中國信貸政策的變化分析

中國信貸政策的變化分析

中國加入WTO，整個金融業(yè)開放步伐相當快。在銀行、保險和證券三個主要金融行業(yè)中，銀行業(yè)開放步伐最快，3年后外資銀行可以做人民幣存貸業(yè)務，5年后完全實行“國民待遇”。為適應加入WTO后對金融領域的各項承諾，我國貨幣市場的改革正悄然進行。市場對我國金融形勢及貨幣政策的關注，是與我國宏觀經濟所面臨的諸多問題有關的，是發(fā)展環(huán)境的新變化促成的。為了適應新形勢、新環(huán)境的需要，在過去的一年中，我國貨幣政策面臨著調整的壓力，理論界和實踐者普遍認為貨幣政策的作用應當更積極一點，都對貨幣政策寄予了更高的期望。本文將回顧入世一年來我國貨幣市場的基本運行態(tài)勢和信貸政策的變化。一2002年上半年貨幣信貸運行保持平衡增長態(tài)勢1.貨幣信貸平穩(wěn)增長根據(jù)人民銀行公布的數(shù)字，2002年6月末，廣義貨幣M2余額17萬億元，同比增長14.7%；狹義貨幣余額6.31萬億元，同比增長12.8%。1～6月份，廣義貨幣增幅各月總體呈上升之勢，狹義貨幣增幅各月間有一定波動，主要受股民保證金變動影響。6月末，流通中現(xiàn)金1.51萬億元，同比增長8.3%。1～6月份累計現(xiàn)金凈回籠591億元，同比少回籠117億元。上半年，金融機構本外幣貸款合計增加8701億元，同比多增1862億元。其中，人民幣貸款增加8322億元，同比多增1340億元；外匯貸款扭轉了1998～2001年連續(xù)3年持續(xù)下降的狀況，上半年增加46億美元，同比多增63億美元（去年同期凈下降17億美元）。分機構看，1～6月份，國有獨資商業(yè)銀行本外幣貸款增加4266億元，同比多增814億元；股份制商業(yè)銀行本外幣貸款增加2436億元，同比多增856億元。1～6月份，在全部金融機構新增貸款中，國有獨資商業(yè)銀行占49%，股份制商業(yè)銀行占28%，分別比上年末下降0.7和上升4.5個百分點。6月末，人民銀行基礎貨幣（主要包括商業(yè)銀行繳存準備金和流通中現(xiàn)金）余額為4.03萬億元，同比增長17.1%，比廣義貨幣增長速度高2.38個百分點。金融機構超額儲備率平均為6.78%，金融機構流動性較好，支付能力較強。2.企業(yè)存款增長平穩(wěn)，居民儲蓄存款大幅增加1～6月份，金融機構人民幣各項存款比年初增加14491億元，同比多增2801億元。其中：企業(yè)存款增加3008億元，同比少增601億元。1～6月份，居民儲蓄存款增加8034億元，同比多增2711億元。6月末，金融機構居民儲蓄存款余額達8.17萬億元，同比增長17.35%，增幅比近兩年同期平均增幅高8.85個百分點。3.貸款結構繼續(xù)改善，貸款效益有所提高，不良貸款及其所占比例繼續(xù)下降2002年1～6月，工業(yè)流動資金貸款增加1597億元，同比多增705億元；貼現(xiàn)貸款增加813億元，同比多增104億元；農業(yè)貸款增加1145億元，同比多增394億元；國債項目配套貸款增加1306億元，同比多增193億元；個人住房貸款增加1042億元，同比少增96億元。以上五項貸款新增額占上半年新增貸款的77.3%?？傮w看，貸款投向比較合理。1～6月份，銀行和信用社累計發(fā)放各項人民幣貸款54020億元，累計收回45377億元。中國人民銀行最新統(tǒng)計報告顯示，截至2002年8月末，四家國有獨資商業(yè)銀行本外幣貸款比年初增加5339億元，同比多1712億元；6月末，按貸款質量五級分類，不良貸款余額比年初減少597億元，不良貸款比例下降2.65個百分點。