǎn)品銷售價格

C.固定成本

D.利息費用

[答案]D

[解析]經(jīng)營杠桿系數(shù)是指銷量變動所引起的息稅前利潤的變動幅度。利息對息稅前利潤沒有影響。

3．下列籌資活動不會加大財務(wù)杠桿作用的是（）。（2001年）

A.增發(fā)普通股

B.增發(fā)優(yōu)先股

C.增發(fā)公司債券

D.增加銀行借款

[答案]A

[解析]財務(wù)杠桿作用是指由于存在固定的利息和優(yōu)先股息，使得EBIT的較小變動會引起稅后每股利潤的較大變動。普通股沒有固定的支付股利義務(wù)，所以不會加大財務(wù)杠桿作用。

4、當(dāng)邊際貢獻(xiàn)超過固定成本后，下列措施有利于降低復(fù)合杠桿系數(shù)，從而降低企業(yè)復(fù)合風(fēng)險的是（）。（2001年）

A.降低產(chǎn)品銷售單價

B.提高資產(chǎn)負(fù)債率

C.節(jié)約固定成本支出

D.減少產(chǎn)品銷售量

[答案]C

[解析]復(fù)合杠桿是經(jīng)營杠桿與財務(wù)杠桿的連鎖作用，因此使經(jīng)營杠桿與財務(wù)杠桿作用降低的措施也會使復(fù)合杠桿系數(shù)降低。提高銷售、提高單價、降低變動成本、降低固定成本會使經(jīng)營杠桿系數(shù)下降；降低負(fù)債比重，會使財務(wù)杠桿系數(shù)降低。

5．已知基本企業(yè)目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)中長期債務(wù)的比重為20%，債務(wù)資金的增加額在0~10000元范圍內(nèi)，其利率維持5%不變。該企業(yè)與此相關(guān)的籌資總額分界點為（）元。（2002年）

A.5000

B.20000

C.50000

D.200000

【答案】C

[解析]籌資總額分界點=10000/20%=50000。

6、在下列各項中，屬于半固定成本內(nèi)容的是（）。（2002年）

A.計件工資費用

B.按年支付的廣告費用

C.按直線法計提的折舊費用

D.按月薪制開支的質(zhì)檢人員工資費用

[答案]D

[解析]A選項是變動成本，B、C選項是固定成本。只有D選項是半固定成本，當(dāng)產(chǎn)量增長到一定限度后，這種成本就跳躍到一個新水平，化驗員、質(zhì)量檢查員的工資都屬于半固定成本。

7、如果企業(yè)的資金來源全部為自有資金，且沒有優(yōu)先股存在，則企業(yè)財務(wù)杠桿系數(shù)（）。（2003年）

A.等于0

B.等于1

C.大于1

D.小于1

[答案]B

[解析]只要在企業(yè)的籌資方式中有固定支出的債務(wù)或優(yōu)先股，就存在財務(wù)杠桿的作用。所以，如果企業(yè)的資金來源全部為自有資金，且沒有優(yōu)先股存在，則企業(yè)財務(wù)杠桿系數(shù)就等于1。

8、如果企業(yè)一定期間內(nèi)的固定生產(chǎn)成本和固定財務(wù)費用均不為零，則由上述因素共同作用而導(dǎo)致的杠桿效應(yīng)屬于（）。（2004年）

A．經(jīng)營杠桿效應(yīng)

B．財務(wù)杠桿效應(yīng)

C．復(fù)合杠桿效應(yīng)

D．風(fēng)險杠桿效應(yīng)

[答案]C

[解析]如果固定生產(chǎn)成本不為零，則會產(chǎn)生經(jīng)營杠桿效應(yīng)，導(dǎo)致息稅前利潤變動率大于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量的變動率；如果固定財務(wù)費用不為零，則會產(chǎn)生財務(wù)杠桿效應(yīng)，導(dǎo)致企業(yè)每股利潤的變動率大于息稅前利潤變動率；如果兩種因素共同起作用，則產(chǎn)生復(fù)合杠桿效應(yīng)。（二）多項選擇題

1、影響企業(yè)邊際貢獻(xiàn)大小的因素有（）。（2000年）

A.固定成本

B.銷售單價

C.單位變動成本

D.產(chǎn)銷量

[答案]BCD

[解析]邊際貢獻(xiàn)=銷售收入-變動成本，因此邊際貢獻(xiàn)與固定成本無關(guān)。

2、下列各項中，影響復(fù)合杠桿系數(shù)變動的因素有（）。（2000年）

A.固定經(jīng)營成本

B.單位邊際貢獻(xiàn)

C.產(chǎn)銷量

D.固定利息

[答案]ABCD

[解析]本題的考點是復(fù)合杠桿系數(shù)的確定公式，由公式可以看出影響復(fù)合杠桿系數(shù)變動的因素。

3、下列各項中，影響財務(wù)杠桿系數(shù)的因素有（）。（2001年）

A.產(chǎn)品邊際貢獻(xiàn)總額

B.所得稅稅率

C.固定成本

D.財務(wù)費用

[答案]ABCD

[解析]根據(jù)財務(wù)杠桿系數(shù)的計算公式，DFL=EBIT/[EBIT-I-d/（I-T）]=（M-a）/[M-a-I-d/(I-T)]，由公式可以看出影響財務(wù)杠桿系數(shù)的因素。

4、在事先確定企業(yè)資金規(guī)模的前提下，吸收一定比例的負(fù)債資金，可能產(chǎn)生的結(jié)果有（）。（2002年）

A.降低企業(yè)資金成本

B.降低企業(yè)財務(wù)風(fēng)險

C.加大企業(yè)財務(wù)風(fēng)險

D.提高企業(yè)經(jīng)營能力

[答案]AC

[解析]在企業(yè)資金規(guī)模確定的前提下，吸收一定比例的負(fù)債資金，可以降低企業(yè)資金成本，因為負(fù)債的資金成本低于權(quán)益資金成本，但同時也加大了財務(wù)風(fēng)險。

5、下列各項中，可用于確定企業(yè)最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)的方法有（）。（2002年）

A.高低點法

B.因素分析法

C.比較資金成本法

D.息稅前利潤—每股利潤分析法

[答案]BCD

[解析]比較資金成本法、息稅前利潤—每股利潤分析法、因素分析法均可確定最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)。今年教材新增公司價值比較法。

6、在計算個別資金成本時，需要考慮所得稅抵減作用的籌資方式有（）。（2003年）

A．銀行借款

B．長期債券

C．優(yōu)先股

D．普通股

[答案]AB

[解析]由于負(fù)債籌資的利息具有抵稅作用，所以，在計算負(fù)債籌資的個別資金成本時須考慮所得稅因素。

7、在邊際貢獻(xiàn)大于固定成本的情況下，下列措施中有利于降低企業(yè)復(fù)合風(fēng)險的有（）。（2004年）

A．增加產(chǎn)品銷量

B．提高產(chǎn)品單價

C．提高資產(chǎn)負(fù)債率

D．節(jié)約固定成本支出

[答案]ABD

[解析]衡量企業(yè)復(fù)合風(fēng)險的指標(biāo)是復(fù)合杠桿系數(shù)，復(fù)合杠桿系數(shù)＝經(jīng)營杠桿系數(shù)×財務(wù)杠桿系數(shù)，在邊際貢獻(xiàn)大于固定成本的情況下，A、B、D均可以導(dǎo)致經(jīng)營杠桿系數(shù)降低，復(fù)合杠桿系數(shù)降低，從而降低企業(yè)復(fù)合風(fēng)險；選項C會導(dǎo)致財務(wù)杠桿系數(shù)增加，復(fù)合杠桿系數(shù)變大，從而提高企業(yè)復(fù)合風(fēng)險。（三）判斷題

1、企業(yè)最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)是指在一定條件下使企業(yè)自有資金成本最低的資金結(jié)構(gòu)。（）（2002年）

[答案]×

[解析]企業(yè)最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)是指在一定條件下使企業(yè)加權(quán)平均資金成本最低，企業(yè)價值最大的資金結(jié)構(gòu)。

2、當(dāng)企業(yè)息稅前資金利潤率高于借入資金利率時，增加借入資金，可以提高自有資金利潤率。（）（2002年）

[答案]√

[解析]本題考點是財務(wù)杠桿作用，由于債務(wù)利息和優(yōu)先股股息是固定的，當(dāng)息稅前利潤增大時，單位凈資產(chǎn)所負(fù)擔(dān)的利息或股息會降低，從而可以提高自有資金利潤率。

3.留存收益是企業(yè)利潤所形成的，所以留存收益沒有資金成本。（）（2000年）

[答案]×

[解析]留存收益有資金成本。留存收益的資本成本率與普通股資本成本率計算方法一致，只不過不考慮籌資費用。

4、無論是經(jīng)營杠桿系數(shù)變大，還是財務(wù)杠桿系數(shù)變大，都可能導(dǎo)致企業(yè)的復(fù)合杠桿系數(shù)變大。（）（2002年）

[答案]√

[解析]無論是經(jīng)營杠桿系數(shù)變大，還是財務(wù)杠桿系數(shù)變大，都可能導(dǎo)致企業(yè)的復(fù)合杠桿系數(shù)變大。

5、資金成本是投資人對投入資金所要求的最低收益率，也可作為判斷投資項目是否可行的取舍標(biāo)準(zhǔn)。（）（2003年）

[答案]√

[解析]資本成本是投資人對投入資金所要求的收益率，一般國際上通常把資本成本作為投資項目最低收益率。

6、最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)是使企業(yè)籌資能力最強(qiáng)、財務(wù)風(fēng)險最小的資金結(jié)構(gòu)（）。（2004年）

