第7章 項(xiàng)目投資的現(xiàn)金流識(shí)別與分析

項(xiàng)目投資與融資分析

第7章項(xiàng)目投資的現(xiàn)金流識(shí)別與分析7.1項(xiàng)目計(jì)算期的確定7.1.1項(xiàng)目計(jì)算期的構(gòu)成項(xiàng)目計(jì)算期包括建設(shè)期和運(yùn)營(yíng)期。運(yùn)營(yíng)期=投產(chǎn)期+達(dá)產(chǎn)期表7－1某項(xiàng)目計(jì)算期確定7.1.2項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)期的確定1、產(chǎn)品壽命周期2、設(shè)備壽命周期（1）自然壽命（2）經(jīng)濟(jì)壽命（3）折舊期3、設(shè)備經(jīng)濟(jì)壽命的確定(1)數(shù)學(xué)歸納法。Cn*

年限（n）O

圖7－1設(shè)備經(jīng)濟(jì)壽命曲線

例1某套設(shè)備的原值〈原售價(jià))15萬(wàn)元，殘值為3000元，每年的正常使用費(fèi)為10000元，平均每年等額遞增的劣化損失費(fèi)為6000元，則設(shè)備的經(jīng)濟(jì)壽命為例1某套設(shè)備的原值（原售價(jià))15萬(wàn)元，殘值為3000元，每年的正常使用費(fèi)為10000元，平均每年等額遞增的劣化損失費(fèi)為6000元，求設(shè)備的經(jīng)濟(jì)壽命。某設(shè)備的原始價(jià)值為10000元，自然壽命為10年，每年的正常使用費(fèi)為800元，各年所花的設(shè)備劣化損失費(fèi)如表7-1中③欄，試求該設(shè)備的經(jīng)濟(jì)壽命。年份每年正常使用費(fèi)各年的設(shè)備劣化損失費(fèi)每年正常使用費(fèi)與劣化損失費(fèi)之和年末殘值設(shè)備正常使用費(fèi)與劣化損失費(fèi)年平均值年平均設(shè)備費(fèi)用年平均總費(fèi)用①②③④＝②+③⑤⑥⑦＝（10000－⑤）÷①⑧=⑥+⑦1800400120070001200300042002800550135050001275250037753800700150035001350216735174800900170020001438200034385800115019501000154018003340680014502250800165815333191780018002600600179313433136*880022003000400194412003144980027003500200211710893206108003200400010023059903295表7－2設(shè)備經(jīng)濟(jì)壽命計(jì)算表年份每年正常使用費(fèi)各年的設(shè)備劣化損失費(fèi)現(xiàn)值系數(shù)

每年正常使用費(fèi)各年的設(shè)備劣化損失費(fèi)資金回收系數(shù)設(shè)備劣化損失費(fèi)年平均值年平均設(shè)備費(fèi)用年末殘值償還基金系數(shù)年平均殘值年平均總費(fèi)用①②③④=②×③⑤⑥⑦=⑤×⑥⑧=10000×⑥⑨⑩⑾=⑨×⑩⑿=①+⑦+⑧—⑾18004000.9091363.60363.601.10000399.961100070001.000070005199.9628005500.8264454.50818.100.57619471.405761.9050000.476192380.954652.3538007000.7513525.901344.000.40211540.444021.1035000.30211

1057.404304.1448009000.6830614.701958.700.31547617.903154.7020000.21547430.944141.66580011500.6209714.002672.700.26780715.752678.0010000.16380163.804029.95680014500.5645818.533491.230.22961801.602296.108000.12961103.103794.00780018000.5132923.774415.000.20541906.902054.106000.1054163.253697.75880022000.46651026.305441.300.187441019.901874.404000.0874434.983659.32980027000.42411145.106586.400.173641143.661736.402000.0736414.733665.331080032000.38551233.607820.000.162751272.701627.501000.062756.283693.92表

