對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)《431金融學(xué)綜合》專業(yè)碩士歷年考研真題

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2011年對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)431金融學(xué)綜合[專業(yè)碩士]考研真題

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2018年對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)431金融學(xué)綜合[專業(yè)碩士]考研真題

2018年對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)431金融學(xué)綜合[專業(yè)碩士]考研真題及詳解

2011年對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)431

金融學(xué)綜合[專業(yè)碩士]考研真題

2011年對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)431

金融學(xué)綜合[專業(yè)碩士]考研真題

[視頻講解]

一、單項選擇（每小題1分，共10分）

1中國于2005年7月和2010年6月兩次啟動人民幣匯率形成機制改

革，兩次匯改之間人民幣對美元匯率也從8.2765調(diào)整到6.8275，則

人民幣對美元（）。

A．升值17.5%

B．貶值17.5%

C．升值21.2%

D．貶值21.2%

【答案】C

【解析】國與國之間貨幣折算的比率叫匯率。匯率的表現(xiàn)形式是以一國

貨幣單位所表示的另一國貨幣單位的“價格”，因此又稱匯價，匯率的

標(biāo)價方法有直接標(biāo)價法與間接標(biāo)價法，在國際外匯市場上，包括中國

在內(nèi)的世界上絕大多數(shù)國家目前都采用直接標(biāo)價法。在直接標(biāo)價法

下，若一定單位的外幣折合的本幣數(shù)額多于前期，則說明外幣幣值上

升或本幣幣值下跌，叫做外匯匯率上升；反之，如果要用比原來較少

的本幣即能兌換到同一數(shù)額的外幣，這說明外幣幣值下跌或本幣幣值

上升，叫做外匯匯率下跌，即外幣的價值與匯率的漲跌成正比。本題

中，人民幣對美元的匯率從8.2765下降到6.8275，說明美元貶值，

人民幣升值。在直接標(biāo)價法下，一國貨幣的的升（貶）值幅度計算

為：（基期匯率－當(dāng)期匯率）/當(dāng)期匯率，故本題人民幣對美元升值

（8.2765－6.8275）/6.8275＝0.212。

2Super公司2010年的銷售額為720萬元，所有的銷售均為賒銷。

同時，應(yīng)收賬款為90萬元。如果1年以365天計算，該公司的平均收

賬期為多少天？（）

A．4.56天

B．30.42天

C．40.97天

D．45.63天

【答案】D

【解析】根據(jù)公式，平均收賬期＝365/應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率＝365×應(yīng)收賬

款/銷售額＝365×90/720＝45.63（天）。

3某抵押貸款的月利率為6.6‰，則該抵押貸款的年利率是

（）。

A．7.92%

B．9%

C．8.21%

D．以上答案均不對

【答案】C

【解析】根據(jù)復(fù)利的計息公式：年利率＝（1＋r/m）m－1＝（1＋

6.6‰）12－1＝8.21%。

4當(dāng)貼現(xiàn)率和內(nèi)部收益率相等時，則（）。

A．凈現(xiàn)值小于零

B．凈現(xiàn)值等于零

C．凈現(xiàn)值大于零

D．凈現(xiàn)值不確定

【答案】B

【解析】內(nèi)部收益率是資金流入現(xiàn)值總額與資金流出現(xiàn)值總額相等、凈

現(xiàn)值等于零時的折現(xiàn)率。對于一個具體的項目而言，若內(nèi)部收益率大

于貼現(xiàn)率，項目可以接受；若內(nèi)部收益率小于貼現(xiàn)率，項目不能接

受。當(dāng)內(nèi)部收益率等于貼現(xiàn)率時，項目的凈現(xiàn)值為零。

5分散化可以充分降低風(fēng)險。一個分散化的組合剩下的風(fēng)險是

（）。

A．單個證券的風(fēng)險

B．與整個市場組合相關(guān)的風(fēng)險

C．無風(fēng)險證券的風(fēng)險

D．總體方差

【答案】B

【解析】風(fēng)險包括系統(tǒng)風(fēng)險和非系統(tǒng)風(fēng)險，系統(tǒng)風(fēng)險是不同程度地影響

大量資產(chǎn)的風(fēng)險；非系統(tǒng)風(fēng)險是專門影響一種資產(chǎn)或一小群資產(chǎn)的風(fēng)

險。在充分分散的投資組合中，公司的非系統(tǒng)風(fēng)險互相抵消，因此剩

下的風(fēng)險是系統(tǒng)性風(fēng)險，即與整個市場組合相關(guān)的風(fēng)險。

6期貨市場的主要功能是（）。

A．降低交易成本并提高收益率

B．風(fēng)險轉(zhuǎn)移與價格發(fā)現(xiàn)

C．提供流動性并增加交易量

D．風(fēng)險分擔(dān)與投機獲利

【答案】B

【解析】期貨有發(fā)現(xiàn)價格，規(guī)避風(fēng)險的作用。參與期貨交易者眾多，都

按照各自認(rèn)為最合適的價格成交，因此期貨價格可以綜合反映出供求

雙方對未來某個時間的供求關(guān)系的價格走勢的預(yù)期，此即發(fā)現(xiàn)價格的

功能；在實際的生產(chǎn)經(jīng)營過程中，為避免商品價格的千變?nèi)f化導(dǎo)致成

本上升或利潤下降，可利用期貨交易進(jìn)行套期保值，鎖定了企業(yè)的生

產(chǎn)成本或商品銷售價格，保住了既定利潤，回避了價格風(fēng)險，此即規(guī)

避風(fēng)險功能。

7美國于（）通過了《金融服務(wù)現(xiàn)代化法案》，標(biāo)志著美國進(jìn)

入混業(yè)經(jīng)營時代。

A．1999年

B．1998年

C．2000年

D．2008年

【答案】A

【解析】1999年11月4日，美國通過了《金融服務(wù)現(xiàn)代化法案》，廢

除了代表分業(yè)經(jīng)營的《格拉斯-斯蒂格爾法》，允許銀行、公司及證券

業(yè)互相滲透并在彼此的市場上進(jìn)行競爭。這標(biāo)志著世界金融業(yè)的發(fā)展

潮流已基本完成從發(fā)展階段的分業(yè)經(jīng)營向較發(fā)達(dá)階段的混業(yè)經(jīng)營的轉(zhuǎn)

變。

8某公司發(fā)展非常迅速，股利在今后3年預(yù)期將以每年25%的速率

增長，其后增長率下降到每年7%。假如要求收益率是11%，公司當(dāng)

前每股支付2.25元的股利，當(dāng)前的價格為（）。

A．94.55元

B．8.6元

C．109元

D．126.15元

【答案】A

【解析】本題屬于股利具有變動增長率的股票的定價，變動增長率公式

為：

因此，當(dāng)前的股票價格為：2.25×（1＋25%）÷（1＋11%）＋

2.25×（1＋25%）2÷（1＋11%）2＋2.25×（1＋25%）3÷（1＋

11%）3＋[2.25×（1＋25%）3（1＋7%）÷（11%－7%）]÷（1

＋11%）3＝94.55。

9股東可以通過下列哪種途徑來約束管理層的行為？（）

A．選舉董事會，由董事會任命管理層

B．被其他公司收購的威脅

C．設(shè)立管理層薪酬體系，將管理層薪酬與公司績效掛鉤

D．以上皆是

【答案】D

【解析】公司的控制權(quán)最終在股東手里，他們選舉董事會，再由董事會

聘請和解雇管理層。管理層持續(xù)提高每股價值的經(jīng)濟(jì)方面的激勵因素

主要有兩個。第一，管理人員特別是高級管理人員的薪酬通常都是和

總體財務(wù)績效，尤其是每股價值聯(lián)系在一起的。管理人員的第二個激

勵因素和工作前景有關(guān)，公司內(nèi)部業(yè)績比較好的管理者有可能得到提

拔。因此，可以通過設(shè)立管理層薪酬體系，將管理層薪酬與公司績效

掛鉤，使股東實現(xiàn)對管理層行為的約束。

目標(biāo)公司的經(jīng)理人員總是會阻撓接管的發(fā)生，因為接管活動可能使自

己失去良好的待遇和工作機會，從而股東可以以此來要求管理層實現(xiàn)

高效率的管理。

10作為銀行的銀行，中央銀行的主要職能是（）。

A．統(tǒng)一貨幣發(fā)行、調(diào)控貨幣供給

B．集中金融機構(gòu)的現(xiàn)金準(zhǔn)備和“最后貸款人”

C．代理國庫、為政府籌措資金

D．代表國家管理金融業(yè)

【答案】B

【解析】中央銀行作為銀行的銀行，其職能具體表現(xiàn)在三個方面：①

集中存款準(zhǔn)備；②最終貸款人；③組織全國的清算。

二、判斷下列表述的經(jīng)濟(jì)含義是否正確（表述正確的劃√；表述錯誤

的劃×。每小題1分，共10分）

1財務(wù)管理的目標(biāo)是最大化公司的利潤。（）

【答案】×

【解析】到目前為止，關(guān)于財務(wù)管理的目標(biāo)先后出現(xiàn)了4種比較具有代

表性的觀點，分別是：利潤最大化原則、股東財富最大化原則、企業(yè)

