關(guān)于我國(guó)設(shè)置國(guó)際板的思考

關(guān)于我國(guó)設(shè)置國(guó)際板的思考

2009年4月，國(guó)務(wù)院發(fā)布了關(guān)于加快發(fā)展上?，F(xiàn)代服務(wù)業(yè)和先進(jìn)制造業(yè)、建設(shè)國(guó)際金融中心和國(guó)際航運(yùn)中心的意見(jiàn)。促進(jìn)上海證券交易所的國(guó)際化,成為上海建設(shè)國(guó)際金融中心的重要內(nèi)容。本文分析歸納了我國(guó)已經(jīng)基本具備推出國(guó)際板的條件,對(duì)推出國(guó)際板的利弊進(jìn)行了簡(jiǎn)要分析,提出加快推出國(guó)際板的對(duì)策性建議。一、國(guó)際板的獨(dú)立性國(guó)際板是指境外公司股票在境內(nèi)證券交易所上市并以本幣計(jì)價(jià)交易形成的市場(chǎng)板塊。從各國(guó)證券交易所吸引境外企業(yè)上市的做法來(lái)看,通常在上市規(guī)則中設(shè)立專(zhuān)門(mén)的章節(jié)或者制定單獨(dú)的規(guī)則。這些規(guī)則體系在保持與本土公司上市要求基本一致的同時(shí),也體現(xiàn)出對(duì)境外企業(yè)的特殊要求。由此,這些境外上市公司就構(gòu)成一個(gè)相對(duì)獨(dú)立的板塊,通稱國(guó)標(biāo)板。國(guó)際板的獨(dú)立性是相對(duì)于A股與B股市場(chǎng)上市的中國(guó)(內(nèi)地)上市公司而言。這些境外上市公司包括主要資產(chǎn)、業(yè)務(wù)和人員均在境內(nèi)的紅籌股公司和外國(guó)上市公司。設(shè)立國(guó)際板,即是吸引優(yōu)秀的外國(guó)企業(yè)到我國(guó)境內(nèi)市場(chǎng)發(fā)行股票并上市掛牌交易,推進(jìn)國(guó)際化資本市場(chǎng)的建設(shè)。一個(gè)成功的國(guó)際板市場(chǎng)應(yīng)該是能匯聚大批世界一流企業(yè)、具有全球影響力的國(guó)際藍(lán)籌股票的交易市場(chǎng),并將成為上海國(guó)際金融中心的重要組成部分。中國(guó)證監(jiān)會(huì)相關(guān)負(fù)責(zé)人表示,我國(guó)資本市場(chǎng)已經(jīng)具備承載國(guó)際板的能力,推進(jìn)國(guó)際板的上市是2010年的重點(diǎn)任務(wù)之一。我國(guó)的市場(chǎng)發(fā)展到現(xiàn)在,很多投資者需要進(jìn)行全球的資產(chǎn)配置,這無(wú)疑可以增加我國(guó)外匯的使用渠道。二、我國(guó)現(xiàn)行的資本市場(chǎng)政策近些年來(lái),我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)生了巨大變化,市場(chǎng)開(kāi)放程度和國(guó)際化水平逐步提高。在過(guò)去一年多的時(shí)間里,我國(guó)資本市場(chǎng)成功應(yīng)對(duì)本次國(guó)際金融危機(jī)的沖擊,表明我國(guó)資本市場(chǎng)現(xiàn)行的政策是有效的。從最早推出面向境外的B股,到后來(lái)的H股,從允許境外證券公司在境內(nèi)設(shè)立代表處到設(shè)立基金公司,從我國(guó)履行加入WTO證券業(yè)對(duì)外開(kāi)放的承諾,到實(shí)施對(duì)外市場(chǎng)的開(kāi)放,中國(guó)的資本市場(chǎng)走過(guò)了一條漸進(jìn)式的開(kāi)放道路。1.籌資和上市程序目前有195家境內(nèi)企業(yè)上市,這些H股公司累計(jì)籌資1300億美元,另外有大量的中資控股的企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)通過(guò)間接方式在境外上市。香港已經(jīng)成為內(nèi)地企業(yè)境外上市的首選市場(chǎng)。2.