[答案]×

[解析]資金結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資金的構(gòu)成及其比例關(guān)系。所謂最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)是指在一定條件下使企業(yè)加權(quán)平均資金成本最低、企業(yè)價值最大的資金結(jié)構(gòu)。（四）計算分析題

1、某企業(yè)只生產(chǎn)和銷售A產(chǎn)品，其總成本習(xí)性模型為Y=10000+3X。假定該企業(yè)1998年度A產(chǎn)品銷售量為10000件，每件售價為5元；按市場預(yù)測1999年A產(chǎn)品的銷售數(shù)量將增長10%（1999年）

要求：

（1）計算1998年該企業(yè)的邊際貢獻(xiàn)總額。

（2）計算1998年該企業(yè)的息稅前利潤。

（3）計算銷售量為10000件時的經(jīng)營杠桿系數(shù)。

（4）計算1999年息稅前利潤增長率。

（5）假定企業(yè)1998年發(fā)生負(fù)債利息5000元，且無優(yōu)先股息，計算復(fù)合杠桿系數(shù)。

[答案]

（1）1998年企業(yè)和邊際貢獻(xiàn)總額=S－V=10000×5-10000×3=20000（元）

或：=銷售收入總額-變動成本總額=10000×5-10000×3=20000（元）

或：=（單位售價-單位變動成本）×銷售量=（5-3）×10000=20000（元）

（2）1998年企業(yè)和息稅前利潤=邊際貢獻(xiàn)總額-固定成本=20000-10000=10000（元）

或：=10000×（5-3）-10000=10000（元）

（3）銷售量為10000件時的經(jīng)營杠桿系數(shù)

=邊際貢獻(xiàn)總額÷息稅前利潤總額=20000/10000=2

（4）1999年息稅前利潤增長率=2×10%=20%

或：=【10000×（1+10%）×（5-3）-10000-10000】/10000=20%

或：

1999年銷售量=10000×（1+10%）=11000（件）

19999年銷售額=11000×5=55000（元）

1999年息稅前利潤=55000-11000×3-10000=12000元

1999年息稅前利潤增長率=（12000-10000）/10000×100%=20%

或：

1999年息稅前利潤=10000×（1+10%）×（5-3）-10000=12000（元）

1999年息稅前利潤增長率=（12000-10000）/10000×100%=20%

或：

1999年息稅前利潤

=10000×（1+10%）×5-【10000+10000×（1+10%）×3】=12000（元）

1999年息稅前利潤增長率=（12000/10000-1）×100%=20%

（5）復(fù)合杠桿系數(shù)

或：=(5-3)×10000/(5-3)×10000-110000-5000=4

=DFL×DOL=[10000/(10000-50000)]×2=4

或：=2000/(10000-5000)=4

或：

1998年企業(yè)財務(wù)杠桿系數(shù)

=10000/(10000-5000)=2

復(fù)合杠桿系數(shù)=財務(wù)杠桿系數(shù)×經(jīng)營杠桿系數(shù)=2×2=4

2、MC公司2002年初的負(fù)債及所有者權(quán)益總額為9000萬元，其中，公司債券為1000萬元（按面值發(fā)行，票面年利率為8%，每年年末付息，三年后到期）；普通股股本為4000萬元（面值1元，4000萬股）；資本公積為2000萬元；其余為留存收益。

2002年該公司為擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，需要再籌集1000萬元的資金，有以下兩個籌資方案可供選擇。方案一：增加發(fā)行普通股，預(yù)計每股發(fā)行價格為5元；方案二：增加發(fā)行同類公司債券，按面值發(fā)行，票面年利率為8%。

預(yù)計2002年可實現(xiàn)息稅前利潤2000萬元，適用的企業(yè)所得稅稅率為33%。

要求：

（1）計算增發(fā)股票方案的下列指標(biāo)：

①2002年增發(fā)普通股股份數(shù)；

②2002年全年債券利息。

（2）計算增發(fā)公司債券方案下的2002年全年債券利息。

（3）計算每股利潤的無差異點，并據(jù)此進(jìn)行籌資決策。（2002年）

[答案]

（1）增發(fā)股票方案下：

1、2002年增發(fā)股份數(shù)=1000/5=2000

2、2002年全年債券利息＝1000*8％＝80萬元

（2）增發(fā)公司債券方案下：

2002年全年債券利息=2000×8%=160萬元

[（EBIT-80）×（1-33%）]/4000+200=[（EBIT-160）×（1-33%）]/4000

[解析]EBIT=1760萬元

因為預(yù)計2002年實現(xiàn)的息稅前利潤2000萬元＞每股利潤無差別點的息稅前利潤1760萬元，所以應(yīng)采用方案二，負(fù)債籌資。

3、已知某公司當(dāng)前資金結(jié)構(gòu)如下：

因生產(chǎn)發(fā)展需要，公司年初準(zhǔn)備增加資金2500萬元，現(xiàn)有兩個籌資方案可供選擇：甲方案為增加發(fā)行1000萬股普通股，每股市價2.5元；乙方案為按面值發(fā)行每年年末付息、票面利率為10%的公司債券2500萬元。假定股票與債券的發(fā)行費用均可忽略不計；適用的企業(yè)所得稅稅率為33%。

要求：

(1)計算兩種籌資方案下每股利潤無差別點的息稅前利潤。

(2)計算處于每股利潤無差別點時乙方案的財務(wù)杠桿系數(shù)。

(3)如果公司預(yù)計息稅前利潤為1200萬元，指出該公司應(yīng)采用的籌資方案。

(4)如果公司預(yù)計息稅前利潤為1600萬元，指出該公司應(yīng)采用的籌資方案。

(5)若公司預(yù)計息稅前利潤在每股利潤無差別點增長10%，計算采用乙方案時該公司每股利潤的增長幅度。（2003年）

【答案及解析】

（1）計算兩種籌資方案下每股利潤無差別點的息稅前利潤:

（EBIT-1000×8%）×（1-33%）/（4500+1000）=[EBIT-（1000×8%+2500×10%）]×（1-33%）/4500

解之得:EBIT=1455(萬元)

或:甲方案年利息=1000×8%=80(萬元)

乙方案年利息=1000×8%+2500×10%=330(萬元)

（EBIT-80）×（1-33%）/（4500+1000）=（EBIT-330）×（1-33%）/4500

EBIT=1455(萬元)

（2）乙方案財務(wù)杠桿系數(shù)=1455/1455-（1000×8%+2500×10%）=1455/（1455-330）=1.29

（3）因為:預(yù)計息稅前利潤=200萬元<EBIT=1455萬元

所以:應(yīng)采用甲方案(或增發(fā)普通股)。

(4)因為:預(yù)計息稅前利潤=1600萬元>EBIT=1455萬元

所以:應(yīng)采用乙方案(或發(fā)行公司債券)。

（5）每股利潤增長率=1.29×10%=12.9%

4、已知：某公司2003年12月31日的長期負(fù)債及所有者權(quán)益總額為18000萬元，其中，發(fā)行在外的普通股8000萬股(每股面值1元)，公司債券2000萬元(按面值發(fā)行，票面年利率為8%，每年年末付息，三年后到期)。資本公積4000萬元，其余均為留存收益。

2004年1月1日，該公司擬投資一個新的建設(shè)項目需追加籌資2000萬元?，F(xiàn)在有A、B兩個籌資方案可供選擇。A方案為：發(fā)行普通股，預(yù)計每股發(fā)行價格為5元；B方案為：按面值發(fā)行票面年利率為8%的公司債券(每年年末付息)。假定該建設(shè)項目投產(chǎn)后，2004年度公司可實現(xiàn)息稅前利潤4000萬元。公司適用的所得稅稅率為33%。

要求：(1)計算A方案的下列指標(biāo)：①增發(fā)普通股的股份數(shù)。

②2004年公司的全年債券利息。

(2)計算B方案下2004年公司的全年債券利息。

(3)①計算A、B兩方案的每股利潤無差別點。②為該公司做出籌資決策。（2004年）

【答案及解析】

（1）A方案：

①增發(fā)普通股的股份數(shù)=2000/5=400萬股

②2004年公司的全年債券利息=2000×8%=160萬元

（2）B方案：

2004年公司的全年債券利息=2000×8%+2000×8%=320萬元

（3）①計算A、B兩方案的每股利潤無差別點：

(EBIT-2000×8%-2000×8%)(1-33%)/8000=(EBIT-2000×8%)(1-33%)/(8000+400)

EBIT=3520萬元

②為該公司做出籌資決策：因為預(yù)計可實現(xiàn)息稅前利潤4000萬元大于無差別點息稅前利潤3520萬元，所以應(yīng)當(dāng)發(fā)行債券籌集所需資金。本章主要闡述了企業(yè)的籌資決策。通過本章學(xué)習(xí)，要求掌握個別資金成本的一般計算公式、掌握債券成本、銀行借款成本、優(yōu)先股成本、普通股成本和留存收益成本的計算方法；掌握加權(quán)平均資金成本和資金邊際成本的計算方法；掌握經(jīng)營杠桿、財務(wù)杠桿和復(fù)合杠桿的計量方法；掌握資金結(jié)構(gòu)理論；掌握最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)的每股利潤無差別點法、比較資金成本法、公司價值分析法；熟悉成本按習(xí)性分類的方法；熟悉資金結(jié)構(gòu)的調(diào)整；熟悉經(jīng)營杠桿、財務(wù)杠桿和復(fù)合杠桿的概念及其相互關(guān)系；熟悉經(jīng)營杠桿與經(jīng)營風(fēng)險、財務(wù)杠桿與財務(wù)風(fēng)險以及復(fù)合杠桿與企業(yè)風(fēng)險的關(guān)系；了解資金成本的概念與作用；了解資金結(jié)構(gòu)的概念；了解影響資金結(jié)構(gòu)的因素。