價值最大化原則和企業(yè)資本可持續(xù)有效增值原則。其中，利潤最大化

認(rèn)為利潤代表了企業(yè)新創(chuàng)造的財富，利潤越多則說明企業(yè)的財富增加

得越多，越接近企業(yè)的目標(biāo)。但它的缺點有：沒有考慮利潤取得的時

間價值因素，考慮所獲得利潤和投入資本的關(guān)系，沒有有考慮所獲取

的利潤和所承擔(dān)風(fēng)險的關(guān)系。財務(wù)管理的目標(biāo)應(yīng)該是最大化現(xiàn)有股票

的每股價值。

2根據(jù)費雪方程式，實際利率等于名義利率減去當(dāng)期通貨膨脹率。

（）

【答案】√

【解析】實際利率，是指物價水平不變，從而貨幣購買力不變條件下的

利息率。所謂名義利率，即是指包括補償通貨膨脹（包括通貨緊縮）

風(fēng)險的利率。概略的計算公式可以寫成：r＝i＋p，式中，r為名義利

率；i為實際利率；p為借貸期內(nèi)物價水平的變動率，它可能為正，也

可能為負(fù)。

3最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)理論認(rèn)為，盈利好的企業(yè)應(yīng)該負(fù)債率高。（）

【答案】√

【解析】最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)在一定時期內(nèi)，籌措的資本的加權(quán)平均

資本成本W(wǎng)ACC最低，使企業(yè)的價值達(dá)到最大化，它應(yīng)是企業(yè)的目標(biāo)

資本結(jié)構(gòu)。權(quán)衡理論（最佳資本結(jié)構(gòu)理論）認(rèn)為，負(fù)債可以為企業(yè)帶

來稅額庇護(hù)利益，但各種負(fù)債成本隨負(fù)債比率增大而上升，當(dāng)負(fù)債比

率達(dá)到某一程度時，息稅前盈余（EBIT）會下降，同時企業(yè)負(fù)擔(dān)代理

成本與財務(wù)拮據(jù)成本的概率會增加，從而降低企業(yè)的市場價值。因

此，企業(yè)融資應(yīng)當(dāng)是在負(fù)債價值最大和債務(wù)上升帶來的財務(wù)拮據(jù)成本

與代理成本之間選擇最佳點。

較為成功的企業(yè)則可能會采用更多的負(fù)債，從而通過額外的利息來降

低由較多的盈余所帶來的稅負(fù)。由于在盈利能力較強的企業(yè)中，其所

負(fù)的債務(wù)是比較安全的，因此企業(yè)會發(fā)現(xiàn)額外負(fù)債所帶來的破產(chǎn)風(fēng)險

的增加是細(xì)微的。換句話說，理性的企業(yè)在預(yù)計其盈利將增加時，會

提高其負(fù)債水平（同時伴隨著利息的支付）。

4在為股東創(chuàng)造價值這一前提下，如果一個項目的凈現(xiàn)值為正，則

應(yīng)該投資。（）

【答案】√

【解析】凈現(xiàn)值法是評價資本預(yù)算項目的最佳方法，該方法最基本的投

資法則是：接受凈現(xiàn)值大于0的項目，拒絕凈現(xiàn)值為負(fù)的項目。

5英國是世界上最早建立存款保險制度的國家。（）

【答案】×

【解析】美國是世界上建立存款保險制度最早的國家。

6權(quán)益的賬面價值和市場價值一般不相等。（）

【答案】√

【解析】權(quán)益的市值是目前市場上表現(xiàn)出來的價值，賬面價值就是賬冊

上顯示的價值。賬面價值更多的是一種基于歷史的分析，而市場價值

更多的是對公司未來盈利能力的預(yù)測，一般而言兩者并不相等，市場

價值比賬面價值更重要，因為它迅速反應(yīng)了市場上的信息，使得資產(chǎn)

得到合理定價。

7商業(yè)銀行的表外業(yè)務(wù)是在其資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上發(fā)展起來

的，它與一般中間業(yè)務(wù)的區(qū)別在于它在一定的條件下可能會轉(zhuǎn)化為表

內(nèi)業(yè)務(wù)。（）

【答案】√

【解析】凡銀行并不需要運用自己的資金而代理客戶承辦支付和其他委

托事項，并據(jù)以收取手續(xù)費的業(yè)務(wù)統(tǒng)稱中間業(yè)務(wù)，也稱為無風(fēng)險業(yè)

務(wù)。最常見的是傳統(tǒng)的匯兌、信用證、代收、代客買賣等業(yè)務(wù)。表外

業(yè)務(wù)是指凡未列入銀行資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)且不影響資產(chǎn)負(fù)債總額的業(yè)務(wù)。

廣義的表外業(yè)務(wù)既包括傳統(tǒng)的中間業(yè)務(wù)，又包括金融創(chuàng)新中產(chǎn)生的一

些有風(fēng)險的業(yè)務(wù)，如互換、期權(quán)、期貨、遠(yuǎn)期利率協(xié)議、票據(jù)發(fā)行便

利、貸款承諾、備用信用證等業(yè)務(wù)。通常提及的表外業(yè)務(wù)專指后一

類，屬狹義表外業(yè)務(wù)。狹義的表外業(yè)務(wù)是指那些未列入資產(chǎn)負(fù)債表，

但同表內(nèi)資產(chǎn)業(yè)務(wù)和負(fù)債業(yè)務(wù)關(guān)系密切，并在一定條件下會轉(zhuǎn)化為表

內(nèi)資產(chǎn)業(yè)務(wù)和負(fù)債業(yè)務(wù)的經(jīng)營活動。

8由于“信貸配給”的存在，信貸市場的利率并不是一個使信貸市場

供求相等的均衡利率，而是一個比均衡利率更高的利率。（）

【答案】×

【解析】信貸配給，是指在固定利率條件下，面對超額的資金需求，銀

行因無法或不愿提高利率，而采取一些非利率的貸款條件，使部分資

金需求者退出銀行借款市場，以消除超額需求而達(dá)到平衡。

9如果X公司的銷售利潤率高于Y公司，則X公司的股本收益率一定

高于Y公司。（）

【答案】×

【解析】根據(jù)公式：權(quán)益收益率＝凈利潤/總權(quán)益，以及銷售利潤率＝

凈利潤/銷售額，可知，銷售利潤率高的公司不一定股本收益率也高，

這其中還涉及到銷售額以及權(quán)益的比率問題。

10在一國政府稅收一定的情況下，如果一國的國內(nèi)儲蓄大于國內(nèi)投

資，則該國經(jīng)常賬戶會出現(xiàn)順差。（）

【答案】√

【解析】在一國稅收一定的情況下，國內(nèi)儲蓄大于國內(nèi)投資，根據(jù)國民

收入決定理論，這時有總需求小于總供給，從而引起本國物價水平的

下降，出口增加，進(jìn)口減少，從而經(jīng)常賬戶出現(xiàn)順差。

三、名詞解釋（每小題4分，共16分）

1優(yōu)序融資理論

答：（1）優(yōu)序融資理論放寬MM理論完全信息的假定，以不對稱信息

理論為基礎(chǔ)，并考慮交易成本的存在，認(rèn)為權(quán)益融資會傳遞企業(yè)經(jīng)營

的負(fù)面信息，而且外部融資要多支付各種成本，因而企業(yè)融資一般會

遵循內(nèi)源融資、債務(wù)融資、權(quán)益融資這樣的先后順序。

（2）該理論提供了在現(xiàn)實世界中的兩個法則：①采用內(nèi)部融資；②先

發(fā)行穩(wěn)健的證券，如果需要外部融資的話，發(fā)行債務(wù)應(yīng)該排在發(fā)行權(quán)

益之前。只有企業(yè)達(dá)到負(fù)債容量后才考慮發(fā)行權(quán)益。

2監(jiān)管套利

答：（1）監(jiān)管套利一般是指各種金融市場參與主體通過注冊地轉(zhuǎn)

換、金融產(chǎn)品異地銷售等途徑，從監(jiān)管要求較高的市場轉(zhuǎn)移到監(jiān)管要

求較低的市場，從而全部或者部分地規(guī)避監(jiān)管、牟取超額利益的行

為。監(jiān)管套利的實質(zhì)是被監(jiān)管的金融機構(gòu)利用監(jiān)管制度之間的差異獲

利。

（2）如果一個國家金融監(jiān)管過于嚴(yán)格，該國的金融機構(gòu)和業(yè)務(wù)活動會

被其他監(jiān)管寬松的國家所吸引而轉(zhuǎn)往他國。尤其是在國際資本流動自

由化的條件下，這種移動就更為迅捷和方便。使本國金融機構(gòu)和業(yè)務(wù)