從今年4月份開始，人民銀行采取的一系列窗口指導措施逐步發(fā)揮效用，國有獨資商業(yè)銀行貸款增長速度明顯加快。其中，人民幣貸款增加5107億元，同比多增1242億元；外匯貸款扭轉了1998～2001年連續(xù)下降的狀況，比年初增加28億美元，同比多增57億美元。我國國有獨資商業(yè)銀行進一步深化改革，加強市場營銷，建立資金營銷的激勵和約束機制，普遍加強了系統(tǒng)內業(yè)務經營計劃的編制和執(zhí)行工作，推行了客戶經理制，改進和完善了信貸審批、授權制度和考核評價辦法，取得了較好效果，貸款增速加快，不良貸款下降。隨著各項貨幣信貸政策措施的深入落實，國有獨資商業(yè)銀行的金融服務，特別是對中小企業(yè)的信貸服務將進一步加強和改進，下半年貸款將繼續(xù)穩(wěn)定增長。預計四家國有獨資商業(yè)銀行全年貸款將新增7300億元，比去年多增加890億元。4.銀行間市場交易活躍，市場利率進一步走低上半年，銀行間市場人民幣同業(yè)拆借和債券交易累計成交50977億元，同比增加30192億元，增長1.5倍（第二季度累計成交32040億元，比上季增加13103億元），上半年的交易量已遠遠高于去年全年水平，比去年全年多成交1922億元。其中，同業(yè)拆借成交4830億元，同比增加551億元，增長12.9%；債券現(xiàn)券成交2529億元，同比增加2321億元，增長11.2倍；債券回購成交43618億元，同比增加27320億元，增長1.7倍。從資金融出、融入情況看，國有商業(yè)銀行為惟一的資金凈融出部門。上半年國有商業(yè)銀行凈融出資金21899億元，同比多融出17101億元，增長3.6倍；融入資金最多的是股份制商業(yè)銀行和城市商業(yè)銀行，凈融入資金8895億元，同比多融入7465億元，增長6.2倍，農村信用社聯(lián)社、政策銀行、財務公司等凈融入資金7801億元，同比多融入7245億元，增長13倍。第二季度銀行間市場人民幣同業(yè)拆借和債券回購交易的月加權平均利率繼續(xù)走低，分別由3月份的2.22%和1.96%下降至6月份的2.04%和1.95%，分別下降0.18個和0.01個百分點。這兩個市場利率的下降，表明第二季度銀行間市場人民幣資金仍然供大于求，銀行資金頭寸充足。二通貨緊縮、加入WTO和體制性障礙構成了貨幣政策調整的三重壓力總體上看，2002年我國貨幣政策面臨著兩大方面的三重壓力，一方面，經濟發(fā)展環(huán)境面臨新的變化。這種變化主要體現(xiàn)在加入WTO對我國發(fā)展環(huán)境的影響和宏觀經濟運行重新面臨通貨緊縮的威脅；另一方面，金融業(yè)發(fā)展的體制性障礙沒有得到根本扭轉。這些因素構成了推動我國銀行信貸政策調整的動力。宏觀經濟環(huán)境的變化可以從國際環(huán)境和國內環(huán)境兩方面加以分析。一方面，國際經濟環(huán)境持續(xù)惡化。2001年國際經濟風云突變，尤其是美國“9·11”事件以后，世界經濟陷入持續(xù)衰退之中，美國誠信危機的迅速蔓延導致全球股市低迷不振，并將對當前較為溫和的世界經濟復蘇構成直接威脅。外部環(huán)境的持續(xù)惡化對我國經濟增長，尤其是對出口的增長會帶來不利的影響。世界經濟短期內將繼續(xù)低位運行，因此，今年我國經濟增長面臨的外部環(huán)境較去年更加惡化，世界經濟衰退對我國經濟發(fā)展的影響將逐步體現(xiàn)，并有可能進一步加大。在面臨外部壓力的同時，國際經濟局勢的變化對我國進出口也產生了一些積極的影響，比如美元的持續(xù)貶值對我國外貿出口的拉動作用十分明顯，有力地推動了上半年出口的大幅度增長。另一方面，國內的情況也不容樂觀。