國(guó)際企業(yè)籌資管理研討會(huì)

國(guó)際企業(yè)籌資管理研討會(huì)背景介紹公司的資金來(lái)源內(nèi)部融資外部融資2背景介紹外部融資投資者購(gòu)買公司所發(fā)行的證券：股票和公募債券在一級(jí)市場(chǎng)上公開(kāi)發(fā)行通過(guò)投資銀行（證券公司）承銷/包銷在二級(jí)市場(chǎng)上交易和轉(zhuǎn)讓3背景介紹不同國(guó)家公司的外部融資美、英公司更多地是通過(guò)在金融市場(chǎng)上銷售證券來(lái)直接融資德、法、日公司高度依賴銀行借款4背景介紹不同國(guó)家的公司治理美、英市場(chǎng)導(dǎo)向的金融體系機(jī)構(gòu)投資者，如養(yǎng)老基金、共同基金、保險(xiǎn)公司等，在金融體系中發(fā)揮重要作用目標(biāo)是股東價(jià)值最大化，強(qiáng)調(diào)資本回報(bào)公司治理水平較高5背景介紹證券化銀行借款籌資成本的上升金融市場(chǎng)籌資成本的下降更關(guān)注盈利及股東價(jià)值的實(shí)現(xiàn)，而不僅僅是企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)張和市場(chǎng)份額的增加6背景介紹政府對(duì)金融市場(chǎng)管制的放松國(guó)際間金融市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的需要，降低上市標(biāo)準(zhǔn)和籌資成本滿足中小公司的資金需要，加速創(chuàng)新和經(jīng)濟(jì)發(fā)展7國(guó)際金融市場(chǎng)境外產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)：國(guó)際投資者角度國(guó)外投資者愿意購(gòu)買和持有國(guó)際企業(yè)的股票實(shí)現(xiàn)國(guó)際證券組合投資，降低投資風(fēng)險(xiǎn)原因在于國(guó)際企業(yè)的現(xiàn)金流量比較穩(wěn)定，資本收益更有保障8國(guó)際金融市場(chǎng)境外產(chǎn)權(quán)市場(chǎng)：跨國(guó)公司角度產(chǎn)權(quán)資金風(fēng)險(xiǎn)的分散化僅僅依靠國(guó)內(nèi)市場(chǎng)不能滿足巨型IPO的操作通過(guò)吸引新的股東，擴(kuò)大公司的投資者基礎(chǔ)，增加對(duì)公司股票的潛在需求，有利于提高公司的股價(jià)和市場(chǎng)價(jià)值，降低籌資成本提高公司在當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)的聲譽(yù)全球化的股票市場(chǎng)9國(guó)際金融市場(chǎng)境外銀行市場(chǎng)境外債券市場(chǎng)揚(yáng)基債券、武士債券等適用當(dāng)?shù)胤桑援?dāng)?shù)刎泿艠?biāo)價(jià)境外債券的全球發(fā)行10發(fā)展銀行提升落后地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，填補(bǔ)私人資本的空白，如大壩、公路、鋼鐵廠、化工廠等對(duì)跨國(guó)公司的意義產(chǎn)生對(duì)跨國(guó)公司產(chǎn)品和服務(wù)的需求為跨國(guó)公司今后新的投資機(jī)會(huì)打下良好基礎(chǔ)發(fā)展銀行可能會(huì)為跨國(guó)公司的一些特定類型的項(xiàng)目提供低成本的、長(zhǎng)期的固定利率貸款11項(xiàng)目融資通常適用于一些大型、長(zhǎng)期的項(xiàng)目與項(xiàng)目發(fā)起人相分離好處解決代理問(wèn)題降低稅收提升風(fēng)險(xiǎn)管理水平12利率互換評(píng)級(jí)為BBB的公司需要10,000,000美元為期5年偏好固定利率支付5年的利息：國(guó)債利率+3.50%必需的債券