公司財(cái)務(wù)課件(北大光華管理學(xué)院 張翼)

Thejourneybegins.Lecture1公司財(cái)務(wù)簡(jiǎn)介什么是公司財(cái)務(wù)? 公司財(cái)務(wù)主要回答以下三個(gè)問題:公司選擇什么樣的長(zhǎng)期投資?公司如何對(duì)投資所需資金進(jìn)行融資?公司要準(zhǔn)備多少短期現(xiàn)金以備使用？公司資產(chǎn)負(fù)債表流動(dòng)資產(chǎn)固定資產(chǎn)1有形2無形總資產(chǎn)股東權(quán)益流動(dòng)負(fù)債長(zhǎng)期負(fù)債投資者擁有的價(jià)值公司的資產(chǎn)固定資產(chǎn)-有形資產(chǎn)(如：工廠、設(shè)備)-無形資產(chǎn)(如：專利，技術(shù)優(yōu)勢(shì)，優(yōu)秀的員工)流動(dòng)資產(chǎn)-存貨-應(yīng)收賬款-現(xiàn)金-金融資產(chǎn)公司負(fù)債債券銀行貸款流動(dòng)負(fù)債、應(yīng)付賬款公司資產(chǎn)負(fù)債表流動(dòng)資產(chǎn)固定資產(chǎn)1有形2無形股東權(quán)益流動(dòng)負(fù)債長(zhǎng)期負(fù)債公司選擇什么樣的長(zhǎng)期投資?資本預(yù)算決策公司資產(chǎn)負(fù)債表公司如何對(duì)投資進(jìn)行融資?資本結(jié)構(gòu)決策流動(dòng)資產(chǎn)固定資產(chǎn)1有形2無形流動(dòng)負(fù)債長(zhǎng)期負(fù)債股東權(quán)益公司資產(chǎn)負(fù)債表公司要準(zhǔn)備多少短期的現(xiàn)金以備使用？?jī)魻I(yíng)運(yùn)資本投資決策凈營(yíng)運(yùn)資本流動(dòng)資產(chǎn)固定資產(chǎn)1有形2無形流動(dòng)負(fù)債長(zhǎng)期負(fù)債股東權(quán)益資本結(jié)構(gòu)企業(yè)的價(jià)值可以看成一張餅管理者的目標(biāo)是把餅做大資本結(jié)構(gòu)決策可以看成如何選擇最佳的切餅方法如果切餅的方法影響到餅的大小，那么資本結(jié)構(gòu)決策是重要的50%Debt50%Equity25%Debt75%Equity70%負(fù)債30%權(quán)益組織架構(gòu)董事長(zhǎng)和CEO董事會(huì)總裁和經(jīng)營(yíng)總監(jiān)副總裁和財(cái)務(wù)總監(jiān))資金主管財(cái)務(wù)主管現(xiàn)金經(jīng)理資本預(yù)算信用經(jīng)理財(cái)務(wù)計(jì)劃稅務(wù)經(jīng)理財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)成本會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)處理財(cái)務(wù)經(jīng)理為了創(chuàng)造價(jià)值,財(cái)務(wù)經(jīng)理應(yīng)該:做聰明的投資決策。做聰明的融資決策。來自企業(yè)現(xiàn)金流(C)企業(yè)與金融市場(chǎng)稅收(D)企業(yè)政府企業(yè)發(fā)行證券(A)留存現(xiàn)金(F)投資于資產(chǎn)(B)股利與債務(wù)支付(E)流動(dòng)資產(chǎn)固定資產(chǎn)金融市場(chǎng)短期負(fù)債長(zhǎng)期負(fù)債股東權(quán)益根本上,企業(yè)必須有能產(chǎn)生現(xiàn)金流的業(yè)務(wù)。企業(yè)產(chǎn)生的現(xiàn)金流必須超過來自金融市場(chǎng)的現(xiàn)金流財(cái)務(wù)經(jīng)理為了創(chuàng)造價(jià)值,財(cái)務(wù)經(jīng)理應(yīng)該:購(gòu)買資產(chǎn)，該資產(chǎn)能產(chǎn)生的現(xiàn)金流超過購(gòu)置成本。出售股票、債券及其他金融工具，籌集比這些工具自身成本還多的現(xiàn)金。財(cái)務(wù)經(jīng)理財(cái)務(wù)總監(jiān)必備技巧：總戰(zhàn)略者:使用信息，快速制訂重要的決策。總交易者：風(fēng)險(xiǎn)資本，收購(gòu)兼并，戰(zhàn)略合伙?？傦L(fēng)險(xiǎn)控制者總溝通者1.2企業(yè)證券是對(duì)企業(yè)總價(jià)值的或有索取權(quán)債券的基本特點(diǎn)是借款企業(yè)承諾在未來特定時(shí)點(diǎn)支付一筆固定的金額。股東對(duì)企業(yè)價(jià)值的求償是支付債權(quán)人后所剩下的那部分。如果企業(yè)的價(jià)值少于事先承諾支付給債權(quán)人的那部分金額,那么股東將一無所有。作為或有索取權(quán)的債券和股票$F$F給債權(quán)人的支付企業(yè)價(jià)值(X)承諾支付債權(quán)人$F.如果企業(yè)價(jià)值少于$F,債權(quán)人得到整個(gè)企業(yè)的價(jià)值。如果企業(yè)價(jià)值大于$F,債權(quán)人得到最大所得$F.。$F給股東的支付企業(yè)價(jià)值(X)如果企業(yè)價(jià)值少于$F,股東一無所有。如果企業(yè)的價(jià)值大于$F,股東得到超過$F的那部分。

債權(quán)人得到的那部分:Min[$F,$X]股東所得到的那部分:Max[0,$X–$F]債券和股票的總支付$F$F債券和股票的總支付企業(yè)價(jià)值(X)承諾支付債權(quán)人$F.債權(quán)人所得支付股東所得支付如果企業(yè)價(jià)值少于$F,股東得到:Max[0,$X–$F]=$0而債權(quán)人得到Min[$F,$X]=$X.總和=$X如果企業(yè)價(jià)值大于

$F,股東得到:Max[0,$X–$F]=$X–$F

而債權(quán)人得到:Min[$F,$X]=$F.總和=$X1.3公司制企業(yè)公司制企業(yè)是解決大量的融資中所遇到問題的一種標(biāo)準(zhǔn)解決方法。但是,企業(yè)可以選擇其他的組織形式。企業(yè)組織的形式個(gè)人業(yè)主制合伙制一般合伙有限合伙公司制優(yōu)點(diǎn)與缺點(diǎn)所有權(quán)的流動(dòng)性和可交易性控制負(fù)債存續(xù)性稅收考慮合伙制與公司制的比較

公司制 合伙流動(dòng)性股票很容易交易產(chǎn)權(quán)交換受限制投票權(quán)通常一股一票由一般合伙人控制;有限合伙人有一些投票權(quán)。稅收雙重合伙人根據(jù)分配所得交所得稅再投資董事會(huì)決定所有的現(xiàn)金都將分配給合伙人負(fù)債有限責(zé)任一般合伙人，無限責(zé)任。有限合伙人，有限責(zé)任。存續(xù)期

永續(xù)的存在期有限存續(xù)期企業(yè)組織的形式其他的一些形式SCorporationLLC(Limited-liabilitycorporation)1.4公司制企業(yè)的目標(biāo)傳統(tǒng)的觀點(diǎn)認(rèn)為經(jīng)理要以股東財(cái)富極大化為目標(biāo)。財(cái)務(wù)經(jīng)理的目標(biāo)在投資決策時(shí)要以股東財(cái)富最大化為目標(biāo)。這意味著什么?

簡(jiǎn)單的回答：收益－成本

復(fù)雜化：(1)等額現(xiàn)在的現(xiàn)金比未來的現(xiàn)金好。 (2)風(fēng)險(xiǎn)考慮在融資決策時(shí)要以股東財(cái)富最大化為目標(biāo)。這意味著什么?可能的解釋：

股權(quán)價(jià)值最大化(哪一些股東?)