7-3設(shè)備經(jīng)濟(jì)壽命計(jì)算表(i=10%)7.1.3項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)期的具體確定項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)期T＝Min(T產(chǎn)品,T設(shè)備)1、項(xiàng)目的類(lèi)型。2、科學(xué)技術(shù)進(jìn)步的影響。3、有些折舊年限很長(zhǎng)甚至是"永久性"的工程項(xiàng)目，如水壩等，其計(jì)算期中的生產(chǎn)(使用)期可低于其折舊年限。4、計(jì)算期不宜定的太長(zhǎng)。5、計(jì)算期較長(zhǎng)的項(xiàng)目多以年為時(shí)間單位，對(duì)于計(jì)算期較短的行業(yè)項(xiàng)目，可根據(jù)項(xiàng)目的具體情況選擇合適的計(jì)算現(xiàn)金流量的時(shí)間單位。6、計(jì)算期的年序。7.2現(xiàn)金流量的識(shí)別與估算7.2.1項(xiàng)目壽命周期內(nèi)的現(xiàn)金流量動(dòng)態(tài)變化SDHGT時(shí)間CB累計(jì)現(xiàn)金流OA圖7－2投資項(xiàng)目壽命周期內(nèi)累計(jì)現(xiàn)金流7.2.2利潤(rùn)與現(xiàn)金流量1、利潤(rùn)與現(xiàn)金流的區(qū)別（1）計(jì)算規(guī)則（2）是否考慮時(shí)間因素Rk表示第k年項(xiàng)目的收入，即第k年內(nèi)項(xiàng)目現(xiàn)金流入；Ek表示在第k年內(nèi)經(jīng)營(yíng)成本，即第k年內(nèi)項(xiàng)目的現(xiàn)金流出；dk表示所有在第k年內(nèi)產(chǎn)生的非現(xiàn)金的或賬面的成本，如折舊等；t表示正常收入的所得稅率，并假設(shè)在研究期內(nèi)保持穩(wěn)定；Tk表示第k年內(nèi)支付的所得稅；BTCFk是第k年的所得稅前凈現(xiàn)金流量；ATCFk表示第k年內(nèi)所得稅后項(xiàng)目的凈現(xiàn)金流量。2、利潤(rùn)與現(xiàn)金流的關(guān)聯(lián)對(duì)于經(jīng)營(yíng)期的任意給定的年度k，k=0，1，2，…，N，

7.2.3經(jīng)濟(jì)增加值與現(xiàn)金流EVA就是公司在某一年調(diào)整后的稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)(NOPAT)與當(dāng)年的資本的稅后成本之間的差額。EVA=稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)—資本成本＝ATEk

-i×BVk-1式中K表示所討論問(wèn)題中的第K年（1≤k≤N）i表示基于公司資本成本的稅后MARR；BVk-1表示年初賬面價(jià)值；N表示以年為單位的研究（分析）期。

當(dāng)K>0時(shí)，當(dāng)k=0時(shí)，ATCFk與EVAk之間的關(guān)系為:企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值7.2.3項(xiàng)目投資現(xiàn)金流量識(shí)別的基本原則1、實(shí)際原則（1）每一筆現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出都應(yīng)按其實(shí)際發(fā)生時(shí)點(diǎn)的予以計(jì)量，投資項(xiàng)目的現(xiàn)金流量應(yīng)該與其發(fā)生時(shí)間相一致。（2）現(xiàn)金流量不受經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)內(nèi)部現(xiàn)金轉(zhuǎn)移和人為調(diào)整的影響。（3）項(xiàng)目未來(lái)現(xiàn)金流的價(jià)值必須用預(yù)計(jì)未來(lái)的當(dāng)時(shí)價(jià)格和成本來(lái)計(jì)算，而不是用現(xiàn)在的價(jià)格和成本。（4）項(xiàng)目的預(yù)期現(xiàn)金流必須用同種貨幣來(lái)計(jì)量。（5）確定同一項(xiàng)活動(dòng)的現(xiàn)金流量，因所站的立場(chǎng)和看問(wèn)題的出發(fā)點(diǎn)不同而會(huì)產(chǎn)生不同的結(jié)果。2、有無(wú)原則項(xiàng)目的現(xiàn)金流=公司的增量現(xiàn)金流=公司有項(xiàng)目的現(xiàn)金流—公司無(wú)項(xiàng)目的現(xiàn)金流年度凈效益無(wú)項(xiàng)目有項(xiàng)目增量?jī)粜б鎴D7-3有無(wú)項(xiàng)目對(duì)比法S，SDPP’cab單位時(shí)間數(shù)量OP單位價(jià)格