回報(bào)率9.50%替代方式浮動(dòng)利率借款可以按3個(gè)月的LIBOR+1%借款評(píng)級(jí)為AAA的公司需要10,000,000美元為期5年偏好浮動(dòng)利率可以按3個(gè)月的LIBOR借款替代方式固定利率發(fā)行債券支付5年的利息：國(guó)債利率+1.00%債券回報(bào)率7.00%13利率互換兩個(gè)公司均以它們的替代方式融資BBB公司從銀行借款浮動(dòng)利率的銀行借款LIBOR+1%,每三個(gè)月重新確定LIBOR的具體數(shù)值A(chǔ)AA公司發(fā)行債券發(fā)行固定利率債券利率7.00%14利率互換15利率互換16利率互換假設(shè)有關(guān)各方同意平等分享相對(duì)的融資優(yōu)勢(shì)，各75個(gè)基點(diǎn)(注意:實(shí)際中不一定這樣發(fā)生,只是為說(shuō)明的方便)兩個(gè)數(shù)值必須確定支付的浮動(dòng)利率數(shù)值支付的固定利率數(shù)值它們必須同時(shí)確定選定一個(gè)簡(jiǎn)單的浮動(dòng)利率的數(shù)值然后確定固定利率最簡(jiǎn)單的浮動(dòng)利率是LIBOR（即沒(méi)有利差）17利率互換BBB公司的現(xiàn)金流量接受LIBOR同時(shí)支付LIBOR+1此時(shí)凈支出為1.00%將以待定的固定利率融資如果沒(méi)有互換,BBB公司將支付固定利率9.50%參與互換，BBB公司獲得固定利率債務(wù)并節(jié)約75個(gè)基點(diǎn)此時(shí)的凈成本：9.50-0.75=8.75%凈成本為：1%+待定的固定利率=8.75%因此，待定的固定利率為7.75%對(duì)BBB公司來(lái)說(shuō),互換將浮動(dòng)利率債務(wù)轉(zhuǎn)換為固定利率債務(wù)，并為其節(jié)約75個(gè)基點(diǎn)的資金成本（相對(duì)于債券市場(chǎng)來(lái)說(shuō)）18利率互換19貨幣互換舉例1981，美國(guó)IBM公司與世界銀行的資本互換IBM公司的絕大部分資產(chǎn)以美元構(gòu)成，并希望其負(fù)債與之對(duì)稱世界銀行希望用瑞士法郎或德國(guó)馬克這類絕對(duì)利率最低的貨幣來(lái)進(jìn)行負(fù)債管理當(dāng)時(shí)，世界銀行通過(guò)發(fā)行歐洲美元債券籌資，其成本要低于IBM公司籌措美元資金的成本IBM公司通過(guò)發(fā)行瑞士法郎債券籌資的成本也低于世界銀行籌措瑞士法郎的成本20利率互換和貨幣互換為交易雙方提供實(shí)實(shí)在在的好處，降低籌資成本利用外國(guó)資本市場(chǎng)降低外匯風(fēng)險(xiǎn)管理的成本市場(chǎng)價(jià)格差異的存在、比較優(yōu)勢(shì)的存在等為互換創(chuàng)造了機(jī)會(huì)互換一般通過(guò)中間商來(lái)進(jìn)行如果世界資本市場(chǎng)完全一體化，由于套利機(jī)會(huì)的減少，互換的動(dòng)機(jī)將會(huì)下降21國(guó)際企業(yè)籌資成本的降低選擇合適的籌資方式適度規(guī)模地利用債務(wù)籌資爭(zhēng)取優(yōu)惠補(bǔ)貼貸款及當(dāng)?shù)匦刨J配額利用轉(zhuǎn)移價(jià)格進(jìn)行內(nèi)部籌資22國(guó)際企業(yè)籌資成本的降低選擇合適的籌資貨幣利率和匯率利率平價(jià)理論與籌資貨幣的選擇有效外幣籌資利率rf=（1+if）[1+（Sf，t+1-Sf，t）/Sf，t]-1rf：有效外幣籌資利率if：外幣籌資利率Sf，t+1、Sf，t：期末和期初的即期匯率教材P223錯(cuò)誤更正如考慮稅收因素的影響rf=if[1+（Sf，t+1-Sf，t）/Sf，t]（1-T）+（Sf，t+1-Sf，t）/Sf，t如Sf，t+1用遠(yuǎn)期匯率代替，則為預(yù)期的有效外幣籌資利率23總結(jié)背景介紹：公司的融資來(lái)源、不同國(guó)家的融資結(jié)構(gòu)及其