從近幾年考試情況來看本章屬于重點章節(jié)，分?jǐn)?shù)一般在10分左右，題型可以出客觀題，也可以出計算題和綜合題，客觀題的考點很多，主要集中在個別資金成本的比較、杠桿系數(shù)的含義和影響因素、最佳資金結(jié)構(gòu)確定的標(biāo)準(zhǔn)和相應(yīng)決策方法的決策原則上。計算和綜合題的出題點主要集中在資金成本的確定、杠桿系數(shù)的計算以及最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)的確定。

第一節(jié)資金成本

本節(jié)要點：資金成本的含義與計算

一、資本成本的含義和內(nèi)容

1.含義：資本成本是指企業(yè)為籌集和使用資金而發(fā)生的代價。

2.內(nèi)容：資本成本包括用資費用和籌資費用兩部分

用資費用是指企業(yè)為使用資金而付出的代價，比如債務(wù)資金的利息和權(quán)益資金的股利等，其特點是與資金的使用時間長短有關(guān)。

籌資費用是指企業(yè)在籌集資金過程中支付的代價，比如債券的發(fā)行費用，股票的發(fā)行費用、手續(xù)費等，其特點是籌資開始時一次性支付。

3.資金成本的表示方法

資金成本可以用絕對數(shù)表示，也可以用相對數(shù)表示，但是因為絕對數(shù)不利于不同籌資規(guī)模的比較，所以在財務(wù)管理當(dāng)中一般采用相對數(shù)表示。

4.資金成本的作用

廣泛應(yīng)用于企業(yè)籌資決策，在企業(yè)投資過程中應(yīng)用也較多。

例1：資金成本是投資人對投入資金所要求的最低收益率，也可作為判斷投資項目是否可行的取舍標(biāo)準(zhǔn)。（）

答案：√

二、資金成本的計算

資金成本包括個別資金成本、加權(quán)平均資金成本和資金的邊際成本。

（一）個別資金成本的計算

個別資金成本計算的通用模式：

資金成本=年實際負(fù)擔(dān)的用資費用/實際籌資凈額

=年實際負(fù)擔(dān)的用資費用/籌資總額（1-籌資費率）

例1：AB兩家公司的資料如下表所示：

（單位：萬元）項目A公司B公司企業(yè)資金規(guī)模10001000負(fù)債資金（利息率：10%）

500權(quán)益資金1000500資金獲利率20%20%息稅前利潤200200利息050稅前利潤200150所得稅（稅率30%）6045稅后凈利潤140105從上表格看出，B公司比A公司減少的稅后利潤為35萬元（小于50萬元），原因在于利息的抵稅作用，利息抵稅為15（50×30%）萬元，稅后利潤減少額=50-15=35（萬元）。

（1）債券資金成本=×100%

分子當(dāng)中的面值和分母當(dāng)中的發(fā)行額在平價發(fā)行時是可以抵銷的，但是在溢價或是折價時則不可以。

教材P126-127例題4-1例1：在計算個別資金成本時，需要考慮所得稅抵減作用的籌資方式有（）。（2003年）

A.銀行借款

B.長期債券

C.優(yōu)先股

D.普通股

答案：AB

解析：由于負(fù)債籌資的利息在稅前列支可以抵稅，而權(quán)益資金的股利分配是從稅后利潤分配的，不能抵稅。

例2：某公司發(fā)行總面額為500萬元的10年期債券，票面利率12%，發(fā)行費用率為5%，公司所得稅率為33%。該債券采用溢價發(fā)行，發(fā)行價格為600萬元，該債券的資金成本為（）。

A.8.46%

B.7.05%

C.10.24%

D.9.38%

答案：B

解析：本題的考點是個別資金成本的計算。債券的資金成本=[500×12%×（1-33%）]/[600×（1-5%）]=7.05%

（2）借款資金成本=×100%=年利率××100%

教材P127例題4-2

例：某公司計劃發(fā)行公司債券，面值為1000元，10年期，票面利率10%，每年付息一次。預(yù)計發(fā)行時的市場利率為15%，發(fā)行費用為發(fā)行額的0.5%，適用的所得稅率為30%。確定該公司發(fā)行債券的資金成本為多少。

答案：債券資金成本=×100%

發(fā)行價格=1000×10%×（P/A，15%，10）+1000×（P/F，15%，10）=749.08

債券資金成本=×100%=9.4%

（3）優(yōu)先股的資金成本

權(quán)益資金成本，其資金使用費是向股東分派的股利和股息，而股利和股息是以所得稅后的凈利支付的，不能抵減所得稅。優(yōu)先股屬于權(quán)益資金，所以優(yōu)先股股利不能抵稅。

優(yōu)先股資金成本=×100%

（4）普通股的資金成本

1）股利折現(xiàn)模型：

股利固定：

普通股成本=×100%

股利固定增長：

普通股成本=+股利固定增長率

附公式推導(dǎo)：

P

=由此變形求得：

2）資本資產(chǎn)定價模型

Kc=Rf+β（Rm-Rf）

Rf為無風(fēng)險收益率

β為某股票收益率相對于市場投資組合收益率的變動幅度

Rm為整個股票市場的平均期望收益率

教材P129例4-6

3）無風(fēng)險利率加風(fēng)險溢價法

Kc=Rf+Rp

教材P130例4-7

4）留存收益的資金成本

留存收益的資金成本與普通股資金成本計算方法一致，只不過不考慮籌資費用。

股利固定：

普通股成本=×100%

股利固定增長：

留存收益資金成本=×100%+g

總結(jié)：1.實際上是一種機(jī)會成本。

2.留存收益的資本成本率與普通股資本成本率計算方法一致，只不過不考慮籌措費用

對于個別資金成本，是用來比較個別籌資方式資金成本的。

通常來說，個別資金成本的從低到高的排序：

長期借款＜債券＜優(yōu)先股＜留存收益＜普通股

例：目前無風(fēng)險收益率6%，假定A公司股票的風(fēng)險溢價為8%，那么該股票的資金成本為（）元.

A.6%

B.8%

C.14%

D.2%

答案：C

解析：本題的考點是按風(fēng)險溢價法計算股票資金成本，股票資金成本=6%+8%=14%。

例：目前國庫券收益率13%，市場投資組合收益率為18%，而該股票的貝他系數(shù)為1.2，那么該股票的資金成本為（）元.

A.19%

B.13%

C.18%

D.6%

答案：A.

解析：本題的考點是資本資產(chǎn)定價模式計算股票資金成本。

例：一般而言，企業(yè)資金成本最高的籌資方式是（）。

A.發(fā)行債券

B.長期借款

C.發(fā)行普通股

D.發(fā)行優(yōu)先股

答案：C

解析：本題考點：個別資金成本的比較。一般來說個別資金成本由低到高的排序為長期借款、發(fā)行債券、發(fā)行優(yōu)先股、發(fā)行普通股。由于普通股股利由稅后利潤負(fù)擔(dān)，不能抵稅，且其股利不固定，求償權(quán)居后，普通股股東投資風(fēng)險大，所以其資金成本較高。

例題：留存收益的資本成本，正確的說法是（）。

A.它不存在成本問題

B.它的成本計算不考慮籌資費用

C.它相當(dāng)于股東投資于某種股票所要求的必要收益率

D.在企業(yè)實務(wù)中一般不予考慮

答案：BC

解析：留存收益的成本與股票資金成本的計算基本類似，也可以按照資本資產(chǎn)定價模式計算，它相當(dāng)于股東人投資于某種股票要求的收益率。但與股票資金成本相比較，留存收益資金成本不必考慮籌資費用。（二）加權(quán)平均資金成本

加權(quán)平均資金成本是企業(yè)全部長期資金的總成本，是對個別資金成本進(jìn)行加權(quán)平均確定的。

教材P131例4－8

加權(quán)平均資金成本=∑個別資金成本×個別資金占總資金的比重（即權(quán)重）

對于權(quán)重的選擇，我們可以選擇賬面價值為基礎(chǔ)計算，也可以利用市場價值為計算基礎(chǔ)，還可以利用目標(biāo)價值為計算基礎(chǔ)。但是如果不特指，我們都以賬面價值為計算權(quán)重的基礎(chǔ)。例1：計算加權(quán)資金成本時，權(quán)數(shù)的確定可以選擇（）

A.賬面價值

B.市場價值

C.目標(biāo)價值

D.清算價值

答案：ABC

例2：ABC公司正在著手編制明年的財務(wù)計劃，公司財務(wù)主管請你協(xié)助計算其加權(quán)資金成本。有關(guān)信息如下：

（l）公司銀行借款利率當(dāng)前是9%，明年將下降為8.93%。

要求：計算銀行借款的稅后資本成本。

答案：銀行借款成本=8.93%×（1-40%）=5.36%

說明：資金成本用于決策，與過去的舉債利率無關(guān)。

（2）公司債券面值為1元，票面利率為8%，期限為10年，分期付息，當(dāng)前市價為0.85元；如果按公司債券當(dāng)前市價發(fā)行新的債券，發(fā)行成本為市價的4%；