活動外移的監(jiān)管套利，將導(dǎo)致本國對金融機構(gòu)所實施的金融監(jiān)管失

效，同時使本國的金融機構(gòu)數(shù)量達(dá)不到理想中的競爭狀態(tài)，影響資源

的有效配置。例如，日本放開本國金融市場的結(jié)果是本國的許多金融

機構(gòu)不斷地進(jìn)入亞洲其他國際金融中心，如新加坡和香港，以尋求比

較寬松的監(jiān)管環(huán)境所帶來的低成本，從而導(dǎo)致日本金融業(yè)在一段時期

內(nèi)的部分空洞化。

3有效市場假說

答：（1）有效市場假說由法瑪于1970年提出。根據(jù)有效市場假說理

論（e?cientmarketshypothesis），有效市場被定義為：如果在

一個證券市場中，價格完全反映了所有可以獲得的信息，那么就稱這

樣的市場為有效市場。

（2）有效市場假說對投資者和公司來說有許多重要的含義：

①因為信息立刻反映在價格里，投資者應(yīng)該只能預(yù)期獲得正常的收益

率；等到信息披露后才認(rèn)識到信息的價值并不能給投資者帶來任何好

處；價格在投資者進(jìn)行交易前已經(jīng)調(diào)整到位。

②公司從它出售的證券中應(yīng)該預(yù)期得到公允價值?！肮省北硎竟景l(fā)

行證券所收到的價格是凈現(xiàn)值。因此，在有效的資本市場上，不存在

通過愚弄投資者創(chuàng)造價值的融資機會。

（3）為了分析股票價格對不同信息的反映速度，研究人員將市場劃分

為不同的種類，即弱型有效市場，半強型有效市場，強型有效市場。

4匯率超調(diào)

答：匯率超調(diào)理論由多恩布什于1976年提出。該理論指出，浮動匯

率制下匯率的劇烈波動的主要原因在于：面對某種初始的外部沖擊，

不僅資產(chǎn)的價格和商品的價格都可能過度反應(yīng)，而且資產(chǎn)市場和商品

市場的調(diào)整速度常常并不一致。一般情況下，商品市場價格的調(diào)整速

度較慢，過程較長，呈粘性狀態(tài)，稱之為粘性價格。而金融市場的價

格調(diào)整速度較快。這些問題集中反映到匯率上，就會使匯率的波動過

度。即使在固定匯率制下，也有匯率過度波動的問題。其慣常表現(xiàn)是

貨幣的對外價值發(fā)生激烈的意外變化。當(dāng)市場參與者對該貨幣的當(dāng)前

匯率的穩(wěn)定性失去了信心時，他們就將拋售該國貨幣，使得固定匯率

水平難以維持。

四、計算分析題（每題10分，共20分）

1已知，市場證券組合（MarketPortfolio）的預(yù)期回報為0.12，

無風(fēng)險利率0.05，市場證券組合的標(biāo)準(zhǔn)差為0.10。用下列數(shù)據(jù)計算：

（1）計算由A、B構(gòu)成的投資組合的β。（4分）

（2）根據(jù)CAPM，計算該投資組合的預(yù)期收益率。（3分）

（3）計算這一資產(chǎn)組合的風(fēng)險溢價。（3分）

答：（1）根據(jù)β的計算公式：

si，M＝ρiσiσM

因此：βA＝0.4×0.25×0.1/0.01＝1；βB＝0.3×0.3×0.1/0.01＝

0.9。投資組合的β＝1×0.4＋0.9×0.6＝0.94。

（2）根據(jù)資產(chǎn)組合的收益率公式：R＝RF＋b（RP－RF）＝0.05＋

0.94×（0.12－0.05）＝0.1158。

（3）風(fēng)險溢價是投資者要求對風(fēng)險給予的補償，一般是正值。對于一

個證券組合而言，風(fēng)險溢價＝收益率－無風(fēng)險利率。因此，該組合的

風(fēng)險溢價＝0.1158－0.05＝0.0658。

2下表是某家商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債表：

某商業(yè)銀行的資產(chǎn)負(fù)債簡表

請根據(jù)該行的資產(chǎn)負(fù)債表：

（1）請根據(jù)提供的資料計算該行的缺口率。

（2）如果利率處于上升通道，你對該銀行的資產(chǎn)負(fù)債管理有何具體建

議？說明理由。

答：（1）根據(jù)流動性缺口率的計算公式：流動性缺口率＝（流動資

產(chǎn)－流動負(fù)債）/流動資產(chǎn)，可知該銀行的流動性缺口率為：（800－

1200）/800＝－50%。

（2）①利率敏感性缺口是指在一定時期（如距分析日一個月或3個

月）以內(nèi)將要到期或重新確定利率的資產(chǎn)和負(fù)債之間的差額，如果資

產(chǎn)大于負(fù)債，為正缺口，反之，如果資產(chǎn)小于負(fù)債，則為負(fù)缺口。當(dāng)

市場利率處于上升通道時，正缺口對商業(yè)銀行有正面影響，因為資產(chǎn)

收益的增長要快于資金成本的增長。若利率處于下降通道，則又為負(fù)

面影響，負(fù)缺口的情況正好與此相反。

②如果利率處于上升通道，那么該銀行將面臨損失，為規(guī)避利率風(fēng)

險，商業(yè)銀行應(yīng)根據(jù)自身風(fēng)險偏好選擇操作策略。主動性策略是指商

業(yè)銀行預(yù)期市場利率的變化趨勢，事先對利率敏感性缺口進(jìn)行調(diào)整，

以期從利率變動中獲得預(yù)期之外的收益。該商業(yè)銀行可以通過增加敏

感性資產(chǎn)或減少敏感性負(fù)債，將利率敏感性缺口調(diào)整為正值。

五、證明與簡答題（每題8分，共16分）

1證明利率的預(yù)期理論表達(dá)式，并作圖說明收益曲線的形狀。

答：（1）利率期限理論表達(dá)式的推導(dǎo)與證明：

利率的預(yù)期理論是利率期限結(jié)構(gòu)理論的一種，它的假設(shè)條件有3個：

①投資者風(fēng)險中性；

②所有市場參與者都有相同的預(yù)期，金融市場是完全競爭的；

③在投資人的資產(chǎn)組合中，期限不同的債券時完全替代的。利率的預(yù)

期理論的表達(dá)式為：

eee

int＝（it＋it＋1＋it＋2＋＋it＋（n－1））/n

證明如下：對于1美元的投資，在兩個投資階段中，考慮持有一張2階

段債券或兩張1階段債券。假定：it＝1階段債券今天（時間t）的利

e

率；it＋1＝下一個階段（時間t＋1）1階段債券的預(yù)期利率；i2t＝2

階段債券今天（時間t）的利率。將1美元投資于2階段債券，并持有

至到期日，其兩個階段的預(yù)期回報率為

22

（1＋i2t）（1＋i2t）－1＝1＋2i2t＋（i2t）－1＝2i2t＋（i2t）

第二個階段后，1美元投資的價值變?yōu)椋?＋i2t）（1＋i2t），從這個

金額中減去1美元的初始投資，再除以1美元，就得到了上式所計算的

22

投資回報率。由于（i2t）的值很小[如果i2t＝10%＝0.1，則（i2t）

＝0.01]，我們可以將投資2階段債券在兩個階段內(nèi)的預(yù)期回報率簡化

為2i2t。如果采用另外一種戰(zhàn)略，即購買兩張1階段的債券，那么在兩

個階段內(nèi)，1美元的預(yù)期回報率為：

eeee

（1＋it）（1＋it＋1）－1＝1＋it＋it＋1＋it（it＋1）－1＝it＋it＋1

e

＋it（it＋1）

第一個階段結(jié)束后，1美元投資的價值變?yōu)椋?＋it），下一個階段

e

中，將其再投資于1階段債券，收益的金額為（1＋it）（1＋it）。從

中扣除1美元的初始投資，并除以1美元，就得到了投資于兩張1階段

ee

債券在兩個階段內(nèi)的預(yù)期回報率。由于it（it＋1）非常小[如果it＝it

ee

＋1＝0.10，那么it（it＋1）＝0.01]，我們可以將其簡化為（it＋it＋

ee

1）。只有當(dāng)兩種投資策略的預(yù)期回報率相等時，即2i2t＝it＋it＋1

時，兩種債券才都可能被持有。如果用1階段利率表示i2t，可以得到

e

i2t＝（it＋it＋1）/2，這表明2階段利率必須等于2個1階段利率的平

均值。如果對到期期限更長的債券采取上述步驟，就可以得到利率的

整個期限結(jié)構(gòu)。這樣，我們就會發(fā)現(xiàn)n階段債券的利率int必須滿足int

eee

＝（it＋it＋1＋it＋2＋＋it＋（n－1））/n。

（2）收益曲線的形狀：

根據(jù)純粹預(yù)期理論，遠(yuǎn)期利率或預(yù)期未來短期利率的變化決定了利率

的期限結(jié)構(gòu)和收益率曲線形狀。而一定時間的利率期限結(jié)構(gòu)反映了當(dāng)

