專業(yè)體檢未來空間廣闊

醫(yī)藥生物行業(yè)專業(yè)體檢市場：集中度逐步提升，未來空間廣闊健康體檢符合慢病管理需求，能有效減少國家醫(yī)保支出，國家已經(jīng)相繼出臺多項業(yè)體檢機構市場份額為17.4%，總體形成了以公立醫(yī)院體檢為主、民營專業(yè)體檢億元。相對于醫(yī)院體檢，專業(yè)體檢機構具有檢驗設備配置齊全、可避免交叉感染和復制能力強等競爭優(yōu)勢，有望對醫(yī)院體檢形成部分替代。但目前專業(yè)體檢機構醫(yī)院、慢病管理、康復形成服務閉環(huán)。大健康、慈銘體檢和美兆體檢，打造中高端、高端和超高端體檢品牌，增強客戶粘性。同時，公司積極延伸業(yè)務布局，包括大數(shù)據(jù)、基因檢測、遠程醫(yī)療、互聯(lián)愛康國賓（KANG.O）是在納斯達克上市的健康體檢公司，公司通過直營連鎖和公司利用互聯(lián)網(wǎng)平臺來加強體檢前后端服務，并實現(xiàn)體檢方案的個性化定制。愛康集團旗下?lián)碛邪◥劭祰e在內的多種品牌，多種品牌分層級布局，增加客戶美年健康的門店數(shù)量遠高于愛康國賓，且在三四線城市滲透的程度更高。但是愛二線城市布局，客戶消費能力更強。品牌布局方面，兩家公司都通過劃分層級來提高客戶粘性。產(chǎn)品組合方面，除了圍繞健康體檢的產(chǎn)品設計之外，美年健康還推薦維持評級行業(yè)與滬深300走勢比較15%10% 醫(yī)藥生物(證監(jiān)會)指數(shù)分析師：馬科相關研究歷程看我國分級診療的發(fā)展201607本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告1深度研究/醫(yī)藥行業(yè)一、健康體檢市場未來空間廣闊 3（一）健康體檢的必要性：符合慢病管理需求，有效減少醫(yī)保支出 3（二）國家政策鼓勵和支持健康體檢行業(yè)的發(fā)展 4（三）近千億市場規(guī)模，仍有巨大發(fā)展空間 5（四）公立醫(yī)院體檢為主、民營專業(yè)體檢為輔 6二、專業(yè)體檢市占率逐年提升，有望部分替代醫(yī)院體檢市場 8（一）市場集中度將提升，市場規(guī)模有望達到586億元 8（二）專業(yè)體檢機構有望對醫(yī)院體檢形成部分替代 9（三）專業(yè)體檢機構亟需加強體檢前后端服務 10三、美年健康：專業(yè)體檢行業(yè)龍頭，打造全產(chǎn)業(yè)鏈 11（一）公司簡述：連鎖擴張、產(chǎn)業(yè)鏈延伸成為專業(yè)體檢龍頭 11（二）快速構建全國戰(zhàn)略布局，依托產(chǎn)品延伸打造全產(chǎn)業(yè)鏈 12四、愛康國賓：健康體檢行業(yè)標桿，提供個性化服務 18（一）公司簡述：通過直營連鎖和并購擴張成為健康管理服務領域的行業(yè)標桿 18（二）建設互聯(lián)網(wǎng)平臺、提供個性化體檢服務提升綜合競爭力 19五、美年健康和愛康國賓優(yōu)劣勢對比 22 25 26表格目錄 26本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告2深度研究/醫(yī)藥行業(yè)一、健康體檢市場未來空間廣闊醫(yī)療服務需求作為人類的基本需求之一具有剛性。在社會老齡化的過程中，醫(yī)療服務需求也會以相同甚至更快的速度增長。預計到2020年，我國老齡人口總量將超過2.48億，老齡化水平達到17.17%。多發(fā)于老齡人口的慢性疾病和惡性疾病，如糖尿病、冠心病，在總體人群中的發(fā)病率不斷升高，催動相關的健康服務行業(yè)增長。對于慢性疾病患者而言，定期體檢可以幫助醫(yī)生和患者及時了解身體狀況和疾病進展，進行慢病管理，對于提高生活質量、防止疾病惡化是非常有必要的。同時，健康體檢能夠及早發(fā)現(xiàn)并診斷疾病，比如許多癌癥早期病變可以通過體檢發(fā)現(xiàn)并及早治療，提高患者生存率。以胃癌為例，我國80%的胃癌患者在診斷時已屬晚期，5年生存率僅27%，而在日本和韓國，由于政府資助推行胃癌篩查項目，包括鋇餐造影或胃鏡篩查，早期檢出率超過50%，因此日韓兩國的胃癌患者5年生存率分別達到65%、72%。（數(shù)據(jù)來源：《柳葉刀》）本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告3深度研究/醫(yī)藥行業(yè)80%60%40%通過體檢對疾病進行干預的支出，與疾病已經(jīng)發(fā)展到中晚期時的治療費用相比少很多，可以在一定程度上減輕醫(yī)保壓力。以大病醫(yī)保覆蓋的尿毒癥為例，尿毒癥發(fā)病大多源于高血壓和糖尿病這兩種慢性病。另外，參照國際健康管理規(guī)則計算：以健康體檢為主的預防性投資每投入1元，便可為個人及社會節(jié)省9元錢的醫(yī)療費用。