高層管理人員激勵(lì)與企業(yè)績(jī)效實(shí)證研究

高層管理人員激勵(lì)與企業(yè)績(jī)效實(shí)證研究

高管是公司的重要決策者，在公司的發(fā)展中發(fā)揮著重要作用。中國(guó)國(guó)有企業(yè)高層管理人員激勵(lì)問(wèn)題是所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)分離后一直困擾著國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)管部門、經(jīng)濟(jì)學(xué)家、管理學(xué)家以及管理實(shí)踐者的難題。國(guó)外學(xué)者對(duì)高層管理人員激勵(lì)與績(jī)效的研究已經(jīng)比較成熟,得出的結(jié)論也是一致的,但國(guó)外的研究結(jié)論并不完全適合于中國(guó)國(guó)有企業(yè)。本文以中國(guó)國(guó)有上市公司為樣本,重點(diǎn)研究企業(yè)績(jī)效與高層管理人員現(xiàn)行激勵(lì)的相關(guān)性、高層管理人員的現(xiàn)行激勵(lì)對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響,以期對(duì)國(guó)有企業(yè)高層管理人員激勵(lì)機(jī)制的完善,特別是薪酬激勵(lì)制度的改進(jìn)與完善提供經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。一、不同類型企業(yè)績(jī)效的回歸分析大多數(shù)國(guó)外學(xué)者實(shí)證分析得出了企業(yè)績(jī)效與高層管理人員報(bào)酬、持股之間存在著顯著正相關(guān)關(guān)系的結(jié)論。由于中國(guó)1999年才要求上市公司在年報(bào)中披露管理層報(bào)酬,因此,國(guó)內(nèi)研究管理層激勵(lì)與企業(yè)績(jī)效相關(guān)關(guān)系才剛剛起步。李增泉(2000)以滬深兩市700多家公司為樣本,用1998年數(shù)據(jù)以線性回歸模型對(duì)上市公司依資產(chǎn)規(guī)模、行業(yè)、國(guó)家股比例和公司所在區(qū)域進(jìn)行了分組檢驗(yàn),發(fā)現(xiàn)上市公司董事長(zhǎng)和總經(jīng)理的年度報(bào)酬與企業(yè)績(jī)效并不相關(guān),而是與企業(yè)規(guī)模密切相關(guān),并表現(xiàn)出明顯的地區(qū)差異。魏剛和楊乃鴿(2000)以滬深兩市816家A股上市公司為樣本,采用1998年年報(bào)數(shù)據(jù)進(jìn)行線性回歸,發(fā)現(xiàn)上市公司高層管理人員的年度報(bào)酬水平和持股數(shù)量與公司績(jī)效不存在顯著的正相關(guān)關(guān)系,年度報(bào)酬的大小對(duì)高級(jí)管理人員并沒(méi)有產(chǎn)生顯著的激勵(lì)作用;高級(jí)管理人員的持股數(shù)量與公司績(jī)效不但不存在所謂的“區(qū)間效應(yīng)”,而且高級(jí)管理人員持股比例越高,與上市公司業(yè)績(jī)的相關(guān)性越差;公司規(guī)模與高級(jí)管理人員的報(bào)酬存在顯著的正相關(guān)關(guān)系;行業(yè)因素影響上市公司高級(jí)管理人員的報(bào)酬水平,其中表現(xiàn)特別顯著的是高科技行業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)和食品業(yè)。張暉明、陳志廣(2002)以2000年滬市上市公司為樣本,通過(guò)線性回歸發(fā)現(xiàn),企業(yè)績(jī)效與高級(jí)管理人員報(bào)酬和持股比例顯著正相關(guān),特別是以凈資產(chǎn)收益率和主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率表現(xiàn)的企業(yè)績(jī)效與高級(jí)管理人員報(bào)酬具有明顯的線性關(guān)系。朱德勝、岳麗君(2004)以2000年以前發(fā)行A股的上市公司2000—2002年數(shù)據(jù),運(yùn)用多元線性回歸得出結(jié)論:按公司規(guī)模分組,僅小型公司的管理者薪酬變動(dòng)與主營(yíng)業(yè)務(wù)收入具有較顯著的相關(guān)性,而大中型公司管理者的薪酬變動(dòng)與企業(yè)績(jī)效的相關(guān)性不顯著;按行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)性分組,具有一定競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)中的公司管理者薪酬與凈資產(chǎn)收益率具有顯著的相關(guān)性,而壟斷行業(yè)和競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè)中的公司管理者薪酬與企業(yè)績(jī)效的相關(guān)性不顯著。