債權(quán)價(jià)值最大化所有權(quán)與控制權(quán)的分離股東不參與企業(yè)經(jīng)營(yíng)，由經(jīng)理經(jīng)營(yíng)。經(jīng)理有著和股東不一樣的偏好。 1.風(fēng)險(xiǎn)偏好 2.昂貴的在職消費(fèi),公司飛機(jī)等偏好 3.努力工作,做“挑戰(zhàn)性的決策”等偏好這些問題就是代理問題。

制訂一系列的機(jī)制可能（部分地）解決這個(gè)問題。系列契約理論視角公司可以看成是一系列的契約組成的。其中的一個(gè)契約是關(guān)于股東和管理層的。經(jīng)理通常從股東的利益出發(fā)。股東可以通過簽訂契約激勵(lì)經(jīng)理以股東的利益為目標(biāo)股東可以監(jiān)督經(jīng)理的行為訂立契約和監(jiān)督是有成本的管理目標(biāo)管理者的目標(biāo)可能與股東的目標(biāo)相悖。昂貴的補(bǔ)貼生存獨(dú)立公司增長(zhǎng)率和規(guī)模的增加不能等同于股東財(cái)富的增加。所有權(quán)與控制權(quán)的分離董事會(huì)經(jīng)理層資產(chǎn)負(fù)債權(quán)益股東債權(quán)人股東能控制經(jīng)理層么？股東投票選舉董事,董事會(huì)雇傭經(jīng)理層。設(shè)計(jì)契約使其達(dá)到激勵(lì)相容。存在職業(yè)經(jīng)理人市場(chǎng)—市場(chǎng)提供紀(jì)律約束經(jīng)理人—面臨著被替代的風(fēng)險(xiǎn).如果經(jīng)理人不能使股票價(jià)格極大化,他們很可能由于敵意收購(gòu)而被免職.CorporateOwnershipandCorporateGovernance

aroundtheWorld

USandUKContinentalEuropeJapanEastAsiaChinaPyramidsCrossholding金融市場(chǎng)貨幣市場(chǎng)短期債券市場(chǎng)一般是經(jīng)紀(jì)人市場(chǎng)2.資本市場(chǎng)長(zhǎng)期證券市場(chǎng);債券,股票。可以是經(jīng)紀(jì)人市場(chǎng)或者拍賣市場(chǎng)。1.5金融市場(chǎng)一級(jí)市場(chǎng)當(dāng)一家公司發(fā)行債券，資金從投資者流向企業(yè)。一般要有一個(gè)承銷商參與。二級(jí)市場(chǎng)投資者之間的證券交易。在經(jīng)紀(jì)人市場(chǎng)，證券可以在場(chǎng)內(nèi)交易或者場(chǎng)外交易。金融市場(chǎng)企業(yè)投資者二級(jí)市場(chǎng)資金證券李四張三股票債券資金一級(jí)市場(chǎng)我們將要干什么？估算一系列現(xiàn)金流的工具貨幣時(shí)間價(jià)值測(cè)算和調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)檢驗(yàn)投資決策如何計(jì)算現(xiàn)金流現(xiàn)金流經(jīng)濟(jì)學(xué)激勵(lì)問題,經(jīng)濟(jì)附加值(EVA),補(bǔ)償系統(tǒng)(compensationsystems)檢驗(yàn)融資決策Lecture2財(cái)務(wù)報(bào)表與現(xiàn)金流信息資源年報(bào)華爾街日?qǐng)?bào)(WallStreetJournal)互聯(lián)網(wǎng)NYSE()Nasdaq()Text(/cj)證監(jiān)會(huì)(SEC)EDGAR(SEC的一個(gè)數(shù)據(jù)庫(kù)，全稱theElectronicDataGathering,Analysis,andRetrievalsystem)10Kreport（向證監(jiān)會(huì)提供的年報(bào)）&10Qreport（向證監(jiān)會(huì)提供的季報(bào)）2.1資產(chǎn)負(fù)債表某個(gè)特定日期會(huì)計(jì)人員對(duì)企業(yè)會(huì)計(jì)價(jià)值所作的一張快照。資產(chǎn)負(fù)債表等式資產(chǎn)負(fù)債表分析分析資產(chǎn)負(fù)債表時(shí),財(cái)務(wù)經(jīng)理必須注意三點(diǎn):會(huì)計(jì)流動(dòng)性債務(wù)v.s.權(quán)益市價(jià)v.s.成本美國(guó)聯(lián)合公司財(cái)務(wù)報(bào)表(in$millions)20X2and20X1資產(chǎn)負(fù)債表美國(guó)聯(lián)合公司Liabilities(Debt)Assets20X220X1andStockholder'sEquity20X220X1Currentassets（流動(dòng)資產(chǎn)）:CurrentLiabilities（流動(dòng)負(fù)債）:

Cashandequivalents（現(xiàn)金及等價(jià)物）$140$107

Accountspayable（應(yīng)付賬款）$213$197

Accountsreceivable（應(yīng)收賬款）294270

Notespayable（應(yīng)付票據(jù)）5053

Inventories（存貨）269280

Accruedexpenses（遞延費(fèi)用）223205

Other（其它）5850

Totalcurrentliabilities（總流動(dòng)負(fù)債）$486$455

Totalcurrentassets（總流動(dòng)資產(chǎn)）$761$707Long-termliabilities（長(zhǎng)期負(fù)債）:Fixedassets（股東資產(chǎn)）:

Deferredtaxes（遞延稅）$117$104

Property,plant,andequipment財(cái)產(chǎn)、廠房、設(shè)備$1,423$1,274

Long-termdebt（長(zhǎng)期債）471458

Lessaccumulateddepreciation累積折舊-550-460

Totallong-termliabilities（總長(zhǎng)期負(fù)債）$588$562

Netproperty,plant,andequipment凈財(cái)產(chǎn)、廠房、設(shè)備873814

Intangibleassetsandother無形資產(chǎn)及其他245221Stockholder‘sequity（股東權(quán)益）:

Totalfixedassets（總固定資產(chǎn)）$1,118$1,035

Preferredstock（優(yōu)先股）$39$39

Commonstock($1pervalue)（普通股）5532

Capitalsurplus（資本盈余）347327

Accumulatedretainedearnings累積未分配利潤(rùn)390347

Lesstreasurystock（庫(kù)存股份）-26-20

Totalequity（總權(quán)益）$805$725Totalassets$1,879$1,742Totalliabilitiesandstockholder'sequity$1,879$1,742資產(chǎn)按照持續(xù)經(jīng)營(yíng)企業(yè)的資產(chǎn)正常變現(xiàn)所需的時(shí)間長(zhǎng)短排列。很明顯,現(xiàn)金的流動(dòng)性比廠房、設(shè)備好。會(huì)計(jì)流動(dòng)性參照資產(chǎn)變現(xiàn)的難易程度和快慢程度。流動(dòng)資產(chǎn)是資產(chǎn)中最有流動(dòng)性的。一些固定資產(chǎn)是無形的。資產(chǎn)的流動(dòng)性越大，對(duì)債務(wù)的清償能力就越強(qiáng)。流動(dòng)資產(chǎn)的收益率通常低于固定資產(chǎn)的收益率。債務(wù)v.s.權(quán)益一般而言，當(dāng)企業(yè)借款時(shí)，債權(quán)人享有對(duì)企業(yè)現(xiàn)金流的第一求償權(quán)。因此，股東權(quán)益是對(duì)企業(yè)剩余資產(chǎn)的要求權(quán)。市價(jià)v.s.成本按照公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則（GAAP），美國(guó)經(jīng)審計(jì)的企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表對(duì)資產(chǎn)應(yīng)按成本計(jì)價(jià)。市場(chǎng)價(jià)值是一個(gè)完全不同的概念。資產(chǎn)負(fù)債表資產(chǎn)負(fù)債表按歷史價(jià)值紀(jì)錄資產(chǎn)和負(fù)債。(GAAP)財(cái)務(wù)經(jīng)理主要關(guān)注市場(chǎng)價(jià)值。

--對(duì)流動(dòng)資產(chǎn)、流動(dòng)負(fù)債、和大多數(shù)的債務(wù)而言，他們的區(qū)別很小。 --對(duì)固定資產(chǎn)和權(quán)益，它們之間的區(qū)別是很重要的。資產(chǎn)負(fù)債表(續(xù))帳面價(jià)值

市場(chǎng)價(jià)值的例子

--高速成長(zhǎng)的新興企業(yè)。 --最近購(gòu)置過舊設(shè)備的企業(yè)?；緯?huì)計(jì)等式

資產(chǎn)=負(fù)債+股東權(quán)益這個(gè)等式對(duì)歷史價(jià)值和市場(chǎng)價(jià)值都成立。資產(chǎn)負(fù)債表(續(xù))股東權(quán)益帳戶的會(huì)計(jì)帳面價(jià)值如何增長(zhǎng)？股東權(quán)益帳戶的細(xì)分普通股票(面值)股本溢價(jià)(超過面值那部分)累積留存收益庫(kù)存股票2.2損益表?yè)p益表衡量一定時(shí)間內(nèi)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。收入的會(huì)計(jì)定義美國(guó)聯(lián)合公司損益表(in$millions)20X2損益表美國(guó)聯(lián)合公司Totaloperatingrevenues總銷售收入Costofgoodssold產(chǎn)品銷售成本Selling,general,andadminitrativeexpenses銷售、一般費(fèi)用及管理費(fèi)用Depreciation折舊Operatingincome主營(yíng)業(yè)務(wù)收入Otherincome其他收入Earningsbeforeinterestandtaxes息前稅前收入Interestexpense利息費(fèi)用Pretaxincome稅前收入Taxes稅