要求：計算債券的稅后成本。

答案：債券成本=[1×8%×（1-40%）]/[0.85×（1-40%）]

=4.8%/0.816=5.88%

（3）公司普通股面值為l元，當(dāng)前每股市價為5.5元，本年派發(fā)現(xiàn)金股利0.35元，預(yù)計股利增長率維持7%；

（5）公司所得稅率為40%；

（6）公司普通股的β值為1.1；

（7）當(dāng)前國債的收益率為5.5%，市場上投資組合的平均收益率為13.5%。要求：分別使用股票股利折現(xiàn)模型和資本資產(chǎn)定價模型估計股票資本成本，并計算兩種結(jié)果的平均值作為股票成本。

答案：普通股資金成本

股利增長模型=（D1/P0）+g

=[0.35×（1+7%）/5.5]+7%

=6.81%+7%=13.81%

資本資產(chǎn)定價模型：

股票的資金成本=5.5%+1.1×(13.5%-5.5%)

=5.5%+8.8%=14.3%

普通股平均成本=(13.81%+14.3%)/2=14.06%

（4）公司當(dāng)前(本年)的資本結(jié)構(gòu)為：

銀行借款150萬元

長期債券650萬元

普通股400萬元

留存收益869.4萬元

要求：如果明年不改變資金結(jié)構(gòu)，計算其加權(quán)平均的資金成本。(計算時單項資金成本百分?jǐn)?shù)保留2位小數(shù))

答案：項目金額占百分比單項成本加權(quán)平均銀行借款1507.25%5.36%0.39%長期債券65031.41%5.88%1.85%普通股40019.33%14.06%2.72%留存收益869.442.01%14.06%5.91%合計2069.4100%

10.87%

例3：ABC公司正在著手編制明年的財務(wù)計劃，公司財務(wù)主管請你協(xié)助計算其加權(quán)資本成本。有關(guān)信息如下：

（1）公司銀行借款利率當(dāng)前是9％，明年將下降為8.93％；

（2）公司債券面值為1元，票面利率為8％，期限為10年，分期付息，當(dāng)前市價為0.85元；如果按公司債券當(dāng)前市價發(fā)行新的債券，發(fā)行成本為市價的4％；

（3）公司普通股面值為1元，當(dāng)前每股市價為5.5元，本年派發(fā)現(xiàn)金股利每股0.35元，預(yù)計每股股利增長率為7％；

（4）公司當(dāng)前(本年)的資本結(jié)構(gòu)為：

銀行借款150萬元

長期債券650萬元

普通股400萬元

保留盈余869.4萬元

（5）公司所得稅率為40％；

（6）公司普通股的β值為1.1；

（7）當(dāng)前國債的收益率為5.5％，市場上投資組合的平均收益率為13.5％。

要求：

（1）計算銀行借款的稅后資本成本。

（2）計算債券的稅后成本。

（3）分別使用股票股利折現(xiàn)模型和資本資產(chǎn)定價模型估計股票資本成本,并計算兩種結(jié)果的平均值作為股票資金成本。

（4）如果明年不改變資金結(jié)構(gòu)，計算其加權(quán)平均資本成本（權(quán)數(shù)按賬面價值計算）。

（計算時單項資本成本百分?jǐn)?shù)保留2位小數(shù)）

答案：

（1）銀行借款成本=8.93％×(1-40％)×100％=5.36％

（2）

（3）股利折現(xiàn)模型：

普通股成本

資本資產(chǎn)定價模型：

普通股成本=5.5％+1.1×(13.5％-5.5％)=5.5％+8.8％=14.3％

普通股平均成本=(13.81％+14.3％)÷2=14.06％

（4）計算加權(quán)平均成本：項目金額占百分比單項成本加權(quán)平均銀行借款

長期債券

普通股

保留盈余150

650

400

869.47.25％

31.41％

19.33％

42.01％5.36％

5.88％

14.06％

14.06％0.39％

1.85％

2.72％

5.91％合計2069.4100％

10.87％（三）資金的邊際成本

1.含義：是指資金每增加一個單位而增加的成本。

資本的邊際成本實際上指的是籌措新資的加權(quán)平均資金成本。

要點（P133）：資金的邊際成本需要采用加權(quán)平均成本計算，其權(quán)數(shù)應(yīng)為市場價值權(quán)數(shù)，不應(yīng)使用賬面價值權(quán)數(shù)。

2.資金邊際成本的計算：

（1）假設(shè)前提：企業(yè)始終按照目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)追加資金。

（2）計算步驟：教材P133.【例4－9】

1.確定目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)

長期債務(wù)20%；優(yōu)先股5%；普通股75%

2.確定不同籌資方式在不同籌資范圍的個別資金成本。(確定個別資金分界點)

債務(wù)：個別資金

總資金

優(yōu)先股：個別資金

總資金

普通股：個別資金

總資金

1.計算籌資總額分界點

籌資總額分界點=

2.計算邊際資金成本

將籌資總額分界點由小到大排序，劃分不同的籌資范圍，計算各范圍的邊際資金成本。

例4：某公司擁有長期資金400萬元，其中長期借款100萬元，普通股300萬元。該資本結(jié)構(gòu)為公司理想的目標(biāo)結(jié)構(gòu)。公司擬籌集新的資金，并維持目前的資本結(jié)構(gòu)。隨籌資額增加，各種資金成本的變化如下表：資金種類新籌資額(萬元)資金成本長期借款40及以下，

40以上4%

8%普通股75及以下，

75以上10%

12%要求：計算各籌資總額分界點及相應(yīng)各籌資范圍的邊際資金成本。

解析：

借款的籌資總額分界點=40/25%=160

普通股的籌資總額分界點=75/75%=100

籌資總額分界點籌資方式及目標(biāo)

資本結(jié)構(gòu)資金

成本特定籌資方式的

籌資范圍籌資總額的范圍

（萬元）長期借款25%4%0-400-1608%40萬以上大于160普通股75%10%0-750-10012%75萬以上大于100資金邊際成本計算表籌資總額的范圍（萬元）籌資方式目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)資金成本資金的邊際成本100萬元以下長期借款25%4%1%普通股75%10%7.5%100-160長期借款25%4%1%普通股75%12%9%160以上長期借款25%8%2%普通股75%12%9%邊際資金成本（0-100）=25%×4%+75%×10%=8.5%

邊際資金成本（100-160）=25%×4%+75%×12%=10%

邊際資金成本（160-200）=25%×8%+75%×12%=11%

例：企業(yè)現(xiàn)有資金1億，其中借款70%，普通股20%，留存收益占10％，現(xiàn)準(zhǔn)備追加投資4000萬，企業(yè)要求保持目前的資金結(jié)構(gòu)不變，如何籌資。①計算籌資總額分界點：籌資總額分界點=可用某一特定成本率籌集到的某種資金額/該種資金在資金結(jié)構(gòu)中所占的比重。

【例題】舉例介紹籌資總額分界點計算的基本原理。

【答案】

設(shè)總成本降低X

借款額為28萬元以下時，借款成本為6.7%；借款額為28萬元以上時，借款成本為8%,則借款的籌資總額分界點為:

籌資總額分界點=

②計算邊際資金成本：

根據(jù)計算出的分界點，可得出若干組新的籌資范圍，對各籌資范圍分別計算加權(quán)平均資金成本，即可得到各種籌資范圍的邊際資金成本。例：已知某企業(yè)目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)中長期債務(wù)的比重為20%，債務(wù)資金的增加額在0-10000元范圍內(nèi)，其利率維持5%不變。該企業(yè)與此相關(guān)的籌資總額分界點為（）元。（2002年）

A.5000

B.20000

C.50000

D.200000

答案：C

解析：籌資總額分界點=10000/20%=50000

例：某企業(yè)擁有資金500萬元，其中，銀行借款200萬元，普通股300萬元。該公司計劃籌集新的資金，并維持目前的資金結(jié)構(gòu)不變。隨籌資額增加，各籌資方式的資金成本變化如下：籌資方式新籌資額資金成本銀行借款30萬元以下

30-80萬元

80萬元以上8%

9%

10%普通股60萬元以下

60萬元以上14%

16%要求：（1）計算各籌資總額的分界點。

答案：

資金結(jié)構(gòu)為：

借款資金結(jié)構(gòu)=200/500=40%

普通股資金結(jié)構(gòu)=300/500=60%。

籌資總額的分界點：

借款籌資總額的分界點（1）=30/40%=75萬元

借款籌資總額的分界點（2）=80/40%=200萬元；

普通股籌資總額的分界點=60/60%=100萬元。

（2）計算各籌資總額范圍內(nèi)資金的邊際成本。

答案：籌資總額的范圍借款個別資金成本普通股個別資金成本資金邊際成本0-758%14%8%×40%+14%×60%=11.6%75-1009%14%9%×40%+14%×60%=12%100-2009%16%9%×40%+16%×60%=13.2%200以上10%16%10%×40%+16%×60%=13.6%

第二節(jié)杠桿原理本節(jié)要點

一、成本按習(xí)性的分類及特點

二、三個杠桿系數(shù)的計算公式、定義公式的運用及結(jié)論；

財務(wù)管理中的杠桿效應(yīng)表現(xiàn)為：由于固定費用（如固定生產(chǎn)經(jīng)營成本或固定的財務(wù)費用）的存在而導(dǎo)致的，當(dāng)某一財務(wù)變量以較小幅度變動時，另一相關(guān)變量會以較大幅度變動。