可見(jiàn),關(guān)于中國(guó)上市公司高層管理人員激勵(lì)與企業(yè)績(jī)效關(guān)系的研究得出的結(jié)論并不完全一致,尤其是只針對(duì)國(guó)有企業(yè)的研究更少。二、樣本的選擇和變量的設(shè)計(jì)(一)樣本及數(shù)據(jù)來(lái)源本文選擇國(guó)有上市公司為樣本,目的是弄清中國(guó)國(guó)有企業(yè)高層管理人員激勵(lì)與企業(yè)績(jī)效之間的關(guān)系。文中“國(guó)有上市公司”是指國(guó)有及國(guó)有控股(絕對(duì)控股或相對(duì)控股)的上市公司,相對(duì)控股是指控股比例雖在51%以下,但實(shí)際控制人1仍是國(guó)有企業(yè)或國(guó)家單位的上市公司。選取的樣本來(lái)自上海證券交易所只發(fā)行A股的國(guó)有上市公司,樣本區(qū)間為2002—2004年,以2004年年報(bào)數(shù)據(jù)為主要分析對(duì)象。樣本滿足下列條件:(1)截止2004年12月31日止,上市年數(shù)不少于3年,即2002年1月1日前上市,考慮到新上市公司業(yè)績(jī)?nèi)菀壮霈F(xiàn)非正常性波動(dòng),對(duì)新上市公司進(jìn)行了剔除;(2)考慮到極端值對(duì)統(tǒng)計(jì)結(jié)果的影響,剔除了業(yè)績(jī)過(guò)差的ST和PT公司以及被注冊(cè)會(huì)計(jì)師出具過(guò)非標(biāo)準(zhǔn)保留意見(jiàn)、拒絕表示意見(jiàn)、否定意見(jiàn)等審計(jì)意見(jiàn)的上市公司;(3)2003年與2004年凈利潤(rùn)均不小于零;(4)金融銀行業(yè)符合上述條件的只有1家,因其不具有代表性,故剔除;(5)制造業(yè)與批發(fā)和零售業(yè)有6家公司未披露高層管理人員薪酬?duì)顩r,將其剔除。最終共得到樣本344家,全部數(shù)據(jù)均取自證券之星、中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)網(wǎng)站及《中國(guó)證券報(bào)》、《上海證券報(bào)》等公布的年度財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告。(二)變量設(shè)計(jì)1.高層管理人員激勵(lì)高層管理人員是指從事公司戰(zhàn)略性決策并直接對(duì)公司的生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)和績(jī)效負(fù)責(zé)的人員。對(duì)上市公司管理崗位來(lái)說(shuō),高層管理人員具體包括董事長(zhǎng)、總經(jīng)理、副總經(jīng)理、財(cái)務(wù)主管、董事會(huì)秘書,但不包括獨(dú)立董事。因?yàn)樯鲜泄窘o予獨(dú)立董事的報(bào)酬或津貼基本是固定的,與公司的實(shí)際經(jīng)營(yíng)狀況無(wú)關(guān)。高層管理人員激勵(lì)在這里僅指高層管理人員的年度報(bào)酬和持股比例等易觀察的可量化因素,其他激勵(lì)形式,諸如職位升遷、社會(huì)地位、榮譽(yù)、個(gè)人成就感等不易觀察的非量化因素,由于技術(shù)處理上的困難,將不進(jìn)行考察。高層管理人員年度薪金報(bào)酬(AP):由于中國(guó)大部分上市公司披露的只有前三名高層管理人員的總薪酬,考慮到資料獲取的限制和管理者薪酬的可比性,高層管理人員年度薪金報(bào)酬主要指本文所定義的高層管理人員——董事長(zhǎng)、總經(jīng)理、副總經(jīng)理、財(cái)務(wù)主管、董事會(huì)秘書中年度薪金最高的前三名的年度報(bào)酬總額。高層管理人員持股比例(MSR):由于前三名高層管理人員持股資料不易獲取,本文以所有高層管理人員持股數(shù)量占公司總股本的比例來(lái)計(jì)量。2.主成癮法因子分析衡量企業(yè)績(jī)效的指標(biāo)很多,如凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)收益率、主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率、每股收益、托賓Q等。