圖7－4替代效益與增加效應(yīng)7.2.4項(xiàng)目現(xiàn)金流識(shí)別的關(guān)鍵要素1、沉沒(méi)成本2、機(jī)會(huì)成本3、庫(kù)存資源4、已分配的間接成本5、折舊與攤銷(xiāo)費(fèi)

6、稅費(fèi)7、利息費(fèi)用8、籌資成本【案例】高科技N公司正在考慮投資新建工廠以每年生產(chǎn)新開(kāi)發(fā)的產(chǎn)品2臺(tái)，預(yù)計(jì)每臺(tái)售價(jià)90萬(wàn)元，該項(xiàng)目的基本概況如下：（1）項(xiàng)目的有效壽命：工廠預(yù)計(jì)可經(jīng)營(yíng)5年，從2011-2015年。（2）資本支出:120萬(wàn)元，包括建筑成本，機(jī)器設(shè)備的購(gòu)買(mǎi)和安裝成本。工廠將建在公司所有的一塊停車(chē)場(chǎng)空地上，但需要購(gòu)買(mǎi)價(jià)值20萬(wàn)元的特殊設(shè)備，要求立即支付，項(xiàng)目完成后可以5萬(wàn)元的價(jià)格售出。（3）N公司為研發(fā)新產(chǎn)品在2009年、2010年都已花費(fèi)研究和開(kāi)發(fā)成本80萬(wàn)元。材料每臺(tái)需要數(shù)量（T）庫(kù)存數(shù)量（T）原始成本（元/T）現(xiàn)行購(gòu)買(mǎi)價(jià)格（元/T）現(xiàn)行可變現(xiàn)價(jià)值（元/T）錳25100240030001000鐳208015001800

表7－4某項(xiàng)目需要原材料情況（4）該項(xiàng)目投產(chǎn)后生產(chǎn)過(guò)程中需要用到原材料錳和鐳，但鐳用得較少，如果項(xiàng)目不用這些庫(kù)存，需要用以1250元/噸予以銷(xiāo)毀。這些原材料每年必須提前購(gòu)買(mǎi)、支付。錳和鐳的重置成本以及錳的可變現(xiàn)價(jià)值預(yù)計(jì)以10%的年復(fù)利增長(zhǎng)，另?yè)?jù)估計(jì)所有現(xiàn)行價(jià)格在下一年保持不變，第二年發(fā)生的材料成本將比現(xiàn)行市場(chǎng)價(jià)格高5%。項(xiàng)目需要原材料情況如表7－4所示。（5）產(chǎn)品生產(chǎn)需要5000小時(shí)高級(jí)工程師和10000小時(shí)工人的勞動(dòng)。目前高級(jí)工程師的工資為每小時(shí)100元，工人工資為每小時(shí)45元。據(jù)人力資源部門(mén)估計(jì)，第1年會(huì)出現(xiàn)高級(jí)工程師短缺和15000名工人待業(yè)。為確保項(xiàng)目的順利完成，N公司將不得不放棄這些工程師從事其他工作產(chǎn)生的每小時(shí)80元的貢獻(xiàn)，所有的工資費(fèi)用預(yù)計(jì)以年復(fù)利15%增加。為節(jié)省人工成本，N公司與工人簽訂了用工協(xié)議，協(xié)議規(guī)定如果沒(méi)有工作時(shí)臨時(shí)解聘雇員，在解聘期間支付給工人正常工資的2/3。所有的工資費(fèi)用預(yù)計(jì)以年復(fù)利10%增加。

（6）折舊:出于納稅目的，建筑物和設(shè)備將在超過(guò)10年的期限內(nèi)按直線法進(jìn)行折舊。（7）間接費(fèi)用:目前按每個(gè)工人40元的價(jià)格分配到合同中，其中:固定部分為30元；變動(dòng)部分10元，固定和可變費(fèi)用預(yù)計(jì)與零售價(jià)格指數(shù)的增長(zhǎng)一致。（8）資金成本:公司手冊(cè)中規(guī)定為每年資本支出的10%。

（9）折現(xiàn)率:8%，但這是該公司目前的貸款利率。試根據(jù)以上資料，給出N公司的現(xiàn)金流進(jìn)行識(shí)別?！景咐治觥?、研究和開(kāi)發(fā)費(fèi):屬于沉沒(méi)成本(花在2009年和2010年)，應(yīng)該忽略。2、原材料