隨著國家鼓勵和規(guī)范健康體檢行業(yè)發(fā)展的政策相繼出臺，體檢行業(yè)正逐步規(guī)范，全社會健康意識的不斷提高，眾多民營機構和社會資本不斷進入健康體檢領域，有力的促進了健康體檢市場的快速發(fā)展，健康體檢行業(yè)發(fā)展前景廣闊。本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告4深度研究/醫(yī)藥行業(yè)業(yè)。積極促進非公立醫(yī)療衛(wèi)生機構發(fā)展，形成投資主體多元化、投資方式多樣化的辦醫(yī)體制。完善以社區(qū)衛(wèi)生服務為基礎的新型城市醫(yī)療衛(wèi)生服務《健康體檢管理暫行規(guī)定》從行業(yè)整體規(guī)模來看，2015年中國體檢行業(yè)規(guī)模達到940億元，相較2009年的231億元增長了約306.9%，6年復合增長率CAGR為26.4%。假設未來5年的行業(yè)復合增長率可以達到22%，預計到2020年市場規(guī)模將達到2540億元甚至更高，我國健康體檢行業(yè)具有很大的發(fā)展?jié)摿?。本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告5543210543210深度研究/醫(yī)藥行業(yè)0590464359295231940749從體檢人次來看，2015年我國參加健康體檢人次約為3.8億，相較2009年的2.3億人次增長了65.2%，復合增長率CAGR為8.7%，形成了一定的規(guī)模并持續(xù)增長。雖然我國參加健康體檢的人數(shù)比例持續(xù)增長，但占總人口的比例仍不高，2015年國內的體檢覆蓋率不到30%，與德國、美國、日本分別為97%、72%、72%的體檢覆蓋率相比，存在較大差距。這也反映出，中國的健康體檢市場仍存在巨大的上升空間。 從機構組成來看，中國體檢行業(yè)市場參與主體眾多，如公立醫(yī)院、民營專業(yè)體檢機構、民營醫(yī)院、衛(wèi)生院、療養(yǎng)院等。目前中國共有約6500家體檢機構，其中約4600家是公立醫(yī)院的體檢機構，占比70.8%；500家是民營專業(yè)體檢機構，占比7.7%；還有一些其它的醫(yī)療機構也提供體檢服務。本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告6公立醫(yī)院其他醫(yī)療機構公立醫(yī)院其他醫(yī)療機構深度研究/醫(yī)藥行業(yè)公立醫(yī)院其他醫(yī)療機構從各醫(yī)療機構所占市場份額來看，公立醫(yī)院占比達到72.3%，民營專業(yè)體檢機構占比達到16.6%，其他醫(yī)療機構因各自的定位并未將體檢服務作為其主營業(yè)務，最終形成了以公立醫(yī)院為主、民營專業(yè)體檢機構為輔的市場格局。值得注意的是，專業(yè)體檢市場市占率近幾年在逐年提高，2013-2015年分別為15.6%、16.6%、17.4%。（數(shù)據(jù)來源：Frost&Sullivan）本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告7深度研究/醫(yī)藥行業(yè)二、專業(yè)體檢市占率逐年提升，有望部分替代醫(yī)院體檢市場在民營專業(yè)體檢機構中，前三大專業(yè)體檢企業(yè)分別是愛康國賓（KANG.O）、美年健康（002044.SZ）、慈銘體檢（已被美年健康收購27.78%的股權），按照2015年專業(yè)體檢市場163億的市場規(guī)模來計算，2015年愛康國賓和美年健康的市占率分別為14.69%和14.61%（含27.78%的慈銘體檢份額市場集中度較低。隨著我國專業(yè)體檢市場日趨成熟，經(jīng)營不規(guī)范、實力較差者將會被淘汰，市場將主要由經(jīng)營管理完善、信譽口碑較好的幾家占據(jù)，市場集中度會逐步提升。-------目前，整個體檢行業(yè)處于快速發(fā)展階段，每年保持20%以上的增長，加上公立醫(yī)院每年向專業(yè)體檢機構轉移10%左右，所以我們預計整個專業(yè)體檢行業(yè)在正常經(jīng)營情況下可以保持3-5年30%以上的平穩(wěn)增長，5-10年期間15%-20%的增速。假設未來五年我國民營專業(yè)健康體檢市場的復合增長率為28.99%，到2020年市場規(guī)?？蛇_586億元。0本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告8深度研究/醫(yī)藥行業(yè)專業(yè)體檢市場增速快于整體市場增速。根據(jù)預測，未來五年民營專業(yè)體檢市場份額逐年提升，到2020年提升至23.1%，五年復合增長率28.99%，而總體檢市場16-20年的復合增長率為21.99%，說明民營專業(yè)健康體檢市場具有更大的增長潛力。0專業(yè)體檢機構與醫(yī)院附屬體檢中心及其他醫(yī)療機構相比具有良好的競爭優(yōu)勢。