本文認(rèn)為對(duì)績(jī)效的衡量采用其中幾個(gè)指標(biāo),用主成份分析法計(jì)算綜合得分的方法比較恰當(dāng)。企業(yè)績(jī)效(P)主要表現(xiàn)在贏利性和成長(zhǎng)性兩個(gè)方面。贏利性反映了企業(yè)的資本收益狀況,成長(zhǎng)性反映了企業(yè)發(fā)展能力和發(fā)展?jié)摿Α＜僭O(shè)贏利性指標(biāo)EPS、ROE、ROA為一組,用變量F1作為公因子。成長(zhǎng)性指標(biāo)IPOS、IROE為一組,用F2作為公因子。通過(guò)對(duì)表1中五個(gè)因變量指標(biāo)進(jìn)行主成份法因子分析提取適當(dāng)?shù)墓蜃?再以每個(gè)因子的方差貢獻(xiàn)率作為權(quán)數(shù)對(duì)各因子的得分進(jìn)行加權(quán)以構(gòu)造綜合得分函數(shù)。即:Pi=ai1Fi1+ai2Fi2,其中Pi是第i個(gè)公司(i=1,2,…344)績(jī)效的綜合得分;ai1是第i個(gè)公司第1個(gè)因子的方差貢獻(xiàn)率;ai2是第i個(gè)公司第2個(gè)因子的方差貢獻(xiàn)率;Fi1是第i個(gè)公司第1個(gè)因子的得分;Fi2是第i個(gè)公司第2個(gè)因子的得分。3.行業(yè)績(jī)效評(píng)估高層管理人員激勵(lì)和企業(yè)績(jī)效之間的關(guān)系是否會(huì)受到企業(yè)特征的影響呢?為了驗(yàn)證這一設(shè)想,設(shè)計(jì)了四個(gè)調(diào)節(jié)變量:企業(yè)規(guī)模、資產(chǎn)負(fù)債率、所屬行業(yè)、所屬區(qū)域。企業(yè)規(guī)模(S):將樣本公司按年末總資產(chǎn)額分為大、中、小三類。年末總資產(chǎn)額小于等于5億的為小型公司,大于5億小于等于15億的為中型公司,大于15億的為大型公司。資產(chǎn)負(fù)債率(D):是負(fù)債總額與資產(chǎn)總額的比值。按資產(chǎn)負(fù)債率將樣本公司劃分為四類:(1)資產(chǎn)負(fù)債率≤20%;(2)20%<資產(chǎn)負(fù)債率≤50%;(3)50%<資產(chǎn)負(fù)債率≤70%;(4)資產(chǎn)負(fù)債率>70%。行業(yè)變量(I):由于公司績(jī)效會(huì)受到行業(yè)因素(包括政府政策的調(diào)整、市場(chǎng)條件的變化、人們心理預(yù)期的差異等)的影響,因此設(shè)置了行業(yè)變量。按各行業(yè)之間的競(jìng)爭(zhēng)可比性,將樣本公司所屬行業(yè)劃分為三類:第一類是最不具競(jìng)爭(zhēng)可比性的行業(yè),包括房地產(chǎn)、電力煤氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)、綜合類三個(gè)行業(yè),是存在較高進(jìn)入壁壘的壟斷性行業(yè);第二類是只具有一定競(jìng)爭(zhēng)性的行業(yè),包括交通運(yùn)輸倉(cāng)儲(chǔ)、采掘、農(nóng)林牧漁三個(gè)行業(yè),總體上屬于資源性或基礎(chǔ)設(shè)施類行業(yè),具有一定程度的進(jìn)入壁壘;第三類是競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè),包括制造、建筑、批發(fā)和零售貿(mào)易業(yè)、信息技術(shù)業(yè)、社會(huì)服務(wù)業(yè)、傳播與文化共六個(gè)行業(yè)。地區(qū)變量(A):企業(yè)所在地區(qū)也會(huì)對(duì)企業(yè)績(jī)效及高層管理人員激勵(lì)產(chǎn)生不同影響。根據(jù)2004年人均國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的不同,把樣本公司所在地區(qū)劃分為三類:第一類為發(fā)達(dá)地區(qū),包括上海、北京、天津、浙江、江蘇、廣東;第二類為較發(fā)達(dá)地區(qū),包括福建、山東、遼寧、黑龍江、河北、內(nèi)蒙古、新疆、吉林、湖北;第三類為欠發(fā)達(dá)地區(qū),包括海南、重慶、山西、湖南、河南、青海、江西、寧夏、西藏、安徽、陜西、四川、廣西、云南、甘肅、貴州。三、數(shù)據(jù)描述性分析(一)公司治理結(jié)構(gòu)比較1.總體而言,2004年前三名高管年度報(bào)酬較2003年增加,但持股數(shù)量與持股比例均減少,個(gè)別樣本之間在報(bào)酬和持股方面的差異非常懸殊(見(jiàn)表2)。