前市場對未來一系列短期利率的預(yù)期：當(dāng)預(yù)期未來短期的利率不變

時，會有水平的收益率曲線；當(dāng)預(yù)期未來短期利率上升時，會有上升

的收益率曲線；反之，收益率曲線是下降的。換一種說法則是，水平

的收益率區(qū)曲線代表了人們對于未來利率不變的預(yù)期，上升的收益率

曲線代表了人們對未來利率上升的預(yù)期，下降的收益率曲線代表了人

們對未來利率下降的預(yù)期。如下圖所示。

2簡述有效市場假說的三種形式，并列舉三個違背有效市場假說的

異?，F(xiàn)象？

答：（1）有效市場假說將資本市場的有效性分為弱型有效市場、半

強型有效市場和強型有效市場三種。

①弱型有效市場：在弱型有效市場上，證券的價格已經(jīng)充分反映了過

去的價格和交易信息，包括股票的成交價、成交量、賣空金額、融資

金額等。并由此得出一個推論：如果弱有效市場假說成立，則股票價

格的技術(shù)分析失去作用，基本分析還可能幫助投資者獲得超額利潤。

②半強型有效市場：在半強型有效市場上，證券的價格已充分反映出

所有已公開的有關(guān)公司營運前景的信息，這些信息有成交價、成交

量、盈利資料、盈利預(yù)測值、公司管理狀況及其他公開披露的財務(wù)信

息等。假如投資者能迅速獲得這些信息，股價應(yīng)該迅速作出反應(yīng)。并

由此得出一個推論：如果中度有效市場假說成立，則在市場中利用技

術(shù)分析和基本分析都失去作用，內(nèi)幕消息可能獲得超額利潤。

③強型有效市場：在強型有效市場上，價格已充分反映了所有關(guān)于公

司營運的信息，這些信息包括已公開的或內(nèi)部未公開的信息。并由此

得出一個結(jié)論：在強有效市場中，沒有任何方法能幫助投資者獲得超

額利潤，即使基金和有內(nèi)幕消息者也一樣。

（2）違背有效市場假說的異常現(xiàn)象是指，現(xiàn)實中存在挑戰(zhàn)有效市場假

說的證據(jù)，有效市場假說的支持者通常把這一類的結(jié)果稱為異常現(xiàn)

象，具體包括：

①公司規(guī)模效應(yīng)：平均地說，規(guī)模小的公司，其超額利潤非常高，至

少上世紀(jì)美國股市的歷史資料顯示了這樣的結(jié)果。

②市盈率效應(yīng)：市盈率效應(yīng)說明市盈率低的股票或投資組合，其超額

利潤較市盈率高的股票來得高。這些超額利潤均已經(jīng)過風(fēng)險貼水的調(diào)

整。而根據(jù)有效市場假說，風(fēng)險調(diào)整后的股票超額利潤應(yīng)該是一致

的。

③周末效應(yīng)：股價在周末收盤至下周一開盤間有大幅下跌的現(xiàn)象。周

末效應(yīng)可能的原因之一是公司或政府宣布對公司式經(jīng)濟(jì)有利的消息

時，會挑選在股市交易時間內(nèi)宣布此項利多，而對于利空消息，公司

或政府大多會延遲至周末再宣布。由于股市在周末休市，投資者無法

及時作出反應(yīng)，故股價的向下調(diào)整會延遲反應(yīng)在周一的開盤價上。

（3）產(chǎn)生這些異常現(xiàn)象的原因是：市場無摩擦，無交易費用；不存在

信息不對稱，所有投資者都是理性的，市場是完全競爭的。這種狀態(tài)

完全理想化，現(xiàn)實中是不可能的。

六、論述題（每題14分，共28分）

1請運用通貨膨脹理論，分析2010年是否存在著通貨膨脹預(yù)期？如

果存在，起因是什么？你認(rèn)為應(yīng)采取怎樣的貨幣政策？

答：（1）2010年存在著通貨膨脹預(yù)期，分析如下：

通貨膨脹是指商品和服務(wù)的貨幣價格總水平持續(xù)上漲的現(xiàn)象。通脹預(yù)

期是指人們已經(jīng)估計到通貨膨脹要來，預(yù)先打算做好準(zhǔn)備要避免通脹

給自己造成損害，然而防范通脹的措施本身就會造成資產(chǎn)價格的上

升，即對通脹的預(yù)期本身就會加快通脹的到來。2010年，在我國和

全球其他國家實施寬松貨幣政策近一年后，貨幣信貸比較充裕，國際

市場大宗產(chǎn)品價格正在上揚，因此存在通貨膨脹預(yù)期在所難免?？v觀

中國2009年下半年以及2010年的經(jīng)濟(jì)形勢：大宗商品以及資產(chǎn)價格

上升，以及中央銀行對通脹風(fēng)險做出的前瞻性判斷，都表明2010年

通脹預(yù)期確實存在。2009年7月，CPI和PPI降至谷底，隨后，開始月

月攀升，這種回升，自然也造成了公眾對于通貨膨脹的預(yù)期。

（2）通貨膨脹預(yù)期的起因：

①關(guān)于通貨膨脹的形成原因有不同的解釋，形成了不同的理論：

a．需求拉上說。其基本觀點是當(dāng)總需求與總供給的對比處于供不應(yīng)

求狀態(tài)時，過多的需求拉動價格水平上漲。由于在現(xiàn)實生活中，供給

表現(xiàn)為市場上的商品和服務(wù)，而需求則體現(xiàn)在用于購買和支付的貨幣

上，所以對這種通貨膨脹也有通俗的說法：“過多的貨幣追求過少的商

品”。

b．成本推動說。其成因分析是指由供給因素變動形成的通貨膨脹，

又可以歸結(jié)為兩個原因：一是工會力量對于提高工資的要求；二是壟

斷行業(yè)中企業(yè)為追求利潤制定的壟斷價格。

c．供求混合推動說。供求混合推進(jìn)通貨膨脹的論點是將供求兩個方

面的因素綜合起來，認(rèn)為通貨膨脹是由需求拉上和成本推進(jìn)共同起作

用而引發(fā)的。這種觀點認(rèn)為，在現(xiàn)實經(jīng)濟(jì)社會中，通貨膨脹的原因究

竟是需求拉上還是成本推進(jìn)很難分清：既有來自需求方面的因素，又

有來自供給方面的因素，即所謂“拉中有推，推中有拉”。

此外，還有其他原因，如預(yù)期不當(dāng)，即在持續(xù)通貨膨脹情況下，由于

人們對通貨膨脹預(yù)期不當(dāng)而引起更嚴(yán)重的通貨膨脹。還有結(jié)構(gòu)失調(diào)引

起的通貨膨脹，即由于一國的部門結(jié)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)等國民經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失

調(diào)而引發(fā)的通貨膨脹。

②根本原因。2008年以來，全球性的金融危機使整個世界陷入了嚴(yán)

重的衰退之中，各個國家紛紛采取措施刺激經(jīng)濟(jì)增長，2009年中國

推行了4萬億以及后續(xù)的大量的貸款，是中國通貨膨脹預(yù)期存在的根

本原因。

③具體原因：

a．寬松的貨幣政策造成流動性過剩。2008年，美國金融危機爆發(fā)

后，為了應(yīng)對金融危機對我國經(jīng)濟(jì)的沖擊，我國央行實行適度寬松的

貨幣政策：下調(diào)存貸款基準(zhǔn)利率、下調(diào)存款準(zhǔn)備金率、社會信貸總額

激增導(dǎo)致流動性泛濫。

b．巨額國際收支順差造成人民幣過度投放。從2008年到2010年，

我國的國際收支順差數(shù)額從4451億美元上升到4718億美元。

c．工資、地價和環(huán)境保護(hù)成本上升。2009年以來，土地價格及土地

租金價格暴漲，而用工荒和環(huán)境保護(hù)規(guī)定使企業(yè)成本增加。

d．世界大宗商品價格暴漲，這在一定程度上加劇了我國的通貨膨

脹。金融危機以來，美國實施量化寬松的貨幣政策，推動大宗商品價

格上升幅度較大，給我國造成輸入型通貨膨脹。

（3）應(yīng)采取的貨幣政策：

2009年在適度寬松的貨幣政策的作用下，貨幣信貸快速增長，有力

地支持了經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升。進(jìn)入2010年后，經(jīng)濟(jì)能否繼續(xù)保持快速增

長存在很大的不確定性，并且結(jié)構(gòu)性矛盾突出，資產(chǎn)價格快速增長，

通貨膨脹預(yù)期增強，人民幣升值壓力加大，貨幣政策將面臨十分復(fù)雜

的環(huán)境。在經(jīng)濟(jì)增長回升勢頭不穩(wěn)的情況下，要保持經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速增