這種優(yōu)勢主要體現(xiàn)在檢驗設備配置齊全、避免交叉感染（醫(yī)院體檢設備由病患和健康人群共用，易造成交叉感染）、復制能力強、與大數(shù)據(jù)緊密結合等方面。參考第三方檢測、第三方影像這些細分服務行業(yè)，專業(yè)化分工是大趨勢。我們認為在健康體檢層面，專業(yè)體檢機構能夠對醫(yī)院體檢形成部分替代。表3：專業(yè)體檢和醫(yī)院體檢的比較服務內容服務內容多限于體檢服務質量服務理念、服務質量方面存在劣勢，用本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告9深度研究/醫(yī)藥行業(yè)總體而言，專業(yè)健康體檢行業(yè)的現(xiàn)狀還是依賴增加門店和提升價格來增加市場，整個體檢行業(yè)的痛點依然是：1）體檢套餐千篇一律；2）體檢報告專業(yè)詞匯較多，客戶難以讀懂；3）后續(xù)服務缺失。而醫(yī)療行業(yè)的發(fā)展趨勢必然是精細化、個性化和系統(tǒng)化。我國健康體檢行業(yè)正處于成長期，從政府導向和市場需求來看，主要有以下幾點發(fā)展趨勢：對于民營專業(yè)體檢機構而言，他們掌握著大量客戶的體檢信息，如何利用大數(shù)據(jù)來創(chuàng)造價值是他們可以突破的地方。目前在大數(shù)據(jù)的使用方面還處于摸索的過程，但可以預見的是，醫(yī)療大數(shù)據(jù)將在預防和精準治療領域有幫助。利用體檢數(shù)據(jù)建立用戶電子病歷，為后續(xù)針對性疾病治療提供基礎數(shù)據(jù)支持，有利于醫(yī)療診斷、健康管理、慢病管理等縱向業(yè)務發(fā)展。針對海量疾病癥狀和治療記錄構建的疾病數(shù)據(jù)平臺，有利于養(yǎng)老服務、藥物研發(fā)、精準醫(yī)療等橫向業(yè)務延伸。健康管理的提供者（包括護士和理療人員）能提供最合適的2.健康體檢與商業(yè)保險相結合一方面，目前國內體檢費用還是由單位或個人買單，從某種程度上制約了健康體檢行業(yè)整體推進的速度。如果有第三方商業(yè)健康保險能為部分客戶買單，將極大推進健康體檢和健康保險雙方的市場規(guī)模。保險公司提供的保險產(chǎn)品可以涵蓋體檢，或者給客戶提供購買合作體檢機本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格，請務必閱讀最后一頁免責本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告10深度研究/醫(yī)藥行業(yè)構體檢套餐的優(yōu)惠。另一方面，專業(yè)體檢機構手中往往有大量客戶的身體健康數(shù)據(jù)，在保護好消費者個人隱私的前提下，將這些數(shù)據(jù)進行統(tǒng)計分析，可以區(qū)分出具有不同大小風險患某種疾病的人群，幫助商業(yè)保險公司有針對性地制定保險政策和保費費率；同時可以防止保險市場上消費者隱瞞真實信息（逆向選擇）的發(fā)生。3.健康體檢機構需要延伸產(chǎn)業(yè)鏈專業(yè)體檢機構的發(fā)展壯大，應以提高健康管理服務水平為目標，拓展產(chǎn)業(yè)鏈，為客戶提供全方位健康管理。以基因檢測為例，基因檢測和傳統(tǒng)體檢之間的區(qū)別就是通過基因檢測可以準確的告訴客戶，未來某個生命時段是否存在發(fā)生某種疾病的可能，給客戶一個預警，以便及早采取有效的預防措施。目前有1000多種遺傳性疾病可以通過基因檢測做出診斷。提早在基因檢測領域的布局，將有利于民營專業(yè)體檢機構未來的發(fā)展和突破。三、美年健康：專業(yè)體檢行業(yè)龍頭，打造全產(chǎn)業(yè)鏈美年健康作為國內領先的專業(yè)健康體檢和醫(yī)療服務集團，其發(fā)展過程可以分為3個階段。第一個階段（2004-20112004年，美年健康的前身天億醫(yī)療成立。2011年11月，美年產(chǎn)業(yè)與沈陽大健康完成合并，更名為“美年大健康產(chǎn)業(yè)(集團)有限公司”，標志著美年健康快速發(fā)展階段的開始。第二個階段（2011-2015）:美年健康開始全國范圍內的產(chǎn)業(yè)布局。2012年，公司并購深圳瑞格爾并引入凱雷投資集團。2013年，公司獲得中國平安保險、凱雷投資集團、凱輝中法基金3家聯(lián)合戰(zhàn)略投資3億元。2015年，公司收購慈銘體檢27.78%股權，同年55億借殼江蘇三友完成上市，成為A股首個健康體檢公司標的。第三個階段：（2015至今）：本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告11深度研究/醫(yī)藥行業(yè)公司加速產(chǎn)業(yè)布局向三四線城市滲透，積極探索上下游產(chǎn)品延伸。2016年，公司擬收購慈銘體檢剩余72.22%股份，并收購了全球三大高端體檢品牌之一的美兆體檢，同年還參股從事大數(shù)據(jù)分析的好卓數(shù)據(jù)和從事基因檢測的美因基因，延伸產(chǎn)業(yè)鏈。