錳

第1年：使用庫(kù)存的50噸，必須被重置，其成本是現(xiàn)行的購(gòu)買(mǎi)價(jià)格，為每噸3000元。

第2年:以3000×(1.05)=3150元/噸的價(jià)格買(mǎi)入50噸

第3年:以3000×(1.05)2=3308元/噸的價(jià)格買(mǎi)入50噸

第4年:以3000×(1.05)3=3473元/噸的價(jià)格買(mǎi)入50噸

第5年:以3000×(1.05)4=3647元/噸的價(jià)格買(mǎi)入50噸

鐳

第1年:使用庫(kù)存的40噸，這將節(jié)省處置成本每噸1250元(機(jī)會(huì)收益)

第2年:以1500×(1.05)=1575元/噸的價(jià)格買(mǎi)入40噸

第3年:以1500×(1.05)2=1654元/噸的價(jià)格買(mǎi)入40噸

第4年:以1500×(1.05)3=1736元/噸的價(jià)格買(mǎi)入40噸

第5年:以1500×(1.05)4=1823元/噸的價(jià)格買(mǎi)入40噸

3、人工每年需要5000小時(shí)高級(jí)工程師的勞動(dòng)高級(jí)工程師：第1年:使用成本是工資費(fèi)用+損失的貢獻(xiàn):100+80=180/小時(shí)，5000小時(shí)第2年:以100×(1.10)=110元/小時(shí)的價(jià)格雇傭5000小時(shí)

第3年:以100×(1.10)2=121元/小時(shí)的價(jià)格雇傭5000小時(shí)

第4年:以100×(1.10)3=133元/小時(shí)的價(jià)格雇傭5000小時(shí)

第5年:以100×(1.10)4=146元/小時(shí)的價(jià)格雇傭5000小時(shí)

工人：第1年:使用10000小時(shí)的剩余勞動(dòng)力。成本是增加的工資:每小時(shí)15元

第2年：以45×(1.10)=50元/小時(shí)的價(jià)格雇傭10000小時(shí)

第3年:以45×(1.10)2=54元/小時(shí)的價(jià)格雇傭10000小時(shí)

第4年:以45×(1.10)3=60元/小時(shí)的價(jià)格雇傭10000小時(shí)

第5年:以45×(1.10)4=66元/小時(shí)的價(jià)格雇傭10000小時(shí)

4、間接費(fèi)用

固定部分因?yàn)槭欠窃隽慷懦?，變?dòng)部分因?yàn)椴杉{項(xiàng)目產(chǎn)生的而增加部分，應(yīng)予以計(jì)算第1年:10元/小時(shí)第2年:10×(1.15)=11.5元/小時(shí)第3年:10×(1.15)2=13.23元/小時(shí)第4年:10×(1.15)3=15.20元/小時(shí)第5年:10×(1.15)4=17.50元/小時(shí)5、資金成本是指項(xiàng)目投入的現(xiàn)金流量，而不是從項(xiàng)目中產(chǎn)生的現(xiàn)金流量，它們是不相關(guān)的，予以剔除。6、折現(xiàn)率:折現(xiàn)率是指項(xiàng)目的資本成本，要反映項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)特征、與項(xiàng)目相關(guān)的負(fù)債資本和權(quán)益資本的比例，而不是N公司的借款利息率。年

份020112012201320142015收入

180180180180180設(shè)備成本－120

殘值

+5錳的成本

－15－17.75－16.54－17.37－18.24鐳的成本

+5－6.3－6.6－6.9－7.3高級(jí)工程師成本

－90－55.5－60.5－66.5－73.0工人的成本

－15－50－54－60－66變動(dòng)管理費(fèi)/每小時(shí)

－1.0－1.15－1.32－1.52－1.72現(xiàn)金流量

6449.357.5827.7113.74最后得到某項(xiàng)目的現(xiàn)金流量表如表7－5所示。表7－5某項(xiàng)目的現(xiàn)金流量表單位：萬(wàn)元7.3現(xiàn)金流的測(cè)算及其影響因素分析7.3.1現(xiàn)金流