合資企業(yè)的投資比例已超50%根據(jù)我國(guó)對(duì)WTO的承諾,中國(guó)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)設(shè)立了10家合資證券公司和34家合資基金管理公司。目前我國(guó)有60家基金管理公司,合資的基金管理公司已超過(guò)50%。有16家其外資持股的比例已經(jīng)達(dá)到49%。另外,根據(jù)內(nèi)地與香港簽訂的補(bǔ)充協(xié)議,證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)了3家港資參股的內(nèi)地基金期貨公司。3.qdii的確認(rèn)目前有94家外資機(jī)構(gòu)獲得了QFII資格,總額度為300億美元,已經(jīng)核準(zhǔn)了180億美元。同時(shí)有31家境內(nèi)的基金管理公司和9家證券公司獲得了QDII的資格。目前QD資金產(chǎn)品的凈資產(chǎn)有700億元。4.設(shè)立該地區(qū)的分支機(jī)構(gòu)目前有8家境外交易所和166家境外機(jī)構(gòu)設(shè)立了境內(nèi)代表處。5.國(guó)際化經(jīng)營(yíng)根據(jù)補(bǔ)充協(xié)議我國(guó)允許在香港設(shè)立分支機(jī)構(gòu),開(kāi)展國(guó)際化經(jīng)營(yíng)。目前已經(jīng)批準(zhǔn)了14家證券公司、6家期貨公司在香港設(shè)立機(jī)構(gòu),另外還有28家境內(nèi)企業(yè)獲得以套期保值為目的的境內(nèi)期貨交易。6.在政府金融穩(wěn)定評(píng)估工作方面中國(guó)證監(jiān)會(huì)已經(jīng)與41個(gè)國(guó)家和地區(qū)簽署了45個(gè)監(jiān)管合作諒解備忘錄,同時(shí)還于2007年4月簽署了國(guó)際證監(jiān)會(huì)組織多邊備忘錄,目前中國(guó)證監(jiān)會(huì)是國(guó)際證監(jiān)會(huì)組織技術(shù)委員會(huì)成員。此外,中國(guó)證監(jiān)會(huì)還在開(kāi)展國(guó)際貨幣基金組織的金融穩(wěn)定評(píng)估項(xiàng)目。2009年我國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力已經(jīng)超過(guò)德國(guó),位列世界第三位;2010年有望超過(guò)日本,躍居世界第二位。雄厚的經(jīng)濟(jì)實(shí)力使得證券市場(chǎng)具備了推出國(guó)際板的宏觀經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展已取得了長(zhǎng)足進(jìn)步。無(wú)論從市值還是交易量來(lái)看,上海證券交易所均在全球交易所中名列前茅,業(yè)已成為全球最具影響力的交易市場(chǎng)之一。在制度建設(shè)方面,股權(quán)分置改革的完成消除了阻礙市場(chǎng)發(fā)展的制度性障礙,使我國(guó)證券市場(chǎng)具備了推出國(guó)際板的市場(chǎng)基礎(chǔ)。三、關(guān)于國(guó)際板的引入1.個(gè)市場(chǎng)方面的政策建議一是國(guó)內(nèi)投資者增加了投資渠道。國(guó)際板的推出標(biāo)志著我國(guó)資本市場(chǎng)進(jìn)一步對(duì)外開(kāi)放,意味著國(guó)內(nèi)投資者可以用人民幣在國(guó)內(nèi)直接購(gòu)買(mǎi)境外大公司的股票。此外,有利于缺乏境外投資經(jīng)驗(yàn)、不熟悉境外法律會(huì)計(jì)制度的投資者在本土實(shí)施對(duì)境外企業(yè)的投資。二是有利于藍(lán)籌股市場(chǎng)建設(shè)和中國(guó)資本市場(chǎng)進(jìn)一步發(fā)展。上海證券交易所今后發(fā)展的目標(biāo)是打造成藍(lán)籌股市場(chǎng),這個(gè)市場(chǎng)應(yīng)當(dāng)既包含國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的上市公司,也包括境外優(yōu)秀上市公司。