所謂固定費用包括兩類：一是固定生產(chǎn)經(jīng)營成本；另一是固定的財務(wù)費用。

兩種最基本的杠桿：一種是存在固定生產(chǎn)經(jīng)營成本而形成的經(jīng)營杠桿；還有一種是存在固定的財務(wù)費用而引起的財務(wù)杠桿。

一、幾個基本概念

（一）成本習(xí)性：

1.含義：

2.成本分類

固定成本：約束性固定成本和酌量性固定成本。

①約束性固定成本

約束性固定成本屬于企業(yè)"經(jīng)營能力"成本。表明維持企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營能力所需要的成本，這個成本是必須的。

要點：降低約束性固定成本只能從合理利用經(jīng)營能力入手。

理解：這個成本總額不能隨意去改變，改變會影響正常經(jīng)營，所以不可能降低總額。但通過充分利用生產(chǎn)能力，增加產(chǎn)銷量，降低單位固定成本。

②酌量性固定成本

酌量性固定成本是屬于企業(yè)"經(jīng)營方針"成本。

酌量性固定成本可以根據(jù)管理當(dāng)局經(jīng)營方針進(jìn)行調(diào)整，可以根據(jù)實際情況，決策的狀況來調(diào)整。

降低酌量性固定成本的方式：在預(yù)算時精打細(xì)算，合理確定這部分成本。

注意：固定成本與變動成本都要研究"相關(guān)范圍"問題，也是要討論特定的時間，特定業(yè)務(wù)量范圍，這樣才能保證單位的變動成本不變，成本總額是隨著業(yè)務(wù)量成正比例變動，單位變動成本不變。

混合成本雖然隨著業(yè)務(wù)量變動而變動，但不成同比例變動。

①半變動成本

半變動成本，通常有一個初始量，類似于固定成本，在這個初始量的基礎(chǔ)上隨產(chǎn)量的增長而增長，又類似于變動成本。

例如電話費，比如這個月一次電話都沒打，這個月你也要交基本電話費（21元），這21元錢就是基本部分，然后每打一分鐘電話就交一分鐘的錢。

半變動成本

②半固定成本

這類成本隨產(chǎn)量的變動而呈階梯型增長。產(chǎn)量在一定限度內(nèi)，這種成本不變，但增長到一定限度后，就變了。

半固定成本

混合成本是一種過渡性的分類，最終混合成本要分解為變動和固定成本?；旌铣杀咀罱K分解成固定成本和變動成本兩塊，所以企業(yè)所有的成本都可以分成兩部分，包括固定成本和變動成本。

3.總成本的直線方程：

y=a+bx

（二）邊際貢獻(xiàn)和息稅前利潤之間的關(guān)系

1.邊際貢獻(xiàn)：是指銷售收入減去變動成本后的差額。邊際貢獻(xiàn)也是一種利潤。

邊際貢獻(xiàn)=銷售收入-變動成本

M=px-bx=（p-b）x=m·x

式中：M為邊際貢獻(xiàn)；p為銷售單價；b為單位變動成本；x為產(chǎn)銷量；m為單位為際貢獻(xiàn)。

2.息稅前利潤：是指不扣利息和所得稅之前的利潤。

息稅前利潤=銷售收入-變動成本-固定生產(chǎn)經(jīng)營成本

一般對于固定的生產(chǎn)經(jīng)營成本簡稱為固定成本。

息稅前利潤=邊際貢獻(xiàn)-固定成本

EBIT=M-a

式中：EBIT為息稅前利潤；a為固定成本。

例1：在下列各項中，屬于半固定成本內(nèi)容的是（）。(2002年)

A.計件工資費用

B.按年支付的廣告費用

C.按直線法計提的折舊費用

D.按月薪制開支的質(zhì)檢人員工資費用

答案：D

解析：本題考點是成本按成本性態(tài)的分類。參見教材109頁。

例2：企業(yè)為維持一定經(jīng)營能力所必須負(fù)擔(dān)的最低成本是（）。

A.固定成本

B.酌量性固定成本

C.約束性固定成本

D.沉沒成本

答案：C

解析：約束性固定成本屬于經(jīng)營能力成本；酌量性固定成本屬于經(jīng)營方針成本。

例3：要想降低約束性固定成本要從預(yù)算上精打細(xì)算，合理確定這部分?jǐn)?shù)額（）

答案：×

二、經(jīng)營杠桿經(jīng)營杠桿經(jīng)營杠桿系數(shù)DOL定義公式：

簡化公式：

=只要企業(yè)存在固定成本，就存在經(jīng)營杠桿效應(yīng)；在固定成本不變的情況下，經(jīng)營杠桿系數(shù)說明了銷售額增長(減少)所引起息稅前利潤增長(減少)的幅度；在其他因素不變的情況下，固定成本越大，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風(fēng)險也就越大；反之也就越小。財務(wù)杠桿財務(wù)杠桿系數(shù)DFL定義公式：

簡化公式：

=只要在企業(yè)的籌資方式中有固定財務(wù)支出的債務(wù)和優(yōu)先股，就會存在財務(wù)杠桿效應(yīng)；財務(wù)杠桿系數(shù)表明息稅前盈余增長引起的每股盈余的增長幅度；在資本總額、息稅前盈余相同的情況下，負(fù)債比率越高，財務(wù)杠桿系數(shù)越高，財務(wù)風(fēng)險越大，但預(yù)期每股盈余(投資者收益)也越大。復(fù)合杠桿復(fù)合杠桿系數(shù)DCL定義公式：=DOL×DFL

簡化公式：

=只要企業(yè)同時存在固定的生產(chǎn)經(jīng)營成本和固定的利息等財務(wù)支出，就存在復(fù)合杠桿效應(yīng)；在其他因素不變的情況下，復(fù)合杠桿系數(shù)越大，復(fù)合風(fēng)險越大，復(fù)合杠桿系數(shù)越小，復(fù)合風(fēng)險越小；從復(fù)合杠桿系數(shù)中能夠估計出銷售額變動對每股利潤造成的影響；利用復(fù)合杠桿系數(shù)可看到經(jīng)營杠桿與財務(wù)杠桿之間的相互關(guān)系，即為了達(dá)到某一復(fù)合杠桿系數(shù)，經(jīng)營杠桿和財務(wù)杠桿可以有很多不同的組合。

（一）經(jīng)營杠桿作用的衡量指標(biāo)

由于存在固定經(jīng)營成本，銷量較小的變動會引起息稅前利潤很大的變動。

（1）DOL的定義公式：

經(jīng)營杠桿系數(shù)=息稅前利潤變動率/產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動率

（2）計算公式：

報告期經(jīng)營杠桿系數(shù)=基期邊際貢獻(xiàn)/基期息稅前利潤

DOL=M/EBIT

=M/（M-a）

（3）結(jié)論：

只要企業(yè)存在固定成本，就存在經(jīng)營杠桿效益的作用。

在其他因素不變的情況下，固定的生產(chǎn)經(jīng)營成本的存在導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營杠桿作用，而且固定成本越高，經(jīng)營杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營風(fēng)險越大。如果固定成本為零，經(jīng)營杠桿系數(shù)等于1。

經(jīng)營杠桿系數(shù)的影響因素。

在P142[例4－11]中驗證了利用經(jīng)營杠桿系數(shù)和利用標(biāo)準(zhǔn)離差衡量風(fēng)險的結(jié)論是否一致。

計算結(jié)論：無論是用經(jīng)營杠桿系數(shù)，還是利用標(biāo)準(zhǔn)離差（或率），風(fēng)險衡量的結(jié)果一致（注意這里A和B公司的EBIT期望值是相同的，所以用標(biāo)準(zhǔn)離差）。

【例題】經(jīng)營杠桿系數(shù)的計算公式是如何推導(dǎo)出來的？

【答案】DOL=

基期：EBIT=（P-b）X-a①

報告期：②

②-①③

將③代入DOL的計算公式即可求得DOL==。財務(wù)杠桿注意在沒有優(yōu)先股利和租賃時的計算。

三、財務(wù)杠桿

（一）財務(wù)杠桿的含義

財務(wù)杠桿：由于債務(wù)存在而導(dǎo)致普通股股東權(quán)益變動率大于息稅前利潤變動率的杠桿效應(yīng)。

理解：

衡量普通股股東的獲利能力一般是用普通股的每股利潤。由于債務(wù)利息的存在，普通股每股利潤的變動會超過息稅前利潤變動的幅度，這就是財務(wù)杠桿效應(yīng)。

財務(wù)杠桿反映的是每股利潤變動率要大于息稅前利潤變動率。

普通股每股利潤=(凈利潤-優(yōu)先股股利)/普通股股數(shù)

EPS=[(EBIT-I)×(1-T)-d]/N

其中：I、T、d和N不變

EBIT的較小變動會導(dǎo)致EPS較大的變動。

（二）財務(wù)杠桿作用的衡量

財務(wù)杠桿系數(shù)：普通股每股利潤的變動率相當(dāng)于息稅前利潤變動率的倍數(shù)。

（1）定義公式：

財務(wù)杠桿系數(shù)=普通股每股利潤變動率/息稅前利潤變動率

（2）計算公式：

財務(wù)杠桿系數(shù)=息稅前利潤/[息稅前利潤-利息-融資租賃租金-優(yōu)先股股利/（1-所得稅稅率）]