（二）快速構建全國戰(zhàn)略布局，依托產(chǎn)品延伸自2006年成立第一家體檢中心以來，美年健康通過直營連鎖和外延并購成為國內最大的健康體檢公司。目前，美年健康加上慈銘體檢有近300家體檢中心，共覆蓋30個省級行政區(qū)。同時公司制定了“加強一線城市占有率，鞏固、完善二、三線城市布局，適時發(fā)展四線城市網(wǎng)點”的區(qū)域發(fā)展戰(zhàn)略，明后兩年每年預計新開100家門店，到2018年達成500家門店的戰(zhàn)略目標，全面完成在健康體檢行業(yè)的戰(zhàn)略布局。08484本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格，請務必閱讀最后一頁免責本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告12深度研究/醫(yī)藥行業(yè)美年健康的區(qū)域收入結構比較均衡。華北、華南、西南和東北地區(qū)都貢獻了12%以上的營業(yè)收入比例。華南區(qū)東北區(qū)其他業(yè)務總計其他業(yè)務總計2.同公立醫(yī)院體檢中心相比存在競爭優(yōu)勢1）連鎖經(jīng)營，客戶黏性高美年健康采用“自建與并購”相結合的連鎖發(fā)展模式，快速增加網(wǎng)點、擴大經(jīng)營規(guī)模，目前擁有近200余家醫(yī)療及體檢中心，覆蓋了全國29個省級行政區(qū)（不包含慈銘體檢）。每家門店都實行統(tǒng)一的管理、提供標準化的服務，這種快速復制的方式能迅速占領市場，形成早期的壟斷優(yōu)勢。在針對多地均有辦公地點的團體客戶時，連鎖經(jīng)營更能夠增加客戶黏性，并可提供本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格，請務必閱讀最后一頁免責本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告13深度研究/醫(yī)藥行業(yè)品種更多、價格更低的增值服務。2）以參股的方式進入新市場，緩解前期資金壓力美年健康通常會以參股的形式進入之前沒有進入的二線和三線城市，一是為了減輕前期資金投入壓力；二是為了降低可能面臨的經(jīng)驗風險。目前公司控股的體檢中心有120多家，參股80余家。合作開始之初，美年健康將把控參股門店的設備采購、品牌宣傳、市場策劃、人員管理以及將財務和業(yè)務軟件納入統(tǒng)一管理；在參股一段時間之后，或是在門店進入盈利期后，公司再考慮是否控股該門店。3）醫(yī)生綜合素質水平高美年大健康體檢中心醫(yī)生的綜合素質較高。公立醫(yī)院的優(yōu)質醫(yī)生更多的集中于手術端和治療端，其體檢中心除了核心部門（B超）之外，缺乏經(jīng)驗豐富的醫(yī)生診斷。美年大健康體檢中心聘請從三甲醫(yī)院退休的醫(yī)生進行檢測，總檢醫(yī)師80%以上由具有副高以上職稱的體檢分院醫(yī)生擔任，通過專業(yè)醫(yī)療質控部門保證體檢結果的準確性和縝密性。3.延伸業(yè)務布局，打造美年大健康產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈美年健康在加快全國門店布局的同時，也在積極探索產(chǎn)業(yè)鏈的擴張，目前通過投資、收購在大數(shù)據(jù)、基因檢測、遠程醫(yī)療、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療、口腔、保險、中醫(yī)等領域有所布局，致力于打造健康產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈。1）好卓數(shù)據(jù)2016年7月，公司收購上海好卓數(shù)據(jù)服務有限公司19.90%的股份。好卓數(shù)據(jù)從事個人健本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格，請務必閱讀最后一頁免責本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告14深度研究/醫(yī)藥行業(yè)康及醫(yī)療檔案的建立、健康數(shù)據(jù)服務及健康管理的技術開發(fā)應用。公司通過健康物聯(lián)網(wǎng)、云計算、移動互聯(lián)網(wǎng)等技術，融合集團旗下優(yōu)秀醫(yī)療資源和千萬級別的海量醫(yī)療健康數(shù)據(jù)，為個人、家庭、企業(yè)等提供健康管理相關的技術服務和大數(shù)據(jù)的決策分析。整合第三方機構的健康管理服務能力，提升用戶的健康服務體驗。2）美因基因2016年7月，公司收購美因基因20%的股權。美因基因是從事健康管理、醫(yī)學檢驗、疾病預防、基因檢測的機構。2016年10月，美因基因獲得1.67億元的首輪融資，美年健康仍持有該公司17.14%的股份。