Current（當(dāng)前）:$71

Deferred（遞延）:$13Netincome凈利潤(rùn)

Retainedearnings留存收益:$43

Dividends股利:$43經(jīng)營(yíng)部分報(bào)告了企業(yè)的主營(yíng)業(yè)務(wù)的收入和費(fèi)用$2,262-1,655-327-90$19029$219-49$170-84$86美國(guó)聯(lián)合公司損益表(in$millions)20X2損益表美國(guó)聯(lián)合公司Totaloperatingrevenues總銷售收入Costofgoodssold產(chǎn)品銷售成本Selling,general,andadminitrativeexpenses銷售、一般費(fèi)用及管理費(fèi)用Depreciation折舊Operatingincome主營(yíng)業(yè)務(wù)收入Otherincome其他收入Earningsbeforeinterestandtaxes息稅前收入Interestexpense利息費(fèi)用Pretaxincome稅前收入Taxes稅

Current（當(dāng)前）:$71

Deferred（遞延）:$13Netincome凈利潤(rùn)

Retainedearnings留存收益:$43

Dividends股利:$43非經(jīng)營(yíng)費(fèi)用部分列出了包括利息費(fèi)在內(nèi)的所有財(cái)務(wù)費(fèi)用。$2,262-1,655-327-90$19029$219-49$170-84$86美國(guó)聯(lián)合公司損益表(in$millions)20X2損益表美國(guó)聯(lián)合公司Totaloperatingrevenues總銷售收入Costofgoodssold產(chǎn)品銷售成本Selling,general,andadminitrativeexpenses銷售、一般費(fèi)用及管理費(fèi)用Depreciation折舊Operatingincome主營(yíng)業(yè)務(wù)收入Otherincome其他收入Earningsbeforeinterestandtaxes息稅前收入Interestexpense利息費(fèi)用Pretaxincome稅前收入Taxes稅

Current（當(dāng)前）:$71

Deferred（遞延）:$13Netincome凈利潤(rùn)

Retainedearnings留存收益:$43

Dividends股利:$43一般地，獨(dú)立部分報(bào)告對(duì)利潤(rùn)課征的所得稅。$2,262-1,655-327-90$19029$219-49$170-84$86美國(guó)聯(lián)合公司損益表(in$millions)20X2損益表美國(guó)聯(lián)合公司Totaloperatingrevenues總銷售收入Costofgoodssold產(chǎn)品銷售成本Selling,general,andadminitrativeexpenses銷售、一般費(fèi)用及管理費(fèi)用Depreciation折舊Operatingincome主營(yíng)業(yè)務(wù)收入Otherincome其他收入Earningsbeforeinterestandtaxes息稅前收入Interestexpense利息費(fèi)用Pretaxincome稅前收入Taxes稅

Current（當(dāng)前）:$71

Deferred（遞延）:$13Netincome凈利潤(rùn)

Retainedearnings留存收益:$43

Dividends股利:$43損益表的最后一項(xiàng)是凈利潤(rùn)$2,262-1,655-327-90$19029$219-49$170-84$86損益表分析在分析損益表時(shí)，有三個(gè)注意事項(xiàng)要引起重視:公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則（GAAP）非現(xiàn)金項(xiàng)目時(shí)間與成本公認(rèn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則（GAAP）GAAP GAAP的配比原則認(rèn)為收入應(yīng)該和費(fèi)用配比。因此，收入在確認(rèn)時(shí)，應(yīng)該給予公布，即便沒有任何現(xiàn)金流的產(chǎn)生。出售資產(chǎn)

收入=變賣資產(chǎn)所得（市場(chǎng)價(jià)值）

成本=當(dāng)前資產(chǎn)的歷史價(jià)值

當(dāng)市場(chǎng)價(jià)值大于歷史價(jià)值時(shí)，出售資產(chǎn)產(chǎn)生 現(xiàn)金流。損益表分析非現(xiàn)金項(xiàng)目收入與費(fèi)用不總是現(xiàn)金項(xiàng)目。折舊項(xiàng)目就是其中一個(gè)顯著的例子。沒有一個(gè)企業(yè)為折舊項(xiàng)目付支票。另外一個(gè)非現(xiàn)金項(xiàng)目的例子是遞延稅率。它不代表現(xiàn)金的流入流出。

例子：--賒銷貨物（非現(xiàn)金活動(dòng)）

損益表分析時(shí)間與成本短期內(nèi)，設(shè)備、資源、企業(yè)簽訂的合同視為固定的要素，但是企業(yè)可以通過改變勞動(dòng)力和生產(chǎn)資料來影響生產(chǎn)。

長(zhǎng)期內(nèi)，

所有產(chǎn)品的投入要素是變動(dòng)的（因此成本也是變動(dòng)的）財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)人員并不區(qū)分變動(dòng)成本和固定成本。相反，會(huì)計(jì)成本一般與區(qū)分產(chǎn)品成本和期間費(fèi)用。2.3凈營(yíng)運(yùn)資本經(jīng)營(yíng)運(yùn)資本（NWC）一般隨著企業(yè)增長(zhǎng)而增長(zhǎng)。資產(chǎn)負(fù)債表（U.S.C.C.）(in$millions)20X2and20X1資產(chǎn)負(fù)債表美國(guó)聯(lián)合公司Liabilities(Debt)Assets20X220X1andStockholder'sEquity20X220X1Currentassets（流動(dòng)資產(chǎn)）:CurrentLiabilities（流動(dòng)負(fù)債）:

Cashandequivalents現(xiàn)金及其等價(jià)物$140$107

Accountspayable（應(yīng)付賬款）$213$197

Accountsreceivable（應(yīng)付帳款）294270

Notespayable（應(yīng)付票據(jù)）5053

Inventories（存貨）269280

Accruedexpenses（遞延費(fèi)用）223205

Other其他5850

Totalcurrentliabilities（總流動(dòng)負(fù)債）$486$455

Totalcurrentassets（總流動(dòng)資產(chǎn)）$761$707Long-termliabilities:Fixedassets:

Deferredtaxes$117$104

Property,plant,andequipment$1,423$1,274

Long-termdebt471458

Lessaccumulateddepreciation-550-460

Totallong-termliabilities$588$562

Netproperty,plant,andequipment873814

Intangibleassetsandother245221Stockholder'sequity:

Totalfixedassets$1,118$1,035

Preferredstock$39$39

Commonstock($1parvalue)5532

Capitalsurplus347327

Accumulatedretainedearnings390347

Lesstreasurystock-26-20

Totalequity$805$725Totalassets$1,879$1,742Totalliabilitiesandstockholder'sequity$1,879$1,742我們看到NWC由20X1的$252million增長(zhǎng)到20X2的$275million。增加的$23million是公司新增加投入。$23million$275m=$761m-$486m$252m=$707-$4552.4財(cái)務(wù)現(xiàn)金流量企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表中最重要的項(xiàng)目可能要算“現(xiàn)金流量”。按照財(cái)務(wù)的觀點(diǎn)，企業(yè)資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流等于企業(yè)債權(quán)人和股東所得到的現(xiàn)金流?，F(xiàn)金流收入和現(xiàn)金流是不一樣的。財(cái)務(wù)計(jì)算取決于現(xiàn)金流，而不是會(huì)計(jì)上的收入。

例子：

第0年支付$100million購(gòu)買資產(chǎn)。

損益表對(duì)這個(gè)事項(xiàng)的處理是每年成本花費(fèi)$20million分五年攤完。

很明顯，二者存在差別?，F(xiàn)金流量表為分析員提供該年度企業(yè)現(xiàn)金流入流出的信息。美國(guó)聯(lián)合公司的財(cái)務(wù)現(xiàn)金流量(in$millions)20X2財(cái)務(wù)現(xiàn)金流量美國(guó)聯(lián)合公司CashFlowoftheFirm企業(yè)現(xiàn)金流Operatingcashflow營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流$238(EBIT加上折舊，減去稅收）Capitalspending資本支出-173(購(gòu)買固定資產(chǎn)支出減去固定資產(chǎn)出售)Additionstonetworkingcapital凈營(yíng)運(yùn)資本-23