由于持續(xù)幾年擴張性經濟政策的運用和同期國際經濟環(huán)境的好轉，我國經濟曾在2000年迎來了重大轉機。但是，這種趨好的變化并沒有延續(xù)下去。相反，受到外部經濟的沖擊及我國經濟運行中的深層次問題并沒有得到根本解決這兩個因素的影響，我國經濟在去年逐季走低。從2002年1月至今，居民消費物價指數(shù)經歷了連續(xù)8個月的負增長，通貨緊縮的壓力不斷加大。這一壓力主要是來源于兩個方面：一方面是國內市場上絕大多數(shù)商品供大于求的狀況沒有根本改變，基本上沒有供不應求的商品；另一方面是加入WTO后關稅減讓造成進口品價格下降，并進一步帶動了國內商品價格的下降。由于當前積極財政政策有效應遞減的趨勢，這要求加大貨幣政策的實施力度，并尋求財政與貨幣政策更大范圍的協(xié)調。體制性障礙是造成貨幣政策目標不能順利實現(xiàn)、潛在貨幣供給不能轉化為實際貨幣供給的重要因素。第一，中央銀行宏觀調控的靈活性差，利率的非市場化，導致貨幣政策傳導的信號失真。目前貨幣政策的中介目標是貨幣的供給量，利率的作用主要是改變存款人、貸款人和金融機構之間的收入分配格局，尤其在解決國有企業(yè)改革和脫困問題上，利率下調有效地減輕了企業(yè)的財務負擔。利率的管制不能反映資金的真實成本，不利于優(yōu)化資源配置和產業(yè)結構調整。第二，國有大型商業(yè)銀行自身的運行機制決定了這些銀行偏好于向國有大中型企業(yè)貸款和持有大量國債，商業(yè)銀行的利益驅動機制和動力問題尚未解決。長期以來，利潤指標不是考核商業(yè)銀行經營業(yè)績的主要指標，這導致商業(yè)銀行不是十分關注利潤管理與績效的評定，約束機制和激勵機制嚴重不對稱，從而大大制約了信貸人員發(fā)放貸款的積極性，直接影響了貨幣政策的傳導。第三，金融市場建設不健全和制度不完善，使得貨幣政策傳導的路徑過短、過窄。貨幣市場分割嚴重，市場參與主體單一，除國有和股份制商業(yè)銀行外，部分中小金融機構和眾多企業(yè)、個人尚未參與進來，同時批發(fā)市場和零售市場、農村市場和城市市場、貨幣市場和資本市場都存在不同程度的分割。第四，國有企業(yè)經營管理機制沒有根本轉變，企業(yè)資產負債率偏高，居民消費行為不成熟，也是導致貨幣政策傳導受阻的重要原因。第五，我國國債市場發(fā)育的不完善，國債品種和規(guī)模與貨幣政策的要求不匹配，導致財政與貨幣政策的配合受到制約。這些體制性障礙直接導致貨幣供給的結構性失衡，中小企業(yè)貸款難的問題沒有從根本上得到解決，縣域經濟以及經濟欠發(fā)達地區(qū)金融服務嚴重不足，農民貸款難的問題沒有改善。加入WTO后，外資銀行和金融機構在我國的發(fā)展，尤其是外資銀行逐漸可以經營人民幣業(yè)務，盡管可以提高我國貨幣政策的效率；但是，無疑也將弱化貨幣政策的控制力。這是因為外資銀行將成為我國貨幣政策傳導機制中重要的一環(huán)，必然會對我國貨幣政策的傳導機制產生重要影響，也就是說，我國貨幣政策的傳導將在更大程度上受到外部環(huán)境的制約，并增加了貨幣政策的執(zhí)行難度。三貨幣市場政策調整的主要內容1.在積極的財政政策趨向穩(wěn)健的同時，穩(wěn)健的貨幣政策趨向積極積極的財政政策是最近幾年我國宏觀經濟保持持續(xù)增長的主要動力，無論是從刺激投資、消費的增長，還是促進出口等多個角度看，積極的財政政策是保證國民經濟穩(wěn)定的有效政策措施。但是，連續(xù)實施積極財政政策，其直接后果是財政政策效應遞減，財政負擔愈來愈大。積極財政政策主要是依賴增發(fā)國債，投資項目主要集中在基礎設施建設上，這對拉動民間投資增長有一個滯后期。今年上半年，民間投資已經有逐步啟動的跡象。