長，需要繼續(xù)保持寬松的貨幣環(huán)境。但這會使得通貨膨脹壓力和人民

幣升值壓力進(jìn)一步加大；而要消除通貨膨脹預(yù)期，則需要收緊貨幣政

策，但這又會影響經(jīng)濟(jì)增長。因此，2010年中國貨幣政策需要在各

種矛盾之中、各方面的壓力之下進(jìn)行艱難的權(quán)衡與抉擇：

①實施適度從緊的貨幣政策。通貨膨脹本質(zhì)上講是一種貨幣現(xiàn)象，貨

幣投放過多是通脹的基礎(chǔ)，為了抑制通貨膨脹，我國應(yīng)該逐漸緊縮貨

幣。

②綜合運用貨幣政策工具，保持貨幣信貸合理增長。金融機構(gòu)信貸擴(kuò)

張的動力仍很強，地方政府的融資需求仍然旺盛，隨著近期企業(yè)經(jīng)營

和效益情況的好轉(zhuǎn)，企業(yè)的貸款需求也會增加，因此貨幣乘數(shù)可能會

繼續(xù)保持較高水平。兩方面的壓力會加大人民銀行調(diào)控貨幣供應(yīng)量的

難度。因此人民銀行需要根據(jù)經(jīng)濟(jì)金融形勢的變化和外匯流出入情

況，綜合運用貨幣政策工具，有效調(diào)節(jié)基礎(chǔ)貨幣和貨幣乘數(shù)，保持銀

行體系流動性合理充裕，引導(dǎo)貨幣信貸合理增長，使貨幣金融環(huán)境既

有利于經(jīng)濟(jì)增長，又不至于進(jìn)一步加強通貨膨脹預(yù)期，加大金融風(fēng)

險。

③要繼續(xù)發(fā)揮“窗口指導(dǎo)”和信貸政策在調(diào)控信貸總量和結(jié)構(gòu)中的作

用。引導(dǎo)金融機構(gòu)合理安排信貸投放總量和進(jìn)度；繼續(xù)貫徹“區(qū)別對

待，有保有壓”的方針，加強對“三農(nóng)”、就業(yè)、災(zāi)后重建等薄弱環(huán)節(jié)

的信貸支持；支持重點產(chǎn)業(yè)調(diào)整振興：全面落實支持小企業(yè)發(fā)展的金

融政策，引導(dǎo)金融機構(gòu)建立完善對小企業(yè)的服務(wù)機制；積極穩(wěn)妥地發(fā)

展消費信貸，引導(dǎo)商業(yè)銀行在增強消費信貸風(fēng)險防范能力的同時，發(fā)

展消費信貸品種，擴(kuò)大消費信貸規(guī)模；限制對“兩高”行業(yè)和產(chǎn)能過剩

行業(yè)的信貸投放；強化信貸政策執(zhí)行情況的檢查監(jiān)督，督促金融機構(gòu)

加強信貸風(fēng)險管理。

④加強貨幣政策與金融監(jiān)管政策的協(xié)調(diào)配合。在2009年貨幣信貸快

速增長過程中，商業(yè)銀行起了重要的推動作用。經(jīng)過前幾年的大力改

革后，商業(yè)銀行的資本充足率得到提高，財務(wù)狀況明顯好轉(zhuǎn)。目前銀

行體系流動性充足，商業(yè)銀行追求利潤的動機很強，貨幣信貸增長具

有較強的內(nèi)在動力。國際金融危機的教訓(xùn)說明，金融機構(gòu)行為、金融

體系順周期性以及缺乏對系統(tǒng)性風(fēng)險的防控是導(dǎo)致危機產(chǎn)生的重要原

因。幾次G20峰會都強調(diào)了國際金融監(jiān)管改革的重要性，匹茲堡峰會

更明確提出了通過增加銀行資本與撥備，改善資本質(zhì)量以緩解順周期

波動等監(jiān)管改革的指導(dǎo)性建議。

⑤人民幣適當(dāng)升值，抑制輸入型通貨膨脹。引導(dǎo)人民幣在合理均衡水

平下實現(xiàn)適度升值，從而有效減輕輸入型通貨膨脹。

⑥加強資本管制，嚴(yán)控國外熱錢流入。

2金融創(chuàng)新導(dǎo)致傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)的衰落，表現(xiàn)為傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)規(guī)模和

贏利能力的降低。請分析為什么？銀行業(yè)應(yīng)對金融創(chuàng)新的措施有哪

些？

答：（1）金融創(chuàng)新導(dǎo)致傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)的衰落的原因：

金融創(chuàng)新削弱了銀行獲取資金的成本優(yōu)勢（資產(chǎn)負(fù)債表的負(fù)債方）與

資產(chǎn)負(fù)債表資產(chǎn)方的收入優(yōu)勢。成本優(yōu)勢和收入優(yōu)勢的同時削弱導(dǎo)致

傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)盈利性的下降，因此銀行竭力縮減這些傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，而積

極開展更具盈利性的新業(yè)務(wù)，下面以美國銀行業(yè)為例進(jìn)行分析。

①資金獲?。ㄘ?fù)債）的成本優(yōu)勢的下降。1980年之前，銀行要遵守

存款利率上限的規(guī)定，即根據(jù)《Q條例》，對支票存款不得付息，對

定期存款支付的最高利率水平只能略高于5%。直到20世紀(jì)60年代，

由于支票存款是銀行資金的主要來源（60%以上），支票存款零利率

的規(guī)定意味著銀行資金成本非常之低，因此，這些限制性政策是有利

于銀行的。不幸的是，銀行的這種成本優(yōu)勢未能持久。20世紀(jì)60年

代晚期通貨膨脹率的上升導(dǎo)致了高利率環(huán)境，投資者對不同資產(chǎn)之間

的收益率差異更為敏感。結(jié)果就是脫媒過程，即人們將資金從銀行低

利率的支票存款和定期存款賬戶中提取出來，轉(zhuǎn)而投資于收益率較高

的資產(chǎn)。同時，規(guī)避存款利率上限和法定準(zhǔn)備金制度的努力促使了貨

幣市場共同基金的金融創(chuàng)新，由于貨幣市場共同基金賬戶的存款人現(xiàn)

在既可以得到類似支票賬戶的服務(wù)，又可以獲取高利率，從而將銀行

拖入更為不利的境地。對于銀行而言，低成本資金來源即支票存款的

重要性急劇下降，從占銀行負(fù)債的60%以上下降到今天的6%，這有

力地證明了金融體系所發(fā)生的上述變化。

由于銀行籌集資金的難度加大，在銀行業(yè)的推動下，美國于20世紀(jì)

80年代取消了《Q條例》對定期存款利率上限的規(guī)定，并允許對支票

存款賬戶支付利息。雖然法律法規(guī)的這些變化增強了銀行在吸收資金

方面的競爭力，但也大大增加了銀行獲取資金的成本，進(jìn)而削弱了銀

行之前相對于其他金融機構(gòu)的成本優(yōu)勢。

②資金使用（資產(chǎn)）的收入優(yōu)勢的下降。垃圾債券、證券化和商業(yè)票

據(jù)市場的發(fā)展等金融創(chuàng)新，引起了銀行資產(chǎn)方收入優(yōu)勢的下降，給銀

行帶來了沉重的打擊。相對于這些創(chuàng)新產(chǎn)品，銀行收入優(yōu)勢的下降導(dǎo)

致了其市場份額的損失，促進(jìn)了影子銀行體系的發(fā)展。影子銀行體系

利用這些金融創(chuàng)新，幫助借款人繞開傳統(tǒng)銀行體系。

我們已經(jīng)看到，信息技術(shù)的發(fā)展便利了企業(yè)直接向公眾發(fā)行證券。這

意味著，許多銀行的優(yōu)質(zhì)客戶不再依賴銀行滿足短期信貸需求，而是

利用商業(yè)票據(jù)市場尋求成本更低的資金來源。此外，商業(yè)票據(jù)市場的

發(fā)展使得主要依靠這一市場融資的財務(wù)公司得以擴(kuò)展業(yè)務(wù)，但這卻有

損于銀行業(yè)務(wù)的開展。與銀行的借款客戶有很大重疊的財務(wù)公司的市

場份額迅速增長。1980年之前，財務(wù)公司向企業(yè)發(fā)放的貸款大約相

當(dāng)于銀行工商業(yè)貸款的30%，現(xiàn)在已經(jīng)上升到50%以上。

垃圾債券市場的出現(xiàn)也侵蝕了銀行的貸款業(yè)務(wù)。信息技術(shù)的發(fā)展使得

企業(yè)可以跨過銀行，直接向公眾發(fā)行債券。雖然《財富》500強公司

早在20世紀(jì)70年代就采取了這一方法，現(xiàn)在，由于有了垃圾債券市

場，劣質(zhì)企業(yè)借款人對銀行的依賴程度也大大降低。

我們已經(jīng)知道，計算機技術(shù)的發(fā)展促進(jìn)了證券化的趨勢，即銀行貸款

和抵押貸款等不具備流動性的金融資產(chǎn)被轉(zhuǎn)化為可流通的證券。計算

機使得其他金融機構(gòu)同樣可以發(fā)放貸款，因為它們可以利用統(tǒng)計模型

準(zhǔn)確評價信用風(fēng)險，并且使成本大大降低。這些機構(gòu)同樣可以將這些

貸款予以捆綁并作為證券銷售。一旦計算機可以準(zhǔn)確評估違約風(fēng)險，

銀行在發(fā)放貸款方面就失去了往日的優(yōu)勢。沒有上述優(yōu)勢，即使銀行

本身也參與了證券化的過程，但也會在與其他金融機構(gòu)的競爭中，喪

失部分貸款業(yè)務(wù)。由于住房抵押貸款大部分被證券化，因而證券化對

于儲蓄和貸款協(xié)會等抵押貸款發(fā)放機構(gòu)而言是一個尤其重要的問題。

（2）銀行業(yè)應(yīng)對金融創(chuàng)新的措施：

①嘗試將貸款業(yè)務(wù)擴(kuò)展到新的、風(fēng)險更高的領(lǐng)域，從而維持傳統(tǒng)的貸

款業(yè)務(wù)活動。例如，美國銀行將更大比例的資金用于發(fā)放商業(yè)不動產(chǎn)