三是對(duì)上海國(guó)際金融中心建設(shè)也有直接意義。境外公司到境內(nèi)掛牌上市能夠促進(jìn)人才、資金、機(jī)構(gòu)向上海集中。四是有利于緩解外匯儲(chǔ)備壓力,符合國(guó)民經(jīng)濟(jì)由引進(jìn)資本向引進(jìn)技術(shù)、管理、人才發(fā)展的要求。五是有利于吸引境外資源能源類(lèi)企業(yè)在境內(nèi)上市,從而對(duì)通過(guò)股權(quán)收益對(duì)沖國(guó)際大宗商品價(jià)格上漲、打破境外資源能源類(lèi)企業(yè)對(duì)中國(guó)資金的收購(gòu)壁壘發(fā)揮積極作用。六是為中國(guó)投資者分享跨國(guó)公司在中國(guó)開(kāi)展業(yè)務(wù)形成的收益提供渠道,改變了以往跨國(guó)公司只能為中國(guó)民眾提供就業(yè)機(jī)會(huì)的狀況,使中國(guó)投資者分享跨國(guó)企業(yè)在中國(guó)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的成果。同時(shí),國(guó)際板吸引跨國(guó)公司境內(nèi)上市,有利于發(fā)揮示范效應(yīng),提高本土上市公司的公司治理水平。另外,通過(guò)資本紐帶,國(guó)際板有助于跨國(guó)公司更深地融入中國(guó)經(jīng)濟(jì),進(jìn)而從多方面為中國(guó)經(jīng)濟(jì)貢獻(xiàn)力量。七是有利于人民幣國(guó)際化。作為世界第三大經(jīng)濟(jì)體,中國(guó)尚未擺脫“貿(mào)易大國(guó)、貨幣小國(guó)”的窘境。本次金融危機(jī)使中國(guó)巨額的外匯儲(chǔ)備面臨大幅縮水的壓力,也使中國(guó)堅(jiān)定了人民幣國(guó)際化的決心。國(guó)際板能夠提供境外人民幣順利投資回流的金融市場(chǎng),推動(dòng)人民幣國(guó)際化。2.國(guó)際化市場(chǎng)的訴訟有觀點(diǎn)認(rèn)為,新股發(fā)行制度改革未果,至今仍是行政控制市場(chǎng),造成報(bào)價(jià)越高、新股發(fā)行市盈率越高,上市公司、發(fā)行人、券商和保薦機(jī)構(gòu)獲利便越大。2009年A股市場(chǎng)IPO重新啟動(dòng)以來(lái),108只新股平均發(fā)行市盈率超過(guò)50倍,年底啟動(dòng)的創(chuàng)業(yè)板甚至達(dá)到80~100多倍。而國(guó)際市場(chǎng)新股發(fā)行市盈率一般不超過(guò)10倍。高市盈率發(fā)行意味著上市公司在發(fā)行股票時(shí)可以獲得超高溢價(jià)。假如某公司以5倍市盈率發(fā)行股票可以得到100億元,那么以50倍市盈率發(fā)行就能獲得1000億元。以如此高的市盈率推出國(guó)際板,無(wú)疑會(huì)成為外資和大型跨國(guó)公司來(lái)華高價(jià)圈錢(qián)的“利器”。(2)擠壓中小企業(yè)融資近20年來(lái),中國(guó)A股市場(chǎng)為上市公司融資近十萬(wàn)億元,其中95%給了大型企業(yè),中小企業(yè)得到的資金不到5%。此外,這些大企業(yè)并不缺資金,回歸A股只是獲得了再一次圈錢(qián)的機(jī)會(huì)?；貧w一個(gè)紅籌股公司,等于使上百個(gè)中小企業(yè)失去獲得資金的機(jī)會(huì),將會(huì)進(jìn)一步加大A股市場(chǎng)與境外股市的連帶波動(dòng)性。而我國(guó)百分之七八十的就業(yè)機(jī)會(huì)是中小企業(yè)創(chuàng)造的,最具有科技創(chuàng)新動(dòng)力的一般也是中小企業(yè)。(3)沖擊中國(guó)資本市場(chǎng)的穩(wěn)定和健康有觀點(diǎn)認(rèn)為,只要A股國(guó)際板的IPO和再融資市盈率高于國(guó)際市場(chǎng),跨境上市的企業(yè)就可以高價(jià)發(fā)行A股,吸納人民幣資金并兌換成外匯。