Total$42CashFlowofInvestorsintheFirm投資者現(xiàn)金流Debt債$36(利息加上到期債券支付，減去長(zhǎng)期債券融資)Equity權(quán)益6(股利加上購(gòu)買權(quán)益支出，減去新權(quán)益融資)

Total$42營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流:EBIT $219折舊 $90稅收 ($71)營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流 $238美國(guó)聯(lián)合公司的財(cái)務(wù)現(xiàn)金流量(in$millions)20X2財(cái)務(wù)現(xiàn)金流量美國(guó)聯(lián)合公司CashFlowoftheFirm企業(yè)現(xiàn)金流Operatingcashflow營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流$238(EBIT加上折舊，減去稅收）Capitalspending資本支出-173(購(gòu)買固定資產(chǎn)支出減去固定資產(chǎn)出售)Additionstonetworkingcapital凈營(yíng)運(yùn)資本-23

Total$42CashFlowofInvestorsintheFirm投資者現(xiàn)金流Debt債$36(利息加上到期債券支付，減去長(zhǎng)期債券融資)Equity權(quán)益6(股利加上購(gòu)買權(quán)益支出，減去新權(quán)益融資)

Total$42資本支出：固定資產(chǎn)購(gòu)置 $198出售固定值產(chǎn) (25)資本支出 $173美國(guó)聯(lián)合公司的財(cái)務(wù)現(xiàn)金流量(in$millions)20X2財(cái)務(wù)現(xiàn)金流量美國(guó)聯(lián)合公司CashFlowoftheFirm企業(yè)現(xiàn)金流Operatingcashflow營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流$238(EBIT加上折舊，減去稅收）Capitalspending資本支出-173(購(gòu)買固定資產(chǎn)支出減去固定資產(chǎn)出售)Additionstonetworkingcapital凈營(yíng)運(yùn)資本-23

Total$42CashFlowofInvestorsintheFirm投資者現(xiàn)金流Debt債$36(利息加上到期債券支付，減去長(zhǎng)期債券融資)Equity權(quán)益6(股利加上購(gòu)買權(quán)益支出，減去新權(quán)益融資)

Total$42凈營(yíng)運(yùn)資本(NWC)從20X1年的$252million增長(zhǎng)到20X2年的$275million。增加的$23million是凈營(yíng)運(yùn)資本的增加。美國(guó)聯(lián)合公司的財(cái)務(wù)現(xiàn)金流量(in$millions)20X2財(cái)務(wù)現(xiàn)金流量美國(guó)聯(lián)合公司CashFlowoftheFirm企業(yè)現(xiàn)金流Operatingcashflow營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流$238(EBIT加上折舊，減去稅收）Capitalspending資本支出-173(購(gòu)買固定資產(chǎn)支出減去固定資產(chǎn)出售)Additionstonetworkingcapital凈營(yíng)運(yùn)資本-23

Total$42CashFlowofInvestorsintheFirm投資者現(xiàn)金流Debt債$36(利息加上到期債券支付，減去長(zhǎng)期債券融資)Equity權(quán)益6(股利加上購(gòu)買權(quán)益支出，減去新權(quán)益融資)

Total$42美國(guó)聯(lián)合公司的財(cái)務(wù)現(xiàn)金流量(in$millions)20X2財(cái)務(wù)現(xiàn)金流量美國(guó)聯(lián)合公司CashFlowoftheFirm企業(yè)現(xiàn)金流Operatingcashflow營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流$238(EBIT加上折舊，減去稅收）Capitalspending資本支出-173(購(gòu)買固定資產(chǎn)支出減去固定資產(chǎn)出售)Additionstonetworkingcapital凈營(yíng)運(yùn)資本-23

Total$42CashFlowofInvestorsintheFirm投資者現(xiàn)金流Debt債$36(利息加上到期債券支付，減去長(zhǎng)期債券融資)Equity權(quán)益6(股利加上購(gòu)買權(quán)益支出，減去新權(quán)益融資)

Total$42債權(quán)者現(xiàn)金流：利息 $49到期債權(quán) 73

債務(wù)清償 122新債券發(fā)行

(86)總計(jì) 36美國(guó)聯(lián)合公司的財(cái)務(wù)現(xiàn)金流量(in$millions)20X2財(cái)務(wù)現(xiàn)金流量美國(guó)聯(lián)合公司CashFlowoftheFirm企業(yè)現(xiàn)金流Operatingcashflow營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流$238(EBIT加上折舊，減去稅收）Capitalspending資本支出-173(購(gòu)買固定資產(chǎn)支出減去固定資產(chǎn)出售)Additionstonetworkingcapital凈營(yíng)運(yùn)資本-23

Total$42CashFlowofInvestorsintheFirm投資者現(xiàn)金流Debt債$36(利息加上到期債券支付，減去長(zhǎng)期債券融資)Equity權(quán)益6(股利加上購(gòu)買權(quán)益支出，減去新權(quán)益融資)

Total$42股東現(xiàn)金流股利 $43股票回購(gòu)6流向股東的現(xiàn)金 49新股發(fā)行(43)總計(jì) $6美國(guó)聯(lián)合公司的財(cái)務(wù)現(xiàn)金流量(in$millions)20X2財(cái)務(wù)現(xiàn)金流量美國(guó)聯(lián)合公司CashFlowoftheFirm企業(yè)現(xiàn)金流Operatingcashflow營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流$238(EBIT加上折舊，減去稅收）Capitalspending資本支出-173(購(gòu)買固定資產(chǎn)支出減去固定資產(chǎn)出售)Additionstonetworkingcapital凈營(yíng)運(yùn)資本-23

Total$42CashFlowofInvestorsintheFirm投資者現(xiàn)金流Debt債$36(利息加上到期債券支付，減去長(zhǎng)期債券融資)Equity權(quán)益6(股利加上購(gòu)買權(quán)益支出，減去新權(quán)益融資)

Total$42企業(yè)資產(chǎn)現(xiàn)金流必須等于企業(yè)債券人和股東所收到的現(xiàn)金流：現(xiàn)金流(續(xù))經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流必須把資產(chǎn)收益和銷售，特別事項(xiàng)等排除在外。除了凈營(yíng)運(yùn)資本之外，營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金流中的所有非現(xiàn)金項(xiàng)目被列出。一些企業(yè)投資活動(dòng)被凈營(yíng)運(yùn)資本項(xiàng)目的增加包括(比如，存貨)數(shù)據(jù)的更細(xì)致分析取決于手中的具體問題。附錄稅收

邊際稅率與平均稅率Taxoperatinglosscarrybacksandcarryforwards

Appendix財(cái)務(wù)報(bào)表分析使用財(cái)務(wù)比率要考慮的問題

我們要分析公司的那一方面?對(duì)一個(gè)特定的比率他提供了什么信息？這個(gè)信息如何與我們所想分析的企業(yè)聯(lián)系起來？衡量的單位是什么?(dollars?days?turns?)

基準(zhǔn):好的財(cái)務(wù)比率是什么樣的?壞的呢？財(cái)務(wù)比率財(cái)務(wù)比率種類短期償付能力–短期支付現(xiàn)金的能力營(yíng)運(yùn)能力–企業(yè)運(yùn)營(yíng)資產(chǎn)的能力財(cái)務(wù)杠桿–公司依賴債務(wù)的程度盈利能力–thebottomline價(jià)值財(cái)務(wù)比率A.短期償付能力,或者流動(dòng)性測(cè)量流動(dòng)比率

流動(dòng)資產(chǎn)/流動(dòng)負(fù)債

速動(dòng)比率 (流動(dòng)資產(chǎn)-存貨)/流動(dòng)負(fù)債財(cái)務(wù)比率B.營(yíng)運(yùn)(資產(chǎn)管理,周轉(zhuǎn))比率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)

銷售/總資產(chǎn)（平均）應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)

銷售/應(yīng)收賬款（平均）

平均回收期財(cái)務(wù)比率B.營(yíng)運(yùn)比率存貨周轉(zhuǎn)

產(chǎn)品銷售成本(COGS)/存貨（平均）

存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)

（貨架期）財(cái)務(wù)比率C.財(cái)務(wù)杠桿債務(wù)比率

債務(wù)比率=總債務(wù)/總資產(chǎn)

債務(wù)-權(quán)益比率=總債務(wù)/總權(quán)益

權(quán)益倍數(shù)=總資產(chǎn)/總權(quán)益

財(cái)務(wù)比率C.財(cái)務(wù)杠桿利息保障倍數(shù)