2004年344家國(guó)有上市公司平均每家為其前三名高層管理人員支付年度報(bào)酬總額為655695.69元,平均每位高管年度報(bào)酬總額為218565.23元,較2003年平均水平高出21.43%。但是個(gè)別樣本之間差異非常懸殊,2003年前三名高管年度報(bào)酬總額最小值為37643.28元,最大值為5120000元,二者相差136.01倍;2004年前三名高管年度報(bào)酬總額最小值為49763.28元,最大值為4970000元,相差99.87倍。高層持股總體而言減少。2004年高管持股數(shù)平均為145190.33股,持股比例為0.044%,較2003年分別下降了6.4%與24.14%。企業(yè)高層持股數(shù)量和持股比例之間的差距也很大,如2004年高層持股數(shù)量最少為168股,最多為2336480股;最大持股比例(2.328%)是最小持股比例(0.0001%)的23280倍。2.從分布區(qū)間看,大多數(shù)樣本公司前三名高管可以獲取較高的年度報(bào)酬,高管“零持股”現(xiàn)象嚴(yán)重,總體持股比例低。2004年344家公司中有108家零持股,占31.4%。(二)行業(yè)總體持股情況1.前三名高管年度報(bào)酬總額水平存在明顯的行業(yè)差距,各公司之間的差異也十分顯著。表3顯示,從分行業(yè)統(tǒng)計(jì)看,社會(huì)服務(wù)業(yè)、信息技術(shù)業(yè)及批發(fā)和零售貿(mào)易這三個(gè)行業(yè)的年度報(bào)酬總額平均數(shù)已連續(xù)兩年維持三雄稱霸的局面,其中,2004年社會(huì)服務(wù)業(yè)9家樣本公司平均報(bào)酬總額為1338566.70元,高管人均年報(bào)酬高達(dá)44.62萬(wàn)元。而農(nóng)林牧漁業(yè)高管年度報(bào)酬總額平均數(shù)連續(xù)兩年排在末席,2004年7家樣本公司平均報(bào)酬總額為239171.43元,高管人均年報(bào)酬為7.97萬(wàn)元。農(nóng)林牧漁業(yè)、制造業(yè)、傳播與文化產(chǎn)業(yè)、交通運(yùn)輸倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)、建筑業(yè)連續(xù)兩年在全部樣本平均數(shù)以下。從方差看,各樣本公司之間的差異也十分明顯。2003年與2004年最大值與最小值均出現(xiàn)在制造業(yè),2004年前三名高管報(bào)酬總額最小值為49763.28元,最大值為4970000.00元,后者是前者的99.87倍。2.國(guó)有上市公司高層管理人員總體持股較少,且存在明顯的行業(yè)差異。由表4看出,國(guó)有上市公司高層管理人員持股數(shù)量較少,持股比例偏低,且存在顯著的行業(yè)差異。分行業(yè)看,連續(xù)兩年持股比例高于全部樣本平均水平的是批發(fā)和零售貿(mào)易、農(nóng)林牧漁業(yè)與制造業(yè)。2003年采掘業(yè)持股比例最低,在2004年樣本總體持股比例較2003年降低的情況下,該行業(yè)卻有一定的增長(zhǎng)。(三)企業(yè)規(guī)模與報(bào)酬總額的總體情況不似于大型企業(yè)表5顯示,國(guó)有上市公司絕大多數(shù)都是大中型企業(yè),前三名高管年度報(bào)酬總額均值的大小與企業(yè)規(guī)模有聯(lián)系,小型企業(yè)的報(bào)酬總額均值最小,大型企業(yè)的報(bào)酬總額均值最大。但是,報(bào)酬總額的最小值卻出現(xiàn)在大型企業(yè)中?？傮w而言,企業(yè)規(guī)模與前三名高管報(bào)酬總額成正比。高管持股比例均值與企業(yè)規(guī)模的聯(lián)系不似報(bào)酬總額均值與企業(yè)規(guī)模的聯(lián)系。最高持股比例出現(xiàn)在中型企業(yè),持股比例的最小值出現(xiàn)在大型企業(yè)。(四)地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá),規(guī)模由表6看出,前三名高管報(bào)酬總額的多少和地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)程度正相關(guān),即地區(qū)經(jīng)濟(jì)越發(fā)達(dá),前三名高管報(bào)酬總額越多。但是,高管持股比例卻不同,高管持股比例均值最大值出現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)不發(fā)達(dá)地區(qū),而且發(fā)達(dá)地區(qū)與較發(fā)達(dá)地區(qū)的持股比例差不多。