美因依托體檢機構海量的客戶及體檢數(shù)據(jù)，不斷開發(fā)惠及大眾的易感基因檢測、腫瘤早期篩查、藥物敏感基因檢測、微生物基因檢測等“治未病”的基因檢測產(chǎn)品，幫助人們實現(xiàn)精準健康管理。3）大象醫(yī)生2016年7月，公司與上海大象醫(yī)生合作，發(fā)展遠程閱片和遠程醫(yī)療服務。大象醫(yī)生是以遠程醫(yī)療為核心的創(chuàng)新醫(yī)療服務公司。目前已開展覆蓋全國的遠程影像服務，服務的客戶近百家，同時正在建設遠程診室，實現(xiàn)從遠程會診到治療再到轉診，構建中國最大的遠程醫(yī)療綜合服務體系。4）線上平臺美年健康也率先開始了在網(wǎng)絡平臺和移動終端的布局，線上依托大數(shù)據(jù)打造健康管理平臺，線下依托公司遍布全國的醫(yī)療中心來實現(xiàn)健康服務。2015年3月，優(yōu)健康App發(fā)布，是一款集體檢預約、體檢報告解讀、家庭健康檔案管理、健康風險管理的大數(shù)據(jù)應用。2015年12月，備孕幫App上線，以醫(yī)療+互聯(lián)網(wǎng)的形態(tài)聚焦備孕領域，為備孕人群打造360度便捷、個性化的O2O備孕服務。2016年1月，線上服務“記健康”發(fā)布，將體檢中心和門診部等作為數(shù)據(jù)入口，后端醫(yī)療團隊以用戶歷史動態(tài)數(shù)據(jù)為依據(jù)，為其提供有效、完整、精準的健康管理。本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格，請務必閱讀最后一頁免責本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告15深度研究/醫(yī)藥行業(yè)5）美年口腔美年口腔是美年大健康旗下的連鎖品牌，致力成為一流口腔醫(yī)療連鎖機構。美年口腔依托美年大健康優(yōu)越的品牌知名度，在一定程度上可以節(jié)省廣告開支。目前，美年口腔在全國有9家門店，分別分布在北京（5家）、上海（2家）和天津（2家）。美年大健康在口腔?？频哪繕耸?-3年內發(fā)展到行業(yè)前三，4-5年內成為行業(yè)第一。6）美年保險2016年12月，公司和太平人壽開展全面合作，雙方計劃在健康服務、保險產(chǎn)品、業(yè)務渠道等方面全面融合，美年健康開始向上游保險業(yè)布局。目前公司已經(jīng)申請了保險公司牌照，等后補償。成立美年保險，有助于建立“體檢篩查+診斷治療+保險保障”的服務閉環(huán)，幫助客戶實現(xiàn)完整的健康解決方案。7）中醫(yī)領域2014年底，美年大健康和掌中醫(yī)達成了中醫(yī)領域的戰(zhàn)略合作。掌中醫(yī)的定位是中醫(yī)慢病管理連鎖服務機構。美年大健康借此將中醫(yī)體檢植入現(xiàn)有體檢項目當中，為體檢用戶中的亞健康、慢性病患者提供專業(yè)的中醫(yī)診療服務，并且通過中醫(yī)體檢檔案等對用戶的中長期健康狀況做出跟蹤管理。4.三大健康管理品牌分層級布局，增加客戶粘性目前美年健康公司擁有美年大健康、慈銘體檢和美兆體檢三大品牌。1）慈銘體檢品牌介紹慈銘體檢是國內第三大健康體檢品牌。公司憑借O2O(OnlinetoOffline)的商業(yè)模式致力打造一套基于“互聯(lián)網(wǎng)+物聯(lián)網(wǎng)+醫(yī)療服務”技術的云端健康管理系統(tǒng)平臺。線下通過慈銘80余家體檢中心網(wǎng)絡和可穿戴設備，收集用戶健康數(shù)據(jù)，結合大數(shù)據(jù)和云平臺技術，實現(xiàn)企業(yè)和個人的全健康管理。線上通過網(wǎng)絡和移動終端為客戶提供科學規(guī)范的體檢數(shù)據(jù)存儲、體檢結果比對、遠程醫(yī)療咨詢、就醫(yī)分診服務和健康行為干預。公司旗下的慈銘奧亞健康管理醫(yī)院是健康管理領域的奢侈品牌，主要面向高收入人群，為其提供全面的深度體檢、私人醫(yī)生、個性定制健康管理方案、抗衰老養(yǎng)護、綠色就醫(yī)通道等全維度、全生命健康管理。本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格，請務必閱讀最后一頁免責本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告16深度研究/醫(yī)藥行業(yè)2）美兆體檢品牌介紹美兆體檢是一家擁有專利自動化、國際級專業(yè)的體檢機構，是全球三大高端體檢品牌之一。美兆體檢的個性化定制是其突出的特點。其獨創(chuàng)的“AMHTS美兆自動化健檢系統(tǒng)”以富人性化且高效率的“電腦交叉排查”讓受檢者于4小時完成百項檢查，更全球首創(chuàng)“受檢當日提供報告”的高效能服務。2016年7月，美年健康下屬境外全資子公司美健有限公司擬以2719.14萬美元收購境外實體新新健康控股有限公司100%股權，從而間接控制北京美兆健康體檢中心有限公司及上海美兆門診部有限公司。