到2002年6月底，全社會固定資產投資14462億元，同比增長21.5%。其中，國有及其他經濟類型固定資產投資增長24.4%，集體投資增長15.8%，個體投資增長19.4%。在這里，個體投資的增長迅速達到了19.4%，比第一季度加快了10個百分點，這意味著第二季度的個體投資增長速度很可能達到或超過了30%。在這樣的背景下，主要依賴增發(fā)國債的積極財政政策就面臨著調整的壓力，種種跡象表明積極的財政政策將更趨穩(wěn)健。減稅作為一項積極的財政政策的內容曾經受到廣泛的關注，但是，從現(xiàn)在的情況看來，減稅尚沒有被決策層提到議事日程。正是由于這一點，貨幣政策的作用才受到人們的關注。結合最近央行采取的動作，“穩(wěn)健的貨幣政策”的上述含義就較為明顯了。一是新年伊始央行就對全年的貨幣供應量做出了預測，這在最近的幾年中是較為少見的。從央行貨幣政策委員會2002年第一季度例會傳出的信息表明，2002年我國將繼續(xù)實行穩(wěn)健的貨幣政策，增加貨幣投放，預期貨幣信貸目標為M2增長13%左右，M1增長13%左右，現(xiàn)金M0投放不超過1500億元，全部金融機構貸款增加1.3萬億元以上。二是央行在最近的三次公開市場操作中進行逆回購，尤其是加大現(xiàn)券買斷的價格。這兩點充分說明央行增加貨幣投放的意愿比較強烈。2.降息對于刺激投資和消費增長的作用有限2002年2月20日，央行宣布降低金融機構人民幣存、貸款利率，市場對央行的這次降息是在預期內的。結合最近央行行長戴相龍在國務院組織的記者招待會上的講話，央行在年內有可能將視我國宏觀經濟的變化，再次適度調低人民幣利率水平。從降息空間看，考慮到通貨膨脹因素，目前一年期存款利率仍保持著一個百分點的正利率，因此，降息的可行性是存在的。今年貨幣政策被寄予了更大的期望，加大貨幣政策對經濟增長的促進作用已經成為貨幣政策的基本取向?；謴徒洕鷥仍谠鲩L機制的關鍵是啟動民間投資和刺激消費?，F(xiàn)實表明，積極財政政策在啟動社會投資方面的空間政策已經十分有限了。一個可能的原因是，緊縮重新出現(xiàn)所導致的實際利率過高阻滯了社會投資的快速增長。當然，降低實際利率未必一定能夠促進投資的快速增長，但是，實際利率過高必定延緩投資的增長。在促進民間投資增長的政策組合方面，貨幣政策可以和財政政策尋求更大程度的協(xié)調，應該進一步發(fā)揮貨幣政策的積極作用。從現(xiàn)實情況看，降息對刺激消費和促進出口的作用是較為有限的，而在促進社會投資增長方面其政策作用的效果更明顯。3.疏通貨幣政策傳導機制任重道遠最近幾年以來，貨幣政策實施過程中的主要問題是，政策執(zhí)行的實際效果和預期之間總是存在較大的偏差。造成這種偏差的原因是多方面的，主要原因是貨幣政策傳導機制出現(xiàn)堵塞，導致貨幣流通渠道不暢。今年，針對貨幣政策傳導機制不暢這一問題，貨幣政策在許多方面嘗試著做出調整。從具體運作上看，我國央行承擔了雙重職能，一是金融管理，二是制訂貨幣政策。事實上，這兩個目標之間是有沖突的。正是由于央行在實際運作過程中對防范和化解金融危機給予了過多的關注，不僅使得其貨幣政策的功能弱化，而且導致貨幣供給嚴重不足。我國商業(yè)銀行中普遍存在的“慎貸”、“惜貸”現(xiàn)象，部分與商業(yè)銀行本身缺乏有效的管理有關，部分與整個金融系統(tǒng)對金融風險的不恰當強調有關。而整個融資環(huán)境的趨緊對社會投資的增長帶來了極為消極的影響。因此，一方面是金融系統(tǒng)“慎貸”、“惜貸”；一方面是企業(yè)，尤其是中小企業(yè)的“貸款難”、“融資難”。針對貨幣傳導機制不靈問題，央行正逐漸顯示出靈活態(tài)度。宏觀決策層正在考慮將央行的職能進行重新定位，處理好防范金融風險與促進經濟發(fā)展的關系，恢復其貨幣政策的本來面目。