(五)長(zhǎng)期償債提取績(jī)效由表7發(fā)現(xiàn),在資產(chǎn)負(fù)債率>20%的三組中,前三名高管年度報(bào)酬總額相差不大。前三名高管年度報(bào)酬總額均值最大值出現(xiàn)在資產(chǎn)負(fù)債率最高(大于70%)的一組中;其次是20%<資產(chǎn)負(fù)債率≤50%一組;企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率≤20%時(shí),其年度報(bào)酬總額均值最小。而高管持股比例均值的最大值出現(xiàn)在20%<資產(chǎn)負(fù)債率≤50%這一組中;其次是50%<資產(chǎn)負(fù)債率≤70%一組,且其與資產(chǎn)負(fù)債率>70%一組的高管持股比例相差最小;當(dāng)資產(chǎn)負(fù)債率≤20%時(shí),高管持股比例最低。四、完善企業(yè)績(jī)效的激勵(lì)機(jī)制一般來(lái)講,當(dāng)選定企業(yè)績(jī)效的衡量指標(biāo)后,高層管理人員的報(bào)酬增加應(yīng)當(dāng)能夠促進(jìn)企業(yè)績(jī)效的改善,即高層管理人員在高報(bào)酬的激勵(lì)下不斷努力提高企業(yè)的績(jī)效,以達(dá)到委托人與代理人目標(biāo)的不斷調(diào)和,這時(shí)我們說(shuō)激勵(lì)機(jī)制是有效的。在描述性分析基礎(chǔ)上,進(jìn)一步探討激勵(lì)的有效性。(一)單一線性回歸模型利用SPSS對(duì)選擇的指標(biāo)EPS、ROE、ROA和IROS、IROE進(jìn)行主成份法因子分析,發(fā)現(xiàn)與預(yù)期一樣。得出:為了考察全部樣本及其分組中國(guó)有企業(yè)高層管理人員激勵(lì)與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系,構(gòu)建一個(gè)一元線性回歸模型:Pi=αi+βiCOMP+εi,其中Pi是第i個(gè)公司(i=1,2,…,344)的綜合績(jī)效;αi和βi為常數(shù)項(xiàng);COMP是高層管理人員激勵(lì)變量,分別代表APi和MSRi;εi為殘差。(二)高管持股比例之間的相關(guān)性假設(shè)1:企業(yè)績(jī)效與前三名高層管理人員年度報(bào)酬總額、高管持股比例之間存在顯著的正相關(guān)關(guān)系。由表8看出,企業(yè)績(jī)效與前三名高管的年度報(bào)酬總額呈顯著正相關(guān)關(guān)系,而高管持股比例與企業(yè)績(jī)效之間不存在顯著相關(guān)關(guān)系。(三)企業(yè)績(jī)效與名義高管年度報(bào)酬總額的相關(guān)性假設(shè)2:國(guó)有上市公司規(guī)模越大,前三名高管年度報(bào)酬總額、高管持股比例對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響越大。由表9發(fā)現(xiàn):(1)大型企業(yè)的企業(yè)績(jī)效與前三名高管年度報(bào)酬總額之間顯著正相關(guān),存在線性關(guān)系,即高管報(bào)酬總額越高企業(yè)的績(jī)效越好;中小企業(yè)的企業(yè)績(jī)效與前三名高管年度報(bào)酬總額并不存在顯著相關(guān)關(guān)系。(2)不論在哪種企業(yè)規(guī)模下,高管持股比例對(duì)企業(yè)績(jī)效都不存在顯著影響。(四)名義高管年度報(bào)酬總額與地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)程度的關(guān)系假設(shè)3:國(guó)有上市公司所在地區(qū)經(jīng)濟(jì)越發(fā)達(dá),前三名高管年度報(bào)酬總額、高管持股比例對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響越大。由表10發(fā)現(xiàn):(1)前三名高管年度報(bào)酬總額與地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)程度呈顯著正相關(guān)關(guān)系,對(duì)企業(yè)績(jī)效有顯著影響(2004年較發(fā)達(dá)地區(qū)除外);但通過(guò)相關(guān)系數(shù)的比較,發(fā)現(xiàn)地區(qū)經(jīng)濟(jì)越發(fā)達(dá),前三名高管年度報(bào)酬總額對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響反而越小。