（3）結(jié)論：

通過這個公式可以看到，假如利息、融資租賃租金和優(yōu)先股息同時為零，那財務(wù)杠桿系數(shù)就是1，沒有財務(wù)杠桿作用，每股利潤變動率等于息稅前利潤變動率；否則，分子要比分母大，表明每股利潤的變動幅度會超過息稅前利潤的變動幅度。

（三）財務(wù)杠桿與財務(wù)風(fēng)險的關(guān)系

財務(wù)風(fēng)險是指企業(yè)為取得財務(wù)杠桿利益而利用負(fù)債資金時，增加了破產(chǎn)機(jī)會或普通股利潤大幅度變動的機(jī)會所帶來的風(fēng)險。

利息越高，優(yōu)先股息越高，融資租賃租金越高，則財務(wù)杠桿系數(shù)越大，每股利潤變動幅度越大于息稅前利潤變動幅度。

參照教材P148[例4－14]：B、C、D三家企業(yè)的資金構(gòu)成。B、C、D三家企業(yè)資金總額都是一樣的，唯一不同的是B公司全都是自有資金，而C公司有50%負(fù)債，D公司也是有50%的負(fù)債，但是利息率不一樣，C公司的利息率低6%，D公司的利息率高12%。

財務(wù)杠桿衡量財務(wù)風(fēng)險的結(jié)論和利用標(biāo)準(zhǔn)離差衡量風(fēng)險的結(jié)論一致。

財務(wù)杠桿的影響因素。

四、復(fù)合杠桿

（一）復(fù)合杠桿的概念

經(jīng)營杠桿是指產(chǎn)銷量的變動引起的息稅前利潤的變動；財務(wù)杠桿是指息稅前利潤變動引起的每股利潤的變動。

產(chǎn)銷量的變動是最終每股利潤變動的源泉，產(chǎn)銷量的變動引起EBIT的變動，然后EBIT的變動又引起每股利潤的變動。

復(fù)合杠桿：由于固定成本和固定財務(wù)費用的共同存在而導(dǎo)致的每股利潤變動率大于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動率的杠桿效應(yīng)。

定義公式：

復(fù)合杠桿系數(shù)=普通股每股利潤變動率/產(chǎn)銷量變動率

復(fù)合杠桿系數(shù)：是指每股利潤變動率相當(dāng)于業(yè)務(wù)量變動率的倍數(shù)。

計算公式：

復(fù)合杠桿系數(shù)=財務(wù)杠桿系數(shù)×經(jīng)營杠桿系數(shù)

DCL=DOL×DFL

=邊際貢獻(xiàn)/[息稅前利潤－利息－租金－優(yōu)先股股利/（1－所得稅稅率）]

復(fù)合杠桿系數(shù)越大，復(fù)合風(fēng)險越大。

[例]某企業(yè)2004年資產(chǎn)總額是1000萬元，資產(chǎn)負(fù)債率是40%，負(fù)債的平均利息率是5%，實現(xiàn)的銷售收入是1000萬元，變動成本率30%，固定成本和財務(wù)費用總共是220萬元。如果預(yù)計2005年銷售收入會提高50%，其他條件不變。

（1）計算2005年的經(jīng)營杠桿、財務(wù)杠桿和復(fù)合杠桿;

（2）預(yù)計2005年每股利潤增長率。

分析：全部固定成本：真正的固定生產(chǎn)成本a、固定的利息I

解：(1)計算2005年的經(jīng)營杠桿、財務(wù)杠桿和復(fù)合杠桿

利息=1000×40%×5%=20

固定成本=220－20=200

變動成本=銷售收入×變動成本率=1000×30%=300

M=銷售收入－變動成本=1000－300=700

DOL=M/（M-a）

=700/（700－200）

=1.4

DFL=EBIT/(EBIT-I)

=500/(500-20)

=1.04

DCL=DOL×DFL=1.46

(2)預(yù)計2005年每股利潤增長率

2005年每股利潤增長率=DCL×收入變動率=1.46×0.5=73%

[1999年考題]某企業(yè)只生產(chǎn)和銷售A產(chǎn)品，總成本習(xí)性模型是y=10000+3x，假定該企業(yè)1998年度A產(chǎn)品的銷量是1萬件，每一件的售價是5元，按照市場預(yù)測1999年A產(chǎn)品的銷量將會增加10%。企業(yè)1998年利息費用為5000元。

（1）計算企業(yè)的邊際貢獻(xiàn)總額；

（2）計算1998年該企業(yè)息稅前利潤；

（3）計算銷量是1萬件時的經(jīng)營杠桿系數(shù)；

（4）計算1999年息稅前利潤增長率；

（5）復(fù)合杠桿系數(shù)。

解：（1）計算企業(yè)的邊際貢獻(xiàn)總額

邊際貢獻(xiàn)=銷售收入－變動成本

=1×5－1×3

=2（萬元）

（2）計算1998年該企業(yè)息稅前利潤

EBIT=邊際貢獻(xiàn)－固定成本

=2－1

=1（萬元）

（3）計算銷量是1萬件時的經(jīng)營杠桿系數(shù)

DOL=M/(M-a)=2/1=2

（4）計算1999年息稅前利潤增長率

1999年息稅前利潤增長率=DOL×銷售量增長率

=2×10%

=20%

（5）復(fù)合杠桿系數(shù)

DFL=EBIT（EBIT－I）

=1/（1－0.5）

=2

DCL=DOL×DFL

=2×2

=4

例：在邊際貢獻(xiàn)大于固定成本的情況下，下列措施中有利于降低企業(yè)復(fù)合風(fēng)險的有（）

A.增加產(chǎn)品銷量

B.提高產(chǎn)品單價

C.降低融資租賃租金

D.節(jié)約固定成本支出

答案：ABCD

解析：衡量企業(yè)復(fù)合風(fēng)險的指標(biāo)是復(fù)合杠桿系數(shù)，復(fù)合杠桿系數(shù)=經(jīng)營杠桿系數(shù)×財務(wù)杠桿系數(shù)，在邊際貢獻(xiàn)大于固定成本的情況下，A、B、D均可以導(dǎo)致經(jīng)營杠桿系數(shù)降低，C可以導(dǎo)致財務(wù)杠桿系數(shù)降低，所以復(fù)合杠桿系數(shù)會降低，從而降低企業(yè)復(fù)合風(fēng)險。

例：如果企業(yè)的資金來源全部為自有資金，且沒有優(yōu)先股存在，則企業(yè)財務(wù)杠桿系數(shù)（）。

A.等于0

B.等于1

C.大于1

D.小于1

答案：B

解析：財務(wù)杠桿系數(shù)=EBIT/[EBIT-I-d/（1-T）]，當(dāng)I和d為0時，DFL=1。

例：如果企業(yè)一定期間內(nèi)的固定生產(chǎn)成本和固定財務(wù)費用均不為零，則由上述因素共同作用而導(dǎo)致的杠桿效應(yīng)屬于（）

A.經(jīng)營杠桿效應(yīng)

B.財務(wù)杠桿效應(yīng)

C.復(fù)合杠桿效應(yīng)

D.風(fēng)險杠桿效應(yīng)

答案：C

【解析】如果固定生產(chǎn)成本不為零，則會產(chǎn)生經(jīng)營杠桿效應(yīng)，導(dǎo)致息稅前利潤變動率大于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量的變動率；如果固定財務(wù)費用不為零，則會產(chǎn)生財務(wù)杠桿效應(yīng)，導(dǎo)致企業(yè)每股利潤的變動率大于息稅前利潤變動率；如果兩種杠桿共同起作用，那么銷售額稍有變動就會使每股收益發(fā)生更大的變動，產(chǎn)生復(fù)合杠桿效應(yīng)。

例：無論是經(jīng)營杠桿系數(shù)變大，還是財務(wù)杠桿系數(shù)變大，都可能導(dǎo)致企業(yè)的復(fù)合杠桿系數(shù)變大。（）（2002年）

答案：√

解析：復(fù)合杠桿等于經(jīng)營杠桿與財務(wù)杠桿的乘積。因此無論是經(jīng)營杠桿系數(shù)變大，還是財務(wù)杠桿系數(shù)變大，都可能導(dǎo)致企業(yè)的復(fù)合杠桿系數(shù)變大。

例：某企業(yè)只生產(chǎn)一種產(chǎn)品,2003年產(chǎn)銷量為5000件,每件售價為240元,成本總額為850000元,在成本總額中,固定成本為235000元,變動成本為495000元,混合成本為120000元，混合成本的習(xí)性方程為y=40000+16x，2004年度固定成本降低5000元，2004年產(chǎn)銷量為5600件，,其余成本和單價不變。

要求：（1）計算2004年的息稅前利潤；

（2）計算2005年的經(jīng)營杠桿系數(shù)

（3）若預(yù)計2005年銷量增加10%，則息稅前利潤增長率為多少？

答案：

（1）單位變動成本=(495000/5000)+16=115（元）

固定成本總額=235000+40000-5000=270000(元)

邊際貢獻(xiàn)=5600（240-115）=700000

2004年息稅前利潤=700000-270000=430000(元)

（2）經(jīng)營杠桿系數(shù)=700000/430000=1.63

（3）1.63×10%=16.3%

第三節(jié)資金結(jié)構(gòu)