同時(shí),在境外市場(chǎng)以美元低價(jià)回購(gòu)其發(fā)行在外的流通股。這對(duì)外資是一項(xiàng)利益巨大卻毫無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的金融套利。如果開(kāi)啟國(guó)際板外資天量融資的閘門(mén),將徹底改變市場(chǎng)對(duì)今后融資規(guī)模的測(cè)算,未來(lái)的潛在融資需求將成為無(wú)底洞,供求關(guān)系因此被徹底打亂,會(huì)極大傷害資本市場(chǎng)整體投資信心,市場(chǎng)將被這些巨無(wú)霸所擊垮。由于國(guó)際市場(chǎng)的上市公司估值比較低,而中國(guó)上市公司估值較高,大批境外公司來(lái)A股上市,現(xiàn)有估值體系難以承接,將會(huì)對(duì)A股估值中樞造成強(qiáng)烈沖擊,導(dǎo)致A股市場(chǎng)大跌。這等于是花巨資買(mǎi)進(jìn)了巨大風(fēng)險(xiǎn)。目前中國(guó)股市還有45%以上的大小非未流通,如果來(lái)一大批外國(guó)大公司上市,將中國(guó)股市打下去,則國(guó)家股、法人股流通和兌現(xiàn)都會(huì)低很多,國(guó)有資產(chǎn)會(huì)遭遇大量損失。四、委員會(huì)的引入不會(huì)影響中國(guó)的金融安全1.香港市場(chǎng)和實(shí)踐對(duì)其發(fā)展的影響在人民幣資本項(xiàng)目不能自由兌換的背景下,國(guó)際板股票的A股和境外發(fā)行的股票不能自由兌換,這就杜絕了所謂“國(guó)際提款機(jī)”的發(fā)生。國(guó)際板對(duì)香港國(guó)際金融中心也不會(huì)有影響。例如,H股回歸A股,不但沒(méi)有影響香港國(guó)際金融中心建設(shè),反而支持了香港市場(chǎng)。在我國(guó)資本市場(chǎng)20年的發(fā)展實(shí)踐中,有60家內(nèi)地企業(yè)在香港上市,說(shuō)明內(nèi)地資本市場(chǎng)的發(fā)展促進(jìn)了香港市場(chǎng)和交易所的發(fā)展。此外,我國(guó)推出國(guó)際板對(duì)市場(chǎng)的影響將會(huì)是積極的,主要原因是:一方面,與香港H股市場(chǎng)、內(nèi)地A股市場(chǎng)股票不能互換的情況相同,在人民幣資本項(xiàng)目不能自由兌換的情況下,今后國(guó)際板股票和境外已發(fā)行上市股票也不能實(shí)現(xiàn)互換;另一方面,目前到上海證券交易所上市的境外公司本身就已在境外交易所上市,如果登陸上海證券交易所國(guó)際板,實(shí)際上是一種再融資行為,而根據(jù)國(guó)際慣例,再融資價(jià)格一般不能超過(guò)當(dāng)前二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格。為此,推出國(guó)際板不會(huì)成為“國(guó)際提款機(jī)”。2.國(guó)際板:控制在中國(guó)的跨境資本流動(dòng)國(guó)際板的推出形式存在多種可能路徑,從監(jiān)管、法律以及可行性等方面分析,無(wú)論采取哪種形式,對(duì)國(guó)際資本流動(dòng)以及我國(guó)金融安全的影響都是非常有限的。國(guó)際板推出后,發(fā)行股份所募集資金是留在境內(nèi)還是匯出境外,目前還沒(méi)有定論。如果是前者則不存在兌換的問(wèn)題,也不涉及資金跨境流動(dòng);如果是后者,與我國(guó)的外匯管理體制也不存在矛盾。我國(guó)現(xiàn)行的外匯管理制度是,“經(jīng)常項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)可兌換,資本項(xiàng)目下不可自由兌換”。外管局負(fù)責(zé)人表示,“要在有效防范風(fēng)險(xiǎn)的前提下,有選擇、分步驟地放寬對(duì)跨境資本交易活動(dòng)的限制”。也就是說(shuō),我國(guó)是在資本項(xiàng)目下實(shí)行有管理的兌換。