利息保障倍數(shù) =息前稅前利潤(rùn)（EBIT）/利息

財(cái)務(wù)比率D.盈利能力銷售利潤(rùn)率

凈利潤(rùn)/銷售收入

資產(chǎn)收益率

凈利潤(rùn)/總資產(chǎn)（平均）

權(quán)益收益率

凈利潤(rùn)/權(quán)益（平均）

財(cái)務(wù)比率杜邦等式資產(chǎn)收益率=銷售利潤(rùn)率*資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率

權(quán)益收益率=銷售利潤(rùn)率*資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率*權(quán)益倍數(shù)

權(quán)益收益率=資產(chǎn)收益率*權(quán)益倍數(shù)財(cái)務(wù)比率D.盈利能力股利支付率

股利支付率=現(xiàn)金股利/凈利潤(rùn)留存比率

留存收益/凈利潤(rùn)財(cái)務(wù)比率E.市場(chǎng)價(jià)值比率市場(chǎng)價(jià)值市盈率股利收益率

每股股利/每股市價(jià)市值與賬面價(jià)值比率(MB)2.5概要與總結(jié)財(cái)務(wù)報(bào)表提供了關(guān)于企業(yè)價(jià)值的重要信息。你要記?。河芰Σ]有把現(xiàn)金流的風(fēng)險(xiǎn)和時(shí)間價(jià)值考慮進(jìn)來。財(cái)務(wù)比率彼此之間是有聯(lián)系的。Lecture3金融市場(chǎng)與NPV3.1金融市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)個(gè)人和機(jī)構(gòu)有不同的收入流和不同的跨時(shí)消費(fèi)偏好。由于上述原因，產(chǎn)生了金融市場(chǎng)。資金的價(jià)格用利息來表示。金融市場(chǎng)經(jīng)濟(jì):例子一個(gè)牙醫(yī)每年收入$200,000，他選擇每年消費(fèi)$80,000，所以每年剩余的$120,000可以用于投資。他可以貸款給四個(gè)大四學(xué)生，每人$30,000。每個(gè)人承諾在畢業(yè)后的一年內(nèi)歸還本金和利息。牙醫(yī)學(xué)生1學(xué)生2學(xué)生3學(xué)生4$30,000$30,000$30,000$30,000$30,000×(1+r)$30,000×(1+r)$30,000×(1+r)$30,000×(1+r)金融市場(chǎng)經(jīng)濟(jì):例子這樣做的話他要進(jìn)行四次信用評(píng)級(jí)，所以更好的辦法是，他可以把錢都投資到金融機(jī)構(gòu)，而且一年之后也得到本金和利息。金融機(jī)構(gòu)最終把這些錢分別貸給這四名學(xué)生，每人分別得到$30,000。學(xué)生1學(xué)生2學(xué)生3學(xué)生4$30,000$30,000$30,000銀行$120,000牙醫(yī)$30,000$30,000×(1+r)$30,000×(1+r)$30,000×(1+r)$30,000×(1+r)$120,000×(1+r)金融市場(chǎng)經(jīng)濟(jì):例子金融中介可以采取三種形式：規(guī)模機(jī)構(gòu)上面的例子,銀行從牙醫(yī)中得到一筆錢，分別貸給四個(gè)學(xué)生。期限機(jī)構(gòu)商業(yè)銀行吸收短期存款，給抵押人長(zhǎng)期借款。風(fēng)險(xiǎn)機(jī)構(gòu)金融中介設(shè)計(jì)不同風(fēng)險(xiǎn)特征的證券以滿足借貸雙方的不同風(fēng)險(xiǎn)容忍度。市場(chǎng)出清通過市場(chǎng)使得可借貸資金的供需達(dá)到平衡。當(dāng)供給數(shù)量等于需求數(shù)量，市場(chǎng)達(dá)到均衡，此時(shí)的價(jià)格是均衡價(jià)格。貨幣的價(jià)格是利率。3.2制定跨時(shí)期的消費(fèi)計(jì)劃個(gè)人可以通過借貸來改變跨時(shí)消費(fèi)決策。一般地年輕時(shí)，消費(fèi)>收入年壯時(shí)，消費(fèi)<收入年老時(shí)，消費(fèi)>收入忽略此時(shí)的風(fēng)險(xiǎn),令r為此時(shí)個(gè)人存貸利率。我們可以通過劃出現(xiàn)在和未來的消費(fèi)圖來表示。這個(gè)圖刻畫出消費(fèi)者的跨時(shí)消費(fèi)集?？鐣r(shí)消費(fèi)機(jī)會(huì)集$0$20,000$40,000$60,000$80,000$100,000$120,000今天的消費(fèi)一個(gè)擁有$95,000的個(gè)人面臨著10%的借貸利率，他的機(jī)會(huì)集如圖表示。一個(gè)可能的選擇是現(xiàn)在消費(fèi)$40,000并投資剩余資金$55,000到金融市場(chǎng);所以明年可以消費(fèi)$60,000。$0$20,000$40,000$60,000$80,000$100,000$120,000t+1時(shí)刻的消費(fèi)跨時(shí)消費(fèi)機(jī)會(huì)集$0$20,000$40,000$60,000$80,000$100,000$120,000$0$20,000$40,000$60,000$80,000$100,000$120,000另外一個(gè)能的選擇是現(xiàn)在消費(fèi)$60,000；把剩余的資金$35,000投資到金融市場(chǎng)；明年可以消費(fèi)$38,500。$0$20,000$40,000$60,000$80,000$100,000$120,000t+1時(shí)刻的消費(fèi)$0$20,000$40,000$60,000$80,000$100,000$120,000今天的消費(fèi)在機(jī)會(huì)集上做出自己的選擇$0$20,000$40,000$60,000$80,000$100,000$120,000$0$20,000$40,000$60,000$80,000$100,000$120,000個(gè)人的偏好決定自己選擇在機(jī)會(huì)集上的消費(fèi)決策（線上的點(diǎn)）。耐心的人不耐心的人$0$20,000$40,000$60,000$80,000$100,000$120,000今天的消費(fèi)$0$20,000$40,000$60,000$80,000$100,000$120,000t+1時(shí)刻的消費(fèi)改變機(jī)會(huì)集$0$20,000$40,000$60,000$80,000$100,000$120,000$0$20,000$40,000$60,000$80,000$100,000$120,000利率的上升使得存款更有吸引力……借款沒有吸引力。.一個(gè)投資者選擇今天消費(fèi)$40,000，明年消費(fèi)$60,000。$0$20,000$40,000$60,000$80,000$100,000$120,000t+1時(shí)刻的消費(fèi)$0$20,000$40,000$60,000$80,000$100,000$120,000今天的消費(fèi)3.3競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)在競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng):交易無成本。關(guān)于借貸的信息是可獲得的。市場(chǎng)中存在許多交易者;個(gè)人無法改變市場(chǎng)價(jià)格。競(jìng)爭(zhēng)性市場(chǎng)中僅存在一個(gè)均衡利率——否則存在套利機(jī)會(huì)。3.4基本原則投資決策的第一個(gè)基本原則：一個(gè)投資決策要至少要和金融市場(chǎng)上的投資機(jī)會(huì)一樣好，這種投資決策才是可行的。3.5運(yùn)用這個(gè)原則:一個(gè)借款的例子一個(gè)投資機(jī)會(huì)今年要花$50,000，明年能收到$54,000的現(xiàn)金。是一個(gè)好主意么?取決于這個(gè)時(shí)候市場(chǎng)的利率。這個(gè)投資的回報(bào)率是8%，如果可借到的利息率低于這個(gè)數(shù)，可以投資?，F(xiàn)金流入時(shí)間現(xiàn)金流出01-$50,000$54,0003.6圖示投資決策考慮一個(gè)投資者，他今年的收入$40,000且明年的收入是$55,000。假設(shè)市場(chǎng)利率10%，他有一個(gè)如下的投資項(xiàng)目?，F(xiàn)金流入時(shí)間現(xiàn)金流出01-$25,000$30,0003.6圖示投資決策$0投資者的機(jī)會(huì)集：今年收入$40,000，明年的是$55,000，且面臨著10%的利率。一個(gè)可能的選擇是今天消費(fèi)$15,000，投資剩余的$25,000與金融市場(chǎng)（利率10%），明年消費(fèi)$82,500。$0$99,000$55,000$82,500$40,000$15,000$90,000今天的消費(fèi)t+1時(shí)刻的消費(fèi)3.6圖示投資決策$0一個(gè)明智的選擇是不投資于金融市場(chǎng)，而是投資于這個(gè)項(xiàng)目。他今天消費(fèi)$15,000；投資剩余的$25,000到這個(gè)20%收益的項(xiàng)目；明年消費(fèi)$85,000。$0$99,000$55,000$82,500$40,000$85,000$15,000$90,000t+1時(shí)刻的消費(fèi)今天的消費(fèi)通過市場(chǎng)上的借貸行為，他可以得到任何比原來現(xiàn)金流還要好的現(xiàn)金流組合。3.6圖示投資決策$0要注意到，我們的情況變好了。因?yàn)槲覀冊(cè)黾恿私裉欤ɑ蛎魈欤┑南M(fèi)數(shù)量。$0$99,000$55,000$82,500$40,000$85,000$15,000$101,500$101,500=$15,000×(1.10)+$85,000$92,273=$15,000+$85,000÷(1.10)$90,000$92,273t+1時(shí)刻的消費(fèi)今天的消費(fèi)凈現(xiàn)值（NetPresentValue）通過凈現(xiàn)值計(jì)算方法，把我們所得到的好處轉(zhuǎn)換成今天的貨幣：現(xiàn)金流入時(shí)間現(xiàn)金流出01-$25,000$30,0003.7公司投資決策制訂股東一致認(rèn)為公司應(yīng)該采取正凈現(xiàn)值項(xiàng)目，而不關(guān)心具體的個(gè)人跨時(shí)消費(fèi)偏好。3.7公司投資決策制訂正凈現(xiàn)值項(xiàng)目使得股東的機(jī)會(huì)集向外延展。毫無疑問，股東的境況變好了。所有的股東偏好于正的凈現(xiàn)值項(xiàng)目，不管他們個(gè)人是資金的借方還是貸方。t+1時(shí)刻的消費(fèi)今天的消費(fèi)3.7公司投資決策制訂事實(shí)上，股東不會(huì)對(duì)所有的投資決策一一投票，并且經(jīng)理人需要經(jīng)營(yíng)決策原則來處理日常事務(wù)。如果經(jīng)理人遵循凈現(xiàn)值法則對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行投資，所有股東的狀況將變好。這個(gè)凈現(xiàn)值法則就是：對(duì)正的凈現(xiàn)值項(xiàng)目要進(jìn)行投資，對(duì)負(fù)的凈現(xiàn)值項(xiàng)目要拋棄。