本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格，請務必閱讀最后一頁免責本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告17深度研究/醫(yī)藥行業(yè)公司把美年大健康和慈銘體檢普通體檢中心定位為常規(guī)中高端品牌（體檢消費每次3000元以下美兆體檢定位為針對個人客戶的高端品牌（每次3000元-1萬元慈銘奧亞會所則定位為針對成功人士的超高端品牌（每次1-3萬元）。美年健康和慈銘體檢可以利用全國廣泛布局的網(wǎng)點，將客戶群中有高端需求的人群導流到美兆體檢和奧亞會所，同時美兆體檢和奧亞會所的品牌也有助于提高美年大健康和慈銘體檢的競爭能力。分層級的品牌布局可以增加對客戶的吸引力，增加客戶粘性。目前國內有4家美兆體檢中心，分布于北京、上海、海南和江蘇，而慈銘奧亞會所只有一家，位于北京。公司預計2017年在一、二線城市新增20家美兆體檢中心，在最重要的一線城市開慈銘奧亞會所。四、愛康國賓：健康體檢行業(yè)標桿，提供個性化服務（一）公司簡述：通過直營連鎖和并購擴張成為健康管理服務領域的行業(yè)標桿1.發(fā)展歷程愛康作為國內先進的健康管理集團，其發(fā)展可以分為3個階段。第一個階段（2004-2007在線提供一攬子健康管理方案的愛康網(wǎng)和作為中國第一家“健康體檢”中心的上海國賓健檢在2007年完成合并，整合線上和線下健康管理服務資源，愛康國賓正式成立。第二個階段（2007-2014公司通過自建和并購等方式不斷發(fā)展壯大。公司在2013年獲得投資銀行高盛集團以及新加坡政府投資公司的聯(lián)合戰(zhàn)略投資，規(guī)模接近1億美元，同年推出頂級品牌“愛康君安”。2014年4月，公司成功登陸美國納斯達克證券交易所。第三個階段（2014年至今）：公司開始致力于開展多元化業(yè)務，在2014年6月提出宮頸癌預防的完整解決方案，其后，在2015年成功構建以愛康體檢寶App和導醫(yī)通App為基礎的移動終端平臺，并在2016年9月正式啟動愛康君安-沃迪康國際遠程醫(yī)療平臺服務。本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格，請務必閱讀最后一頁免責本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告18深度研究/醫(yī)藥行業(yè)2.曲折的私有化進程2015年8月31日，愛康國賓董事長兼CEO張黎剛與管理團隊聯(lián)合私募基金方源資本組成的財團，準備以17.8美元/ADS的價格將愛康國賓私有化。同年11月29日，美年健康聯(lián)合平安、紅杉、太平等資本機構，向愛康國賓發(fā)出一份“無約束力”的私有化要約，要約價格為22美元/ADS。12月2日，愛康國賓啟動“毒丸計劃”進行阻止，即如果有機構或個人以要約收購方式獲得10%以上A類普通股，或任何收購方獲得超過50%的A類普通股，“毒丸計劃”將被觸發(fā)，觸發(fā)后，現(xiàn)有股東（惡意收購方除外）將可以以半價購買公司增發(fā)的股份。2016年1月6日，美年健康方面將要約價格進一步提升至25美元/ADS。2016年6月6日，愛康國賓收到云峰基金私有化要約建議信，云鋒基金擬以20-25美元/ADS的價格，收購愛康國賓發(fā)行在外的全部股權。云鋒基金成立于2010年，由阿里巴巴董事局主席馬云和聚眾傳媒創(chuàng)始人虞鋒牽頭成立。隨后，張黎剛和美年健康董事長俞熔均選擇退出愛康國賓的私有化要約，張黎剛還表示將退出股東層與管理層。2016年6月16日，中國人壽發(fā)起新方案，報價略高于云鋒基金提出的20美元/ADS，正式和云鋒基金展開競購。（二）建設互聯(lián)網(wǎng)平臺、提供個性化體檢服務提升綜合競爭力愛康國賓利用互聯(lián)網(wǎng)平臺來解決信息不對稱的問題，將IT技術與傳統(tǒng)醫(yī)療服務相結合，全面提升健康管理服務水平。公司與國內大約400家的三甲或知名?？漆t(yī)院建立合作網(wǎng)絡，為企事業(yè)團體和個人提供一攬子健康管理方案，包括體檢、健康評估、健康維護促進計劃、醫(yī)療安排、家庭醫(yī)生服務、慢病管理和健康保險等。醫(yī)院之間可以通過電子系統(tǒng)實時互通處方、病歷和檢驗結果，在統(tǒng)一的平臺上共享專家資源和信息。本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格，請務必閱讀最后一頁免責本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告19深度研究/醫(yī)藥行業(yè)2015年4月，愛康集團在互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療行業(yè)的全資子公司導醫(yī)通App上線。