同時，整體上貨幣政策趨于松動。這對于疏通我國貨幣政策傳導機制有著積極意義。當然，考慮到加入WTO后我國金融面臨著很大的化解風險壓力，不能放松監(jiān)管，但是如果金融監(jiān)管過于超前的話，就可能導致經濟嚴重貧血。其實，這是一個有效監(jiān)管的問題，是在加強金融監(jiān)管和加強貨幣政策有效性之間尋求平衡的問題。4.調整和優(yōu)化融資結構的步伐緩慢中國人民銀行行長戴相龍在“中國發(fā)展高層論壇”2002年年會上發(fā)表演講時強調：融資結構不合理和商業(yè)銀行改革滯后使我國穩(wěn)健的貨幣政策的作用得不到充分發(fā)揮，因此，必須發(fā)展資本市場，盡快擴大直接融資比例，同時加快商業(yè)銀行改革，建立貸款營銷的激勵和約束機制。融資結構不合理主要是指，在全部融資額中銀行貸款所占的比重過高，約占81%以上。直接融資主要是指以股票和債券形式的融資，1998年全球證券資產第一次超過了銀行信貸資產，可稱為融資證券化。融資證券化是近20年來全球融資市場發(fā)展的一大趨勢，相比之下，我國直接融資所占的比重還很低。從銀行資產結構看，目前我國商業(yè)銀行資產結構是信貸資產占74.53%，有價證券及投資占14.74%，金銀外匯占款占10.73%，信貸資產仍占絕對比重。發(fā)展最快的股票融資占銀行信貸資產的比重也只有6.29%，非銀行持有的債券占銀行資產的6.3%。從銀行資產結構及股票融資和非銀行持有的債券占銀行資產的比重中可以看出，社會融資的主渠道仍然是銀行信貸。據(jù)中國證監(jiān)會最新月度統(tǒng)計，2002年7月底，我國上市公司總數(shù)（A、B股）達1187家，總股本5538.69億股，投資者開戶數(shù)為6823.58萬戶；前7個月證券市場累計籌資459.60億元，同比下降51.21%，其中通過發(fā)行A股籌資379.75億元，發(fā)行H股籌資2.5億美元，在A股市場配股籌資35.86億元。從發(fā)行家數(shù)看，前7個月共有54家公司發(fā)行了A股，較去年同期下降14.28%。這說明，在融資結構有調整和優(yōu)化要求的情況下，其步伐并沒有想象的快。5.中小企業(yè)貸款難的問題沒有得到根本解決《中華人民共和國中小企業(yè)促進法》的頒布實施對于促進中小企業(yè)融資將起到重要的推動作用。這一法律的實施有利于拓寬中小企業(yè)直接融資渠道，加大對中小企業(yè)的信貸支持，將通過中央預算安排扶持中小企業(yè)發(fā)展專項資金和設立中小企業(yè)發(fā)展基金等多種途徑解決中小企業(yè)資金緊缺問題。目前，從宏觀上看，貨幣信貸總量增長較快，但從微觀看，資金結構性矛盾是客觀存在的，中小企業(yè)反映貸款難，商業(yè)銀行反映難貸款。造成這種局面的原因是多方面的：第一，中小企業(yè)高出生率、高死亡率的特點決定的中小企業(yè)貸款難。中小企業(yè)自身素質偏低，社會信用環(huán)境不佳。特別是小企業(yè)，存續(xù)期短，不少地方小企業(yè)逃廢債很嚴重，制約了對中小企業(yè)的貸款。第二，從全國范圍看，絕大多數(shù)產品供大于求，多數(shù)中小企業(yè)產品的市場銷售情況不好、負債率高、信譽低，其中相當多企業(yè)處于停產半停產狀態(tài)。第三，商業(yè)銀行向中小企業(yè)貸款的交易成本過高。一方面中小企業(yè)貸款擔保體系不完善，有些政府部門對資產評估收費過高；另一方面，國有商業(yè)銀行經營中小企業(yè)貸款的運營成本相對較高，這使得銀行向中小企業(yè)貸款的動力不足。第四，國有商業(yè)銀行經營機制有待改善。