貸款，這在傳統(tǒng)上屬于風(fēng)險較高的貸款類型，因而提高了風(fēng)險承擔(dān)水

平。此外，還可以增加對企業(yè)接管和杠桿收購等高杠桿率交易貸款的

發(fā)放。

②開展盈利性更高的表外業(yè)務(wù)。表外業(yè)務(wù)事實上就包含了影子銀行體

系（在這一體系中，銀行貸款被通過證券市場的放款所代替）。這是

20世紀(jì)80年代初期美國商業(yè)銀行的普遍做法，非利息收入的表外業(yè)

務(wù)在銀行總收入中的份額增長了一倍以上。非傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)的風(fēng)險較

高，因而導(dǎo)致了銀行的過度冒險行為。

③把握發(fā)展創(chuàng)新與穩(wěn)健經(jīng)營的平衡，信用衍生與風(fēng)險管控的平衡與經(jīng)

營“虛擬”與服務(wù)實體的經(jīng)營原則，不能為了創(chuàng)新而偏離應(yīng)有的職業(yè)規(guī)

范。

④重視傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)，還應(yīng)該重視提升風(fēng)險管理技術(shù)、重視金融創(chuàng)新

的可控性。對每一種創(chuàng)新的金融產(chǎn)品，都既要看到它能夠發(fā)揮的積極

作用，又要看到它潛伏的風(fēng)險，更應(yīng)該了解這些風(fēng)險出現(xiàn)的條件以及

防范措施，并且要特別注意重視混業(yè)經(jīng)營。

銀行傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的衰落意味著銀行業(yè)被迫尋求新的業(yè)務(wù)品種。這樣做使

得銀行更具活力并且更健全，因此是有利的。事實上，2007年以

前，銀行的利潤水平較高，非傳統(tǒng)的表外業(yè)務(wù)在銀行利潤回升方面發(fā)

揮了重要的作用。然而，這種新的發(fā)展方向也增加了銀行的風(fēng)險，因

此，傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)的衰落要求監(jiān)管當(dāng)局更為警惕。這對監(jiān)管機構(gòu)提出

了新的挑戰(zhàn)，要求它們更為關(guān)注銀行的表外業(yè)務(wù)活動。

七、專業(yè)英語（英譯中，共計50分）

1（20分）Financialinstitutionsdealwith?nancialassets,

assetsthatpromisefuturepaymentsfrom?nancial

contracts,suchassecuritiesandloans.Theseinstitutions

alsodeliverservices,relyingontheirreputationstoattract

customersforrelationshipsoftenbasedontrust.Similarly,a

non?nancialbusinessexpectsfuturebene?tsintheformof

cashfromsalesofitstangibleandserviceproducts,aswell

asfromowningarecognizabletrademarkorsloganora

patentonaproductionprocess.Becausesomanythingsare

assets,itisconvenienttodividethemintotwomajor

subsets:realassetsand?nancialassets.Real,tangible

assetsarethoseexpectedtoprovidebene?tsbasedontheir

fundamentalqualities.Aperson’shometransfersbene?ts

commensuratewiththequalityofitsconstruction,its

location,anditssize.Acorporation’smaincomputer

providesbene?tsbasedonitsspeed,thesizeofitsmemory,

theeaseofitsuse,andthefrequencywithwhichitneeds

repair.A?nancialasset,incontrast,isacontractthato?ers

apromiseofpaymentinthefuturefromthepartythat

issuedthecontract.

Likeotherbusinesses,a?nancialinstitutionacquiresand

usesassetssothatthevalueoftheirbene?tsexceedstheir

costs.Thekeydi?erencebetween?nancialinstitutionsand

other?rmsisthatmostoftheassetsthat?nancial

institutionsholdare?nancialassets.Financialinstitutions

usefundsfromtheirowncreditorsandownerstoacquire

?nancialclaimsagainstothers.Theymaylendfundsto

individuals,businesses,andgovernmentsortheymay

purchaseownershipsharesinotherbusinesses.Thefuture

bene?tsthat?nancialinstitutionsexpecttoreceivethus

dependontheperformanceofthepartieswhose?nancial

liabilitiestheypurchase.Themaindistinctionbetween

?nancialinstitutionsandother?rmsisnotsomuchinhow

theyraisefunds,becauseallbusinessesissue?nancial

liabilitiestodoso,butinwhattheydowiththesefunds.

答：金融機構(gòu)經(jīng)營的是金融資產(chǎn)（即承諾提供未來收益的金融合約，

比如證券和貸款）。同時，金融機構(gòu)也提供服務(wù)，它們通過自身的聲

譽來吸引客戶，并與之建立以信任為基礎(chǔ)的客戶關(guān)系。類似地，非金

融行業(yè)通過銷售有形產(chǎn)品、提供服務(wù)，或者依靠自身擁有的商標(biāo)、廣

告口號、產(chǎn)品專利技術(shù)等來產(chǎn)生收益。由于資產(chǎn)的內(nèi)容十分豐富，為

了闡述的方便，我們將資產(chǎn)分為兩大類，即實物資產(chǎn)和金融資產(chǎn)。實

物的、有形的資產(chǎn)是指那些依靠自身的基本特性來產(chǎn)生收益的資產(chǎn)。

一個人的房產(chǎn)產(chǎn)生的收益與它的構(gòu)造、所處位置和面積大小是相當(dāng)

的。一家企業(yè)的主機依靠它的運轉(zhuǎn)速度、儲存空間、使用的便宜性和

需要維修的頻率來產(chǎn)生收益。相反地，金融資產(chǎn)是發(fā)行方承諾在未來

提供一定收益的合約。

與其他企業(yè)類似，金融機構(gòu)通過取得并使用資產(chǎn)來使資產(chǎn)增值。金融

機構(gòu)與其他企業(yè)的一個重要差異在于，金融機構(gòu)持有的大部分是金融

資產(chǎn)。金融機構(gòu)將從所有者和債權(quán)人那里獲取的資金投向其他機構(gòu)發(fā)

行的金融資產(chǎn)。它們可以貸款給個人、企業(yè)和政府，或者購買其他企

業(yè)的所有權(quán)。因而，金融機構(gòu)未來的收益取決于所購買金融債務(wù)的發(fā)

行方的經(jīng)營業(yè)績。金融機構(gòu)與其他企業(yè)的主要區(qū)別不在于如何獲取資

金（因為所有企業(yè)都通過發(fā)行金融債務(wù)來獲取資金），而在于如何使

用資金。

2（15分）FederalReservepolicymakersclashedoverthe

bene?tsandrisksoflaunchinga$600billionprogramto

rejuvenatetheeconomy,butvotedforitanyway,according

tominutesoftheirclosed-doordeliberationsreleased

Tuesday.Despiteanearunanimous10-1voteinsupportof

theprogram,theminutesfromtheNov.2-3meetingshow

thatsomeFedo?cialshadconcernsaboutembarkingona

secondroundofstimulus.

TheFedalsodiscussedattheOctobermeetingwhetherto

adoptanexplicitin?ationtargetbutdecidedagainstit.

In?ationhasbeenrunningbelowtheFed'scomfortzoneof

between1.5percentand2percent.Thatspurredsome

concernofde?ation.

Explainingtheneedformorestimulus,theFedsaidthat

progressonitskeydualmissionofmaximizingemployment

andmakingsurepricesareonanevenkeelhadbeen

“disappointinglyslow.”Infact,theFeddowngradedits

forecastsforthisyearandnext.Fedo?cialssaidthat

economicgrowthwouldbeweakerandunemployment

higherthanpreviouslyestimatedinJune.