推出國(guó)際板能夠在可控的前提下,實(shí)現(xiàn)跨境資本有節(jié)奏地流動(dòng)。國(guó)際板的推出首先要考慮紅籌股回歸的情況。從目前境外交易所上市的400多家紅籌股公司來(lái)看,絕大部分公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)是在國(guó)內(nèi),主要消費(fèi)者及絕大部分盈利來(lái)源于國(guó)內(nèi),絕大部分資產(chǎn)也在國(guó)內(nèi)。我們認(rèn)為,率先在國(guó)際板上市的紅籌股公司很可能是中國(guó)移動(dòng)、中國(guó)海洋石油等業(yè)務(wù)與國(guó)內(nèi)息息相關(guān)的優(yōu)質(zhì)大型公司,其通過(guò)國(guó)際板募集到的資金主要用于發(fā)展國(guó)內(nèi)主營(yíng)業(yè)務(wù),將資金匯出的愿望并不強(qiáng)烈。此外,監(jiān)管層對(duì)紅籌股公司的監(jiān)管便利成為穩(wěn)定國(guó)內(nèi)金融安全的有力保障。其次,境外公司募集資金的過(guò)程以及資金使用情況都必須受到嚴(yán)格的審核及監(jiān)管。目前來(lái)看,監(jiān)管層更傾向于國(guó)際板采用IPO這種形式推出,那么境外企業(yè)如何運(yùn)用募集的資金則存在兩種可能性:第一種是募集到的資金只能留在境內(nèi),完全不得匯出;第二種是允許上市公司將部分資金匯出境外。若是前者,則我國(guó)資本外流的可能性較低。根據(jù)商業(yè)存在原則,國(guó)際板上市公司所募集的資金如留在境內(nèi),必須設(shè)立外商投資企業(yè)進(jìn)行具體經(jīng)營(yíng)。而目前外商投資企業(yè)中外資部分只能由外方以外匯方式投入,如以人民幣投入,必須是外國(guó)投資者在境內(nèi)其他所投資企業(yè)的利潤(rùn)。國(guó)際板的推出從制度上解決了外國(guó)企業(yè)在國(guó)內(nèi)籌集人民幣資金的問(wèn)題,同時(shí)降低了資本外流的可能。五、加快國(guó)際板的引入國(guó)際板的推出對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有重要的現(xiàn)實(shí)意義,因此,應(yīng)積極研究探索并做好相關(guān)準(zhǔn)備,適時(shí)推出國(guó)際板。1.內(nèi)金融市場(chǎng)交易。u央行日前發(fā)布的《2009年國(guó)際金融市場(chǎng)報(bào)告》指出,要進(jìn)一步優(yōu)化金融市場(chǎng)參與者結(jié)構(gòu),吸引境外參與者參與境內(nèi)金融市場(chǎng)交易。從法律的角度看,國(guó)際板推出的方式、發(fā)行主體、資本流動(dòng)能否符合我國(guó)現(xiàn)行的外匯管理體制是最核心的問(wèn)題。在股票市場(chǎng),可以考慮積極探索境外企業(yè)在境內(nèi)上市(即國(guó)際板)的制度安排,加強(qiáng)相關(guān)部門(mén)溝通協(xié)調(diào),穩(wěn)步推進(jìn)境外企業(yè)在境內(nèi)上市的準(zhǔn)備工作,研究制定相關(guān)發(fā)行上市、交易結(jié)算、持續(xù)監(jiān)管等制度安排和配套規(guī)則。2.股上市公司的組織結(jié)構(gòu)登陸國(guó)際板的公司存在三種可能形式:境外企業(yè)的在華機(jī)構(gòu)、境外公司主體和紅籌股。如果是境外企業(yè)的在華機(jī)構(gòu),在法律上存在兩個(gè)問(wèn)題:一是與母公司同業(yè)競(jìng)爭(zhēng);二是資產(chǎn)和業(yè)務(wù)的完整性。目前絕大多數(shù)境外公司的在華機(jī)構(gòu)只是公司全球產(chǎn)業(yè)鏈中的一個(gè)環(huán)節(jié)或者一個(gè)細(xì)分市場(chǎng)。我國(guó)《證券法》規(guī)定,A股上市公司需要具有完整的資產(chǎn)業(yè)務(wù),并且如果將在華機(jī)構(gòu)視為獨(dú)立主體,則與其母公司之間存在大量的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。