分離定理金融市場(chǎng)的分離定理認(rèn)為，采用凈現(xiàn)值法則對(duì)同一個(gè)項(xiàng)目進(jìn)行評(píng)估，所有的投資者將一致的接受或者一致的反對(duì)，而不管他們的個(gè)人偏好。邏輯上而言，把投資決策與股東分離開來是現(xiàn)代公司的一個(gè)基本要求。例子 A先生希望把錢都存起來，明年才消費(fèi)。 B先生希望把錢都在今天花完。

兩個(gè)人都考慮投資于一家公司，這家公司花$350,000購(gòu)買一個(gè)大樓，明年可以確定以$400,000賣掉收益14.28%

無風(fēng)險(xiǎn)利率是7%，可以通過這個(gè)利率進(jìn)行借貸。

例子(續(xù))

A先生會(huì)投資于這家公司么？(從他個(gè)人看來這是一個(gè)明智的投資選擇么)?

兩種選擇:投資于公司，每$1一年后變成$1.1428

存錢到銀行，每$1一年后變成$1.07

很明顯，選擇投資于公司

例子（續(xù)）

B先生呢?

兩個(gè)選擇:今天花掉$1

今天投資$1到這家公司，然后到銀行借款。由于銀行知道你明年有$1.1428的收入，所以他們?cè)敢赓J給你： $1.1428/1.07=$1.068

同樣的，B先生也喜歡投資于公司3.8概要與結(jié)論金融市場(chǎng)存在的理由是人們希望通過這個(gè)市場(chǎng)調(diào)整他們的跨時(shí)消費(fèi)。調(diào)整的手段是通過借貸的形式進(jìn)行的。如果金融市場(chǎng)上存在著比投資項(xiàng)目還好的機(jī)會(huì)，那么這個(gè)投資項(xiàng)目應(yīng)該被拒絕。如果金融市場(chǎng)上不存在著比投資項(xiàng)目還好的機(jī)會(huì)，那么這個(gè)投資項(xiàng)目具有正的凈現(xiàn)值。Lecture4凈現(xiàn)值（NPV）4.1單期例子:終值如果你以年利率5%投資$10,000一年，一年之后你將得到$10,500。$500是利息($10,000×.05)$10,000

是本金($10,000×1)$10,500是本金和利息的總和。計(jì)算公式如下：$10,500=$10,000×(1.05)期末所要交的本金和利息數(shù)額叫做將來價(jià)值

或者終值。FutureValue(FV)4.1單期例子:終值以一期的例子為例，終值（FV）的公式可以寫成：FV=C1×(1+r)其中C1

是時(shí)間1的現(xiàn)金流，而r是一個(gè)適當(dāng)?shù)睦省?.1單期例子:現(xiàn)值如果你投資于一個(gè)項(xiàng)目，一年后付給你$10,000，且當(dāng)時(shí)的利率為5%。這個(gè)項(xiàng)目現(xiàn)值是$9,523.81。一個(gè)借款者一年后要還款金額$10,000，今天應(yīng)該準(zhǔn)備的金額叫做$10,000的當(dāng)前價(jià)值或者現(xiàn)值。

PresentValue(PV)注意到$10,000=$9,523.81×(1.05)。4.1單期例子:現(xiàn)值以一期的例子為例，現(xiàn)值（PV

）的公式可以寫成：其中C1是時(shí)間1的現(xiàn)金流，而r是一個(gè)適當(dāng)?shù)睦省?.1單期例子:凈現(xiàn)值一個(gè)投資的凈現(xiàn)值(NPV)是期望現(xiàn)金流的現(xiàn)值減去項(xiàng)目投資成本。假設(shè)一個(gè)投資項(xiàng)目現(xiàn)在投資$9,500，而一年后可以得到$10,000。當(dāng)前利率是5%。你該投資這個(gè)項(xiàng)目么?Yes!

現(xiàn)值與收益率

期望收益率=(期望利潤(rùn))/投資成本

=(10,000–9,500)/9,500 =.0526法則：

(1)當(dāng)期望收益率>r

，投資(收益率法則) (2)當(dāng)NPV>0，投資 (NPV法則)

只有當(dāng)投資回報(bào)現(xiàn)金流是單期時(shí)，這兩個(gè)法則是等價(jià)的。(以后會(huì)對(duì)這個(gè)等價(jià)性質(zhì)進(jìn)行拓展)拓展 明天的現(xiàn)金(C1)是一個(gè)期望值而不是一個(gè)確定的價(jià)值。

明天確定的$1比明天不確定的$1更值錢。

含意：有風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)金流要以更大的利率折現(xiàn)(discounted)。

如何確定一個(gè)合適的折現(xiàn)利率？

猜測(cè)風(fēng)險(xiǎn)類似項(xiàng)目的收益率，把這一收益率當(dāng)成折現(xiàn)率或者機(jī)會(huì)資本成本。4.1單期例子:凈現(xiàn)值以單期為例，

NPV

的公式可以寫成：考慮上張ppt的例子，如果我們沒有投資于凈現(xiàn)值為正的項(xiàng)目，相反以利率5%投資$9,500，所得到的未來價(jià)值將少于原來項(xiàng)目所承諾的價(jià)值（$10,000）。從未來價(jià)值的大小看，毫無疑問，以5%的利率進(jìn)行投資使我們變差。