近幾年，各國有獨資商業(yè)銀行，對貸款投向和地區(qū)進行了調整，更多地集中于中心城市和大型企業(yè)，這種變化是符合以市場為導向的商業(yè)銀行的經濟利益的。但在調整過程中，也存在著一些值得注意的傾向。有些銀行對分支行授權過嚴，用審批大企業(yè)貸款的辦法審批中小企業(yè)貸款；有些分支行主動培養(yǎng)和選擇客戶做得不夠，使一些應該發(fā)放的貸款沒有發(fā)放。第五，縣域金融服務是當前金融業(yè)發(fā)展的薄弱環(huán)節(jié)。近4年國有獨資商業(yè)銀行精簡縣級支行1782個。1998年農業(yè)發(fā)展銀行業(yè)務調整，也相應減少了在縣級經濟中的貸款。股份制商業(yè)銀行在縣級基本沒有機構。農村信用社已成為縣域經濟中的主要金融服務機構。雖然近幾年貸款增加較多，但仍無法彌補資金缺口。因此，中小企業(yè)貸款難的問題在短期內是很難解決的。6.分業(yè)管理的格局保持不變，加強監(jiān)管，防范金融風險，仍是重中之重根據(jù)商業(yè)銀行法，我國的金融業(yè)實行的是嚴格的分業(yè)管理，商業(yè)銀行只能辦理發(fā)行金融債券及代理和買賣政府債券業(yè)務，不能購買股票和企業(yè)債券等。保險基金進入融資市場限制很嚴，保險基金只有10%的資金可以進入融資市場買賣股票和債券，而實際進入證券市場的份額很小。從收入結構上看，我國銀行業(yè)凈收入的主要來源是利差收入，證券與投資收入及中間業(yè)務收入所占比重很小。分業(yè)經營、分業(yè)管理的格局在短期內有可能發(fā)生根本性的變化，其趨勢是明顯的，銀行業(yè)與保險公司和基金公司的業(yè)務融合只是時間問題。分業(yè)管理不等于金融業(yè)部門之間的相互封閉。金融業(yè)資金是互通共享的，金融業(yè)的風險也是交織在一起的。自1999年“5·19”行情以后，銀行資金大量涌入股市，到2001年，這一情況達到了頂峰，使得金融業(yè)的系統(tǒng)風險不斷增加。從2001年中期開始，金融系統(tǒng)加大了查處違規(guī)資金的力度。中央銀行出于防范銀行信貸資金風險的目的，大規(guī)模清理違規(guī)進入股市的資金。銀行系統(tǒng)加強風險防范，控制信貸資金流入股市是一項長期性任務。經過近一年的治理整頓，這一問題得到了基本控制。在加強風險控制的同時，中央銀行開始考慮疏通銀行與證券市場資金流動的正規(guī)渠道，開始注重貨幣市場與資本市場之間的聯(lián)動。2002年8月，中國人民銀行《中國股票市場發(fā)展與貨幣政策完善》課題組提交的一份報告認為，股票市場將成為貨幣政策傳導的一個重要渠道，因此，應該在銀行信貸資金與股票市場之間建立一種有效的聯(lián)系，央行在貨幣政策操作時對股票市場的價格波動應予以充分關注。四2002年下半年貨幣政策趨勢1.采取各種貨幣政策措施，保持貨幣信貸的適度增長一是更好地發(fā)揮利率杠桿作用。目前存款利率處于改革開放以來的最低水平。全國工業(yè)企業(yè)利息支出占銷售成本的比例已從1996年的5.16%下降到2001年的2.30%。目前，人民幣基準利率以穩(wěn)定為宜。同時，擴大農村信用社浮動利率試點。二是研究制定《商業(yè)銀行人民幣同業(yè)借款管理辦法》。促進商業(yè)銀行之間加強資金余缺的調劑，解決有些銀行有好項目但無資金和有些銀行有資金但無好項目的矛盾，開辦和規(guī)范商業(yè)銀行之間的同業(yè)借款業(yè)務。三是適當增加對農信社的再貸款。四是繼續(xù)開展公開市場業(yè)務操作，保持市場的流動性在合適的水平。五是繼續(xù)發(fā)揮信貸政策的“窗口”指導作用，優(yōu)化信貸結構