答：美聯(lián)儲的政策制定者在實施6000億美元的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇計劃的風(fēng)險

與收益這一問題上存在爭論，但根據(jù)他們周二發(fā)布的非公開審議的會

議記錄來看，他們還是通過了實施這一計劃的議案。盡管投票者幾乎

是全體一致的（10比1）贊成這一計劃，但是11月2日～3日的會議記

錄表明，一些美聯(lián)儲官員對于開啟第二輪經(jīng)濟(jì)刺激計劃表示擔(dān)憂。

在10月份的會議上，美聯(lián)儲還討論了是否采用明確的通貨膨脹目標(biāo)，

但最終決定不采用。通貨膨脹率已經(jīng)降到美聯(lián)儲可接受的1.5%～2%

這一區(qū)間之下，這可能引發(fā)通貨緊縮的擔(dān)憂。

對于開啟第二輪經(jīng)濟(jì)刺激計劃的必要性，美聯(lián)儲解釋道：“就業(yè)最大化

和保持物價穩(wěn)定這一重要任務(wù)進(jìn)展十分緩慢”。事實上，美聯(lián)儲已經(jīng)調(diào)

低了對于今明兩年的經(jīng)濟(jì)預(yù)期。有美聯(lián)儲官員表示，相比之前六月份

的預(yù)期，經(jīng)濟(jì)增長的勢頭將更弱，而失業(yè)率也會更高。

3（15分）Twomajorthemesarepursued.The?rsttheme

isthatinvestmentisnotonlytheengineofeconomicgrowth

inChinabutalsothemainsourceoftechnologicalprogress,

productivitygrowthandstructuralchange.Indeveloping

thisargument,JamesRiedel,JingJinandJianGaoprovidein

Chapter1abriefreviewofChina'seconomicreformsand

theiroutcomesinthefoureconomicsectorsagriculture,

industry,foreigntradeand?nance.Theyconcludethatthe

?nancialsectoristheweakestandthemostcrucialfor

sustaininggrowthinthefuture.InChapter2,reviewing

recentstudiesofChina’sgrowth,Riedel,JinandGao?nd

thatthesehavenotbeenabletoexplaineconomicgrowth

inChina,becausetheydonotconsiderindependent

technologicalimprovementoverthepasttwodecades.The

authorsthereforechallengeconventionalgrowththeory,

andarguethatthefunctionofinvestmentisnotjustto

replaceobsoletecapitalbutmoreimportantlytoupgrade

technologyintheeconomy:technologicalchangeand

investmentarepartandparcelofthesamething.Changing

technologyrequiresinvestment,andinvestmentinevitably

involvestechnologicalchange.Asaresult,investmentnot

onlydrivesChina'seconomicgrowthbutalsoisthemain

sourceoftechnologicalprogressproductivitygrowthand

structuralchange.Thisargumentisprobablythebook's

mostvaluablecontribution;italsoservesasthefoundation

forthediscussionofissuesinChinese?nancialsectorinthe

restofthebook.

答：文獻(xiàn)主要探討了兩個主題。第一個主題是：在中國，投資不僅是

經(jīng)濟(jì)增長的動力，同時也是科技進(jìn)步、生產(chǎn)力發(fā)展和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的

主要來源。在這一問題的探討中，JamesRiedel、JingJin和Jian

Gao在第一章簡要回顧了中國改革開放的歷程以及改革在農(nóng)業(yè)、工

業(yè)、對外貿(mào)易和金融業(yè)方面的成果。他們得出：在未來，金融業(yè)是經(jīng)

濟(jì)可持續(xù)發(fā)展中最脆弱也是最關(guān)鍵的。文獻(xiàn)第二章是對近年來關(guān)于中

國經(jīng)濟(jì)增長的文獻(xiàn)的回顧，Riedel、Jin和Gao發(fā)現(xiàn)，由于忽略了過去

二十年的科技進(jìn)步，前人的研究并沒能解釋中國經(jīng)濟(jì)的增長。因而作

者對傳統(tǒng)的經(jīng)濟(jì)增長理論提出了挑戰(zhàn)，并認(rèn)為投資的功能不僅是對資

本折舊的補充，更重要的是為技術(shù)更新提供支持。從這一角度看，技

術(shù)更新和投資幾乎是可以等同的。技術(shù)更新需要投資，而投資不可避

免的牽涉到技術(shù)更新。因而，投資不僅是經(jīng)濟(jì)增長的動力，同時也是

科技進(jìn)步、生產(chǎn)力發(fā)展和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的主要來源。這一觀點可能是

全書最大的貢獻(xiàn)了，同時它也是本書剩余部分在討論中國金融業(yè)問題

時的基礎(chǔ)。

2012年對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)431

金融學(xué)綜合[專業(yè)碩士]考研真題

2012年對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)431

金融學(xué)綜合[專業(yè)碩士]考研真題

[視頻講解]

一、單項選擇題（每小題1分，共10分）

1由一些信用等級較高的大型工商企業(yè)及金融公司發(fā)行的一種短期

無擔(dān)保的期票，稱為（）。

A．商業(yè)匯票

B．銀行支票

C．商業(yè)票據(jù)

D．銀行本票

【答案】C

【解析】商業(yè)票據(jù)是信用等級較高的大型工商企業(yè)及金融機構(gòu)發(fā)行的短

期債務(wù)工具，是重要的貨幣市場工具之一。A項，商業(yè)匯票是指由付

款人或存款人（或承兌申請人）簽發(fā)，由承兌人承兌，并于到期日向

收款人或被背書人支付款項的一種票據(jù)。B項，銀行支票是銀行的存

款人簽發(fā)給收款人辦理結(jié)算或委托開戶銀行將款項支付給收款人的票

據(jù)。適用于同城各單位之間的商品交易、勞務(wù)供應(yīng)及其他款項的結(jié)

算。銀行支票分為現(xiàn)金支票、轉(zhuǎn)賬支票和普通支票。D項，銀行本票

是申請人將款項交存銀行，由銀行簽發(fā)的承諾自己在見票時無條件支

付確定的金額給收款人或者持票人的票據(jù)。

2期限結(jié)構(gòu)的流動性溢價理論的關(guān)鍵性假設(shè)是（）。

A．不同到期期限的債券是可以相互替代的

B．不同到期期限的債券市場是完全獨立的

C．人們對未來短期利率的預(yù)期值是不同的

D．投資者對不同到期期限的債券沒有特別的偏好

【答案】A

【解析】A項，流動性溢價理論關(guān)鍵性的假設(shè)是，不同到期期限的債券

是可以相互替代的，這意味著某一債券的預(yù)期回報率的確會影響其他

到期期限債券的預(yù)期回報率，但是不同期限的債券并非是完全可替代

的，因為投資者對不同期限的債券具有不同的偏好。B項是市場分割

理論的假設(shè)；C項不屬于任何期限結(jié)構(gòu)的假設(shè)；D項是預(yù)期理論的假

設(shè)。

3如果某商業(yè)銀行存在一個20億元的正缺口，則5%的利率下降將

導(dǎo)致其利潤（）。

A．增加10億元

B．增加1億元

C．減少10億元

D．減少1億元

【答案】D

【解析】缺口是指利率敏感型資產(chǎn)與利率敏感型負(fù)債之差。將缺口乘以

利率變動，我們可以立即得到利率變化對銀行利潤的影響。該銀行存

在正缺口，即利率敏感型資產(chǎn)高于利率敏感型負(fù)債，利率上升會增加

銀行利潤，而利率下降會減少銀行利潤。利潤變化＝20×（－5%）

＝－1（億元）。

42011年10月15日巴黎G20會議決定對（）的資本充足率要

求再提高1%～2.5%。

A．跨國銀行

B．系統(tǒng)重要性金融機構(gòu)

C．中資銀行

D．所有銀行

【答案】B

【解析】2011年10月15日，二十國集團(tuán)財長和央行行長通過了一項

旨在減少系統(tǒng)性金融機構(gòu)風(fēng)險的全面框架，包括加強監(jiān)管、建立跨境

合作機制、明確破產(chǎn)救助規(guī)程以及大銀行需額外增加資本金等。當(dāng)天

的會議明確要求，高盛、匯豐、德意志銀行、摩根大通等具有系統(tǒng)性

影響的銀行將被要求額外增加1%～2.5%的資本金。根據(jù)《巴塞爾協(xié)

議Ⅲ》，到2013年全球金融機構(gòu)的最低核心資本充足率將提高至

7%，這意味著這些銀行的一級核心資本充足率需提高至8%～

9.5%。

5主張“通貨膨脹不論何時何地都是一種貨幣現(xiàn)象”的經(jīng)濟(jì)學(xué)家是

（）。

A．JohnMaynardKeynes

B．JohnR.Hicks

C．MiltonFriedman

D．FrancoModigliani

【答案】C

【解析】高通貨膨脹率的國家往往有很高的貨幣增長率。米爾頓·弗里

德曼（諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎得主）曾做出一個著名論斷，“無論何時何地，

通貨膨脹無一例外都是貨幣現(xiàn)象?！?/p>

6銀行監(jiān)管對銀行進(jìn)行的駱駝評級，主要評估包括資本充足率、資

產(chǎn)質(zhì)量、管理、盈利、流動性和（）等六個方面。

A．安全性

B．經(jīng)營的穩(wěn)健性

C．對市場風(fēng)險的敏感度

D．信息披露程度

【答案】C

【解析】“駱駝”評級體系是目前美國金融管理當(dāng)局對商業(yè)銀行及其他

金融機構(gòu)的業(yè)務(wù)經(jīng)營、信用狀況等進(jìn)行的一整套規(guī)范化、制度化和指

標(biāo)化的綜合等級評定制度。因其五項考核指標(biāo)，即資本充足性

（CapitalAdequacy）、資產(chǎn)質(zhì)量（AssetQuality）、管理水平

（Management）、盈利水平（Earnings）和流動性

（Liquidity），其英文第一個字母組合在一起為“CAMEL”，正好與

“駱駝”的英文名字相同而得名。從1991年開始，美國聯(lián)邦儲備委員

會及其他監(jiān)管部門對駱駝評級體系進(jìn)行了重新修訂。增加了第六個評

估內(nèi)容，即市場風(fēng)險敏感度，主要考察利率、匯率、商品價格及股票

價格的變化，對金融機構(gòu)的收益或資本可能產(chǎn)生不良影響的程度。

7去年，X公司的財務(wù)數(shù)據(jù)如下：銷售額400萬元，成本200萬元，

稅50萬元，凈利潤150萬元，總資產(chǎn)1200萬元，負(fù)債600萬元，權(quán)