導醫(yī)通產(chǎn)品的用戶定位是服務于廣大有就醫(yī)需求的患者、醫(yī)院及醫(yī)生群體，運用移動互聯(lián)網(wǎng)技術為患者建立起一個智能化的就醫(yī)平臺，將患者在就診前、就診中、就診后的醫(yī)療服務完整的連接起來，把預約掛號的窗口從醫(yī)院的掛號室搬到手機端，縮短患者在醫(yī)院的停留及等候時間，并逐步建立后續(xù)檢查結果解讀以及回訪平臺，提高醫(yī)療資源利用率。通過醫(yī)院入口＋醫(yī)生入口的雙向管理途徑，構建起一站式醫(yī)患服務平臺。2016年9月，愛康集團下的高端品牌愛康君安，聯(lián)手沃迪康（北京）醫(yī)院管理正式啟動愛康君安—沃迪康國際遠程醫(yī)療平臺服務，旨在讓更多中國人共享全美頂級的醫(yī)療資源。沃迪康中國是國際遠程醫(yī)療服務領域的領先機構WorldCareInternational在大中華地區(qū)的獨家代表機構。WorldCareInternational是提供全球第二診療意見服務的機構，是唯一的一家與多達7家美國頂級醫(yī)院形成世界醫(yī)療聯(lián)盟，并與聯(lián)盟成員在戰(zhàn)略、技術及操作層面上緊密合作的機構。2.改變傳統(tǒng)套餐模式，定制個人專屬體檢方案傳統(tǒng)的體檢套餐存在著遺漏檢查或者過度檢查的弊端。為了突破這一局限，2015年3月，愛康正式發(fā)布移動終端APP——愛康體檢寶，意在為個人和企業(yè)客戶量身定制專屬體檢方案。通過愛康體檢寶，客戶打開手機就可以通過對基本問題的回答，定制符合自己的健康檢查方案。檢查之后，相關記錄自動保存，不僅可以通過手機查看，經(jīng)客戶允許后還可授權給相關醫(yī)院。如果檢查出疾病，手機將會顯示該領域內最好的醫(yī)院排名及醫(yī)生信息，并可以完成掛號、診療本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格，請務必閱讀最后本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告20深度研究/醫(yī)藥行業(yè)3.利用品牌影響力增加產(chǎn)品組合深度，多元辦醫(yī)愛康國賓是愛康旗下廣為知曉的品牌，依托其廣泛分布的健康醫(yī)療服務中心、IT技術平臺和強大的客戶服務體系，面向團體客戶和家庭提供高品質的健康體檢、疾病檢測和私人醫(yī)生等健康管理服務。愛康君安是愛康旗下的頂級服務品牌，致力為高端成功人士提供健康管理和醫(yī)療服務。旗本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格，請務必閱讀最后本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告21深度研究/醫(yī)藥行業(yè)下的愛康君安健療國際，整合了全球頂級醫(yī)療資源，提供全方位的深度體檢、防癌篩查與心腦血管疾病深度檢測，同時提供牙科、涉外門診、國際會診、國外就醫(yī)安排等服務。WA臻景醫(yī)療是抗衰老機構和國際診療中心，致力于將功能醫(yī)學、再生醫(yī)學、國際醫(yī)療新技術帶到中國服務于高端人士。愛康卓悅提供深度體檢、疾病檢測、門診就醫(yī)等全方位健康管理和醫(yī)療保障服務，目標客戶是職場精英等高收入人群。愛康健維是愛康旗下專注于企業(yè)職場醫(yī)療服務的子品牌，為企業(yè)、科技園區(qū)、高檔社區(qū)提供外包基礎醫(yī)療、職業(yè)病風險防控、緊急救護、健康體檢、動態(tài)評估、高危干預、私人醫(yī)生、健康小屋、就診等系統(tǒng)化的醫(yī)療服務。2）縱向產(chǎn)業(yè)延伸：香港快驗保、愛康齒科香港快驗保為亞洲最大的保險核保服務集團之一。2014年1月，愛康與快驗保國際醫(yī)療集團達成戰(zhàn)略合作，香港快驗保成為愛康的成員機構，并為愛康的客戶在香港提供從體檢到疫苗接種、到在香港各大醫(yī)院就醫(yī)的一站式的健康管理服務。愛康齒科是愛康旗下專業(yè)從事齒科服務的連鎖品牌，為消費者提供口腔保健、綜合齒科、小兒齒科、美容牙科、牙齒正畸以及種植牙科等口腔診療服務，為客戶提供具有國際化品質的全方位中高端口腔醫(yī)療服務。五、美年健康和愛康國賓的對比本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格，請務必閱讀最后本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告22深度研究/醫(yī)藥行業(yè)愛康集團體檢中心的分布主要集中在一線、二線城市。在96家自營的門店當中，北上廣深四座城市就有42家，占比43.75%，由于一線城市客戶的消費能力顯著高于其他城市，其收入占比更高。相比之下，美年健康的門店布局范圍更廣，區(qū)域結構收入更加均衡。美年健康近300家門店的數(shù)量也要遠高于愛康集團，快速的門店布局有利于其迅速搶占市場，形成一定的早期壟斷優(yōu)勢。