(2)在經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)程度不同的地區(qū),高管持股比例對(duì)企業(yè)績(jī)效均沒(méi)有顯著影響。(五)壟斷性行業(yè)與高管報(bào)酬總額的關(guān)系假設(shè)4:國(guó)有上市公司所屬行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)性越強(qiáng),前三名高層管理人員年度報(bào)酬、高管持股比例對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響越大。由表11發(fā)現(xiàn):(1)在壟斷性行業(yè),前三名高管報(bào)酬總額對(duì)企業(yè)績(jī)效沒(méi)有顯著影響;而在資源性行業(yè)和競(jìng)爭(zhēng)性行業(yè),二者之間存在顯著正相關(guān)關(guān)系。在資源性行業(yè)中,前三名高管年度報(bào)酬總額對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響最大。(2)高管持股比例與企業(yè)績(jī)效之間,只在資源性行業(yè)具有顯著影響,二者之間還是一種負(fù)相關(guān)的關(guān)系。上述情況證明,并不是國(guó)有上市公司所屬行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)性越強(qiáng),前三名高層管理人員年度報(bào)酬、高管持股比例對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響越大。(六)名義高管年度報(bào)酬總額對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響假設(shè)5:國(guó)有上市公司資產(chǎn)負(fù)債比率越小,前三名高層管理人員年度報(bào)酬、高管持股比例對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響越大。由表12發(fā)現(xiàn):(1)只有20%<資產(chǎn)負(fù)債率≤50%這一組,前三名高管年度報(bào)酬總額對(duì)企業(yè)績(jī)效有顯著的影響,呈顯著正相關(guān)關(guān)系。這符合企業(yè)利用負(fù)債的財(cái)務(wù)杠桿作用,但資產(chǎn)負(fù)債率一般情況不應(yīng)大于50%的理念,也證實(shí)了并不是企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率越小,前三名高管年度報(bào)酬總額對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響越大。(2)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率不論處于哪一區(qū)間,高管持股比例與企業(yè)績(jī)效之間均沒(méi)有顯著影響。五、長(zhǎng)期報(bào)酬激勵(lì)1.高層管理人員的年度報(bào)酬中,基本工資屬于固定收入,而年度獎(jiǎng)金的金額與企業(yè)績(jī)效應(yīng)直接掛鉤,由企業(yè)的短期績(jī)效來(lái)確定。通過(guò)分析發(fā)現(xiàn),既然企業(yè)績(jī)效與前三名高管年度報(bào)酬總額顯著正相關(guān),因此,在設(shè)計(jì)國(guó)有企業(yè)高層管理人員年度報(bào)酬時(shí),可以適當(dāng)降低基本工資的比重,提高年度獎(jiǎng)金的數(shù)額從而加大高管年度報(bào)酬與企業(yè)短期績(jī)效的相關(guān)性。2.高管持股將高層管理人員的利益與企業(yè)的長(zhǎng)期績(jī)效相聯(lián)系,屬于長(zhǎng)期報(bào)酬激勵(lì)。借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)理人員的薪酬結(jié)構(gòu),長(zhǎng)期報(bào)酬以股票和期權(quán)的形式為最佳。中國(guó)國(guó)有企業(yè)高管持股與企業(yè)績(jī)效不相關(guān),主要是因?yàn)閲?guó)有企業(yè)高管“零持股”現(xiàn)象嚴(yán)重,即使持股,比例也很低,且大多數(shù)是因?yàn)橥顿Y持股和增資配股高管才持股,真正的激勵(lì)性持股基本不存在。因此,應(yīng)該重視