這與我國(guó)現(xiàn)行法律制度存在差異。如果是境外公司主體,在組織機(jī)構(gòu)、信息披露、監(jiān)管等方面與國(guó)內(nèi)法律也存在一定差異。目前各大媒體報(bào)道的有意愿登陸國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的境外公司包括匯豐控股、恒生銀行、紐約證券交易所、大眾汽車(chē)、奔馳、可口可樂(lè)、西門(mén)子、東亞銀行、星展銀行等。我國(guó)《證券法》規(guī)定,上市的公司應(yīng)是股份有限公司;《公司法》也規(guī)定,股份有限公司需要成立股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)。境外公司大多具有股東大會(huì)和董事會(huì),但是很少有監(jiān)事會(huì),因此在組織結(jié)構(gòu)上不符合規(guī)定。由于大部分業(yè)務(wù)在內(nèi)地開(kāi)展,紅籌股公司的組織結(jié)構(gòu)和運(yùn)行模式與國(guó)內(nèi)企業(yè)較為相似,對(duì)內(nèi)地的法律法規(guī)也更為熟悉。但是在具體的執(zhí)行層面,比如公司治理、股東大會(huì)通知召開(kāi)和表決方式、獨(dú)立董事等方面,內(nèi)地與香港都存在著差異,因此還需要監(jiān)管層制定專(zhuān)門(mén)的法律法規(guī)來(lái)進(jìn)行規(guī)范和約束。3.國(guó)際板推出的基礎(chǔ)是開(kāi)通“股”我國(guó)國(guó)際板的推出準(zhǔn)備工作進(jìn)行了不到三年時(shí)間,目前技術(shù)問(wèn)題已經(jīng)基本得到解決。實(shí)際上,推出國(guó)際板必須滿足三大前提條件。一是要制定國(guó)際板的有關(guān)規(guī)則,就其中的新股發(fā)行制度來(lái)說(shuō),必須能夠抑制新股高價(jià)發(fā)行。如果國(guó)際板的外企也與國(guó)內(nèi)企業(yè)一樣高價(jià)發(fā)行,這必然造成國(guó)民資產(chǎn)的流失,對(duì)國(guó)際板的推出造成不利影響。二是在國(guó)際板正式推出之前或同時(shí),要正式開(kāi)通“港股直通車(chē)”,讓內(nèi)地投資者能夠直投港股,乃至其他國(guó)家股市。只有讓內(nèi)地的投資者走出去,直接投資香港股市上的匯豐控股、東亞銀行等股票,才可以避免匯豐控股、東亞銀行在國(guó)際板上超高價(jià)發(fā)行,才有利于保護(hù)內(nèi)地投資者的利益。三是國(guó)際板推出前要減少內(nèi)地公司融資與再融資。從目前來(lái)看,內(nèi)地公司融資與再融資的壓力甚大。中行此次的A+H配股融資計(jì)劃超出了市場(chǎng)的預(yù)期。此前,中行剛剛完成了400億元可轉(zhuǎn)債,而時(shí)間間隔僅為一個(gè)月,中行又提出配股融資600億元。2010年7月6日農(nóng)行網(wǎng)上申購(gòu)正式開(kāi)始,工行、建行也有再融資傳聞。為此,國(guó)際板推出前要減少內(nèi)地公司融資與再融資。4.強(qiáng)化對(duì)境外上市公司匯出資金規(guī)模的監(jiān)管目前我國(guó)創(chuàng)業(yè)板、權(quán)證市場(chǎng),包括主板市場(chǎng)都存在問(wèn)題,監(jiān)管部門(mén)應(yīng)改變投資者高價(jià)融資的現(xiàn)狀,同時(shí)提高A股市場(chǎng)給投資人的回報(bào)。通過(guò)進(jìn)一步改革新股發(fā)行機(jī)制,使新股發(fā)行市盈率降低到與國(guó)際市場(chǎng)接近的水平,創(chuàng)造良好的市場(chǎng)環(huán)境,吸引外資進(jìn)來(lái)。(1)強(qiáng)化對(duì)境外上市公司匯出的資金規(guī)模的監(jiān)管我國(guó)的證券發(fā)行制度是審核制而非