從2015年總體數(shù)據(jù)來看，愛康集團仍占有較大的市場份額，但從2016年第三季度的數(shù)據(jù)看來，美年健康的營業(yè)收入要略高于愛康集團，在凈利潤方面則具有更大的優(yōu)勢，我們判斷，這一方面這得益于美年健康的快速擴張，另一方面是由于美年健康在成本控制方面的能力較強。另外，在2015年，美年大健康的年體檢人次比愛康集團多143-179萬，但體檢收入?yún)s比愛康集團少2.94億元。愛康集團的人均銷售額要比美年大健康高170-190元。我們分析，這主要是由于愛康集團仍集中布局于一二線城市，而美年大健康向三四線城市滲透的程度更高，而三四線城市客戶的人均消費水平比一二線城市客戶低，以致于整體人均銷售額低于愛康國賓。表‘：美年大健康和愛康集團品牌和產(chǎn)品建設對比超高端體檢無在品牌布局方面，兩家公司都在盡可能豐富自己的產(chǎn)品組合，通過劃分層級來增加客戶的吸引力和客戶粘度。美年健康方面，中高端是美年大健康和慈銘普通體檢中心，高端是美兆體檢，超高端是慈銘奧亞會所，呈現(xiàn)梯度。愛康集團端是愛康卓悅和愛康健維，超高端是愛康君安和臻景醫(yī)療。在移動終端App方面，美年健康參與的產(chǎn)品也更多。但是，除了圍繞體檢設計的產(chǎn)品組合之外，美年健康還擁有自己的保險產(chǎn)品——美年保險，還參股做大數(shù)據(jù)分析的好卓數(shù)據(jù)以及做基因檢測的美因基因。就目前來看，美年健康的產(chǎn)品組合比愛康集團更為豐富。本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格，請務必閱讀最后本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告23深度研究/醫(yī)藥行業(yè)502013A2014A2015A2016Q3A美年健康愛康集團2013A2014A2015A2016Q3A美年健康愛康集團2013A2014A2015A2016Q3A美年健康愛康集團2.5 2.5 1.5 0.5 2013A2014A2015A2016Q3A2013A2014A2015A2016Q3A2013A2014A2015A2016Q3A美年健康愛康集團本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格，請務必閱讀最后本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告24深度研究/醫(yī)藥行業(yè)政策推廣不及預期，行業(yè)競爭加劇，收購失敗。本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格，請務必閱讀最后本公司具備證券投資咨詢業(yè)務資格，請務必閱讀最后一頁免責聲明證券研究報告25深度研究/醫(yī)藥行業(yè)插圖目錄圖1：中國人口老齡化加劇 3圖2：早期治療可提高惡性腫瘤患者的生存率 3圖3：我國體檢行業(yè)市場規(guī)模不斷提高 6圖4：我國參加健康體檢人次及其增速 6圖5：專業(yè)體檢機構占體檢機構數(shù)量的7.7% 7圖6：2014年專業(yè)體檢機構占體檢市場份額的16.6% 7圖7：預計2020年民營專業(yè)體檢機構市場規(guī)模將達到586億元 8圖8：專業(yè)體檢市場具有更大的增長潛力 9圖9：大數(shù)據(jù)將促進醫(yī)療產(chǎn)業(yè)鏈的延伸 10圖10：大數(shù)據(jù)將促進健康體檢商業(yè)保險的發(fā)展 11圖11：美年健康發(fā)展成為國內健康管理行業(yè)的龍頭企業(yè) 12圖12：美年健康門店數(shù)量擴張加速 12圖13：美年健康營業(yè)收入?yún)^(qū)域分布圖 13圖14：美年健康營業(yè)利潤區(qū)域分布 13圖15：美年健康標準化的體檢流程 14圖16：美年大健康快速布局移動終端App產(chǎn)品 15圖17：慈銘體檢全國門店布局 17圖18：美年健康持有慈銘體檢27.78%的股份 17圖19：美年大健康品牌分布圖 18圖20：愛康國賓迅速發(fā)展成為健康管理行業(yè)的標桿企業(yè) 19圖21：導醫(yī)通App實現(xiàn)移動終端的預約掛號 20圖22：愛康體檢寶App實現(xiàn)體檢個性化定制 21圖23：愛康集團利用多品牌戰(zhàn)略增加產(chǎn)品深度 21圖24：企業(yè)營業(yè)收入對比（億元） 24圖25：企業(yè)凈利潤對比（億元） 24圖26：企業(yè)銷售費用/營業(yè)收入對比 24圖27：企業(yè)管理費用/營業(yè)收入對比 24圖28：企業(yè)財務費用/營業(yè)收入對比 24圖29：企業(yè)毛利率對比 24表格目錄表1：國家出臺鼓勵規(guī)范健康體檢行業(yè)發(fā)展政策 5表2：各專業(yè)體檢機構門店和收