本節(jié)要點：

一、資金結(jié)構(gòu)理論

二、最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)的含義和確定方法

三、資金結(jié)構(gòu)的調(diào)整方式

一、資金結(jié)構(gòu)的含義：各種資金的構(gòu)成及其比例關(guān)系。資金結(jié)構(gòu)理論主要觀點凈收益理論負(fù)債程度為100%時，企業(yè)價值將最大；凈營業(yè)收益理論負(fù)債多少與企業(yè)價值無關(guān)；傳統(tǒng)折中理論綜合資金成本最低點為最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)MM理論在不考慮所得稅的情況下，風(fēng)險相同的企業(yè)，其價值不受負(fù)債程度的影響；但在考慮所得稅的情況下，負(fù)債越多，企業(yè)價值越大。平衡理論企業(yè)最佳資金結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)是在負(fù)債價值最大化和債務(wù)上升帶來的財務(wù)危機(jī)成本之間的平衡，即當(dāng)邊際負(fù)債稅額庇護(hù)利益等于邊際財務(wù)危機(jī)成本時，企業(yè)價值最大。代理理論均衡的企業(yè)所有權(quán)結(jié)構(gòu)是由股權(quán)代理成本和債權(quán)代理成本之間的平衡關(guān)系來決定的。等級籌資理論其中心思想首先是偏好內(nèi)部籌資，其次如果需要外部籌資，則偏好債務(wù)籌資。

資金結(jié)構(gòu)的影響因素：P156－158

（1）企業(yè)財務(wù)狀況

（2）企業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)

（3）企業(yè)銷售情況

（4）投資者和管理人員的態(tài)度

（5）貸款人和信用評級機(jī)構(gòu)的影響

（6）行業(yè)因素

（7）所得稅稅率的高低

（8）利率水平的變動趨勢

資金結(jié)構(gòu)理論（掌握觀點）：

（1）凈收益理論（負(fù)債越多企業(yè)價值越大）

（2）凈營業(yè)收益理論（不存在最佳資金結(jié)構(gòu)）

（3）傳統(tǒng)折衷理論（綜合資金成本的最低點的資金結(jié)構(gòu)最優(yōu)）

（4）MM理論（不考慮所得稅，沒有最佳資金結(jié)構(gòu)；如果考慮所得稅，負(fù)債越多企業(yè)價值越大）

（5）平衡理論（當(dāng)邊際負(fù)債稅額庇護(hù)利益等于邊際財務(wù)危機(jī)成本時，企業(yè)價值最大）

（6）代理理論（由股權(quán)代理成本和債權(quán)代理成本之間的平衡關(guān)系決定）

（7）等級籌資理論（偏好內(nèi)部籌資，需要外部籌資時，偏好債務(wù)籌資）

例1：下列關(guān)于資金結(jié)構(gòu)的說法中，正確的是（）。

A.按照凈收益理論，不存在最佳資金結(jié)構(gòu)

B.能夠使企業(yè)預(yù)期價值最高的資本結(jié)構(gòu)，不一定是預(yù)期每股利潤最大的資金結(jié)構(gòu)

C.照傳統(tǒng)折中理論，綜合資金成本最低點為最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)

D.按照凈營業(yè)收益理論，負(fù)債越多則企業(yè)價值越大

答案：BC

解析：按照凈營業(yè)收益理論，負(fù)債多少與企業(yè)價值無關(guān)；而按照凈收益理論負(fù)債越多則企業(yè)價值越大。

二、最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)的確定

（一）含義：在一定條件下，使企業(yè)價值最大，加權(quán)平均資金成本最低的資金結(jié)構(gòu)。例題1：最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)是使企業(yè)籌資能力最強(qiáng)、財務(wù)風(fēng)險最小的資金結(jié)構(gòu)。（）

答案：×

【解析】資金結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資金的構(gòu)成及其比例關(guān)系。所謂最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)是指在一定條件下使企業(yè)加權(quán)平均資金成本最低、企業(yè)價值最大的資金結(jié)構(gòu)。

例2.在事先確定企業(yè)資金規(guī)模的前提下，吸收一定比例的負(fù)債資金，可能產(chǎn)生的結(jié)果有（）。

Ａ.降低企業(yè)資金成本

Ｂ.降低企業(yè)財務(wù)風(fēng)險

Ｃ.加大企業(yè)財務(wù)風(fēng)險

Ｄ.提高企業(yè)經(jīng)營能力

答案：AC

解析：本題的考點是資金結(jié)構(gòu)中負(fù)債的意義。由于負(fù)債比重加大，會加大企業(yè)財務(wù)風(fēng)險，所以B不對，由于資金規(guī)模不變，所以得不到D的結(jié)論。

（二）確定方法方法計算公式?jīng)Q策原則每股利潤無差別點分析法當(dāng)預(yù)計的EBIT大于每股利潤無差別點的EBIT時，運用負(fù)債籌資可獲得較高的每股盈余；反之，當(dāng)預(yù)計的EBIT小于每股利潤無差別點的EBIT時，運用權(quán)益籌資可獲得較高的每股利潤。比較資金成本法計算各方案的加權(quán)平均資金成本選擇加權(quán)平均成本最低的方案為最優(yōu)方案企業(yè)價值分析法公司的市場總價值=股票的總價值+債券的價值為簡化起見，假定債券的市場價值等于其面值；股票市場價值=最佳資金結(jié)構(gòu)亦即公司市場價值最大,同時加權(quán)平均資金成本最低的資金結(jié)構(gòu)

1.每股利潤無差別點法（EBIT-EPS）

每股利潤無差別點的含義：指每股利潤不受融資方式影響的息稅前利潤水平。

這種方法是利用息稅前利潤和每股利潤之間的關(guān)系來確定最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)的方法。根據(jù)每股利潤無差別點，可以分析判斷在什么樣的息稅前利潤水平下適于采用何種資本結(jié)構(gòu)。

每股利潤=

在每股利潤無差別點上，無論是采用負(fù)債融資，還是采用權(quán)益融資，每股利潤都是相等的。有：

計算公式：EPS權(quán)益=EPS負(fù)債

能使得上述條件公式成立的EBIT為每股盈余無差別點EBIT。

決策原則：當(dāng)預(yù)計的EBIT高于每股利潤無差別點的EBIT時，運用負(fù)債籌資可獲得較高的每股利潤；當(dāng)預(yù)計的EBIT低于每股利潤無差別點的EBIT時，運用權(quán)益籌資可獲得較高的每股利潤。

缺點：該方法只考慮了資金結(jié)構(gòu)對每股利潤的影響，并假設(shè)每股利潤最大，股票價格也就最高。但把資金結(jié)構(gòu)對風(fēng)險的影響置于視野之外，是不全面的。也就是該方法沒有考慮風(fēng)險的影響。

教材P164例4－17

華特公司目前有資金萬元，現(xiàn)因生產(chǎn)發(fā)展需要準(zhǔn)備再籌集25萬元資金，這些資金可以利用發(fā)行股票來籌集，也可以利用發(fā)行債券來籌集。表4-12列示了原資金結(jié)構(gòu)和籌資后資金結(jié)構(gòu)情況。

表4-12華特公司資金結(jié)構(gòu)變化情況表單位：萬元籌資方式原資金結(jié)構(gòu)增加籌資后資金結(jié)構(gòu)增發(fā)普通股(A方案)增發(fā)公司債券(B方案)公司債券(利率8%)

普通股(每股面值10元)

資本公積

留存收益

資金總額合計10000

20000

25000

20000

7500010000

30000

40000

20000

10000035000

20000

25000

20000

100000普通股股數(shù)（股）200030002000根據(jù)資金結(jié)構(gòu)的變化情況，我們可采用EBIT-EPS分析法分析資金結(jié)構(gòu)對普通股每股利潤的影響。詳細(xì)的分析情況見表4-13。

從表4-13中可以看到，在息稅前利潤為20000萬元的情況下，利用增發(fā)公司債的形式籌集資金能使每股利潤上升較多，這可能更有利于股票價格上漲，更符合理財目標(biāo)。

那么，究竟息稅前利潤為多少時發(fā)行普通股有利，息稅前利潤為多少時發(fā)行公司債有利呢？這就要測算每股利潤無差別點處的息稅前利潤。

其計算公式為：（4.3.1式）

表4-13華特公司不同資金結(jié)構(gòu)下的每股利潤項目增發(fā)股票增發(fā)債券預(yù)計息稅前利潤（EBIT）

利息

利潤總額

所得稅（稅率33%）

凈利潤

普通股股數(shù)（股）

每股利潤（元）20000

800

19200

6336

12864

3000

4.28820000

2800

17200

5676

11524

2000

5.762式中，為每股利潤無判別點處的息稅前利潤；I1，I2為兩種籌資方式下的年利息；D1，D2為兩種籌資方式下的優(yōu)先股股利；N1，N2為兩種籌資方式下的流通在外的普通股股數(shù)。

現(xiàn)將華特公司的資料代入上式得：

求得：=6800（萬元）

此時：EPS1=EPS2=1.34（元）

這就是說，當(dāng)息稅前利潤大于6800萬元時，利用負(fù)債籌資較為有利；當(dāng)息稅前利潤小于6800萬元時，不應(yīng)再增加負(fù)債，以發(fā)行普通股為宜；當(dāng)息稅前利潤為6800萬元時，采用兩種方式?jīng)]有差別。華特公司預(yù)計息稅前利潤為20000萬元，故采用發(fā)行公司債的方式較為有利。