益600萬元。資產(chǎn)和成本均與銷售額等比例變化，但負(fù)債不受銷售額

影響。最近支付的股利為90萬元。X公司希望保持該股利支付比率不

變。明年該公司預(yù)計銷售額為480萬元。外部融資額（EFN）應(yīng)為

（）萬元。

A．240

B．132

C．60

D．168

【答案】D

【解析】X公司去年的銷售凈利潤率PM＝（400－200－50）/400＝

37.5%，股利支付率d＝90/150＝0.6，X公司今年的銷售利潤率PM

和股利支付率d保持不變，由題意可知，外部融資需要量為：

8L公司剛支付了2.25元的股利，并預(yù)計股利會以5%每年的速度增

長，該公司的風(fēng)險水平對應(yīng)的折現(xiàn)率為11%，該公司的股價應(yīng)與以下

哪個數(shù)值最接近（）。

A．20.45元

B．21.48元

C．37.50元

D．39.38元

【答案】D

【解析】根據(jù)固定增長股票的價值的公式，第一期期末的股利D1＝

2.25×（1＋5%）＝2.3625（元），所以公司的股票價格P＝D1/

（R－g）＝2.3625/（11%－5%）＝39.375≈39.38（元）。

9無風(fēng)險資產(chǎn)的權(quán)重（WRF）等于0.50意味著（）。

A．投資者以無風(fēng)險利率借入資金

B．投資者以無風(fēng)險利率借出資金

C．投資者以當(dāng)前利率借入資金

D．投資者以當(dāng)前利率借出資金

【答案】B

【解析】無風(fēng)險資產(chǎn)的權(quán)重（WRF）等于0.50表明投資者的投資組合

中有50%為無風(fēng)險資產(chǎn)，即投資者以無風(fēng)險利率借出資金。

10企業(yè)可以從如下哪些行為提高自己的可持續(xù)增長率（）。

A．回購股份

B．增加留存收益

C．增加并購

D．減少債務(wù)

【答案】B

【解析】一家公司的可持續(xù)增長能力直接取決于以下四個因素：①銷

售利潤率，銷售利潤率的增加會提高公司內(nèi)部生成資金的能力，所以

能夠提高可持續(xù)增長率；②股利政策，凈利潤中用于支付股利的百分

比下降會提高留存比率，增加內(nèi)部股權(quán)資金，從而提高可持續(xù)增長

率；③融資政策，提高負(fù)債權(quán)益比即提高公司的財務(wù)杠桿，這使得公

司獲得額外的債務(wù)融資，從而提高可持續(xù)增長率；④總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，

提高總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率使得公司每單位資產(chǎn)能夠帶來更多的銷售額，在銷

售額增長的同時降低公司對新增資產(chǎn)的需求，因而提高可持續(xù)增長

率。

二、判斷下列論述是否正確（表述正確的劃√，表述錯誤的劃×，每小

題1分，共10分）

1某投資者購買了未來到期的債券，如果他擔(dān)心未來利率上漲，他

可能會構(gòu)造一個利率遠(yuǎn)期的多頭來規(guī)避風(fēng)險。（）

【答案】×

【解析】利率上漲會導(dǎo)致債券價格下降，債券持有者應(yīng)該在遠(yuǎn)期賣出利

率遠(yuǎn)期，提前鎖定收益，即建立利率遠(yuǎn)期空頭來規(guī)避風(fēng)險。

2貨幣的流動性是指其在極短時間內(nèi)變換成現(xiàn)金而不至于發(fā)生損失

的能力。（）

【答案】×

【解析】流動性（liquidity），即某一資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為交易媒介的便利程度

和速度。由于貨幣本身就是交易媒介，因此貨幣是流動性最高的資

產(chǎn)，它無須轉(zhuǎn)化為他物就可以直接用于購買行為。其他資產(chǎn)在轉(zhuǎn)化為

貨幣的過程中都要支付交易成本。所以題干應(yīng)改為資產(chǎn)的流動性是指

其在極短時間內(nèi)變換成現(xiàn)金而不至于發(fā)生損失的能力。

3解決米德沖突的蒙代爾政策搭配主張用財政政策消除內(nèi)部失衡，

貨幣政策消除外部失衡。（）

【答案】√

【解析】當(dāng)一國國際收支盈余與通貨膨脹同時存在（或國際收支赤字與

通貨緊縮同時存在）時，財政貨幣政策會左右為難。對于這一矛盾，

經(jīng)濟(jì)學(xué)上稱之為米德沖突（Meade’scon?ict）。米德沖突論在20世

紀(jì)50年代廣為接受。60年代，蒙代爾打破了這種看法，指出只要適

當(dāng)?shù)卮钆涫褂秘斦吆拓泿耪?，就可以同時實現(xiàn)內(nèi)外部均衡。蒙

代爾認(rèn)為，財政政策與貨幣政策對國際收支與名義收入有著相對不同

的影響。因此，在固定匯率制度下，一國也存在兩種獨立的政策工具

來實現(xiàn)內(nèi)外兩方面的經(jīng)濟(jì)目標(biāo)。比如，緊縮性財政政策趨于降低利

率，而緊縮性貨幣政策則會提高利率。在其他條件不變的情況下，本

國利率提高會改善資本賬戶收支，而本國利率下降則會惡化資本賬戶

收支。由此可見，財政政策與貨幣政策的取向如果都是緊縮，對國際

收支也會分別有不同的作用。所以，只要對財政政策與貨幣政策合理

搭配使用，就有可能同時實現(xiàn)內(nèi)外均衡。蒙代爾的政策“分派原則”：

在固定匯率制下，只有把內(nèi)部均衡目標(biāo)分派給財政政策，外部均衡目

標(biāo)分派給貨幣政策，方能達(dá)到經(jīng)濟(jì)的全面均衡。這即是蒙代爾的“政策

搭配理論”。

4銀行所承受的最大資產(chǎn)損失是銀行的庫存現(xiàn)金。（）

【答案】×

【解析】銀行資產(chǎn)在本質(zhì)上是資金的運用，具體包括：準(zhǔn)備金和現(xiàn)金項

目、貸款、以及實物資產(chǎn)等其他資產(chǎn)，庫存現(xiàn)金是準(zhǔn)備金的一個構(gòu)成

部分。由于銀行是高財務(wù)杠桿經(jīng)營，并且面臨信用風(fēng)險、操作風(fēng)險、

以及市場風(fēng)險等諸多復(fù)雜風(fēng)險，其遭受的損失很有可能會超過其全部

資產(chǎn)，具有100多年歷史的巴林銀行的破產(chǎn)，就是因為其新加坡分行

的新任首席交易員尼克·里森進(jìn)行的日經(jīng)指數(shù)投機活動。最終，里森的

全部損失高達(dá)13億美元，吞噬了整個巴林銀行的資本，導(dǎo)致了該銀行

的破產(chǎn)。

5存款保險制度的積極作用在于它能更好地保護(hù)大銀行，以防止系

統(tǒng)性危機的發(fā)生。（）

【答案】×

【解析】雖然存款保險制度的積極作用在于保護(hù)儲戶和其他債權(quán)人，避

免或緩解金融危機。但是，存款保險制度最嚴(yán)重的缺陷在于道德風(fēng)

險，即交易一方從事?lián)p害另一方利益的活動的動機。在存款保險制度

存在的情況下，儲戶和債權(quán)人知道，即使銀行破產(chǎn)，自己也不會遭受

損失，因此即使懷疑銀行過度冒險，也不會提出存款，從而以市場力

量對銀行予以懲罰。因此，存款保險制度之下的銀行可能會冒更高的

風(fēng)險，因為即使銀行經(jīng)營失敗，承擔(dān)損失的也是納稅人。存款保險制

度的另外一個問題源于逆向選擇，即最可能產(chǎn)生保險保障的不利后果

（銀行破產(chǎn)）的當(dāng)事人往往是最積極利用保險的。道德風(fēng)險問題與逆

向選擇問題可能會導(dǎo)致系統(tǒng)性危機的