$9,500×(1.05)=$9,975<$10,000.4.2多期例子:終值多期投資的終值計(jì)算公式，一般地可以寫成：FV=C0×(1+r)T其中 C0

是0時(shí)刻的現(xiàn)金流，r是一個(gè)適當(dāng)?shù)睦剩琓

是投資所進(jìn)行的期間數(shù)。4.2多期例子:終值假設(shè)JayRitter購(gòu)買Modigliani公司的IPO(initialpublicoffering)股票進(jìn)行投資。Modigliani立刻支付股利$1.10，并且預(yù)期股利發(fā)放將以40%的增長(zhǎng)率持續(xù)5年。第五年的股利將是多少?FV=C0×(1+r)T$5.92=$1.10×(1.40)5終值與復(fù)利注意到按這種方式計(jì)算的股利（$5.92）比按照本金加五年利息增長(zhǎng)（$3.30）的計(jì)算方式高:$5.92>$1.10+5×[$1.10×.40]=$3.30原因是復(fù)利！終值與復(fù)利012345現(xiàn)值與復(fù)利假設(shè)年利率為5%，為了在五年后取得$20,000，現(xiàn)在應(yīng)該準(zhǔn)備多少錢？012345$20,000PV等待時(shí)間今天以10%的利率存款$5,000，什么時(shí)候會(huì)變成$10,000?假設(shè)大學(xué)教育總花費(fèi)為$50,000，假設(shè)你的孩子12年后將上大學(xué)，假設(shè)現(xiàn)在你有$5,000，那么你應(yīng)該投資于一個(gè)多大收益率的項(xiàng)目，使得孩子上學(xué)那年你不用為學(xué)費(fèi)而發(fā)愁？利率大小4.3復(fù)利計(jì)息期數(shù)一年m次復(fù)利計(jì)息計(jì)算，T年之后的未來價(jià)值是：比如，如果你以利率12%（半年復(fù)利計(jì)息）投資$50，三年后你可以得到：實(shí)際年利率一個(gè)合理的問題是——對(duì)于上面的那個(gè)例子，每年有效年利率（effectiveannualrate,EAR）是多少？有效年利率是可以在三年后得到同樣金額，但是以每一年復(fù)利計(jì)息的年利率：實(shí)際年利率(續(xù))因此，以12.36%（年復(fù)利）投資和以12%（半年復(fù)利）投資是等價(jià)的。R被稱為名義年利率(annualpercentagerate,APR)。連續(xù)復(fù)利以連續(xù)復(fù)利投資于多期，得到的終值用公式表示是：FV=C0×erT其中 C0

是0時(shí)刻的現(xiàn)金流，r是名義年利率，

T

是投資的期數(shù)。4.4簡(jiǎn)化永續(xù)年金一系列沒有止境的固定的現(xiàn)金流。永續(xù)增長(zhǎng)年金一系列以某一固定增長(zhǎng)率增長(zhǎng)的、沒有止境的現(xiàn)金流。年金一系列固定的、持續(xù)固定期數(shù)的現(xiàn)金流。增長(zhǎng)年金一系列以固定增長(zhǎng)率增長(zhǎng)的、持續(xù)固定期數(shù)的現(xiàn)金流。永續(xù)年金一系列沒有止境的固定的現(xiàn)金流。0…1C2C3C永續(xù)年金的現(xiàn)值公式：永續(xù)年金：例子一個(gè)承諾每年支付￡15（一直持續(xù)下去直到地球毀滅）的英國(guó)金邊債券，這個(gè)債券價(jià)值幾何？

利率10%0…1￡152￡153￡15永續(xù)增長(zhǎng)年金一系列以某一固定增長(zhǎng)率增長(zhǎng)的、沒有止境的現(xiàn)金流。0…1C2C×(1+g)3C×(1+g)2永續(xù)增長(zhǎng)年金的現(xiàn)值公式是：永續(xù)增長(zhǎng)年金：例子下一年預(yù)期得到的股利是$1.30，而且股利預(yù)期將以5%增長(zhǎng)到永遠(yuǎn)。

如果折現(xiàn)率是10%，那么這個(gè)承付的股利流價(jià)值幾何？0…1$1.302$1.30×(1.05)3$1.30×(1.05)2年金一系列固定的、持續(xù)固定期數(shù)的現(xiàn)金流。01C2C3C年金的現(xiàn)值公式是：TC年金系數(shù)PV=C*PVA(r,t)PVA(r,t)=(1-[1/(1+r)t])/r

年金：例子如果你每個(gè)月可以承受$400的汽車貸款，

那么你可以買一輛價(jià)值多少的汽車？（假設(shè)貸款期限是36個(gè)月，利率是7%）01$4002$4003$40036$400A.遞延年金例子:

如下的年金價(jià)值怎么計(jì)算? (1)每年收到$1000 (2)從第五年開始，持續(xù)五年 (3)折現(xiàn)率10%在第四年，年金價(jià)值是：1,000x[1/.10-1/(.1(1.10)5)]=1,000x3.791=$3,791

當(dāng)前價(jià)值：$3,791/(1.10)4=$2,589B.先付年金例子:

如下的年金價(jià)值怎么計(jì)算？ (1)每年收到$1000 (2)現(xiàn)在可以馬上收到$1000，一直持續(xù)5年。 (3)折現(xiàn)率10%上面的年金可以看成：

(i)在第0年支付$1000，加上 (ii)4年期從第1年開始的年金 4年年金當(dāng)前價(jià)值是：

1,000x[1/.10-1/(.1(1.10)4)=1,000x3.170 =$3,170

所以當(dāng)前總體價(jià)值:：$1,000+$3,170=$4,170 貸款分期償付例子：

你所在的公司想購(gòu)買一個(gè)價(jià)值$500,000設(shè)備。第一國(guó)民銀行將為您提供5年貸款，利率10%。這個(gè)貸款將會(huì)以每期等額還款的方式分期償還。（償還期限：從現(xiàn)在開始到第五年）每年支付多少?貸款所支付利率一共多少?第三年支付多少利息？第三年還欠多少錢？

貸款分期償付

期初結(jié)余

每年支付

應(yīng)付利息

減少本金

期末結(jié)余1.500,000131,898.7450,00081,898.74418,101.262.418,101.26131,898.7441,810.1390,088.61328,012.653.328,012.65131,898.7432,801.2799,097.48228,915.184.228,915.18131,898.7422,891.52119,007.22119,907.965.119,907.96131,898.74

11,990.79

119,907.95.01

659,493.70159,493.70500,000.00分期償付例子:

你想購(gòu)買一套價(jià)值$170,000的房子。其中自己承擔(dān)10%，剩下的$153,000以利率7.75%向銀行貸款，每個(gè)月支付30年還清貸款。每月支付多少？利息一共支付多少？在第20年時(shí)還欠多少？在第20年應(yīng)支付多少利息？ (i)支付：C=153,000/PVA(.0775/12,360) =153,000/139.5844=1096.11(ii)總利息支付： 總利息支付=(1096.11*360)-153,000 =241,599.87

分期償付(iii)第20年末結(jié)余：$1096.11*PVA(.0775/12,120)=$1096.11*83.3259 =$91,334.41

第20年末還欠銀行貸款=$91,334.41(iv)第19年末結(jié)余: $106.11*PVA(.0775/12,132)=$1096.11*88.6424 =$97,161.79

第20年本金變動(dòng)：

$97,161.79-91,334.41=$5827.38

第20年利息支付： $1096.11*12–5827.38=7325.94 增長(zhǎng)年金一系列以固定增長(zhǎng)率增長(zhǎng)的、持續(xù)固定期數(shù)的現(xiàn)金流01C增長(zhǎng)年金的現(xiàn)值公式；2C×(1+g)3C×(1+g)2T

C×(1+g)T-1增長(zhǎng)年金一個(gè)退休金計(jì)劃承諾第一年將支付$20,000，而且以后每年以3%的增長(zhǎng)率增長(zhǎng)，持續(xù)期間40年。如果折現(xiàn)率是10%，那么這個(gè)退休計(jì)劃的現(xiàn)值是多少？01$20,0002$20,000×(1.03)40$20,000×(1.03)394.5公司的價(jià)值以上的現(xiàn)值計(jì)算工具被廣泛使用于公司價(jià)值評(píng)估和項(xiàng)目評(píng)估。 (1)購(gòu)買股票，

投資分析 (2)兼并與收購(gòu) (3)證券發(fā)行市場(chǎng)上存在著一個(gè)價(jià)值數(shù)十億美元的行業(yè)，他們的工作是測(cè)算上述公式的主要成分，進(jìn)行定價(jià)。企業(yè)價(jià)值評(píng)估從概念看，公司的價(jià)值是公司未來所產(chǎn)生現(xiàn)金流的現(xiàn)值。比較難確定的部分是：如何確定未來現(xiàn)金流的多少、風(fēng)險(xiǎn)大小和現(xiàn)金流發(fā)生的時(shí)間？

什么是期望現(xiàn)金流？

現(xiàn)金流的貼現(xiàn)率應(yīng)該是多少？

現(xiàn)金流的增長(zhǎng)率應(yīng)該多大？4.6概要與總結(jié)兩個(gè)基本的概念，

終值與現(xiàn)值。利率一般以年為期表示。但是，半年付利、季度復(fù)利、月復(fù)利、連續(xù)復(fù)利也廣泛存在。投資C0，以后每期收到C，持續(xù)N期。這個(gè)投資的凈現(xiàn)值用公式表示：4.6概要與總結(jié)(續(xù))四個(gè)重要的簡(jiǎn)易公式:Lecture5

債券與股票定價(jià)債券與股票定價(jià)第一原則:金融證券定價(jià)=未來期望現(xiàn)金流的現(xiàn)值

為股票和債券定價(jià)我們需要:

預(yù)測(cè)未來現(xiàn)金流:數(shù)量時(shí)間

確定合適的折現(xiàn)率:折現(xiàn)率需要和證券的風(fēng)險(xiǎn)相匹配.5.1 債券的定義和例子債券是借方與貸方之間簽訂的法律協(xié)議:確定具體的貸款本金。確定未來現(xiàn)金流具體的數(shù)量和時(shí)間：固定利率浮動(dòng)利率5.1 債券的定義和例子考慮一個(gè)美國(guó)政府債券于2009年12月到期，收益率標(biāo)記為“63/8”。債券面值是$1,000.半年付息(分別于6月30日、12月31日付款)由于息票利率是63/8，意味著收益率為6.375%，每半年支付$31.875。2002年1月1日，現(xiàn)金流的數(shù)額和時(shí)間如下所示：5.2 如何給債券定價(jià)確定現(xiàn)金流的數(shù)量和時(shí)間。用合適的折現(xiàn)率折現(xiàn)。如果你知道了債券的價(jià)格和未來現(xiàn)金流的數(shù)額和時(shí)間分布，所得到的到期收益率(yieldtomaturity,YTM)就是折現(xiàn)率。到期收益率定義:到期收益率(YTM)是使得債券現(xiàn)值等于債券當(dāng)前價(jià)格的那個(gè)收益率。例子:考慮一個(gè)債券，在第1時(shí)點(diǎn)和第2時(shí)點(diǎn)上各付$300，并在第2時(shí)點(diǎn)還回$1,000的本金（面值）。目前債券的價(jià)格是$1,200，那么這個(gè)債券的到以收益率是多少？ 1,200=300/(1+r)+1,300/(1+r)2 0.1733=r

因此，到期收益率(YTM)是17.33%純貼現(xiàn)債券為純貼現(xiàn)債券定價(jià)所需要的信息:到期時(shí)間(T)=到期時(shí)點(diǎn)-今天的時(shí)點(diǎn)面值(F)折現(xiàn)率(r)純貼現(xiàn)債券0時(shí)刻的現(xiàn)值：純貼現(xiàn)債券：例子計(jì)算出30年期純貼現(xiàn)債券的價(jià)值，其面值是$1,000、其到期收益率是6%。平息債券平息債券定價(jià)所需信息：利息支付的時(shí)間和到期時(shí)間(T)每期利息支付數(shù)量(C)和面值(F)折現(xiàn)率平息債券價(jià)值=每期利息支付的現(xiàn)值+面值的現(xiàn)值平息債券：例子假設(shè)現(xiàn)在是2002年1月1日，計(jì)算息票支付利率為6-3/8、到期日是2009年12月的美國(guó)長(zhǎng)期債券價(jià)值（每半年支付一次）。如果到期收益率是5%。2002年1月1日，未來現(xiàn)金流的時(shí)間和數(shù)量如下圖所示：5.3 債券概念債券價(jià)格和市場(chǎng)利率反向變動(dòng)。2. 當(dāng)息票利率=到期收益率，則債券價(jià)格=面值。

當(dāng)息票利率>到期收益率，則債券價(jià)格>面值。(溢價(jià)債券)

當(dāng)息票利率<到期收益率，則債券價(jià)格<面值。(折價(jià)債券)當(dāng)?shù)狡谑找媛首儎?dòng)時(shí)，期限長(zhǎng)的債券其價(jià)格波動(dòng)率大于期限短的債券。（其它條件相同）4. 當(dāng)?shù)狡谑找媛首儎?dòng)時(shí)，低利息支付的債券其價(jià)格波動(dòng)率比高利息支付的債券大。（其它條件相同）到期收益率與債券價(jià)值8001000110012001300$140000.010.020.030.040.050.060.070.080.090.1折現(xiàn)率債券價(jià)值63/8當(dāng)?shù)狡谑找媛?lt;息票率，債券溢價(jià)交易。當(dāng)?shù)狡谑找媛?息票率，債券平價(jià)交易。當(dāng)?shù)狡谑找媛?gt;息票率，債券折價(jià)交易。期限與債券價(jià)格波動(dòng)率兩個(gè)除期限不同、其它條件全相同的債券。期限長(zhǎng)的債券其隨折現(xiàn)率變動(dòng)而變動(dòng)波動(dòng)率比短期限的債券大。折現(xiàn)率債券價(jià)值面值短期限債券長(zhǎng)期限債券息票利率息票率與債券價(jià)格波動(dòng)率兩個(gè)除息票支付率不同、其它條件全相同的債券。

低息票支付率的債券其隨折現(xiàn)率變動(dòng)而變動(dòng)的波動(dòng)率比高息票支付率的債券大。折現(xiàn)率債券價(jià)值高息票債券低息票債券違約風(fēng)險(xiǎn)違約風(fēng)險(xiǎn)指的是借方不履行支付義務(wù)的可能性。由于違約風(fēng)險(xiǎn)的存在，公司債的收益率高于政府債券的收益率；這二者的差值被稱為違約風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。私人企業(yè)計(jì)算違約風(fēng)險(xiǎn)和評(píng)估信用等級(jí)。在公布評(píng)級(jí)之前，對(duì)借方收取一定量的一次性費(fèi)用。 (1)穆迪 (2)標(biāo)準(zhǔn)普爾

美國(guó)債券違約率,1971-1999Source:EdwardAltman,DefaultandReturnsonHigh-YieldBondsThrough1998&DefaultOutlookfor1999-2000,NewYorkUniversitySalomonCenter,January1999.債券市場(chǎng)報(bào)價(jià)___________________________________________Bonds CurYld. Vol. Close NetChg.ATT81/8228.1 97 100 +3/85.4 普通股的現(xiàn)值股利與資本利得為不同類型的股票定價(jià)零增長(zhǎng)平穩(wěn)增長(zhǎng)不平穩(wěn)增長(zhǎng)例1:零增長(zhǎng)假設(shè)股利將保持現(xiàn)狀直到永遠(yuǎn)。由于未來現(xiàn)金流是恒定的，所以股利零增長(zhǎng)的股票價(jià)值是永續(xù)年金的現(xiàn)值。例2:平穩(wěn)增長(zhǎng)由于未來現(xiàn)金流的增長(zhǎng)是一個(gè)恒定值，因此增長(zhǎng)率固定的股票價(jià)值是永續(xù)增長(zhǎng)年金的現(xiàn)值。假設(shè)股利以某一恒定值一直增長(zhǎng)下去，假設(shè)這個(gè)值市g(shù)...例3:不平穩(wěn)增長(zhǎng)假設(shè)股利將按不同的增長(zhǎng)率增長(zhǎng)，然后一一個(gè)恒定的增長(zhǎng)率一直持續(xù)下去。為增長(zhǎng)率不同的股票定價(jià)，我們需要：估計(jì)在可預(yù)見的將來，未來現(xiàn)金流的分布。估計(jì)當(dāng)股票增長(zhǎng)率穩(wěn)定時(shí)的股價(jià)。(例2)計(jì)算未來股利支付和未來股票價(jià)格的總現(xiàn)值。尋找適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率。例3:不平穩(wěn)增長(zhǎng)假設(shè)股利支付按照g1的增長(zhǎng)率支付N年，然后股利以g2

的增長(zhǎng)速度一直持續(xù)下去。......例3:不平穩(wěn)增長(zhǎng)股利支付按照g1的增長(zhǎng)率支付N年，然后股利以g2

的增長(zhǎng)速度一直持續(xù)下去?！? 1 2 …N N+1 …例3:不平穩(wěn)增長(zhǎng)我們可以把它拆成兩半：一部分是N年以g1速度增長(zhǎng)的年金另一部分是從第N+1年開始的、以g2增長(zhǎng)的永續(xù)年金的現(xiàn)值。例3:不平穩(wěn)增長(zhǎng)為一個(gè)不同增長(zhǎng)速率的股票估值，我們可以用下面的公式：Orwecancashflowitout.一個(gè)不平穩(wěn)增長(zhǎng)的例子一個(gè)普通股票支付股利$2，預(yù)計(jì)股利將以8%的速度增長(zhǎng)3年，然后以4%的速度持續(xù)增長(zhǎng)下去。

這個(gè)股票值多少錢？公式一個(gè)不平穩(wěn)增長(zhǎng)的例子(續(xù))…0 1 2 3 40 1 2 3 固定增長(zhǎng)時(shí)期從第4年開始，可以將其看成從第3年開始的增長(zhǎng)年金價(jià)值。5.5估計(jì)股利模型中的參數(shù)公司的價(jià)值取決于其增長(zhǎng)率（g）和其折現(xiàn)率（