每股利潤無差別點處的息稅前利潤亦可直接利用下列公式計算：

（4.3.2式）

如公司沒有發(fā)行優(yōu)先股，上式可簡化為：

注意：每股收益無差別點與杠桿的結(jié)合。

（考題）已知：某公司2003年12月31日的長期負(fù)債及所有者權(quán)益總額為18000萬元，其中，發(fā)行在外的普通股8000萬股（每股面值1元），公司債券2000萬元（按面值發(fā)行，票面年利率為8%，每年年末付息，三年后到期），資本公積4000萬元，其余均為留存收益。

2004年1月1日，該公司擬投資一個新的建設(shè)項目需追加籌資2000萬元，現(xiàn)有A、B兩個籌資方案可供選擇。A方案為：發(fā)行普通股，預(yù)計每股發(fā)行價格為5元。B方案為：按面值發(fā)行票面年利率為8%的公司債券（每年年末付息）。假定該建設(shè)項目投產(chǎn)后，2004年度公司可實現(xiàn)息稅前利潤4000萬元。公司適用的所得稅稅率為33%。

要求：

（1）計算A方案的下列指標(biāo)：

①增發(fā)普通股的股份數(shù)；

②2004年公司的全年債券利息。

（2）計算B方案下2004年公司的全年債券利息。

（3）①計算A、B兩方案的每股利潤無差別點；

②為該公司做出籌資決策。（2004年）

答案：

（1）A方案：

①2004年增發(fā)普通股股份數(shù)=2000/5=400（萬股）

②2004年全年債券利息=2000×8%=160（萬元）

（2）B方案：

2004年全年債券利息=（2000＋2000）×8%=320（萬元）

（3）①計算每股利潤無差別點：

依題意，列以下方程式

解之得：每股利潤無差別點=3520（萬元）

②籌資決策：

∵預(yù)計的息稅前利潤4000萬元>每股利潤無差別點3520萬元

∴應(yīng)當(dāng)發(fā)行公司債券籌集所需資金。

2.比較資金成本法

決策原則：選擇加權(quán)平均資金成本最低的方案為最優(yōu)方案

例題：教材166頁例4－18

計算分析：

(1)年初的加權(quán)平均資金成本：計算個別資金成本和權(quán)數(shù)。

Kb=10%×(1-33%)=6.7%

Ks=1/10+5%=15%

Wb=Ws=50%

年初的加權(quán)平均資金成本=6.7%×50％＋15%×50%=10.85%

(2)計算甲方案的加權(quán)平均資金成本

Wb1=8000/20000=40%

Wb2=4000/20000=20%

Ws=8000/20000=40%

Kb1=10%×(1-33%)=6.7%

Kb2=12%×(1-33%)=8.04%

Ks=1/8+5%=17.5%

甲方案的加權(quán)平均資金成本=40%×6.7%+20%×8.04%+40%×17.5%=11.288%

(3)計算乙方案的加權(quán)平均資金成本

Wb=（8000+2000）/20000=50%

Ws=（8000+2000）/20000=50%

Kb=10%×(1-33%)=6.7%

Ks=1/10+5%=15%

乙方案的加權(quán)平均資金成本=50%×6.7%+50%×15%=10.85%

(4).計算丙方案的加權(quán)平均資金成本

Wb=8000/20000=40%

Ws=（8000+4000）/20000=60%

Kb=10%×(1-33%)=6.7%

Ks=1/11+5%=14.1%

丙方案的加權(quán)平均資金成本=40%×6.7%+60%×14.1%=11.14%

按照比較資金成本法決策的原則，應(yīng)當(dāng)選擇加權(quán)平均資金成本最小的方案為最優(yōu)方案，因此，最優(yōu)方案是乙方案。

缺點：因所擬定的方案數(shù)量有限，故有把最優(yōu)方案漏掉的可能。

例：某公司目前擁有資金2000萬元，其中，長期借款800萬元，年利率10%；普通股1200萬元，上年支付的每股股利2元，預(yù)計股利增長率為5%，發(fā)行價格20元，目前價格也為20元，該公司計劃籌集資金100萬元，企業(yè)所得稅率為33%，有兩種籌資方案：

方案1：增加長期借款100萬元，借款利率上升到12%，假設(shè)公司其他條件不變。

方案2：增發(fā)普通股40000股，普通股市價增加到每股25元，假設(shè)公司其他條件不變。

要求：根據(jù)以上資料

1)計算該公司籌資前加權(quán)平均資金成本。

2)用比較資金成本法確定該公司最佳的資金結(jié)構(gòu)。

答案：

（1）目前資金結(jié)構(gòu)為：長期借款40%，普通股60%

借款成本=10%（1－33%）=6.7%

普通股成本=2（1＋5%）÷20＋5%=15.5%

加權(quán)平均資金成本=6.7%×40%＋15.5%×60%=11.98%

（2）

方案1：

原借款成本=10%（1－33%）=6.7%

新借款成本=12%（1－33%）=8.04%

普通股成本=2（1＋5%）÷20＋5%=15.5%

增加借款籌資方案的加權(quán)平均資金成本=6.7%×（800/2100）+8.04%×（100/2100）+15.5%×（1200/2100）=11.8%

方案2：

原借款成本=10%（1－33%）=6.7%

普通股資金成本=[2×（1+5%）]/25+5%=13.4%

增加普通股籌資方案的加權(quán)平均資金成本

=6.7%×（800/2100）+13.4%×（1200+100）/2100=10.85%

該公司應(yīng)選擇普通股籌資

3.公司價值分析法。

公司的市場總價值=股票的總價值＋債券的價值

股票市場價值=（息稅前利潤-利息）×（１-所得稅稅率）/普通股成本

教材P169例4－19

某公司息稅前利潤為500萬元，資金全部由普通股資金組成，股票賬面價值2000萬元，公司適用的所得稅稅率為33%。該公司認(rèn)為目前的資金結(jié)構(gòu)不夠合理，準(zhǔn)備用發(fā)行債券購回部分股票的方法予以調(diào)整。經(jīng)咨詢調(diào)查，目前的債務(wù)利息和權(quán)益資金的成本情況見表4-15：

表4-15債務(wù)利息與權(quán)益資金成本債券的市場價值B(百萬元)債券利率(%)股票的貝他系數(shù)(β)無風(fēng)險收益率(RF)%平均風(fēng)險股票的必要收益率(RM)%權(quán)益資金成本(KS)%001.20101414.802101.25101415.004101.30101415.206121.40101415.608141.55101416.2010162.10101418.40根據(jù)表4-15,可計算出該公司籌措不同金額的債務(wù)時的公司價值和資金成本,見表4-16。

表4-16公司價值與綜資金成本債券市場價值(百萬元)股票市場價值(百萬元)公司市場價值(百萬元)債券占全部資金的比重（%）股票占全部資金的比重(%)債券資金成本(%)權(quán)益資金成本(%)加權(quán)平均資金成本(KW)%022.6422.640100014.8014.80221.4423.4410906.7015.0014.17420.2824.2820806.7015.2013.54618.3824.3830708.0415.6013.33816.0424.0440609.3816.2013.471012.3822.38505010.7218.4014.56例：某公司息稅前利潤為600萬元，公司適用的所得稅率為33%，公司目前總資金為2000萬元,其中80%由普通股資金構(gòu)成，股票賬面價值為1600萬元，20%由債券資金構(gòu)成，債券賬面價值為400萬元，假設(shè)債券市場價值與其賬面價值基本一致。該公司認(rèn)為目前的資金結(jié)構(gòu)不夠合理，準(zhǔn)備用發(fā)行債券購回股票的辦法予以調(diào)整。經(jīng)咨詢調(diào)查，目前債務(wù)利息和權(quán)益資金的成本情況見表1：

表1債務(wù)利息與權(quán)益資金成本債券市場價值（萬元）債券利息率%股票的β系數(shù)無風(fēng)險收益率平均風(fēng)險股票的必要收益率權(quán)益資金成本4008%1.36%16%A60010%1.426%B20.2%80012%1.5C16%21%100014%2.06%16%D要求：（1）填寫表1中用字母表示的空格；

（2）寫表2公司市場價值與企業(yè)綜合資金成本中用字母表示的空格。債券市場價值（萬元）股票市場價值（萬元）公司市場總價值債券資金比重（按賬面價值確定）股票資金比重（按賬面價值確定）債券資金成本權(quán)益資金成本加權(quán)平均資金成本400EF20%80%GHI6001791.092391.0930%70%6.7%20.2%16.15%8001608240840%60%8.04%21%15.82%1000JKLMNOP（3）據(jù)表2的計算結(jié)果，確定該公司最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)

答案：（1）根據(jù)資本資產(chǎn)定價模型：

A=6%+1.3×(16%-6%)=19%

B=16%

C=6%

D=6%+2×(16%-6%)=26%

（2）債券市場價值（萬元）股票市場價值（萬元）公司市場總價值債券資金比重（按賬面價值確定）股票資金比重（按賬面價值確定）債券資金成本權(quán)益資金成本加權(quán)平均資金成本400E=2002.95F=2402.9520%80%G=5.36%H=19%I=16.27%6001791.092391.0930%70%6.7%20.2%16.15%8001608240840%60%8.04%21%15.82%1000J=1185.38K=2185.38L=50%M=50%N=9.38%O=26%P=17.69%E=凈利潤/股票資金成本=（600-400×8%）×（1-33%）/19%=2002.95萬元

F=400+2002.95=2402.95萬元

G=8%×（1-33%）=5.36%

H=A=19%

I=5.36%×20%+19%×80%=1